《國際金融實(shí)務(wù)（第二版）》配套PPT課件

1、第一章第一章 外匯與匯率外匯與匯率第一節(jié) 外匯與國際收支第二節(jié) 匯率及匯率決定第三節(jié) 主要匯率理論評析第四節(jié) 國際貨幣體系第五節(jié) 匯率制度 第一節(jié) 外匯與國際收支外匯與國際收支一、外匯的概念及特征二、國際收支的概念三、國際收支平衡表一、外匯的概念及特征一、外匯的概念及特征（一）外匯的概念 外匯的靜態(tài)含義是外幣和以外幣所表示的能用于國際結(jié)算的各種國際支付手段。目前國際貨幣信用領(lǐng)域廣泛使用的“外匯”概念，都是外匯的靜態(tài)含義。 廣義的外匯概念泛指以不同形式表示的、能夠進(jìn)行償付的國際債權(quán)。它不僅限于外幣債權(quán)，也包括具有外幣職能的本幣債權(quán)。 （二）外匯的特征 外匯必須以本國貨幣以外的外國貨幣來表示。即使

2、本國貨幣及以其表示的支付憑證和有價(jià)證券等，可用作國際結(jié)算的支付手段或國際匯兌，但對本國居民來說仍不是外匯。 外匯必須是可以自由兌換的貨幣。一種貨幣能夠自由兌換成其他貨幣或者其他形式的資產(chǎn)時(shí)，才能作為國際支付和國際匯兌的手段。 外匯具有普遍接受性。外匯必須在國際上可以得到償付，能為各國普遍接受，才能承擔(dān)國際支付的責(zé)任。 二、國際收支的概念二、國際收支的概念 國際收支是指在一定時(shí)期內(nèi)，一國居民與非居民之間經(jīng)濟(jì)交易的系統(tǒng)紀(jì)錄。 1.國際收支是一個(gè)流量的概念。 2.國際收支所反映的內(nèi)容是經(jīng)濟(jì)交易實(shí)質(zhì)上就是價(jià)值的交換。經(jīng)濟(jì)交易可分為五類：（1）金融資產(chǎn)與商品、勞務(wù)之間的交換，即商品和勞務(wù)的買賣；（2）商

3、品、勞務(wù)與商品、勞務(wù)之間的交換，即易貨貿(mào)易；（3）金融資產(chǎn)與金融資產(chǎn)的交換；（4）無償?shù)膯畏矫娴纳唐泛蛣趧?wù)轉(zhuǎn)移；（5）無償?shù)膯蜗虻慕鹑谫Y產(chǎn)轉(zhuǎn)移。 3.國際收支強(qiáng)調(diào)的是居民與非居民之間的經(jīng)濟(jì)交易。三、國際收支平衡表三、國際收支平衡表1.經(jīng)常賬戶 經(jīng)常賬戶或稱往來項(xiàng)目，反映居民與非居民間經(jīng)常發(fā)生的經(jīng)濟(jì)交易內(nèi)容，其中包括四個(gè)具體項(xiàng)目：貨物、服務(wù)、收益、經(jīng)常轉(zhuǎn)移。2.資本和金融賬戶 資本賬戶分為資本轉(zhuǎn)移以及非生產(chǎn)、非金融資產(chǎn)的收買/出售。 金融賬戶分為以下三個(gè)項(xiàng)目：直接投資、證券投資、其他投資。 3.凈差錯(cuò)與遺漏 4.總差額 5.儲備與相關(guān)項(xiàng)目 第二節(jié)第二節(jié) 匯率及匯率決定匯率及匯率決定一、匯率及其標(biāo)

4、價(jià)方法二、匯率的種類三、決定匯率的基礎(chǔ)四、影響匯率變動的因素一、匯率及其標(biāo)價(jià)方法一、匯率及其標(biāo)價(jià)方法 匯率又稱匯價(jià)或外匯行市，是一國貨幣折算成另一國貨幣的比率，或者是以一國貨幣表示的另一國貨幣的相對價(jià)格。 1.直接標(biāo)價(jià)法 以一定單位(1個(gè)或100個(gè)外幣單位)的外國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算成若干單位的本國貨幣來表示的方法。 2.間接標(biāo)價(jià)法 以一定單位的本國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算成若干單位的外國貨幣來表示的方法。 3.美元標(biāo)價(jià)法 以美元為標(biāo)準(zhǔn)來表示各國貨幣的標(biāo)價(jià)方法。 二、匯率的種類二、匯率的種類1.基本匯率和套算匯率2.買入?yún)R率、賣出匯率、中間匯率和現(xiàn)鈔價(jià)3.即期匯率和遠(yuǎn)期匯率4.名義匯率、實(shí)際匯率和有效匯率

5、三、決定匯率的基礎(chǔ)三、決定匯率的基礎(chǔ)（一）金本位制度下決定匯率的基礎(chǔ) 金本位制度是以黃金來規(guī)定貨幣所代表的價(jià)值，每種貨幣都有法定含金量，并以黃金作為本位幣。 以兩種貨幣含金量之比得到的匯價(jià)成為鑄幣平價(jià)，是金幣本位制下匯率決定的基礎(chǔ)。 （二）紙幣制度下決定匯率的基礎(chǔ) 兩種貨幣的法定含金量之比，即金平價(jià)，是紙幣流通固定匯率制度下的匯率決定基礎(chǔ)。四、影響匯率變動的因素四、影響匯率變動的因素1.國際收支狀況2.通貨膨脹率差異3.利率差異4.經(jīng)濟(jì)增長率5.政府的政策因素6.市場心理預(yù)期第三節(jié)第三節(jié) 主要匯率理論評析主要匯率理論評析一、國際借貸理論二、國際收支理論三、購買力平價(jià)理論四、利率平價(jià)理論五、資產(chǎn)

6、市場理論一、國際借貸理論一、國際借貸理論 一國貨幣匯率的變化，是由外匯的供給與需求決定的，而外匯的供給與需求則取決于該國對外流動借貸的狀況。當(dāng)一國的對外債權(quán)大于對外債務(wù)，即對外流動借貸出現(xiàn)順差時(shí)，外匯供給將大于外匯需求，而使該國貨幣匯率上漲。相反，如果該國的外匯債務(wù)大于對外債權(quán)，即對外流動借貸出現(xiàn)逆差時(shí)，外匯需求將大于外匯供給，該國貨幣匯率便會下跌。 二、國際收支理論二、國際收支理論 外匯匯率決定于外匯的供求。由于國際收支狀況決定著外匯的供求，因而匯率實(shí)際取決于國際收支。一國經(jīng)常賬戶收支狀況取決于該國國民收入狀況：國民收入下降，進(jìn)口需求縮減，貿(mào)易收支改善，本幣匯率上升；國民收入上升，進(jìn)口需求擴(kuò)

7、大，貿(mào)易收支惡化，本幣匯率下降。資本金融賬戶收支也會影響匯率：本國利率相對高于外國，會導(dǎo)致資本內(nèi)流，外匯供給增加，對本幣的需求增大，從而本幣匯率上升；反之，本國利率相對低于外國，則會導(dǎo)致資本外流，市場上本幣供給增加，對外幣的需求增大，從而本幣匯率下跌。三、購買力平價(jià)理論三、購買力平價(jià)理論 本國人需要外國貨幣，是因?yàn)樵撏鈬泿旁谄浒l(fā)行國有購買力；外國人需要本國貨幣，則是因?yàn)楸緡泿旁诒緡匈徺I力。購買力平價(jià)有兩種形態(tài)：絕對購買力平價(jià)與相對購買力平價(jià)。 四、利率平價(jià)理論四、利率平價(jià)理論 利率平價(jià)理論認(rèn)為，兩國貨幣的利差影響并決定了遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的關(guān)系。在穩(wěn)定均衡的外匯市場條件下，兩國貨幣的利差

