國(guó)有資本參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制研究課程

1、浦東新區(qū)國(guó)有資本參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制研究浦東新區(qū)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)浦東新區(qū)科學(xué)技術(shù)委員會(huì)上海浦東科技投資公司2007年10月摘 要自1985年我國(guó)引入創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資模式至今，眾多具有國(guó)有資本背景的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司其經(jīng)營(yíng)績(jī)效并不理想，同時(shí)鑒于當(dāng)前政府參與創(chuàng)投的重要意義以及其能應(yīng)對(duì)“市場(chǎng)失靈”的重要作用，研究浦東新區(qū)國(guó)有資本參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的機(jī)制，提高其效率和效用具有鮮明的意義。本文首先研究國(guó)資參與創(chuàng)投的歷史與現(xiàn)狀，分析其“國(guó)有資本，政府直接管理”、“國(guó)有資本，國(guó)有企業(yè)管理”、“國(guó)有與民營(yíng)資本混合，民營(yíng)企業(yè)管理”和“國(guó)有與境外創(chuàng)投合作”等四種管理模式的優(yōu)缺點(diǎn)，并結(jié)合國(guó)資參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的定位、意

2、義和必要性等得出當(dāng)前其存在的問(wèn)題；其次，基于問(wèn)題，通過(guò)借鑒美國(guó)、日本、以色列和新加坡等的國(guó)資參與創(chuàng)投的成功經(jīng)驗(yàn)，得出其一系列共性的成功精髓；再次，結(jié)合浦東當(dāng)前的相關(guān)現(xiàn)狀，指出其“缺乏科學(xué)項(xiàng)目評(píng)估機(jī)制”和“約束過(guò)多，激勵(lì)不足”等問(wèn)題；最后本著“發(fā)揮國(guó)有資本的引導(dǎo)作用，帶動(dòng)社會(huì)資金向初創(chuàng)期中小企業(yè)投資”的機(jī)制設(shè)計(jì)思路，對(duì)其政策目標(biāo)、考核機(jī)制和退出機(jī)制進(jìn)行了目標(biāo)設(shè)計(jì)，并提出了“國(guó)資投入保障”、“社會(huì)資源整合”等5點(diǎn)資源整合方面的要求。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種不同于常規(guī)的融資方式，能夠滿足處于創(chuàng)建期與成長(zhǎng)期創(chuàng)業(yè)企業(yè)對(duì)資金的要求，強(qiáng)有力地推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。發(fā)達(dá)國(guó)家研究開(kāi)發(fā)、成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)規(guī)?；?jīng)費(fèi)的比

3、例是1:10:100，中國(guó)則為1:1.1:1.5。我國(guó)科技成果成功轉(zhuǎn)化率低和產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程緩慢，其重要原因之一就是資金投入不足。自1985年我國(guó)引入創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資模式至今，眾多具有國(guó)有資本背景的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司其經(jīng)營(yíng)績(jī)效并不理想。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資作為科技創(chuàng)新的一種重要投資工具，被中央領(lǐng)導(dǎo)提高到非常重要的高度。不僅被寫進(jìn)中央的各種文件，而且還成為國(guó)務(wù)院發(fā)布的實(shí)施國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要 (2006-2020年)的若干配套政策的重要內(nèi)容。因此，本課題致力于對(duì)這些年來(lái)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資在中國(guó)發(fā)展遇到的許多問(wèn)題和困境進(jìn)行系統(tǒng)總結(jié)，深度分析研究問(wèn)題產(chǎn)生的根源，并且結(jié)合浦東實(shí)際，提出系統(tǒng)的國(guó)有資本參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資

4、的改革方案。一、國(guó)有資本參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的情況（一）我國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的歷史創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資在中國(guó)的發(fā)展，大約有近20年的歷史，大體分為四個(gè)階段：第一個(gè)階段是從1985年到1997年，當(dāng)時(shí)大多數(shù)人都還不了解創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資這個(gè)概念。我國(guó)出現(xiàn)了一個(gè)開(kāi)發(fā)區(qū)熱，先后設(shè)立國(guó)家級(jí)和省市級(jí)“高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)”50多家，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金或創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司在一些高新區(qū)相繼設(shè)立。同期，境外創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的步伐也隨之加快，出現(xiàn)了外資或中外合作創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司。第二個(gè)階段是從1998年到2000年，被稱之為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的第一個(gè)春天。在1998年政協(xié)一號(hào)提案關(guān)于盡快發(fā)展我國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的提案的催化下，至1999

5、年7月，全國(guó)共有92家創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司組成74億元的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金，1999年由于創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的高速發(fā)展，被譽(yù)為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資年。隨著新浪、搜狐、網(wǎng)易的出現(xiàn)，很多企業(yè)開(kāi)始了解并涉足創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資。第三個(gè)階段是從2001年到2003年，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)遭遇低潮，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資在全球，也包括中國(guó)開(kāi)始變得更為謹(jǐn)慎；創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資全行業(yè)陷入低谷。受全球互聯(lián)網(wǎng)泡沫影響，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資在發(fā)展過(guò)程中積累的問(wèn)題逐漸凸現(xiàn)出來(lái)，如創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)管理體制不健全，經(jīng)營(yíng)不規(guī)范等。 第四個(gè)階段是從2004年至今，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資在逐步成熟的過(guò)程中也隨之步入一個(gè)高潮時(shí)期。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資復(fù)蘇并快速增長(zhǎng)，創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的政策環(huán)境趨好。美國(guó)搜索

6、引擎巨頭Google在2004年的成功上市，引發(fā)了網(wǎng)絡(luò)IT業(yè)和創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的又一個(gè)全球性熱潮。在中國(guó)，特別是2003年中國(guó)證監(jiān)會(huì)取消“無(wú)異議函”后，很多外資VC投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)在NASDAQ上市，如攜程網(wǎng)、掌上靈通網(wǎng)、中芯國(guó)際、盛大網(wǎng)絡(luò)、德信無(wú)線、前程無(wú)憂、空中網(wǎng)等。許多國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)資本紛紛進(jìn)入中國(guó)，如國(guó)際著名投資公司3i以及Blue Run等公司和基金于2005年度在中國(guó)大陸設(shè)立辦事處。（二）我國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)狀2005年至今，我國(guó)政府已經(jīng)基本上解決了創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的合法性、稅收優(yōu)惠的政策導(dǎo)向等問(wèn)題，而且，外資創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資境內(nèi)投資問(wèn)題也在完善當(dāng)中。不過(guò)仍然存在政策上的缺陷而有待解決的地方，如：

7、公司法和退出機(jī)制還有待完善。2005年11月國(guó)家十部委聯(lián)合推出創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)管理暫行辦法；2006年我國(guó)政府已經(jīng)將創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資和資本市場(chǎng)作為發(fā)展科技的重要手段，具體體現(xiàn)在國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要及其配套措施?！笆晃逡?guī)劃”中明確提出自主創(chuàng)新戰(zhàn)略并將國(guó)家發(fā)改委確定為全國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資牽頭單位。根據(jù)China venture提供的統(tǒng)計(jì)資料，截至2006 年底，可用于投資中國(guó)市場(chǎng)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資資本總額為200.42 億美元，比2005 年度增長(zhǎng)16.5%。其中，2006年新增創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資資本金額達(dá)到44.429 億美元。2006年中國(guó)市場(chǎng)共發(fā)生362 起創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資案例，與2005年的298

8、起案例相比增長(zhǎng)率為21.5%；創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資總金額為21.81億美元，與2005年的投資總金額14.30億美元相比增長(zhǎng)率為52.5%。 中國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展報(bào)告2006顯示，到2005年底，全國(guó)已有創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)319家，管理的資本達(dá)到631.6億元。中國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)累計(jì)投資3916項(xiàng)，其中高新技術(shù)投資項(xiàng)目達(dá)到2453項(xiàng)，投資額達(dá)到326億元。以上數(shù)據(jù)說(shuō)明，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)關(guān)注的基本上是科技型中小企業(yè)，投資于高新技術(shù)領(lǐng)域的比例較高。中國(guó)正在成為繼美國(guó)、以色列之后的第三大創(chuàng)業(yè)國(guó)和創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資國(guó)。表1-1 2002-2006 年中國(guó)市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模及其增長(zhǎng)率圖1-1 2002-2006 年

