公司理財及公司理財環(huán)境

1、第一章 公司理財及公司理財環(huán)境公司理財創(chuàng)造價值的過程公司理財創(chuàng)造價值的過程一、公司理財?shù)膬群阂?、公司理財?shù)膬群?“一個企業(yè)所做的每一個決定都有其財務上的一個企業(yè)所做的每一個決定都有其財務上的含義，而任何一個對企業(yè)財務狀況產生影響的決定含義，而任何一個對企業(yè)財務狀況產生影響的決定就是該企業(yè)的財務決策。因此，從廣義上講，一個就是該企業(yè)的財務決策。因此，從廣義上講，一個企業(yè)所做的任何事情都屬于公司理財?shù)姆懂?。企業(yè)所做的任何事情都屬于公司理財?shù)姆懂??！?達摩達蘭達摩達蘭1 1、公司理財?shù)挠蓙怼⒐纠碡數(shù)挠蓙韓To finance：“to raise or provide funds or capi

2、tal for”n公司理財公司理財(Corporate finance)的直譯是企業(yè)法人的融資，的直譯是企業(yè)法人的融資，即公司的融資即公司的融資n關鍵：是用別人的錢關鍵：是用別人的錢(Other Peoples Money, OPM),無無論是權益資本還是債務資本論是權益資本還是債務資本n它人的錢不是免費（它人的錢不是免費（easy money），必須要有回報），必須要有回報n由此帶來理財?shù)幕顒?，目標為出資人創(chuàng)造價值（或財富）由此帶來理財?shù)幕顒樱繕藶槌鲑Y人創(chuàng)造價值（或財富）n投資決策：投資決策：如何用好他人的錢如何用好他人的錢n融資決策：融資決策：如何得到他人的錢如何得到他人的錢n經營決策：

3、提供現(xiàn)金經營決策：提供現(xiàn)金n如何讓有限的資本更勤奮地工作？如何讓有限的資本更勤奮地工作？2 2、理財?shù)膬群?、理財?shù)膬群璶財務管理財務管理組織財務活動、處理財務關系的各項管理工作組織財務活動、處理財務關系的各項管理工作 財務管理的實質是利用價值形成對企業(yè)生產經營活動進行綜合管理財務管理的實質是利用價值形成對企業(yè)生產經營活動進行綜合管理n財務資源管理財務資源管理如何獲得資本如何獲得資本, ,并且讓有限的資本更勤奮并且讓有限的資本更勤奮地工作地工作n財富創(chuàng)造財富創(chuàng)造追求財富增值的過程（價值創(chuàng)造）追求財富增值的過程（價值創(chuàng)造）n理財不同于會計理財不同于會計n會計會計(Account)(Account)

4、 基于歷史簿記與核算活動基于歷史簿記與核算活動n理財理財(Finance)(Finance) 基于未來確定價值和進行決策分析基于未來確定價值和進行決策分析3、企業(yè)的本質、企業(yè)的本質n利益關系人利益關系人(stakeholders)(stakeholders)：任何可能影響企業(yè)目標或被企：任何可能影響企業(yè)目標或被企業(yè)目標影響的個人或集團業(yè)目標影響的個人或集團n所有者（股東，所有者（股東，stockholdersstockholders）n債權人債權人n管理者管理者n員工員工n供應商與客戶供應商與客戶n政府與社會政府與社會n企業(yè)是各種利益相關者構成的網絡（企業(yè)是各種利益相關者構成的網絡（WebWe

5、b），價值是維系這），價值是維系這一網絡的基礎（各方）一網絡的基礎（各方）0246810股東股東經理經理員工員工供應商供應商顧客顧客債權人債權人政府政府社區(qū)社區(qū)聯(lián)盟伙伴聯(lián)盟伙伴環(huán)境環(huán)境公司的含義公司的含義 公司是一種團體，一種社會組織。公司是一種團體，一種社會組織。它是某一些人為一定目的而結合成的團體或社它是某一些人為一定目的而結合成的團體或社會組織。會組織。 公司為法人，具有民事權利能力公司為法人，具有民事權利能力和民事行為能力，依法獨立享有民事權利和承和民事行為能力，依法獨立享有民事權利和承擔民事義務。擔民事義務。 公司是以營利為目的的一種企業(yè)公司是以營利為目的的一種企業(yè)形式，即以營利為目

