Chapter05權(quán)益市場(chǎng)(金融市場(chǎng)課件王天軼)

1、第五章 權(quán)益市場(chǎng)5.1 股票市場(chǎng)概述1、股票的概念n股票（股票（Stock）是股份公司發(fā)給股東作為其投資入股的證書和索取股息紅利的憑證，是持股人擁有公司股權(quán)的書面證明。1、股票的概念n股票是一種代表權(quán)利的證券：公司所有權(quán)、對(duì)公司的控制權(quán)，對(duì)收益的索取權(quán)；n股票是有價(jià)證券；n股票是一種要式證券；2、股票的特征n非返還性n高風(fēng)險(xiǎn)和高收益n流通性強(qiáng)3、股票的種類n普通股（Common Stock）n普通股是指在公司的經(jīng)營(yíng)管理和盈利及財(cái)產(chǎn)的分配上享有普通權(quán)利的股份，它構(gòu)成公司資本的基礎(chǔ)，是股票的一種基本形式，也是發(fā)行量最大，最為重要的股票。 3、股票的種類n普通股（Common Stock）n普通股的

2、股東權(quán)利：重大決策權(quán)（voting power）優(yōu)先認(rèn)股權(quán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓權(quán)剩余求償權(quán)（residual claim）對(duì)公司經(jīng)營(yíng)狀況的監(jiān)督、知情權(quán)對(duì)違規(guī)經(jīng)營(yíng)行為的訴訟權(quán)3、股票的種類n普通股（Common Stock）n普通股的種類：nClass A and Class Bn藍(lán)籌股、成長(zhǎng)股、收入股、周期股、防守股、概念股、投機(jī)股3、股票的種類n普通股（Common Stock）n我國(guó)普通股市場(chǎng)的常見名詞：nA股、B股n紅籌股和H股、N股n流通股、國(guó)有股、法人股3、股票的種類n優(yōu)先股（Preferred Stock）：n 在收益分配上優(yōu)先于普通股的股票稱為優(yōu)先股：約定股息率在剩余求償權(quán)上優(yōu)先于普通股無(wú)表

3、決權(quán)按照贖回條款退股流通受限制投資風(fēng)險(xiǎn)介于債券和普通股之間5.2 股票的發(fā)行市場(chǎng)1、概述n一級(jí)市場(chǎng)（發(fā)行市場(chǎng)）是股票被創(chuàng)造出來(lái)的市場(chǎng)，發(fā)行人在一級(jí)市場(chǎng)直接或由承銷機(jī)構(gòu)向投資者發(fā)售新股。初次發(fā)行：Initial Offering增發(fā)新股：Seasonal Issue1、概述n證券承銷：n證券承銷是指具有證券承銷業(yè)務(wù)資格的證券公司，接受證券發(fā)行人的委托，在法律規(guī)定或約定的時(shí)間范圍內(nèi)，利用自己的良好信譽(yù)和銷售渠道將擬發(fā)行的證券發(fā)售出去，并因此收取一定比例的承銷費(fèi)用的活動(dòng)。承銷分為包銷（firm commitment）和代銷（best efforts）兩種類型。n包銷：承銷商以自有資金買斷證券進(jìn)入二級(jí)

4、市場(chǎng)交易，自己承擔(dān)全部銷售風(fēng)險(xiǎn)，利潤(rùn)來(lái)自買賣價(jià)差。n代銷：承銷商只協(xié)助證券銷售，不以自有資金參與銷售，利潤(rùn)來(lái)自銷售中的代理傭金。1、概述n公募和私募：n公募（Public Offering）：向社會(huì)大眾公開發(fā)行股票n私募（Private Placement）：只對(duì)特定投資者發(fā)行推銷，在我國(guó)稱為定向增發(fā)。2、股票的發(fā)行以IPO為例n什么是IPO：nIPO就是公司首次將自己的股份公開出售給社會(huì)大眾投資者，IPO的過(guò)程也叫“go public”。 2、股票的發(fā)行以IPO為例n為什么要IPO：n募集資金n為公司經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造便利：獲得較高的信用評(píng)級(jí)容易在需要的時(shí)候通過(guò)增發(fā)新股來(lái)再次融資提高公司股權(quán)對(duì)人才的吸