8、幅度應(yīng)該等于其遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差價(jià)幅度。利率較低的貨幣，其遠(yuǎn)期差價(jià)應(yīng)為升水，升水幅度應(yīng)等于利差；反之則相反。 五、資產(chǎn)市場理論五、資產(chǎn)市場理論（一）匯率的貨幣論 匯率的貨幣論實(shí)際是購買力平價(jià)理論的現(xiàn)代翻版。強(qiáng)調(diào)貨幣市場均衡對匯率的決定性作用：當(dāng)國內(nèi)貨幣供給大于貨幣需求時(shí)，本國物價(jià)會上漲。這時(shí)，國際商品的套購機(jī)制就會發(fā)生作用，其結(jié)果會使外幣匯率上浮，本幣匯率下浮。相反，當(dāng)國內(nèi)貨幣需求大于貨幣供給時(shí)，本國物價(jià)則會下跌，而會通過國際商品套購機(jī)制，使本幣匯率上浮，外幣匯率下浮。（二）匯率的超調(diào)模式 匯率的超調(diào)模式強(qiáng)調(diào)貨幣市場均衡對匯率變動的作用，但它認(rèn)為：從短期來看，商品市場價(jià)格由于具有粘性，對貨

9、幣市場失衡的反應(yīng)很慢，而證券市場的反應(yīng)卻很靈敏，因而利息率立即發(fā)生變動。這樣，貨幣市場的失衡就完全由證券市場來承受，從而形成利息率的超調(diào)，即利率的變動幅度大于貨幣市場失衡的變動幅度。 （三）匯率的資產(chǎn)組合平衡模式 匯率的資產(chǎn)組合平衡模式認(rèn)為在短期內(nèi)匯率取決于資產(chǎn)市場（包括貨幣市場和證券市場）的均衡。由于各國資產(chǎn)（貨幣和證券）之間具有替代性，一國居民既持有本國資產(chǎn)，也持有外國資產(chǎn)。當(dāng)國內(nèi)外利息率、貨幣財(cái)政政策、經(jīng)常賬戶差額和對匯率的預(yù)期發(fā)生變化時(shí)，人們就會進(jìn)行資產(chǎn)組合的調(diào)整，從而引起資本的國際流動、外匯供求與匯率的變動。在長期內(nèi)，物價(jià)也會慢慢調(diào)整，物價(jià)與經(jīng)常賬戶差額相互發(fā)生作用，共同影響匯率。第

10、四節(jié)第四節(jié) 國際貨幣體系國際貨幣體系一、國際貨幣體系二、國際貨幣體系的演變一、國際貨幣體系一、國際貨幣體系 國際貨幣體系是指各國政府為了解決國際經(jīng)濟(jì)交往中對于國際貨幣（即國際支付手段和國際儲備資產(chǎn)）的需要，對涉及國際貨幣流通的各個(gè)方面，包括國際支付原則和匯率制度、國際收支的調(diào)節(jié)機(jī)制、國際儲備供應(yīng)與管理等，在國際范圍內(nèi)做出的制度性安排。 主要包括四個(gè)個(gè)方面的內(nèi)容： 1.國際收支及其調(diào)節(jié)機(jī)制 2.匯率及匯率制度 3.國際貨幣或儲備資產(chǎn)的確定 4.國際貨幣活動的協(xié)調(diào)與管理二、國際貨幣體系的演變二、國際貨幣體系的演變（一）國際金本位制 在國際金本位制度下，黃金充分發(fā)揮世界貨幣的職能，充當(dāng)支付、流通與貯

11、藏手段，并作為社會財(cái)富的代表，在國際交往中自由轉(zhuǎn)移。各國政府都規(guī)定以黃金作為本位貨幣，確定本國鑄幣的貨幣單位及含金量。金幣具有無限法償?shù)臋?quán)利，并能與銀行券自由兌換。（二）布雷頓森林體系 主要內(nèi)容：第一，美元和黃金掛鉤：黃金官價(jià)為35美元=1盎司黃金。第二，其他國家貨幣與美元掛鉤。第三，實(shí)行固定匯率。布雷頓森林體系決定建立國際貨幣基金組織，作為永久性的國際金融機(jī)構(gòu)；以黃金為基礎(chǔ)，以美元為主要國際儲備貨幣，建立以美元為中心的固定匯率制；各國有責(zé)任制定稀缺貨幣條款，調(diào)節(jié)國際收支，廢除外匯管制等。（三）牙買加體系 1.增加成員國的基金份額 2.浮動匯率合法化 3.黃金非貨幣化 4.提高特別提款權(quán)的國際

12、儲備地位 5.擴(kuò)大對發(fā)展中國家的資金融通第五節(jié)第五節(jié) 匯率制度匯率制度一、固定匯率制二、浮動匯率制度三、其他匯率制度一、固定匯率制一、固定匯率制 固定匯率制是指兩國的貨幣比價(jià)基本固定，匯率波動幅度被限制在一定范圍內(nèi)的匯率制度。固定匯率制包括金本位制下的固定匯率制和布雷頓森林體系下的固定匯率制。二、浮動匯率制度二、浮動匯率制度 單獨(dú)浮動是指一國貨幣不與其他國家貨幣確定固定聯(lián)系，其匯率根據(jù)外匯市場的供求變化來確定。 聯(lián)合浮動，又稱共同浮動，指國家集團(tuán)在成員國之間實(shí)行固定匯率制，同時(shí)對非成員國家的貨幣實(shí)行同升同降的浮動匯率。 釘住單一貨幣是指本國貨幣與另一種貨幣相掛勾，本國匯率隨后者的變動而變動。

13、釘住一籃子貨幣是指將本國貨幣與一籃子外國貨幣掛鉤。 三、其他匯率制度三、其他匯率制度（一）爬行釘住制 爬行釘住制是指匯率可以作經(jīng)常的、小幅度的調(diào)整的固定匯率制度。（二）匯率目標(biāo)區(qū)制 匯率目標(biāo)區(qū)制是指將匯率浮動限制在一定區(qū)域內(nèi)的匯率制度。（三）貨幣局制 貨幣局制是指在法律中明確規(guī)定本國貨幣與某一外國可兌換貨幣保持固定的交換率，并且對本國貨幣的發(fā)行作特殊限制，以保證履行這一法定義務(wù)的匯率制度。 第二章第二章 外匯市場與外外匯市場與外匯交易匯交易第一節(jié) 外匯市場第二節(jié) 即期外匯交易第三節(jié) 遠(yuǎn)期外匯交易第四節(jié) 外匯掉期業(yè)務(wù)第五節(jié) 套匯、套利和進(jìn)出口報(bào)價(jià)第一節(jié)第一節(jié) 外匯市場外匯市場一、外匯市場的概念二

14、、外匯市場的類型三、外匯交易的參與者四、世界主要外匯市場五、中國大陸外匯市場一、外匯市場的概念一、外匯市場的概念 外匯市場是指從事外匯交換、外匯買賣和外匯投機(jī)活動的場所，是國際金融市場的重要組成部分。 世界上大約有30多個(gè)主要的外匯市場，它們位于世界各大洲的不同國家和地區(qū)。從全球范圍來看，外匯市場是一個(gè)24小時(shí)全天候運(yùn)作的市場。 二、外匯市場的類型二、外匯市場的類型（一）有形外匯市場和無形外匯市場 有形外匯市場，又稱歐洲大陸式外匯市場，是指有固定的交易場所，參加外匯交易的雙方按照規(guī)定的營業(yè)時(shí)間和交易程序在交易所內(nèi)進(jìn)行交易的市場。 無形外匯市場，又稱英美式外匯市場，是指沒有具體的交易場所，也沒有

15、一定的開盤和收盤時(shí)間，而是由參加外匯交易的銀行和經(jīng)紀(jì)人，通過電話、電報(bào)、電傳或計(jì)算機(jī)終端等組成的通信網(wǎng)絡(luò)達(dá)成交易的市場。 （二）客戶與銀行間外匯市場、銀行與銀行間外匯市場、中央銀行與銀行間外匯市場 客戶與銀行間外匯市場，也稱商業(yè)市場、客戶市場。這是外匯市場的第一層次。 銀行與銀行間外匯市場，也稱同業(yè)市場。銀行同業(yè)間的外匯交易占外匯市場總額的90%以上。它是外匯市場的第二層次。 中央銀行與銀行間外匯市場，是外匯市場的第三層次。（三）官方外匯市場、黑市 官方外匯市場是指由政府批準(zhǔn)設(shè)立的按照政府的外匯管制法令來買賣外匯的市場，參與交易者要按照官定匯率進(jìn)行外匯交易。 黑市是指政府限制或法律禁止的非法外

