財務(wù)管理期末復(fù)習(xí)-2015上

1、財務(wù)管理學(xué)徐虹徐虹期末考試題型 考試時間：60分鐘 判斷題：2*10=20 單選題：2*10=20 多選題：3*10=30 計算題：30教學(xué)內(nèi)容教學(xué)內(nèi)容 第一章 總論 第二章 財務(wù)管理的基礎(chǔ)觀念 第三章 財務(wù)分析 第四章 企業(yè)投資管理（上） 第五章 企業(yè)投資管理（下） 第六章 企業(yè)籌資管理（上） 第七章 企業(yè)籌資管理（下） 第八章 營運資金管理 第九章 企業(yè)分配管理第一章第一章 總論總論 學(xué)習(xí)目標(biāo)學(xué)習(xí)目標(biāo) 1. 1. 理解財務(wù)管理的概念理解財務(wù)管理的概念 2. 2. 掌握企業(yè)三種組織形式的特點掌握企業(yè)三種組織形式的特點 3. 3. 比較利潤最大化目標(biāo)和股東財富最比較利潤最大化目標(biāo)和股東財富最大

2、化目標(biāo)的優(yōu)劣大化目標(biāo)的優(yōu)劣 4. 4. 委托委托- -代理關(guān)系產(chǎn)生的根源及表現(xiàn)形代理關(guān)系產(chǎn)生的根源及表現(xiàn)形式式1. 財務(wù)管理的概念財務(wù)管理的概念 財務(wù)管理是組織企業(yè)財務(wù)活動、處理財務(wù)財務(wù)管理是組織企業(yè)財務(wù)活動、處理財務(wù)關(guān)系的一項經(jīng)濟(jì)管理活動。關(guān)系的一項經(jīng)濟(jì)管理活動。財務(wù)財務(wù)管理管理財務(wù)活動：企財務(wù)活動：企業(yè)以現(xiàn)金收支業(yè)以現(xiàn)金收支為主的資金運為主的資金運動。動。企業(yè)與股東之間的財務(wù)關(guān)系企業(yè)與股東之間的財務(wù)關(guān)系企業(yè)與債權(quán)人之間的財務(wù)關(guān)系企業(yè)與債權(quán)人之間的財務(wù)關(guān)系企業(yè)與職工之間的財務(wù)關(guān)系企業(yè)與職工之間的財務(wù)關(guān)系企業(yè)與稅務(wù)機(jī)關(guān)之間的財務(wù)關(guān)系企業(yè)與稅務(wù)機(jī)關(guān)之間的財務(wù)關(guān)系財務(wù)關(guān)系：企財務(wù)關(guān)系：企業(yè)在組織財

3、務(wù)業(yè)在組織財務(wù)活動過程中與活動過程中與有關(guān)各方發(fā)生有關(guān)各方發(fā)生的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。企業(yè)籌資引起的財務(wù)活動企業(yè)籌資引起的財務(wù)活動企業(yè)投資引起的財務(wù)活動企業(yè)投資引起的財務(wù)活動企業(yè)經(jīng)營引起的財務(wù)活動企業(yè)經(jīng)營引起的財務(wù)活動企業(yè)分配引起的財務(wù)活動企業(yè)分配引起的財務(wù)活動2.企業(yè)的組織形式企業(yè)的組織形式個人獨資企業(yè)個人獨資企業(yè) 特點：特點：個人出資、個人出資、個人經(jīng)營、自負(fù)盈個人經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自擔(dān)風(fēng)險。虧、自擔(dān)風(fēng)險。 優(yōu)點：優(yōu)點：企業(yè)開辦、企業(yè)開辦、轉(zhuǎn)讓、關(guān)閉的手續(xù)轉(zhuǎn)讓、關(guān)閉的手續(xù)簡便；稅負(fù)較輕；簡便；稅負(fù)較輕；制約因素較少，決制約因素較少，決策效率高；技術(shù)和策效率高；技術(shù)和財務(wù)信息容易保密。財務(wù)信息

4、容易保密。 缺點：缺點：無限責(zé)任，無限責(zé)任，風(fēng)險大；籌資困難；風(fēng)險大；籌資困難；壽命有限。壽命有限。合伙企業(yè)合伙企業(yè) 特點：特點：共同出資、共同出資、共同經(jīng)營、共負(fù)盈共同經(jīng)營、共負(fù)盈虧、共擔(dān)風(fēng)險。虧、共擔(dān)風(fēng)險。 優(yōu)點：優(yōu)點：開辦容易；開辦容易；費用較低。費用較低。 缺點：缺點：無限無限責(zé)任；責(zé)任；權(quán)利分散；資產(chǎn)轉(zhuǎn)權(quán)利分散；資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓困難。讓困難。公司制企業(yè)公司制企業(yè) 類型：類型：有限責(zé)任公有限責(zé)任公司與股份有限公司司與股份有限公司 特點：特點：獨立的法人獨立的法人實體；無限存續(xù)期；實體；無限存續(xù)期；有限責(zé)任；所有權(quán)有限責(zé)任；所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離；籌與經(jīng)營權(quán)分離；籌資渠道多元化。資渠道多元化。有限責(zé)