5、引力 2、股票的發(fā)行以IPO為例股東決議擬定上市計(jì)劃保薦人上市輔導(dǎo)會(huì)計(jì)審計(jì)財(cái)務(wù)、法律顧問(wèn)公布招股意向書提交申請(qǐng)?jiān)儍r(jià)、路演申購(gòu)、定價(jià)發(fā)行前期籌備上市準(zhǔn)備股票發(fā)行上市上市保薦制度初步詢價(jià)、價(jià)格區(qū)間、累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)2、股票的發(fā)行以IPO為例nIPO的認(rèn)購(gòu)和銷售環(huán)節(jié)：發(fā)行人主承銷商/團(tuán)分銷商/團(tuán)公共投資者2、股票的發(fā)行以IPO為例nA股的IPO詢價(jià)制度：n首次公開發(fā)行股票，應(yīng)當(dāng)通過(guò)向詢價(jià)對(duì)象（特定機(jī)構(gòu)投資者）詢價(jià)的方式確定股票發(fā)行價(jià)格。n主承銷商應(yīng)當(dāng)在詢價(jià)時(shí)向詢價(jià)對(duì)象提供投資價(jià)值研究報(bào)告（由承銷商的研究人員獨(dú)立撰寫并署名）。n通過(guò)初步詢價(jià)確定價(jià)格區(qū)間后，在詢價(jià)對(duì)象進(jìn)行累計(jì)投標(biāo)的同時(shí)，公眾投資者按照價(jià)格區(qū)

6、間上限同時(shí)繳款申購(gòu)。累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)確定的發(fā)行價(jià)格低于價(jià)格區(qū)間上限的，差價(jià)部分款項(xiàng)退還網(wǎng)上申購(gòu)的公眾投資者。由于網(wǎng)下申購(gòu)與網(wǎng)上申購(gòu)?fù)瑫r(shí)進(jìn)行，因此使參與網(wǎng)下申購(gòu)的機(jī)構(gòu)資金無(wú)法重復(fù)進(jìn)行網(wǎng)上申購(gòu)。n累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)：如果有效申購(gòu)總量大于本次股票發(fā)行量，但超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)小于5時(shí)，以詢價(jià)下限為發(fā)行價(jià)；如果超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)大于5倍時(shí)，則從申購(gòu)價(jià)格最高的有效申購(gòu)開始逐筆向下累計(jì)計(jì)算，直至超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)首次超過(guò)5倍為止，此時(shí)的價(jià)格為發(fā)行價(jià)。累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)分為網(wǎng)上詢價(jià)和往下詢價(jià)兩種。3、案例：2007年9月建設(shè)銀行A股IPO并上市n時(shí)間表：公司建議A股發(fā)行并公告：6月15日公布招股意向書：9月3日IPO申請(qǐng)通過(guò)：9月7日初步詢價(jià)

7、推介：9月11日 - 9月13日網(wǎng)上路演：9月14日網(wǎng)下申購(gòu)：9月14日 9月17日網(wǎng)上申購(gòu)：9月17日定價(jià)公告：9月19日上市流通：9月25日，首日收盤價(jià)8.53，首日收益率32.25%3、案例：2007年9月建設(shè)銀行A股IPO并上市n發(fā)行情況概覽：詢價(jià)區(qū)間：6.15 - 6.45元/股發(fā)行數(shù)：90億股A股，網(wǎng)下27億股（35），網(wǎng)上63億股（65）發(fā)行價(jià)格：6.45元/股定價(jià)方式：初步詢價(jià)確定價(jià)格區(qū)間，區(qū)間內(nèi)累計(jì)詢價(jià)加市場(chǎng)趨勢(shì)判斷確定發(fā)行價(jià)格發(fā)行時(shí)間：9月17日總籌集資金：580.5億元發(fā)行后股份數(shù)：2246.9億H股，90億A股4、案例：2007年9月建設(shè)銀行A股IPO并上市n財(cái)務(wù)顧問(wèn)：