16、匯市場。 三、外匯交易的參與者三、外匯交易的參與者(一) 外匯銀行(二) 外匯經(jīng)紀(jì)人 (三) 中央銀行 (四) 客戶四、世界主要外匯市場四、世界主要外匯市場（一）倫敦外匯市場 交易貨幣種類眾多，最多達(dá)80多種，經(jīng)常有三四十種。其中交易規(guī)模最大的為英鎊兌美元的交易，其次是英鎊兌歐元、瑞郎和日元等。幾乎所有的國際性大銀行都在此設(shè)有分支機(jī)構(gòu)。（二）紐約外匯市場 當(dāng)今世界上重要的國際外匯市場之一，其日交易量僅次于倫敦。目前占全球90%以上的美元交易最后都通過紐約的銀行間清算系統(tǒng)進(jìn)行結(jié)算，因此紐約外匯市場成為美元的國際結(jié)算中心。 （三）法蘭克福外匯市場 法蘭克福市場由定價(jià)市場和一般市場組成。 在定價(jià)市場

17、，每天的定價(jià)由官方指定一位外匯經(jīng)紀(jì)人代表中央銀行直接負(fù)責(zé)該市場的定價(jià)活動。 在一般市場上，市場參與者通過外匯經(jīng)紀(jì)人的撮合，根據(jù)已確定的匯率進(jìn)行外匯交易。（四）巴黎外匯市場 有形市場和無形市場的結(jié)合。目前巴黎外匯市場標(biāo)價(jià)的只有美元、英鎊、德國馬克、里拉、荷蘭盾、瑞士法郎、瑞典克郎、奧地利先令、加元等17種貨幣，且經(jīng)常進(jìn)行交易的貨幣只有7種。（五）東京外匯市場 東京外匯市場是一個(gè)無形市場，交易品種較為單一，主要集中在日元兌美元和日元兌歐元。（六）新加坡外匯市場 新加坡外匯市場是一個(gè)無形市場，大部分交易由外匯經(jīng)紀(jì)人辦理，并通過他們把新加坡和世界各金融中心聯(lián)系起來。交易以美元為主，約占交易總額的85%

18、左右。（七）香港外匯市場 香港外匯市場由兩個(gè)部分構(gòu)成。一是港元兌外幣的市場，其中包括美元、日元、歐元、英鎊、加元、澳元等主要貨幣和東南亞國家的貨幣。當(dāng)然也包括人民幣。二是美元兌其他外匯的市場。這一市場的交易目的在于完成跨國公司、跨國銀行的資金國際調(diào)撥。 五、中國大陸外匯市場五、中國大陸外匯市場 中國外匯交易中心成立于1994年，是中國銀行間外匯市場、人民幣同業(yè)拆借市場、債券市場和票據(jù)市場的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。1994年1月1日我國對外匯管理體制進(jìn)行了改革，外匯交易市場無論從結(jié)構(gòu)、組織形式、交易方式和交易內(nèi)容都與國際規(guī)范化的外匯市場更加接近。 第二節(jié)第二節(jié) 即期外匯交易即期外匯交易一、即期外匯交易的概

19、念二、外匯交易的報(bào)價(jià)三、即期外匯交易的應(yīng)用四、即期套匯匯率的計(jì)算一、即期外匯交易的概念一、即期外匯交易的概念 即期外匯交易又稱為現(xiàn)匯交易，是指外匯買賣成交后，交易雙方于當(dāng)天或兩個(gè)交易日內(nèi)辦理交割手續(xù)的一種交易行為。 即期外匯買賣可以分為以下三種類型： 1.當(dāng)日交割（Value Today），即在交易達(dá)成的當(dāng)日辦理貨幣的收付。如港元對美元的即期交易。 2.次日交割（Value Tomorrow），是在成交的第一個(gè)營業(yè)日辦理交割。如港元對日元、新加坡元、馬來西亞林吉特、澳大利亞元就是在次日交割。 3.標(biāo)準(zhǔn)日交割（Value Spot），是在成交的第二個(gè)營業(yè)日辦理交割。 二、外匯交易的報(bào)價(jià)二、外匯交

20、易的報(bào)價(jià) 在即期外匯交易中，外匯銀行在報(bào)價(jià)時(shí)都遵循一定的慣例： 1.外匯銀行的報(bào)價(jià)一般都采用雙向報(bào)價(jià)方式，即銀行同時(shí)報(bào)出買價(jià)和賣價(jià)。 2.除特殊標(biāo)明外，所有貨幣的匯價(jià)都是針對美元的，即采用以美元為中心的報(bào)價(jià)方法。在外匯市場上，外匯交易銀行所報(bào)出的買賣價(jià)格，如沒有特殊表明外，均是指所報(bào)貨幣與美元的比價(jià)。 3.除英鎊、愛爾蘭鎊、澳大利亞元和新西蘭元單位的匯率報(bào)價(jià)是采用間接標(biāo)價(jià)法以外，其他可兌換貨幣的匯率報(bào)價(jià)均采用直接標(biāo)價(jià)法表示。 4.在通過電訊（如電話、電傳等）報(bào)價(jià)時(shí)，報(bào)價(jià)銀行只報(bào)匯價(jià)的最后兩位數(shù)。三、即期外匯交易的應(yīng)用三、即期外匯交易的應(yīng)用（一）即期外匯交易可以滿足臨時(shí)性的支付需要?？梢詫⒁环N貨

21、幣兌換成另一種貨幣，用來支付進(jìn)出口貿(mào)易、投標(biāo)、海外工程承包等的外匯結(jié)算或歸還外匯貸款。 （二）即期外匯交易可以調(diào)整所持有的不同貨幣的比例，規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。 （三）通過即期外匯交易進(jìn)行外匯投機(jī)。 四、即期套匯匯率的計(jì)算四、即期套匯匯率的計(jì)算套匯匯率的計(jì)算規(guī)則是： 1.如果報(bào)價(jià)方報(bào)出的兩個(gè)即期匯率都是以美元為基準(zhǔn)貨幣，則采用交叉相除的方法進(jìn)行套算。 2.如果報(bào)價(jià)方報(bào)出的兩個(gè)即期匯率都是以美元為標(biāo)價(jià)貨幣，也采用交叉相除的方法進(jìn)行套算。 3.如果報(bào)價(jià)方報(bào)出的兩個(gè)即期匯率中，一個(gè)是以美元為基準(zhǔn)貨幣另一個(gè)是以美元為標(biāo)價(jià)貨幣，則采用同邊相乘的方法進(jìn)行套算。第三節(jié)第三節(jié) 遠(yuǎn)期外匯交易遠(yuǎn)期外匯交易一、遠(yuǎn)期外匯交易

22、的定義 二、遠(yuǎn)期外匯交易的標(biāo)價(jià)三、遠(yuǎn)期匯率的決定四、遠(yuǎn)期外匯交易的作用五、擇期外匯交易一、遠(yuǎn)期外匯交易的定義一、遠(yuǎn)期外匯交易的定義 遠(yuǎn)期外匯交易又稱期匯交易，是指外匯交易雙方成交后簽訂合同，規(guī)定交易的幣種、數(shù)額、匯率和交割日期，到規(guī)定的交割日期才辦理實(shí)際交割的外匯交易。 遠(yuǎn)期外匯交易按照交割日期是否固定，可以分為兩類：固定交割日的遠(yuǎn)期交易和選擇交割日的遠(yuǎn)期交易。 二、遠(yuǎn)期外匯交易的標(biāo)價(jià)二、遠(yuǎn)期外匯交易的標(biāo)價(jià)（一）直接標(biāo)出遠(yuǎn)期匯率 直接標(biāo)價(jià)法是指銀行按照期限的不同直接報(bào)出某種貨幣的遠(yuǎn)期外匯交易的買入價(jià)和賣出價(jià)。（二）差額報(bào)價(jià)法 差額報(bào)價(jià)法是指銀行只報(bào)出貨幣遠(yuǎn)期匯率和即期匯率的差價(jià)，這個(gè)差價(jià)稱為遠(yuǎn)

