KODA血洗大陸富豪學習教案

1、會計學1KODA血洗大陸富豪血洗大陸富豪第一頁，編輯于星期六：十七點 三十一分。第1頁/共37頁第二頁，編輯于星期六：十七點 三十一分。KODAKODA事件回放事件回放 KODAKODA合約的基本結構合約的基本結構 KODAKODA交易中的三組法律關系交易中的三組法律關系 KODAKODA交易中存在的問題交易中存在的問題41325結語結語第2頁/共37頁第三頁，編輯于星期六：十七點 三十一分。1 1、KODAKODA事件回放事件回放（4 4）KODAKODA事件結果事件結果（1 1）KODAKODA是什么是什么（2 2）KODAKODA事件背景及經過事件背景及經過（3 3）KODAKODA事件

2、高潮事件高潮第3頁/共37頁第四頁，編輯于星期六：十七點 三十一分。（1 1）KODAKODA是什么是什么 KODAKODA是香港近年流行的一種復雜的是香港近年流行的一種復雜的金融衍生產品，英文名為金融衍生產品，英文名為Knock-Out Knock-Out Discount AccumulatorDiscount Accumulator，國內翻譯為累計國內翻譯為累計期權。它可以和外匯、股票、石油期貨期權。它可以和外匯、股票、石油期貨等掛鉤，通常和約的期限為一年。等掛鉤，通常和約的期限為一年。KODAKODA要求投資人承諾按照事先固定的價要求投資人承諾按照事先固定的價格在未來一年中持續(xù)買入某一

3、種股票。格在未來一年中持續(xù)買入某一種股票。第4頁/共37頁第五頁，編輯于星期六：十七點 三十一分。（2 2）KODAKODA事件背景及經過事件背景及經過 自自20072007年年底以來，受金融海嘯的影響，包年年底以來，受金融海嘯的影響，包括中國大陸、香港地區(qū)股市在內，全球資本括中國大陸、香港地區(qū)股市在內，全球資本市場都處于暴跌狀態(tài)，許多曾經投資香港金市場都處于暴跌狀態(tài)，許多曾經投資香港金融衍生品融衍生品KODAKODA的投資人，按照之前固定的投資人，按照之前固定的高股價持續(xù)購入股票遭受了極大損失，紛的高股價持續(xù)購入股票遭受了極大損失，紛紛遭到到銀行追債。紛遭到到銀行追債。 第5頁/共37頁第六

4、頁，編輯于星期六：十七點 三十一分。（3 3）KODAKODA事件高潮事件高潮 20092009年年4 4月，新加坡星展銀行（香港）在北京市中級人月，新加坡星展銀行（香港）在北京市中級人民法院起訴內地居民郝婷（化名），要求償還民法院起訴內地居民郝婷（化名），要求償還92659265萬萬港幣。而客戶則控訴銀行欺詐，號稱將自己帳戶中港幣。而客戶則控訴銀行欺詐，號稱將自己帳戶中的的80008000多萬港幣拿去買股票，最終卻不見任何股票和現(xiàn)金多萬港幣拿去買股票，最終卻不見任何股票和現(xiàn)金，反而還倒欠銀行，反而還倒欠銀行90009000多萬。然而，當投資者向內地及多萬。然而，當投資者向內地及香港證券監(jiān)管部

5、門投訴時，卻吃了個閉門羹。投訴香港證券監(jiān)管部門投訴時，卻吃了個閉門羹。投訴無門的大陸投資者無奈之下成立了無門的大陸投資者無奈之下成立了“香港銀行受害香港銀行受害者聯(lián)盟者聯(lián)盟”，開設了，開設了“打折股票網打折股票網”，聘請律師團進，聘請律師團進行維權，并試圖敦請大陸法院宣布相關金融合約無行維權，并試圖敦請大陸法院宣布相關金融合約無效。然而，由于管轄地以及香港與大陸金融監(jiān)管規(guī)效。然而，由于管轄地以及香港與大陸金融監(jiān)管規(guī)則的差異，則的差異，KODAKODA事件很難在大陸法律框架下獲得圓滿事件很難在大陸法律框架下獲得圓滿解決。解決。 第6頁/共37頁第七頁，編輯于星期六：十七點 三十一分。（4 4）K