8、建銀國(guó)際咨詢有限公司中投證券n法律顧問(wèn)：北京市通商律師事務(wù)所n保薦人律師：北京市海問(wèn)律師事務(wù)所n會(huì)計(jì)師事務(wù)所：畢馬威華振會(huì)計(jì)師事務(wù)所3、案例：2007年9月建設(shè)銀行A股IPO并上市n聯(lián)席上市保薦人（主承銷商）：中國(guó)國(guó)際金融有限公司中信證券股份有限公司信達(dá)證券股份有限公司3、案例：2007年9月建設(shè)銀行A股IPO并上市n分銷商（19家）：國(guó)泰君安、國(guó)信證券、海通證券、申銀萬(wàn)國(guó)、銀河證券、中信建投、第一創(chuàng)業(yè)證券、光大證券、廣發(fā)證券、招商證券、中投證券、華泰證券、宏源證券、中銀證券、東北證券、西南證券、安信證券、國(guó)元證券、長(zhǎng)江證券3、案例：2007年9月建設(shè)銀行A股IPO并上市承銷、保薦費(fèi)用87,0

9、75萬(wàn)元會(huì)計(jì)審計(jì)費(fèi)用2,950萬(wàn)元律師費(fèi)290萬(wàn)元印花稅2,856萬(wàn)元合計(jì)93,171萬(wàn)元每股攤薄0.1元建行A股IPO發(fā)行費(fèi)用概覽：5.3 股票的流通市場(chǎng)1、什么是流通市場(chǎng)？n流通市場(chǎng)也稱二級(jí)市場(chǎng)，是股票發(fā)行之后在投資者之間轉(zhuǎn)讓流通的市場(chǎng)。其中發(fā)行后的股票如果在一個(gè)公開的二級(jí)市場(chǎng)（open market）流通，我們稱為“上市”。2、流通市場(chǎng)的組織形式n交易所市場(chǎng)：拍賣市場(chǎng)和交易商市場(chǎng)n場(chǎng)外市場(chǎng)：交易商市場(chǎng)n直接交易3、證券交易所（Exchange）n證券交易所是依據(jù)國(guó)家有關(guān)法律，經(jīng)證券監(jiān)管部門批準(zhǔn)設(shè)立的證券集中競(jìng)價(jià)的場(chǎng)所，它為證券集中交易提供固定場(chǎng)所和有關(guān)設(shè)施，接受和辦理符合有關(guān)法律規(guī)定的股

10、票上市買賣，使原股票持有人和投資者有機(jī)會(huì)在市場(chǎng)上通過(guò)經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行自由買賣、成交、結(jié)算和交割，交易所本身不參加證券的買賣，它是二級(jí)市場(chǎng)的最傳統(tǒng)也是最主要的組織形式。3、證券交易所（Exchange）n證券交易所的組織形式：n會(huì)員制：交易所最初采用的形式，由證券經(jīng)紀(jì)人會(huì)員自愿組成法人社團(tuán)，交易所只為會(huì)員提供交易服務(wù)并為會(huì)員所有。n公司制：以股份公司形式成立的營(yíng)利性公司法人，交易所由股東所有，為有交易資格的證券經(jīng)紀(jì)人提供交易服務(wù)。3、證券交易所（Exchange）n交易所的交易：不管是會(huì)員制和公司制，交易所都采取市場(chǎng)準(zhǔn)入，只有具有交易資格的經(jīng)紀(jì)人才能進(jìn)入交易所交易。這種交易資格稱為“席位”，交易所席位