9、中國(guó)市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資金額及其增長(zhǎng)率 （三）國(guó)有資本參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的歷史根據(jù)國(guó)有資本保值增值結(jié)果計(jì)算與確認(rèn)辦法的定義，“國(guó)有資本指國(guó)家對(duì)企業(yè)各種形式的投資和投資所形成的收益，以及依法認(rèn)定的國(guó)家所有者權(quán)益。對(duì)于國(guó)有獨(dú)資企業(yè)或公司，其國(guó)有資本等于該企業(yè)的所有者權(quán)益；對(duì)于擁有國(guó)家投資的有限責(zé)任公司和其他具有多元投資主體的企業(yè)，國(guó)有資本是企業(yè)所有者權(quán)益中國(guó)家應(yīng)享有的份額?！睆膩?lái)源來(lái)看，國(guó)有資本包括政府各類財(cái)政資金、政策性銀行資金、國(guó)有控股和國(guó)有獨(dú)資公司提供的資本，是相對(duì)于國(guó)內(nèi)企業(yè)(簡(jiǎn)稱民間資本)、外資機(jī)構(gòu)創(chuàng)業(yè)資本、金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)業(yè)資本和其他類型的商業(yè)性創(chuàng)業(yè)資本而言的。從國(guó)有資本在創(chuàng)業(yè)投資中所占的權(quán)重看，國(guó)

10、資在中國(guó)一直有著舉足輕重的地位，對(duì)中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的影響重大。國(guó)資在創(chuàng)業(yè)投資中的定位準(zhǔn)確與否直接影響到中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的未來(lái)發(fā)展。表1-2 我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資資本總量來(lái)源的年度比較年份資本來(lái)源1994199519961998199920002001政府58.7%56.5%55.7%49.1%45.7%34.6%34.3%企業(yè)4.7%8.2%9.4%16.2%24.1%35.6%37.0%在我國(guó)，國(guó)有資本介入創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)歷了兩次高潮。第一個(gè)高潮是1991年國(guó)家關(guān)于高新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)可以創(chuàng)辦創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)定出臺(tái)之后，上海、江蘇、浙江、重慶等地分別成立創(chuàng)投機(jī)構(gòu)；第二次高潮是在19992000年間，繼國(guó)務(wù)院辦

11、公廳轉(zhuǎn)發(fā)七部委關(guān)于建立創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的若干意見(jiàn)后，我國(guó)曾掀起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的熱潮。廣東省、安徽省、陜西省以及廣州市和深圳市等政府機(jī)構(gòu)開(kāi)始大手筆進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)。相對(duì)第一次高潮而言，第二次高潮的特點(diǎn)是：(1)政府進(jìn)入的規(guī)模要大得多，僅廣州市科技局就先后出資6億元直接介入；(2)由政府聘請(qǐng)職業(yè)經(jīng)理人經(jīng)營(yíng)創(chuàng)業(yè)投資公司，如深圳創(chuàng)新科技投資公司的經(jīng)營(yíng)者是原申銀萬(wàn)國(guó)證券的闞治東。 表1-3 政府直接投入創(chuàng)業(yè)資本的情況(2001年) 單位：(億元)機(jī)構(gòu)名稱創(chuàng)立時(shí)間注冊(cè)資本管理資本政府股權(quán)深圳創(chuàng)新科技投資有限公司19991630深圳市政府財(cái)政出資，50%股權(quán)。上海市科技投資公司19925.58.3上海市政

12、府財(cái)政出資，29%股權(quán)。廣東省創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資集團(tuán)20006.512廣東省政府財(cái)政出資1億元。廣州科技創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司199936廣州市科技局投資，100%控股。浙江省科技創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司199311.25浙江省科委58%，浙江省財(cái)政廳42%。江蘇省高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司199236.5江蘇省財(cái)政廳控股天津科技發(fā)展投資總公司19971.62.5天津市財(cái)政29%，天津市科委43%。沈陽(yáng)科技風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)發(fā)事業(yè)中心19920.81沈陽(yáng)市科委科技三項(xiàng)費(fèi)用重慶科技創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司19922.262.68重慶市科委、高新區(qū)及財(cái)政控股60%。山西省科技基金發(fā)展總公司19930.31.1山西省科委每年科技三項(xiàng)費(fèi)用

13、的1/3安徽省科技產(chǎn)業(yè)投資有限公司19991.53政府控股陜西省高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資公司19992.052.05政府控股這些由政府直接出資設(shè)立的“創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)”，由于無(wú)法改變產(chǎn)權(quán)虛置以及所有者缺位等產(chǎn)權(quán)制度缺陷，均未收到預(yù)期的效果。由于普遍缺乏為獲得創(chuàng)業(yè)投資高收益而承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)力，加之創(chuàng)業(yè)投資的相關(guān)條件不成熟，導(dǎo)致他們中的絕大多數(shù)或者聽(tīng)命于政府部門，或者偏離了創(chuàng)業(yè)投資方向，紛紛涉足房地產(chǎn)和證券投機(jī)等非創(chuàng)業(yè)性的風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域。上述原因?qū)е抡苯咏槿雱?chuàng)業(yè)投資的第一次高潮迅速于19941995年進(jìn)入低潮，第二次高潮也于2003年跌入低谷。2004年國(guó)務(wù)院關(guān)于投資體制改革的決定提出“要建立和完善創(chuàng)業(yè)投資

14、機(jī)制”，其中一個(gè)重要的環(huán)節(jié)便是發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)；2005年11月15日，國(guó)家發(fā)展改革委等十部委聯(lián)合發(fā)布創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法。辦法確立了國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)作為全國(guó)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理的國(guó)務(wù)院管理部門地位，并在第二十二條中規(guī)定，國(guó)家與地方政府可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，通過(guò)參股和提供融資擔(dān)保等方式扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的設(shè)立與發(fā)展；2007年7月，財(cái)政部和科技部聯(lián)合發(fā)文科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法，為創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的運(yùn)作提出明確指引。（四）國(guó)有資本參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的形式國(guó)資參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資分為以下三種形式：1、中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金是我國(guó)政府應(yīng)對(duì)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)而采取的符

15、合WTO規(guī)則的制度安排，是對(duì)科技型中小企業(yè)創(chuàng)新、成長(zhǎng)全過(guò)程的支持，也是積極探索市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下政府支持企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)前研發(fā)的舉措。創(chuàng)新基金不以贏利為目的，通過(guò)對(duì)中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目的支持，增強(qiáng)其創(chuàng)新能力?；鸬馁Y金來(lái)源為中央財(cái)政撥款及其銀行存款利息。根據(jù)中小企業(yè)和項(xiàng)目的不同特點(diǎn)，創(chuàng)新基金分別以貸款貼息、無(wú)償資助、資本金投入等不同的方式給予支持。1999年成立的國(guó)家科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金已逐漸成為我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的政策性“天使基金”。從1999年2003年，經(jīng)評(píng)審、評(píng)估共批準(zhǔn)立項(xiàng)4957項(xiàng)，中央財(cái)政實(shí)際投入34.61億元，平均資助強(qiáng)度為70.6萬(wàn)元/項(xiàng)；至2002年底，全國(guó)己有34個(gè)省、計(jì)劃單列市以及國(guó)

16、家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)建立了地方創(chuàng)新基金或?qū)ｍ?xiàng)配套資金28億元。還吸引了一大批金融機(jī)構(gòu)、科技擔(dān)保、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)新基金資助項(xiàng)目的支持。據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)新基金資助過(guò)的項(xiàng)目，有1/3以上獲得了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、戰(zhàn)略投資企業(yè)的投入，吸引商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的資金，接近創(chuàng)新基金本金的10倍。2、創(chuàng)業(yè)（風(fēng)險(xiǎn)）投資公司創(chuàng)業(yè)投資公司是一種主營(yíng)投資業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，從行業(yè)管理角度說(shuō)，它沒(méi)有政府頒發(fā)的金融許可證，但所從事的是一種地道的金融性業(yè)務(wù)，這就需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資公司加強(qiáng)自律、規(guī)范運(yùn)作。創(chuàng)業(yè)投資公司原來(lái)采取股份有限公司或有限責(zé)任公司形式，自2007年6月1日起，根據(jù)中國(guó)新的合伙企業(yè)法規(guī)定，創(chuàng)業(yè)投資公司可以采取合伙企業(yè)的形式，但國(guó)

