公債復(fù)習(xí)要點(diǎn)

1、公債的含義即公共債務(wù)，是政府部門舉借的債務(wù)，是政府部門籌集資金，取得收入的一種有償形式。周期性赤字指經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的周期性引起的赤字結(jié)構(gòu)性赤字指非經(jīng)濟(jì)周期性引起的財(cái)政赤字，即經(jīng)濟(jì)活動保持在充分就業(yè)水平時(shí)，預(yù)算赤字仍然存在的情況。硬赤字是將債務(wù)收入與經(jīng)常性收入一起計(jì)入正常的財(cái)政收入，同時(shí)將債務(wù)支出與經(jīng)常性支出一道計(jì)入正常的財(cái)政支出當(dāng)中。軟赤字 在統(tǒng)計(jì)財(cái)政收支時(shí)，不把債務(wù)收入計(jì)入正常的財(cái)政收入，同時(shí)也不把債務(wù)支出計(jì)入正常的財(cái)政支出。公債的特征l 有償性，公債要還本付息，公債收入的取得，是以按期向債權(quán)人償還本金并按預(yù)定利率計(jì)付利息為前提的，并以此吸引社會各界認(rèn)購。l 自愿性，發(fā)行公債，以公債認(rèn)購人自愿為原

2、則，不具有強(qiáng)制性l 靈活性，國家可根據(jù)預(yù)算收支，宏觀調(diào)控，經(jīng)濟(jì)建設(shè)等需要，決定在預(yù)算年度內(nèi)是否發(fā)行公債，發(fā)行多少公債以及公債發(fā)行的條件，而不需要以立法形式預(yù)先規(guī)定發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)。l 信用性，公債是政府憑借其信譽(yù)，以政府為債務(wù)人，采取有借有還的信用方式所籌集的資金。公債與私債的比較共同點(diǎn)：二者都是以信用為基本要素，都可以以債券的形式發(fā)行不同點(diǎn)：（1）兩者成立的動因不同。公債債務(wù)關(guān)系的成立，既有經(jīng)濟(jì)因素，又有政治因素。而私債債務(wù)關(guān)系的成立，一般只能依賴于經(jīng)濟(jì)因素，只能以認(rèn)購者的投資愿望和牟利心理作為認(rèn)購的動因。 （2）兩者的債務(wù)主體不同。公債的債務(wù)主體是政府，包括中央政府和地方政府以及政府所屬機(jī)構(gòu)，而

3、私債的債務(wù)主體一般是私人部門，包括自然人和法人。 （3）兩者的流動性程度不同。公債可以在金融市場上順利買賣成交，無需審查債務(wù)人的信用狀況，流動性程度較高。私債的買賣成交，認(rèn)購人需要對其資信狀況進(jìn)行審查，所以流動性程度較低。 （4）兩者的擔(dān)保不同。公債的信用依托的是國家的主權(quán)和資源，一般不需要擔(dān)保，而私債信用所依托的是私人的財(cái)產(chǎn)或收入，舉債時(shí)須要以其財(cái)產(chǎn)或收入為擔(dān)保。 （5）兩者的期限不同。私債的期限一般較短，只有幾年或十幾年，而公債的期限相對較長，甚至還有永久公債。公債與稅收的比較（1） 公債要還本付息，公債收入的取得是以按期向債權(quán)人償還本金并按預(yù)定利率計(jì)付利息為前提，而稅收具有無償性，對繳付

4、者不承擔(dān)還本付息的義務(wù)。（2） 發(fā)行公債，是以認(rèn)購者自愿為原則的，國家不能對此做任何強(qiáng)制性的要求，而稅收具有強(qiáng)制性，依據(jù)稅法的規(guī)定強(qiáng)制征收。（3） 公債具有靈活性，國家可以根據(jù)預(yù)算收支，宏觀調(diào)控和經(jīng)濟(jì)建設(shè)等需要，決定在預(yù)算年度內(nèi)是否發(fā)行公債，發(fā)行多少公債和發(fā)行的條件。而稅收具有固定性，稅收的課征對象，征收標(biāo)準(zhǔn)，征納方式等都由稅法預(yù)先規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)，在征收過程中不能隨意更改。政府赤字融資的方式及各自的影響（1） 增加稅收。增加稅收會加重社會的負(fù)擔(dān)，易引起人們的反對，而且增稅還有一個法律程序問題，耗時(shí)比較長。（2） 增加貨幣。財(cái)政發(fā)行是超過經(jīng)濟(jì)運(yùn)行正常需要量而增發(fā)的貨幣量，容易引起通貨膨脹（3） 財(cái)政透

5、支。向中央銀行透支容易擴(kuò)張貨幣供給量，通貨膨脹會加劇。（4） 動用以前年度財(cái)政結(jié)余。這要視政府過去年度收支情況，若無結(jié)余，此手段也無法運(yùn)行，缺乏基礎(chǔ)。（5） 增加國有資產(chǎn)的變賣。不但造成了國有資產(chǎn)流失，而且容易滋長腐敗行為，給國家造成直接的損失。（6） 發(fā)行公債。在經(jīng)濟(jì)上，通過債務(wù)收入彌補(bǔ)財(cái)政赤字，既不會引起納稅人的不滿，因?yàn)橘徺I公債是建立在認(rèn)購者自愿的基礎(chǔ)上，同時(shí)也不會無端增加貨幣的供給量，因?yàn)榛I集的社會資金是資金持有者暫時(shí)閑置不用的資金，不會對經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展造成不利的影響。并且發(fā)行公債籌集資金比較迅速，不必通過一系列的政治程序。并且，由于公債的時(shí)期較長，因此政府償還的資金通常來自下一代人的稅

6、收收入，但當(dāng)期籌資的資金卻在當(dāng)代人中受益，所以在政治上也是可行的。公債對赤字的影響主要通過以下兩種途徑：價(jià)格和利率（1） 在價(jià)格影響方面，主要是通過名義公債與實(shí)際公債的關(guān)系體現(xiàn)。實(shí)際赤字被定義為實(shí)際公債的時(shí)間變化值。因此在判斷財(cái)政政策松緊時(shí)，不能只考慮名義赤字，還需要考慮通貨膨脹對名義赤字和對公債造成貶值的實(shí)際影響。如果發(fā)生通貨膨脹，由于對公債持有者征收通貨膨脹稅的緣故，實(shí)際赤字就會大為減少，甚至變?yōu)橛?。因此?cái)政政策也是緊縮的。相反若是通貨緊縮，則實(shí)際赤字比名義赤字大，實(shí)際的財(cái)政政策相比會更擴(kuò)大。（2） 在利率影響方面，當(dāng)利率升高時(shí)，現(xiàn)存公債余額的市場價(jià)值會降低，低于其面值，這意味著政府債務(wù)

7、的減少，將增加財(cái)政收入，減少財(cái)政赤字。當(dāng)利率降低時(shí)，則會產(chǎn)生相反的作用，利率的變化對長期公債的影響要超過短期公債。發(fā)達(dá)國家政府債務(wù)常見的分類方式（1） 按公債承購人管轄權(quán)的不同將公債劃分為國內(nèi)公債和國外公債國內(nèi)公債即內(nèi)債，是指一個國家政府向本國的自然人和法人舉借的債務(wù)國外公債即外債，是指一個國家政府向國外的自然人和法人舉借的債務(wù)內(nèi)債和外債的區(qū)別：l 債權(quán)人不同。l 表現(xiàn)形式不同。內(nèi)債一般表現(xiàn)為債券形式和借款，而外債通常是借款l 標(biāo)價(jià)幣種不同。內(nèi)債是以人民幣標(biāo)價(jià)的，而外債是以外幣標(biāo)價(jià)的l 法律依據(jù)不同。內(nèi)債是以本國法律制度為依據(jù)，而外債是根據(jù)國際慣例和他國的法律l 風(fēng)險(xiǎn)不同。首先，外債受匯率的影