11、最主要的兩種類型是：Floor brokers（場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人）：負(fù)責(zé)傳遞場(chǎng)外交易訂單給專家經(jīng)紀(jì)人并反饋成交信息。Specialists（專家經(jīng)紀(jì)人）：專門負(fù)責(zé)處理場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人傳遞來(lái)的訂單并撮合訂單，同時(shí)專家經(jīng)紀(jì)人也會(huì)以自有資金和證券參與交易。3、證券交易所（Exchange）n交易所的上市制度：n在交易所上市（“掛牌”，listed）的證券要符合交易所的上市規(guī)定，包括交易規(guī)模、持有人的分布、經(jīng)營(yíng)狀況等。3、證券交易所（Exchange）n交易所的價(jià)格決定：n指令驅(qū)動(dòng)（order-driven）：又稱集中競(jìng)價(jià)制，開市價(jià)格由集合競(jìng)價(jià)形成，隨后交易系統(tǒng)對(duì)不斷進(jìn)入的投資者的交易指令按照“價(jià)格優(yōu)先，時(shí)間優(yōu)先

12、”的原則排序，將買賣指令配對(duì)競(jìng)價(jià)成交（連續(xù)競(jìng)價(jià)）。3、證券交易所（Exchange）n交易所的價(jià)格決定：n集合競(jìng)價(jià)n申報(bào)時(shí)間：9:15 9:25（其中9:20后的指令不可撤銷）n成交時(shí)間：9:25 9:30n成交價(jià)格確定原則：可實(shí)現(xiàn)最大成交量的價(jià)格； 高于該價(jià)格的買入申報(bào)與低于該價(jià)格的賣出申報(bào)全部成交的價(jià)格； 與該價(jià)格相同的買方或賣方至少有一方全部成交的價(jià)格； 兩個(gè)以上申報(bào)價(jià)格符合上述條件的，使未成交量最小的申報(bào)價(jià)格為成交價(jià)格；仍有兩個(gè)以上使未成交量最小的申報(bào)價(jià)格符合上述條件的，其中間價(jià)為成交價(jià)格。；集合競(jìng)價(jià)的所有交易以同一價(jià)格成交。 3、證券交易所（Exchange）n集合競(jìng)價(jià)示例：序號(hào)委托

13、買入價(jià)數(shù)量（手） 序號(hào)委托賣出價(jià)數(shù)量（手）13.80213.52523.76623.57133.65433.60243.60743.65653.54653.70663.4533、證券交易所（Exchange）n首先第一筆買入價(jià)高于第一筆賣出價(jià)，能夠成交，價(jià)格應(yīng)在3.52和3.80之間，具體多少要視后面成交狀況序號(hào)委托買入價(jià)數(shù)量（手） 序號(hào)委托賣出價(jià)數(shù)量（手）113.52323.76623.57133.65433.60243.60743.65653.54653.70663.4533、證券交易所（Exchange）n第2筆買入委托正好可以和第1、2、3筆賣出委托匹配序號(hào)委托買入價(jià)數(shù)量（手） 序號(hào)委

14、托賣出價(jià)數(shù)量（手）112233.654343.60743.65653.54653.70663.4533、證券交易所（Exchange）n第3筆買入委托可以和第4筆賣出委托部分匹配，價(jià)格正好是3.65。而剩余委托中，最高買入價(jià)要低于最低賣出價(jià)，集合競(jìng)價(jià)到此結(jié)束。最終確定的成交價(jià)格就是3.65。序號(hào)委托買入價(jià)數(shù)量（手） 序號(hào)委托賣出價(jià)數(shù)量（手）11223343.60743.65253.54653.70663.4533、證券交易所（Exchange）n交易所的價(jià)格決定：n連續(xù)競(jìng)價(jià)n時(shí)間：9:30 11:30，13:00 15:00n成交價(jià)格確定原則：最高買入申報(bào)價(jià)格與最低賣出申報(bào)價(jià)格相同，以該價(jià)格為