17、有獨(dú)資公司和國(guó)有企業(yè)只能作為有限合伙人身份出資，不參與管理。創(chuàng)業(yè)投資公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是：采用普通股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券等工具對(duì)高新技術(shù)企業(yè)投資；為創(chuàng)業(yè)投資基金代理投資業(yè)務(wù)；股權(quán)轉(zhuǎn)讓；融資咨詢；為融資對(duì)象短期資金需求提供擔(dān)保；參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理等。在這里需要特別明確的是創(chuàng)業(yè)投資公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)，是以其自有貨幣資本直接投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)。目前國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資公司相當(dāng)多的是國(guó)有獨(dú)資或控股形式，還有一些是民營(yíng)企業(yè)、個(gè)人、外商及其他擁有資本的企業(yè)、機(jī)構(gòu)入股共同出資成立的創(chuàng)業(yè)投資公司。此外，外商以直接投資方式進(jìn)人中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的可成立獨(dú)資、合資或合作形式的創(chuàng)業(yè)投資公司并享有優(yōu)惠待遇。在2007年合伙企業(yè)

18、法實(shí)施后，逐步發(fā)展有限合伙人制度下的創(chuàng)業(yè)投資公司有望成為中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資公司的主要組織形式。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，政策性創(chuàng)業(yè)投資公司一支獨(dú)秀、一股獨(dú)大的局面已得到改觀，出現(xiàn)政策性創(chuàng)業(yè)資金、國(guó)內(nèi)企業(yè)創(chuàng)業(yè)資本、外資機(jī)構(gòu)創(chuàng)業(yè)資本和金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)業(yè)資本等多元的創(chuàng)業(yè)資本格局，但政策性創(chuàng)業(yè)資金占主體的地位并沒(méi)有發(fā)生改變。3、創(chuàng)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金目前國(guó)內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資基金大多是以政策性資本為主，同時(shí)吸收企業(yè)法人資本組建的，尚不存在真正意義的商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)現(xiàn)普遍存在市場(chǎng)分離和信息不對(duì)稱的現(xiàn)實(shí)，創(chuàng)業(yè)投資基金可分為全國(guó)性和區(qū)域性創(chuàng)業(yè)投資基金。由于中國(guó)技術(shù)水平和經(jīng)濟(jì)管理環(huán)境的限制，一般商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基

19、金難以自由運(yùn)作。沒(méi)有相關(guān)制度安排和保證，民間資金就不敢參與創(chuàng)業(yè)投資基金。因此，政策性創(chuàng)業(yè)投資基金擔(dān)負(fù)著引進(jìn)海外創(chuàng)業(yè)基金借以擴(kuò)大示范效應(yīng)、促進(jìn)技術(shù)和制度創(chuàng)新、鍛煉和培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)投資人才的責(zé)任與義務(wù)。為鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，政府開(kāi)始嘗試設(shè)立政策性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金。2005年，國(guó)務(wù)院下發(fā)的關(guān)于實(shí)施國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要（2006-2020年）若干配套政策的通知中提出把“鼓勵(lì)有關(guān)部門和地方政府設(shè)立創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金，引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)投資于種子期和起步期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)”，作為鼓勵(lì)加快創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展重要配套政策。同年，在十部委聯(lián)合發(fā)布的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法中更是明確提出：“鼓勵(lì)國(guó)家和地方設(shè)立創(chuàng)業(yè)投

20、資引導(dǎo)基金，通過(guò)參股和提供融資擔(dān)保等方式扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的設(shè)立與發(fā)展”。在實(shí)踐中，2006年3月，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行聯(lián)合中新創(chuàng)投在蘇州工業(yè)園區(qū)設(shè)立10億元?jiǎng)?chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金；2006年9月，北京海淀中關(guān)村創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金成立，每年可獲得不少于7000萬(wàn)元的財(cái)政資金支持；繼北京之后，上海浦東新區(qū)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金于2006年10月成立，并計(jì)劃在整個(gè)“十一五”期間提供20億元財(cái)政資金支持；2007年7月，中央財(cái)政安排1億元出資的首個(gè)國(guó)家級(jí)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金成立，支持科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資。（五）國(guó)有資本參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的管理模式1、國(guó)有資本、政府直接管理中國(guó)的國(guó)有風(fēng)險(xiǎn)資本基本上屬于政府資本、政府管

21、理的模式，比如科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金。首先，其資本全部來(lái)自于國(guó)家財(cái)政部和國(guó)有政策性銀行；其次，其管理中心是科技部下屬機(jī)構(gòu)。除此以外，各省、市政府也設(shè)立了創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目。這種模式可以通過(guò)良好的設(shè)計(jì)來(lái)達(dá)到發(fā)展科技與經(jīng)濟(jì)的目的，以更充分地發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)，其績(jī)效主要源于運(yùn)作機(jī)制、管理機(jī)制以及員工的投入。在這方面，科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金自成立之日就開(kāi)始注意，并且相關(guān)政府部門做了許多努力來(lái)完善這種新型的政府基金的運(yùn)作模式，不斷地改進(jìn)管理機(jī)制，加強(qiáng)受益項(xiàng)目的后續(xù)管理。當(dāng)然，出于政治因素的考慮、各種因素的平衡也可能導(dǎo)致將資金分散投入到許多不同的行業(yè)、省份或企業(yè)，而并沒(méi)有真正將其投人到能夠獲得更高利潤(rùn)的領(lǐng)

22、域。一方面，使其難以吸引優(yōu)秀的基金管理者或私人風(fēng)險(xiǎn)資本，另一方面，基金自身的不斷發(fā)展則成為一個(gè)不可回避的問(wèn)題，甚至還可能引發(fā)官僚和政治腐敗。2、國(guó)有資本、國(guó)有企業(yè)管理中國(guó)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司大部分是國(guó)有或國(guó)家控股的公司。就公司的組織形式而言，與美國(guó)、日本等國(guó)家的情形有較大差異。比如，清華科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司是由清華大學(xué)企業(yè)集團(tuán)與首鋼總公司聯(lián)合國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)、創(chuàng)業(yè)投資基金、上市公司及大型企業(yè)集團(tuán)等共同設(shè)立的一家主要從事對(duì)高新技術(shù)項(xiàng)目(企業(yè))進(jìn)行創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資與管理的有限責(zé)任公司。這種模式在中國(guó)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中是相當(dāng)普遍的，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資在中國(guó)處于起步階段，而創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司也是模仿國(guó)有信托投資公

23、司的模式建立起來(lái)的。另一方面，國(guó)有創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)又難以找到很好的模式，因?yàn)橥顿Y公司的模式特別是有限責(zé)任公司制，是中國(guó)目前創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資唯一合法的形式。但是，風(fēng)險(xiǎn)資本的本質(zhì)在于高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)，投資者期望盡快實(shí)現(xiàn)收益。這兩個(gè)原因使得私人風(fēng)險(xiǎn)資本不太愿意與國(guó)有企業(yè)進(jìn)行合作。所以，投資公司的形式目前雖被采納，但并非最佳選擇。3、國(guó)有與民營(yíng)資本混合、民營(yíng)企業(yè)管理政府提供配套資金或共同投資的模式普遍存在于我國(guó)的許多地區(qū)。政府將資金投資到最需要的領(lǐng)域，同時(shí)設(shè)立配套資金與私有資本共同向中小企業(yè)提供資金。這樣一來(lái)，政府與私有資本共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，政府實(shí)現(xiàn)了其利用少部分資金來(lái)吸引和鼓勵(lì)較大規(guī)模私人風(fēng)險(xiǎn)資本投資的目的

