中國國有大型企業(yè)衍生品風(fēng)險管理研究_從東方航空油料套保巨虧案例分析PPT

1、他們都怎么了！他們都怎么了！前言前言“幾乎所有涉足外匯、進(jìn)出口業(yè)務(wù)的央企都與衍生品交易有染，遠(yuǎn)不止按規(guī)定持有境外期貨交易牌照的31家央企。這些衍生品合同總共涉及的名義本金高達(dá)上萬億元。雖然實(shí)際現(xiàn)金交割損失還只有數(shù)百億，但相對2008年全部央企僅約6000億元的盈利來說影響仍是巨大的?！薄爸袊需F中國中鐵”之殤之殤 中國中鐵為例，鐵路建設(shè)投資是中國“4萬億”經(jīng)濟(jì)刺激計劃的重頭戲，中國中鐵占據(jù)中國鐵路建設(shè)領(lǐng)域40%市場分額，將成為最大的受益者，去年全年，中鐵奮戰(zhàn)在全國各地及國外建設(shè)工場的數(shù)萬名職工創(chuàng)造的營業(yè)利潤為52.52億元，但因H股募集資金澳元匯兌損失就虧掉了41.37億元，數(shù)萬中鐵人的勞動成

2、果轉(zhuǎn)移到國外投資者手中 4萬億到底給了誰！“金融領(lǐng)土金融領(lǐng)土”的爭奪的爭奪 中國國有企業(yè)的特殊性質(zhì)決定了，違規(guī)衍生品交易損失的是全國13億人民的財富，加之衍生品的交易對手多為國際投行，這場衍生品危機(jī)儼然成了中國與外國的金融戰(zhàn)爭，甚至是民族利益得失的反映。一場無煙的戰(zhàn)爭，失敗的是中國政府和13億中國人，其更是對13億人民辛勤工作的剝削，國有企業(yè)的風(fēng)險管理應(yīng)該提到國家戰(zhàn)略安全的高度上來，慘痛的教訓(xùn)切勿再發(fā)生。目錄目錄一、國有大型企業(yè)衍生品交易損失分析一、國有大型企業(yè)衍生品交易損失分析二、政府作為出資人的風(fēng)險管理措施分析二、政府作為出資人的風(fēng)險管理措施分析三、國有大型企業(yè)的衍生品投資將何去何從三、國

3、有大型企業(yè)的衍生品投資將何去何從1、東方航空衍生品交易合約分析、東方航空衍生品交易合約分析2、國際航空業(yè)衍生品交易對比分析、國際航空業(yè)衍生品交易對比分析1、責(zé)任人懲處法律法規(guī)不完善、責(zé)任人懲處法律法規(guī)不完善2、法規(guī)執(zhí)行落實(shí)不到位、法規(guī)執(zhí)行落實(shí)不到位3、對航空公司衍生品風(fēng)管改進(jìn)的建議、對航空公司衍生品風(fēng)管改進(jìn)的建議已公布國有上市公司衍生品及匯兌損失已公布國有上市公司衍生品及匯兌損失國有企業(yè)國有企業(yè)交易損失類型交易損失類型損失金額損失金額東方航空東方航空燃油套保交易損失燃油套保交易損失64.0164.01億億實(shí)際現(xiàn)金交割損失實(shí)際現(xiàn)金交割損失858858萬元萬元中國國航中國國航燃油套保交易損失燃油套

4、保交易損失74.7274.72億元億元實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金交割損失實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金交割損失4.484.48億億元元中國中鐵中國中鐵H H股募資澳元結(jié)構(gòu)存款匯兌損失股募資澳元結(jié)構(gòu)存款匯兌損失41.3741.37億元億元中國鐵建中國鐵建H H股募資澳元結(jié)構(gòu)存款匯兌損失股募資澳元結(jié)構(gòu)存款匯兌損失8.498.49億元億元中國遠(yuǎn)洋中國遠(yuǎn)洋遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議（遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議（FFAFFA）投資損失）投資損失41.2141.21億元億元上海航空上海航空2 2年期年期WTIWTI原油保值交易損失原油保值交易損失1.721.72億元億元中信泰富中信泰富澳元外匯期權(quán)合約損失澳元外匯期權(quán)合約損失166.02166.02億億目錄目錄一、國有大型