6、的組織生產和經營活動，形式，即以營利為目的組織生產和經營活動，營利性是公司的基本屬性。公司具有企業(yè)的最營利性是公司的基本屬性。公司具有企業(yè)的最一般特征。一般特征。社會學社會學法法 學學經濟學經濟學公司的主要形式公司的主要形式 A.有限責任公司有限責任公司 特點：特點： 不對外公開發(fā)行股票，股東協(xié)調出資。不對外公開發(fā)行股票，股東協(xié)調出資。 股權證書做為收益憑證，不能上市流通。股權證書做為收益憑證，不能上市流通。 股東名額限制股東名額限制(我國我國2人以上人以上50人以下人以下)，制約了其，制約了其融資能力。融資能力。 設立程序簡單，不須發(fā)布公告、公開財務。設立程序簡單，不須發(fā)布公告、公開財務。

7、籌資規(guī)模與范圍受限制籌資規(guī)模與范圍受限制 。 B. B. 股份有限公司股份有限公司特點：特點： 出資額分為每份均等的股份。出資額分為每份均等的股份。 上市公司，公開向社會發(fā)行股票融上市公司，公開向社會發(fā)行股票融資。資。 股東分享盈利的途徑。優(yōu)先股：股股東分享盈利的途徑。優(yōu)先股：股息固定；普通股：紅利（現(xiàn)金股利和股票股息固定；普通股：紅利（現(xiàn)金股利和股票股利）。利）。 股票自由轉讓，交易途徑有交易所股票自由轉讓，交易途徑有交易所交易、柜臺交易；交易、柜臺交易； 財務公開，會計報表要在財務公開，會計報表要在股東大會召開股東大會召開20日前置于公司住所供股東查日前置于公司住所供股東查閱，以達到保護股

8、東及債權人利益的目的。閱，以達到保護股東及債權人利益的目的。 法人治理結構：法人治理結構： 最高權力機構：股東大會最高權力機構：股東大會 最高決策機構：董事會最高決策機構：董事會 內部監(jiān)督機構：監(jiān)事會內部監(jiān)督機構：監(jiān)事會 執(zhí)行機構：執(zhí)行機構： 經理層經理層公司債權人員工要素市場產品市場股東董事會 投票權監(jiān)督權 紅利股本 勞動工資投入現(xiàn)金產品現(xiàn)金債務利息資本市場4 4、公司財務的功能、公司財務的功能n公司理財本身是從微觀角度分析公司財務問題公司理財本身是從微觀角度分析公司財務問題n基本的財務活動基本的財務活動n資金投放資金投放投資決策投資決策n資金籌措資金籌措融資決策融資決策n利潤分配利潤分配股

9、利決策股利決策n資金控制資金控制營運資本管理營運資本管理n財務分析與規(guī)劃財務分析與規(guī)劃決策基礎決策基礎n目標：為股東創(chuàng)造價值目標：為股東創(chuàng)造價值n監(jiān)督和激勵管理者為實現(xiàn)上述目標而努力監(jiān)督和激勵管理者為實現(xiàn)上述目標而努力n有效的財務風險管理和財務控制有效的財務風險管理和財務控制公司財務決策：投資與融資公司財務決策：投資與融資Current Assets流動資產流動資產Fixed Assets固定資產固定資產1 Tangible有形有形2 Intangible無形無形Current Liabilities流動負債Long-Term Debt長期負債企業(yè)應采取什企業(yè)應采取什么樣的么樣的策略？策略？資