8、響，而內(nèi)債不受匯率的影響；其次，外債受國際金融市場影響，內(nèi)債受國內(nèi)金融市場的影響；最后，外債采取浮動利率，內(nèi)債采取固定利率。（2） 以償還的期限為標(biāo)準(zhǔn)，可將公債分為短期公債，中期公債和長期公債短期公債，是償還期限在一年或一年之內(nèi)的公債。主要用于解決臨時(shí)性財(cái)政收入和滿足貨幣政策的需要中期公債，是償還期限在一年以上十年之內(nèi)的公債，適用于彌補(bǔ)整個預(yù)算年度的財(cái)政赤字，或增加財(cái)政調(diào)控能力長期公債，償還期限在十年或十年以上的公債。作用是為建設(shè)周期長的項(xiàng)目基礎(chǔ)設(shè)施和重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目籌集資金，拉動經(jīng)濟(jì)的增長。（3） 以舉債主體為標(biāo)準(zhǔn)，可將公債劃分為國家公債和地方公債國家公債，即國債，是指由中央政府發(fā)行的公債。地方

9、公債，即地方債，是由有地方政府發(fā)行的公債。國債與地方債的區(qū)別：l 發(fā)行的主體不同l 經(jīng)濟(jì)影響不同。國債的發(fā)行、流通、使用和償還要考慮到國民經(jīng)濟(jì)的整體利益和全局利益，有利于國家宏觀調(diào)控的實(shí)施。地方債主要是從本地區(qū)社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要出發(fā)，影響局限于局部l 償債資金來源不同。國債的資金主要是借新債還舊債和稅收，地方債主要依靠稅收和項(xiàng)目投資收益l 發(fā)行規(guī)模不同。國債的發(fā)行規(guī)?？梢院艽?，而地方債沒有中央政府的宏觀調(diào)控能力，征稅權(quán)也很有限，所以地方公債的規(guī)模常常很小l 金融屬性不同。國債的信用很高，被稱為金邊債券，利率較低，而地方債相對比較低，流動性較差，所以利率較高。（4） 以流通與否為標(biāo)準(zhǔn)，可以劃分為

10、可轉(zhuǎn)讓公債和不可轉(zhuǎn)讓公債可轉(zhuǎn)讓公債，即上市公債，是指可在金融市場上自由流通買賣的公債不可轉(zhuǎn)讓公債，即不上市公債，是指不能在金融市場上自由流通買賣的公債（5） 以舉債的方法為標(biāo)準(zhǔn)，可將公債劃分為強(qiáng)制公債，愛國公債和自由公債強(qiáng)制公債是指政府不考慮認(rèn)購者是否愿意，而利用政治權(quán)力強(qiáng)行發(fā)行的公債愛國公債，即準(zhǔn)強(qiáng)制公債，是指政府利用認(rèn)購者的愛國熱情和政治覺悟，而不是利用其對經(jīng)濟(jì)利益的追求所發(fā)行的公債自由公債，即任意公債和普通公債，是指政府依據(jù)市場經(jīng)濟(jì)的要求所發(fā)行的由認(rèn)購者自主決定認(rèn)購與否的公債可轉(zhuǎn)讓公債的種類（1） 國庫券。國庫券是指政府（通常是中央政府）為了解決年度內(nèi)預(yù)算資金的周轉(zhuǎn)失靈而發(fā)行的債券。目的

11、是為了調(diào)劑政府財(cái)政收支過程中的季節(jié)性資金余缺。國庫券一般不記名，基本上是零息債券，不按期付息，券面上只有票面金額，不載明利率，出售時(shí)按票面金額按一定折扣發(fā)行。國庫券的特點(diǎn)：首先，它安全可靠。是政府的直接債務(wù)，到期馬上還本，投資風(fēng)險(xiǎn)最小其次，它流動性最高。在金融市場山可以隨時(shí)出售變現(xiàn)第三，是一種可以帶來利潤的資產(chǎn)。發(fā)行時(shí)折扣買入，到期十足還款，兩者的差額就是投資收益第四，面額多樣，可大可小，被貨幣市場投資者廣泛接受。發(fā)行國庫券對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響，總的來說對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生擴(kuò)張或膨脹的影響首先，國庫券具有較高的流動性，具有準(zhǔn)貨幣之稱，在一定程度發(fā)行國庫券就相當(dāng)于增發(fā)貨幣。其次，在市場資金供給量一定的條件下，

12、大量發(fā)行國庫券會使短期資金需求量相對大于供給量，而長期資金供給相對大于需求量，造成短期利率相對上升，長期資金利率下降，進(jìn)而刺激投資和消費(fèi)的增加最后，國庫券是商業(yè)銀行的主要投資對象和中央銀行調(diào)節(jié)貨幣供給量的主要工具，發(fā)行國庫券在很大程度上導(dǎo)致銀行信用規(guī)模擴(kuò)大，從而必然導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張。（2） 中長期債券債券以面值發(fā)行，券面上附息，分次付息既能避免長期市場風(fēng)險(xiǎn)又可以使投資者根據(jù)市場情況進(jìn)行再投資。發(fā)行的目的是為了實(shí)現(xiàn)整個預(yù)算年度的財(cái)政收支平衡。發(fā)行中長期債券的經(jīng)濟(jì)影響，總的來說一般是緊縮性的，至少是非擴(kuò)張性的首先，發(fā)行流通性較低的中長期債券換取流動性最高的貨幣，等于在一定程度上減少了貨幣供給量其次，

13、在市場貨幣供給量一定的條件下，大量發(fā)行較長期債券，會使長期資金的需求相對大于供給，而短期資金的供給大于需求，從而抬高長期利率。由于長期利率較之短期利率對投資和消費(fèi)需求的影響更直接，因而將導(dǎo)致投資和消費(fèi)的下降最后，中長期債券的承購者主要是非銀行金融機(jī)構(gòu)和居民個人等，不會導(dǎo)致銀行引用的擴(kuò)張，但是因?yàn)槠鋵?dǎo)致短期債券發(fā)行的減少，也會在一定程度上導(dǎo)致銀行收縮信用。（3） 浮動利率浮動利率，即可變利率債券，是指票面利率隨某一市場利率變動而變動的債券。固定利率債券仍占各國中長期國內(nèi)公債的絕大比重的原因在于：一方面，盡管浮動利率在一定程度上確保公債的票面利率與市場利率水平基本一致，有利于債券推銷，但是利率的漂

14、浮不定加大了債券市場的定價(jià)，因此它不如固定利率債券交易活躍另一方面，期貨，期權(quán)和調(diào)期等衍生金融工具的出現(xiàn)也大大豐富了政府和投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理手段，因此大規(guī)模發(fā)行浮動利率債券也并非十分迫切。（4） 指數(shù)化債券指數(shù)化債券，即物價(jià)指數(shù)債券，是指本金和利息隨物價(jià)指數(shù)變化而變化的債券。目的是為了預(yù)防通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)化債券與普通固定利率債券和浮動利率債券的區(qū)別指數(shù)化債券的收益率與物價(jià)掛鉤，鎖定了債權(quán)的實(shí)際收益率。相比之下，普通固定利率債券雖然名義利率不變，但其實(shí)際利率則隨未來物價(jià)指數(shù)的變化而變化，浮動利率債券雖然收益率保持浮動，但其釘住的是某一市場利率指標(biāo)，債權(quán)的實(shí)際利率也要受到通貨膨脹的影響。指數(shù)化債券