6、ODAKODA事件結果事件結果 20092009年年7 7月月3131日，在香港立法會議員的協(xié)助下，來自日，在香港立法會議員的協(xié)助下，來自北京、上海、廣東、香港的北京、上海、廣東、香港的“香港銀行受害者聯(lián)盟香港銀行受害者聯(lián)盟”成員代表終于跟香港金管局官員直接會面投訴溝成員代表終于跟香港金管局官員直接會面投訴溝通。金管局助理總裁就處理通。金管局助理總裁就處理KODAKODA投訴時有拖延進行投訴時有拖延進行了道歉，承諾金管局會盡快在三個月之內調查處理。了道歉，承諾金管局會盡快在三個月之內調查處理。如果有表面證據(jù)顯示銷售人員有誤導，將會對銀行作如果有表面證據(jù)顯示銷售人員有誤導，將會對銀行作出紀律處分

7、。迄今，已有少數(shù)投資者獲得銀行賠款，出紀律處分。迄今，已有少數(shù)投資者獲得銀行賠款，但賠款金額及涉及的銀行不明，而更多的投資者還僅但賠款金額及涉及的銀行不明，而更多的投資者還僅僅停留在立案階段，他們能否獲得賠款，還需法院及僅停留在立案階段，他們能否獲得賠款，還需法院及相關部門進行判決。相關部門進行判決。第7頁/共37頁第八頁，編輯于星期六：十七點 三十一分。2 2、KODAKODA合約的基本結構合約的基本結構現(xiàn)價現(xiàn)價行權價（行使價）行權價（行使價）取消價取消價第8頁/共37頁第九頁，編輯于星期六：十七點 三十一分。1 1個看漲個看漲期權（期權（callcall）客戶擁有客戶擁有1 1份看份看漲期

8、權，有權以漲期權，有權以一固定的行權價一固定的行權價買入固定數(shù)量的買入固定數(shù)量的某種股票某種股票2 2個看跌個看跌期權（期權（putput）銀行擁有銀行擁有2 2個看跌期權，個看跌期權，行權價與客戶的看漲期行權價與客戶的看漲期權相同，即銀行有權在權相同，即銀行有權在股價低于該行權價時，股價低于該行權價時，按照該行權價向客戶出按照該行權價向客戶出售雙倍數(shù)量的股票售雙倍數(shù)量的股票 敲出障礙（敲出障礙（knock out knock out barrierbarrier) )客戶的看漲期權客戶的看漲期權在股價觸及合約在股價觸及合約中事先規(guī)定的取中事先規(guī)定的取消價（即消價（即“障礙障礙”）時失效，稱）

9、時失效，稱為為“敲出敲出”KODAKODA合約的基本結構合約的基本結構第9頁/共37頁第十頁，編輯于星期六：十七點 三十一分。KODAKODA合約的基本結構合約的基本結構KODA有四個特性：買入股票的行使價往往比現(xiàn)價低買入股票的行使價往往比現(xiàn)價低10-20%10-20%當股價升過現(xiàn)價當股價升過現(xiàn)價3-5%3-5%時，合約自行取消時，合約自行取消當股價跌破行使價時，投資者必須雙倍吸納股票當股價跌破行使價時，投資者必須雙倍吸納股票合約期一般為一年，投資者只要有合約金額合約期一般為一年，投資者只要有合約金額40%40%的現(xiàn)金或股票抵押即可購買的現(xiàn)金或股票抵押即可購買第10頁/共37頁第十一頁，編輯于

10、星期六：十七點 三十一分。KODAKODA合約的基本結構合約的基本結構舉例：舉例：KODAKODA合約以行權價港元為中心，可以分成兩種情形：合約以行權價港元為中心，可以分成兩種情形：情形一情形一 當股票市價高于時，客戶行權而盈利，市價越高，當股票市價高于時，客戶行權而盈利，市價越高，盈利越大。但當市價升至一定幅度時（通常為簽約當日市盈利越大。但當市價升至一定幅度時（通常為簽約當日市價的價的103%-105%103%-105%），敲出障礙條款被激活，），敲出障礙條款被激活，KODAKODA合約終止。合約終止。情形二情形二 當股票市價低于時，銀行行權而獲利，客戶則相應地當股票市價低于時，銀行行權而

11、獲利，客戶則相應地發(fā)生損失。由于對于股價下跌沒有設定敲出障礙，因此，客戶發(fā)生損失。由于對于股價下跌沒有設定敲出障礙，因此，客戶的損失呈現(xiàn)無限開放的狀態(tài)，股價下跌越多，損失越大。另一的損失呈現(xiàn)無限開放的狀態(tài)，股價下跌越多，損失越大。另一個對客戶不利的因素是，由于銀行行權而賣給客戶的股票數(shù)量個對客戶不利的因素是，由于銀行行權而賣給客戶的股票數(shù)量是客戶行權時買入數(shù)量的兩倍，因此，客戶遭受損失的速度要是客戶行權時買入數(shù)量的兩倍，因此，客戶遭受損失的速度要快于盈利的速度。快于盈利的速度。 第11頁/共37頁第十二頁，編輯于星期六：十七點 三十一分。 KODAKODA合約意味著無論市場價格如何變化，其合約

