第四章 套期保值交易

1、第四章第四章 套期保值交易套期保值交易l 第一節(jié)第一節(jié) 套期保值的概述套期保值的概述 l 一、套期保值一、套期保值（Hedging）的概念的概念 l 是指交易者在現(xiàn)貨市場和期貨市場同時進行是指交易者在現(xiàn)貨市場和期貨市場同時進行兩個在數(shù)量上相等方向上相反的買賣，或將期貨兩個在數(shù)量上相等方向上相反的買賣，或將期貨合約作為其現(xiàn)貨市場未來要進行交易的替代物，合約作為其現(xiàn)貨市場未來要進行交易的替代物，以此來轉移現(xiàn)貨交易的價格波動風險。以此來轉移現(xiàn)貨交易的價格波動風險。l 二、套期保值的經(jīng)濟原理二、套期保值的經(jīng)濟原理 l 1 1、同種商品的期貨價格與現(xiàn)貨價格走勢大致是一、同種商品的期貨價格與現(xiàn)貨價格走勢大

2、致是一致的（即走勢一致性）。致的（即走勢一致性）。 l 2 2、現(xiàn)貨市場價格與期貨市場價格隨著期貨合約到、現(xiàn)貨市場價格與期貨市場價格隨著期貨合約到期日的臨近趨向一致。即趨（聚）合性。期日的臨近趨向一致。即趨（聚）合性。l 趨合原因：l （1）期貨價格中包含儲存該項商品到交割日的一切費用（包括儲倉費、保險費、所占用資金的利息及損耗等），當合約臨近交割時，所有這這筆費用呈逐步消失趨勢，導致期貨價格逐漸趨向現(xiàn)貨價格。 l （2）期貨交易的交割制度交割制度和期貨市場大量套利套利者的存在，保證了現(xiàn)貨市場和期貨市場價格隨著期貨合約交割期的臨近而趨向一致。 三、套期保值的操作原則三、套期保值的操作原則 l

3、1 1、交易方向相反（、交易方向相反（或將期貨合約作為其現(xiàn)貨市場未來要進行交易的替代物。）l 是指交易者先根據(jù)現(xiàn)貨市場所需頭寸的情況，同時在現(xiàn)是指交易者先根據(jù)現(xiàn)貨市場所需頭寸的情況，同時在現(xiàn)貨市場和期貨市場上采取相反的買賣行為，即進行反向操作，貨市場和期貨市場上采取相反的買賣行為，即進行反向操作，建立相反的頭寸。建立相反的頭寸。 l 2 2、商品種類相同或相關、商品種類相同或相關l 是指所選擇的期貨商品必須和現(xiàn)貨商品在種類上相同或是指所選擇的期貨商品必須和現(xiàn)貨商品在種類上相同或具有較強相關性。具有較強相關性。l 3 3、商品數(shù)量相等（相當）、商品數(shù)量相等（相當）l 是指是指是指買賣期貨合約的規(guī)

4、模必須與在現(xiàn)貨市場上所買是指買賣期貨合約的規(guī)模必須與在現(xiàn)貨市場上所買賣的商品或資產的規(guī)模相等或相當。賣的商品或資產的規(guī)模相等或相當。l 4 4、持有期貨頭寸的時間應與現(xiàn)貨市場承擔風險的時間相同、持有期貨頭寸的時間應與現(xiàn)貨市場承擔風險的時間相同 第二節(jié)第二節(jié) 套期保值的種類及應用套期保值的種類及應用l 什么樣的人適合在期貨市場上套期保值呢？什么樣的人適合在期貨市場上套期保值呢？l 一般來說，實際生產者或消費者，或擁有商一般來說，實際生產者或消費者，或擁有商品將來準備出售者，或將來要購買商品者或擁有品將來準備出售者，或將來要購買商品者或擁有債權將來要收款者，或負有債務將來需要償還者債權將來要收款者

5、，或負有債務將來需要償還者等等，都可以進行套期保值買賣。他們可以是個等等，都可以進行套期保值買賣。他們可以是個人，也可以是公司，如農場主、谷物儲運商、生人，也可以是公司，如農場主、谷物儲運商、生產商、加工制造商、進口商、銀行、保險公司等。產商、加工制造商、進口商、銀行、保險公司等。 l 套期保值劃分為兩種類型：一是賣出套期保值，套期保值劃分為兩種類型：一是賣出套期保值，另一類是買入套期保值。另一類是買入套期保值。 一、賣出套期保值一、賣出套期保值 l （一）概念（一）概念l 又稱空頭套期保值，是指又稱空頭套期保值，是指套期保值者通過在期貨市場建立空頭頭寸，以防止目前持有的或未來將賣出的商品或資

6、產價格下跌風險的操作。l 目的：鎖住實際銷售價格目的：鎖住實際銷售價格，保證獲得目標利潤保證獲得目標利潤。l 一般來說賣出套期保值所付出的代價是放棄未來現(xiàn)貨市場商品價格上升而可能獲得的利潤。l （二）（二）賣出套期保值賣出套期保值適用適用的情形的情形未來要賣出未來要賣出現(xiàn)貨，擔心未來價格下跌?，F(xiàn)貨，擔心未來價格下跌。 l 1 1、持有持有現(xiàn)貨現(xiàn)貨商品或資產商品或資產，擔心市場價格下跌，導致持有價值下降或銷售收益下降； l2 2、已按固定價格買入未來交收的商品或資已按固定價格買入未來交收的商品或資產產，擔心未來市場價格下跌，導致持有價值下降或銷售收益下降； l3 3、預計在未來要銷售某種商品或資

7、產預計在未來要銷售某種商品或資產，但銷售價格尚未確定，擔心未來市場價格下跌，導致銷售收益下降。 l（三）賣出套期保值的應用（三）賣出套期保值的應用l 例例4-14-1：某一玉米儲運商，專門從事從產地到芝加哥之間的玉米儲運經(jīng)營。如果他從農場主那里買進玉米后，又按確定價格訂約轉賣出去，那么就不存在什么價格風險。但有時情況往往是這樣：農場主向他出售玉米，而他一時找不到合適的買主，為了不失去貨源，他仍然要買上這批玉米，然后存?zhèn)}儲藏，待價而沽。這時，他就面臨著玉米暴跌而造成慘重損失的風險。 l 假設這時正好是10月份，芝加哥12月份的玉米期貨價格為2.30美元/蒲式耳。為了不失去貨源，他以扣除運費和傭金

