短期決策2017base ch01change財(cái)務(wù)管理基本原理

1、第一章 財(cái)務(wù)管理基本原理知識(shí)結(jié)構(gòu)與考點(diǎn)分析財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容和職能財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)與利益相關(guān)者的要求 財(cái)務(wù)管理的核心概念和基礎(chǔ)理論金融工具與金融市場(chǎng)（含有效資本市場(chǎng)理論）知識(shí)結(jié)構(gòu)提示：2017年教材變化（沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的新增內(nèi)容）刪除了財(cái)務(wù)管理的原則，將有效資本市場(chǎng)理論移到本章。題型分布年度題型2014年2015年2016年試卷試卷試卷/試卷/單項(xiàng)選擇題1題1.5分2題3分1題1.5分多項(xiàng)選擇題1題2分2題4分1題2分2題4分計(jì)算分析題-綜合題-合 計(jì)2題3.5分4題7分2題3.5分2題4分學(xué)習(xí)提示本章主要是緒論性質(zhì)的知識(shí)。（1）本章多理解性的知識(shí)，基本沒(méi)有計(jì)算分析性的知識(shí)，考查方式主要是選擇題，學(xué)習(xí)起

2、來(lái)將是輕松愉快的。（2）本章涉及對(duì)后續(xù)章節(jié)知識(shí)的“劇情提示”，所以現(xiàn)在即使有個(gè)別地方看不懂，也不必感到沮喪，后面章節(jié)會(huì)有更加細(xì)致的講解。（3）財(cái)務(wù)管理“目標(biāo)”和“有效資本市場(chǎng)理論”是選擇題考察重點(diǎn)，金融工具與金融市場(chǎng)“點(diǎn)穴”式考察，可能結(jié)合財(cái)經(jīng)熱點(diǎn)命題。企業(yè)的組織形式（非重點(diǎn)）企業(yè)的三種組織形式個(gè)人獨(dú)資企業(yè)合伙企業(yè)公司個(gè)人獨(dú)資企業(yè)合伙企業(yè)公司無(wú)限責(zé)任無(wú)限連帶責(zé)任有限責(zé)任受限于業(yè)主壽命 受限于合伙人壽命無(wú)限存續(xù)轉(zhuǎn)讓困難轉(zhuǎn)讓困難轉(zhuǎn)讓容易不太突出不太突出比較突出只收一次稅只收一次稅雙重課稅成本較低成本適中成本較高難適中易責(zé)任形式存續(xù)年限權(quán)益轉(zhuǎn)讓代理問(wèn)題稅收待遇組建成本籌集資金缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)公司的優(yōu)點(diǎn)：（1

3、）有限責(zé)任制度；（2）無(wú)限存續(xù)，降低了風(fēng)險(xiǎn)；（3）所有權(quán)便于轉(zhuǎn)讓，提高了流動(dòng)性。以上三個(gè)因素，使公司容易從資本市場(chǎng)上籌集資金?？偨Y(jié)：公司制企業(yè)的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)降低了風(fēng)險(xiǎn)提高了流動(dòng)性容易從資本市場(chǎng)上籌集資金雙重課稅組建成本較高存在代理問(wèn)題有限責(zé)任無(wú)限存續(xù)權(quán)益轉(zhuǎn)讓容易特殊普通合伙企業(yè)主要適用于律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)，其特點(diǎn)是修正了合伙企業(yè)的無(wú)限連帶責(zé)任制度。一個(gè)/數(shù)個(gè)合伙人在執(zhí)業(yè)活動(dòng)中因故意或者重大過(guò)失造成合伙企業(yè)債務(wù)的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)無(wú)限(連帶)責(zé)任?！網(wǎng)ho Zuo，Who die】其他合伙人僅以其在合伙企業(yè)中的財(cái)產(chǎn)份額為限承擔(dān)有限責(zé)任?！綨o Zuo，No die】特殊普通合伙（201

4、7教材新增）財(cái)務(wù)管理的主要內(nèi)容（非重點(diǎn)）非營(yíng)利組織營(yíng)利組織財(cái)務(wù)學(xué)金融學(xué)研究：貨幣、利率、匯率 、金融市場(chǎng)投資學(xué)研究：投資機(jī)構(gòu)的證券投資評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)管理研究：組織的籌資和投資獨(dú)資企業(yè)合伙企業(yè)公司提示：教材討論的財(cái)務(wù)管理均指公司財(cái)務(wù)管理，主要基于工商業(yè)行業(yè)（實(shí)業(yè)企業(yè)）。公司基本活動(dòng)投資活動(dòng)籌資活動(dòng)營(yíng)業(yè)活動(dòng)財(cái)務(wù)管理營(yíng)運(yùn)資本管理長(zhǎng)期投資管理長(zhǎng)期籌資管理長(zhǎng)期投資短期投資短期籌資長(zhǎng)期籌資理解“長(zhǎng)期投資”個(gè)人投資機(jī)構(gòu)公司經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)1，投資的主體是公司2，投資的對(duì)象是(長(zhǎng)期)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)不包括金融資產(chǎn)、不包括流動(dòng)資產(chǎn)。提示：個(gè)人/機(jī)構(gòu)投資者的投資是證券投資。（投資的對(duì)象是股票/債券等金融資產(chǎn)）個(gè)人投資機(jī)構(gòu)公司經(jīng)營(yíng)性

5、資產(chǎn)個(gè)人投資機(jī)構(gòu)公司經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)3，投資的方式是直接投資：在投資后繼續(xù)實(shí)際控制實(shí)物資產(chǎn)，直接控制投資回報(bào)提示：個(gè)人/機(jī)構(gòu)投資者的投資是間接投資：通過(guò)契約或更換代理人間接控制投資回報(bào)直接投資間接投資4，投資的目的是獲取經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需的實(shí)物資源，并運(yùn)用資源賺取營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。提示：不是為了再出售獲利。個(gè)人投資機(jī)構(gòu)公司經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)補(bǔ)充知識(shí)：股權(quán)投資的判斷子公司合營(yíng)企業(yè)聯(lián)營(yíng)企業(yè)屬于經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)無(wú)論是對(duì)子公司的投資、還是對(duì)合營(yíng)企業(yè)、聯(lián)營(yíng)企業(yè)的投資，都屬于經(jīng)營(yíng)性投資，目的都是從被投資方的經(jīng)營(yíng)中獲得利益。理解“長(zhǎng)期投資”投資的主體=投資的對(duì)象=投資的方式=投資的目的=對(duì)子公司、合營(yíng)企業(yè)、聯(lián)營(yíng)企業(yè)的投資，都屬于經(jīng)營(yíng)性投資公

6、司不是個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)不是流動(dòng)資產(chǎn)、金融資產(chǎn)直接投資不是間接投資獲得實(shí)物資源不是再出售獲利理解“長(zhǎng)期籌資”理解長(zhǎng)期籌資的概念1. 籌資的主體是公司，方式包括直接融資和間接融資。包括直接融資（不通過(guò)金融中介，直接在資本市場(chǎng)上向投資人發(fā)行，如發(fā)行股票、債券）包括間接融資（通過(guò)金融中介，如銀行貸款）。2. 籌資的對(duì)象是長(zhǎng)期資本長(zhǎng)期資本是指企業(yè)可長(zhǎng)期使用的資本，包括權(quán)益資金和長(zhǎng)期負(fù)債資本，兩者的組合稱為資本結(jié)構(gòu)。3. 籌資的目的是滿足公司的長(zhǎng)期資本需要（教材改動(dòng)）長(zhǎng)期籌資決策的主要問(wèn)題是資本結(jié)構(gòu)決策、債務(wù)結(jié)構(gòu)決策、股利分配決策。其中，資本結(jié)構(gòu)決策是最重要。直接投資是公司繼續(xù)控制實(shí)物資產(chǎn)，