5、企業(yè)衍生品交易損失分析一、國有大型企業(yè)衍生品交易損失分析二、政府作為出資人的風(fēng)險管理措施分析二、政府作為出資人的風(fēng)險管理措施分析三、國有大型企業(yè)的衍生品投資將何去何從三、國有大型企業(yè)的衍生品投資將何去何從1、東方航空衍生品交易合約分析、東方航空衍生品交易合約分析2、國際航空業(yè)衍生品交易對比分析、國際航空業(yè)衍生品交易對比分析1、責(zé)任人懲處法律法規(guī)不完善、責(zé)任人懲處法律法規(guī)不完善2、法規(guī)執(zhí)行落實(shí)不到位、法規(guī)執(zhí)行落實(shí)不到位3、對航空公司衍生品風(fēng)管改進(jìn)的建議、對航空公司衍生品風(fēng)管改進(jìn)的建議1東方航空衍生品交易合約分析東方航空衍生品交易合約分析合約形式合約形式合約內(nèi)容合約內(nèi)容分析分析看漲期權(quán)看漲期權(quán)當(dāng)油

6、價超過當(dāng)油價超過118118美元時，投資銀行將美元時，投資銀行將向東航支付差價，但向東航支付差價，但最多最多只能支付只能支付給航空公司給航空公司2020美元。美元。油價漲到油價漲到138138美元以上的風(fēng)美元以上的風(fēng)險并沒有獲得任何保障，可險并沒有獲得任何保障，可以說合約收益有限。以說合約收益有限?？吹跈?quán)看跌期權(quán)當(dāng)油價處于下行空間并跌破當(dāng)油價處于下行空間并跌破82.7582.75美美元時，東航需要元時，東航需要雙倍雙倍賠付，無價格賠付，無價格下限下限沒有鎖定損失，且因雙倍賠沒有鎖定損失，且因雙倍賠付放大了油價下行的損失風(fēng)付放大了油價下行的損失風(fēng)險。險。特殊合約特殊合約（BufferBuffe

7、r）抵銷賠償損失的儲備。根據(jù)合約，抵銷賠償損失的儲備。根據(jù)合約，當(dāng)油價超過當(dāng)油價超過110110美元美元/ /桶后，投行除桶后，投行除了向航空公司支付一定差價以外，了向航空公司支付一定差價以外，還為航空公司提供下行儲備。儲備還為航空公司提供下行儲備。儲備量為油價與量為油價與110110美元美元/ /桶的差價，但桶的差價，但合約期間，儲備合約期間，儲備最多最多只能攢只能攢1010美元。美元。表面看起來對東方有利，實(shí)表面看起來對東方有利，實(shí)為陷阱，使合約復(fù)雜化，難為陷阱，使合約復(fù)雜化，難以計算實(shí)際成本，且使購入以計算實(shí)際成本，且使購入其他衍生品進(jìn)行對沖的難度其他衍生品進(jìn)行對沖的難度增加。增加?！傲?/p>

8、成本零成本”合約的陷阱合約的陷阱 “抵損儲備抵損儲備”條款條款抵損儲備表面上給了企業(yè)以一定的緩沖期，使觸發(fā)價格遠(yuǎn)高于國際同行水平?！捌跈?quán)展期期權(quán)展期”條款條款 期權(quán)展期是期權(quán)結(jié)構(gòu)的期權(quán)，即對家有權(quán)利把合約往下展期半年或一年。.簽訂合約的原因分析簽訂合約的原因分析 簽訂合約的原因分析：簽訂合約的原因分析：即刻盈利即刻盈利零成本零成本輿論導(dǎo)向輿論導(dǎo)向?qū)賰r內(nèi)合約屬價內(nèi)合約東航在2005年-2007年三年時間里，通過套期保值分別獲利1.23億、2.13億、5.86億元人民幣，投機(jī)獲利成為主要盈利來源即賣出期權(quán)的收入可抵消掉買入期權(quán)的成本，為了減少套保的成本，或者說為了眼前的利益，而愿意以更大損害的風(fēng)險