23、期匯水，通常表現(xiàn)為升水、貼水和平價(jià)。（三）用年率表示升水率和貼水率。 升水率或貼水率一般都用年率來表示，也就是升水年率，或貼水年率。 三、遠(yuǎn)期匯率的決定三、遠(yuǎn)期匯率的決定 根據(jù)利率評價(jià)理論：在其他因素不變的情況下，利率對遠(yuǎn)期匯率的影響是：利率高的貨幣遠(yuǎn)期匯率貼水，利率低的貨幣遠(yuǎn)期匯率升水；遠(yuǎn)期匯率的升貼水率大約等于兩種貨幣的利率差。 四、遠(yuǎn)期外匯交易的作用四、遠(yuǎn)期外匯交易的作用（一）套期保值，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn) 遠(yuǎn)期外匯交易是國際上最常用的避免外匯風(fēng)險(xiǎn)的方法。進(jìn)口商可以通過遠(yuǎn)期外匯交易鎖定進(jìn)口付匯成本，出口商可以鎖定出口收匯收益。（二）調(diào)整外匯銀行外匯持有額和資金結(jié)構(gòu) 從事外匯業(yè)務(wù)的銀行，可以通過遠(yuǎn)

24、期外匯市場調(diào)整外匯持有額和資金結(jié)構(gòu)。（三）遠(yuǎn)期外匯交易為外匯投機(jī)者提供機(jī)會 投機(jī)活動通過有意識的持有外匯多頭或空頭，從匯率變化中賺取差價(jià)收益。利用遠(yuǎn)期外匯買賣進(jìn)行投機(jī)并且能夠盈利的前提是投機(jī)者對匯率變化的正確預(yù)測，可以分為買空和賣空兩種形式。 五、擇期外匯交易五、擇期外匯交易 （一）概念 擇期外匯交易是指在做遠(yuǎn)期外匯交易時(shí)，不規(guī)定具體的交割日期，只規(guī)定交割的期限范圍。在規(guī)定的交割期限范圍內(nèi)，客戶可以按預(yù)定的匯率和金額自由選擇日期進(jìn)行交割。 （二）擇期外匯交易的定價(jià) 第一步確定擇期外匯交易交割期限內(nèi)的第一個(gè)和最后一個(gè)工作日。第二步計(jì)算出第一個(gè)和最后一個(gè)工作日的遠(yuǎn)期匯率。第三步比較這兩個(gè)工作日的遠(yuǎn)

25、期匯率，選擇一個(gè)對銀行最有利的報(bào)價(jià)。第四節(jié)第四節(jié) 外匯掉期業(yè)務(wù)外匯掉期業(yè)務(wù)一、外匯掉期的定義二、外匯掉期的報(bào)價(jià)與計(jì)算三、外匯掉期交易的應(yīng)用一、外匯掉期的定義一、外匯掉期的定義 外匯掉期交易是指買進(jìn)或賣出某種貨幣的同時(shí)，賣出或買進(jìn)期限不同的同種貨幣。這兩筆外匯交易幣種相同，交易金額相等，但是交易方向相反、交易期限不同。 外匯掉期可以分為以下三類： 1.即期對遠(yuǎn)期的掉期交易 2.即期對即期的掉期交易 3.遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期的掉期交易 二、外匯掉期的報(bào)價(jià)與計(jì)算二、外匯掉期的報(bào)價(jià)與計(jì)算 如果掉期率是按照左小右大排列，則表示升水。遠(yuǎn)期匯率等于即期匯率加上掉期率；如果掉期率是按照左大右小排列，則表示貼水。遠(yuǎn)期匯率

26、等于即期匯率減去掉期率。 掉期率=即期匯率（標(biāo)價(jià)貨幣利率基準(zhǔn)貨幣利率）天數(shù)/360四、外匯掉期交易的應(yīng)用四、外匯掉期交易的應(yīng)用 掉期交易可以用來套期保值，規(guī)避由于匯率波動帶來的風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)換貨幣，滿足客戶對不同貨幣資金的需求；利用匯率差異獲得利潤等方面。（一）進(jìn)行套期保值（二）貨幣轉(zhuǎn)換（三）軋平交易中的資金缺口（四）投機(jī)性的掉期業(yè)務(wù)，獲得利潤第五節(jié)第五節(jié) 套匯、套利和進(jìn)出口報(bào)價(jià)套匯、套利和進(jìn)出口報(bào)價(jià)一、套匯交易二、套利交易三、匯率折算與進(jìn)出口報(bào)價(jià)一、套匯交易一、套匯交易 套匯，是指套匯人利用兩個(gè)或兩個(gè)以上外匯市場在同一時(shí)刻貨幣的匯率差異進(jìn)行外匯交易，從中賺取差價(jià)利潤的活動。 (一) 直接套匯：是套

27、匯者利用兩個(gè)外匯市場之間在同一時(shí)間的匯率差異，同時(shí)在兩個(gè)市場上買賣該貨幣，賺取匯差利潤的外匯交易。 (二) 間接套匯：是利用三個(gè)或三個(gè)以上外匯市場同一時(shí)間的匯率差異，在多個(gè)市場間調(diào)撥資金，從中獲取利潤的外匯交易。 判斷套匯機(jī)會的方法是：將三地的匯率換算成同一標(biāo)價(jià)法（都換成直接標(biāo)價(jià)法或間接標(biāo)價(jià)法）下的匯率，然后將三個(gè)匯率連乘起來，若乘積等于1，則不存在匯率差異；若乘積不等于1，則存在匯率差異，可以進(jìn)行套匯。二、套利交易二、套利交易 套利交易，是指投資者利用不同國家或地區(qū)短期利率的差異，將資金由利率較低的地區(qū)轉(zhuǎn)移到利率較高的地區(qū)，從中獲得利息差額收益的外匯交易。 (一) 無抵補(bǔ)套利：套利者把短期資

28、金從利率較低的市場調(diào)到利率較高的市場進(jìn)行投資，以謀取利息差額收入。 (二) 抵補(bǔ)套利：套利者在套利的同時(shí)，通過遠(yuǎn)期外匯交易進(jìn)行保值的套利交易。 三、匯率折算與進(jìn)出口報(bào)價(jià)三、匯率折算與進(jìn)出口報(bào)價(jià) 在運(yùn)用匯率的買入價(jià)與賣出價(jià)時(shí)，應(yīng)遵循以下原則： 1.本幣折算外幣時(shí)，應(yīng)按買入價(jià)折算 2.外幣折算本幣時(shí)，應(yīng)按賣出價(jià)折算 3.一種外幣改為另一種外幣報(bào)價(jià)時(shí)，先確定本幣和外幣，再按照國際外匯市場牌價(jià)折算 在進(jìn)口貿(mào)易中，外國出口商如果以兩種貨幣對同一商品報(bào)價(jià)，進(jìn)口商應(yīng)盡力選擇較低支付的方式接受報(bào)價(jià)。其經(jīng)濟(jì)依據(jù)與方法是： 1.將該進(jìn)口商品的兩種貨幣報(bào)價(jià)均按人民幣匯價(jià)折算成人民幣進(jìn)行比較 2.將同一商品不同貨幣的

29、進(jìn)口報(bào)價(jià)，按國際外匯市場的即期匯率統(tǒng)一折算進(jìn)行比較 遠(yuǎn)期匯率與進(jìn)出口報(bào)價(jià) 1.匯率表中遠(yuǎn)期貼水(點(diǎn))數(shù)，可作為延期收款的報(bào)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。 2.匯率表中的貼水年率，也可作為延期收款的報(bào)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。 3.在一軟一硬兩種貨幣的進(jìn)口報(bào)價(jià)中，遠(yuǎn)期匯率是確定接受軟貨幣(貼水貨幣)加價(jià)幅度的根據(jù)。第三章第三章 期貨期貨第一節(jié)第一節(jié) 期貨市場概述期貨市場概述第二節(jié)第二節(jié) 期貨的交易機(jī)制期貨的交易機(jī)制 第三節(jié)第三節(jié) 期貨合約的價(jià)值分析期貨合約的價(jià)值分析 第四節(jié)第四節(jié) 期貨的交易策略期貨的交易策略 第一節(jié) 期貨市場概述一、期貨的概念二、期貨合約的類型三、期貨合約報(bào)價(jià)單四、期貨交易所五、世界主要期貨市場六、期貨市場的參與者七