7、直接控制投資回報(bào)。間接投資是通過(guò)契約或者更換代理人間接控制投資回報(bào)。直接融資是指不通過(guò)金融中介，直接在資本市場(chǎng)上進(jìn)行的融資。間接融資是指通過(guò)金融中介（尤其是銀行）進(jìn)行的融資。區(qū)分直接投資和直接融資直接投資間接投資直接融資間接融資長(zhǎng)期投資長(zhǎng)期融資理解“營(yíng)運(yùn)資本管理”理解營(yíng)運(yùn)資本管理的概念(了解)營(yíng)運(yùn)資本管理分為營(yíng)運(yùn)資本投資和營(yíng)運(yùn)資本籌資兩部分。營(yíng)運(yùn)資本投資管理主要是：制定營(yíng)運(yùn)資本投資政策；決定分配多少資本用于應(yīng)收賬款和存貨、保留多少現(xiàn)金以備支付，以及對(duì)這些資本進(jìn)行日常管理。營(yíng)運(yùn)資本籌資管理主要是：制定營(yíng)運(yùn)資本籌資政策；1決定向誰(shuí)借入短期資本，2借入多少短期資本，3是否需要采用賒購(gòu)融資等。流動(dòng)資產(chǎn)

8、長(zhǎng)期資產(chǎn)短期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債所有者權(quán)益長(zhǎng)期投資管理長(zhǎng)期籌資管理營(yíng)運(yùn)資本管理財(cái)務(wù)管理的基本職能（非重點(diǎn)）財(cái)務(wù)管理的基本職能財(cái)務(wù)分析財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)決策財(cái)務(wù)計(jì)劃“基礎(chǔ)條件”“前提依據(jù)”財(cái)務(wù)分析和財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)是財(cái)務(wù)決策和財(cái)務(wù)計(jì)劃的基礎(chǔ)條件和前提依據(jù)。（一）財(cái)務(wù)分析（主要是財(cái)務(wù)報(bào)表分析）定義：以財(cái)務(wù)報(bào)表資料及其他資料為依據(jù)，對(duì)企業(yè)過(guò)去的籌資/投資/經(jīng)營(yíng)/分配活動(dòng)進(jìn)行分析。目的：為了解過(guò)去、評(píng)價(jià)企業(yè)現(xiàn)狀、預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)，作出正確決策提供信息或依據(jù)。方法：比較分析法、比率分析法、趨勢(shì)分析法。財(cái)務(wù)分析（二）財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)定義：根據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的歷史資料，考慮現(xiàn)實(shí)的要求和條件，對(duì)未來(lái)的財(cái)務(wù)活動(dòng)和財(cái)務(wù)成果作出科學(xué)的預(yù)計(jì)和測(cè)算。目的

9、：測(cè)算企業(yè)投資、籌資各項(xiàng)方案的經(jīng)濟(jì)效益,為做出財(cái)務(wù)決策提供依據(jù);預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)收支的發(fā)展變化情況,為編制財(cái)務(wù)計(jì)劃服務(wù)。按預(yù)測(cè)對(duì)象分為：投資預(yù)測(cè)&籌資預(yù)測(cè)；按預(yù)測(cè)時(shí)期分為：長(zhǎng)期預(yù)測(cè)&短期預(yù)測(cè)；按預(yù)算值多寡分為：?jiǎn)雾?xiàng)預(yù)測(cè)&多項(xiàng)預(yù)測(cè)。方法：時(shí)間序列預(yù)測(cè)、相關(guān)因素預(yù)測(cè)、概率分析預(yù)測(cè)。財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)對(duì)財(cái)務(wù)方案進(jìn)行比較選擇，并作出決定。確定合理可行的財(cái)務(wù)方案。財(cái)務(wù)決策是多標(biāo)準(zhǔn)的綜合決策，可能既有貨幣化、可計(jì)量的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)，又有非貨幣化、不可計(jì)量的非經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)，因此據(jù)側(cè)方案往往是多種因素綜合平衡的結(jié)果。以貨幣形式協(xié)調(diào)安排計(jì)劃期內(nèi)投資、籌資及財(cái)務(wù)成果的文件。為財(cái)務(wù)管理確定具體量化的目標(biāo)。財(cái)務(wù)計(jì)劃包括長(zhǎng)

10、期計(jì)劃和短期計(jì)劃。財(cái)務(wù)決策（三）財(cái)務(wù)決策 （相當(dāng)于單選題/多選題）定義：對(duì)財(cái)務(wù)方案進(jìn)行比較選擇，并作出決定。目的：確定合理可行的財(cái)務(wù)方案。財(cái)務(wù)決策是多標(biāo)準(zhǔn)的綜合決策和復(fù)雜過(guò)程，可能既有貨幣化、可計(jì)量的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)，又有非貨幣化、不可計(jì)量的非經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)財(cái)務(wù)方案進(jìn)行比較選擇，并作出決定。確定合理可行的財(cái)務(wù)方案。財(cái)務(wù)決策是多標(biāo)準(zhǔn)的綜合決策，可能既有貨幣化、可計(jì)量的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)，又有非貨幣化、不可計(jì)量的非經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)，因此據(jù)側(cè)方案往往是多種因素綜合平衡的結(jié)果。以貨幣形式協(xié)調(diào)安排計(jì)劃期內(nèi)投資、籌資及財(cái)務(wù)成果的文件。為財(cái)務(wù)管理確定具體量化的目標(biāo)。財(cái)務(wù)計(jì)劃包括長(zhǎng)期計(jì)劃和短期計(jì)劃。財(cái)務(wù)計(jì)劃 （四）財(cái)務(wù)計(jì)劃 （相當(dāng)于計(jì)算

11、題）定義：以貨幣形式協(xié)調(diào)安排計(jì)劃期內(nèi)投資、籌資及財(cái)務(wù)成果的文件。目的：為財(cái)務(wù)管理確定具體量化的目標(biāo)。財(cái)務(wù)計(jì)劃包括長(zhǎng)期計(jì)劃和短期計(jì)劃。財(cái)務(wù)管理的組織架構(gòu)（非重點(diǎn)）首席執(zhí)行官（公司總經(jīng)理）財(cái)務(wù)總監(jiān)（首席財(cái)務(wù)官、總會(huì)計(jì)師）財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)部門財(cái)務(wù)部會(huì)計(jì)部財(cái)務(wù)主任會(huì)計(jì)主任財(cái)務(wù)職能會(huì)計(jì)職能大中型公司通常設(shè)置財(cái)務(wù)總監(jiān)（或首席財(cái)務(wù)官、總會(huì)計(jì)師），作為公司財(cái)務(wù)管理主管，向公司首席執(zhí)行官（或公司總經(jīng)理）負(fù)責(zé)并報(bào)告工作，分管財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)部門。在不少大型公司，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)部門分設(shè)為財(cái)務(wù)部和會(huì)計(jì)部，配置財(cái)務(wù)主任和會(huì)計(jì)主任協(xié)調(diào)執(zhí)行財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)工作職能。財(cái)務(wù)管理的基本目標(biāo)重點(diǎn)，選擇題經(jīng)?？疾炖麧?rùn)最大化的觀點(diǎn)利潤(rùn)最大化（有合理之處，也有缺陷