8、等費用和目標利潤后的2.28美元的現(xiàn)貨價格買入10000蒲式耳的玉米,同時為防止可能的價格暴跌的風險,他又在期貨市場上以2.30美元/蒲式耳的價格賣出2張12月份的玉米期貨合約(每張合約5000蒲式耳)。l 半個月后，芝加哥玉米現(xiàn)貨價格下跌到2.08美元/蒲式耳，即每蒲式耳下跌20美分，此時有人向他求購玉米，他以這個價格將玉米全部賣掉。儲運商因此在現(xiàn)貨交易中遭受了每蒲式耳20美分的損失。但12月份玉米期貨價格也下跌了20美分/蒲式耳，下跌到達2.10美元/蒲式耳。此時他以2.10美元/蒲式耳價格買入2張12月分玉米期貨對沖以2.30美元/蒲式耳價格賣出的期貨合約。這樣，他在期貨交易中可獲利20

9、美分/蒲式耳，正好與現(xiàn)貨的損失相抵，結果相當于他還是以2.28美元/蒲式耳的價格賣出玉米。保值結果見表4-1表4-1賣出套期保值案例：現(xiàn)貨市場期貨市場10月8日玉米現(xiàn)貨價格為2.28美元/蒲式耳，買進10000蒲式耳玉米12月份玉米期貨價格為2.30美元/蒲式耳，賣出2張12月份玉米期貨（10000蒲式耳）10月23日玉米現(xiàn)貨價格為2.08美元/蒲式耳，賣出10000蒲式耳玉米12月份玉米期貨價格為2.10美元/蒲式耳，買入2張12月份玉米期貨（10000蒲式耳）結果每蒲式耳虧損20美分以2.08美元/蒲式耳賣出玉米每蒲式耳盈利20美分盈虧相抵，實際相當于以2.28美元/蒲式耳賣出玉米l 例例

10、4-24-2：2010年3月初，小麥現(xiàn)貨價格2310元/噸，某農場預計年產小麥50000噸。該農場對當前價格比較滿意，但擔心收獲季節(jié)小麥上市后，銷售價格可能會下跌，該農場決定在鄭州商品交易所進行套期保值交易。3月2日賣出5000手（10噸/手）2010年9月份小麥期貨合約，成交價格為2510元/噸。到了8月份，隨著新小麥的大量上市，小麥價格開始大幅下滑，現(xiàn)貨價格跌至2150元/噸，期貨價格也下跌至2350元/噸。于時，該農場以2150元/噸價格將收獲的小麥出售，同時，又在期貨市場上以2350元/噸價格將小麥期貨合約買入平倉。保值結果見表4-2表4-2賣出套期保值案例（價格下跌情形） 現(xiàn)貨市場期

11、貨市場3月2日小麥價格2310元/噸（目標售價格），預計年產小麥50000噸。賣出5000手9月份小麥期貨合約，價格：2510元/噸8月2日賣出收獲小麥50000噸價格：2150元/噸買入5000手9月份小麥期貨合約，價格：2350元/噸結果虧損：160元/噸共計50000160=8000000元盈利：160元/噸共計160105000=8000000元盈虧相抵，實際相當于以2310元/噸賣出小麥假設8月小麥的價格不跌反漲，現(xiàn)貨與期貨的價格都上漲了100元/噸，則該農場的套期保值操作的結果見表4-3表4-3賣出套期保值案例（價格上漲情形）現(xiàn)貨市場期貨市場3月2日小麥價格2310元/噸（目標售價

12、格），預計年產小麥50000噸。賣出5000手9月份小麥期貨合約，價格：2510元/噸8月2日賣出收獲小麥50000噸價格：2410元/噸買入5000手9月份小麥期貨合約，價格：2610元/噸結果盈利：100元/噸共計50000100=5000000虧損：100元/噸共計100105000=5000000元盈虧相抵，實際相當于以2310元/噸賣出小麥l 也許你會問，在這種情形下不進行套其保值操作不也許你會問，在這種情形下不進行套其保值操作不是會更好嗎？但是你要知道，農場參與套期保值操是會更好嗎？但是你要知道，農場參與套期保值操作的目的是為了規(guī)避價格不利變化的風險，而非獲作的目的是為了規(guī)避價格不

13、利變化的風險，而非獲取投機性收益。如果農場不參與套期保值，雖然可取投機性收益。如果農場不參與套期保值，雖然可以在價格有利變化時獲取投機性收益，但也要承擔以在價格有利變化時獲取投機性收益，但也要承擔價格不利時的風險，這將增加其經(jīng)營結果的不確定價格不利時的風險，這將增加其經(jīng)營結果的不確定性。性。 l 賣出套期保值的代價賣出套期保值的代價：一但做出了賣出套期保值的一但做出了賣出套期保值的策略，就放棄了日后出現(xiàn)有利價格時獲取投機性收策略，就放棄了日后出現(xiàn)有利價格時獲取投機性收益的機會。益的機會。 二、買入套期保值二、買入套期保值l （一）概念：（一）概念：又稱多頭套期保值，是指又稱多頭套期保值，是指套

14、期保值者通過在期貨市場建立多頭頭寸，預期對沖其現(xiàn)貨商品或資產空頭或未來將買入的商品或資產價格上漲風險的操作。 l 目的：鎖住商品買入價格控制成本，保證目標利目的：鎖住商品買入價格控制成本，保證目標利潤的獲得，潤的獲得，l （二）買入套期保值適用（二）買入套期保值適用的情形的情形未來要買入未來要買入現(xiàn)貨，擔心未來價格上漲?，F(xiàn)貨，擔心未來價格上漲。 l 1 1、預計在未來要購買某種商品或資產預計在未來要購買某種商品或資產，但購買價格尚未確定，擔心市場價格上漲，使其購入成本提高。 l 2 2、目前尚未持有某種商品或資產，目前尚未持有某種商品或資產，但已經(jīng)簽訂按固定價格賣出未來交收的商品或資產，擔心市