12、都合約意味著無論市場價格如何變化，其合約都是必須履行的：是必須履行的：（1 1）當股票市場價格高于合約規(guī)定的行權價，）當股票市場價格高于合約規(guī)定的行權價，從而對客戶的看漲期權有利時，客戶行權，向從而對客戶的看漲期權有利時，客戶行權，向銀行買入該股票，獲得價差收益；銀行買入該股票，獲得價差收益；（2 2）當股票市場價格低于合約的行權價，從而）當股票市場價格低于合約的行權價，從而對客戶不利時，這對銀行的看跌期權是有利的對客戶不利時，這對銀行的看跌期權是有利的，因此銀行行權，將雙倍的股票賣給客戶。，因此銀行行權，將雙倍的股票賣給客戶。 KODAKODA合約的基本結構合約的基本結構第12頁/共37頁第

13、十三頁，編輯于星期六：十七點 三十一分。 綜上所述，綜上所述，KODAKODA是一個銀行與客是一個銀行與客戶訂立的遠期合約，其中組合了戶訂立的遠期合約，其中組合了看漲期權、看跌期權、敲出障礙看漲期權、看跌期權、敲出障礙等不同權利義務因素，綜合效果等不同權利義務因素，綜合效果類似于客戶向銀行賣出了作為基類似于客戶向銀行賣出了作為基礎資產的股票的看跌期權。礎資產的股票的看跌期權。 KODAKODA合約的基本結構合約的基本結構第13頁/共37頁第十四頁，編輯于星期六：十七點 三十一分。KODAKODA合約合約融資合同融資合同質押合同質押合同高風險的信用交易方式高風險的信用交易方式第14頁/共37頁第

14、十五頁，編輯于星期六：十七點 三十一分。（1）（3）（2）（4）以某一股票為基礎資產。以某一股票為基礎資產。客戶向銀行買入客戶向銀行買入1 1份股票看漲份股票看漲期權，同時向銀行賣出期權，同時向銀行賣出2 2份股份股票看跌期權。票看跌期權?？礉q期權與看跌期權的行權價相看漲期權與看跌期權的行權價相同，通常為簽約當日股票市價的同，通常為簽約當日股票市價的79%-93%79%-93%，即客戶通常獲得相對于，即客戶通常獲得相對于簽約日市價簽約日市價7%-21%7%-21%不等的折扣。不等的折扣。合約期限通常為一年期，也有三個合約期限通常為一年期，也有三個月、六個月等較短的期限。月、六個月等較短的期限。

15、KODAKODA合約合約第15頁/共37頁第十六頁，編輯于星期六：十七點 三十一分。 現(xiàn)實中，銀行與客戶簽訂現(xiàn)實中，銀行與客戶簽訂KODAKODA當日確定的買入股票當日確定的買入股票的行使價往往比現(xiàn)價低的行使價往往比現(xiàn)價低10-20%10-20%，因此，客戶往往有初始盈，因此，客戶往往有初始盈利，但當股價升過市價利，但當股價升過市價3-5%3-5%時，合約就自行取消了。相反時，合約就自行取消了。相反，當股價跌破行使價時，投資者必須雙倍吸納股票，當股價跌破行使價時，投資者必須雙倍吸納股票，并承擔差價損失。并承擔差價損失。 實質是客戶賣出了該股票的看跌 期權，期待股票持續(xù)上漲。KODAKODA合約

16、合約第16頁/共37頁第十七頁，編輯于星期六：十七點 三十一分。融資合同融資合同 銀行與客戶事先簽訂授信協(xié)議，當客戶在銀行與客戶事先簽訂授信協(xié)議，當客戶在KODAKODA合約期內購股資金不足時，可以在授信額度內進合約期內購股資金不足時，可以在授信額度內進行行透支透支。 以信用方式購買股票本身就是一個以信用方式購買股票本身就是一個高風險高風險的行為。的行為。 現(xiàn)實中，現(xiàn)實中，20082008年金融海嘯的沖擊，導致眾多股票被腰年金融海嘯的沖擊，導致眾多股票被腰斬，甚至跌到只剩零頭。以信用交易方式購買股票的投資斬，甚至跌到只剩零頭。以信用交易方式購買股票的投資人不僅將自己投入的本金賠光，還會欠下銀行