12、）利潤(rùn)代表了企業(yè)新創(chuàng)造的財(cái)富、利潤(rùn)越多則說(shuō)明企業(yè)的財(cái)富增加得越多、越接近企業(yè)的目標(biāo)。缺點(diǎn)（欠缺考慮之處） 沒(méi)考慮利潤(rùn)的取得時(shí)間 沒(méi)考慮利潤(rùn)和所投入資本的關(guān)系 沒(méi)考慮利潤(rùn)和所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系如果假設(shè)：時(shí)間相同、投入相同、風(fēng)險(xiǎn)相同，那么：利潤(rùn)最大化也是個(gè)可以接受的表述。每股收益最大化的觀點(diǎn)每股收益最大化（有合理之處，也有缺陷）每股收益最大化（或權(quán)益凈利率最大化）把企業(yè)利潤(rùn)和股東投入的資本聯(lián)系起來(lái)考察缺點(diǎn)（欠缺考慮之處） 沒(méi)考慮每股收益的取得時(shí)間 沒(méi)考慮每股收益和所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系如果假設(shè)：時(shí)間相同、風(fēng)險(xiǎn)相同，那么：每股收益最大化也是個(gè)可以接受的表述。每股收益=歸屬普通股股東凈利潤(rùn)流通在外普通股加權(quán)平均

13、數(shù)股份數(shù)的多少，粗略的體現(xiàn)了股東投入的多少。股東財(cái)富最大化的觀點(diǎn)股東財(cái)富最大化 （財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是增加股東財(cái)富）立場(chǎng)正確股東創(chuàng)辦公司是為了增加財(cái)富。如果企業(yè)不能為股東創(chuàng)造價(jià)值，股東就不會(huì)為企業(yè)出資；而沒(méi)有了權(quán)益資金，企業(yè)就不存在了。因此，企業(yè)要為股東創(chuàng)造價(jià)值?？紤]周全 考慮到了利潤(rùn)的取得時(shí)間。 考慮到了利潤(rùn)和所投入資本的關(guān)系。 考慮到了利潤(rùn)和所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。股東財(cái)富最大化的觀點(diǎn)股東財(cái)富最大化 （財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是增加股東財(cái)富）顧及他人股東財(cái)富最大化，并非不考慮其他利益相關(guān)者的利益。股權(quán)權(quán)益是剩余權(quán)益，只有滿足了其他各方利益后才會(huì)有股東利益。測(cè)量準(zhǔn)確股東財(cái)富的增加用“股東權(quán)益的市場(chǎng)增加值”衡量。

14、 股東權(quán)益的市場(chǎng)增加值股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值股東投資資本投入時(shí)間風(fēng)險(xiǎn) 利潤(rùn)最大化每股收益最大化股東財(cái)富最大化財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的三種觀點(diǎn)股東財(cái)富最大化的測(cè)量財(cái)管目標(biāo)特點(diǎn)股東財(cái)富最大化立場(chǎng)正確： 站在股東的立場(chǎng)上；測(cè)量準(zhǔn)確： 用“股東權(quán)益的市場(chǎng)增加值”衡量（增量的概念）理解股東財(cái)富最大化的測(cè)量市場(chǎng)價(jià)值投資資本市場(chǎng)增加值實(shí)體債權(quán)股權(quán)股東財(cái)富的增加用“股東權(quán)益的市場(chǎng)增加值”衡量。股價(jià)最大化的說(shuō)法財(cái)管目標(biāo)特點(diǎn)股價(jià)最大化測(cè)量不準(zhǔn)確：使用了存量的概念；例如：企業(yè)與股東之間的交易，如分派股利、回購(gòu)股票也影響股價(jià)，但不影響股東財(cái)富。如果：假設(shè)股東投入資本不變；那么：股價(jià)最大化與增加股東財(cái)富具有同等意義。理解股東財(cái)富最大

15、化的測(cè)量市場(chǎng)價(jià)值投資資本市場(chǎng)增加值實(shí)體債權(quán)股權(quán)股價(jià)最大假設(shè)：股東投資資本不變企業(yè)價(jià)值最大化財(cái)管目標(biāo)特點(diǎn)企業(yè)價(jià)值最大化立場(chǎng)不堅(jiān)定：站在股東+債權(quán)人共同的立場(chǎng)上；測(cè)量不準(zhǔn)確：使用了存量的概念。如果假設(shè)：1.債務(wù)價(jià)值不變， 2.股東投入資本不變，企業(yè)價(jià)值最大化與增加股東財(cái)富具有同等意義。理解股東財(cái)富最大化的測(cè)量市場(chǎng)價(jià)值投資資本市場(chǎng)增加值實(shí)體債權(quán)股權(quán)企業(yè)價(jià)值最大假設(shè)2：股東投資資本不變假設(shè)1：債務(wù)價(jià)值不變知識(shí)總結(jié)（財(cái)管管理目標(biāo)）股東財(cái)富最大化股價(jià)最大化企業(yè)價(jià)值最大化利潤(rùn)最大化每股收益最大化1.時(shí)間相同2.投入相同3.風(fēng)險(xiǎn)相同1.風(fēng)險(xiǎn)相同2.時(shí)間相同1.投入相同1.投入相同2.債務(wù)相同假設(shè)假設(shè)假設(shè)假設(shè)下

16、列有關(guān)企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的說(shuō)法中，正確的有（ ）。A.企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)是利潤(rùn)最大化B.增加借款可以增加債務(wù)價(jià)值以及企業(yè)價(jià)值，但不一定增加股東財(cái)富，因此企業(yè)價(jià)值最大化不是財(cái)務(wù)目標(biāo)的準(zhǔn)確描述C.追加投資資本可以增加企業(yè)的股東權(quán)益價(jià)值，但不一定增加股東財(cái)富，因此股東權(quán)益價(jià)值最大化不是財(cái)務(wù)目標(biāo)的準(zhǔn)確描述D.財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度可以用股東權(quán)益的市場(chǎng)增加值度量BCD09多在股東投資資本不變的情況下，下列各項(xiàng)中能夠體現(xiàn)股東財(cái)富最大化這一財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的是（ ）。A.利潤(rùn)最大化每股股價(jià)最大化B.每股收益最大化公司價(jià)值最大化14單C股東財(cái)富最大化股價(jià)最大化企業(yè)價(jià)值最大化利潤(rùn)最大化每股收益最大化1.時(shí)間相同2.投入相同3.風(fēng)

17、險(xiǎn)相同1.風(fēng)險(xiǎn)相同2.時(shí)間相同1.投入相同1.債務(wù)相同2.投入相同假設(shè)假設(shè)假設(shè)假設(shè)從財(cái)務(wù)管理目標(biāo)到利益相關(guān)者要求就像把一塊石頭扔到湖水里，以這個(gè)石頭（個(gè)人）為中心點(diǎn)，在四周形成一圈一圈的波紋，波紋的遠(yuǎn)近可以標(biāo)示社會(huì)關(guān)系的親疏。費(fèi)孝通鄉(xiāng)土中國(guó)企業(yè)是一個(gè)利益的集合體股東債權(quán)人經(jīng)營(yíng)者狹義利益相關(guān)者財(cái)務(wù)管理目標(biāo)委托代理理論利益相關(guān)者理論利益相關(guān)者的要求（1）委托代理理論股東債權(quán)人經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)者的目標(biāo)1） 增加報(bào)酬2） 增加休閑3） 規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)股東的目標(biāo)股東財(cái)富最大化債權(quán)人的目標(biāo)按約獲得利息到期收回本金沖突協(xié)調(diào)合作逆向選擇 （adverse selection）經(jīng)營(yíng)者為自己的目標(biāo)而背離股東的目標(biāo)。例如，裝修