15、與名義利率債券相比的優(yōu)點(diǎn)第一， 降低公債投資的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)第二， 降低政府的籌資成本第三， 顯示了政府治理通脹的決心（5） 預(yù)付稅款券預(yù)付稅款券，是指為了吸收企業(yè)準(zhǔn)備用于納稅而儲存的資金的一種臨時(shí)性的短期公債。預(yù)付稅款券與國庫券的異同相同點(diǎn)：都是短期公債，都是折扣發(fā)行，預(yù)扣利息，都有良好的市場流動性不同點(diǎn)第一， 發(fā)行主體不同。國庫券是中央發(fā)行的，而預(yù)付稅款券更多是地方發(fā)行第二， 金融屬性不同。國庫券的信譽(yù)高，流動性強(qiáng)，而預(yù)付稅款券的信用相對較低，流動性相對差第三， 作用不同。國庫券對宏觀經(jīng)濟(jì)有需求管理之效，預(yù)付稅款券是為了滿足納稅需要，有助于政府稅收的均勻入庫第四， 認(rèn)購者不同。無論是企業(yè)或個

16、人都可以認(rèn)購國庫券，而預(yù)付稅款券的認(rèn)購者主要是一些大型企業(yè)。不可轉(zhuǎn)讓公債的種類（1） 儲蓄債券儲蓄債券是指專門用于吸收居民儲蓄資金的債券儲蓄債券的特點(diǎn)第一， 屬于長期債券第二， 發(fā)行條件優(yōu)厚。首先它的利息率較高，一般高于可轉(zhuǎn)讓公債和銀行儲蓄存款的利率；其次，它的發(fā)行價(jià)格低于票面額，從而得到一定的折價(jià)收益；最后它的利息收益可免繳或少繳所得稅第三， 專門針對居民個人發(fā)行儲蓄債券的目的一方面可以擴(kuò)大財(cái)政資金的來源，使以獲利為目的的中小投資者可以通過投資公債獲得較高的收益；另一方面專門吸收個人儲蓄資金，又可以在一定的程度上減少個人用于消費(fèi)的資金，從而達(dá)到控制總需求，抑制物價(jià)上漲的目的（2） 專用債券專

17、用債券是指各國政府專門向金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的不可轉(zhuǎn)讓債券。專用債券的特點(diǎn)第一， 強(qiáng)制性第二， 期限比儲蓄債券更長第三， 專門針對金融機(jī)構(gòu)第四， 條件不優(yōu)惠專用債券的作用：收縮信用規(guī)模發(fā)展中國家的債務(wù)基本類型分為直接債務(wù)和或有債務(wù)直接債務(wù)又分為直接顯性和直接隱性負(fù)債或有債務(wù)又分為或有顯性和或有隱性負(fù)債直接債務(wù)是指在任何情況下都要承擔(dān)的債務(wù)，不依附任何條件，是可以根據(jù)某些特定的因素來預(yù)測和控制的債務(wù)或有債務(wù)是由某一或有事件引發(fā)的債務(wù)，是否形成現(xiàn)實(shí)債務(wù)，要看或有事項(xiàng)是否發(fā)生以及由此引發(fā)的債務(wù)是否最終要由政府來承擔(dān)?；蛴袀鶆?wù)的特點(diǎn)第一， 由過去和現(xiàn)在的事件引起的有可能對未來財(cái)政產(chǎn)生負(fù)面影響的事件第二， 不確

18、定性。即最終會不會產(chǎn)生影響，產(chǎn)生多大的影響是不確定的，這種不確定性要由未來不確定事項(xiàng)發(fā)生或不發(fā)生來證明第三， 時(shí)效性。隨著影響或有事項(xiàng)的因素發(fā)生變化，或有事項(xiàng)最終可能轉(zhuǎn)化為確定性事項(xiàng)或向消失的一方轉(zhuǎn)化。顯性債務(wù) 是指被法律或合同所認(rèn)可的政府債務(wù)隱性債務(wù) 是指政府反映公眾和利益集團(tuán)壓力的道義上的義務(wù)直接顯性債務(wù)：國家債務(wù)，政府預(yù)算涵蓋的開支，法律規(guī)定的長期性支出或有顯性債務(wù)：國家的借款擔(dān)保，國家對各種貸款保護(hù)性政府擔(dān)保，國家的承諾擔(dān)保直接隱性債務(wù)：未來公共養(yǎng)老金，社會保障計(jì)劃（非法律硬性規(guī)定），公共投資項(xiàng)目的未來經(jīng)常性費(fèi)用或有隱性債務(wù)：地方政府或公共實(shí)體，私營實(shí)體的非擔(dān)保債務(wù)的違約，銀行破產(chǎn)，改

19、善環(huán)境，災(zāi)害救濟(jì)，軍事?lián)芸罟珎N類的設(shè)計(jì)原則第一， 公債的種類設(shè)計(jì)應(yīng)力求多元化。一方面種類多元化是順利推銷公債的前提條件。只有設(shè)計(jì)不同種類的公債種類，才能吸收和動員盡可能多的社會資金，保證政府公債的順利推銷，保證公債籌資形式的相對穩(wěn)定性。另一方面，種類多樣性是政府執(zhí)行不同時(shí)期公債管理政策前提條件，因?yàn)椴煌谙藓筒煌瑮l件的公債發(fā)行，對經(jīng)濟(jì)造成的影響是不同的第二， 公債的種類結(jié)構(gòu)應(yīng)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)形勢的需要。當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于低潮時(shí)，應(yīng)該增加對經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有擴(kuò)張作用的短期債券的發(fā)行，縮短公債的期限結(jié)構(gòu)，以擴(kuò)大消費(fèi)和投資需要，刺激經(jīng)濟(jì)。而當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于過熱時(shí)，應(yīng)增加發(fā)行對經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有收縮作用的長期債券的發(fā)行，延長債券

20、期限結(jié)構(gòu)，壓縮消費(fèi)和投資規(guī)模，抑制經(jīng)濟(jì)過快發(fā)展第三， 公債的種類安排應(yīng)力爭債息成本最小化。公債的種類結(jié)構(gòu)要根據(jù)市場行情相機(jī)確定。在市場利率較高時(shí)期多發(fā)行短期債券，在市場利率較低時(shí)期多發(fā)行長期債券，預(yù)期利率看漲集中發(fā)行長期債券，預(yù)期利率看跌時(shí)集中發(fā)行短期債券國債在財(cái)政方面的作用（1） 發(fā)行國債是政府?dāng)U大總需求的有效手段凱恩斯的需求原理是發(fā)行國債擴(kuò)大內(nèi)需的理論基礎(chǔ)。凱恩斯認(rèn)為不能解決宏觀經(jīng)濟(jì)的波動。要保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行要政府干預(yù)。政府干預(yù)對象是總需求。當(dāng)需求不足時(shí)政府應(yīng)該采取財(cái)政政策。原因是存在流動性陷阱，邊際消費(fèi)傾向小于1，人們對未來投資收益不確定，使貨幣政策作用不大。政府采用財(cái)政政策的具體工具是減稅

21、和增加財(cái)政支出，但無論哪一種工具都會形成財(cái)政赤字，而彌補(bǔ)財(cái)政赤字的較好辦法是舉債，所以國債是拉動需求的一種手段。（2） 為政府投資性的支出籌措資金從必要性看，政府公共投資項(xiàng)目建設(shè)周期長，投資規(guī)模大，收益回收慢，且具有正外部性，因?yàn)榫哂羞@些特點(diǎn)，所以私人部門不愿意也沒有能力進(jìn)行投資，只能政府投資從合理性來看，政府投資項(xiàng)目存在成本與收益在時(shí)間上的不一致性，即成本發(fā)生在當(dāng)期，而受益可供好幾代人享用，完全用當(dāng)代人稅收去融資，不符合受益原則，則用舉債方式可以將負(fù)擔(dān)在幾代人合理分擔(dān)。（3） 為彌補(bǔ)經(jīng)常性預(yù)算收支差額 由于政府履行的財(cái)政職能太過寬泛，機(jī)構(gòu)設(shè)置臃腫和稅收制度的不合理等原因使得轉(zhuǎn)軌國家產(chǎn)生經(jīng)常性