30、、期貨市場的管理一、期貨的概念 期貨合約（futures contract）是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個(gè)日期按約定的條件買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種標(biāo)的資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。 期貨合約是一種標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約，主要條款包括了合約規(guī)模、報(bào)價(jià)單位、最小價(jià)格變動、等級和交易時(shí)間，還必須明確交割術(shù)語、每日的價(jià)格限制以及交割清算的程序。 二、期貨合約的類型（一）谷物和含油種子（二）金屬和能源（三）外匯（四）短期國債和歐洲美元（五）中期國債和長期國債（六）股票指數(shù)（七）經(jīng)濟(jì)指數(shù)三、期貨合約報(bào)價(jià)單（一）第一行顯示商品名稱和交易所名稱的縮寫，接下來是合約規(guī)模和報(bào)價(jià)單位（二）報(bào)價(jià)的每一行顯示一種特定合約 （三）在

31、每種合約報(bào)價(jià)的末端是估計(jì)的當(dāng)日交易量 、前日交易量 、全部未結(jié)權(quán)益 四、期貨交易所（一）期貨交易在期貨交易所的組織下進(jìn)行（二）期貨交易由有組織的期貨交易所執(zhí)行時(shí)所包含的要素： 交易臺、交易時(shí)間 、公開叫價(jià) 、標(biāo)準(zhǔn)化的合約、清算公司 、對沖。 五、世界主要期貨市場（一）美國商品期貨市場 芝加哥谷物交易所、芝加哥商品交易所、國際貨幣市場、金屬交易所、紐約期貨交易所。 （二）英國商品期貨交易所 倫敦國際金融期貨交易所 、倫敦金屬交易所。 （三）其他 加拿大的溫尼伯商品交易所 、荷蘭阿姆斯特丹的可可市場。 六、期貨市場的參與者（一）期貨交易商1.期貨交易商的一般分類：傭金經(jīng)紀(jì)商或自營交易商 2.根據(jù)交

32、易策略可以分為：套期保值者、投機(jī)者、套利者、差額交易者 3.根據(jù)操作的交易類型分為：搶帽子者、頭寸交易商、當(dāng)日交易商 六、期貨市場的參與者（二）經(jīng)紀(jì)行和經(jīng)紀(jì)人 1.經(jīng)紀(jì)行和經(jīng)紀(jì)人是為客戶負(fù)責(zé)與期貨交易所場內(nèi)交易員聯(lián)系和辦理買賣期貨的中間人 2.經(jīng)紀(jì)人的職責(zé)3.期貨交易市場對經(jīng)紀(jì)人的職務(wù)要求七、期貨市場的管理（一）美國“商品期貨交易委員會” （二）美國“國家期貨委員會” （三）英國金融服務(wù)署 第二節(jié) 期貨的交易機(jī)制 一、期貨的交易程序二、訂單的類型三、每日限價(jià)和交易停板四、逐日結(jié)算五、保證金六、結(jié)算七、結(jié)算保證金八、期貨的交易成本九、期貨交易所對傭金、商品規(guī)格、交易時(shí)間和交收月份的規(guī)定一、期貨的

33、交易程序（一）開始交易：買方和賣方向各自經(jīng)紀(jì)人下達(dá)交易指令（二）執(zhí)行交易 ：買方和賣方的經(jīng)紀(jì)人均要求其經(jīng)紀(jì)公司的傭金經(jīng)紀(jì)人執(zhí)行交易 （三）雙方傭金經(jīng)紀(jì)人在期貨交易所的交易廳內(nèi)碰面，經(jīng)協(xié)商談定價(jià)格 （四）交易信息向清算所報(bào)告 （五）雙方傭金經(jīng)紀(jì)人分別向買方和賣方經(jīng)紀(jì)人匯報(bào)協(xié)定價(jià)格 一、期貨的交易程序（一）買方和賣方經(jīng)紀(jì)人再分別向買方和賣方匯報(bào)協(xié)定價(jià)格 （二）買方和賣方在其經(jīng)紀(jì)人處存入保證金 （三）買方和賣方經(jīng)紀(jì)人再向清算公司存入交易保證金 （四）買方和賣方經(jīng)紀(jì)人的清算公司再向清算所存入交易保證金 二、訂單的類型（一）市價(jià)訂單（market order） （二）市場不能支撐訂單(market-no

34、t-help order) （三）收盤訂單(market-on-close或MOC) （四）開盤訂單(market-on-open) （五）觸發(fā)市價(jià)訂單(market-if-touched或MIT) （六）限價(jià)訂單(limit order) （七）停止訂單(stop order) （八）買入停止訂單(buystop order) （九）賣出停止訂單(sell-stop order) （十）止損訂單(stop-loss order) （十一）停止限價(jià)訂單(stop-limit order) （十二）或更好訂單(or-better order或OB) （十三）成交或取消訂單(fill-or-kil

35、l order或FOK) （十四）除非顧客撤銷否則一直有效訂單(good-till-canceled order或GTC) （十五）一份撤銷另一份訂單(one-cancels-the-other order或OCO) 三、每日限價(jià)和交易停板（一）跌停板（limit down） 如果合約下跌達(dá)到下限，市場稱為跌停板。（二）漲停板（limit up） 如果一種合約上漲達(dá)到了上限，市場稱為漲停板。 （三）斷路器（circuit breaker） 當(dāng)價(jià)格波動過于劇烈時(shí)，可以在預(yù)先確定的期限內(nèi)停止交易。 四、逐日結(jié)算（一）結(jié)算價(jià)格（settlement price） 通常是當(dāng)天最后幾筆交易的均價(jià)，每一個(gè)

36、交易賬戶按照結(jié)算價(jià)格進(jìn)行市值調(diào)整。 （二）逐日結(jié)算（daily settlement） 如果結(jié)算價(jià)格上漲，那么，持有多頭頭寸的保證金賬戶將會有現(xiàn)金流入，而持有空頭頭寸的保證金賬戶將會有相等金額的現(xiàn)金流出，這一過程被稱為逐日結(jié)算。 五、保證金（一）保證金 保證金是個(gè)人投資者從事投資活動時(shí)應(yīng)當(dāng)存進(jìn)的資金數(shù)額，其他交易所需資金量則向經(jīng)紀(jì)公司借入。 （二）股票交易中的保證金 投資者存入保證金，股票交易金額的剩余部分向經(jīng)紀(jì)商借入。 （三）期貨交易中的保證金 所需的保證金比股票交易要少，而且資金的剩余部分無需向經(jīng)紀(jì)商借入，保證金存款可以看作是一種良好信用保證的存款。 六、結(jié)算（一）非現(xiàn)金結(jié)算 大多數(shù)非現(xiàn)金

37、結(jié)算的金融期貨合約允許在交割月的任何一個(gè)工作日交割。交割通常持續(xù)三天，始于首次可能交割日之前的兩個(gè)工作日。 （二）現(xiàn)金結(jié)算 主要適用于一些金融期貨，如標(biāo)的資產(chǎn)為股票指數(shù)的期貨。 七、結(jié)算保證金（一）交易清算所（exchange clearinghouse） 交易清算所是交易所的附屬機(jī)構(gòu)，它作為期貨交易的媒介或中間人，保證每筆交易的雙方履行合約。 （二）結(jié)算保證金 清算所要求其會員在清算所開設(shè)的保證金賬戶，只有初始保證金，沒有維持保證金。八、期貨的交易成本（一）交割成本（二）買賣價(jià)差（三）傭金 九、期貨交易所對傭金、商品規(guī)格、交易時(shí)間和交收月份的規(guī)定（一）傭金制度（二）期貨商品的統(tǒng)一規(guī)格標(biāo)準(zhǔn)（三

38、）期貨交易的時(shí)間規(guī)定（四）交收月份第三節(jié) 期貨合約的價(jià)值分析一、期貨合約的價(jià)格特征二、遠(yuǎn)期合約三、遠(yuǎn)期合約價(jià)格與期貨合約價(jià)格一、期貨合約的價(jià)格特征(一)期貨合約的價(jià)格(二)期貨價(jià)格收斂于現(xiàn)貨價(jià)格(三)期貨合約的價(jià)值一、期貨合約的價(jià)格特征(一)期貨合約的價(jià)格 1.期貨合約價(jià)格：反映合約買賣雙方對標(biāo)的資產(chǎn)的未來交割價(jià)格，是可以觀察到的數(shù)值。 2.期貨合約價(jià)值：是一個(gè)抽象的概念，在發(fā)售時(shí)，期貨的價(jià)值為零。一、期貨合約的價(jià)格特征(二)期貨價(jià)格收斂于現(xiàn)貨價(jià)格 隨著期貨合約的交割月份的逼近，期貨合約的價(jià)格收斂于標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格，到達(dá)交割期限時(shí)，期貨的價(jià)格等于或非常接近于現(xiàn)貨的價(jià)格。 一、期貨合約的價(jià)格特