17、的貸款。人不僅將自己投入的本金賠光，還會欠下銀行的貸款。第17頁/共37頁第十八頁，編輯于星期六：十七點 三十一分。質押合同質押合同 在在KODAKODA信用交易中，作為擔保物的往往是信用交易中，作為擔保物的往往是客戶在銀行開設的客戶在銀行開設的存款帳戶存款帳戶以及履行以及履行KODAKODA合約合約所購買的所購買的股票股票，二者共同構成了對銀行融資，二者共同構成了對銀行融資的質押品。的質押品。 股票充當質押品最大的問題就是股票充當質押品最大的問題就是價值的波動性價值的波動性。當。當股票市價下跌時，質押品價值減少，作為質權人的銀股票市價下跌時，質押品價值減少，作為質權人的銀行往往會出售股票質押

18、品（即行往往會出售股票質押品（即“斬倉斬倉”），以償還貸），以償還貸款。這可能導致客戶的帳戶中股票、現(xiàn)金都不復存在款。這可能導致客戶的帳戶中股票、現(xiàn)金都不復存在。第18頁/共37頁第十九頁，編輯于星期六：十七點 三十一分。KODAKODA合合約約 融資合同融資合同質押合質押合同同投入了巨額資金進行交易的大陸富豪不僅顆粒無收，同時還因為信用交易欠下了銀行巨額債務。第19頁/共37頁第二十頁，編輯于星期六：十七點 三十一分。銀行與客銀行與客戶風險的戶風險的不對稱性不對稱性金融監(jiān)管金融監(jiān)管薄弱薄弱民事民事責任責任難于難于確定確定4 4、KODAKODA交易中存在的問題交易中存在的問題第20頁/共37

19、頁第二十一頁，編輯于星期六：十七點 三十一分。KODAKODA交易中存在的問題交易中存在的問題銀行與客戶風險的不對稱性銀行與客戶風險的不對稱性投資人投資人投資人投資人先取得有限的收益，但未來承擔無限大賠付責任，處于收益有限、風險無限的交易地位先取得有限的收益，但未來承擔無限大賠付責任，處于收益有限、風險無限的交易地位 賣出股票的看跌期權，賣出股票的看跌期權，期權賣方實質上扮期權賣方實質上扮演的是保險公司的演的是保險公司的角色角色銀行銀行作為交易商，銀行通常有作為交易商，銀行通常有能力國際市場上將承受的能力國際市場上將承受的風險通過反向交易轉移出風險通過反向交易轉移出去去 KODAKODA交易下

20、交易下“金融衍生合約金融衍生合約+ +融資合同融資合同+ +質押合同質押合同”的安排給作為期權買方的銀行提供了三個層面上的利益保障的安排給作為期權買方的銀行提供了三個層面上的利益保障利益沖利益沖突突在在KODAKODA交易下，銀行身兼衍交易下，銀行身兼衍生交易的交易對手、貸款人生交易的交易對手、貸款人、質權人三重身份，同時銀、質權人三重身份，同時銀行又是客戶的開戶行行又是客戶的開戶行 銀行這些身份之間形成了強烈的利益沖突，銀行是期權的持有者和權利人，處于收益無限、風險有限的交易地位銀行這些身份之間形成了強烈的利益沖突，銀行是期權的持有者和權利人，處于收益無限、風險有限的交易地位 第21頁/共3

21、7頁第二十二頁，編輯于星期六：十七點 三十一分。KODAKODA交易中存在的問題交易中存在的問題銀行與客戶風險的不對稱性銀行與客戶風險的不對稱性1.1.投資人：一般來說，在銀行進行理財?shù)膫€人客戶通常只是為了獲投資人：一般來說，在銀行進行理財?shù)膫€人客戶通常只是為了獲得比較穩(wěn)定可靠的投資收益，本質上并不適合扮演保險公司的角色得比較穩(wěn)定可靠的投資收益，本質上并不適合扮演保險公司的角色。即使。即使KODAKODA合約中個人投資者大多為久浸商場的富豪，但他們缺乏合約中個人投資者大多為久浸商場的富豪，但他們缺乏金融衍生品的專業(yè)知識，充當期權賣方是對其風險克制能力的極大金融衍生品的專業(yè)知識，充當期權賣方是對