15、場價格上漲，影響其銷售收入或者采購成本。 l 3 3、按固定價格銷售某商品的產成品及其副產品按固定價格銷售某商品的產成品及其副產品，但未購買該商品進行生產，擔心市場價格上漲，采購成本提高。l （三）買入套期保值的應用（三）買入套期保值的應用l 例3：假如某電纜制造商，在六月份接到訂單，要求該廠商半年后交貨，為此，三個月后即9月份該廠商必須買入100噸銅作為這批訂單的生產原料。假設在其他因素不變的情況下，要獲得目標利潤，該廠商必須把銅的購買價控制在1100英鎊/噸以內，而這時當?shù)噩F(xiàn)貨市場上銅的價格正好是1100英鎊/噸，倫敦金屬交易所三個月后銅的期貨價格為1200英鎊/噸。該廠商經(jīng)過對各種因素進

16、行周密的分析，預計現(xiàn)貨市場上銅的價格有可能上漲，由于三個月后需進貨，如果在這段時間內銅的價格上漲，則該廠商將面臨遭受損失的風險。l 為了規(guī)避風險，該廠商可以采取兩種做法：一種做法是，該廠商可以現(xiàn)在就以1100英鎊/噸的價格在當?shù)噩F(xiàn)貨市場買入100噸銅，把成本固定住，但這樣做會增加倉儲費，要占用更多的資金，甚至需要向銀行借款，增加利息支出。l 另一種做法是，他在接到訂單的同時以1200英鎊/噸的價格買入4張3個月后銅期貨合約（每張合約25噸），那么，3個月后市場價格是怎樣的變動趨勢呢？該廠商的盈虧狀況又是如何呢？期貨價格和現(xiàn)貨價格都上漲l 如現(xiàn)貨市場上銅的價格上漲了100英鎊/噸，上漲到1200

17、英鎊/噸，倫敦金屬交易所9月份銅期貨價格也上漲100英鎊/噸，上漲到1300英鎊/噸。在這種情況下，該廠商在現(xiàn)貨市場以1200英鎊/噸價格買進100噸銅，使該廠商每噸電纜成本增加了100英鎊，也就是說，他每噸銅的加工利潤損失100英鎊。這時，他在買進銅的現(xiàn)貨時賣出4張9月份的銅期貨合約，與先前買入的期貨合約對沖，這樣，他在期貨交易中因銅的價格上漲而獲得每噸銅100英鎊利潤，正好彌補他在現(xiàn)貨市場上因銅價格上漲所造成的利潤損失，結果相當于他還是以1100英鎊/噸的價格買到銅，獲得了目標利潤。保值結果見表4-4 表4-4 買入套期保值案例（價格上漲情形）時間現(xiàn)貨市場（當?shù)兀┢谪浭袌觯▊惗兀?月1日銅

18、現(xiàn)貨價格為1100英鎊/噸接訂單賣出6個月后交貨電纜買入4張9月份的銅期貨合約（每張25噸），價格：1200英鎊/噸9月1日買入100噸銅，價格：1200英鎊/噸賣出4張9月份的銅期貨合約價格：1300英鎊/噸結果每噸銅加工損失100英鎊每噸銅期貨交易獲利100英鎊盈虧相抵，實際利潤沒有損失，相當于以1100英鎊/噸買到銅l期貨價格和現(xiàn)貨價格都下降l如現(xiàn)貨市場上銅跌到1000英鎊/噸，倫敦金屬交易所9月份銅跌到1100英鎊/噸。在這種情況下，該廠商在現(xiàn)貨市場上每噸銅獲利100英鎊，而在期貨市場上每噸虧損100英鎊，現(xiàn)貨獲利正好補上期貨虧損。保值結果見表4-5表4-5 買入套期保值案例（價格下跌

19、情形）時間現(xiàn)貨市場（當?shù)兀┢谪浭袌觯▊惗兀?月1日銅現(xiàn)貨價格為1100英鎊/噸賣出6個月后交貨電纜買入4張9月份的銅期貨合約，價格：1200英鎊/噸9月1日買入100噸銅，價格：1000英鎊/噸賣出4張9月份的銅期貨合約價格：1100英鎊/噸結果每噸銅加工利潤增加100英鎊每噸銅期貨交易虧損100英鎊盈虧相抵，實際利潤沒有損失，相當于以1100英鎊/噸買到銅l 買入套期保值的有代價買入套期保值的有代價：一但做出了買入套期保一但做出了買入套期保值的策略，就放棄了日后出現(xiàn)有利價格時獲取投值的策略，就放棄了日后出現(xiàn)有利價格時獲取投機性收益的機會。機性收益的機會。l 表表4-6 賣出套期保值與買入套期

20、保值的區(qū)別賣出套期保值與買入套期保值的區(qū)別 市場種類現(xiàn)貨市場期貨市場目的賣出套期保值現(xiàn)貨多頭或未來要賣出現(xiàn)貨期貨空頭防范現(xiàn)貨市場價格下跌風險買入套期保值現(xiàn)貨空頭或未來要買入現(xiàn)貨期貨多頭防范現(xiàn)貨市場價格上漲風險三、完全套期保值與不完全套值期保三、完全套期保值與不完全套值期保 l （一）完全套期保值完全套期保值l 兩個市場的盈虧是完全沖抵的，這種套期保值被兩個市場的盈虧是完全沖抵的，這種套期保值被稱為完全套期保值、完美套期保值、理想套期保稱為完全套期保值、完美套期保值、理想套期保值。值。l （二）不完全套值期保（二）不完全套值期保l 兩個市場盈虧只能在一定程度上相抵，而非剛好兩個市場盈虧只能在一定

21、程度上相抵，而非剛好相抵。相抵。l 兩個市場盈虧相抵略有盈利，被稱為盈余套期保兩個市場盈虧相抵略有盈利，被稱為盈余套期保值。值。l 兩個市場盈虧相抵略有虧損，被稱為虧損套期保兩個市場盈虧相抵略有虧損，被稱為虧損套期保值。值。l 導致不完全套期保值的原因導致不完全套期保值的原因主要有: l 1 1、期貨價格和現(xiàn)貨價格變動幅度并不完全一致、期貨價格和現(xiàn)貨價格變動幅度并不完全一致l （1 1）價格變動幅度對賣出套期保值的影響）價格變動幅度對賣出套期保值的影響l 現(xiàn)貨價格和期貨價格都下跌現(xiàn)貨價格和期貨價格都下跌l 若現(xiàn)跌幅若現(xiàn)跌幅= =期跌幅，則盈虧相抵后持平期跌幅，則盈虧相抵后持平l 若現(xiàn)跌幅若現(xiàn)跌