22、預(yù)算收支差額，而舉債籌集的資金可以用來彌補(bǔ)經(jīng)常性預(yù)算收支差額，保證政府機(jī)構(gòu)的正常運(yùn)行。國債與貨幣相比第一， 從政府角度看，發(fā)行國債與發(fā)行貨幣都可以彌補(bǔ)財(cái)政赤字，都可以看作是政府的負(fù)債，但貨幣不需要支付利息，而國債需要支付利息。第二， 從私人角度來看，國債的流動性差，盈利性強(qiáng)，但貨幣流動性強(qiáng)，兩者的安全性一樣，都是以政府為擔(dān)保第三， 從理論上看，國債沒有風(fēng)險(xiǎn)，但實(shí)際上國債不能發(fā)行太多，否則最后也要發(fā)行貨幣中央銀行進(jìn)行公開市場業(yè)務(wù)操作選擇國庫券作為操作對象的原因公開市場業(yè)務(wù)操作選擇合適的對象，必須滿足以下五個條件：第一，必須有足夠大的空間；第二，這種資產(chǎn)的市場規(guī)模很大，能夠被貨幣供應(yīng)量吞吐；第三，

23、具有很高安全性，價(jià)值比較穩(wěn)定；第四，不具有針對性，不要與微觀經(jīng)濟(jì)主體的活動直接發(fā)生關(guān)系；第五，應(yīng)具有廣泛性，交易要比較活躍，不間斷。而國庫券作為政府籌資的重要渠道，考慮到國民經(jīng)濟(jì)的整體利益，發(fā)行規(guī)模巨大，同時(shí)它是政府的直接債務(wù)，只要不發(fā)生特大意外事故，到期馬上還本，投資風(fēng)險(xiǎn)最低。而且它的流動性高，可以在金融市場上隨時(shí)可以出售變現(xiàn)，無論是資本實(shí)力雄厚的富商還是持有零散資金的一般居民，都可在國庫券投資，被貨幣市場投資者廣泛接受。正因?yàn)閲鴰烊@些優(yōu)點(diǎn)都符合公開市場操作對象的條件，因此它是最適合的公債在金融方面的作用第一， 國債的利率為金融市場提供了基礎(chǔ)利率。國債是一種收入穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)極低的投資工具，這

24、一特性使得公債利率處于整個利率體系的核心環(huán)節(jié)，成為其他金融工具定價(jià)的基礎(chǔ)。第二， 國債的存在可以降低金融市場和投資的風(fēng)險(xiǎn)。投資者可以利用國債這種信譽(yù)度最高的標(biāo)準(zhǔn)化證券進(jìn)行回購交易，來調(diào)節(jié)短期資金余缺、進(jìn)行套期保值和加強(qiáng)資產(chǎn)管理目的第三， 國債和貨幣的存在方便了上代人和下代人之間的契約關(guān)系。它允許了現(xiàn)在正在工作的人進(jìn)行儲蓄，在缺乏積累其他不貶值資本能力時(shí)，能向下代人要求得到退休后的贍養(yǎng)公債的發(fā)行是指公債由政府售出或被投資者認(rèn)購的過程。主要內(nèi)容是確定發(fā)行的方式和條件。公債發(fā)行的條件（1） 發(fā)行的期限應(yīng)該考慮的因素如下：第一， 已發(fā)行公債的期限結(jié)構(gòu)，。有利于還本付息支出均勻分布，以防止出現(xiàn)償債高峰第

25、二， 政府籌資的目的。公債發(fā)行的期限結(jié)構(gòu)應(yīng)盡可能與政府籌資用資的目的相吻合第三， 市場利率水平。若預(yù)期市場利率將上升，則應(yīng)以發(fā)行期限較長的債券為主，以規(guī)避因市場利率上升所帶來的籌資成本的上升。第四， 公債交易市場的發(fā)育程度。如果公債交易市場發(fā)育成熟，且流通性較強(qiáng)，則發(fā)行中長期債權(quán)就比較順利，反之則發(fā)行短期債券第五， 政府的宏觀調(diào)控政策。在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期通過增發(fā)短期債券能在短期內(nèi)籌集到更多的資金，實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策，以刺激經(jīng)濟(jì)的增長。（2） 發(fā)行價(jià)格發(fā)行價(jià)格是指政府債券出售的價(jià)格或購買價(jià)格。不一定是票面值。分為三類：平價(jià)發(fā)行、折價(jià)發(fā)行、溢價(jià)發(fā)行。第一， 平價(jià)發(fā)行。含義：是指政府債券按面值出售，兩個

26、前提：一是市場利率和公債利率大體一致，才能順利發(fā)售出去，又不至于增加政府負(fù)擔(dān)；二是政府信譽(yù)必須良好，認(rèn)購者才能樂于按票面值認(rèn)購，公債發(fā)行的任務(wù)才能獲得保障。優(yōu)點(diǎn)：首先，平價(jià)發(fā)行時(shí)政府可以按事先規(guī)定的票面值取得預(yù)期收入，并按此償還本金，除了按正常的利率支付債息以外，不會給政府帶來額外的負(fù)擔(dān)，這樣有利于公共收入的管理和預(yù)算的順利進(jìn)行。其次，同時(shí)按票面值出售債券不會給市場利率帶來上漲或下降的壓力，撇開政府經(jīng)濟(jì)政策的因素不管，這種做法有利于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，最后債券面額與發(fā)行價(jià)格一致，還能避免債券的投資之弊第二， 折價(jià)發(fā)行。含義：又稱折扣發(fā)行，是指政府的公債低于其票面價(jià)值的價(jià)格出售。原因：首先，市場的利率高

27、于票面的利率，政府必須降低發(fā)行價(jià)格，才能找到認(rèn)購者；其次，在發(fā)行任務(wù)較重的情況下，為了鼓勵投資者踴躍認(rèn)購而用減價(jià)的方式給予額外的利益；最后，當(dāng)政府的市場信譽(yù)較低的時(shí)候，為了發(fā)行債券也要降低價(jià)格。缺點(diǎn)是：一是政府的投資成本高，不能為政府帶來預(yù)期的收入，政府償還本金時(shí)其支出是大于收入，二是還會影響市場的利率。第三， 溢價(jià)發(fā)行含義：是指政府債券以超過票面值的價(jià)格出售，認(rèn)購者按高于票面值的價(jià)格認(rèn)購。原因：首先，市場利率低于債券的票面利率；其次是投資其他項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)高，以致?lián)屬弴鴤?，需求大于供給，價(jià)格上升優(yōu)點(diǎn)：能給政府帶來一些價(jià)差收入缺點(diǎn)：政府蒙受不應(yīng)有的高利支出第四， 貼現(xiàn)發(fā)行含義：按貼現(xiàn)利率計(jì)算出貼現(xiàn)利

28、息，用票面金額扣除貼現(xiàn)利息后的公債發(fā)行方式。公債到期時(shí)，按票面金額兌付，不再計(jì)算利息。（3） 公債的利率公債利率確定的影響因素第一， 市場利率。公債的利率必須與金融市場的利率保持大體相當(dāng)?shù)乃?，只有這樣公債才具有吸引力，才能保證公債的順利發(fā)行。第二， 政府的信譽(yù)狀況。政府的信譽(yù)狀況與公債的發(fā)行利率成反向變化，當(dāng)政府信譽(yù)良好，公債的利率可相應(yīng)降低，若政府的信譽(yù)不佳，公債的利率只能提高。第三， 社會資金的供給量。公債的利率要和社會資金供給量的大小呈反向變化，如果社會資金比較充足，閑置資金較多，公債的利率可以適當(dāng)降低，如果社會資金供給匱乏，公債的利率則應(yīng)應(yīng)相應(yīng)提高第四， 公債期限的長短。公債期限越長