22、其風險克制能力的極大挑戰(zhàn)。在場內交易中，由于交易所有逐日盯市、每日結算的強制性挑戰(zhàn)。在場內交易中，由于交易所有逐日盯市、每日結算的強制性制度安排，因此賣出期權的一方可以隨時了解自己的風險敞口，及制度安排，因此賣出期權的一方可以隨時了解自己的風險敞口，及時采取平倉措施止損或者被交易商強制平倉，損失往往可控。時采取平倉措施止損或者被交易商強制平倉，損失往往可控。但在銀行與客戶之間進行的但在銀行與客戶之間進行的場外衍生品交易中，銀行并場外衍生品交易中，銀行并不向客戶提供隨時平倉的途不向客戶提供隨時平倉的途徑，即不允許客戶隨時按照徑，即不允許客戶隨時按照市價贖回?？蛻艏词乖诤炗喪袃r贖回?？蛻艏词乖诤炗?/p>

23、合同后發(fā)現(xiàn)市場走勢與自己合同后發(fā)現(xiàn)市場走勢與自己的預期相反，也只能等待合的預期相反，也只能等待合同到期時確認并承擔損失。同到期時確認并承擔損失。 第22頁/共37頁第二十三頁，編輯于星期六：十七點 三十一分。KODAKODA交易中存在的問題交易中存在的問題銀行與客戶風險的不對稱性銀行與客戶風險的不對稱性2.2.銀行：首先是衍生交易層面的風險防范。對于場外期權交易的買方銀行：首先是衍生交易層面的風險防范。對于場外期權交易的買方來說，其可能遭遇的主要風險是對手方履約風險，即當未來需要賣方來說，其可能遭遇的主要風險是對手方履約風險，即當未來需要賣方履行償付義務時卻發(fā)現(xiàn)賣方無能力履行。因此，在期權有效

24、期內，買履行償付義務時卻發(fā)現(xiàn)賣方無能力履行。因此，在期權有效期內，買方一般要求賣方提供擔保品。但是，在方一般要求賣方提供擔保品。但是，在KODAKODA交易中，客戶在銀行開立交易中，客戶在銀行開立的存款帳戶正好起到了保證金的作用。當衍生合約到期履行時，銀行的存款帳戶正好起到了保證金的作用。當衍生合約到期履行時，銀行甚至無須通知作為對手方的客戶就可以直接行權，扣收存款，交割股甚至無須通知作為對手方的客戶就可以直接行權，扣收存款，交割股票。其次是衍生交易層面的收益保障。當客戶存款帳戶中的資金不足票。其次是衍生交易層面的收益保障。當客戶存款帳戶中的資金不足以履行以履行KODAKODA合約下的購股義務

25、時，銀行還提供貸款來幫助客戶履行合約下的購股義務時，銀行還提供貸款來幫助客戶履行KODAKODA合約。當作為合約。當作為KODAKODA合約標的的股票處于一路下跌中時，銀合約標的的股票處于一路下跌中時，銀行行“資資助助”的履行行為導致客戶損的履行行為導致客戶損失進一步擴大，但卻保障了失進一步擴大，但卻保障了銀行在合約下的收益的實現(xiàn)銀行在合約下的收益的實現(xiàn)。 再次是貸款交易層面的保障再次是貸款交易層面的保障。當客戶購入的股票因市價。當客戶購入的股票因市價走低而貶值時，銀行可以隨走低而貶值時，銀行可以隨時處分質押品而收回貸款，時處分質押品而收回貸款，從而減少自己的損失。從而減少自己的損失。第23頁

26、/共37頁第二十四頁，編輯于星期六：十七點 三十一分。KODAKODA交易中存在的問題交易中存在的問題銀行與客戶風險的不對稱性銀行與客戶風險的不對稱性3.3.利益沖突：利益沖突：KODAKODA合約在銀行與客戶之間形成了衍生產品的買賣合約在銀行與客戶之間形成了衍生產品的買賣關系，二者互為對手方，利益是完全相反的，它客觀上形成了銀關系，二者互為對手方，利益是完全相反的，它客觀上形成了銀行以客戶損失而獲益的局面。不僅如此，銀行依據(jù)融資合同來行以客戶損失而獲益的局面。不僅如此，銀行依據(jù)融資合同來“資助資助”客戶履行對客戶不利、但對己有利的衍生交易合約，不斷客戶履行對客戶不利、但對己有利的衍生交易合約