18、豪華辦公室，購(gòu)置高檔汽車；借口工作需要亂花股東的錢。 【凈干壞事】經(jīng)營(yíng)者與股東的利益沖突股東債權(quán)人經(jīng)營(yíng)者道德風(fēng)險(xiǎn)（moral hazard）經(jīng)營(yíng)者為了自己的目標(biāo)，不是盡最大努力去實(shí)現(xiàn)企業(yè)的目標(biāo)。他們不做什么錯(cuò)事，只是不十分賣力，以增加自己的閑暇時(shí)間?！静桓珊檬隆砍V：道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇逆向選擇道德風(fēng)險(xiǎn)締約逆向選擇發(fā)生在締約前體現(xiàn)為“劣幣驅(qū)逐良幣”道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生在締約后體現(xiàn)為“損人利己”經(jīng)營(yíng)者與股東的利益協(xié)調(diào)股東債權(quán)人經(jīng)營(yíng)者 激勵(lì)讓經(jīng)營(yíng)者分享企業(yè)增加的財(cái)富，鼓勵(lì)他們采取符合股東最大利益的行動(dòng)（獎(jiǎng)金、股票期權(quán)）（固定年薪不算是激勵(lì)） 監(jiān)督股東獲取更多的信息，在經(jīng)營(yíng)者背離股東目標(biāo)時(shí)，減少報(bào)酬，甚至解雇

19、（審計(jì)、財(cái)務(wù)監(jiān)督）min監(jiān)督成本 + 激勵(lì)成本+ 偏離股東目標(biāo)損失經(jīng)營(yíng)者與股東的利益協(xié)調(diào)監(jiān)督和激勵(lì)，都可以減少經(jīng)營(yíng)者違背股東意愿的行為，但都不是完全有效的、也不是沒(méi)有成本的。最佳的解決辦法，是使監(jiān)督成本+激勵(lì)成本+偏離股東目標(biāo)的損失三項(xiàng)之和最小的解決辦法。債權(quán)人與股東的利益沖突股東債權(quán)人經(jīng)營(yíng)者1.資產(chǎn)置換（asset substitution）未經(jīng)債權(quán)人同意，股東投資于比債權(quán)人預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)更高的新項(xiàng)目。2.債務(wù)稀釋（debt dilution）股東指使管理當(dāng)局發(fā)行新債,致使舊債券價(jià)值降低。債權(quán)人與股東的利益協(xié)調(diào)限制性條款（debt covenants）在借款合同中加入限制性條款，如規(guī)定借款的用途，

20、規(guī)定不得發(fā)行新債或限制發(fā)行新債等。提前解除合同發(fā)現(xiàn)公司有損害其債權(quán)意圖時(shí)，拒絕進(jìn)一步合作，不再提供新的借款或提前收回借款。股東債權(quán)人經(jīng)營(yíng)者主要利益者的沖突與協(xié)調(diào)利益主體沖突協(xié)調(diào)經(jīng)營(yíng)者 vs 股東道德風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督逆向選擇激勵(lì)債權(quán)人 vs 股東資產(chǎn)置換限制性條款債權(quán)稀釋提前解除合同提示：選擇題考察公司財(cái)務(wù)活動(dòng)對(duì)債權(quán)人利益的影響，需結(jié)合第二章的公司短期/長(zhǎng)期償債能力的知識(shí)解題。企業(yè)的下列財(cái)務(wù)活動(dòng)中，不符合債權(quán)人目標(biāo)的是（ ）。A.提高利潤(rùn)留存比率B.降低財(cái)務(wù)杠桿比率C.發(fā)行公司債券D.非公開(kāi)增發(fā)新股C12單公司的下列行為中，可能損害債權(quán)人利益的有（ ）。A.提高股利支付率B.加大為其他企業(yè)提供的擔(dān)保C.

21、提高資產(chǎn)負(fù)債率D.加大高風(fēng)險(xiǎn)投資比例ABCD16多為防止經(jīng)營(yíng)者背離股東目標(biāo)，股東可以采取的措施有（ ）。A.給予經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)B.對(duì)經(jīng)營(yíng)者實(shí)行固定年薪制C.要求經(jīng)營(yíng)者定期披露信息D.聘請(qǐng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)告ACD15多監(jiān)督激勵(lì)利益相關(guān)者要求（2）利益相關(guān)者理論財(cái)務(wù)管理目標(biāo)委托代理理論利益相關(guān)者理論利益相關(guān)者的概念狹義的利益相關(guān)者是指除股東、債權(quán)人和經(jīng)營(yíng)者之外的、對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量有潛在索償權(quán)的人。廣義的利益相關(guān)者包括一切與企業(yè)決策有利益關(guān)系的人。股東債權(quán)人經(jīng)營(yíng)者狹義利益相關(guān)者廣義利益相關(guān)者廣義的利益相關(guān)者包括資本市場(chǎng)利益相關(guān)者（股東和債權(quán)人）、產(chǎn)品市場(chǎng)利益相關(guān)者（主要顧客、供應(yīng)商、所在社區(qū)和

22、工會(huì)組織）和企業(yè)內(nèi)部利益相關(guān)者（經(jīng)營(yíng)者和其他員工）。廣義利益相關(guān)者的分類資本市場(chǎng)利益相關(guān)者股東債權(quán)人產(chǎn)品市場(chǎng)利益相關(guān)者顧客供應(yīng)商企業(yè)內(nèi)部利益相關(guān)者經(jīng)營(yíng)者其他員工合同利益相關(guān)者和非合同利益相關(guān)者合同利益相關(guān)者非合同利益相關(guān)者定義主要客戶、供應(yīng)商、員工一般消費(fèi)者、社區(qū)居民與企業(yè)存在法律關(guān)系，受到書面合同的約束。與企業(yè)有間接利益關(guān)系利益協(xié)調(diào)一般說(shuō)來(lái)，企業(yè)只要遵守合同就可以滿足合同利益相關(guān)者的要求，此外，還需要誠(chéng)信道德規(guī)范的約束。享受到的法律保護(hù)低于合同利益相關(guān)者；公司的社會(huì)責(zé)任政策，對(duì)非合同利益相關(guān)者影響很大。財(cái)務(wù)管理的核心概念財(cái)務(wù)管理的基本原理和核心概念財(cái)務(wù)管理的核心概念是凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值是指投資項(xiàng)目

23、的預(yù)期現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與預(yù)期現(xiàn)金流出的現(xiàn)值的差額，即項(xiàng)目?jī)粼鰞r(jià)值的現(xiàn)值表現(xiàn)。凈現(xiàn)值=現(xiàn)金流入的現(xiàn)值-現(xiàn)金流出的現(xiàn)值財(cái)務(wù)管理的基本原理是凈現(xiàn)值原理 凈現(xiàn)值為正值的項(xiàng)目會(huì)增加股東財(cái)富 凈現(xiàn)值為負(fù)值的項(xiàng)目會(huì)減損股東財(cái)富 一、現(xiàn)金、現(xiàn)金流財(cái)務(wù)管理強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金流，看淡凈利潤(rùn)。股東財(cái)富的一般變現(xiàn)形式是現(xiàn)金，股東財(cái)富的增加或減少必須用現(xiàn)金來(lái)計(jì)量。二、現(xiàn)值、折現(xiàn)率現(xiàn)值： 把未來(lái)現(xiàn)金流量折算為基準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)的價(jià)值，反映投資的內(nèi)在價(jià)值。折現(xiàn)率：把未來(lái)現(xiàn)金流量折算為現(xiàn)值時(shí)所用的比率。（提示：折現(xiàn)率貼現(xiàn)率） 三、資本成本資本成本是指公司籌集和使用資本時(shí)所付出的代價(jià)，包含籌資費(fèi)用（發(fā)行費(fèi)、手續(xù)費(fèi)）和用資費(fèi)用（利息、股利）。財(cái)務(wù)管理

