《國(guó)際金融學(xué)》課程論文

1、我國(guó)外匯儲(chǔ)備與人民幣匯率的相互影響一、我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的現(xiàn)狀與分析根據(jù)所提供的數(shù)據(jù)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模變化如圖1-1所示。圖1-1 我國(guó)歷年外匯儲(chǔ)備規(guī)模變化 (單位:億美元)數(shù)據(jù)來(lái)源： 通過(guò)上圖可以看出，自2000年以來(lái)，我國(guó)官方儲(chǔ)備規(guī)模顯著增長(zhǎng)，由原來(lái)的幾百億美元一躍到一千多億美元。而從2011年開(kāi)始，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模停止了高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，特別是在2012年2月份，我國(guó)外貿(mào)逆差達(dá)319億元，創(chuàng)10年來(lái)最大單月逆差。那么，究竟是什么原因?qū)е挛覈?guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模不斷增加？面對(duì)如此巨額的外匯儲(chǔ)備，又應(yīng)該采取什么措施以保持適度的外匯儲(chǔ)備？基于此，以下將從我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模不斷增加的成因與對(duì)策分析，以及保持適

2、度外匯儲(chǔ)備規(guī)模的必要性分析兩個(gè)角度予以闡述?！驹诖吮尘跋?，針對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模不斷增加的成因與對(duì)策，以及保持適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模的必要性分析就顯得尤為必要?！浚ㄒ唬┪覈?guó)外匯儲(chǔ)備不斷增加的成因及對(duì)策分析1. 我國(guó)外匯儲(chǔ)備不斷增加的成因分析導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備不斷增加的原因是國(guó)際收支的雙順差現(xiàn)象。雙順差即國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目、資本和金融項(xiàng)目都呈現(xiàn)順差。 其中，國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目指貨物進(jìn)出口收支、服務(wù)收支、收益項(xiàng)目收支、經(jīng)常轉(zhuǎn)移收支等項(xiàng)目。資本和金融項(xiàng)目指各種形式的投資項(xiàng)目，如直接投資、證券投資等。 雙順差指經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目順差。而導(dǎo)致我國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)雙順差的根本原因有以下幾個(gè)方面：（1）持續(xù)的貿(mào)易順差。我國(guó)貨

3、物貿(mào)易進(jìn)出口順差的持續(xù)擴(kuò)大主要是由于生產(chǎn)力大幅提高，而消費(fèi)需求需要待進(jìn)一步擴(kuò)大，我國(guó)在關(guān)稅壁壘方面進(jìn)行一定程度上的貿(mào)易保護(hù)，國(guó)際市場(chǎng)石油等資源性產(chǎn)品價(jià)格上漲影響了進(jìn)口，促使發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)中國(guó)的技術(shù)出口多重限制，進(jìn)一步擴(kuò)大了中國(guó)貿(mào)易順差。（2）吸引外商直接投資對(duì)新增外匯儲(chǔ)備的貢獻(xiàn)率不斷上升。穩(wěn)定的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境使得中國(guó)的生產(chǎn)力不多發(fā)展，國(guó)力不斷增強(qiáng)。積極加入各種國(guó)際組織，尤其在加入WTO之后中國(guó)全面與國(guó)際接軌，并且憑借廉價(jià)的勞動(dòng)力還有廣闊的市場(chǎng)，更加使得外國(guó)投資企業(yè)進(jìn)軍中國(guó)，促使外匯的貢獻(xiàn)率不斷上升。（3）人民幣升值預(yù)期導(dǎo)致國(guó)際熱錢流入。如何看待“熱錢”的暗流涌動(dòng)與人民幣升值的預(yù)期？在人民幣升值預(yù)期增

4、大的情況下，國(guó)際“投資者瞄準(zhǔn)了我國(guó)金融資產(chǎn)市場(chǎng)，伺機(jī)從中套利，也就助推了我國(guó)外匯金融資產(chǎn)規(guī)模的急劇膨脹，也進(jìn)一步增加了外匯管理部門的管理難度。為此我們需要國(guó)家干預(yù)，控制人民幣過(guò)度升值，避免熱錢大量的進(jìn)出。（4）缺乏彈性的匯率制度和強(qiáng)制結(jié)售匯制。目前，我國(guó)的匯率制度是我國(guó)現(xiàn)行的匯率制度屬管理浮動(dòng)類型式表述,是以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的,單一的,有管理的浮動(dòng)匯率制，在此匯率制度下，有助于我們了解人民幣的最新走勢(shì)，做出正確的選擇，減少我們的風(fēng)險(xiǎn)。所謂強(qiáng)制結(jié)售匯是指就是指對(duì)企業(yè)的外匯帳戶的余額進(jìn)行限制，對(duì)于企業(yè)外匯帳戶的余額，在允許的超限期間外超過(guò)規(guī)定的余額的部分，由銀行強(qiáng)制進(jìn)行結(jié)匯，換成人民幣，無(wú)需企業(yè)的同