39、征(三)期貨合約的價(jià)值 最開始發(fā)售時(shí)：期貨合約的價(jià)值在最開始發(fā)售時(shí)為零。 （二）按照市值調(diào)整時(shí)：期貨合約按照市值調(diào)整時(shí)，其價(jià)值將回歸為零，Vt(T)=0 。（三）結(jié)論：多頭期貨合約的價(jià)值通過正向的價(jià)格變動實(shí)現(xiàn)，空頭期貨合約的價(jià)值則通過反向的價(jià)格變動實(shí)現(xiàn)。 二、遠(yuǎn)期合約(一)不支付收益的遠(yuǎn)期合約(二)支付已知現(xiàn)金收益證券的遠(yuǎn)期合約(三)一般結(jié)論二、遠(yuǎn)期合約(一)不支付收益的遠(yuǎn)期合約 證券遠(yuǎn)期價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系可以表示為：F = Ser(T-t) ，其中F=證券遠(yuǎn)期價(jià)格、S=現(xiàn)貨價(jià)格。 (二)支付已知現(xiàn)金收益證券的遠(yuǎn)期合約 遠(yuǎn)期合約價(jià)格F和現(xiàn)貨價(jià)格S之間的關(guān)系可以表示為：F = (SI)er(T

40、t)，其中F=遠(yuǎn)期合約價(jià)格、S=現(xiàn)貨價(jià)格、I=遠(yuǎn)期合約有效期間所得收益的現(xiàn)值，貼現(xiàn)率為無風(fēng)險(xiǎn)利率。 (三)一般結(jié)論 對所有遠(yuǎn)期合約的多頭價(jià)值，都有：f = (FK) er(Tt)，其中f=遠(yuǎn)期合約的多頭價(jià)值、F=遠(yuǎn)期合約價(jià)格、K=交割價(jià)格。三、遠(yuǎn)期合約價(jià)格與期貨合約價(jià)格(一)無風(fēng)險(xiǎn)利率恒定 到期日的期貨價(jià)格與遠(yuǎn)期合約價(jià)格相等。 (二)利率變化 當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格和利率正相關(guān)很強(qiáng)時(shí)，期貨價(jià)格要比遠(yuǎn)期價(jià)格高；當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格和利率負(fù)相關(guān)很強(qiáng)時(shí)，期貨價(jià)格要比遠(yuǎn)期價(jià)格低。 第四節(jié) 期貨的交易策略一、套期保值二、投機(jī) 三、套利 四、交易策略區(qū)別 一、套期保值一、套期保值 期貨市場基本的經(jīng)濟(jì)功能之一就是為現(xiàn)貨企

41、業(yè)提供價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理的機(jī)制。為了避免價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，最常用的手段便是套期保值。當(dāng)現(xiàn)貨企業(yè)利用期貨市場來抵消現(xiàn)貨市場中價(jià)格的反向運(yùn)動時(shí)，這個(gè)過程就叫套期保值。 套期保值方法很多，買期保值和賣期保值是其基本方法。 （一）買入套期保值 是指套期保值者先在期貨市場上買入與其將在現(xiàn)貨市場上買入的現(xiàn)貨商品數(shù)量相等、交割日期相同或相近的該商品期貨合約，即預(yù)先在期貨市場上買空，持有多頭頭寸。然后，當(dāng)該套期保值者在現(xiàn)貨市場上買入現(xiàn)貨商品的同時(shí)，在期貨市場上進(jìn)行對沖，賣出原先買進(jìn)的該商品的期貨合約，進(jìn)而為其在現(xiàn)貨市場上買進(jìn)現(xiàn)貨商品的交易進(jìn)行保值。 （二）賣出套期保值 賣出套期保值是指套期保值者先在期貨市場上賣出與其將要在

42、現(xiàn)貨市場上賣出的現(xiàn)貨商品數(shù)量相等，交割日期也相同或相近的該種商品的期貨合約。然后，當(dāng)該套期保值者在現(xiàn)貨市場上實(shí)際賣出該種現(xiàn)貨商品的同時(shí)或前后，又在期貨市場上進(jìn)行對沖、買進(jìn)與原先所賣出的期貨合約，結(jié)束所做的套期保值交易，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)為其在現(xiàn)貨市場上賣出現(xiàn)貨保值。 （三）基差1、基差的概念 在套期保值交易中，如果現(xiàn)貨市場和期貨市場價(jià)格變動的幅度完全相同，那么無論是進(jìn)行的買入套期保值還是賣出套期保值，均能夠使兩個(gè)市場盈虧完全相抵，實(shí)現(xiàn)完全的套期保值。在實(shí)際操作中，兩個(gè)市場的變動趨勢雖然相同，但變動幅度在多數(shù)情況下是不相同的，在這種情況下，兩個(gè)市場的盈虧不會完全相抵，可能出現(xiàn)凈盈利或凈虧損的情況。基差是某

43、一特定地點(diǎn)某種商品的現(xiàn)貨價(jià)格與同種商品的某一特定期貨合約價(jià)格間的價(jià)差。公式：基差=現(xiàn)貨價(jià)格期貨價(jià)格2、正向市場與反向市場 基差可以用來表示市場所處的狀態(tài)，對于同種商品來說，市場基本上存在兩種狀態(tài)。在正常情況下，期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格（近期月份合約價(jià)格低于遠(yuǎn)期月份合約價(jià)格），基差為負(fù)值，市場狀態(tài)稱為正向市場或者正常市場；特殊情況下，現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格（近期月份合約價(jià)格高于遠(yuǎn)期月份合約價(jià)格），基差為正值，這種市場狀態(tài)稱為反向市場，或者逆轉(zhuǎn)市場、現(xiàn)貨溢價(jià)。 （四）基差變化與套期保值 1.對于買入套期保值者來講，他愿意看到的是基差縮小。 2、對于賣出套期保值者來講，他愿意看到的是基差擴(kuò)大。二、投機(jī)二、

44、投機(jī)（一）期貨投機(jī)交易 期貨投機(jī)交易是指在期貨市場上以獲取價(jià)差收益為目的的期貨交易行為。投機(jī)交易主要是以期貨市場為交易對象，投機(jī)者根據(jù)自己對期貨價(jià)格走勢的判斷，做出買進(jìn)或賣出的決定，利用期貨合約價(jià)格的頻繁波動來賺取價(jià)差收益。由于投機(jī)的目的是賺取差價(jià)收益，所以，投機(jī)者一般只是采用平倉了結(jié)持有的期貨合約，而不進(jìn)行實(shí)物交割。 (二) 投機(jī)交易的作用 投機(jī)交易是期貨市場中不可缺少的重要組成部分。它在期貨市場中的作用主要體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：（1）承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn) （2）提高市場流動性 （3）保持價(jià)格體系穩(wěn)定 （4）形成合理的價(jià)格水平，促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn) 三、套利三、套利 套利是指同時(shí)買進(jìn)和賣出兩張不同種類的期貨合約，

45、它利用期貨市場中不同月份、不同市場、不同商品之間的相對價(jià)格差，同時(shí)買入和賣出不同種類的期貨合約，來獲取利潤。正如一種商品的現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格經(jīng)常存在差異，同種商品不同交割月份的合約價(jià)格變動也存在差異；同種商品在不同的期貨交易所的價(jià)格變動也存在差異。由于這些價(jià)格差異的存在，使期貨市場的套利交易成為可能。 四、四、 交易策略區(qū)別交易策略區(qū)別 套期保值、投機(jī)、套利作為期貨市場交易的主要形式，具有相同的特點(diǎn)。首先，三者都是期貨市場的重要組成部分， 對期貨市場的作用相輔相成；其次，都必須依據(jù)對市場走勢的判斷來確定交易的方向；第三，三者選擇買賣時(shí)機(jī)的方法及操作手法基本相同。 三者又有一定區(qū)別：第一，交易目