9、為代價，這種短視行為也造成了合約的簽訂。石油接近150美元/桶時，以高盛為代表的投行給出了200美元的預(yù)期，并配以復(fù)雜的模型和石油研究機(jī)構(gòu)相關(guān)論證，但其本身卻成為看空的主要動力市場原因：市場原因：這些均為市場因這些均為市場因素所造成的，不素所造成的，不僅國有企業(yè)，其僅國有企業(yè)，其他類型企業(yè)在風(fēng)他類型企業(yè)在風(fēng)管措施不完善時管措施不完善時都可能遇到，但都可能遇到，但在國有企業(yè)中大在國有企業(yè)中大幅度發(fā)生就其更幅度發(fā)生就其更深的根源深的根源.簽訂合約的原因分析簽訂合約的原因分析所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)不統(tǒng)一所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)不統(tǒng)一國有企業(yè)數(shù)億的資產(chǎn)非管理層所擁有，用別人的錢來賭，成功了升遷加快，國有企業(yè)數(shù)億的資產(chǎn)非

10、管理層所擁有，用別人的錢來賭，成功了升遷加快，工資提高，皆大歡喜。虧了就歸咎為市場風(fēng)險，管理層最多平級調(diào)換職位工資提高，皆大歡喜。虧了就歸咎為市場風(fēng)險，管理層最多平級調(diào)換職位業(yè)務(wù)流程和操作規(guī)范混亂業(yè)務(wù)流程和操作規(guī)范混亂東航方面承認(rèn)，公司內(nèi)部控制存在缺陷，交易員、風(fēng)險控制員和東航方面承認(rèn)，公司內(nèi)部控制存在缺陷，交易員、風(fēng)險控制員和復(fù)核清算員都同屬于財務(wù)會計部，不利于獨(dú)立地審核、控制和判斷復(fù)核清算員都同屬于財務(wù)會計部，不利于獨(dú)立地審核、控制和判斷復(fù)雜交易監(jiān)管國資委和證監(jiān)會推委復(fù)雜交易監(jiān)管國資委和證監(jiān)會推委國資委希望證監(jiān)會利用其專業(yè)能力監(jiān)督國有企業(yè)的衍生品合約，國資委希望證監(jiān)會利用其專業(yè)能力監(jiān)督國有

11、企業(yè)的衍生品合約，但證監(jiān)會認(rèn)為屬出資人責(zé)任，使衍生品交易處于監(jiān)管空白，且沒有相關(guān)法規(guī)但證監(jiān)會認(rèn)為屬出資人責(zé)任，使衍生品交易處于監(jiān)管空白，且沒有相關(guān)法規(guī)國企頻發(fā)的深層次原國國企頻發(fā)的深層次原國我們認(rèn)為深層次的原因我們認(rèn)為深層次的原因要從國企本身的弊病上要從國企本身的弊病上尋找答案。國有企業(yè)決尋找答案。國有企業(yè)決策鏈條過長，責(zé)任不明，策鏈條過長，責(zé)任不明，交易員責(zé)權(quán)不匹配，缺交易員責(zé)權(quán)不匹配，缺乏激勵約束機(jī)制，國企乏激勵約束機(jī)制，國企從上到下，容易被投行從上到下，容易被投行銷售人員以各種形式銷售人員以各種形式“公關(guān)活動公關(guān)活動”擺平，容擺平，容易簽下暗含殺機(jī)的合同。易簽下暗含殺機(jī)的合同。所有權(quán)與經(jīng)