22、幅 期跌幅，則盈虧相抵后虧損期跌幅，則盈虧相抵后虧損l 現(xiàn)貨價格和期貨價格都上漲現(xiàn)貨價格和期貨價格都上漲l 若現(xiàn)漲幅若現(xiàn)漲幅= =期漲幅，則盈虧相抵后持平期漲幅，則盈虧相抵后持平l 若現(xiàn)漲幅若現(xiàn)漲幅 期漲幅，則盈虧相抵后盈利期漲幅，則盈虧相抵后盈利l (2) 價格變動幅度對買入套期保值的影響價格變動幅度對買入套期保值的影響l 現(xiàn)貨價格和期貨價格都上漲現(xiàn)貨價格和期貨價格都上漲 l 若現(xiàn)漲幅若現(xiàn)漲幅= =期漲幅，則盈虧相抵后持平期漲幅，則盈虧相抵后持平l 若現(xiàn)漲幅若現(xiàn)漲幅 期漲幅，則盈虧相抵后虧損期漲幅，則盈虧相抵后虧損l 若現(xiàn)漲幅若現(xiàn)漲幅 期跌幅，則盈虧相抵后盈利期跌幅，則盈虧相抵后盈利l 若現(xiàn)

23、跌幅若現(xiàn)跌幅 期跌幅，則盈虧相抵后虧損期跌幅，則盈虧相抵后虧損l2 2、期貨與現(xiàn)貨交易的商品等級存在差異、期貨與現(xiàn)貨交易的商品等級存在差異l3 3期貨與現(xiàn)貨交易之間的數(shù)量存在差異期貨與現(xiàn)貨交易之間的數(shù)量存在差異 l4 4、缺少對應的期貨品種、缺少對應的期貨品種第三節(jié)第三節(jié) 基差與套期保值效果基差與套期保值效果l 一、基差（一、基差（BasisBasis）l （一）基差的概念（一）基差的概念 l 基差有廣義與狹義之分?；钣袕V義與狹義之分。l 廣義的基差是指不同地點、不同時間、不同質量、廣義的基差是指不同地點、不同時間、不同質量、不同商品和不同市場之間的價格差額。不同商品和不同市場之間的價格差額

24、。l 狹義的基差是指在某一特定地點和時間某種商品狹義的基差是指在某一特定地點和時間某種商品或資產的現(xiàn)貨價格與同種商品或資產的的某一特或資產的現(xiàn)貨價格與同種商品或資產的的某一特定期貨合約價格間的價差。定期貨合約價格間的價差。 l 用公式可表示為：l 基差基差= =現(xiàn)貨價格現(xiàn)貨價格- -期貨價格期貨價格（二）影響基差的因素（二）影響基差的因素l 1 1、時間差價、時間差價l 2 2、品質差價、品質差價 l 3 3、地區(qū)差價、地區(qū)差價 l （三）基差形式（三）基差形式l 基差分為負數(shù)，正數(shù)，及零的三種市場情況：基差分為負數(shù)，正數(shù)，及零的三種市場情況：l 1 1、正向市場。、正向市場。 基差為負值，原

25、因在于持有現(xiàn)貨基差為負值，原因在于持有現(xiàn)貨的成本高于持有期貨合約的成本。的成本高于持有期貨合約的成本。 l 期貨價格=現(xiàn)貨價格+持倉成本（1）l （1 1）式反映了兩個市場的時間因素。如果考慮兩）式反映了兩個市場的時間因素。如果考慮兩個市場間的空間關系，那么（個市場間的空間關系，那么（1 1）式變?yōu)椋海┦阶優(yōu)椋簂 期貨價格期貨價格= =現(xiàn)貨價格現(xiàn)貨價格+ +運輸成本運輸成本+ +持倉成本持倉成本（2 2）l 對（對（2 2）式稍加變形；）式稍加變形；l 期貨價格期貨價格- -現(xiàn)貨價格現(xiàn)貨價格= =運輸成本運輸成本+ +持倉成本持倉成本.（3 3）l 由（由（3 3）式可見，基差包含著兩個市場間

26、的運）式可見，基差包含著兩個市場間的運輸成本和持倉成本，持倉成本輸成本和持倉成本，持倉成本= =儲倉費儲倉費+ +保險費保險費+ +利息利息+ +損耗。損耗?；畹淖兓捎脠D形表示如下基差的變化可用圖形表示如下：-1月月2月月3月月4月月 5月月6月月7月月時間時間持持有有成成本本 7月份月份 期貨價格期貨價格 運輸成本運輸成本現(xiàn)貨價格現(xiàn)貨價格價格價格l 以上是從靜態(tài)的角度看正向市場 l 結論是期貨價格高于現(xiàn)貨價格，交割期越遠價格越高 l 事實上，期貨價格會受到與現(xiàn)貨市場相同的各種市場要素的影響（如商品供求關系影響）而不斷波動。因此，期貨價格與現(xiàn)貨價格的理論關系應為：l 期貨價格=現(xiàn)貨價格+運

27、輸成本+持倉成本各種市場要素（4）l 2 2、反向市場、反向市場 。 基差為正。原因：基差為正。原因：l 第一，近期對某種商品的需求非常迫切，遠大第一，近期對某種商品的需求非常迫切，遠大于近期產量及庫存量；即某種商品在現(xiàn)貨市場發(fā)于近期產量及庫存量；即某種商品在現(xiàn)貨市場發(fā)生短缺；生短缺；l 第二，預計將來該商品的供給會大幅增加第二，預計將來該商品的供給會大幅增加 ，會，會出現(xiàn)現(xiàn)貨價格高于期貨價格，近期月份期貨價格出現(xiàn)現(xiàn)貨價格高于期貨價格，近期月份期貨價格高于遠期月份期貨價格情況；高于遠期月份期貨價格情況；l 總而言之，反向市場的出現(xiàn)是由于人們要求立總而言之，反向市場的出現(xiàn)是由于人們要求立即取得商

28、品，價格再高亦在所不惜。即取得商品，價格再高亦在所不惜。l “ “基差基差”不是一個不變的恒量，而是一個不斷不是一個不變的恒量，而是一個不斷變化著的變量。變化著的變量。l 3 3、價位相等。基差為零、價位相等?；顬榱鉲 當期貨價格與現(xiàn)貨價格相等時，被稱為當期貨價格與現(xiàn)貨價格相等時，被稱為“價位相價位相等等”。l 二者合二為一，即收斂。收斂的原因有三：二者合二為一，即收斂。收斂的原因有三：l 第一、是持倉費下降，即遠期因素消失。第一、是持倉費下降，即遠期因素消失。l 第二、套利行為的存在第二、套利行為的存在l 第三、正向市場與反向市場是兩種相反的基差形第三、正向市場與反向市場是兩種相反的基差形