29、，投資風(fēng)險(xiǎn)就越大，因此利率必須高一些，這樣才能吸引投資者，反之，期限越短，利率就定的較低第五， 公債的付息方式。在實(shí)際收益率相等時(shí)，單利計(jì)息公債的票面利率一般會高于復(fù)利計(jì)息的票面利率第六， 預(yù)期通貨膨脹率。為了降低舉債的成本，保證公債的順利發(fā)行，政府應(yīng)根據(jù)預(yù)期通貨膨脹率的變化來調(diào)整公債的利率（4） 公債的面值面額較高的債券，有利于降低成本，但不利于籌集小額閑散資金。而面額較低的債券雖然有利于籌資，但又會提高債券的印刷成本，且不利于保存。公債的發(fā)行方式含義：作為公債發(fā)行體的中央財(cái)政代表國家與投資者之間推銷與購買公債時(shí)所采取的方式。（1）公募發(fā)行特點(diǎn)：第一，發(fā)行的條件通過投標(biāo)決定第二，投標(biāo)過程由財(cái)

30、政部門或中央銀行負(fù)責(zé)組織第三，主要適用于中短期政府債券，特別是國庫券 方法：包括價(jià)格拍賣、收益拍賣、競爭性出價(jià)和非競爭性出價(jià) 優(yōu)點(diǎn)：在公債發(fā)行過程中引入了市場競爭機(jī)制，推動公債利率市場化，避免因市場利率不穩(wěn)定，發(fā)行條件與市場行情脫鉤而導(dǎo)致發(fā)行任務(wù)不能順利完成的情況，同時(shí)招標(biāo)發(fā)行縮短了發(fā)行時(shí)間，促進(jìn)了公債一二級市場之間的銜接 缺點(diǎn)：由于政府在發(fā)行條件上處于被動地位，可能出現(xiàn)投標(biāo)利率過高，或投標(biāo)價(jià)格過低的情況。（2）承購包銷含義：是指由政府與公債承購人（一般為金融機(jī)構(gòu)或大的財(cái)團(tuán)）或承銷團(tuán)簽訂公債承購包銷合同，將公債統(tǒng)一售出，再由承銷者自行發(fā)售的方式。特點(diǎn)：第一，發(fā)行人和認(rèn)購者的權(quán)利和義務(wù)通過談判或

31、根據(jù)市場行情來確定的。 第二，預(yù)定發(fā)行量未銷售完，余額由包銷者自行購入，但政府必須向其支付高昂的傭金和手續(xù)費(fèi)作為包銷者擔(dān)保的公債發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。 第三，適用于可轉(zhuǎn)讓的中長期債券的發(fā)行優(yōu)點(diǎn)：在市場利率較穩(wěn)定的情況下，政府可以預(yù)測市場容量，確定公債發(fā)行的條件和數(shù)量，也可靈活的選擇推銷時(shí)間。缺點(diǎn)：在市場利率易變和不穩(wěn)定的條件下，政府不易把握金融市場的行情，并以此確定公債的收益條件和發(fā)行數(shù)量。（3）隨買發(fā)行含義：又稱為柜臺銷售方式，是指推銷機(jī)構(gòu)接受政府委托，在金融市場設(shè)專門柜臺銷售債券并擁有較大靈活性的公債推銷方式特點(diǎn)：第一，經(jīng)營的期限不同。推銷機(jī)構(gòu)可以無限期連續(xù)銷售 第二，發(fā)行條件不定。政府不預(yù)先規(guī)

32、定債券的利率和出售價(jià)格，而由政府部門或其代銷機(jī)構(gòu)根據(jù)市場行情相機(jī)確定。 第三，隨行就市。主要通過金融機(jī)構(gòu)、郵政儲蓄機(jī)構(gòu)或中央銀行及證券經(jīng)紀(jì)人銷售 第四，這種方式主要適合于政府債務(wù)管理者用于向中小投資人發(fā)行不可轉(zhuǎn)讓債券，特別是對居民個人發(fā)行的儲蓄債券。優(yōu)點(diǎn)：可以靈活確定公債發(fā)行條件和推銷時(shí)間，保證公債發(fā)行任務(wù)的完成缺點(diǎn)：不能及時(shí)滿足政府財(cái)政需要，還會排擠私人廠商的投資活動，產(chǎn)生所謂的擠出效應(yīng)（4）直接銷售含義：亦稱承受發(fā)行法，是指債券的推銷機(jī)構(gòu)只限于政府財(cái)政部門，而不通過任何中介或代理機(jī)構(gòu)進(jìn)行銷售。特點(diǎn)：第一，發(fā)行機(jī)構(gòu)只限于政府財(cái)政部門 第二，認(rèn)購者主要限于有組織的機(jī)構(gòu)投資者，主要是商業(yè)銀行、儲

33、蓄銀行、保險(xiǎn)公司、社會保障基金等 第三，發(fā)行條件通過直接談判確定 第四，主要適用于某些特殊類型的債券推銷優(yōu)點(diǎn)：可以充分挖掘社會資金潛力，又使財(cái)政部門在發(fā)行上有較大靈活性，可隨時(shí)根據(jù)財(cái)政狀況確定公債發(fā)行量和發(fā)行時(shí)間缺點(diǎn)：發(fā)行范圍很小，只限于特殊債券和機(jī)構(gòu)投資者，另外，也會因工作量大而使政府陷入困境公債的償付l 含義：也稱公債的兌付，是政府依約償還債券本金，支付債券利息的行為。l 方式選擇考慮的因素：第一，政府財(cái)政狀況；第二，償付成本最小；第三，對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響最??；第四，對金融市場的影響最小公債本金償還方式分類（1）以公債的償還時(shí)間為分類標(biāo)準(zhǔn)，可分為期中償還法、到期償還法和延期償還法（2）以償還

34、的頻率為標(biāo)準(zhǔn)，可分為到期一次償還法、分期逐步償還法，抽簽輪次償還法和期中選擇償還法（3）以償還的形式為標(biāo)準(zhǔn)，可分為市場購銷償還法和以舊替新償還法具體有：第一，直接償還法 含義：是指政府直接向公債持有人對付本金，可以使到期一次償還，也可分期償付l 到期一次償還法，即政府對發(fā)行公債實(shí)行在債券到期日按票面額一次全部償清優(yōu)點(diǎn)：債券的還本工作簡單易行，便于管理，且不必為公債的還本而頻繁籌集資金，有利于降低償還成本缺點(diǎn)：首先，由于一次性償還需要大量的資金，這樣會對財(cái)政造成過大的壓力；其次，這種做法會使財(cái)政的支出驟然增加，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)體系中的資金量迅速膨脹，容易引起金融市場的波動；最后，在缺乏保值措施的情況下，

35、債券持有人容易受到通貨膨脹的影響l 抽簽償還法，即在公債償還期內(nèi)，通過定期按公債券號碼抽簽對號以確定償還一定比例的債券，直到償還期結(jié)束全部公債券中簽償清為止。優(yōu)點(diǎn)：有利于分散公債償還對政府的壓力，避免集中償還可能給政府財(cái)政帶來的困難缺點(diǎn)：工作量大，需頻繁進(jìn)行資金的籌集和兌付，公債利息率也有差別，因此導(dǎo)致債務(wù)的管理費(fèi)用過高，同時(shí)不利于投資者安排資金l 期中選擇償還法，允許政府或投資者在債券未到期自主選擇償還期限，一般政府為了促銷，可以選擇投資者期中選擇法，如果政府財(cái)政資金起伏不定，可以選擇政府期中選擇償還法第二，市場購銷償還法含義：又稱為贖買法，即在債券期限內(nèi)，通過定期和不定期地從債券市場上贖回