24、的基礎(chǔ)理論財(cái)務(wù)管理的基礎(chǔ)理論現(xiàn)金流量理論關(guān)于現(xiàn)金、現(xiàn)金流量和自由現(xiàn)金流量的理論，是財(cái)務(wù)管理最為基礎(chǔ)性的理論。 價(jià)值評(píng)估理論關(guān)于內(nèi)在價(jià)值、凈增加值和價(jià)值評(píng)估模型的理論，是財(cái)務(wù)管理的一個(gè)核心理論。 風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估理論(新)1 風(fēng)險(xiǎn)是指收益的不確定性。2風(fēng)險(xiǎn)與收益成正比(權(quán)衡關(guān)系)。3激進(jìn)者傾向高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)，保守者傾向低風(fēng)險(xiǎn)低回報(bào)。投資組合理論投資組合的收益等于證券的加權(quán)平均收益，但其風(fēng)險(xiǎn)并不等于證券的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)。 資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論是關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資本成本以及公司價(jià)值之間關(guān)系的理論。 現(xiàn)金廣義的現(xiàn)金是指庫(kù)存現(xiàn)金、銀行存款、其他貨幣資本的合稱。（不包括現(xiàn)金等價(jià)物）。現(xiàn)金是公司流動(dòng)性最強(qiáng)的

25、資產(chǎn)?，F(xiàn)金流量現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金凈流量。自由現(xiàn)金流量自由現(xiàn)金流量（Free Cash Flows）是指1真正剩余的、2可自由支配的現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金、現(xiàn)金流量和自由現(xiàn)金流量以自由現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型，是理論最健全、使用最廣泛的價(jià)值評(píng)估模式。 會(huì)計(jì)學(xué)現(xiàn)金流量表包含現(xiàn)金等價(jià)物。 財(cái)管中現(xiàn)金流量則不含現(xiàn)金等價(jià)物。提示：現(xiàn)金等價(jià)物是指企業(yè)持有的期限短、流動(dòng)性強(qiáng)、易于轉(zhuǎn)換為已知金額現(xiàn)金、價(jià)值變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)很小的投資，如三個(gè)月內(nèi)到期的債券投資等。 會(huì)計(jì)上現(xiàn)金流量與財(cái)務(wù)上的現(xiàn)金流量（教材變化）金融工具的類型金融工具是使一個(gè)公司形成金融資產(chǎn)，同時(shí)使另一個(gè)公司形成金融負(fù)債或權(quán)益工具的任何

26、合約。金融工具包括股票、債券、外匯、保單等。金融工具的定義和特征金融工具的基本特征1期限性通常有規(guī)定的償還期限（股票例外）；2流動(dòng)性在必要時(shí)迅速轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金而不受損失的能力；3風(fēng)險(xiǎn)性本金和預(yù)定收益存在損失可能性；4收益性金融工具能夠帶來(lái)價(jià)值增值。金融工具的類型金融資產(chǎn)固定收益證券權(quán)益證券衍生證券固定利率浮動(dòng)利率遠(yuǎn)期、期貨期權(quán)、互換固定收益證券和權(quán)益證券固定收益證券權(quán)益證券定義固定收益證券是指能夠提供固定或根據(jù)固定公式計(jì)算出來(lái)的現(xiàn)金流的證券。權(quán)益證券代表特定公司所有權(quán)的份額。風(fēng)險(xiǎn)和收益投資人風(fēng)險(xiǎn)低投資人風(fēng)險(xiǎn)高投資人將按約定取得收益除非發(fā)行人破產(chǎn)或違約。發(fā)行人對(duì)權(quán)益證券事先沒(méi)有收益承諾。固收證券的收

27、益與發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況相關(guān)程度低。權(quán)益證券收益不確定，與發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況相關(guān)程度高。下列金融工具中，屬于固定收益證券的有（ ）。A.固定利率債券B.浮動(dòng)利率債券C.可轉(zhuǎn)換債券 D.優(yōu)先股ABD14多衍生證券衍生金融工具可以用于：1）套期保值，2）投機(jī)，3）套利。衍生證券的價(jià)值依賴于其他證券（基礎(chǔ)金融工具）衍生證券包括：遠(yuǎn)期期貨期權(quán)互換套保： 公司可以用衍生證券進(jìn)行套期保值或者轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。投機(jī)： 公司不應(yīng)通過(guò)衍生工具進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)獲去超額收益。套利： 教材沒(méi)有講（有效資本市場(chǎng)上沒(méi)有套利可能）提示：投機(jī)是押注，猜對(duì)了賺，猜錯(cuò)了賠。 套利是不管漲與跌，都穩(wěn)賺不賠。金融市場(chǎng)的種類貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)短

28、期金融工具的交易市場(chǎng)資本市場(chǎng)銀行中長(zhǎng)期存貸市場(chǎng)銀行長(zhǎng)期貸款有價(jià)證券市場(chǎng)股票、公司債券長(zhǎng)期政府債券由于長(zhǎng)期融資證券化成為未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)，現(xiàn)在資本市場(chǎng)也被稱為證券市場(chǎng)。n 短期國(guó)庫(kù)券n 大額可轉(zhuǎn)讓存單n 銀行承兌匯票n 商業(yè)票據(jù)重要！貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)資本市場(chǎng)期限短期（1年，含1年）長(zhǎng)期（1年）對(duì)象債務(wù)工具債務(wù)工具或權(quán)益工具收益收益低收益高風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)低風(fēng)險(xiǎn)高流動(dòng)性流動(dòng)性強(qiáng)流動(dòng)性弱典型提示：短期利率的波動(dòng)大于長(zhǎng)期利率。下列金融工具在貨幣市場(chǎng)中交易的有（ ）。A.銀行承兌匯票B.期限為 3 個(gè)月的政府債券C.期限為 12 個(gè)月的可轉(zhuǎn)讓定期存單D.股票ABC13多下列各項(xiàng)中，屬于貨幣市場(chǎng)工具的是（

29、 ）。A.可轉(zhuǎn)換債券B.優(yōu)先股C.銀行承兌匯票D.銀行長(zhǎng)期貸款C15單金融市場(chǎng)的種類按證券的不同屬性債務(wù)市場(chǎng)債務(wù)市場(chǎng)交易的對(duì)象是債務(wù)工具股權(quán)市場(chǎng)股權(quán)市場(chǎng)交易的對(duì)象是股票按照證券是初次發(fā)行還是已經(jīng)發(fā)行一級(jí)市場(chǎng)（也叫發(fā)行市場(chǎng)或初級(jí)市場(chǎng)），是資金需求者將證券首次出售給公眾時(shí)形成的市場(chǎng)。二級(jí)市場(chǎng)（也叫流通市場(chǎng)或次級(jí)市場(chǎng)），是在證券發(fā)行后在不同投資者之間買賣流通所形成的市場(chǎng)。場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)與場(chǎng)外市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)場(chǎng)外市場(chǎng)有固定場(chǎng)所、交易時(shí)間、規(guī)則無(wú)固定場(chǎng)所通過(guò)交易所撮合主機(jī)集中進(jìn)行通過(guò)各交易商柜臺(tái)分散進(jìn)行按拍賣程序進(jìn)行交易；價(jià)格通過(guò)競(jìng)價(jià)形成。交易商（做市商）開(kāi)出報(bào)價(jià)；價(jià)格通過(guò)協(xié)商確定。新三板上交所提示：場(chǎng)外市場(chǎng)（例