29、式，在兩者相互轉化的過程中必然要經(jīng)過作為轉式，在兩者相互轉化的過程中必然要經(jīng)過作為轉折點的價位相等的第三種形式。折點的價位相等的第三種形式。 （四）基差的變動（四）基差的變動l 習慣上，通常所說的基差擴大、縮小，是指絕對值而言，不問正負。如圖4-2，雙箭頭所示方向為基差擴大和縮小。 l 更常用的評價基差變化方式為：基差的更常用的評價基差變化方式為：基差的“走強走強”與與“走走弱弱”。如圖。如圖4-24-2 l 基差數(shù)由小變大，表明基差“走強”。如圖4-2基差沿向上單箭頭方向變動。l 基差數(shù)由大變小，表明基差“走弱”。如圖4-2基差沿向下單箭頭方向變動。 100500-50-100擴大擴大縮小縮

30、小反向市場正向市場走強走弱時間圖4-2基差的變動 1、基差走強、基差走強 l 基差走強分為三種情況：基差走強分為三種情況：l （1 1）正向市場：基差負數(shù)變大（即絕對值縮小）正向市場：基差負數(shù)變大（即絕對值縮?。﹍ （ 如圖4-2從從-100-100到到-50-50）或見教材圖）或見教材圖4-14-1（1 1），從），從-10-10到到-5-5l （2）正向市場變?yōu)榉聪蚴袌觯夯钣韶撟冋蚴袌鲎優(yōu)榉聪蚴袌觯夯钣韶撟冋齦 （如圖4-2從從-50-50到到5050）或見教材圖）或見教材圖4-14-1（2 2），從），從-2 -2到到4 4l （3 3）反向市場：基差正數(shù)變大（即正值擴大）反向市

31、場：基差正數(shù)變大（即正值擴大）l （如圖4-2從從5050變?yōu)樽優(yōu)?00100）或見教材圖）或見教材圖4-14-1（3 3），從），從5 5變?yōu)樽優(yōu)?010基差走強常見的情形有：基差走強常見的情形有：l 現(xiàn)貨漲幅超過期貨價格漲幅以及現(xiàn)貨跌幅小于期現(xiàn)貨漲幅超過期貨價格漲幅以及現(xiàn)貨跌幅小于期貨價格跌幅。貨價格跌幅。 現(xiàn)貨價格期貨價格 0 時間期貨價格現(xiàn)貨價格價格價格 0 時間圖4-32、基差走弱、基差走弱 l 基差走弱分為三種情況：基差走弱分為三種情況：l （1 1）反向市場：基差正數(shù)變?。凑悼s?。┓聪蚴袌觯夯钫龜?shù)變?。凑悼s小）l （如圖4-2從從100100到到5050） 或見教材圖或

32、見教材圖4-24-2（2 2），從），從1010到到5 5l （2）反向市場變?yōu)檎蚴袌觯夯钣烧冐摲聪蚴袌鲎優(yōu)檎蚴袌觯夯钣烧冐搇 （如圖4-2從從5050到到-50-50）或見教材圖）或見教材圖4-24-2（3 3），從），從4 4到到-2-2l （3 3）正向市場：基差負數(shù)變?。唇^對值擴大）正向市場：基差負數(shù)變?。唇^對值擴大）l （如圖4-2從從-50-50變?yōu)樽優(yōu)?100-100）或見教材圖）或見教材圖4-24-2（1 1），從），從-5 -5變?yōu)樽優(yōu)?10-10基差走弱常見的情形有：基差走弱常見的情形有： l 現(xiàn)貨漲幅小于期貨價格漲幅以及現(xiàn)貨跌幅超過期現(xiàn)貨漲幅小于期貨價格漲

33、幅以及現(xiàn)貨跌幅超過期貨價格跌幅。貨價格跌幅。 現(xiàn)貨價格期貨價格 0 時間期貨價現(xiàn)貨價格價格價格0 時間圖4-4l 通過分析，基差數(shù)由小變大基差數(shù)由小變大基差走強基差走強l 基差數(shù)由大變小基差數(shù)由大變小基差走弱基差走弱l 我們可以得出：l 正向市場正向市場基差負值：基差負值：l 絕對值越小，表示基差縮小基差走強l 絕對值越大，表示基差擴大基差走弱l 反向市場反向市場基差正值：基差正值：l 正值越小，表示基差縮小基差走弱l 正值越大，表示基差擴大基差走強二、基差變動與套期保值效果 l 基差的變化對套期保值的效果有直接的影響。 l 從理論上講，套期保值 期間，基差不變，兩個市場上盈虧完全相抵 。l

34、但實際上，基差是波動的，這在一定程度上會使套期保效果存在不確定性，即交易者要么面臨一定損失，要么獲得額外盈余。l 基差波動比單一的期貨價格和現(xiàn)貨價格的波動相對要小，并且易于預測。l 基差的不確定性被稱為基差風險，套期保值的實質是用較小的基差風險代替較大的現(xiàn)貨價格風險。l 下面我們來分析基差變動與套期保值效果之間的關系。（一）基差變動與賣出套期保值 l 下面通過幾種行市中的對沖操作實例看，賣出套期保值方式下基差變化與對沖結果的影響（為簡明說明問題，假設現(xiàn)貨市場處于不變狀態(tài)）。 表4-7，正向市場，價格下跌 單位：元現(xiàn)貨市場期貨市場基差盈余額（賣出價-買入價）買入2.45賣出2.80-0.35賣出

35、2.452.452.45買入2.752.702.65-0.30-0.25-0.200.050.100.15在這種情況下，正向市場基差走強，對賣出套期者有利，在這種情況下，正向市場基差走強，對賣出套期者有利，或基差縮小對賣出套期保值有利，即此情況獲凈盈利或基差縮小對賣出套期保值有利，即此情況獲凈盈利 表4-8，正向市場，價格上揚 單位：元 現(xiàn)貨市場期貨市場基差盈余額（賣出價-買入價）買入2.80賣出2.90-0.10賣出2.802.802.80買入3.003.103.20-0.20-0.30-0.40-0.10-0.20-0.30此時，正向市場基差走弱，對賣出套期保值者不此時，正向市場基差走弱，