27、，不斷買入市價下跌的股票，同時又依據(jù)質押合同處分客戶的股票，最買入市價下跌的股票，同時又依據(jù)質押合同處分客戶的股票，最后導致客戶血本無歸，只剩下欠銀行的債務。動用客戶帳戶資金后導致客戶血本無歸，只剩下欠銀行的債務。動用客戶帳戶資金買入股票買入股票 股價下跌處分股票股價下跌處分股票 帳戶資金不足時提供融資，再帳戶資金不足時提供融資，再買入股票買入股票如此循環(huán)往復。所有這些行為都由同一家銀行來實如此循環(huán)往復。所有這些行為都由同一家銀行來實施操施操作，其中的利益沖突昭然若揭。作，其中的利益沖突昭然若揭。第24頁/共37頁第二十五頁，編輯于星期六：十七點 三十一分。KODAKODA交易中存在的問題交易

28、中存在的問題金融監(jiān)管薄弱金融監(jiān)管薄弱 大陸富豪客戶在大陸富豪客戶在KODAKODA交易中所處的不利地交易中所處的不利地位，其實也是場外衍生交易中的典型特征，即位，其實也是場外衍生交易中的典型特征，即占據(jù)信息優(yōu)勢地位的交易商（占據(jù)信息優(yōu)勢地位的交易商（dealerdealer）與不具）與不具有充分信息的最終用戶（有充分信息的最終用戶（end userend user）之間的利）之間的利益沖突益沖突。對此，各國傳統(tǒng)的金融監(jiān)管制度并未。對此，各國傳統(tǒng)的金融監(jiān)管制度并未對最終用戶的利益給予足夠的重視，主要奉行對最終用戶的利益給予足夠的重視，主要奉行信息披露、風險自負信息披露、風險自負的原則，令場外金融

29、衍生的原則，令場外金融衍生交易成為監(jiān)管上的薄弱之處。交易成為監(jiān)管上的薄弱之處。 KODAKODA交易更因交易更因其跨境金融交易的特征而增加了監(jiān)管上的難度其跨境金融交易的特征而增加了監(jiān)管上的難度。 第25頁/共37頁第二十六頁，編輯于星期六：十七點 三十一分。KODAKODA交易中存在的問題交易中存在的問題金融監(jiān)管薄弱金融監(jiān)管薄弱監(jiān)管劃界：專業(yè)投資人監(jiān)管劃界：專業(yè)投資人 vs vs 普通投資者普通投資者1 普通市民百姓屬于普通市民百姓屬于“零售客戶零售客戶”或或“普通投資者普通投資者”，是包括證券法在內的金融監(jiān)管立法保護的重點；，是包括證券法在內的金融監(jiān)管立法保護的重點；而富裕個人屬于而富裕個人

30、屬于“專業(yè)投資者專業(yè)投資者”（professional professional investorinvestor），理論上說具有自我保護的能力，因此不），理論上說具有自我保護的能力，因此不需要證券法的專門保護。需要證券法的專門保護。 “ “專業(yè)投資者專業(yè)投資者”的特殊法律待遇對于大陸投資人的特殊法律待遇對于大陸投資人是一個完全陌生的概念，因此在是一個完全陌生的概念，因此在KODAKODA事件爆發(fā)后對此事件爆發(fā)后對此有不少批評之聲。即便是在美國，對于以個人財富值有不少批評之聲。即便是在美國，對于以個人財富值作為衡量投資人成熟度的法律標準也存在爭議。至于作為衡量投資人成熟度的法律標準也存在爭議。

31、至于在場外金融衍生交易中是否應繼續(xù)套用此一標準，更在場外金融衍生交易中是否應繼續(xù)套用此一標準，更是見仁見智。與普通的股票、債券相比，金融衍生產是見仁見智。與普通的股票、債券相比，金融衍生產品的性質與結構更加復雜，專業(yè)性更強，殊非個人財品的性質與結構更加復雜，專業(yè)性更強，殊非個人財富達到一定標準就可以當然把握。富達到一定標準就可以當然把握。 第26頁/共37頁第二十七頁，編輯于星期六：十七點 三十一分。KODAKODA交易中存在的問題交易中存在的問題金融監(jiān)管薄弱金融監(jiān)管薄弱監(jiān)管劃界：專業(yè)投資人監(jiān)管劃界：專業(yè)投資人 vs vs 普通投資者普通投資者1 日前媒體曝出的折戟于日前媒體曝出的折戟于KOD