12、營權(quán)不統(tǒng)一所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)不統(tǒng)一業(yè)務(wù)流程和操作規(guī)范混亂業(yè)務(wù)流程和操作規(guī)范混亂復(fù)雜交易監(jiān)管國資委和證監(jiān)會推委復(fù)雜交易監(jiān)管國資委和證監(jiān)會推委東航內(nèi)部東航內(nèi)部補(bǔ)救措施補(bǔ)救措施管理機(jī)制改革管理機(jī)制改革業(yè)務(wù)機(jī)制改革業(yè)務(wù)機(jī)制改革外部決策機(jī)制改革外部決策機(jī)制改革內(nèi)部決策機(jī)制改革內(nèi)部決策機(jī)制改革 成立了金融風(fēng)險應(yīng)急領(lǐng)導(dǎo)小組，進(jìn)一步檢查和完善從事金融衍生品業(yè)務(wù)相適應(yīng)的風(fēng)險管理制度、內(nèi)部控制制度和業(yè)務(wù)處理程序，優(yōu)化操作程序，提高規(guī)范化和專業(yè)化水平。 將交易員和復(fù)核清算員在財務(wù)會計部內(nèi)分設(shè)。同時，將風(fēng)險控制員分設(shè)在公司審計部，以加強(qiáng)交易操作過程中的審核監(jiān)督。 聘請專業(yè)的金融衍生品業(yè)務(wù)專家，成立獨(dú)立的金融衍生品專家小組

13、，專家小組對公司現(xiàn)有倉位優(yōu)化及具體操作方案提交專業(yè)意見，供領(lǐng)導(dǎo)小組決策。 建立搜集宏觀經(jīng)濟(jì)信息的渠道，其中包括國內(nèi)一些大的研究機(jī)構(gòu)、國外投行、國際航協(xié)所提供的相關(guān)報告，以減少國外投行對中國航空公司的影響力。.事后的相關(guān)補(bǔ)救及處理事后的相關(guān)補(bǔ)救及處理東航外部補(bǔ)救措施東航外部補(bǔ)救措施銀行授信銀行授信東航原董事長李豐華調(diào)離，后“平調(diào)至”中國商飛任獨(dú)立董事。因原南航集團(tuán)總經(jīng)理劉紹勇接替李豐華擔(dān)任東航總經(jīng)理。政府注資政府注資管理層更換管理層更換國資委全資擁有的東航集團(tuán)和東航國際控股（香港）認(rèn)購了70億元新股。A股有部分折價，H股較前20日均價有20%的溢價。東航相繼獲得了交行100億元、浦發(fā)行100億元

14、、農(nóng)行150億元、建行110億元和國開航300億合計760億元人民幣的綜合授信額度。東航外部補(bǔ)救措施一東航外部補(bǔ)救措施一作為主要負(fù)責(zé)人李豐華并沒有承擔(dān)東航巨虧的責(zé)任，國作為主要負(fù)責(zé)人李豐華并沒有承擔(dān)東航巨虧的責(zé)任，國資委只是象征性地將其轉(zhuǎn)至其他職務(wù)，這種責(zé)任追究不明是資委只是象征性地將其轉(zhuǎn)至其他職務(wù)，這種責(zé)任追究不明是國有大型企業(yè)敢于鋌而走險的原因之一。國有大型企業(yè)敢于鋌而走險的原因之一。南方航空在去年南方航空在去年7月原有套保合給到期后，沒有簽訂新的月原有套保合給到期后，沒有簽訂新的合約而沒有在此次油價雪崩中受損，劉紹勇作為南方航空的合約而沒有在此次油價雪崩中受損，劉紹勇作為南方航空的總經(jīng)理

15、得到肯定。其實(shí)，在后續(xù)的調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，南方未受損總經(jīng)理得到肯定。其實(shí)，在后續(xù)的調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，南方未受損并非是其風(fēng)險控制措施完善所致，僥幸成分為大。其調(diào)任東并非是其風(fēng)險控制措施完善所致，僥幸成分為大。其調(diào)任東方并不會為東航帶來風(fēng)管的經(jīng)驗(yàn)。方并不會為東航帶來風(fēng)管的經(jīng)驗(yàn)。具有中國特色的國有大型企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)調(diào)離調(diào)任離并非是股具有中國特色的國有大型企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)調(diào)離調(diào)任離并非是股東考量的結(jié)果，而是以中組部評判政府官員的做法。李豐華東考量的結(jié)果，而是以中組部評判政府官員的做法。李豐華的離任與劉紹勇的調(diào)任更多的是在形式上給股東及全國人民的離任與劉紹勇的調(diào)任更多的是在形式上給股東及全國人民一個交代的緩兵之計，其作為事后補(bǔ)救