5、任公司、股份有限責(zé)任公司與上市公司有限責(zé)任公司、股份有限責(zé)任公司與上市公司有限責(zé)任公司有限責(zé)任公司 有限責(zé)任公司指根有限責(zé)任公司指根據(jù)據(jù)中華人民共和中華人民共和國公司登記管理條國公司登記管理條例例規(guī)定登記注冊，規(guī)定登記注冊，由兩個以上、五十由兩個以上、五十個以下的股東共同個以下的股東共同出資，每個股東以出資，每個股東以其所認(rèn)繳的出資額其所認(rèn)繳的出資額對公司承擔(dān)有限責(zé)對公司承擔(dān)有限責(zé)任，公司以其全部任，公司以其全部資產(chǎn)對其債務(wù)承擔(dān)資產(chǎn)對其債務(wù)承擔(dān)責(zé)任的經(jīng)濟(jì)組織。責(zé)任的經(jīng)濟(jì)組織。股份有限公司股份有限公司 股份公司股份公司（Stock corporation）是指）是指公司資本公司資本為股份所為股份

6、所組成的公司，組成的公司，股東股東以其認(rèn)購的股份為以其認(rèn)購的股份為限對公司承擔(dān)責(zé)任限對公司承擔(dān)責(zé)任的的企業(yè)法人企業(yè)法人。上市公司上市公司 股份有限公司所發(fā)股份有限公司所發(fā)行的股票能在證券行的股票能在證券交易所掛牌交易，交易所掛牌交易，則該公司成為上市則該公司成為上市公司。公司。3. 財務(wù)管理的目標(biāo)：利潤最大化與股東財富最大化財務(wù)管理的目標(biāo)：利潤最大化與股東財富最大化 利潤=收入-成本費用 利潤代表了企業(yè)新創(chuàng)造的財富，是股東價值的來源，也是企業(yè)財富增長的來源。 主要缺點：主要缺點： 沒有考慮資金的時間價值沒有考慮資金的時間價值 沒能有效地考慮風(fēng)險問題沒能有效地考慮風(fēng)險問題 沒有考慮利潤與投入資本

7、的關(guān)系沒有考慮利潤與投入資本的關(guān)系 沒有反映未來的盈利能力沒有反映未來的盈利能力 財務(wù)決策行為短期化財務(wù)決策行為短期化 可能存在利潤操縱可能存在利潤操縱股東財富最大化是指通過財務(wù)上的合理運營，為股股東財富最大化是指通過財務(wù)上的合理運營，為股東創(chuàng)造最多的財富。東創(chuàng)造最多的財富。 主要優(yōu)點主要優(yōu)點 考慮了時間價值和風(fēng)險因素考慮了時間價值和風(fēng)險因素 克服了追求利潤的短期行為克服了追求利潤的短期行為 反映了資本與收益之間的關(guān)系反映了資本與收益之間的關(guān)系主要缺點主要缺點 只適合上市公司只適合上市公司 影響股價變動因素的多樣性影響股價變動因素的多樣性 對其他利益相關(guān)者缺乏應(yīng)有號召力對其他利益相關(guān)者缺乏應(yīng)有

8、號召力4. 委托委托-代理問題代理問題 （1）委托）委托-代理問題產(chǎn)生的根源代理問題產(chǎn)生的根源 （2）委托）委托-代理問題的類型代理問題的類型（1）委托）委托-代理問題的根源：剩余控制權(quán)與剩余求償權(quán)的分離代理問題的根源：剩余控制權(quán)與剩余求償權(quán)的分離2022-5-5所有權(quán)剩余控制權(quán)剩余求償權(quán)投資者不完備合同控制權(quán)在投資者與管理者之間進(jìn)行分配管理者攫取大部分的剩余控制權(quán)投資者對參與經(jīng)營不感興趣或不專業(yè)剩余控制權(quán)與剩余求償權(quán)的分離剩余控制權(quán)與剩余求償權(quán)的分離所有權(quán)剩余控制權(quán)剩余求償權(quán)管理者投資者（2）委托）委托-代理關(guān)系的不同類型代理關(guān)系的不同類型2022-5-5管理者與股東之間管理者與股東之間的委

9、托的委托-代理關(guān)系代理關(guān)系大股東與小股東之大股東與小股東之間的委托間的委托-代理關(guān)系代理關(guān)系股東與債權(quán)人之間股東與債權(quán)人之間的委托的委托-代理關(guān)系代理關(guān)系高度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中的的股權(quán)結(jié)構(gòu)第二章第二章 財務(wù)管理的基礎(chǔ)概念財務(wù)管理的基礎(chǔ)概念 學(xué)習(xí)目標(biāo)學(xué)習(xí)目標(biāo)1. 理解貨幣時間價值的概念理解貨幣時間價值的概念2. 掌握貨幣時間價值的相關(guān)計算掌握貨幣時間價值的相關(guān)計算3. 風(fēng)險與收益的量化計算風(fēng)險與收益的量化計算4. 威廉威廉夏普的資本資產(chǎn)定價模型夏普的資本資產(chǎn)定價模型1. 貨幣時間價值的概念貨幣時間價值的概念貨幣的時間價值，是指貨幣在不同的時點上的價值差異。時間價值產(chǎn)生于生產(chǎn)流通領(lǐng)域，消費領(lǐng)時