24、。民營(yíng)資本通過(guò)合作的方式設(shè)立創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司在中國(guó)非常有限，由于中國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資在法律和制度方面存在缺失或有很大缺陷，限制了民營(yíng)資本參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。一方面，具有很高技術(shù)含量的企業(yè)大都被國(guó)外成熟的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司搶得先機(jī)，另一方面，受國(guó)有資本的擠壓，民營(yíng)資本參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的空間很有限。4、國(guó)有資本與境外創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資合作外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在我國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)中占據(jù)重要位置。外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在投資總額、平均單項(xiàng)投資額、投資數(shù)量上繼續(xù)領(lǐng)先于本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，全面主導(dǎo)了中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的發(fā)展。截至2006 年底在可用于投資中國(guó)市場(chǎng)的200.42 億美元?jiǎng)?chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資資本之中，外資背景資本金額為159.69億

25、美元，占全部資本總量的79.7%。 國(guó)內(nèi)國(guó)有資本與境外資本合作共同進(jìn)入到創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的市場(chǎng)主要有4種模式，其共同的特點(diǎn)是境外資本的管理公司，都要通過(guò)控制境內(nèi)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資管理工具，向聯(lián)合成立的資金中輸入投資管理。合作的實(shí)體可以是合資企業(yè)也可以是本土的企業(yè)，其具體的操作方式視融資成本和投資的導(dǎo)向而定。圖1-2：國(guó)內(nèi)國(guó)有資本與境外VC四種典型合作模式二、國(guó)有資本參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的理論探討（一）國(guó)資參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的定位國(guó)有經(jīng)濟(jì)是服從國(guó)家維護(hù)社會(huì)安定和為社會(huì)服務(wù)的經(jīng)濟(jì)，是國(guó)家職能的延伸。凡屬于有關(guān)國(guó)家安全和提供重要的公共產(chǎn)品行業(yè)，應(yīng)保持國(guó)有。如十五屆四中全會(huì)的決定指出：國(guó)有經(jīng)濟(jì)要控制的行業(yè)領(lǐng)域包括：

26、設(shè)計(jì)國(guó)家安全行業(yè)、自然壟斷行業(yè)、重要公共產(chǎn)品和服務(wù)行業(yè)以及支柱產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中的重要骨干企業(yè)。這一定位是國(guó)有經(jīng)濟(jì)為國(guó)家職能服務(wù)，而不是為了獲取利潤(rùn)。從這一定位中可以看出，國(guó)有經(jīng)濟(jì)所占有的行業(yè)和領(lǐng)域非常小。一些支柱產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)也只是一些重要骨干企業(yè)，而不是整個(gè)行業(yè)都受到國(guó)有經(jīng)濟(jì)所控制，這樣國(guó)有經(jīng)濟(jì)就從許多行業(yè)和領(lǐng)域中退出，從而這一定位就為國(guó)有企業(yè)改革提供了理論依據(jù)，成為有進(jìn)有退，有所為有所不為的標(biāo)準(zhǔn)。國(guó)有資本參與股份制并不妨礙完成國(guó)有經(jīng)濟(jì)使命，將國(guó)有資本與社會(huì)資本結(jié)合起來(lái)，更能發(fā)揮國(guó)有資本的作用。至于一些非盈利的純熟公益事業(yè)、私人資本不會(huì)介入的企業(yè)，只有國(guó)有資本單獨(dú)經(jīng)營(yíng)，其虧損應(yīng)由國(guó)家

27、財(cái)政補(bǔ)助，這表明了國(guó)有經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)，不與民爭(zhēng)利的基本屬性。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，政府在創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展過(guò)程所扮演的角色應(yīng)定位在營(yíng)造寬松的投資環(huán)境上，如建立健全創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的法律、法規(guī)體系，建立更規(guī)范的監(jiān)管機(jī)制，引導(dǎo)和制定政策，清除體制弊端。引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司實(shí)行規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)制度、規(guī)范的公司制度和規(guī)范的市場(chǎng)化投資制度，吸收除國(guó)有資本以外的其他資本，實(shí)行股權(quán)多元化制度等。（二）國(guó)資參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的意義國(guó)資承擔(dān)了比國(guó)企更高的使命，在整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)方面，發(fā)揮著重要的作用。隨著國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的加快，投資于以新產(chǎn)業(yè)新技術(shù)發(fā)展為主的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，可以更好地發(fā)揮國(guó)資在產(chǎn)業(yè)升級(jí)、社會(huì)經(jīng)濟(jì)結(jié)

28、構(gòu)調(diào)整中的引導(dǎo)作用。在代表未來(lái)社會(huì)進(jìn)步和發(fā)展方向的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，國(guó)有資本的積極參與，勢(shì)必會(huì)引領(lǐng)其他資本，進(jìn)而帶動(dòng)全社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)資本與知識(shí)資本的結(jié)合，不斷完善國(guó)家技術(shù)創(chuàng)新系統(tǒng)，提升社會(huì)整體創(chuàng)新能力，對(duì)我國(guó)創(chuàng)新型國(guó)家建設(shè)具有重要的戰(zhàn)略意義。其一，政府的目標(biāo)是長(zhǎng)遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)繁榮和可持續(xù)發(fā)展，在意支持創(chuàng)業(yè)投資所產(chǎn)生的外部性，而不在意創(chuàng)投本身能即時(shí)帶來(lái)多少效益，即不以追求商業(yè)利潤(rùn)或與私人部門分享利潤(rùn)為目標(biāo)，而是以稅收、就業(yè)、區(qū)域發(fā)展、出口和經(jīng)濟(jì)發(fā)展形式作為追求目標(biāo)。其二，政府在目前情況下還是國(guó)內(nèi)投資的主體之一，掌握著許多資源及資源的支配權(quán)，尤其是資金方面。政府有國(guó)家或地方的財(cái)力做后盾，輸?shù)闷?，可以進(jìn)行長(zhǎng)線的項(xiàng)目

29、投入，而且可以調(diào)動(dòng)其它社會(huì)資源為創(chuàng)投業(yè)服務(wù)。其三，可以有效應(yīng)對(duì)“市場(chǎng)失靈”。創(chuàng)業(yè)投資有著鮮明的外部經(jīng)濟(jì)性，如果僅僅依靠市場(chǎng)原則自發(fā)地進(jìn)行配置創(chuàng)業(yè)資本就可能出現(xiàn)市場(chǎng)失靈。政府通過(guò)宏觀政策方面的調(diào)節(jié)來(lái)分散、分擔(dān)商業(yè)性創(chuàng)業(yè)資本的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)政策性資金吸引、引導(dǎo)、鼓勵(lì)、扶持商業(yè)資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。（三）國(guó)資參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資存在的必要性政府扶持中小企業(yè)的發(fā)展已成為國(guó)際上通行的做法。在諸多扶持手段中，財(cái)政資助是各國(guó)政府最常用也是最主要的方式之一。其中，政府資助中小企業(yè)最主要的三種形式是：直接資助（包括有償使用和無(wú)償使用）信用擔(dān)保和權(quán)益投資。現(xiàn)在我國(guó)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)并不十分合理，基本傾向于企業(yè)發(fā)展的中后

30、期，而對(duì)初期和前期的投入缺乏重視。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資不能迅速到位，已經(jīng)成為眾多具有發(fā)展?jié)摿Φ母咝录夹g(shù)企業(yè)發(fā)展的掣肘。由于缺乏足夠的資金支持，我國(guó)高技術(shù)企業(yè)科技成果的市場(chǎng)轉(zhuǎn)化率偏低。據(jù)國(guó)家科技部和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局相關(guān)資料顯示，我國(guó)每年僅專利技術(shù)就有7萬(wàn)多項(xiàng)，但專利技術(shù)的實(shí)施率僅僅為10，科技成果轉(zhuǎn)化為商品并且取得規(guī)模效益的比例為1015，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家6080的水平，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值僅占工業(yè)總產(chǎn)值的8左右，也大大低于發(fā)達(dá)國(guó)家的3040的水平。這其中，缺乏資金支持不能說(shuō)不是一個(gè)重要因素。中國(guó)下一步的發(fā)展要依靠目前這一批具有創(chuàng)新機(jī)制的中小企業(yè)，國(guó)資參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資主要目的就是要解決這些中小高新技術(shù)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)期間