10、本預算決策資本預算決策Shareholders Equity股東權益資本結構決策資本結構決策企業(yè)如何募集投企業(yè)如何募集投資所需要的資金資所需要的資金？CFO (CFO (Chief financial officer)的職責的職責n財務分析、預測與規(guī)劃財務分析、預測與規(guī)劃n投資與融資決策投資與融資決策n財務協(xié)調與控制財務協(xié)調與控制n與資本市場打交道與資本市場打交道n與金融機構的關系與金融機構的關系n了解市場運作規(guī)律了解市場運作規(guī)律財務決策與公司價值財務決策與公司價值公司價值可以被比作一個餅。公司價值可以被比作一個餅。投資決策考慮如何投資決策考慮如何把餅做大。把餅做大。融資決策好比最佳的分餅方案

11、。融資決策好比最佳的分餅方案。如果分餅方案影響到餅的規(guī)模，則融資決策發(fā)生作用如果分餅方案影響到餅的規(guī)模，則融資決策發(fā)生作用。50% Debt50% Equity25% Debt75% Equity 70%Debt70%負債負債30% Equity30%股權餅的大小是由未來現(xiàn)金收益決定的。餅的大小是由未來現(xiàn)金收益決定的。公司理財?shù)亩x公司理財?shù)亩x 理財學研究稀缺資金在企業(yè)和市場內的有效配理財學研究稀缺資金在企業(yè)和市場內的有效配置。公司理財學是在公司制這種現(xiàn)代企業(yè)制度最主要置。公司理財學是在公司制這種現(xiàn)代企業(yè)制度最主要形式下，就公司經營過程中的資金運動進行預測、組形式下，就公司經營過程中的資金運

12、動進行預測、組織、協(xié)調、分析和控制的一種決策與管理活動。從決織、協(xié)調、分析和控制的一種決策與管理活動。從決策角度來講，公司理財?shù)臎Q策內容包括投資決策、籌策角度來講，公司理財?shù)臎Q策內容包括投資決策、籌資決策、股利決策和凈流動資金決策；從管理角度來資決策、股利決策和凈流動資金決策；從管理角度來講，公司理財?shù)墓芾砺毮苤饕侵笇Y金籌集（來源）講，公司理財?shù)墓芾砺毮苤饕侵笇Y金籌集（來源）和資金投入（運用）的管理。和資金投入（運用）的管理。 二、公司理財?shù)哪繕硕⒐纠碡數(shù)哪繕?我們通常所說的利潤其實不是真正意義上我們通常所說的利潤其實不是真正意義上的利潤。如果一個企業(yè)未能獲得超出資本成本的利潤。如

13、果一個企業(yè)未能獲得超出資本成本的利潤，那么它就是處于虧損狀態(tài)。交納稅款的利潤，那么它就是處于虧損狀態(tài)。交納稅款后看似產生了真正的利潤，但其實這一點毫無后看似產生了真正的利潤，但其實這一點毫無意義，企業(yè)的回報仍然少于資源消耗意義，企業(yè)的回報仍然少于資源消耗這并這并不創(chuàng)造價值，而會損害價值。不創(chuàng)造價值，而會損害價值。 彼得彼得. .德魯克德魯克1 1、管理目標的演化、管理目標的演化n收入管理：銷售收入最大化收入管理：銷售收入最大化n盈余管理：盈余管理：n利潤利潤=收入收入 - 成本成本n每股盈余每股盈余 = 利潤利潤/總股本總股本n資本回報率資本回報率=稅后營業(yè)利潤稅后營業(yè)利潤/投資投資n凈資產收

14、益率凈資產收益率 = 稅后利潤稅后利潤/股權資本股權資本n價值管理：價值管理：價值最大化價值最大化n效率等于財富效率等于財富會計利潤指標的缺陷會計利潤指標的缺陷n面向歷史而不是面向未來面向歷史而不是面向未來n特定會計準則下的產物特定會計準則下的產物n盈余操縱（折舊、廣告費盈余操縱（折舊、廣告費即少提或不提即少提或不提折舊費用；少攤或不攤各種費用形成虛盈折舊費用；少攤或不攤各種費用形成虛盈實虧）實虧）n不能反映效率不能反映效率n創(chuàng)造利潤不等于財富的增加創(chuàng)造利潤不等于財富的增加強調效率的意義強調效率的意義n企業(yè)經營的兩種語言企業(yè)經營的兩種語言n創(chuàng)造利潤創(chuàng)造利潤“國語國語”n創(chuàng)造價值創(chuàng)造價值“外語外