10、間價值產(chǎn)生于生產(chǎn)流通領(lǐng)域，消費領(lǐng)域不產(chǎn)生時間價值域不產(chǎn)生時間價值時間價值產(chǎn)生于資金運動之中時間價值產(chǎn)生于資金運動之中時間價值的大小取決于資金周轉(zhuǎn)速度的時間價值的大小取決于資金周轉(zhuǎn)速度的快慢快慢2022-5-5貨幣時間價值的要素現(xiàn)值：未來某一時點現(xiàn)值：未來某一時點的一定量的資金折合的一定量的資金折合為現(xiàn)在的價值為現(xiàn)在的價值。終值：是現(xiàn)在一定終值：是現(xiàn)在一定量的資金在未來某量的資金在未來某一時點上的價值。一時點上的價值。計息期：計算時間價計息期：計算時間價值的期間數(shù)。值的期間數(shù)。折現(xiàn)率（利率）：折現(xiàn)率（利率）：資金增值與投資現(xiàn)資金增值與投資現(xiàn)金之比。金之比。終值=現(xiàn)值+貨幣的時間價值2. 貨幣時間

11、價值的計算貨幣時間價值的計算 復(fù)利終值與復(fù)利現(xiàn)值的計算復(fù)利終值與復(fù)利現(xiàn)值的計算 后付年金終值與現(xiàn)值的計算后付年金終值與現(xiàn)值的計算 后付年金與不等額現(xiàn)金流混合情況下的現(xiàn)后付年金與不等額現(xiàn)金流混合情況下的現(xiàn)值計算值計算（1）復(fù)利終值和現(xiàn)值的計算）復(fù)利終值和現(xiàn)值的計算(1)nnFVPVi,ni nFVPVFVIF復(fù)利終值復(fù)利終值復(fù)利現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值1(1)(1)nnnnFVPVFVii,ni nPVFVPVIF（2）后付年金的終值和現(xiàn)值）后付年金的終值和現(xiàn)值后付后付年金年金每期期末有等額收付款項的年金。如果你在第一年至第四年每年年末等額存入銀行600元，年利率10，按年計算復(fù)利，那么在第四年末，你的銀行

12、存款額將為多少？0121012111(1)(1)(1)(1)(1)(1)(1)(1)(1)nnnnnntFVAAiAiAiAiAiiiiAi2022-5-5后付年金后付年金終值終值A(chǔ) 代表年金數(shù)額；i代表利息率；n代表計息期數(shù)；年金終值系數(shù)FVIFAi,n某人在某人在5 5年中每年年底存入銀行年中每年年底存入銀行10001000元，年存款利率為元，年存款利率為8%8%，復(fù)利計息，則第，復(fù)利計息，則第5 5年年末年金終值為：年年末年金終值為： 12112111111(1)(1)(1)(1)1111(1)(1)(1)(1)1(1)nnnnnttPVAAAAAiiiiAiiiiAt2022-5-5后

13、付年金終值后付年金現(xiàn)值年金終值系數(shù)PVIFAi,n2022-5-5某人準(zhǔn)備在今后5年中每年年末從銀行取1000元，如果年利息率為10%，則現(xiàn)在應(yīng)存入多少元？ 3. 風(fēng)險和收益的量化計算風(fēng)險和收益的量化計算 單個證券的風(fēng)險和收益單個證券的風(fēng)險和收益 證券組合的風(fēng)險和收益證券組合的風(fēng)險和收益 相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù) 變異系數(shù)變異系數(shù) 證券投資的系統(tǒng)性風(fēng)險與非系統(tǒng)性風(fēng)險證券投資的系統(tǒng)性風(fēng)險與非系統(tǒng)性風(fēng)險 系數(shù)系數(shù)（1）單項證券的風(fēng)險和收益）單項證券的風(fēng)險和收益 風(fēng)險是事件未來可能結(jié)果發(fā)生的不確定性；收益是指投資者的預(yù)期投資回報。 風(fēng)風(fēng)險險：用收益的標(biāo)準(zhǔn)差來表示，衡量實際收益：用收益的標(biāo)準(zhǔn)差來表示，衡量實際