31、面臨的資金困難和管理困難的問(wèn)題。國(guó)資投資于以新產(chǎn)業(yè)新技術(shù)發(fā)展為主的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，可以更好地發(fā)揮國(guó)資在產(chǎn)業(yè)升級(jí)、社會(huì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中的引導(dǎo)作用。在代表未來(lái)社會(huì)進(jìn)步和發(fā)展方向的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，國(guó)有資本的積極參與，勢(shì)必會(huì)引領(lǐng)其他資本，進(jìn)而帶動(dòng)全社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)資本與知識(shí)資本的結(jié)合,完善我國(guó)國(guó)家技術(shù)創(chuàng)新系統(tǒng)，提升社會(huì)整體創(chuàng)新能力，對(duì)我國(guó)創(chuàng)新型國(guó)家建設(shè)具有重要的戰(zhàn)略意義。（四）國(guó)資參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資存在的問(wèn)題目前中國(guó)國(guó)有資本創(chuàng)投資金的運(yùn)作模式出現(xiàn)越位、錯(cuò)位與缺位并存的局面?，F(xiàn)階段的問(wèn)題是顯而易見(jiàn)的，關(guān)鍵在于如何準(zhǔn)確剖析問(wèn)題、并從根本上解決問(wèn)題。首先，政府主觀上有促進(jìn)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)發(fā)展的迫切愿望，希望創(chuàng)業(yè)投資能夠象美國(guó)等

32、創(chuàng)業(yè)投資發(fā)達(dá)國(guó)家那樣帶動(dòng)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，但多數(shù)地方政府為了帶動(dòng)民間資本的投入，給民間資本當(dāng)好表率，卻采取了用政府資金直接投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)或創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的方法，而管理和服務(wù)方法較為粗放。政府對(duì)高科技企業(yè)的資金支持和投資，一般很少講求回報(bào)，大部分是相關(guān)專家拍腦袋決定的，缺少專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)化運(yùn)作。每年科技部、信息產(chǎn)業(yè)部等相關(guān)部委都有一定數(shù)額的資金劃撥給下屬企業(yè)，但決定權(quán)卻大部分掌握在一些技術(shù)專家手中，而這些專家并不是市場(chǎng)和投資的專家，因此造成投資與回報(bào)的脫節(jié)。結(jié)果國(guó)有資本不但沒(méi)有起來(lái)表率作用，相反浪費(fèi)了資源，造成國(guó)有資產(chǎn)的流失。完全由政府撥款建立或國(guó)有資本投資的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金，存在著公司治理機(jī)制的缺

33、陷，很難成功，這種失敗的案例并不鮮見(jiàn)，如1985年由國(guó)家科委設(shè)立的中創(chuàng)公司在1997年遭遇清盤的命運(yùn)，充分說(shuō)明此類完全由政府主導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司治理上的弊端。其次，民間資本需要的外部環(huán)境比如法律法規(guī)、政策環(huán)境、退出渠道等卻不健全，民間資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資不但要承受商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，而且要承擔(dān)政策法律性風(fēng)險(xiǎn)，造成大量的民間資本不能或不敢進(jìn)入，有些已進(jìn)入的民間資本處于停滯觀望狀態(tài)，有的已從創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域撤出。政府的優(yōu)勢(shì)是在宏觀或者中觀層面的調(diào)控上，而多年的實(shí)踐證明政府在微觀上并沒(méi)有優(yōu)勢(shì)可言。再次，政府的運(yùn)作程序與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資需要的冒險(xiǎn)和進(jìn)取精神、靈活性和商業(yè)性是不相適應(yīng)的。政府資金受到的監(jiān)督環(huán)節(jié)多，要求透明度

34、高，決策程序相對(duì)長(zhǎng)；在現(xiàn)有體制下，政府創(chuàng)投公司面臨的投資限制比較多，靈活性不夠；政府獨(dú)資或控股的公司，難以給出有效的約束機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制，難以防范道德風(fēng)險(xiǎn)。原因就在于國(guó)有資本的主力集中在實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域，其考核機(jī)制、收益實(shí)現(xiàn)基本上遵循著實(shí)業(yè)資本的規(guī)則。國(guó)有資本保值增值結(jié)果計(jì)算與確認(rèn)辦法中規(guī)定的考核標(biāo)準(zhǔn)包括國(guó)有資本保值增值率及有關(guān)分析指標(biāo)（資本積累率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率和不良資產(chǎn)比率）。這些簡(jiǎn)單的資產(chǎn)增值、保值理論與創(chuàng)投投資交易行為不相配，前者是一種靜態(tài)的管理，不是資本運(yùn)作的管理模式。國(guó)有資本長(zhǎng)期習(xí)慣的債權(quán)投資思維和實(shí)業(yè)投資思維依舊，限制了本土創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。由于上述問(wèn)題的存在，使政府出資

35、成立的投資公司的投資往往容易走到企業(yè)發(fā)展階段的后端，也容易導(dǎo)致與民爭(zhēng)利。三、國(guó)外國(guó)有資本參與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的模式研究（一）創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資在國(guó)外的作用為彌補(bǔ)中小企業(yè)資金需求與市場(chǎng)供給之間的差距，國(guó)外政府對(duì)中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的支持政策或計(jì)劃，可分為四種類型：n 政府專項(xiàng)資金直接支持中小企業(yè)創(chuàng)新n 政府財(cái)政為中小企業(yè)創(chuàng)新融資提供支持計(jì)劃n 稅收激勵(lì)政策n 政府行為的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資作為支持政策之一，從全球范圍觀察，高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資密不可分，許多著名的高科技企業(yè)都是在創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資助下創(chuàng)立和發(fā)展起來(lái)的。發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)表明，政府的政策措施在風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的發(fā)育和發(fā)展過(guò)程中具有十分

36、重要的作用，20世紀(jì)六七十年代的美國(guó)，八九十年代的新加坡和九十年代一些歐洲國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)都已經(jīng)證明了這一點(diǎn)。雖然具體情況有所不同，但總體來(lái)看，各國(guó)政府通過(guò)宏觀調(diào)控在增加創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資資本、降低投資者風(fēng)險(xiǎn)、增加市場(chǎng)流動(dòng)性、促進(jìn)技術(shù)轉(zhuǎn)化方面做出了顯著貢獻(xiàn)。圖3-1 各國(guó)政府扶持創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的舉措國(guó)外政府在給予創(chuàng)業(yè)企業(yè)直接支持方面，可以選擇完全不參與或介入很深。在許多情況下，政府可以設(shè)立政策性資本幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)，待到它成熟時(shí)則減少直接參與的比例。（二）美國(guó)國(guó)有資本參與創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的模式美國(guó)是創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)明國(guó)，也是創(chuàng)業(yè)投資體系最為發(fā)達(dá)和完善的國(guó)家。美國(guó)創(chuàng)業(yè)資本于1945年正式誕生。經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，已經(jīng)成

37、為支持創(chuàng)新的一支重要力量。目前制度健全、監(jiān)管得力的美國(guó)創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)是世界各國(guó)政府發(fā)展創(chuàng)業(yè)資本競(jìng)相模仿的典范。對(duì)美國(guó)的調(diào)研表明，一國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)會(huì)明顯增加該國(guó)的專利數(shù)量。研究表明，雖然近幾年的創(chuàng)投資本占研發(fā)經(jīng)費(fèi)平均比率不到3%，卻占了產(chǎn)業(yè)發(fā)明的15%。美國(guó)的許多國(guó)有風(fēng)險(xiǎn)資本項(xiàng)目，包括中小企業(yè)投資公司(SBIC)、中小企業(yè)創(chuàng)新研究項(xiàng)目(SBIR)、中小企業(yè)技術(shù)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目(STTR)、新市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目(NMVC)實(shí)際上都是與私人風(fēng)險(xiǎn)資本結(jié)合在一起進(jìn)行的。目前，美國(guó)政府雖然設(shè)立了一些公共創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，旨在培養(yǎng)一種分配有限資本資源的機(jī)制，但更為重要的是建立共同融資機(jī)制。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，在美國(guó)許多