30、如納斯達(dá)克）競(jìng)爭(zhēng)充分，與有組織的交易并無(wú)多大差別。金融市場(chǎng)的參與者金融市場(chǎng)參與者的分類金融市場(chǎng)參與者非金融機(jī)構(gòu)居民公司政府金融機(jī)構(gòu)銀行(存款性)非銀機(jī)構(gòu)(非存款性)商業(yè)銀行郵政儲(chǔ)蓄銀行農(nóng)村合作銀行保險(xiǎn)公司證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資基金非金融機(jī)構(gòu)作為資金提供者作為資金需求者居民公司政府最主要的資金提供者偶然有消費(fèi)信貸需求偶然有閑置資金投資最主要的資金需求者有時(shí)是資金提供者經(jīng)常是資金需求者資金提供者居民企業(yè)政府資金需求者企業(yè)居民政府$ 直接融資（直接金融交易）間接融資（間接金融交易）金融中介$金融市場(chǎng)$提示：銀行借款屬于間接融資； 發(fā)行股票、債券屬于直接融資金融市場(chǎng)的功能金融市場(chǎng)的基本功能資金融通功能金融市

31、場(chǎng)提供一個(gè)場(chǎng)所，將資金提供者手中的富裕資金轉(zhuǎn)移到那些資金需求者手中。風(fēng)險(xiǎn)分配功能在轉(zhuǎn)移資金的過(guò)程中，同時(shí)將資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)重新分配給資金提供者和資金需求者。金融市場(chǎng)的附帶功能價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能 買賣形成證券價(jià)格買方和賣方的相互作用決定了證券價(jià)格，也就是金融資產(chǎn)要求的報(bào)酬率。 價(jià)格引導(dǎo)資源配置價(jià)格引導(dǎo)著資金從效率差的部門流向效率高的部門，促進(jìn)了稀缺資源的合理配置。 調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)功能 政府可以通過(guò)貨幣政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)，貨幣政策工具主要有：公開(kāi)市場(chǎng)操作、調(diào)整（再）貼現(xiàn)率、改變存款準(zhǔn)備金率。節(jié)約信息成本 如果沒(méi)有金融市場(chǎng)，適宜的資金提供者和資金需要者之間相互匹配，其信息成本是非常高的。有效資本市場(chǎng)的含義價(jià)格信息

32、服裝市場(chǎng)上，女士看到的：服裝市場(chǎng)上，男士看到的：市場(chǎng)有效的含義市場(chǎng)有效的含義市場(chǎng)有效的含義（兩個(gè)名詞，兩個(gè)動(dòng)詞）（1）靜態(tài)的反映價(jià)格能夠同步地、完全地反映全部可用的信息。（2）動(dòng)態(tài)的反應(yīng)價(jià)格對(duì)新的信息做出迅速、充分的反應(yīng)。市場(chǎng)有效的外部標(biāo)志市場(chǎng)有效的外部標(biāo)志（兩個(gè)名詞）：（1）信息能夠充分披露和均勻分布，每個(gè)投資者在同一時(shí)間內(nèi)得到等量等質(zhì)的信息。（2）價(jià)格能迅速地根據(jù)有關(guān)信息變動(dòng)，而不是沒(méi)有反應(yīng)或反應(yīng)遲鈍。市場(chǎng)有效的前提條件1.理性投資人 (人人都是對(duì)的，市場(chǎng)當(dāng)然是對(duì)的)假設(shè)所有的投資人都是理性的，當(dāng)市場(chǎng)發(fā)布新的信息時(shí)，所有投資人都會(huì)以理性的方式調(diào)整自己對(duì)股價(jià)的估計(jì)。2.獨(dú)立的理性偏差 (即使

33、有人錯(cuò)了，市場(chǎng)仍然是對(duì)的)即使存在非理性的人，只要每個(gè)投資人是獨(dú)立的，預(yù)期的偏差是隨機(jī)的（不是系統(tǒng)的），非理性行為就可以相互抵消，使得股價(jià)變動(dòng)和理性預(yù)期一致。3.套利 (即使市場(chǎng)錯(cuò)了，市場(chǎng)也能變成是對(duì)的)即使非理性的預(yù)期沒(méi)有抵消掉，理性的專業(yè)投資者會(huì)重新配置資產(chǎn)組合，進(jìn)行套利交易，使股價(jià)恢復(fù)理性預(yù)期。上述三個(gè)條件，只要有一個(gè)存在，市場(chǎng)就是有效的。根據(jù)有效市場(chǎng)假說(shuō)，下列說(shuō)法中正確的有（ ）。A.只要所有的投資者都是理性的，市場(chǎng)就是有效的B.只要投資者的理性偏差具有一致傾向，市場(chǎng)就是有效的C.只要投資者的理性偏差可以互相抵消，市場(chǎng)就是有效的D.只要有專業(yè)投資者進(jìn)行套利，市場(chǎng)就是有效的ACD14多資

34、本市場(chǎng)有效的層次市場(chǎng)有效性的層次弱式有效半強(qiáng)式有效強(qiáng)式有效市場(chǎng)有效性的層次信息含量交易策略檢驗(yàn)方法弱式有效歷史信息技術(shù)分析無(wú)效隨機(jī)游走過(guò)濾檢驗(yàn)半強(qiáng)式有效公開(kāi)信息估值模型無(wú)效基本分析無(wú)效事件研究共同基金表現(xiàn)強(qiáng)式有效內(nèi)部信息內(nèi)幕交易無(wú)效內(nèi)幕交易信息的分類市場(chǎng)有效信息分類描述弱式有效歷史信息交易價(jià)、交易量半強(qiáng)式有效+公開(kāi)信息公司財(cái)報(bào)、國(guó)家政策強(qiáng)式有效+內(nèi)部信息未公開(kāi)、內(nèi)部人才知道的信息的分類和市場(chǎng)有效程度內(nèi)部信息公開(kāi)信息歷史信息弱勢(shì)有效半強(qiáng)式有效強(qiáng)式有效市場(chǎng)有效性的層次信息含量交易策略檢驗(yàn)方法弱式有效歷史信息技術(shù)分析無(wú)效隨機(jī)游走過(guò)濾檢驗(yàn)半強(qiáng)式有效公開(kāi)信息估值模型無(wú)效基本分析無(wú)效事件研究共同基金表現(xiàn)強(qiáng)

35、式有效內(nèi)部信息內(nèi)幕交易無(wú)效內(nèi)幕交易回憶：超額收益從哪里來(lái)？在直接投資領(lǐng)域在證券投資領(lǐng)域超額收益（正的凈現(xiàn)值）來(lái)自有價(jià)值的創(chuàng)意超額收益（正的凈現(xiàn)值）來(lái)自資本市場(chǎng)不完全有效重復(fù)過(guò)去的投資項(xiàng)目或者別人的做法，只能取得平均報(bào)酬率，維持而不是增加股東財(cái)富（凈現(xiàn)值為零）完全有效的資本市場(chǎng)上金融工具交易只能取得與風(fēng)險(xiǎn)相稱的回報(bào)（凈現(xiàn)值為零）所依據(jù)原則：有價(jià)值的創(chuàng)意所依據(jù)原則：資本市場(chǎng)有效股價(jià)中的信息如同流逝了的水任何人不能用已經(jīng)包含在股價(jià)中的信息預(yù)測(cè)未來(lái)股價(jià)。任何人不能用已經(jīng)包含在股價(jià)中的信息獲取超額收益。已經(jīng)包含在股價(jià)里的信息就是：因此，在有效資本市場(chǎng)上，沒(méi)有超額收益。A mill cannot grin