14、收益率對于期望值的偏離程度。率對于期望值的偏離程度。收益：用期望收益率來表示。收益：用期望收益率來表示。,1nAiA iiRPR2,1()nAAiA iAiVarPRR2022-5-5例：假設(shè)股票例：假設(shè)股票A A一年后的投資收益率隨著未來一年后的投資收益率隨著未來不同的經(jīng)濟(jì)情況而變化，如下表所示：不同的經(jīng)濟(jì)情況而變化，如下表所示：經(jīng)濟(jì)情況經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生概發(fā)生概率率（P）股票股票A一一年年后預(yù)期后預(yù)期收益率（收益率（RA）經(jīng)濟(jì)繁榮經(jīng)濟(jì)繁榮0.520%經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定0.15%經(jīng)濟(jì)衰退經(jīng)濟(jì)衰退0.4-10%,10.5 20%0.1 5%0.4 ( 10%)6.5%nAiA iiRPR 2220.5

15、 (20%6.5%)0.1 (5%6.5%)0.4 ( 10%6.5%)14.15%A （2）證券組合的風(fēng)險和收益）證券組合的風(fēng)險和收益證券組合是指個人或機(jī)構(gòu)投資者所擁證券組合是指個人或機(jī)構(gòu)投資者所擁有的由股票、債券以及衍生金融工具有的由股票、債券以及衍生金融工具等多種有價證券構(gòu)成的一個投資集合。等多種有價證券構(gòu)成的一個投資集合。證券組合管理的目的：證券組合管理的目的： 風(fēng)險最小化風(fēng)險最小化 收益最大化收益最大化組合中各種證券的權(quán)重組合中各種證券的權(quán)重Company Logoix 購買（或賣空）證券i的金額投資者投資于某組合的自有資金金額例：已知甲、乙、丙三種股票的每股現(xiàn)價分別為5元、10元和

16、20元。張三賣空股票甲200股、將所得資金 1000元與其自有投資資金5000元（共6000元），買入200股股票乙和200股股票丙，得到投資組合P。求組合P中甲、乙、丙的權(quán)重。投資組合的收益衡量投資組合的收益衡量預(yù)期收益率預(yù)期收益率Company Logo11()( )nnpi iiiiiE rEx rx E rv例：有三種股票A,B,C，它們各自的期望收益率分別為18、16、20，在這個組合中，A,B,C的比重分別為0.50,0.25,0.25,這個組合的期望收益率為多少？由兩種證券投資組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差由兩種證券投資組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差Company Logo22222AABBABABAB

17、WWW W 證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差A(yù)WBW，證券A和B分別占的權(quán)重2A2B，證券A和B的標(biāo)準(zhǔn)差A(yù)B證券A和B的相關(guān)系數(shù)（3）相關(guān)系數(shù)）相關(guān)系數(shù)Company Logo1,10001,1ijijijijij 完全負(fù)相關(guān)，負(fù)相關(guān)，完全不相關(guān)正相關(guān)，完全正相關(guān)完全負(fù)相關(guān)股票及組合的收益率分布情況完全負(fù)相關(guān)股票及組合的收益率分布情況2022-5-5完全正相關(guān)股票及組合的收益率分布情況完全正相關(guān)股票及組合的收益率分布情況2022-5-5 Copyright RUC例：股票例：股票A,B的數(shù)據(jù)如下所示，假設(shè)投的數(shù)據(jù)如下所示，假設(shè)投資者有資者有100元，其中元，其中40%投資于股票投資于股票A，60%投資于股票投

18、資于股票B，A和和B的相關(guān)系數(shù)為的相關(guān)系數(shù)為1。求其投資組合的收益和風(fēng)險。求其投資組合的收益和風(fēng)險。經(jīng)濟(jì)情況經(jīng)濟(jì)情況 發(fā)生概率（發(fā)生概率（P） 股票股票B一一年年后后預(yù) 期 收 益 率預(yù) 期 收 益 率（RA）股票股票A一一年年后后預(yù) 期 收 益 率預(yù) 期 收 益 率（RA）經(jīng)濟(jì)繁榮經(jīng)濟(jì)繁榮 0.540%20%經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定 0.110%5%經(jīng)濟(jì)衰退經(jīng)濟(jì)衰退 0.4-20%-10%,10.5 20%0.1 5%0.4 ( 10%)6.5%nAiA iiRPR 股票A的期望收益率：股票A收益的標(biāo)準(zhǔn)差：2220.5 (20%6.5%)0.1 (5%6.5%)0.4 ( 10%6.5%)14.15

19、%A 股票B的期望收益率：,10.5 40%0.1 10%0.4 ( 20%)13%nBiB iiRPR 股票B收益率的標(biāo)準(zhǔn)差：2220.5 (40% 13%)0.1 (10% 13%)0.4 ( 20% 13%)28.30%B 證券組合的期望收益率：證券組合的期望收益率：10.4 6.5%0.6 13%10.4%nPiiiRw R證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差：證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差：22220.414.15%0.628.30%2 0.4 0.6 1 14.15% 28.30%22.64%P （4）變異系數(shù)）變異系數(shù)C VR度量單位收益度量單位收益的風(fēng)險。的風(fēng)險。（5）系統(tǒng)性風(fēng)險與非系統(tǒng)性風(fēng)險）系統(tǒng)性風(fēng)險與非系