36、對賣出套期保值者不利，或基差擴大對賣出套期保值者不利，即此情利，或基差擴大對賣出套期保值者不利，即此情況有凈虧損況有凈虧損 表4-9，反向市場，價格下跌 單位：元現(xiàn)貨市場期貨市場基差盈余額（賣出價-買入價）買入2.55賣出2.500.05賣出2.552.552.55買入2.452.352.250.100.200.300.050.150.25此時，反向市場基差走強，對賣出套期保值者此時，反向市場基差走強，對賣出套期保值者有利有利，或者說或者說，基差擴大對賣出套期保值者有基差擴大對賣出套期保值者有利，即此情況獲凈盈利利，即此情況獲凈盈利 。表4-10，反向市場，價格上揚 單位：元現(xiàn)貨市場期貨市場基

37、差盈余額（賣出價-買入價）買入2.70賣出2.000.70賣出2.702.702.70買入2.102.202.300.600.500.40-0.10-0.20-0.30此時，反向市場基差走弱，對賣出套期保值者不此時，反向市場基差走弱，對賣出套期保值者不利；或者說，基差縮小對賣出套期保值者不利利；或者說，基差縮小對賣出套期保值者不利；即此情況有凈虧損即此情況有凈虧損 。 l上四種情況均表明：上四種情況均表明：l基差走強，基差走強，賣出套期保值獲凈盈利，單位凈盈利額與基差走強數(shù)額相等。l基差走弱，基差走弱，賣出套期保值有凈虧損，單位凈虧損額與基差走弱數(shù)額相等。對賣出套期保值有利的基差變化：對賣出套

38、期保值有利的基差變化： l 基差走強，結束套期保值就能在保值的同時凈盈利 正向期貨價現(xiàn)貨價反向期貨價現(xiàn)貨價（1 1）現(xiàn)貨價不變，期貨價下跌；）現(xiàn)貨價不變，期貨價下跌； （2）現(xiàn)貨價上揚，期貨價不變；）現(xiàn)貨價上揚，期貨價不變； l基差基差走強，獲凈盈利強，獲凈盈利 正向期貨價現(xiàn)貨價反向期貨價現(xiàn)貨價（3）現(xiàn)貨價上揚，期貨價下跌；）現(xiàn)貨價上揚，期貨價下跌； l基差基差走強，獲凈盈利強，獲凈盈利 正向期貨價現(xiàn)貨價反向期貨價現(xiàn)貨價（4）現(xiàn)貨與期貨價都上揚，但現(xiàn)貨價上升）現(xiàn)貨與期貨價都上揚，但現(xiàn)貨價上升幅度較大；幅度較大； l基差基差走強，獲凈盈利強，獲凈盈利 正向期貨價現(xiàn)貨價反向期貨價現(xiàn)貨價（5）現(xiàn)貨與

39、期貨價都下跌，但期貨降得更快；l基差基差走強，獲凈盈利強，獲凈盈利 正向期貨價現(xiàn)貨價反向期貨價現(xiàn)貨價（6）現(xiàn)貨從期貨價位之下突破上揚。 l 基差基差走強，獲凈盈利強，獲凈盈利 l 反之，上述對買入套期反之，上述對買入套期保值保值者不利，有凈虧損者不利，有凈虧損 正向期貨價現(xiàn)貨價反向（二）基差變動與買入套期保值l買入套期保值與賣出套期保值相反。買入套期保值與賣出套期保值相反。 l基差走弱，基差走弱，買入套期保值獲凈盈利，單位凈盈利額與基差走弱數(shù)額相等。l基差走強，基差走強，買入套期保值有凈虧損，單位凈虧損額與基差走強數(shù)額相等。對買入套期保值有利的基差變化：對買入套期保值有利的基差變化：l （1

40、1）現(xiàn)貨不變，期貨上揚；）現(xiàn)貨不變，期貨上揚；l （2 2）現(xiàn)貨下跌，期貨不變；）現(xiàn)貨下跌，期貨不變；l （3 3）現(xiàn)貨下跌，期貨上揚；）現(xiàn)貨下跌，期貨上揚；l （4 4）現(xiàn)貨與期貨價都上揚，但期貨上升較快；）現(xiàn)貨與期貨價都上揚，但期貨上升較快；l 基差變弱，獲額外利潤基差變弱，獲額外利潤l （5 5）現(xiàn)貨與期貨價都下跌，但現(xiàn)貨下跌快；）現(xiàn)貨與期貨價都下跌，但現(xiàn)貨下跌快；l （6 6）現(xiàn)貨從期貨價位之上突破下降。）現(xiàn)貨從期貨價位之上突破下降。l 即基差均即基差均走弱，獲弱，獲凈盈利凈盈利 l 反之，上述對賣出套期保值者不利反之，上述對賣出套期保值者不利，有凈虧損有凈虧損 （三）基差變動與套期保

41、值效果關系總結（三）基差變動與套期保值效果關系總結 表4-11 基差變動與套期保值效果關系市場狀況基差變化套期保值效果賣出套期保值買入套期保值價位相等 基差不變 完全保值 完全保值正向市場基差走強（縮小）盈利保值虧損保值基差走弱（擴大）虧損保值盈利保值反向市場基差走弱（縮?。┨潛p保值盈利保值基差走強（擴大）盈利保值虧損保值表4-12 基差變動與套期保值效果關系 l 賣出套期保值凈盈虧額賣出套期保值凈盈虧額= =（離市基差（離市基差- -入市基差）入市基差）總交易量總交易量 - - 交易費用交易費用 = =（離市現(xiàn)貨價（離市現(xiàn)貨價- -離市期貨價）離市期貨價）- -（入市現(xiàn)貨價（入市現(xiàn)貨價- -

42、入市期貨價）入市期貨價）總交易量總交易量- -交易費交易費用用l 買入套期保值凈盈虧額買入套期保值凈盈虧額= =（入市基差（入市基差- -離市基差）離市基差）總交易量總交易量 - - 交易費用交易費用= =（入市現(xiàn)貨價（入市現(xiàn)貨價- -入市期貨價）入市期貨價）- -（離市現(xiàn)貨價（離市現(xiàn)貨價- -離市期貨價）離市期貨價）總交易量總交易量- -交易費交易費用用 效果基差變化賣出套期保值買入套期保值基差不變完全保值完全保值基差走強盈利保值虧損保值基差走弱虧損保值盈利保值(四四)套期保值有效性的衡量套期保值有效性的衡量l1、套期保值有效性、套期保值有效性是量度風險對沖程度的指標，可以用來評價套期保值效