36、或買回一定比例的債券，贖回后不再賣出，在這種債券期滿時(shí)，已全部或絕大部分被政府持有，從而債券的償還實(shí)際變成了政府內(nèi)部賬目處理問題。適用于可流通公債，并且主要是短期公債。優(yōu)點(diǎn)：為投資者提供了中途兌現(xiàn)的可能性，并且對政府債券的市場價(jià)格起到支撐作用，有助于增強(qiáng)對公債的信任和穩(wěn)定感，同時(shí)達(dá)到調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的目的。缺點(diǎn)：需要為債券收購進(jìn)行大量繁雜的工作，對市場購銷人員須較高的素質(zhì)和具備相當(dāng)?shù)呐袛嗄芰?。第三，以新替舊償還法含義：亦稱調(diào)換償還法，即政府通過發(fā)行新債券來兌現(xiàn)舊債券。在償債高峰或財(cái)政較為困難時(shí)采用。優(yōu)點(diǎn)：從政府角度看，增強(qiáng)了政府籌集資金的靈活性。從持有者角度來看，只要認(rèn)為有利，便可擁有繼續(xù)持有政府債券

37、的優(yōu)先權(quán)缺點(diǎn)：經(jīng)常采用此方式，實(shí)際上等于無限期的推遲償還，加大了未來的債務(wù)負(fù)擔(dān)，并容易損壞政府的債信。第四，提前償還法含義：指當(dāng)政府發(fā)行公債尚未到期，而所積累資金已充分滿足資金時(shí)，即可由政府提前償還債務(wù)的一種方式。條件：一是因全家出國定居，二是因保管不慎造成的殘破污損第五，延期償還法含義：指政府在公債到期后又推遲一段時(shí)間才清償。分為延期一次償還法、延期抽簽償還法和延期比例償還法。公債利息方式公債付息方面的主要任務(wù)就是對付息的方式、次數(shù)和方法作出相應(yīng)的安排大體分為兩類第一，按期分次支付法含義：將債券應(yīng)付的利息，在債券存在的期限內(nèi)分幾次支付。一般附有息票，適用于期限較長或持有期內(nèi)不準(zhǔn)備兌現(xiàn)的債券優(yōu)

38、點(diǎn)：激發(fā)持券人認(rèn)購公債的積極性，還可以避免政府債息費(fèi)用的集中支付，能夠使債息負(fù)擔(dān)均勻分散，同時(shí)投資者可將定期取得的利息進(jìn)行再投資，獲得收益。第二，到期一次支付法含義：將債券應(yīng)付利息同償還本金結(jié)合起來，在債券到期時(shí)一次支付，而不是分幾次支付。適用于期限較短或超過一定期限后隨時(shí)可以兌換的債券優(yōu)點(diǎn)：由于期限較短，沒有必要分次支付利息，可以大大簡化政府債券付息工作。公債償還資金來源第一，預(yù)算列支（主要用于利息支付）含義：在經(jīng)常性預(yù)算中，用經(jīng)常性預(yù)算收入（主要是稅收收入）安排當(dāng)年應(yīng)償債務(wù)支出。原因：首先，稅收收入是政府財(cái)政收入的主要來源，比較穩(wěn)定；其次，從公債的使用來看，公債無非是用來彌補(bǔ)政府財(cái)政赤字或

39、是用于建設(shè)，彌補(bǔ)財(cái)政赤字的資金理應(yīng)來源于稅收；最后，以稅償債不會影響市場貨幣供給量缺點(diǎn)：債務(wù)償付額是驟升驟降，而稅收是不能隨意增減，因此以稅收來滿足公債償付所需要的資金量是不符合實(shí)際的第二，預(yù)算盈余含義：政府用上年的財(cái)政結(jié)余來支付本年應(yīng)償還的公債本息優(yōu)點(diǎn)：可以避免公債償付對稅收的壓力缺點(diǎn)：首先，預(yù)算盈余一般首先用于財(cái)政儲備、彌補(bǔ)投資不足，償還公債不是它的第一使用方向；其次，現(xiàn)在很多國家很少出現(xiàn)預(yù)算盈余的年份，沒有現(xiàn)實(shí)意義第三，項(xiàng)目收益（地方政府償還債務(wù)的主要資金來源）含義：政府將發(fā)行公債所籌集到的資金用于經(jīng)濟(jì)建設(shè)，然后用投資所得來進(jìn)行債務(wù)的償付缺點(diǎn)：政府舉債向社會提供的是某種公共產(chǎn)品，不會給政

40、府帶來直接的資金收入，此時(shí)公債使用的經(jīng)濟(jì)利益就大大弱化第四，舉借新債（主要用于中央政府債務(wù)本金償還）含義：政府通過發(fā)行新債券為到期的債券籌集償還資金。第五，償債基金含義：由政府設(shè)立的專門用于償還債務(wù)的資金優(yōu)點(diǎn)：為公債的償還提供了穩(wěn)定的資金來源，可以平衡各年的償債負(fù)擔(dān)，使償債有計(jì)劃進(jìn)行缺點(diǎn)：一是償債基金常不免于被挪用而形同虛設(shè)，二是由于設(shè)置了償債基金，政府會被迫定期定額撥款，導(dǎo)致預(yù)算的安排失去靈活性，三是基金管理工作相當(dāng)繁雜，并且需要相當(dāng)?shù)呐袛嗔?，以確?；鹉塬@得相當(dāng)?shù)睦娑恢劣诎l(fā)生損失，四是，若政府無法按預(yù)期撥付償債基金，必然導(dǎo)致發(fā)行新的債券。金融資產(chǎn)的流動性是指有價(jià)證券或?qū)嵨镔Y產(chǎn)的持有人急

41、需使用現(xiàn)金時(shí)，能否以當(dāng)時(shí)的市場價(jià)格將金融資產(chǎn)或?qū)嵨镔Y產(chǎn)迅速變現(xiàn)公債流動性的意義（1）提高公債的信譽(yù)，促進(jìn)公債的發(fā)行。主要是從投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)角度講起 公債越流通，投資者的風(fēng)險(xiǎn)越低，提高了公債的信譽(yù)，從而促進(jìn)公債的發(fā)行（2）促進(jìn)公債發(fā)行方式的市場化，主要是從機(jī)構(gòu)投資者講起流動性強(qiáng)的公債對以流動性管理作為持債目的的機(jī)構(gòu)投資者更具吸引力，同時(shí)這類投資者大量認(rèn)購公債可簡化債券的推銷程序、縮短公債的發(fā)行周期，進(jìn)而降低債券的發(fā)行管理費(fèi)用（3）有利于健全和完善證券市場，不完全靠股票公債是證券市場的重要組成部分，投資者可以通過對公債進(jìn)行回購進(jìn)行投資，可以極大地豐富資產(chǎn)組合調(diào)整的手段，獲得預(yù)想的收益風(fēng)險(xiǎn)組合（4）

42、對宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)行間接調(diào)控如果公債具有較高的流動性，其二級市場收益率的期限結(jié)構(gòu)將充分反映市場資金供給狀況，不僅可以作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，還能夠?qū)⒄恼咭鈭D迅速傳導(dǎo)下去，大大提高了宏觀經(jīng)濟(jì)管理的效率公債流動性的衡量指標(biāo)（1）最低交易量是否足夠大最低交易量越大，市場的流動性越強(qiáng)（2）公債周轉(zhuǎn)率是否夠高周轉(zhuǎn)率越高的，市場的流動性就越強(qiáng)（3）買賣價(jià)差是否夠小 較小的買賣價(jià)差意味著投資者進(jìn)入債券市場非常方便，買賣差價(jià)的損失不足以阻礙交易熱情，有利于公債的流通轉(zhuǎn)讓總的來說，交易量越大，買賣價(jià)差越小，債券交易品種越豐富，交易場所的層次越多，公債流通市場的流通性越強(qiáng)公債的交易方式（1）現(xiàn)貨交易（最普通、最常用