15、成交價(jià)格；買入申報(bào)價(jià)格高于即時(shí)揭示的最低賣出申報(bào)價(jià)格的，以即時(shí)揭示的最低賣出申報(bào)價(jià)格為成交價(jià)格；賣出申報(bào)價(jià)格低于即時(shí)揭示的最高買入申報(bào)價(jià)格的，以即時(shí)揭示的最高買入申報(bào)價(jià)格為成交價(jià)格。 3、證券交易所（Exchange）n委托指令的種類：市價(jià)委托：不指定價(jià)格，按照當(dāng)前能成交的最有利價(jià)格成交。限價(jià)委托：限定買入最高價(jià)或者賣出最低價(jià)的訂單。停止損失委托：投資者委托經(jīng)紀(jì)人在證券價(jià)格上升超過(guò)指定價(jià)格時(shí)買入證券，或者在證券價(jià)格下跌超過(guò)指定價(jià)格時(shí)賣出證券。停止損失限價(jià)委托：是停止損失委托與限價(jià)委托的結(jié)合。3、證券交易所（Exchange）n信用交易：n信用交易又稱為墊頭交易或者保證金交易，是指交易者通過(guò)交付

16、較少數(shù)量的保證金，得到經(jīng)紀(jì)人的信用而進(jìn)行較大規(guī)模證券買賣的一種杠桿交易方式。3、證券交易所（Exchange）n信用交易：n保證金購(gòu)買：n假設(shè)股票A每股市價(jià)為10元，某投資者對(duì)該股票看漲。假設(shè)投資者只需向經(jīng)紀(jì)人繳納50%的初始保證金就可以進(jìn)行保證金交易。維持保證金比例為30%。自有資金為10000元，保證金賬戶支付周利率6%。n50%的保證金初始比例意味著投資者可以用10000元來(lái)購(gòu)買市值為20000元的股票（即2000股），資金缺口由經(jīng)紀(jì)人提供信貸支持。3、證券交易所（Exchange）n信用交易：n保證金購(gòu)買：n如果1周后股票價(jià)格升至14元，價(jià)格收益率為：n（14 10 1）100% =

17、40%n而保證金賬戶收益率為：n142000 - 10000 （1 + 6%） - 10000 / 10000 = 74%n如果1周后股票價(jià)格跌至7元，價(jià)格收益率為：n（7 10 1）100% = -30%n而保證金賬戶收益率為：n72000 - 10000 （1 + 6%） - 10000 / 10000 = -66%n此時(shí)保證金賬戶余額是10000 100000.06 - （10-3）2000 = -4600n占股票市值比例為：-4600（72000）= -32.9%，低于維持比例30%。交易者將受到經(jīng)紀(jì)人的支付命令，需要向賬戶補(bǔ)充7000+4600 = 11600元，使賬戶余額達(dá)到當(dāng)前股

18、票市值的50%。3、證券交易所（Exchange）n信用交易：n賣空交易：n在美國(guó)證券市場(chǎng)，如果某只股票的價(jià)格在過(guò)去連續(xù)兩個(gè)交易日內(nèi)上漲，那么交易者可以通過(guò)保證金賬戶進(jìn)行賣空交易。即通過(guò)繳納一定數(shù)量的初始保證金以向經(jīng)紀(jì)人借入證券并出售，待證券價(jià)格下降時(shí)再?gòu)氖袌?chǎng)買回并償還給經(jīng)紀(jì)人以獲得價(jià)格收益。3、證券交易所（Exchange）n信用交易：n賣空交易：n假設(shè)投資者手持現(xiàn)金9000元。某股票連續(xù)上漲了3個(gè)交易日，當(dāng)前價(jià)格為18元。如果保證金賬戶初始比例為50%，投資者可以向經(jīng)紀(jì)人借入該股票9000218=1000股并立刻在市場(chǎng)上出售。3、證券交易所（Exchange）n信用交易：n賣空交易：n如果股票價(jià)格下跌至12元，高賣低買股票的價(jià)格收益率為-（1218-1）100% = 33.3%。而保證金賬戶收益率為（18-12）10009000100% = 66.7%。n如果票價(jià)格上漲至20元，高賣低買股票的價(jià)格收益率為-（2018-1）100% = -11.1%。而保證金賬戶收益率為（18-20）10009000100% = -22.2%3、證券交易所（Exchange）n交易的風(fēng)險(xiǎn)控制：n漲停和跌停：一般股票每日價(jià)格波動(dòng)幅度為上一日收盤價(jià)的10；進(jìn)行特別處理的股票每日價(jià)格波動(dòng)幅度為5。nST、*ST：最近一年出現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況異常的公司