36、d with the water that is past -Proverb任何人都不能用已經(jīng)流逝的水推磨-英諺“市場(chǎng)有效，策略無(wú)效”如何來(lái)把握這句話？市場(chǎng)有效，策略無(wú)效（1）“策略無(wú)效意味著無(wú)法帶來(lái)超額收益，不排除正常收益（與風(fēng)險(xiǎn)相稱的收益）。（2）“策略無(wú)效意味著從平均水平來(lái)看超額收益為零，不排除個(gè)別人、個(gè)別機(jī)構(gòu)下有超額收益。（3）“策略無(wú)效 意味著從長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看超額收益為零，不排除個(gè)別年份、個(gè)別情況下有超額收益。信息分類和投資策略歷史信息公開(kāi)信息內(nèi)部信息技術(shù)分析基本分析估值模型內(nèi)幕交易信息分類和市場(chǎng)有效程度價(jià)格無(wú)效歷史信息公開(kāi)信息內(nèi)部信息技術(shù)分析基本分析估值模型內(nèi)幕交易弱式有效半強(qiáng)式有效

37、強(qiáng)式有效信息分類和市場(chǎng)有效程度價(jià)格歷史信息公開(kāi)信息內(nèi)部信息無(wú)效技術(shù)分析基本分析估值模型內(nèi)幕交易弱式有效半強(qiáng)式有效強(qiáng)式有效信息分類和市場(chǎng)有效程度價(jià)格歷史信息公開(kāi)信息內(nèi)部信息無(wú)效技術(shù)分析基本分析估值模型內(nèi)幕交易弱式有效半強(qiáng)式有效強(qiáng)式有效市場(chǎng)有效，策略無(wú)效有效程度交易策略弱式有效技術(shù)分析無(wú)效半強(qiáng)式有效基本分析無(wú)效 估值模型無(wú)效強(qiáng)式有效內(nèi)幕交易無(wú)效思考：在半強(qiáng)式有效的資本市場(chǎng)上，技術(shù)分析有用嗎？如果資本市場(chǎng)半強(qiáng)式有效，投資者（ ）。A.通過(guò)技術(shù)分析不能獲得超額收益B.運(yùn)用估價(jià)模型不能獲得超額收益C.通過(guò)基本面分析不能獲得超額收益D.利用非公開(kāi)信息不能獲得超額收益ABC14多資本市場(chǎng)有效性的檢驗(yàn)市場(chǎng)有效

38、性的層次信息含量交易策略檢驗(yàn)方法弱式有效歷史信息技術(shù)分析無(wú)效隨機(jī)游走過(guò)濾檢驗(yàn)半強(qiáng)式有效公開(kāi)信息估值模型無(wú)效基本分析無(wú)效事件研究共同基金表現(xiàn)強(qiáng)式有效內(nèi)部信息內(nèi)幕交易無(wú)效內(nèi)幕交易市場(chǎng)有效理論，簡(jiǎn)稱 EMH（Efficient Market Hypothesis）是一個(gè)假說(shuō)，有待驗(yàn)證。弱勢(shì)有效的檢驗(yàn)教材論述：n 判斷弱式有效的標(biāo)志是：有關(guān)證券的歷史信息對(duì)證券的現(xiàn)在和未來(lái)價(jià)格變動(dòng)沒(méi)有任何影響。n 弱式有效檢驗(yàn)，就是要證明：證券價(jià)格的時(shí)間序列沒(méi)有顯著的系統(tǒng)性變動(dòng)規(guī)律。如果市場(chǎng)弱勢(shì)有效那么：歷史信息對(duì)現(xiàn)在和未來(lái)價(jià)格變動(dòng)沒(méi)有任何影響。那么：證券價(jià)格的時(shí)間序列沒(méi)有系統(tǒng)性變動(dòng)規(guī)律。檢驗(yàn)方法檢驗(yàn)?zāi)繕?biāo)檢驗(yàn)規(guī)則：如果

39、市場(chǎng)是弱式/半強(qiáng)式/強(qiáng)式有效的隨機(jī)游走弱式有效那么：當(dāng)日的收益率序列，與前N日的收益率序列不相關(guān)（股價(jià)是隨機(jī)游走的）。過(guò)濾檢驗(yàn)弱式有效那么：使用過(guò)濾規(guī)則交易的收益率，不能持續(xù)超過(guò)“簡(jiǎn)單購(gòu)買/持有”策略的收益率。事件研究半強(qiáng)式有效那么：事件只與事件日的超額收益率相關(guān)， 與此前此后的超額收益率不相關(guān)。共同基金表現(xiàn)半強(qiáng)式有效那么：共同基金的平均業(yè)績(jī)，不可能持續(xù)超過(guò)市場(chǎng)整體的收益率。內(nèi)幕人交易強(qiáng)式有效那么：內(nèi)幕者交易的收益率，不可能持續(xù)超過(guò)市場(chǎng)整體的收益率。有效資本市場(chǎng)的檢驗(yàn)隨機(jī)游走模型日期收益率2015-7-117.12%2015-7-127.11%2015-7-135.78%2015-7-145.

40、75%2015-7-15 4.22%2015-7-163.71%2015-7-176.87%2015-7-183.84%2015-7-193.98%以當(dāng)天（D0）基準(zhǔn)，建立收益率序列R0=4.22%, 3.71%, 6.87%, 3.84%, 3.98%（假設(shè)7月15日為基準(zhǔn)日）隨機(jī)游走模型日期收益率2015-7-117.12%2015-7-127.11%2015-7-135.78%2015-7-14 5.75%2015-7-154.22%2015-7-163.71%2015-7-176.87%2015-7-183.84%2015-7-193.98%以當(dāng)天（D0）基準(zhǔn)，建立收益率序列R0=4.

41、22%, 3.71%, 6.87%, 3.84%, 3.98%（假設(shè)7月15日為基準(zhǔn)日）以前1天（D-1）為基準(zhǔn)日，建立收益率序列R-1=5.75%, 4.22%, 3.71%, 6.87%, 3.84%隨機(jī)游走模型日期收益率2015-7-117.12%2015-7-127.11%2015-7-13 5.78%2015-7-145.75%2015-7-154.22%2015-7-163.71%2015-7-176.87%2015-7-183.84%2015-7-193.98%以當(dāng)天（D0）基準(zhǔn)，建立收益率序列R0=4.22%, 3.71%, 6.87%, 3.84%, 3.98%以前1天（D-

42、1）為基準(zhǔn)日，建立收益率序列R-1=5.75%, 4.22%, 3.71%, 6.87%, 3.84%（假設(shè)7月15日為基準(zhǔn)日）以前2天（D-2）為基準(zhǔn)日，建立收益率序列R-2=5.78%, 5.75%, 4.22%, 3.71%, 6.87%隨機(jī)游走模型以當(dāng)天（D0）基準(zhǔn)，建立收益率序列以前1天（D-1）為基準(zhǔn)日，建立收益率序列以前2天（D-2）為基準(zhǔn)日，建立收益率序列R0=4.22%, 3.71%, 6.87%, 3.84%, 3.98%R-1=5.75%, 4.22%, 3.71%, 6.87%, 3.84%R-2=5.78%, 5.75%, 4.22%, 3.71%, 6.87%cor