46、的不同，套期保值的目的是回避現(xiàn)貨市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；投機(jī)目的是賺取風(fēng)險(xiǎn)利潤；套利則是獲取較為穩(wěn)定的價(jià)差收益。第二，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不同，套期保值承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最小，套利次之，投機(jī)最大。保值量超過正常的產(chǎn)量或消費(fèi)量就是投機(jī)，跨期套利、跨市套利如果伴隨著現(xiàn)貨交易，則也可以當(dāng)做保值交易。第四章第四章 期權(quán)期權(quán)第一節(jié)第一節(jié) 期權(quán)市場概述期權(quán)市場概述 第二節(jié)第二節(jié) 期權(quán)的交易機(jī)制期權(quán)的交易機(jī)制 第三節(jié)第三節(jié) 期權(quán)的價(jià)值分析期權(quán)的價(jià)值分析第四節(jié)第四節(jié) 期權(quán)的投資策略期權(quán)的投資策略第一節(jié) 期權(quán)市場概述一、看漲期權(quán)二、看跌期權(quán)三、期權(quán)合約的性質(zhì)四、交易所對期權(quán)合約的自行規(guī)定五、期權(quán)類型六、期權(quán)報(bào)價(jià)單七、期權(quán)交易市場一、看漲期

47、權(quán) 期權(quán)：買賣某種資產(chǎn)的權(quán)利，具有可以放棄的特點(diǎn)，是一種特殊的金融合約。 期權(quán)費(fèi)（premium）：指購買者向售出者支付的一筆費(fèi)用，即期權(quán)合約的價(jià)格。 看漲期權(quán)(call)：指按照固定價(jià)格，即執(zhí)行價(jià)格，買進(jìn)資產(chǎn)的期權(quán)合約，其中可以有多種類型的標(biāo)的資產(chǎn)。 二、看跌期權(quán) 看跌期權(quán)(put)：指按照固定價(jià)格，即執(zhí)行價(jià)格，賣出資產(chǎn)的期權(quán)合約，同樣可以有多種類型的標(biāo)的資產(chǎn)。 實(shí)值期權(quán)（in-the-money）：股票價(jià)格在執(zhí)行價(jià)格之下的看跌期權(quán)。 虛值期權(quán)（out-of-the-money）：股票價(jià)格在執(zhí)行價(jià)格之上的看跌期權(quán)。 平值期權(quán)（at-the-money）：股票價(jià)格和執(zhí)行價(jià)格相等時(shí)的期權(quán)合約。三

48、、期權(quán)合約的性質(zhì)資產(chǎn)類型 執(zhí)行價(jià)格 頭寸限制（position limit） 執(zhí)行限額（exercise limit） 四、交易所對期權(quán)合約的自行規(guī)定股票的種類 期權(quán)的執(zhí)行日期 期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格 期權(quán)的原股股數(shù) 期權(quán)交易開設(shè)賬戶時(shí)的有關(guān)規(guī)定 對客戶提交計(jì)劃書 買賣的委任 買賣余額的限制 權(quán)利行使的限制 五、期權(quán)類型（一）權(quán)益期權(quán)(equity option)（二）指數(shù)期權(quán)(index option)（三）外匯期權(quán)(currency option) （四）期貨期權(quán)(futures option) （五）其他類型的期權(quán)六、期權(quán)報(bào)價(jià)單七、期權(quán)交易市場（一）場外期權(quán)交易市場（二）交易所交易的期權(quán)（三）期

49、權(quán)交易商（四）交易所會員的成本與收益（五）期權(quán)市場的管理規(guī)定（一）場外期權(quán)交易市場（1）場外期權(quán)交易與場內(nèi)期權(quán)交易比較（2）場外交易期權(quán)的使用（3）與銀行接觸（4）平倉（5）場外期權(quán)的使用者（二）交易所交易的期權(quán)（1）芝加哥交易所(CBOE)和美國交易所(Amex) （2）歐洲期權(quán)交易所 (EOE) （3）倫敦期權(quán)交易所 （三）期權(quán)交易商（1）做市商(market maker) （2）場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人（floor broker）（3）指令簿處理人員（order book official，OBO） （4）其他 （四）交易所會員的成本與收益（五）期權(quán)市場的管理規(guī)定（1）證券交易委員會 ：約翰遜-沙德協(xié)

50、定（Johnson-Shad agreement），又稱CFTC-SEC協(xié)議（CFTC SEC accord）。 （2）商品期貨交易委員會 第二節(jié) 期權(quán)的交易機(jī)制一、期權(quán)的交易機(jī)制二、保證金制度三、期權(quán)的履約四、期權(quán)交易成本一、期權(quán)的交易機(jī)制（一）下達(dá)建倉交易指令（二）清算所（三）下達(dá)對沖交易指令（四）執(zhí)行期權(quán)合約二、保證金制度 繳納全額保證金，投資者必須全額支付期權(quán)的期權(quán)費(fèi)。 期權(quán)保證金賬戶的操作方式與投資者從事期貨合約交易保證金賬戶的操作方式一致。 無擔(dān)?？吹跈?quán)的初始保證金金額。 三、期權(quán)的履約（一）對沖（二）行使期權(quán)（三）自動失效四、期權(quán)交易成本（一）場內(nèi)交易成本和清算費(fèi)用（二）交易傭

51、金（三）競買價(jià)競賣價(jià)價(jià)差（四）其他交易成本第三節(jié) 期權(quán)的價(jià)值分析一、歐式期權(quán)與美式期權(quán)二、期權(quán)的價(jià)格性質(zhì)三、期權(quán)的提前執(zhí)行四、賣權(quán)買權(quán)平價(jià)一、歐式期權(quán)與美式期權(quán) 美式期權(quán)：美式期權(quán)的買方可以在到期日前的任意一天選擇是否執(zhí)行期權(quán)。 歐式期權(quán)：歐式期權(quán)的買方只能在期權(quán)到期日這一天執(zhí)行期權(quán)。 美式看漲期權(quán)可被看成是附加特性的歐式看漲期權(quán)，美式期權(quán)的價(jià)格要高于歐式期權(quán)。 二、期權(quán)的價(jià)值的影響因素（一）期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間溢價(jià)（二）影響期權(quán)價(jià)值的因素 （一）期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間溢價(jià) 期權(quán)價(jià)值由兩個(gè)基本的部分構(gòu)成：內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間溢價(jià)。 期權(quán)價(jià)值=內(nèi)在價(jià)值+時(shí)間溢價(jià) 1期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值，是指期權(quán)

52、立即執(zhí)行產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。內(nèi)在價(jià)值的大小，取決于期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價(jià)與期權(quán)執(zhí)行價(jià)格的高低。內(nèi)在價(jià)值不同于到期日價(jià)值，期權(quán)的到期日價(jià)值取決于“到期日”標(biāo)的股票市價(jià)與執(zhí)行價(jià)格的高低。如果現(xiàn)在已經(jīng)到期，則內(nèi)在價(jià)值與到期日價(jià)值相同。 2期權(quán)的時(shí)間溢價(jià) 期權(quán)的時(shí)間溢價(jià)是指期權(quán)價(jià)值超過內(nèi)在價(jià)值的部分。 期權(quán)的時(shí)間溢價(jià)是一種等待的價(jià)值。期權(quán)買方愿意支付超出內(nèi)在價(jià)值的溢價(jià)，是寄希望于標(biāo)的般票價(jià)格的變化可以增加期權(quán)的價(jià)值。很顯然，在其他條件不變的情況下，離到期時(shí)間越遠(yuǎn)，股價(jià)波動的可能性越大，期權(quán)的時(shí)間溢價(jià)也就越大。如果已經(jīng)到了到期時(shí)間，期權(quán)的價(jià)值（價(jià)格）就只剩下內(nèi)在價(jià)值（時(shí)間溢價(jià)為零），因?yàn)橐呀?jīng)不能再等待了。