32、AKODA產品的投資者中包括產品的投資者中包括知名企業(yè)家、上市公司主席、科學家、律師等不同領知名企業(yè)家、上市公司主席、科學家、律師等不同領域的專業(yè)人士。它表明，從事不同性質業(yè)務的個人投域的專業(yè)人士。它表明，從事不同性質業(yè)務的個人投資者，其凈資產值并非是衡量其是否成熟到足以理解資者，其凈資產值并非是衡量其是否成熟到足以理解復雜金融工具的理想尺度，更不用說人性的弱點（如復雜金融工具的理想尺度，更不用說人性的弱點（如羞于承認自己不懂）在激進的金融商品營銷手段面前羞于承認自己不懂）在激進的金融商品營銷手段面前的不堪一擊。的不堪一擊。 當然，區(qū)分專業(yè)投資者與普通投資者的監(jiān)管劃界當然，區(qū)分專業(yè)投資者與普通

33、投資者的監(jiān)管劃界有降低監(jiān)管成本的積極意義，監(jiān)管劃界只是導致金融有降低監(jiān)管成本的積極意義，監(jiān)管劃界只是導致金融產品發(fā)行前的審核環(huán)節(jié)上的差異，并不意味著面向專產品發(fā)行前的審核環(huán)節(jié)上的差異，并不意味著面向專業(yè)投資者發(fā)行的金融商品就完全游離于法律框架之外業(yè)投資者發(fā)行的金融商品就完全游離于法律框架之外，金融機構銷售金融產品的過程仍然適用金融監(jiān)管立，金融機構銷售金融產品的過程仍然適用金融監(jiān)管立法最核心的信息披露與反欺詐原則。法最核心的信息披露與反欺詐原則。第27頁/共37頁第二十八頁，編輯于星期六：十七點 三十一分。KODAKODA交易中存在的問題交易中存在的問題金融監(jiān)管薄弱金融監(jiān)管薄弱金融產品銷售過程中

34、的信息披露與產品適合性金融產品銷售過程中的信息披露與產品適合性2 2 在復雜金融產品的銷售過程中，基于銀行與客戶在復雜金融產品的銷售過程中，基于銀行與客戶之間信息不對稱，銀行負有充分的信息披露和風險提之間信息不對稱，銀行負有充分的信息披露和風險提示義務。這不僅是金融監(jiān)管規(guī)則的要求，也體現(xiàn)了誠示義務。這不僅是金融監(jiān)管規(guī)則的要求，也體現(xiàn)了誠實信用原則等一般合同法理。在產品的適合性方面，實信用原則等一般合同法理。在產品的適合性方面，金融機構金融機構“在考慮其所察覺的或經適當查證后理應察在考慮其所察覺的或經適當查證后理應察覺的關于該客戶的資料后，覺的關于該客戶的資料后，應確保其向該客戶作應確保其向該客

35、戶作出的建議或招攬行為，在所有情況下都是合理的出的建議或招攬行為，在所有情況下都是合理的”。；特別是，金融機構；特別是，金融機構“就衍生產品（包括期貨合約或就衍生產品（包括期貨合約或期權）或任何杠桿式交易向客戶提供服務時，應確保期權）或任何杠桿式交易向客戶提供服務時，應確?？蛻粢衙靼桩a品性質和風險，并有足夠的凈資產來承客戶已明白產品性質和風險，并有足夠的凈資產來承擔因買賣該產品而可能招致的風險和損失擔因買賣該產品而可能招致的風險和損失”。 第28頁/共37頁第二十九頁，編輯于星期六：十七點 三十一分。KODAKODA交易中存在的問題交易中存在的問題金融監(jiān)管薄弱金融監(jiān)管薄弱金融產品銷售過程中的信

36、息披露與產品適合性金融產品銷售過程中的信息披露與產品適合性2 2 銀行在銷售金融產品過程中的信息披露有書面銀行在銷售金融產品過程中的信息披露有書面資料與口頭陳述兩方面。在糾紛發(fā)生后，銀行、客資料與口頭陳述兩方面。在糾紛發(fā)生后，銀行、客戶往往對當初銷售過程中銀行方面的口頭陳述、特戶往往對當初銷售過程中銀行方面的口頭陳述、特別是有關風險揭示的陳述各執(zhí)一詞，給法官、監(jiān)管別是有關風險揭示的陳述各執(zhí)一詞，給法官、監(jiān)管者采信證據(jù)帶來不便。因此，書面資料中的信息披者采信證據(jù)帶來不便。因此，書面資料中的信息披露往往成為裁斷糾紛的主要證據(jù)。這一點往往對客露往往成為裁斷糾紛的主要證據(jù)。這一點往往對客戶很不利。因為