20、統(tǒng)性風(fēng)險2022-5-5證券組合的風(fēng)險系統(tǒng)性風(fēng)險：不可分散非系統(tǒng)性風(fēng)險：可分散市場風(fēng)險通貨膨脹風(fēng)險 利率風(fēng)險 財務(wù)風(fēng)險 經(jīng)營風(fēng)險 信用風(fēng)險 證券組合可以分散非系統(tǒng)性風(fēng)險系數(shù)：衡量單個股票收益相對于市場平均股票收益的波動程度iiiMM（6）風(fēng)險的另一種衡量：）風(fēng)險的另一種衡量： 系數(shù)系數(shù)iiiMM衡量單個衡量單個股票股票收益收益相對于相對于市市場場平均股票平均股票收益收益的波動程度的波動程度，即系統(tǒng)性風(fēng)險的大小。即系統(tǒng)性風(fēng)險的大小。= 0.5 = 0.5 為低風(fēng)險股票，為低風(fēng)險股票，= l.0= l.0表示為平均風(fēng)表示為平均風(fēng)險股票，而險股票，而= 2.0= 2.0為高風(fēng)險股票，大多數(shù)股票為高風(fēng)

21、險股票，大多數(shù)股票的的系數(shù)介于系數(shù)介于0.50.5到到l.5l.5間間 。4. 威廉威廉夏普的資本資產(chǎn)定價模型夏普的資本資產(chǎn)定價模型引入無風(fēng)險資產(chǎn)的有效邊界引入無風(fēng)險資產(chǎn)的有效邊界引入無風(fēng)險資產(chǎn)的最優(yōu)組合引入無風(fēng)險資產(chǎn)的最優(yōu)組合最優(yōu)風(fēng)險證券組合的確定與投資者的風(fēng)險偏好、最優(yōu)風(fēng)險證券組合的確定與投資者的風(fēng)險偏好、效用曲線無關(guān)。效用曲線無關(guān)。證券市場線證券市場線()ifmfirrrr（1）單個證券的期望收益率由無風(fēng)險收益率和風(fēng)險溢價）單個證券的期望收益率由無風(fēng)險收益率和風(fēng)險溢價構(gòu)成。構(gòu)成。（2）風(fēng)險溢價取決于）風(fēng)險溢價取決于的取值。的取值。（3）度量是系統(tǒng)性風(fēng)險，非系統(tǒng)性風(fēng)險沒有風(fēng)險補(bǔ)償。度量是系

22、統(tǒng)性風(fēng)險，非系統(tǒng)性風(fēng)險沒有風(fēng)險補(bǔ)償。（4）SML上的點對應(yīng)的是證券市場均衡時的證券的均衡收上的點對應(yīng)的是證券市場均衡時的證券的均衡收益率。益率。計算復(fù)習(xí)要點計算復(fù)習(xí)要點 掌握復(fù)利現(xiàn)值和終值的簡單計算掌握復(fù)利現(xiàn)值和終值的簡單計算 掌握單個證券風(fēng)險和收益的計算掌握單個證券風(fēng)險和收益的計算 掌握由兩個證券組成的組合風(fēng)險與收益的掌握由兩個證券組成的組合風(fēng)險與收益的計算計算 運用證券市場線模型進(jìn)行簡單的計算運用證券市場線模型進(jìn)行簡單的計算第三章第三章 財務(wù)分析財務(wù)分析 杜邦財務(wù)分析體系杜邦財務(wù)分析體系 財務(wù)指標(biāo)的含義財務(wù)指標(biāo)的含義杜邦財務(wù)分析體系杜邦財務(wù)分析體系股東權(quán)益報酬率=銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益

23、乘數(shù) 經(jīng)營經(jīng)營活動活動投資投資活動活動融資融資活動活動第六章第六章 企業(yè)籌資管理（上）企業(yè)籌資管理（上） 1. 企業(yè)籌資的渠道及方式企業(yè)籌資的渠道及方式 2. 優(yōu)序融資理論優(yōu)序融資理論1. 企業(yè)籌資渠道及方式企業(yè)籌資渠道及方式2022-5-5資本來源內(nèi)源籌資外源籌資間接籌資直接籌資發(fā)行債券籌資發(fā)行股票籌資債權(quán)籌資股權(quán)籌資2. 優(yōu)序融資理論優(yōu)序融資理論 Myers & Majluf（1984）2022-5-5內(nèi)源融資內(nèi)源融資間接融資間接融資債權(quán)融資債權(quán)融資股權(quán)融資股權(quán)融資我國上市公司主要依賴的是外部融資，而非內(nèi)源融資；而在外部融資中，以間接融資為主（80%左右），以直接融資為輔；在直接融資中，以