38、高科技領(lǐng)域的研發(fā)費(fèi)用中，非政府資本都占有較高比重，這說(shuō)明私人創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資家愿意在高科技的研發(fā)中作更多的投人，這也說(shuō)明美國(guó)國(guó)有資本對(duì)非政府資本的引導(dǎo)有效地達(dá)到了預(yù)期的目標(biāo)。1、小企業(yè)投資公司計(jì)劃（SBIC）美國(guó)小企業(yè)投資公司計(jì)劃（SBIC）是1958年發(fā)起的，政府向民間設(shè)立的“小企業(yè)投資公司”提供低息優(yōu)惠貸款，由這些投資公司對(duì)小企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資。在美國(guó)，小企業(yè)是500個(gè)人以下規(guī)模，占有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和新增就業(yè)崗位的50。政府通過(guò)SBIC計(jì)劃直接在小企業(yè)投資（低息優(yōu)惠貸款），并鼓勵(lì)非政府性的投資參與，公營(yíng)和私營(yíng)企業(yè)的投資可以同時(shí)投資進(jìn)去。同時(shí)，鼓勵(lì)私營(yíng)資本加盟國(guó)營(yíng)公用資本。SBIC的運(yùn)作，已經(jīng)投入了4

39、8個(gè)美國(guó)的州，到現(xiàn)在還是最大，也是歷史最悠久的政府支持的計(jì)劃。據(jù)歷史資料，在低息優(yōu)惠貸款的刺激下，從1959年到1963年短短5年間，小企業(yè)投資公司即迅速發(fā)展到692家，資本總規(guī)模達(dá)4.64億美元，但在隨后的時(shí)期內(nèi)遭受挫折。針對(duì)短期貸款支持的缺陷，1992年美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)小企業(yè)股權(quán)投資促進(jìn)法，對(duì)小企業(yè)投資公司改按“參與證券計(jì)劃”給予金融支持：即小企業(yè)管理局以政府信用基礎(chǔ)，為那些從事股權(quán)類投資的小企業(yè)投資公司公開(kāi)發(fā)行長(zhǎng)期債券提供擔(dān)保。公開(kāi)發(fā)行的長(zhǎng)期債券所自然產(chǎn)生的定期利息也由小企業(yè)管理局代為支付，只有當(dāng)小企業(yè)投資公司實(shí)現(xiàn)了足夠的資本增值后才一次性償付債券本金，并支付小企業(yè)管理局10%左右的收益分成

40、。由于通過(guò)“參與證券計(jì)劃”，小企業(yè)投資公司獲得的資金具有了長(zhǎng)期性質(zhì)，就無(wú)須再如以前那樣，只能短借短用，而得以能夠向小企業(yè)提供長(zhǎng)期股本投資。“參與證券計(jì)劃”的實(shí)施不僅改進(jìn)了小企業(yè)投資公司的投資方式，而且有效地促進(jìn)了小企業(yè)投資公司的復(fù)興。據(jù)調(diào)查，從1994年4月25日實(shí)施改革以來(lái)，新設(shè)立的小企業(yè)投資公司數(shù)額迅猛增長(zhǎng)。截止到1998年7月14日，在四年多一點(diǎn)的時(shí)間里，光新設(shè)立的小企業(yè)投資公司就有138家，初始注冊(cè)資本達(dá)18億美元，超過(guò)了以往35年的總和。2、威斯康辛模式美國(guó)威斯康辛州為代表的政府創(chuàng)投基金最顯著的特點(diǎn)是政府不從注冊(cè)資本公司中獲得任何收益。州政府一般采取兩種方式投資，第一種方式是直接投資

41、1000萬(wàn)美元(投資的現(xiàn)值也就是1000萬(wàn)美元)，10年后分紅，每年折現(xiàn)率是7。第二種方式是政府給子保險(xiǎn)公司稅收優(yōu)惠來(lái)扶持注冊(cè)資本公司。即注冊(cè)資本公司從保險(xiǎn)公司籌集到注冊(cè)資本1000萬(wàn)美元，這樣保險(xiǎn)公司的稅收優(yōu)惠總額是1000萬(wàn)美元，從第二年末開(kāi)始可以獲取100萬(wàn)的稅收優(yōu)惠，直到第十一年末。如果貼現(xiàn)率為7，稅收優(yōu)惠的現(xiàn)值為6564096美元。如果注冊(cè)資本公司和政府直接投資同樣的企業(yè)，則會(huì)產(chǎn)生同樣的直接收入、就業(yè)效應(yīng)及乘數(shù)效應(yīng)，對(duì)將來(lái)政府稅收也有相同影響，但政府由此產(chǎn)生的成本收益卻截然不同。3、政策啟示美國(guó)政府支持中小企業(yè)投資公司結(jié)果，可謂“有心栽花花不開(kāi)、無(wú)心插柳柳成蔭”。由于計(jì)劃實(shí)施的種種不

42、足，導(dǎo)致小企業(yè)投資公司在快速發(fā)展一段時(shí)間后就陷入了困境。主要原因是政府優(yōu)惠貸款的做法并不完全符合創(chuàng)業(yè)投資公司的特點(diǎn)和發(fā)展規(guī)律。由于創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)大、周期長(zhǎng)，中小型企業(yè)投資公司得到的是低息貸款，因?yàn)檫€款付息的壓力和經(jīng)營(yíng)人員的急功好利，使得不少中小型企業(yè)投資公司取得貸款后，并非真正用于中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資，而是以高利息轉(zhuǎn)貸款給其它企業(yè)，穩(wěn)得利差。同時(shí)這些中小企業(yè)投資公司因?yàn)橛辛苏么罅χС?，缺少有效的?jìng)爭(zhēng)壓力和激勵(lì)機(jī)制，難以培養(yǎng)和吸引高素質(zhì)得投資經(jīng)理，對(duì)項(xiàng)目得投資管理不善而造成虧損。但是，SBIC計(jì)劃的實(shí)施，對(duì)于促進(jìn)美國(guó)創(chuàng)業(yè)投資資本的快速起步起到了功不可沒(méi)的作用。政府以不同形式設(shè)立創(chuàng)投基金在資金來(lái)源

43、和政府預(yù)算成本方面差異很大。以政府財(cái)政直接出資為例，政府的成本是所有投資的現(xiàn)值，這部分成本一定程度上可以由將來(lái)政府從基金投資中獲得的收益抵補(bǔ)。倘若政府給予保險(xiǎn)公司稅收優(yōu)惠，鼓勵(lì)其向注冊(cè)資本公司投資，主要的資金來(lái)源是保險(xiǎn)公司，政府的成本則是一個(gè)周期內(nèi)每年稅收優(yōu)惠造成的稅收損失的現(xiàn)值。由于政府只是提供稅收優(yōu)惠，因此除非有特殊規(guī)定(如允許政府分享注冊(cè)資本公司的收益)，否則政府不會(huì)從注冊(cè)資本公司收益中獲利。美國(guó)創(chuàng)投基金的經(jīng)驗(yàn)證明：由政府出資、政府管理的基金，政府首要考慮的是基金的目標(biāo)及衡量基金績(jī)效的標(biāo)準(zhǔn)。如果以增加就業(yè)和發(fā)展當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)為目標(biāo)，就不能過(guò)于強(qiáng)調(diào)利潤(rùn)最大化。同樣如果對(duì)基金涉足的產(chǎn)業(yè)、企業(yè)發(fā)展階

44、段和投資地區(qū)做出限制，也就不宜強(qiáng)求基金收益率；其次，政府要有長(zhǎng)遠(yuǎn)打算，勢(shì)必保證有先期的資本或有擔(dān)保及可靠的收入來(lái)源：第三，人才從哪里來(lái)和如何以激勵(lì)性的結(jié)構(gòu)保證基金管理者進(jìn)行合理投資和利潤(rùn)。（三）日本國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的模式在日本模式中，政府在創(chuàng)業(yè)投資中扮演的角色是雙重的，既是投資環(huán)境的培育者，又是創(chuàng)業(yè)投資的直接參與者。日本政府為促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展建立了相應(yīng)的機(jī)構(gòu)并推出了許多政策，主要有：1963年通過(guò)了小企業(yè)投資法，三家國(guó)有的“小型商業(yè)投資公司”分別在東京、名古屋和大阪成立，建立“中小企業(yè)金融公庫(kù)”、“國(guó)民金融公庫(kù)”、“工商金融公庫(kù)”等為中小企業(yè)提供優(yōu)惠貸款；1974年日本國(guó)際貿(mào)易和工業(yè)部開(kāi)始