16、的實(shí)質(zhì)作用極小。一個交代的緩兵之計，其作為事后補(bǔ)救的實(shí)質(zhì)作用極小。東航外部補(bǔ)救措施二東航外部補(bǔ)救措施二因?yàn)闁|航航空因?yàn)闁|航航空08年前一直在微利與微虧前徘徊，大年前一直在微利與微虧前徘徊，大股東東航集團(tuán)資金有限，股東東航集團(tuán)資金有限，70億實(shí)為財政部即國家出資。億實(shí)為財政部即國家出資。注資后使東航的負(fù)債率由注資后使東航的負(fù)債率由98.50%下降至下降至90.13%，幾，幾乎處于破產(chǎn)邊緣的東航，其他融資能力已盡失，因?yàn)闃I(yè)乎處于破產(chǎn)邊緣的東航，其他融資能力已盡失，因?yàn)闃I(yè)績不佳公開股權(quán)融資已不可行，債務(wù)融資受負(fù)債比限制績不佳公開股權(quán)融資已不可行，債務(wù)融資受負(fù)債比限制也不可行，其盈利能力不佳引入其他私

17、幕資金也不現(xiàn)實(shí)。也不可行，其盈利能力不佳引入其他私幕資金也不現(xiàn)實(shí)。我們看到東航較南航我們看到東航較南航30億政府注資多獲得了億政府注資多獲得了40億資億資金實(shí)為為金實(shí)為為“套保套?！睋p失買單，更實(shí)為全國人民為外國投損失買單，更實(shí)為全國人民為外國投行賠款行賠款40億元。完全的股權(quán)注入實(shí)施是對企業(yè)的一種縱億元。完全的股權(quán)注入實(shí)施是對企業(yè)的一種縱容，參考容，參考AIG、花旗等以優(yōu)先股注資對企業(yè)有更有的激、花旗等以優(yōu)先股注資對企業(yè)有更有的激勵作用，也是國有資產(chǎn)保值增值的手段。勵作用，也是國有資產(chǎn)保值增值的手段。東航外部補(bǔ)救措施三東航外部補(bǔ)救措施三東方航空上市東方航空上市1212年，虧損年，虧損1621

18、62億元，分紅僅億元，分紅僅2.92.9億，注資前負(fù)債高達(dá)億，注資前負(fù)債高達(dá)98.50%98.50%，未來，未來2 2年內(nèi)預(yù)計年內(nèi)預(yù)計持續(xù)虧損的企業(yè)，如果不是政府授意，銀行是不持續(xù)虧損的企業(yè)，如果不是政府授意，銀行是不會提供如此大額的融資額。將會提供如此大額的融資額。將760760億的資金風(fēng)險轉(zhuǎn)億的資金風(fēng)險轉(zhuǎn)移到國有大型金融機(jī)構(gòu)，其風(fēng)險也是巨大的。移到國有大型金融機(jī)構(gòu)，其風(fēng)險也是巨大的。資信良好、回報潛力好的中小企業(yè)貸款難上資信良好、回報潛力好的中小企業(yè)貸款難上加難，東航一家加難，東航一家“給多少虧多少給多少虧多少”的的“已破產(chǎn)已破產(chǎn)”企業(yè)獲得了千億元的銀行追加貸款。企業(yè)獲得了千億元的銀行追加