43、果。l2、衡量方法、衡量方法通常采取比例分析法比例分析法，即期貨合約價值變動抵消被套期保值的現(xiàn)貨價值變動的比例來衡量。l當套期保值比例：1:1 l則套期保值有效性套期保值有效性=期貨價格變動值期貨價格變動值/現(xiàn)貨價現(xiàn)貨價格變動值格變動值 第四節(jié)套期保值操作的擴展第四節(jié)套期保值操作的擴展 l一、交割月份的選擇一、交割月份的選擇l恰當?shù)剡x擇期貨合約的月份，也是提高保恰當?shù)剡x擇期貨合約的月份，也是提高保值效果的重要因素值效果的重要因素l影響合約月份選擇的幾個因素：l1、合約流動性、合約流動性 l2、合約月份不匹、合約月份不匹 l3、不同合約基差的差異性、不同合約基差的差異性 二、套期保值比率的確定套

44、期保值比率的確定 l 套期保值比率是指套期保值中期貨合約所代表的套期保值比率是指套期保值中期貨合約所代表的數(shù)量與被套期保值的現(xiàn)貨數(shù)量之間的比率。數(shù)量與被套期保值的現(xiàn)貨數(shù)量之間的比率。l 確定合適的套期保值比率是減少套期保值風險，達到最佳套期保值效果的關鍵。l 傳統(tǒng)的套期保值比率 ：均按照“1:1” l 操作簡單。但套期保值效果不樂觀，存在基差變動的風險 。l 現(xiàn)代套期保值理論的主要核心就是尋找最優(yōu)的套現(xiàn)代套期保值理論的主要核心就是尋找最優(yōu)的套期保值比率。期保值比率。 三、期轉現(xiàn)與套期保值三、期轉現(xiàn)與套期保值l 1 1、期轉現(xiàn)（、期轉現(xiàn)（EFPsEFPs）的概念）的概念 l 期轉現(xiàn)是期貨轉現(xiàn)貨的

45、簡稱，是指期轉現(xiàn)是期貨轉現(xiàn)貨的簡稱，是指持有方向相反的同一交割月份合約的會員（客戶）協(xié)商一致并向交易所提出申請，獲得交易所批準后，分別將各自持倉按雙方商定的平倉價格由交易所代為平倉。同時，按雙方商定的現(xiàn)貨買賣協(xié)議價格與期貨合約標的物品種相同、數(shù)量相當?shù)默F(xiàn)貨交換。l 2 2、期轉現(xiàn)規(guī)則：、期轉現(xiàn)規(guī)則：以買賣雙方商定的價格平倉期貨部位，并以雙方商定的價格進行現(xiàn)貨交收。l 3 3、期轉現(xiàn)的操作、期轉現(xiàn)的操作l 例例4-44-4：8月初，一出口商甲，根據(jù)出口合同，需要在10月份購買小麥，為了防止價格上漲，在小麥期貨市場進行了買入套期保值，建倉價格為1100元/噸。一小麥儲存商乙，持有小麥現(xiàn)貨，為了防止

46、小麥現(xiàn)貨價格下跌，也在這個市場上做賣出套期保值，建倉價格為1300元/噸，所賣出的合約數(shù)量，月份與該出口商相同。l 10月14日，甲向乙詢購小麥，得知乙也在期貨市場進行了賣出套期保值，因而提出期轉現(xiàn)，希望購買小麥和平倉期貨頭寸同時進行。假若到期小麥搬運、儲存、利息等交割成本為60元/噸。l 乙同意期轉現(xiàn)，則甲和乙可按下述程序達成期轉現(xiàn)協(xié)議：雙方商定10月15日簽訂現(xiàn)貨合同，商定的平倉價格為1240元/噸，商定的交收小麥價格比平倉價低40元/噸，即1200元/噸。期轉現(xiàn)后，可得出如下結論： l 期轉現(xiàn)：期轉現(xiàn)：l 甲實際購入小麥價格1200-（1240-1100）=1060元/噸；l 乙實際銷售

47、小麥價格1200+（1300-1240）=1260元/噸；l 如果雙方不進行期轉現(xiàn)而在期貨合約到期時實物交割，則到期實物交割：實物交割：l 甲按開倉價1100元/噸購入小麥；乙按開倉1300元/噸價銷售小麥，扣除交割成本60元/噸，實際銷售價為1240元/噸。l 比較：比較：甲期轉現(xiàn)操作實際購買小麥成本價1060元/噸比實物交割成本價11001100元元/ /噸噸低40元/噸。乙期轉現(xiàn)操的實際售價1260元/噸比實物交割的實際售價1240元/噸高20元/噸，因此，通過期轉現(xiàn)甲少花40元/噸，乙多賣20元/噸，期轉現(xiàn)對雙方都是有利的。給雙方帶來的好處總和為60元/噸，即節(jié)約了交割等成本60元/噸

48、。 l期轉現(xiàn)購銷貨物價格計算公式（包括期貨頭寸盈虧在內的購銷價格）l甲購貨價格=甲乙商定的交貨價格平倉虧損（或平倉盈利）l乙銷貨價格=甲乙商定的交貨價格平倉盈利（或平倉虧損）l或甲乙購銷=各自的建倉價-雙方商定的平倉價和交收價的差額4 4、期轉現(xiàn)操作中應注意的事項、期轉現(xiàn)操作中應注意的事項l 期轉現(xiàn)有兩種情況：期轉現(xiàn)有兩種情況：l 第一種，在期貨市場有反向持倉雙方，擬用標準倉單或用標準倉單以外的貨物期轉現(xiàn)；l 第二，買賣雙方為現(xiàn)貨市場的貿易伙伴買賣雙方為現(xiàn)貨市場的貿易伙伴，有遠期交貨意向并希望遠期交貨價格穩(wěn)定。l （1 1）商定平倉價格與交貨價的差額）商定平倉價格與交貨價的差額 l （2 2）