45、成立創(chuàng)業(yè)企業(yè)中心，專門從事幫助本國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展；通產(chǎn)省于1975年設(shè)立了“研究開(kāi)發(fā)企業(yè)培植中心”，該中心的業(yè)務(wù)就是對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)向金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)貸款提供債務(wù)擔(dān)保，擔(dān)保比例為80%；日本科學(xué)技術(shù)廳下設(shè)的新技術(shù)開(kāi)發(fā)事業(yè)團(tuán)對(duì)于大的新技術(shù)企業(yè)提供5年內(nèi)無(wú)息貸款。政府還通過(guò)立法，充分運(yùn)用預(yù)算、財(cái)政投資、津貼補(bǔ)助、稅收和金融手段支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展尖端技術(shù)。日本的創(chuàng)業(yè)投資基金主要采取兩種組織形式：一種是半官方或準(zhǔn)國(guó)家投資公司，另一種是各類創(chuàng)業(yè)投資公司。前者主要包括通產(chǎn)省下設(shè)的創(chuàng)業(yè)投資公司、科技廳下屬的“新技術(shù)事業(yè)開(kāi)發(fā)團(tuán)”以及“財(cái)團(tuán)法人中小企業(yè)培育會(huì)社”等官方、半官方機(jī)構(gòu)；而后者則主要是大金融機(jī)構(gòu)、大企業(yè)集團(tuán)附屬的

46、創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，它們占據(jù)了日本創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的主體地位，獨(dú)立的私人創(chuàng)業(yè)投資公司發(fā)展相對(duì)滯后。日本政府參與創(chuàng)業(yè)投資，資金支持措施明顯強(qiáng)于對(duì)投資體系的全面培育，而對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資體系建設(shè)中的市場(chǎng)環(huán)境、人才培育都相對(duì)滯后。例如，日本的二板市場(chǎng)即柜臺(tái)交易市場(chǎng)(OTC)發(fā)展緩慢且不穩(wěn)定，直到1991年10月，才推出柜臺(tái)交易的最高形式JASDAQ系統(tǒng)，比美國(guó)的NASDAQ系統(tǒng)整整晚了20年；另外，從事創(chuàng)業(yè)投資的人才缺乏，現(xiàn)有從業(yè)人員知識(shí)結(jié)構(gòu)單一，不能適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資基金快速發(fā)展的需要；阻礙創(chuàng)業(yè)投資基金參與創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的“禁止壟斷法”也直到 1994年才開(kāi)始解禁。種種不利因素，導(dǎo)致日本的創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展并非順利。近

47、幾年，日本政府開(kāi)始積極籌劃，加大了支援力度，努力改善創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的外部環(huán)境，以期推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資的良性發(fā)展。同時(shí)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)也開(kāi)始審時(shí)度勢(shì)，進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整。政府在繼續(xù)強(qiáng)化資金支援措施的同時(shí)，努力開(kāi)展全方位的培育和扶植工作。（四）以色列國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的模式以色列被譽(yù)為世界第二硅谷，其高科技產(chǎn)業(yè)取得的成就和發(fā)展速度令全世界矚目。以色列創(chuàng)新技術(shù)企業(yè)數(shù)量?jī)H次于美國(guó)，在納斯達(dá)克股票市場(chǎng)上市的高新技術(shù)企業(yè)數(shù)量緊追美國(guó)與加拿大，排名世界第三。過(guò)去1O年，以色列高新技術(shù)業(yè)出口增長(zhǎng)了3倍，2001年高新技術(shù)出口占工業(yè)出口的57。這些驚人的成就與以色列的創(chuàng)業(yè)投資業(yè)密不可分，創(chuàng)業(yè)投資已成為以色列高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要

48、資金來(lái)源和助推器。1、YOZMA基金以色列之所以能夠很快發(fā)展成為創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的后起之秀，在很大程度也得益于政策性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的示范效應(yīng)。1992年，以色列政府為了進(jìn)一步促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)的發(fā)展，設(shè)立了l億美元的創(chuàng)投基金，同時(shí)成立了國(guó)有獨(dú)資的創(chuàng)投基金公司YOZMA，以色列進(jìn)入了創(chuàng)業(yè)投資的第一個(gè)高潮。YOZMA基金主要募集國(guó)內(nèi)私人資本和境外資本，經(jīng)過(guò)3年的發(fā)展，YOZMAI創(chuàng)立了10個(gè)創(chuàng)投基金，每個(gè)至少擁有2000萬(wàn)美元的資本金，這些基金必須符合：(1)每個(gè)基金必須由YOZMA、國(guó)外創(chuàng)業(yè)投資公司和境內(nèi)私人資本所構(gòu)成；(2)基金中政府比例占40%，其余60%由基金管理公司自行募集；(3)基金會(huì)采用合伙

49、制，YOZMA作為有限合伙人，不參與基金日常管理；(4)基金必須投資于以色列高技術(shù)公司；(5)基金必須是封閉型，且封閉期為10年。這些基金吸引了包括Walden、Oxton、DEG、GAN和新加坡科技等國(guó)際知名創(chuàng)業(yè)投資公司(基金)，有力地推動(dòng)了以色列公司的國(guó)際化進(jìn)程，為以色列創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)培養(yǎng)了一批出色的基金管理人隊(duì)伍。隨著YOZMA基金公司的建立，吸引了民間資金參股，共設(shè)立了9家官民混合式的創(chuàng)業(yè)投資有限合伙公司，創(chuàng)投基金達(dá)到5.5億美元。這9家混合式創(chuàng)業(yè)投資有限合伙公司成功運(yùn)作之后，不僅吸引了更多的民間資金參與設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資公司，而且在1996年政府還成功地轉(zhuǎn)讓了其在9家混合式創(chuàng)業(yè)投資有限合伙公

50、司的所持份額，以色列進(jìn)入了創(chuàng)業(yè)投資的第二個(gè)高潮。2000年，以色列進(jìn)入了創(chuàng)業(yè)投資的第三個(gè)高潮，當(dāng)年創(chuàng)投基金籌資高達(dá)37億美元，超過(guò)前四年的籌資總和。2、政策啟示以色列作為世界上最小的國(guó)家之一，其創(chuàng)業(yè)投資的政策性資金的模式設(shè)計(jì)是非常成功的，其優(yōu)點(diǎn)體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，政府在政策性創(chuàng)投資金模式設(shè)計(jì)時(shí)，特別注重于外資和私營(yíng)資本的參與。由于注重政策性資金的杠桿作用，使得以色列的創(chuàng)業(yè)投資雖然起步遲，但發(fā)展的層次高。第二，政府在政策性創(chuàng)投資金模式設(shè)計(jì)時(shí)，非常有前瞻性地制定了如何退出的路徑以及時(shí)間底限，而且最后能圓滿地完成退出計(jì)劃，實(shí)屬難能可貴。第三，以色列在政策性創(chuàng)投資金模式設(shè)計(jì)的最成功之處在于，一方

51、面使得政府對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的稅收優(yōu)惠政策與政策性創(chuàng)投資金組合運(yùn)用，另一方面是將促進(jìn)高科技發(fā)展的許多政策與創(chuàng)業(yè)投資的支持政策再組合，因此創(chuàng)造了以色列的創(chuàng)投奇跡。（五）新加坡國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的模式發(fā)達(dá)國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)的主要推動(dòng)力量是私營(yíng)部門，但新加坡創(chuàng)業(yè)投資的主要推動(dòng)力卻是政府部門，新加坡政府從1985年開(kāi)始就大力介入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，直接推動(dòng)了全國(guó)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。新加坡經(jīng)濟(jì)發(fā)展局于1985年成立EDB創(chuàng)業(yè)基金來(lái)推動(dòng)新加坡的創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新活動(dòng)，培養(yǎng)新加坡的創(chuàng)業(yè)家精神和創(chuàng)業(yè)文化，并發(fā)起成立新加坡創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)（SVCA）。SVCA組建了一個(gè)投資天使中心（Business Angel Center）來(lái)為個(gè)體創(chuàng)業(yè)投資家