24、股權(quán)融資為主（70%左右），債權(quán)融資為輔。第七章第七章 企業(yè)籌資管理（下）企業(yè)籌資管理（下） 1. 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu) 2. 資本成本資本成本 3. 資本成本率的計算資本成本率的計算 4. MM 定理定理 5. 杠桿利益與風(fēng)險杠桿利益與風(fēng)險 6.資本結(jié)構(gòu)決策的資本成本比較法資本結(jié)構(gòu)決策的資本成本比較法1. 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu) 狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)中長期資本價值狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)中長期資本價值的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長期的股的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長期的股權(quán)資本與債權(quán)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。權(quán)資本與債權(quán)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。 資本結(jié)構(gòu)的重要性： 資本結(jié)構(gòu)反映籌資活動的結(jié)果。 資本結(jié)構(gòu)

25、決定資本成本。 資本結(jié)構(gòu)影響公司價值。2022-5-5財務(wù)目財務(wù)目標(biāo)標(biāo)發(fā)展階發(fā)展階段及財段及財務(wù)狀況務(wù)狀況經(jīng)營者經(jīng)營者行為行為投資者投資者動機(jī)動機(jī)宏觀宏觀環(huán)境環(huán)境資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策的影響因素資本結(jié)構(gòu)決策的影響因素2. 資本成本資本成本 從資本使用者的角度來看，資本成本是企從資本使用者的角度來看，資本成本是企業(yè)籌集和使用長期資本而承付的代價。業(yè)籌集和使用長期資本而承付的代價。 從投資者的角度來看，資本成本代表著投從投資者的角度來看，資本成本代表著投資者要求的必要報酬或最低報酬。資者要求的必要報酬或最低報酬?；I資者：資本成本籌資者：資本成本= =籌資費用籌資費用+ +用資費用用資費用3. 加

26、權(quán)平均資本成本率的計算加權(quán)平均資本成本率的計算(1)(1)edWACCL rLT redLTrr債務(wù)資本占全部資本的比重公司的所得稅稅率權(quán)益資本成本稅前債務(wù)資本成本第一步，計算各種長期資本的比例。第一步，計算各種長期資本的比例。第二步，測算綜合資本成本率第二步，測算綜合資本成本率4. MM定理定理無公司所得稅的無公司所得稅的MM定理：資本成本與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)；定理：資本成本與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)；公司價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)；公司的價值取決于資產(chǎn)。公司價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)；公司的價值取決于資產(chǎn)。有公司所得稅的有公司所得稅的MM定理：資本成本與其資本結(jié)構(gòu)有關(guān)；定理：資本成本與其資本結(jié)構(gòu)有關(guān)；負(fù)債的抵稅效應(yīng)

27、能降低資本成本，進(jìn)而增加公司的價值。負(fù)債的抵稅效應(yīng)能降低資本成本，進(jìn)而增加公司的價值。權(quán)衡理論：權(quán)衡理論：隨著公司債務(wù)比例的提高，公司的風(fēng)險會上升，隨著公司債務(wù)比例的提高，公司的風(fēng)險會上升，因而公司陷入財務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的可能性也越大，由此會因而公司陷入財務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的可能性也越大，由此會增加公司的額外成本，降低公司的價值。因此公司最佳的增加公司的額外成本，降低公司的價值。因此公司最佳的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是節(jié)稅利益和債務(wù)資本比例上升而帶來的財資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是節(jié)稅利益和債務(wù)資本比例上升而帶來的財務(wù)危機(jī)成本與破產(chǎn)成本之間的平衡點。務(wù)危機(jī)成本與破產(chǎn)成本之間的平衡點。5. 杠桿利益與風(fēng)險杠桿利益與風(fēng)險營業(yè)杠桿

28、：指企業(yè)在經(jīng)營中對營業(yè)成本中固定營業(yè)杠桿：指企業(yè)在經(jīng)營中對營業(yè)成本中固定成本的利用。成本的利用。/EBITEBITDOLS SSCDOLSCF或或影響營業(yè)杠桿的因素：營業(yè)收入、單位變動成本影響營業(yè)杠桿的因素：營業(yè)收入、單位變動成本和固定成本。在其他因素不變的情況下，固定成和固定成本。在其他因素不變的情況下，固定成本增加會使?fàn)I業(yè)杠桿變大。本增加會使?fàn)I業(yè)杠桿變大。營業(yè)杠桿的作用：衡量營業(yè)風(fēng)險；根據(jù)營業(yè)收入營業(yè)杠桿的作用：衡量營業(yè)風(fēng)險；根據(jù)營業(yè)收入的變動預(yù)測息稅前利潤的變動。的變動預(yù)測息稅前利潤的變動。財務(wù)杠桿：是指企業(yè)在籌資活動中對資本成本財務(wù)杠桿：是指企業(yè)在籌資活動中對資本成本固定的債務(wù)資本的利