43、）含義：是指在公債買賣成交后，按成交價(jià)格及時(shí)進(jìn)行實(shí)物交割和資金清算的交易方式現(xiàn)貨交易的交割時(shí)間通常有以下幾種交易模式：即時(shí)交易、次日交易和例行交割特點(diǎn)：第一，成交和交割基本同時(shí)進(jìn)行第二，實(shí)物交易，無對沖現(xiàn)象第三，購買者如數(shù)的付清現(xiàn)金第四，是一種投資行為，反映了投資者有長期投資債券的意愿，希望在未來時(shí)間內(nèi)從公債取得較為穩(wěn)定的收益我國目前在交易所上市的公債實(shí)行全價(jià)交易方式，實(shí)行凈價(jià)交易是為了更準(zhǔn)確體現(xiàn)公債的實(shí)際價(jià)格（2）公債回購交易含義：債券的持有者在賣出某種公債的同時(shí)，與買方簽訂協(xié)議，承諾在約定的時(shí)間按約定的價(jià)格購回同筆債券的交易活動特點(diǎn)：第一，是屬于債券交易第二，是債券的即期交易和遠(yuǎn)期交易結(jié)合

44、第三，交易期限較短，包括隔日和定期，時(shí)間不宜過長第四，回購利率反映了市場利率作用：第一，活躍公債的交易。其發(fā)展豐富了投資者的選擇，同時(shí)直接增加了市場對公債的需求，擴(kuò)大了公債交易的規(guī)模，提高了公債的流動性第二，擴(kuò)大了金融機(jī)構(gòu)合法融資面。彌補(bǔ)了銀行資金無法到達(dá)某些部門的缺陷，也能正確反映市場資金供求和申購新股的規(guī)模第三，是中央銀行開展公開市場業(yè)務(wù)操作的基本方式。通過回購可以適時(shí)吞吐基礎(chǔ)貨幣，調(diào)節(jié)商業(yè)銀行對流動性資金的需求（3）期貨交易含義：是指公債期貨的買賣雙方通過交易所，約定在未來特定的交易日，按照約定的價(jià)格和數(shù)量進(jìn)行交割的交易方式。公債期貨的交易對象是公債期貨合同特點(diǎn)：第一，公債期貨交易在證券

45、交易所或期貨交易所進(jìn)行，一般不允許場外交易第二，期貨合約的成交與公債結(jié)算在時(shí)間上不一致第三，公債期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化的合約第四，期貨合約到期后大多數(shù)不進(jìn)行債券實(shí)物交易，而是實(shí)行對沖第五，公債期貨交易實(shí)行保證金制度，具有以小博大的杠杠作用。保證金制度使得交易雙方能夠進(jìn)行比保證金大數(shù)十倍，甚至數(shù)百倍的交易第六，進(jìn)行套期保值和投資獲利，在期貨市場與現(xiàn)貨市場進(jìn)行相反的操作作用：第一，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)第二，發(fā)現(xiàn)價(jià)格第三，為投機(jī)交易提供一個理想的場所第四，活躍公債流通市場，有利于公債的順利發(fā)行第五，促進(jìn)金融市場發(fā)展，間接加速經(jīng)濟(jì)增長（4）期權(quán)交易含義：是投資者向公債出售者支付一定保險(xiǎn)費(fèi)或期權(quán)費(fèi)后取得在未來某特定時(shí)間以

46、特定價(jià)格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量公債現(xiàn)貨或公債期貨合約的權(quán)利特點(diǎn)：第一，在風(fēng)險(xiǎn)管理上更靈活。第二，要交期權(quán)費(fèi)，但比保證金少第三，期權(quán)費(fèi)也具有以小博大的杠杠作用，但對交易雙方具有風(fēng)險(xiǎn)公債期貨交易和公債期權(quán)交易第一，買賣雙方的權(quán)利和義務(wù)不同。公債期貨交易中買賣雙方的權(quán)利與義務(wù)是對稱的，既有要求對方履約的權(quán)利，又有承擔(dān)對方履約的義務(wù)。但是期權(quán)交易的權(quán)利在買方，義務(wù)在買方。第二，繳納的保證金不同。期貨交易中，雙方均要繳納原始保證金，虧損方在交易期間還要追加保證金，而期權(quán)交易中，公債期權(quán)的購買者為了取得這種權(quán)利必須事先支付一定的保險(xiǎn)金給期權(quán)出售者，并由此限定了期權(quán)購買者的風(fēng)險(xiǎn)，公債期權(quán)出售者則無繳納保證金的義

47、務(wù)第三，發(fā)生現(xiàn)金流動的時(shí)間不同。公債期貨交易實(shí)行逐日結(jié)算無負(fù)債制度，交易雙方經(jīng)常會發(fā)生資金流動，而期權(quán)交易中，只有公債期權(quán)購買者行使權(quán)利時(shí)，雙方才會發(fā)生現(xiàn)金流動第四，風(fēng)險(xiǎn)不同。公債期貨交易的雙方都面臨著潛在的無限的盈利和無止境的虧損。而公債期權(quán)購買方的最大虧損是其所支付的期權(quán)費(fèi)，盈利是無限的，公債期權(quán)的出售者的最大盈利就是期權(quán)費(fèi)，虧損是無限的（5）互換交易含義：又稱為掉期交易方式，政府為了降低籌資成本，減少利率風(fēng)險(xiǎn)，政府與其他借款人互換未來應(yīng)付利息的債券交易方式特點(diǎn)：第一，籌資的金額一樣第二，在交易中只有利息結(jié)算第三，互換信用風(fēng)險(xiǎn)很小第四，政府強(qiáng)勢，不需要交中介費(fèi)場內(nèi)交易特點(diǎn)：一是固定的場所，

48、二是嚴(yán)密的組織，三是采用公開競價(jià)交易程序：第一，開戶第二，委托第三，成交，遵守三先原則，即價(jià)格優(yōu)先，時(shí)間優(yōu)先和委托優(yōu)先第四，清算第五，交割公債托管清算體系公債托管清算系統(tǒng)含義：就是交易所、證券商、清算銀行等合股組建統(tǒng)一的中央托管結(jié)算系統(tǒng)，交易商將實(shí)物券或記賬式證券托管在該系統(tǒng)中，證券交割采用記賬的方式，錢款支付也是記賬劃撥，整個證券結(jié)算是典型的記賬式結(jié)算各國公債托管清算體系共同特點(diǎn)：一是建立統(tǒng)一的、多層次的托管體系為目標(biāo)二是客戶資產(chǎn)和托管機(jī)構(gòu)資產(chǎn)相分離三是錢券兌付是債券結(jié)算的基本方式四是普遍開展融券業(yè)務(wù)以提高債券結(jié)算效率證券交割通過統(tǒng)一的托管清算系統(tǒng)來完成，可有效減少結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)的原因第一，證券交

49、割采用賬面劃撥的方式，從交易到結(jié)算的時(shí)間大大的縮短第二，證券簿記系統(tǒng)掌握整個市場的交易和結(jié)算信息，可以準(zhǔn)確規(guī)劃計(jì)算機(jī)和通信系統(tǒng)的容量，防止結(jié)算業(yè)務(wù)量激增對整個系統(tǒng)造成巨大的壓力第三，中央托管結(jié)算機(jī)構(gòu)有條件對市場進(jìn)行實(shí)物監(jiān)管，不會被交易所的局部利益左右第四， 托管清算體系的建立是交易結(jié)算的安全性和效率提高的基礎(chǔ)前提地方公債一、 地方公債含義地方政府及其所屬行政、事業(yè)企業(yè)單位所舉借的債務(wù)二、 地方舉借公債的依據(jù)第一， 市場經(jīng)濟(jì)要求追求效率，財(cái)政作為配置資源的輔助性手段也要追求效率，因此，財(cái)政配置資源要求財(cái)政分權(quán)，一級政權(quán)，一級預(yù)算，各級預(yù)算相對獨(dú)立，自求平衡，若地方政府經(jīng)常財(cái)政收入不能滿足地方支出