37、在金融市場發(fā)達、監(jiān)管歷史悠久的戶很不利。因為在金融市場發(fā)達、監(jiān)管歷史悠久的司法轄區(qū)內，銀行提供的金融產品的書面資料通常司法轄區(qū)內，銀行提供的金融產品的書面資料通常都很全面，對風險的揭示也很充分，但它們可能淹都很全面，對風險的揭示也很充分，但它們可能淹沒在冗長、拗口的法律條款之中，不容易為缺乏經沒在冗長、拗口的法律條款之中，不容易為缺乏經驗的客戶所識別。驗的客戶所識別。第29頁/共37頁第三十頁，編輯于星期六：十七點 三十一分。KODAKODA交易中存在的問題交易中存在的問題金融監(jiān)管薄弱金融監(jiān)管薄弱跨境金融產品銷售的特殊監(jiān)管問跨境金融產品銷售的特殊監(jiān)管問題題3 3 在大陸目前金融市場尚未完全開放

38、的背景下，在大陸目前金融市場尚未完全開放的背景下，KODAKODA事件的一個特殊問題就是跨境金融產品的銷售事件的一個特殊問題就是跨境金融產品的銷售與投資的合法性問題：由于大陸現(xiàn)行的金融衍生產與投資的合法性問題：由于大陸現(xiàn)行的金融衍生產品監(jiān)管規(guī)則要求金融機構銷售的金融衍生產品須向品監(jiān)管規(guī)則要求金融機構銷售的金融衍生產品須向中國銀監(jiān)會備案，為規(guī)避監(jiān)管，實踐中，這些中國銀監(jiān)會備案，為規(guī)避監(jiān)管，實踐中，這些KODAKODA產品均由香港銀行在香港本地銷售，由大陸投資者產品均由香港銀行在香港本地銷售，由大陸投資者到香港簽訂合同并開立帳戶履行合同。然而，大陸到香港簽訂合同并開立帳戶履行合同。然而，大陸投資者

39、私自將巨額資金匯入香港帳戶購買投資產品投資者私自將巨額資金匯入香港帳戶購買投資產品，又違反了大陸現(xiàn)行資本項目外匯管制措施。，又違反了大陸現(xiàn)行資本項目外匯管制措施。 第30頁/共37頁第三十一頁，編輯于星期六：十七點 三十一分。KODAKODA交易中存在的問題交易中存在的問題金融監(jiān)管薄弱金融監(jiān)管薄弱跨境金融產品銷售的特殊監(jiān)管問跨境金融產品銷售的特殊監(jiān)管問題題3 3 這種帶有規(guī)避金融監(jiān)管色彩的跨境投資行為不僅這種帶有規(guī)避金融監(jiān)管色彩的跨境投資行為不僅增加了交易的法律風險，而且對于投資者利益的保護增加了交易的法律風險，而且對于投資者利益的保護非常不利。由于大陸投資者呆在香港時間有限，與銀非常不利。由

40、于大陸投資者呆在香港時間有限，與銀行之間的信息溝通缺乏足夠的面對面交談的時間。復行之間的信息溝通缺乏足夠的面對面交談的時間。復雜而冗長的法律文件多通過傳真或郵件方式簽署，客雜而冗長的法律文件多通過傳真或郵件方式簽署，客戶既無機會向銀行咨詢有關復雜金融交易的信息，銀戶既無機會向銀行咨詢有關復雜金融交易的信息，銀行方面也難以行方面也難以“確保客戶明了投資風險確?？蛻裘髁送顿Y風險”。在一些。在一些KODAKODA交易中，香港銀行的客戶經理親赴內地找客戶簽交易中，香港銀行的客戶經理親赴內地找客戶簽字，更令銀行冒上字，更令銀行冒上“違反金融市場準入監(jiān)管規(guī)則違反金融市場準入監(jiān)管規(guī)則”的的風險。凡此種種，導致許多風險。凡此種種，導致許多KODAKODA爭議的當事人不敢或爭議的當事人不敢或不愿公開訴諸監(jiān)管機構或法院。這也反過來增加了金不愿公開訴諸監(jiān)管機構或法院。這也反過來增加了金融監(jiān)管部門整肅銀行不當銷售金融產品行為的難度。融監(jiān)管部門整肅銀行不當銷售金融產品行為的難度。第31頁/共37頁第三十二頁，編輯于星期六：十七點 三十一分。KODAKODA交易中存在的問題交易中存在的問題民事責任難于確定民事責任難于確