52、和創(chuàng)業(yè)家牽線搭橋。新加坡經(jīng)濟(jì)發(fā)展局2001年推出的第三期種子創(chuàng)業(yè)基金共5000萬(wàn)新元，其中3000萬(wàn)新元由私人創(chuàng)業(yè)投資公司華登國(guó)際出資，并由華登國(guó)際來(lái)管理所有資金，以充分利用私人創(chuàng)業(yè)投資公司的專業(yè)經(jīng)驗(yàn)和國(guó)際商業(yè)網(wǎng)絡(luò)。新加坡的創(chuàng)業(yè)投資從1983年第一家創(chuàng)業(yè)投資公司成立時(shí)的4.8億新元發(fā)展到2001年的100億新元左右。到目前為止，新加坡已成為世界上創(chuàng)業(yè)投資最發(fā)達(dá)的國(guó)家之一。AVCJ估計(jì)截止2000年新加坡政府直接投入的資金就高達(dá)14億美元。表31給出了新加坡政府直接投資介入的創(chuàng)業(yè)投資計(jì)劃的概況。表3-1 新加坡政府介入創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展計(jì)劃概況管理機(jī)構(gòu)計(jì)劃年份計(jì)劃的規(guī)模主要目標(biāo)EDB創(chuàng)投基金創(chuàng)業(yè)投資基

53、金19851億美元促進(jìn)企業(yè)家精神NSTB國(guó)家科技計(jì)劃199120億新元（19911995年）提高國(guó)家科技競(jìng)爭(zhēng)力NSTB國(guó)家科技計(jì)劃199640億新元（19962000年）創(chuàng)造孕育企業(yè)家的環(huán)境與制度TIF科技型企業(yè)家投資基金199910億美元培育科技型企業(yè)家VISS初創(chuàng)企業(yè)投資支持計(jì)劃19991億美元投資高科技NSTB、EDB、TIF天使基金合作投資計(jì)劃1999NA與天使投資者合作EDB科技型企業(yè)家激勵(lì)計(jì)劃1999NA為投資高科技初創(chuàng)企業(yè)的損失提供保險(xiǎn)EDB初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展計(jì)劃20005億新元為初創(chuàng)企業(yè)提供種子資本新加坡TIF和GIC均是完全由新加坡政府創(chuàng)立，并由政府部門直接運(yùn)作和管理的創(chuàng)業(yè)投資基金

54、：1、科技型企業(yè)家投資基金TIFTIF于1999年4月設(shè)立，它是NSTB所推行的T21計(jì)劃的一個(gè)部分，其目標(biāo)就是促進(jìn)新加坡創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展。自2001年1月以后，TIF由NSTB劃歸EDB管理。TIF總額為10億美元，其中1/4投資從事種子階段投資的創(chuàng)業(yè)投資基金，1/4策略性地投資于全球創(chuàng)業(yè)投資基金。TIF基金必須服務(wù)于EDB所制定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展計(jì)劃，約1%是商業(yè)性的。基金管理原則是在TIF投資者和被投資基金會(huì)之間創(chuàng)立一個(gè)有價(jià)值的伙伴關(guān)系，并形成一個(gè)全球經(jīng)濟(jì)聯(lián)系以協(xié)助華登國(guó)際、保誠(chéng)等國(guó)際知名創(chuàng)投機(jī)構(gòu)擴(kuò)展到新加坡和亞太地區(qū)。2、新加坡政府投資公司(GIC)GIC管理新加坡外匯資金，其中從事創(chuàng)業(yè)投資的資

55、金有100億美元，全部投資于國(guó)外，有45%在美國(guó)。GIC全部的管理人員是政府公務(wù)員，他們管理交錯(cuò)的惟一目標(biāo)就是投資回報(bào)率。3、天使協(xié)創(chuàng)基金新加坡政府撥出1000萬(wàn)新元設(shè)立協(xié)創(chuàng)基金，鼓勵(lì)更多個(gè)體投資者即投資天使協(xié)助科技創(chuàng)業(yè)家，在協(xié)創(chuàng)基金下，投資天使將獲得政府一對(duì)一的投資，最高25萬(wàn)新元，即投資天使投資風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)1新元，政府也投1新元，鼓勵(lì)專業(yè)投資人士投資種子期或啟動(dòng)階段的科技公司。國(guó)家科技局代表政府與創(chuàng)業(yè)公司及投資天使進(jìn)行聯(lián)合投資，如果所投資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)獲得成功，協(xié)創(chuàng)基金本身應(yīng)有的部分盈利撥給協(xié)創(chuàng)投資者，以資獎(jiǎng)勵(lì)。（六）對(duì)國(guó)外國(guó)有資本參與創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的評(píng)價(jià)國(guó)際學(xué)術(shù)界研究了政府參與創(chuàng)業(yè)投資的方法和結(jié)果

56、，結(jié)論是公共部門促進(jìn)投資的努力不見(jiàn)得比公司參與時(shí)采取的努力更有成效。比如在美國(guó)，“先進(jìn)科技項(xiàng)目”(the Advanced Technology Program)在10年中對(duì)小型高科技企業(yè)投資了10億美元，但成果寥寥(Lerner，2000)。類似于美國(guó)、加拿大、德國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣等國(guó)家和地區(qū)都實(shí)施過(guò)大型而且相當(dāng)成功的項(xiàng)目，新加坡、韓國(guó)、日本和一些歐洲國(guó)家也開(kāi)展了政府項(xiàng)目，但現(xiàn)在判斷結(jié)果還為時(shí)過(guò)早。根據(jù)以色列希伯來(lái)大學(xué)對(duì)世界100多國(guó)家和地區(qū)的由政府參與的投資公司的經(jīng)驗(yàn)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，政府投資要獲得成功是有規(guī)律可尋的：一是所支持的企業(yè)必須是高質(zhì)量的中小科技型企業(yè)；二是創(chuàng)業(yè)投資公司要有一個(gè)優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)。

57、如以色列YOZMA基金，是政府投入的管理公司，政府不參與其中管理環(huán)節(jié)，任何社會(huì)資金愿意買政府股權(quán)，政府可以退出，但是不是按照保值、增值要求退出，而是按原值讓利給社會(huì)資金。YOZMA基金還要求，投資管理公司在設(shè)立早期，必須有海外的知名管理團(tuán)隊(duì)，因?yàn)楫?dāng)時(shí)以色列還缺乏創(chuàng)業(yè)投資方面的管理經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)，該基金還限制外資必須不超過(guò)20%的管理股權(quán)。第三，YOZMA基金緊密和孵化器結(jié)合，和集群創(chuàng)新計(jì)劃結(jié)合在一起，目的是催生更多的高質(zhì)量的種子企業(yè)。各國(guó)政府的參與能對(duì)創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)生巨大的影響，既有可能促進(jìn)這些活動(dòng)，也有可能抑制它們。首先，政府可以通過(guò)企業(yè)家精神的培育、從創(chuàng)業(yè)投資所獲資本收益的減稅政策，鼓勵(lì)股票期權(quán)，并且在公司改制中更加把管理層收購(gòu)看作是價(jià)值創(chuàng)造的推動(dòng)器等來(lái)實(shí)現(xiàn)。其次，能過(guò)有效的基金結(jié)構(gòu)、透明的稅收制度，以及認(rèn)識(shí)到國(guó)際投資者跨境投資的需要和利用各國(guó)的稅制來(lái)協(xié)助基金的形成。第三，通過(guò)鼓勵(lì)養(yǎng)老基金制度的建立，推動(dòng)私人資本投資養(yǎng)老基金，撤銷越境投資的地理限制并且讓公共的基金與專業(yè)的私人權(quán)益基金以合伙投資方式來(lái)發(fā)展長(zhǎng)期資本。第四，創(chuàng)業(yè)的需要以及私人權(quán)益資本在創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資中扮演的角色應(yīng)該在考慮文化影響的背景下，在所有與法律、規(guī)章、財(cái)政及經(jīng)濟(jì)相關(guān)的決策中加以考慮。如果政府可以在一些創(chuàng)業(yè)投資尚不存在或資金