50、的需要時(shí)，允許地方舉債自求平衡。第二， 地方舉債的必要性和合理性要求的。首先，基于地方資本性公共品的投資特點(diǎn)。地方公共工程投資規(guī)模大，建設(shè)周期長，是一個地方年度財(cái)政收入無法支撐的，同時(shí)，地方公共產(chǎn)品的成本和收益基本在一個區(qū)域內(nèi)，應(yīng)該有本地居民承擔(dān)。其次，地方資本性公共品的成本與收益時(shí)間非一致性。對于形成收益體現(xiàn)的是跨財(cái)政年度的地方性公共產(chǎn)品，其指出應(yīng)當(dāng)由受益的不同時(shí)期人們共同分擔(dān)。地方政府發(fā)行公債正好滿足了這個要求，將成本的負(fù)擔(dān)向后遞延。最后，是為了解決財(cái)政收支時(shí)間上非一致性造成零時(shí)性財(cái)政困難三、 地方政府舉債的手段主要是借款和發(fā)行債券，而后者是主要手段。地方債券是指地方政府或其授權(quán)代理機(jī)構(gòu)利

51、用政府信用從社會吸收資金用于提供地方公共產(chǎn)品和服務(wù)的債務(wù)融資工具四、 政府發(fā)行債券的用途（一） 為公共資本計(jì)劃提供資金（二） 支持并補(bǔ)貼各類促進(jìn)地方發(fā)展和增進(jìn)居民福利的私人活動（三） 解決由稅收與支出周期錯位或其他原因引起的臨時(shí)性財(cái)政資金周轉(zhuǎn)問題地方發(fā)行債券的類型根據(jù)償還時(shí)間長短可將地方公債分為短期地方公債和長期地方公債，以償還資金來源（或債券的擔(dān)保條件）可分為一般責(zé)任公債和收入債券（一） 中長期債券 根據(jù)債券擔(dān)保條件，分為兩種：（1） 一般責(zé)任債券含義：是以地方政府征稅能力為擔(dān)保發(fā)行的公債。由于償債來源主要依靠稅收，因而只有具有征稅權(quán)的地方政府才能發(fā)行這種債券。根據(jù)所擔(dān)保的征稅權(quán)限不同，又可

52、分為以下三種：一是無限稅款債券。即地方政府以自己充分的征稅能力作為發(fā)行擔(dān)保的債券，發(fā)行這種債券所籌得資金可用于任何資金性支出，但是政府必須全力以赴歸還債務(wù)本息，一旦違約，債券持有人可以有權(quán)向法院起訴二是有限稅款債券。即地方政府只能以法律規(guī)定的某些稅種作為發(fā)行擔(dān)保的債券，若果擔(dān)保稅種不足以償債，債券持有人很可能遭受損失。三是特別稅賦債券，即地方政府將投資項(xiàng)目受益人所交納的特定目的稅作為發(fā)行擔(dān)保的債券。 特點(diǎn)： 政府的信用風(fēng)險(xiǎn)來自于地方財(cái)政收入，性質(zhì)上可以看作是延遲稅收，安全性較高，發(fā)債程序嚴(yán)格，主要用于不能通過收費(fèi)償還成本的資本性公共品融資（2）收入債券 含義：是以政府資助項(xiàng)目的收益作為擔(dān)保而發(fā)

53、行的公債。 特點(diǎn)：發(fā)行這種債券所籌得資金必須?？顚Ｓ茫Y助項(xiàng)目大多是屬于期初投資大，私人部門不愿涉及的領(lǐng)域，風(fēng)險(xiǎn)較高，因?yàn)閷韽陌l(fā)債項(xiàng)目征集收入不足以還本付息，投資者將會遭受到損失，同時(shí)發(fā)債程序較為寬松（二） 短期地方公債 地方政府發(fā)行短期債券的重要目的是平衡季節(jié)性收支，因此這部分債權(quán)大多以預(yù)付稅款券和預(yù)付收入券的形式存在，用于彌補(bǔ)財(cái)政收入與支出不同步的差額地方公債的特點(diǎn)第一， 信用較好。地方公債以地方政府稅收收入或項(xiàng)目收益作為擔(dān)保，信用僅次于國債，被譽(yù)為銀邊債券第二， 融資成本低。由于地方公債借助于地方政府信用，而且運(yùn)行規(guī)范，通過擔(dān)保、保險(xiǎn)、評級等手段提高安全性，所以融資利率較低第三， 限定

54、使用范圍。各國地方政府發(fā)行籌集資金一般用于社會公益性項(xiàng)目和基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，為地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供軟件和硬件支持第四， 期限較長。由公債資金的用途所決定，項(xiàng)目建設(shè)和使用周期很長，所以地方公債較多為長期債券第五， 地方公債有良好的流動性。由于市政公債安全性好，債券的信用等級比較高，投資者愿意接受，所以二級市場活躍地方公債融資與稅收的比較聯(lián)系：都可以作為地方政府的財(cái)政收入來源區(qū)別：第一，取得方式不同。稅收具有強(qiáng)制性特征，而地方公債則可以由投資者自愿購買第二，返還方式不同。對于稅收而言，政府要通過提供公共產(chǎn)品的方式不完全對應(yīng)償還，而地方公債必須向持有者支付利息和返還本金第三，稅收的負(fù)擔(dān)落在當(dāng)期的納稅人身上，

55、公債的最終負(fù)擔(dān)落在未來納稅人身上地方公債券發(fā)行的條件（1） 地方政府償債能力對于地方債券而言，償還到期一般責(zé)任債券的資產(chǎn)是地方財(cái)政收入，即便是收益?zhèn)?，為了確保安全，尤其是確保發(fā)債初期融資的順利進(jìn)行，也要以全額財(cái)政收入作為擔(dān)保。而財(cái)政收入取決于地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，信用等級越高，債務(wù)融資成本越低，發(fā)債越容易，相反，地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越低的發(fā)行債券越困難（2） 權(quán)利和責(zé)任對稱地方舉債是否是負(fù)責(zé)任的舉債，就要看舉債決策單位，舉債單位，受益單位和還債單位是否一致，若不是就有可能出現(xiàn)不負(fù)責(zé)任或過度舉債，即地方政府有可能以地方選民的名義舉債，滿足自己任期內(nèi)政績的需要，大搞政績工程和形象工

56、程，其舉債規(guī)模和用途幾乎完全背離轄區(qū)選民的偏好，而把沉重債務(wù)責(zé)任留給轄區(qū)納稅人（3） 完備法規(guī)和可以信賴的中介機(jī)構(gòu)地方政府債券發(fā)行必須要完備的法規(guī)加以約束，諸如發(fā)行條件、發(fā)行用途、發(fā)行規(guī)模、信用等級或相應(yīng)的責(zé)任追究等均應(yīng)有嚴(yán)格的法律規(guī)范。同時(shí)對于發(fā)行債券的地方政府是否滿足法律規(guī)定的發(fā)債要求，在實(shí)際債券出售過程中還需要雇傭許多中介機(jī)構(gòu)向投資者披露相關(guān)信息（4）健全的債券市場債券市場是否健全關(guān)系到地方政府債務(wù)融資順利發(fā)行、融資成本和融資規(guī)模的問題。因?yàn)榈胤秸畟^大部分為長期債券，若債券市場不完善，投資者手中持有的長期債券將面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，要吸引更多投資者購買就必須較高的利率，這無疑加大了地方政府融資成本。同時(shí)，由于長期債券不能變現(xiàn)