15、語”n會計凈利潤不等于價值創(chuàng)造會計凈利潤不等于價值創(chuàng)造n任何資本都有成本任何資本都有成本n讓有限的資本（財務資源）更勤奮地工作？讓有限的資本（財務資源）更勤奮地工作？n效率等于價值創(chuàng)造效率等于價值創(chuàng)造n趨勢趨勢n從規(guī)模為先轉向效率為先從規(guī)模為先轉向效率為先n從關注利潤表轉向關注資產負債表：從關注利潤表轉向關注資產負債表：不僅看獲得了多少利潤，不僅看獲得了多少利潤，而且要看為此占用了企業(yè)多少財務資源而且要看為此占用了企業(yè)多少財務資源（股東價值最大化和相關人利益最大化）（股東價值最大化和相關人利益最大化）n資產的內在價值：體現(xiàn)為該資產未來創(chuàng)造價值的能力資產的內在價值：體現(xiàn)為該資產未來創(chuàng)造價值的能力

16、n內在價值的估計內在價值的估計n帳面價值帳面價值面向過去（基于交易）面向過去（基于交易）n市場價值市場價值面向未來（收益貼現(xiàn)）面向未來（收益貼現(xiàn)）n估值模型估值模型面向數(shù)據（財務模型）面向數(shù)據（財務模型）2 2、公司理財?shù)哪繕耸亲非髢r值最大化、公司理財?shù)哪繕耸亲非髢r值最大化帳面價值不等于內在價值帳面價值不等于內在價值n資產的內在價值為該資產未來創(chuàng)造價值的能力，即預資產的內在價值為該資產未來創(chuàng)造價值的能力，即預期未來創(chuàng)造的現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和（面向未來）期未來創(chuàng)造的現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和（面向未來）n帳面價值反映獲得資產的歷史成本（面向過去）帳面價值反映獲得資產的歷史成本（面向過去）n“除非一個企業(yè)將要破

17、產，否則其價值取決于該企業(yè)除非一個企業(yè)將要破產，否則其價值取決于該企業(yè)未來創(chuàng)造的收益流，而其擁有的資產并沒有什么意義，未來創(chuàng)造的收益流，而其擁有的資產并沒有什么意義，它們只是創(chuàng)造收益流的必要條件之一。沒有任何資產、它們只是創(chuàng)造收益流的必要條件之一。沒有任何資產、卻能創(chuàng)造收益流的企業(yè)是最好的企業(yè)卻能創(chuàng)造收益流的企業(yè)是最好的企業(yè)”-Higginsn無形資產（智力資本）成為創(chuàng)造價值的主要來源，但無形資產（智力資本）成為創(chuàng)造價值的主要來源，但沒有在資產負債表上得到適當?shù)姆从硾]有在資產負債表上得到適當?shù)姆从硁不求所有，不求所在，但求所用不求所有，不求所在，但求所用價值與增長價值與增長n增長是企業(yè)永恒的主

18、題，是影響價值的最重要因素之增長是企業(yè)永恒的主題，是影響價值的最重要因素之一一n增長應當是健康的，即均衡增長（增長應當是健康的，即均衡增長（Balanced Growth），要避免成長性破產（要避免成長性破產（growing broke) n有利可圖的（有利可圖的（profitable）創(chuàng)造利潤創(chuàng)造利潤,但不一定創(chuàng)但不一定創(chuàng)造價值造價值n可持續(xù)的（可持續(xù)的（sustainable）有資金保障有資金保障n有資本效率的（有資本效率的（capital efficient）利潤大于利潤大于資本成本資本成本n資本有效的增長才創(chuàng)造價值資本有效的增長才創(chuàng)造價值KWW公司案例公司案例n公司公司96年業(yè)績平平，