53、（二）影響期權(quán)價(jià)值的因素1股票的市價(jià) 2執(zhí)行價(jià)格3到期期限 4股票價(jià)格的波動率5無風(fēng)險(xiǎn)利率 6期權(quán)有效期內(nèi)預(yù)計(jì)發(fā)放的紅利 一個(gè)變量增加（其他變量不變）對期權(quán)價(jià)格的影響三、期權(quán)的到期日價(jià)值（一）買入看漲期權(quán) （二）賣出看漲期權(quán) （三）買入看跌期權(quán) （四）賣出看跌期權(quán)（一）買入看漲期權(quán) （二）賣出看漲期權(quán) （三）買入看跌期權(quán) （四）賣出看跌期權(quán) 第四節(jié) 期權(quán)的投資策略一、保護(hù)性看跌期權(quán) 二、拋補(bǔ)看漲期權(quán) 三、對敲一、保護(hù)性看跌期權(quán) 股票加看跌期權(quán)組合，稱為保護(hù)性看跌期權(quán)。單獨(dú)投資于股票風(fēng)險(xiǎn)很大，同時(shí)增加一股看跌期權(quán)，情況就會有變化，可以降低投資的風(fēng)險(xiǎn)。 例如，購入1股股票，購入價(jià)格=100元；同時(shí)

54、購入該股票的1股看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格X=100元，期權(quán)成本P=5元，1年后到期。在不同股票市場價(jià)格下的凈收入和損益，如表4.3和圖4.8所示。 表4.3 保護(hù)性看跌期權(quán)的損益 單位：元 二、拋補(bǔ)看漲期權(quán) 股票加空頭看漲期權(quán)組合，是指購買1股股票，同時(shí)出售該股票1股股票的看漲期權(quán)。這種組合被稱為“拋補(bǔ)看漲期權(quán)”。拋出看漲期權(quán)承擔(dān)的到期出售股票的潛在義務(wù)，可以被組合中持有的股票抵補(bǔ)，不需要另外補(bǔ)進(jìn)股票。 表4.4 拋補(bǔ)看漲期權(quán)的損益 三、對敲 對敲策略分為多頭對敲和空頭對敲，我們以多頭對敲來說明該投資策略。 多頭對敲是同時(shí)買進(jìn)一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價(jià)格、到期日都相同。 對敲策略對于

55、預(yù)計(jì)市場價(jià)格將發(fā)生劇烈變動，但是不知道升高還是降低的投資者非常有用。例如，得知一家公司的未決訴訟將要宣判，如果該公司勝訴預(yù)計(jì)股價(jià)將翻一番，如果敗訴預(yù)計(jì)股價(jià)將下跌一半。無論結(jié)果如何，對敲策略都會取得收益。第五章第五章 主要期貨、期權(quán)產(chǎn)品主要期貨、期權(quán)產(chǎn)品 第一節(jié)第一節(jié) 外匯期貨與期權(quán)外匯期貨與期權(quán) 第二節(jié)第二節(jié) 利率期貨與期權(quán)利率期貨與期權(quán) 第三節(jié)第三節(jié) 股指期貨股指期貨 第一節(jié) 外匯期貨與期權(quán)一、外匯期貨二、外匯期權(quán)一、外匯期貨（一）外匯期貨的特征（二）保證金要求（三）外匯期貨的套期保值（一）外匯期貨的特征 外匯期貨合約是一種交易雙方簽訂的協(xié)議，其中某一交易方同意在日后按照當(dāng)前確定的固定匯率從

56、另一方買進(jìn)貨幣。 國際貨幣市場（IMM）。 外匯期貨價(jià)格以每單位外匯的美元價(jià)格報(bào)出。 交割在到期月的第三個(gè)周三執(zhí)行，合約的買賣在交割日前兩個(gè)工作日結(jié)束。 外匯期貨合約的報(bào)價(jià)單（二）保證金要求 保證金數(shù)量與交易貨幣價(jià)格的波動范圍有關(guān)。 保證金的數(shù)量是可以商定，各個(gè)經(jīng)紀(jì)商的要求不同。 清算所求其會員有最少保證金要求。（三）外匯期貨的套期保值 外匯多頭套期保值交易：指期貨合約的買進(jìn)，是針對未來支出外匯，擔(dān)心外匯升值的保值策略。 外匯空頭套期保值交易：指期貨合約的賣出，是針對未來收入外匯，擔(dān)心外匯貶值的保值策略。（三）外匯期貨的套期保值案例： 7月1日，一位美國汽車交易商訂立了一份合同，買進(jìn)20輛英國

57、生產(chǎn)的運(yùn)動跑車，價(jià)款于11月1日以英鎊支付。一輛車的成本為35 000英鎊。該交易商擔(dān)心英鎊會在接下來的數(shù)月內(nèi)升值，從而導(dǎo)致支出的美元數(shù)增加。（三）外匯期貨的套期保值 7月1日匯率是每單位英鎊1.319 0美元，英鎊的遠(yuǎn)期匯率是1.306 0美元。20輛車的遠(yuǎn)期成本=2035 0001.306 0美元=914 200美元。 12月份的英鎊期貨合約價(jià)格是1.278美元，一份合約的價(jià)格為625001.278美元=79875美元。 適當(dāng)?shù)暮霞s數(shù)量=(2035000)/62500=11.2 買進(jìn)11份期貨合約。（三）外匯期貨的套期保值 11月1日即期匯率是1.442美元，買進(jìn)700 000英鎊用于購買

58、20輛車，美元的成本=700 0001.442美元=1 009 400美元。 12月份英鎊的期貨合約價(jià)格為1.437 5美元，一份合約的價(jià)格=62 5001.437 5美元=89 843.75美元。 賣出11份期貨合約。（三）外匯期貨的套期保值 期貨交易收益=1189 843.75（期貨合約的出售價(jià)格）1179 875（期貨合約的購買價(jià)格）=109 656.25美元。 該交易商為20輛跑車支出的成本= 1 009 400109 656.25=899 743.75美元。 二、外匯期權(quán)（一）外匯期權(quán)的特征（二）外匯期權(quán)的分類（三）外匯期權(quán)交易策略（一）外匯期權(quán)的特征 外匯期權(quán)是一種交易雙方達(dá)成的協(xié)

59、議，參與交易的一方支付期權(quán)費(fèi)，同時(shí)獲得在日后以當(dāng)日協(xié)定匯率、買進(jìn)或者賣出貨幣的權(quán)利。 現(xiàn)金結(jié)算、再出售、實(shí)物交割。 標(biāo)價(jià)方式：每英磅（或其他貨幣）多少分、每美元（或其他貨幣）多少便士、交易量的百分比。（二）外匯期權(quán)的分類（1）現(xiàn)貨期權(quán)（2）外匯期貨期權(quán)（3）期貨式期權(quán)：包括現(xiàn)貨的期貨式期權(quán)、期貨的期貨式期權(quán)。 （三）外匯期權(quán)交易策略(1)買進(jìn)外匯看漲期權(quán)CX)SMax(0,TCXST時(shí)，當(dāng)CXSX STT時(shí)，當(dāng)(2)買進(jìn)外匯看跌期權(quán) P)SXMax(0,TPX ST時(shí)，當(dāng)PSXXSTT時(shí)，當(dāng)(3)外匯期權(quán)的套期保值 案例1： 一家美國公司競爭投標(biāo)一座倫敦多功能運(yùn)動場館的建筑工程合同，競標(biāo)價(jià)格必

60、須用英鎊提交，如果競標(biāo)成功，款項(xiàng)將按照固定數(shù)目的英鎊支付，即這家公司必須做好競標(biāo)成功進(jìn)賬2 500萬英鎊的準(zhǔn)備，英鎊的遠(yuǎn)期市場匯率為1.437美元，那么用美元表示，這個(gè)項(xiàng)目的價(jià)值應(yīng)等于 25 000 0001.437=35 925 000美元。 案例2： 通過買進(jìn)英鎊看跌期權(quán)來實(shí)現(xiàn)套期保值。 競標(biāo)成功英鎊貶值：該公司在實(shí)際收入美元金額下降的損失能夠被執(zhí)行看跌期權(quán)所形成的收益抵減。 競標(biāo)不成功英鎊貶值：該公司仍然可以獲得執(zhí)行看跌期權(quán)所形成的收益。 第二節(jié) 利率期貨與期權(quán) 一、基礎(chǔ)知識二、利率期權(quán)三、中長期利率期貨四、短期利率期貨一、基礎(chǔ)知識（一）利率（二）久期（三）天數(shù)計(jì)算慣例（四）國債的報(bào)價(jià)（