19、貸款。銀行政治風(fēng)險大于了市場風(fēng)險銀行政治風(fēng)險大于了市場風(fēng)險目錄目錄一、國有大型企業(yè)衍生品交易損失分析一、國有大型企業(yè)衍生品交易損失分析二、政府作為出資人的風(fēng)險管理措施分析二、政府作為出資人的風(fēng)險管理措施分析三、國有大型企業(yè)的衍生品投資將何去何從三、國有大型企業(yè)的衍生品投資將何去何從1、東方航空衍生品交易合約分析、東方航空衍生品交易合約分析2、國際航空業(yè)衍生品交易對比分析、國際航空業(yè)衍生品交易對比分析1、責(zé)任人懲處法律法規(guī)不完善、責(zé)任人懲處法律法規(guī)不完善2、法規(guī)執(zhí)行落實(shí)不到位、法規(guī)執(zhí)行落實(shí)不到位3、對航空公司衍生品風(fēng)管改進(jìn)的建議、對航空公司衍生品風(fēng)管改進(jìn)的建議國際航空業(yè)衍生品交易對比分析國際航空

20、業(yè)衍生品交易對比分析國內(nèi)三大航空公司的國航和東航均發(fā)生了衍生品虧損，作為上市公司的上海航空也爆出了虧損，可見國內(nèi)航空公司衍生品風(fēng)險管理較弱是全行業(yè)普遍存在的問題，南航?jīng)]有發(fā)生虧損并非是內(nèi)部機(jī)制完善而致，而更多的是劉紹勇一人的判斷正確，僥幸成份很濃。而已對航油進(jìn)行保值對沖已經(jīng)長達(dá)七年時間，風(fēng)險防范機(jī)制和管理程序相對健全的國航卻成為這次套保巨虧之首，國內(nèi)各大航空公司的對比意義不大。我們放眼國際的航空公司，普遍進(jìn)行套保的航空業(yè)，2009年4月17日，隨著三大國有航空均交出2008年的經(jīng)營業(yè)績，三大航空公司以總計279億元虧損創(chuàng)下中國民航史上最大規(guī)模的年度虧損額，放眼全球，中國這三家航空公司的虧損額也

21、幾乎占了全球航空公司去年虧損額的一半左右。為什么規(guī)模在全球15位以后的中國兩大航空公司卻“領(lǐng)虧”全球呢，。我們以東航與美日和香港地區(qū)的國際航空公司進(jìn)行對比進(jìn)行風(fēng)險：航空公司燃油占營運(yùn)開支比例2008年燃油套保比例套保價格(美元/桶)衍生品交易損失占營業(yè)收入的比例美國西北航空從年初的85%快速降低至第四季度的10%-3.64%美國航空41.18%38%-大陸航空35.59%57%-聯(lián)合航空41.08%48.99%-阿拉斯加航空49.68%50%-法荷航空-96-英國航空32.57%-91-漢莎航空-88%88-日本航空-0.12%新加坡航空-105-大韓航空-85-國泰航空-40%-8.79%中

22、國國航40%50%11614.11%東方航空39%36%10615.3%資料來源：風(fēng)管東航組整理資料來源：風(fēng)管東航組整理國際各大航空公司套保情況對比國際各大航空公司套保情況對比國際航空業(yè)衍生品交易對比分析國際航空業(yè)衍生品交易對比分析東航管理層仍堅持認(rèn)為衍生品交易在“套?！狈秶畠?nèi)，稱其“套?！钡暮接土坎]有超過用油量的35，且目前的浮虧可以用航油現(xiàn)貨來彌補(bǔ)。但若不是國家及時注入70億元資本金，東航事實(shí)上已資不抵債、面臨破產(chǎn)。這一“套?！闭f辭在這一事實(shí)映襯下，難免過于蒼白。從以上幾點(diǎn)我們看出國航和東航的風(fēng)險管理上的缺陷是巨大的，同樣為套保，付出了更多的成本、更高的覆蓋比例卻造成了更大比例的損失，