49、確定交收貨物與期貨交割標準品的差價）確定交收貨物與期貨交割標準品的差價 5、期轉現(xiàn)的優(yōu)越性、期轉現(xiàn)的優(yōu)越性 l（1）期轉現(xiàn)有利于節(jié)約期貨交割成本）期轉現(xiàn)有利于節(jié)約期貨交割成本 l（2）靈活商定交貨品級、地點和方式）靈活商定交貨品級、地點和方式 l（3）期轉現(xiàn)可以提高資金的利用效率）期轉現(xiàn)可以提高資金的利用效率 l（4）期轉現(xiàn)比）期轉現(xiàn)比“平倉后購銷現(xiàn)貨平倉后購銷現(xiàn)貨”更有優(yōu)更有優(yōu)越性越性 l（5）期轉現(xiàn)比遠期合同交易和期貨交易更）期轉現(xiàn)比遠期合同交易和期貨交易更有利有利6、期轉現(xiàn)操作步驟、期轉現(xiàn)操作步驟 l （1）尋找期轉現(xiàn)對手）尋找期轉現(xiàn)對手 l （2）交易雙方商定價格）交易雙方商定價格l

50、交易雙方商定商定價格，包括平倉價格（須在審交易雙方商定商定價格，包括平倉價格（須在審批日期貨價格限制范圍內）和現(xiàn)貨交收價格。批日期貨價格限制范圍內）和現(xiàn)貨交收價格。 l （3）向交易所提出申請）向交易所提出申請 l 簽訂期轉現(xiàn)協(xié)議（審批）表和現(xiàn)貨買賣協(xié)議，并簽訂期轉現(xiàn)協(xié)議（審批）表和現(xiàn)貨買賣協(xié)議，并報交易所審批。報交易所審批。 l （4）交易所核準）交易所核準l （5）辦理手續(xù)）辦理手續(xù) l （6）納稅）納稅四、期現(xiàn)套利四、期現(xiàn)套利l 1、概念、概念l 是指交易者利用同一種商品的期貨市場與現(xiàn)貨市場之間不合理的價差，通過在兩個市場上進行反向交易，待價差趨于合理而獲利的交易。l 2、種類與方法、種

51、類與方法l 兩種形式：兩種形式： l （1）買現(xiàn)貨，拋相關期貨合約（常見）買現(xiàn)貨，拋相關期貨合約（常見） l 當價差高于持倉費（成本），套利者就可以當價差高于持倉費（成本），套利者就可以買入現(xiàn)貨，同時賣出相關期貨合約，待合約到期買入現(xiàn)貨，同時賣出相關期貨合約，待合約到期時用所持現(xiàn)貨商品到期貨市場交割。時用所持現(xiàn)貨商品到期貨市場交割。例例4-5： l 2008年9月25日，當時廣西現(xiàn)貨市場一級白糖報價為2760元/噸，而期貨市場SR901結算價為3023元/噸，價差為263元/噸。如果某一食糖經(jīng)銷商在廣西現(xiàn)貨市場上買入1萬噸食糖，并在期貨市場上做空1000手SR901，保證金比率為10%，所需資

52、金總額為：l 現(xiàn)貨食糖采購資金總額為2760元/噸1萬噸=2760萬元l 期貨市場保證金3023元/噸10噸/手1000手10%=302.3萬元l 期初投入資金總額為2760+302.3=3062.3萬元l 3個月的利息總額約為60萬(假設年利率7.84%)l 如果該經(jīng)銷商在廣西當?shù)亟桓顜欤\輸成本約為10元/噸，則整個倉單成本為：倉儲費+檢驗費+入庫費(包括入庫費、人工費及其他)=0.45元/天噸90天10000噸（倉儲費）+450（檢驗費+入庫費）+1000010=50.545萬元。l 純利總額為=毛利潤-增值稅-持倉成本-交易手續(xù)費l =263-2630.17-(60+50.545)-0

53、.8=106.945萬元。 （2）拋現(xiàn)貨買期貨合約（不常見）拋現(xiàn)貨買期貨合約（不常見）l當價差低于持倉費（成本），套利者就可當價差低于持倉費（成本），套利者就可以通過賣出現(xiàn)貨，同時買入相關期貨合約，以通過賣出現(xiàn)貨，同時買入相關期貨合約，待合約到期時，用交割獲得的現(xiàn)貨來補充待合約到期時，用交割獲得的現(xiàn)貨來補充之前所賣出的現(xiàn)貨。之前所賣出的現(xiàn)貨。l原因：大多數(shù)現(xiàn)貨市場缺做空機制原因：大多數(shù)現(xiàn)貨市場缺做空機制五、基差交易五、基差交易l （一）點價交易（一）點價交易（Pricing）l 是指是指以某月份期貨價格為計價基礎，以期貨價格加上或減去雙方協(xié)商同意的升貼水來確定的雙方買賣現(xiàn)貨商品的價格的交易方式

54、。l 點價交易本質是一種為現(xiàn)貨貿易定價方式點價交易本質是一種為現(xiàn)貨貿易定價方式l 現(xiàn)貨價格確定公式公式：l 交易的現(xiàn)貨價格交易的現(xiàn)貨價格=期貨價格期貨價格預先商定的升貼水預先商定的升貼水（基差）（基差）l 點價交易，也可稱為叫價交易。，也可稱為叫價交易。 l 根據(jù)確定具體時點的實際交易價格的權利劃分根據(jù)確定具體時點的實際交易價格的權利劃分，點價交易點價交易可可以分為買方叫價交易和賣方叫價交易兩種。買方叫價交易和賣方叫價交易兩種。l 如果確定交易時間的權利屬于買方稱為買方叫價交易；若如果確定交易時間的權利屬于買方稱為買方叫價交易；若確定交易時間的權利屬于賣方稱為賣方叫價交易。確定交易時間的權利屬

55、于賣方稱為賣方叫價交易。l （二）基差交易（二）基差交易 l 1、基差交易概念、基差交易概念l 是指是指以某月份期貨價格加減升貼水確定點價方式來買以某月份期貨價格加減升貼水確定點價方式來買賣現(xiàn)貨，進行再保值操作。賣現(xiàn)貨，進行再保值操作。 l 基差交易的實質，是套期保值者通過基差交易，將套期保基差交易的實質，是套期保值者通過基差交易，將套期保值者面臨的基差風險通過協(xié)議基差的方式轉移給現(xiàn)貨交易值者面臨的基差風險通過協(xié)議基差的方式轉移給現(xiàn)貨交易中的對手，套期保值者通過基差交易可以達到完全的或盈中的對手，套期保值者通過基差交易可以達到完全的或盈利的保值目的。利的保值目的。l 一般而言，基差交易的雙方至少有一方進行了套期保值?；罱灰椎碾p方