29、用。是指由于債務(wù)的存在固定的債務(wù)資本的利用。是指由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致稅后凈利潤變動大于息稅前利潤變動的而導(dǎo)致稅后凈利潤變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應(yīng)。杠桿效應(yīng)。/EATEATEBITDFLEBITEBITEBITI/EPS EPSEBITDFLEBITEBITEBITI或或影響財務(wù)杠桿的因素：息稅前利潤和利息費用。影響財務(wù)杠桿的因素：息稅前利潤和利息費用。在其他因素不變的情況下，負(fù)債規(guī)模擴(kuò)大會導(dǎo)致在其他因素不變的情況下，負(fù)債規(guī)模擴(kuò)大會導(dǎo)致財務(wù)杠桿加大。財務(wù)杠桿加大。財務(wù)杠桿的作用：衡量財務(wù)風(fēng)險；根據(jù)息稅前利財務(wù)杠桿的作用：衡量財務(wù)風(fēng)險；根據(jù)息稅前利潤的變動預(yù)測稅后凈利潤或每股收益收益的變動。

30、潤的變動預(yù)測稅后凈利潤或每股收益收益的變動。2022-5-5聯(lián)合杠桿原理：聯(lián)合杠桿原理：亦稱總杠桿，是指營業(yè)杠桿和財亦稱總杠桿，是指營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿的綜合。務(wù)杠桿的綜合。 /EATEATDFLEBITEBIT/EBIT EBITDOLS S/DCLDOLDFLEBITEBITEATEATSSEBITEBITEATEATEPSEPSSSSS聯(lián)合杠桿系數(shù)：反映凈利潤（普通股每股收益）變動率相當(dāng)于營業(yè)總額變動率的倍數(shù)。6. 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策資本成本比較法：資本成本比較法：初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策第四、五章第四、五章 企業(yè)投資管

31、理企業(yè)投資管理1.企業(yè)投資的分類企業(yè)投資的分類2.長期投資決策分析方法長期投資決策分析方法3.長期投資決策實務(wù)長期投資決策實務(wù)1.企業(yè)投資的分類企業(yè)投資的分類2022-5-5企業(yè)投資按投資與生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系按投資回收期的長短直接投資間接投資是指以取得或擁有公司、企業(yè)法人或非法人團(tuán)體控制權(quán)，或者以直接參與其經(jīng)營管理為目的的投資行為。是指僅以取得利息或股息等形式的資本增值為直接目的的投資行為有效控制權(quán)有效控制權(quán)長期投資短期投資回收期在一年以內(nèi)的投資回收期在一年以上的投資2.投資決策方法投資決策方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量法折現(xiàn)現(xiàn)金流量法凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法內(nèi)含報酬率法內(nèi)含報酬率法獲利指數(shù)法獲利指數(shù)法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量非

32、折現(xiàn)現(xiàn)金流量法法投資回收期法投資回收期法平均報酬率法平均報酬率法2022-5-5折現(xiàn)現(xiàn)金流量法的基礎(chǔ)：凈現(xiàn)金流量估計折現(xiàn)現(xiàn)金流量法的基礎(chǔ)：凈現(xiàn)金流量估計凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出計算稅后現(xiàn)金流計算增量現(xiàn)金流凈利潤凈利潤凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量不考慮貨幣時間價值不考慮貨幣時間價值考慮貨幣時間價值考慮貨幣時間價值利潤的計算存在主觀隨意性利潤的計算存在主觀隨意性現(xiàn)金的收支是客觀存在的現(xiàn)金的收支是客觀存在的權(quán)責(zé)發(fā)生制（權(quán)責(zé)發(fā)生制（“應(yīng)計應(yīng)計”）實收實付制（實收實付制（“實際實際”）2022-5-5計算稅后現(xiàn)金流計算稅后現(xiàn)金流每 年 營 業(yè) 現(xiàn) 金 凈 流 量 年 營 業(yè) 收 入 年 付 現(xiàn) 成 本 所

33、 得 稅每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅 =營業(yè)收入-(營業(yè)成本-折舊)-所得稅 =稅前利潤+折舊-所得稅 =稅后利潤折舊(1(1每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量=稅后收入-稅后成本+稅負(fù)減少 =營業(yè)收入稅率)-付現(xiàn)成本稅率)+折舊 稅率折舊的抵稅作用計算增量現(xiàn)金流量計算增量現(xiàn)金流量2022-5-5 忽略沉沒成本忽略沉沒成本 考慮機(jī)會成本考慮機(jī)會成本 考慮關(guān)聯(lián)效應(yīng)考慮關(guān)聯(lián)效應(yīng)沉沒成本：由過去的決策而導(dǎo)致的、已經(jīng)發(fā)生的、而且不能由現(xiàn)在或?qū)淼娜魏螞Q策改變的成本。機(jī)會成本：指為了進(jìn)行某項投資而放棄其他投資所能獲得的潛在收益。（1）凈現(xiàn)值法）凈現(xiàn)值法12121(1)(1)(1)(1)nnntttNCFN