23、名為“套期保值”實(shí)為“投機(jī)”。目錄目錄一、國有大型企業(yè)衍生品交易損失分析一、國有大型企業(yè)衍生品交易損失分析二、政府作為出資人的風(fēng)險管理措施分析二、政府作為出資人的風(fēng)險管理措施分析三、國有大型企業(yè)的衍生品投資將何去何從三、國有大型企業(yè)的衍生品投資將何去何從1、東方航空衍生品交易合約分析、東方航空衍生品交易合約分析2、國際航空業(yè)衍生品交易對比分析、國際航空業(yè)衍生品交易對比分析1、責(zé)任人懲處法律法規(guī)不完善、責(zé)任人懲處法律法規(guī)不完善2、法規(guī)執(zhí)行落實(shí)不到位、法規(guī)執(zhí)行落實(shí)不到位3、對航空公司衍生品風(fēng)管改進(jìn)的建議、對航空公司衍生品風(fēng)管改進(jìn)的建議走走“中庸中庸之道之道”不用復(fù)雜不用復(fù)雜的衍生品的衍生品航空公司

24、的長期航空公司的長期收入取決于油價、收入取決于油價、經(jīng)濟(jì)狀況以，參經(jīng)濟(jì)狀況以，參與其他公司如何與其他公司如何套保套保使用簡單衍生使用簡單衍生品，航空公司品，航空公司比較容易衡量比較容易衡量其風(fēng)險其風(fēng)險建議建議通常最多只能通常最多只能鎖定未來幾個鎖定未來幾個月收入，最好月收入，最好是在收入已固是在收入已固定的情況下，定的情況下，再將成本鎖定再將成本鎖定做短期做短期套保套保結(jié)合東航合約的分析和與國際同行的對比，結(jié)合東航合約的分析和與國際同行的對比，我們認(rèn)為面對復(fù)雜衍生產(chǎn)品和國際對家的誘惑我們認(rèn)為面對復(fù)雜衍生產(chǎn)品和國際對家的誘惑陷阱，航空公司可以更好地保護(hù)自身利益。陷阱，航空公司可以更好地保護(hù)自身利

25、益。目錄目錄一、國有大型企業(yè)衍生品交易損失分析一、國有大型企業(yè)衍生品交易損失分析二、政府作為出資人的風(fēng)險管理措施分析二、政府作為出資人的風(fēng)險管理措施分析三、國有大型企業(yè)的衍生品投資將何去何從三、國有大型企業(yè)的衍生品投資將何去何從1、東方航空衍生品交易合約分析、東方航空衍生品交易合約分析2、國際航空業(yè)衍生品交易對比分析、國際航空業(yè)衍生品交易對比分析1、責(zé)任人懲處法律法規(guī)不完善、責(zé)任人懲處法律法規(guī)不完善2、法規(guī)執(zhí)行落實(shí)不到位、法規(guī)執(zhí)行落實(shí)不到位3、對航空公司衍生品風(fēng)管改進(jìn)的建議、對航空公司衍生品風(fēng)管改進(jìn)的建議政府作為出資人的風(fēng)險管理措施分析政府作為出資人的風(fēng)險管理措施分析針對中國特殊的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，國

26、資委作為出資代表人，同時是國務(wù)院直屬正部級具有制定法規(guī)并監(jiān)管的特設(shè)機(jī)構(gòu)，國資委除可以在股東大會中行使投票權(quán)，并在董事會中授意管理企業(yè)外，還頒布了一系列法規(guī)約束企業(yè)行業(yè)，即屬于“裁判+球員”的雙重身份。因?yàn)閲Y委旗下138家大型企業(yè)分布全國各地，企業(yè)事務(wù)繁雜，情況各不相同，作為出資人參與企業(yè)運(yùn)作的程度較低，多以法規(guī)作根本性約束，但套保損失情況各異，又沒有明確的處罰規(guī)定，國資委缺乏一套有效的責(zé)任追究機(jī)制，這種出資人的失誤也為如今國企衍生品巨虧埋下了伏筆。（一）責(zé)任人懲處法律法規(guī)不完善（一）責(zé)任人懲處法律法規(guī)不完善2009年2月，中航油前總裁陳久霖從新加坡刑滿歸國，向媒體表示“要向上級組織討個說法”