43、r（R0, R-1）0corr，correlation相關(guān)系數(shù)：體現(xiàn)兩個(gè)變量之間的相關(guān)程序。隨機(jī)游走模型R0=4.22%, 3.71%, 6.87%, 3.84%, 3.98%R-1=5.75%, 4.22%, 3.71%, 6.87%, 3.84%R-2=5.78%, 5.75%, 4.22%, 3.71%, 6.87%corr（R0, R-1）0即使知道上一步從哪兒來(lái)也不知道下一步往哪兒走隨機(jī)游走模型股價(jià)隨機(jī)游走市場(chǎng)弱式有效corr（R0, R-2） 0corr（R0, R-1） 0corr（R0, R-3） 0R0=4.22%, 3.71%, 6.87%, 3.84%, 3.98%R-1

44、=5.75%, 4.22%, 3.71%, 6.87%, 3.84%R-2=5.78%, 5.75%, 4.22%, 3.71%, 6.87%如果股票價(jià)格的變動(dòng)與歷史股價(jià)相關(guān)，資本市場(chǎng)（ ）。A.無(wú)效B.弱式有效C.半強(qiáng)式有效D.強(qiáng)式有效A14單檢驗(yàn)方法檢驗(yàn)?zāi)繕?biāo)檢驗(yàn)規(guī)則：如果市場(chǎng)是弱式/半強(qiáng)式/強(qiáng)式有效的隨機(jī)游走弱式有效那么：當(dāng)日的收益率序列，與前N日的收益率序列不相關(guān)（股價(jià)是隨機(jī)游走的）。過(guò)濾檢驗(yàn)弱式有效那么：使用過(guò)濾規(guī)則交易的收益率，不能持續(xù)超過(guò)“簡(jiǎn)單購(gòu)買/持有”策略的收益率。事件研究半強(qiáng)式有效那么：事件只與事件日的超額收益率相關(guān)， 與此前此后的超額收益率不相關(guān)。共同基金表現(xiàn)半強(qiáng)式有效那么

45、：共同基金的平均業(yè)績(jī)，不可能持續(xù)超過(guò)市場(chǎng)整體的收益率。內(nèi)幕人交易強(qiáng)式有效那么：內(nèi)幕者交易的收益率，不可能持續(xù)超過(guò)市場(chǎng)整體的收益率。有效資本市場(chǎng)的檢驗(yàn)過(guò)濾檢驗(yàn)1. 制定一個(gè)簡(jiǎn)單交易規(guī)則 (“過(guò)濾規(guī)則Filter Rule”) 選股。思考：在什么情況下追漲殺跌的交易策略能盈利？答案：股價(jià)的變動(dòng)有慣性，漲了還要漲，跌了繼續(xù)跌。了解：追漲殺跌叫動(dòng)量交易；高拋低吸叫反向交易。解釋：為什么叫過(guò)濾規(guī)則呢？過(guò)濾就是簡(jiǎn)單機(jī)械的篩股。動(dòng)量交易規(guī)則 （ 追漲殺跌 ） 當(dāng)股價(jià)上漲5%時(shí)買入持有（“追漲”）當(dāng)股價(jià)下跌5%時(shí)賣出清倉(cāng)（“殺跌”）過(guò)濾檢驗(yàn)2. 測(cè)算這個(gè)過(guò)濾規(guī)則的收益率如果： “使用過(guò)濾規(guī)則” 不如 “簡(jiǎn)單購(gòu)

46、買持有”那么：價(jià)格的時(shí)間序列不存在系統(tǒng)性變動(dòng)趨勢(shì)，市場(chǎng)弱勢(shì)有效過(guò)濾規(guī)則如追漲殺跌簡(jiǎn)單購(gòu)買持有有招不如無(wú)招檢驗(yàn)方法檢驗(yàn)?zāi)繕?biāo)檢驗(yàn)規(guī)則：如果市場(chǎng)是弱式/半強(qiáng)式/強(qiáng)式有效的隨機(jī)游走弱式有效那么：當(dāng)日的收益率序列，與前N日的收益率序列不相關(guān)（股價(jià)是隨機(jī)游走的）。過(guò)濾檢驗(yàn)弱式有效那么：使用過(guò)濾規(guī)則交易的收益率，不能持續(xù)超過(guò)“簡(jiǎn)單購(gòu)買/持有”策略的收益率。事件研究半強(qiáng)式有效那么：事件只與事件日的超額收益率相關(guān)， 與此前此后的超額收益率不相關(guān)。共同基金表現(xiàn)半強(qiáng)式有效那么：共同基金的平均業(yè)績(jī)，不可能持續(xù)超過(guò)市場(chǎng)整體的收益率。內(nèi)幕人交易強(qiáng)式有效那么：內(nèi)幕者交易的收益率，不可能持續(xù)超過(guò)市場(chǎng)整體的收益率。有效資本市場(chǎng)

47、的檢驗(yàn)事件研究的基本思想Stock Price股票價(jià)格時(shí)間軸Time Line0+t-t回憶：市場(chǎng)有效的外部標(biāo)志之一是價(jià)格能迅速地根據(jù)有關(guān)信息變動(dòng)，而不是沒(méi)有反應(yīng)或反應(yīng)遲鈍。事件研究的基本思想反應(yīng)提前Early Reaction滯后反應(yīng)Delayed Reaction時(shí)間軸Time Line反應(yīng)過(guò)緩Drift過(guò)度反應(yīng)Overreaction0+t-tStock Price股票價(jià)格D-2D-1D0D1D2事件研究的過(guò)程假設(shè)在D0 這一天，上市公司披露了業(yè)績(jī)預(yù)告，每股收益比市場(chǎng)預(yù)期高出EPS% （異常事件，Earnings Surprise）。事件日窗口期D-2D-1D0D1D2事件研究的過(guò)程計(jì)算

48、窗口期內(nèi)每天的超常收益（Abnormal Return）。超常收益=當(dāng)日個(gè)股實(shí)際收益率（R）-當(dāng)日市場(chǎng)收益率 Rm窗口期超常收益率的計(jì)算ARt-2=Rt-2-Rm t-2ARt-1=Rt-1-Rm t-1ARt=Rt-Rm tARt+1=Rt+1-Rm t+1ARt+2=Rt+2-Rm t+2提示：這只是計(jì)算AR的簡(jiǎn)便辦法，實(shí)踐中比這個(gè)要復(fù)雜。D-2D-1D0D1D2事件研究的過(guò)程如果市場(chǎng)是半強(qiáng)式有效的，那么：（1）事件日當(dāng)天的ARt和異常事件有關(guān)。ARt-2ARt-1ARtARt+1ARt+2EPS%相關(guān)窗口期D-2D-1D0D1D2事件研究的過(guò)程ARt-2ARt-1ARtARt+1ARt+2如果市場(chǎng)是半強(qiáng)式有效的，那么：（2）事件日前后的AR和異常事件無(wú)關(guān)。窗口期EPS%不相關(guān)不相關(guān)事件研究的類型異常描述事件異常盈利公告、兼并公告、股利分配公告、資本支出公告、新股發(fā)行公告等。時(shí)間異常年初異常、周末異常、假日異常、季節(jié)異常等。公司異常小公司、被忽略的公司、少數(shù)機(jī)構(gòu)所有的公司等。會(huì)計(jì)異常低市盈率股票、低市凈率股票實(shí)際盈余大于預(yù)期盈余的股票、高股利股票、持續(xù)增長(zhǎng)股票等。如果這些異常都不能帶來(lái)持續(xù)超額收益，則市場(chǎng)半強(qiáng)式有效。檢驗(yàn)方法檢驗(yàn)?zāi)繕?biāo)檢驗(yàn)規(guī)則：如果市場(chǎng)是弱式/半強(qiáng)式/強(qiáng)式有效的隨機(jī)游走弱式有效那么：當(dāng)日的收益率序列，與前N日的收益率序列不相關(guān)（股價(jià)是隨機(jī)游走的）。過(guò)濾檢驗(yàn)弱式