34、CFNCFNPVCKKKNCFCK 凈現(xiàn)值法則：凈現(xiàn)值法則： 接受接受NPV為正的項目，放棄或推遲為正的項目，放棄或推遲NPV為負(fù)的項目。為負(fù)的項目。 在多個擁有正的在多個擁有正的NPV的互斥項目間，選擇的互斥項目間，選擇NPV最大最大的項目。的項目。（2）內(nèi)含報酬率法）內(nèi)含報酬率法 內(nèi)含報酬率：令項目凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率內(nèi)含報酬率：令項目凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。010(1)ntttCFNPVCFIRR內(nèi)含報酬率,0,0,0rIRR NPVrIRR NPVrIRR NPV3. 投資決策實務(wù)：固定資產(chǎn)更新決策投資決策實務(wù)：固定資產(chǎn)更新決策2022-5-5新舊設(shè)備使用壽命相同的情況：差量分析法新舊設(shè)備使

35、用壽命相同的情況：差量分析法第一步：將兩個方案的現(xiàn)金流量進(jìn)行對比，求出第一步：將兩個方案的現(xiàn)金流量進(jìn)行對比，求出現(xiàn)金流現(xiàn)金流量量A的現(xiàn)金流量的現(xiàn)金流量B的現(xiàn)金流量；的現(xiàn)金流量；第二步：根據(jù)各期的第二步：根據(jù)各期的現(xiàn)金流量，計算兩個方案的現(xiàn)金流量，計算兩個方案的凈現(xiàn)凈現(xiàn)值；值；第三步：根據(jù)第三步：根據(jù)凈現(xiàn)值做出判斷：如果凈現(xiàn)值做出判斷：如果凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 0，則選，則選擇方案擇方案A，否則，選擇方案，否則，選擇方案B。例例8-48-4：拓?fù)涔荆和負(fù)涔究紤]采用一臺新考慮采用一臺新的效率更高的設(shè)的效率更高的設(shè)備來代替舊設(shè)備，備來代替舊設(shè)備，以減少成本，增以減少成本，增加收益。舊設(shè)備加收益。舊設(shè)備采

36、用直線法折舊，采用直線法折舊，新設(shè)備采用年數(shù)新設(shè)備采用年數(shù)總和法折舊，公總和法折舊，公司的所得稅稅率司的所得稅稅率為為33%33%，資金成本，資金成本為為10%10%。不考慮營。不考慮營業(yè)稅的影響，其業(yè)稅的影響，其他情況如下表所他情況如下表所示。請做出該公示。請做出該公司是該繼續(xù)使用司是該繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對其舊設(shè)備還是對其進(jìn)行更新的決策進(jìn)行更新的決策。2022-5-5舊設(shè)備舊設(shè)備新設(shè)備新設(shè)備原價原價5000070000可用年限可用年限104已用年限已用年限60尚可使用年限尚可使用年限44稅法規(guī)定殘值稅法規(guī)定殘值07000目前變現(xiàn)價值目前變現(xiàn)價值2000070000每年獲得收入每年獲得收入40

37、00060000每年付現(xiàn)成本每年付現(xiàn)成本2000018000每年折舊額每年折舊額直線法直線法年數(shù)總和法年數(shù)總和法第第1年年500025200第第2年年500018900第第3年年500012600第第4年年50006300 表表85 各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量 單位：元項目項目第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年銷售收入（銷售收入（1）20 00020 00020 00020 000付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（2）-2 000-2 000-2 000-2 000折舊額（折舊額（3）20 20013 9007 6001 300稅前利潤稅前利潤（4）(1)-(2)-(3)1 8008

38、 10014 400 20 700所得稅（所得稅（5）(4)33%5942 6734 752 6 831稅后凈利稅后凈利(6)(4)-(5)1 2065 4279 648 13 869營 業(yè) 凈 現(xiàn) 金 流 量營 業(yè) 凈 現(xiàn) 金 流 量 (7) (6)+(3)21 40619 32717 248 15 169（1）計算初始投資的差量）計算初始投資的差量 初始投資70 000-20 00050 000（元）（2）計算各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量）計算各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量 舊設(shè)備舊設(shè)備新設(shè)備新設(shè)備原價原價5000070000可用年限可用年限104已用年限已用年限60尚可使用年限尚可使用年限44稅法規(guī)定

39、殘值稅法規(guī)定殘值07000目前變現(xiàn)價值目前變現(xiàn)價值2000070000每年獲得收入每年獲得收入4000060000每年付現(xiàn)成本每年付現(xiàn)成本2000018000每年折舊額每年折舊額直線法直線法年數(shù)總和法年數(shù)總和法第第1年年500025200第第2年年500018900第第3年年500012600第第4年年50006300表表86 兩個方案現(xiàn)金流量的差量兩個方案現(xiàn)金流量的差量 單位：元項目第0年第1年第2年第3年第4年初始投資-50 000營業(yè)凈現(xiàn)金流量21 40619 32717 24815 169終結(jié)現(xiàn)金流量7 000現(xiàn)金流量-50 00021 40619 32717 24822 169（3）計算兩個方案現(xiàn)金流量的差量 （4）計算凈現(xiàn)值的差量元）(83.3516150000683. 022169751. 017248826. 019327909. 021406500002216917248PVIF19327PVIF21406NPV4%,103%,1010%,210%,1PVIFPVIF固定資