27、。此輪釀成虧損的央企均未受到官方的懲處，亦未有人引咎辭職。責(zé)任人往往以集體討論的結(jié)果加以搪塞，又因?yàn)楦鲊写笮凸镜母吖鼙旧硗菑恼賳T職位調(diào)任，政府行政背景很深，與中央有著千絲萬縷的聯(lián)系?！爸曛拗谓鸢浮?、“國儲銅案”到“東航巨虧案”相關(guān)責(zé)任人只是換了職位，并沒有受到嚴(yán)處，只有個別人受處分只是為了“面子上過的去”和“平民憤”。反復(fù)修改后的中央企業(yè)資產(chǎn)損失責(zé)任追究暫行辦法終于于2008年10月1日推出，雖然有很多不完善的地方，但這為依法治理國有大型企業(yè)提供了初步的法律支撐。（二）法規(guī)執(zhí)行落實(shí)不到位（二）法規(guī)執(zhí)行落實(shí)不到位2001年5月，證監(jiān)會等部門發(fā)布國有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法。2

28、005年11月，證監(jiān)會分四批批準(zhǔn)了31家大型國有企業(yè)，獲得從事境外期貨“套?！睒I(yè)務(wù)的許可證。但在今年的聯(lián)系審計中，發(fā)現(xiàn)從事境外衍生品交易的遠(yuǎn)不止31家。我們看到國資委副主任李偉于2006年撰寫的署名文章，題為國企金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)管理。文中“由于對金融衍生產(chǎn)品這一新型金融工具缺乏深入的了解和必要的專業(yè)知識，有些企業(yè)貿(mào)然行事，置高風(fēng)險而不顧，結(jié)果招致巨額損失，教訓(xùn)慘痛”，既然國資委已發(fā)現(xiàn)了部分企業(yè)的越軌情形，為什么沒能在這次巨虧前根治呢？知而不治知而不治國資委監(jiān)管手段有國資委監(jiān)管手段有限，無法深入限，無法深入138138家企業(yè)的內(nèi)部，且家企業(yè)的內(nèi)部，且有陷入與證監(jiān)會相有陷入與證監(jiān)會相互推諉的情形互

29、推諉的情形. .為何知而不治為何知而不治國資委是知情的，國資委是知情的，甚至是默認(rèn)和認(rèn)可甚至是默認(rèn)和認(rèn)可的。央企套保行為的。央企套保行為持續(xù)數(shù)年，不少企持續(xù)數(shù)年，不少企業(yè)衍生品交易一度業(yè)衍生品交易一度盈利，國企利潤增盈利，國企利潤增長是國資委政績考長是國資委政績考核的重要因素。核的重要因素。內(nèi)部人說內(nèi)部人說國資委副主任李國資委副主任李偉在談及市場準(zhǔn)偉在談及市場準(zhǔn)入許可制度的主入許可制度的主要缺陷時，提到要缺陷時，提到三個監(jiān)管未能關(guān)三個監(jiān)管未能關(guān)注到的領(lǐng)域：注到的領(lǐng)域：目錄目錄一、國有大型企業(yè)衍生品交易損失分析一、國有大型企業(yè)衍生品交易損失分析二、政府作為出資人的風(fēng)險管理措施分析二、政府作為出資

30、人的風(fēng)險管理措施分析三、國有大型企業(yè)的衍生品投資將何去何從三、國有大型企業(yè)的衍生品投資將何去何從1、東方航空衍生品交易合約分析、東方航空衍生品交易合約分析2、國際航空業(yè)衍生品交易對比分析、國際航空業(yè)衍生品交易對比分析1、責(zé)任人懲處法律法規(guī)不完善、責(zé)任人懲處法律法規(guī)不完善2、法規(guī)執(zhí)行落實(shí)不到位、法規(guī)執(zhí)行落實(shí)不到位3、對航空公司衍生品風(fēng)管改進(jìn)的建議、對航空公司衍生品風(fēng)管改進(jìn)的建議新政新治新政新治 2008年以后，證監(jiān)會停止了國企境外期貨交易的資格審批，2009年3月24日國資委發(fā)布（下稱通知），責(zé)令中央企業(yè)審慎運(yùn)用金融衍生工具，禁止任何形式的投機(jī)交易。要求央企，開展金融衍生業(yè)務(wù)不得盲從，防止被誘惑和誤導(dǎo)，違規(guī)從事相關(guān)