19、銷售及利潤的增長均為年業(yè)績平平，銷售及利潤的增長均為5%左右，而競爭者增長率為左右，而競爭者增長率為10%n聘用聘用B先生作為總經理，其目標要使銷售增長先生作為總經理，其目標要使銷售增長10%（見表）（見表）n問題：如何評價其計劃問題：如何評價其計劃n營運資本需求營運資本需求WCRn公司在經營上占用的資本凈額公司在經營上占用的資本凈額nWCR = 應收賬款應收賬款 + 存貨存貨 - 應付賬款應付賬款管理資產負債表（單位：萬元）管理資產負債表（單位：萬元）96實實際際97預預計計96實實際際97預預計計投入資本投入資本占用資本占用資本現(xiàn)金現(xiàn)金10060短期債務短期債務200300WCR60078

20、0長期債務長期債務300300凈固定資產凈固定資產300360所有者權益所有者權益500600合計合計1000 1200合計合計1000 1200利潤表（單位：萬元）利潤表（單位：萬元）96實際實際97預計預計銷售收入銷售收入20002200減營業(yè)費用減營業(yè)費用(1780)(1920)減折舊減折舊(20)(50)息稅前收益息稅前收益(EBIT)200230減利息費用減利息費用(10%)(50)(60)稅前收益稅前收益(EBT)150170減所得稅減所得稅(t=40%)(60)(68)凈利潤凈利潤90102業(yè)績比較分析業(yè)績比較分析指標指標96實際實際97預計預計競爭者競爭者銷售增長率銷售增長率(

21、%)5109凈利潤增長率凈利潤增長率(%)513.310營業(yè)費用增長率營業(yè)費用增長率(%)67.98.8投入資本增長率投入資本增長率(%)82010WCR增長率增長率(%)83025短期債務短期債務/WCR(%)33.338.525問題問題n用用20%的投入增長換來的投入增長換來10%的銷售增長和的銷售增長和13.3%的利潤增長的利潤增長n營運資本需求（應收賬款與存貨）增加了營運資本需求（應收賬款與存貨）增加了30%n從關注利潤表轉向關注資產負債表從關注利潤表轉向關注資產負債表n不僅看獲得了多少利潤，而且要看為此占用了不僅看獲得了多少利潤，而且要看為此占用了企業(yè)多少財務資源企業(yè)多少財務資源三、

22、公司理財環(huán)境三、公司理財環(huán)境 公司理財是資金在企業(yè)內外的不斷流動，不斷周轉的一公司理財是資金在企業(yè)內外的不斷流動，不斷周轉的一個動態(tài)過程。個動態(tài)過程。 生產生產 購買資產購買資產 雇傭工人，管理人員雇傭工人，管理人員 繳納稅收繳納稅收 籌資籌資 借助金融市場借助金融市場 銷售銷售 走向市場，廣告宣傳走向市場，廣告宣傳 接受消費者評價，政府監(jiān)控接受消費者評價，政府監(jiān)控 整體運作整體運作 接受法律法規(guī)，經濟政策控制接受法律法規(guī)，經濟政策控制, 輿論約束輿論約束etc.n金融環(huán)境金融環(huán)境n法律環(huán)境法律環(huán)境n經濟環(huán)境經濟環(huán)境金融環(huán)境金融環(huán)境n金融市場是指資金籌集的場所。廣義的金融市場，金融市場是指資金籌集的場所。廣義的金融市場，是指一切資本流動的場所，包括實物資本和貨幣資是指一切資本流動的場所，包括實物資本和貨幣資本的流動。本的流動。n廣義金融市場的交易對象包括貨幣借貸、票據承兌廣義金融市場的交易對象包括貨幣借貸、票據承兌和貼現(xiàn)、有價證券的買賣、黃金和外匯買賣、辦理和貼現(xiàn)、有價證券的買賣、黃金和外匯買賣、辦理國內外保險、生產資料的產權交換等。國內外保險、生產資料的產權交換等。n狹義的金融市場一般是指有價證券市場，即股票和狹義的金融市場一般是指有價證券市場，即股票和債券的發(fā)行和買賣市場。債券的發(fā)行和買賣市場。法律環(huán)境法律環(huán)