5、意。（5）國(guó)際游資以各種形式進(jìn)入中國(guó)國(guó)際游資流入，可以從亞洲金融危機(jī)的影響得知，國(guó)內(nèi)的部分資本為規(guī)避人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)而出逃國(guó)外。因此，持續(xù)不斷的貿(mào)易順差和外商直接投資導(dǎo)致我國(guó)貿(mào)易賬戶出現(xiàn)順差，而國(guó)際資本（即“熱錢”）的流入致使資本與金融賬戶出現(xiàn)順差。同時(shí)，我國(guó)現(xiàn)行的有管理的浮動(dòng)匯率制度無(wú)法有效調(diào)節(jié)國(guó)際收支失衡，而強(qiáng)制結(jié)售匯制度又使得國(guó)際收支隨著貿(mào)易順差被動(dòng)增加，從而導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模持續(xù)增加，甚至成為一種負(fù)擔(dān)。2. 我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模不斷增加的應(yīng)對(duì)措施據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到2012年5月份，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)33049億美元，遠(yuǎn)超國(guó)際儲(chǔ)備的合理規(guī)模。為緩解我國(guó)外匯儲(chǔ)備不斷增加，并由此給人民幣升值帶來(lái)的

6、巨大壓力，應(yīng)從以下幾個(gè)方面入手：（1）促進(jìn)國(guó)際收支平衡，平衡外匯增長(zhǎng)。簡(jiǎn)單地說(shuō)，如果一國(guó)的國(guó)際收支基本保持平衡或者順差，就不需要過(guò)多的儲(chǔ)備資產(chǎn)，反之改過(guò)的貿(mào)易條件太差，就需要保持充足的外匯儲(chǔ)備。而平衡的外匯增長(zhǎng)，則促進(jìn)國(guó)際收支的平衡。（2）改革現(xiàn)行的外匯管理體制。我國(guó)的匯率制度是我國(guó)現(xiàn)行的匯率制度屬管理浮動(dòng)類型式表述,是以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的,單一的,有管理的浮動(dòng)匯率制。當(dāng)前國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力進(jìn)一步，國(guó)際投資大量涌入，人民幣面臨空前的升值壓力，需要我們獨(dú)斷的改革外匯管理體制。（3）改革現(xiàn)行的結(jié)售匯制?，F(xiàn)行的結(jié)售匯制，在外匯市場(chǎng)上夸大了人民幣升值壓力，造成了市場(chǎng)上供過(guò)于求的虛假局面。這就要求改革勢(shì)在必

7、行。（4）從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，應(yīng)積極推進(jìn)人民幣的國(guó)際化。隨著中國(guó)的經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，人民幣的知名度越來(lái)越高，在國(guó)際間的流通也越見(jiàn)的更加普及，努力是人民幣國(guó)際化，更有助于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)的繁榮。（5）調(diào)整外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，降低匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。外匯儲(chǔ)備的貨幣結(jié)構(gòu)并非一成不變，貨幣結(jié)構(gòu)要考慮市場(chǎng)容量、流動(dòng)性、貨幣的風(fēng)險(xiǎn)收益特性及發(fā)展趨勢(shì)等要素，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)的變化趨勢(shì)和投資需要，進(jìn)行持續(xù)優(yōu)化。然而減低匯率的變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)有助于外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。事實(shí)上，2011年以來(lái)，我國(guó)官方儲(chǔ)備規(guī)模已有所下降，特別是2012年2月份我國(guó)出現(xiàn)319億美元的單月逆差，這也說(shuō)明我們已經(jīng)有意識(shí)的調(diào)整進(jìn)出口結(jié)構(gòu)。同時(shí)，在人民幣匯率 除特殊說(shuō)明外，本

8、文所指的人民幣匯率指的是直接標(biāo)價(jià)法下的人民幣兌美元匯率。方面。央行決定，自2012年4月16日起，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由千分之五擴(kuò)大至百分之一，進(jìn)一步增強(qiáng)了我國(guó)人民幣匯率的雙向浮動(dòng)彈性。此外，中國(guó)外匯交易中心宣布，為完善銀行間外匯市場(chǎng)人民幣對(duì)日元交易方式，決定自2012年6月1日起，發(fā)展人民幣對(duì)日元的直接交易，并在上海和東京兩地試行。這也是人民幣國(guó)際化進(jìn)程迄今為止邁出的最重要一步。（二）我國(guó)外匯儲(chǔ)備保持適度規(guī)模的必要性分析近年來(lái)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，資本項(xiàng)目和經(jīng)常項(xiàng)目連年順差，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)，截至2012年5月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已達(dá)到33049億美元 。而我國(guó)

9、的外匯儲(chǔ)備主要是借入儲(chǔ)備，強(qiáng)制結(jié)售匯制使得我國(guó)的外匯儲(chǔ)備不僅是官方儲(chǔ)備，更是整個(gè)社會(huì)對(duì)外的支付能力，所以外匯儲(chǔ)備是否適度的問(wèn)題已成為經(jīng)濟(jì)學(xué)界討論的一個(gè)主要話題了，而且仁者見(jiàn)仁，智者見(jiàn)智，各人看法不一。1. 外匯儲(chǔ)備的作用。如平衡國(guó)際收支；防止匯率劇烈波動(dòng)，引發(fā)危機(jī)等。2.外匯儲(chǔ)備過(guò)多的弊端。如：機(jī)會(huì)成本；美元貶值帶來(lái)巨大損失等。結(jié)論：我國(guó)的外匯儲(chǔ)備量過(guò)多，應(yīng)對(duì)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)進(jìn)行有效管理，將超量的外匯儲(chǔ)備按一定的比例投資于外國(guó)政府債券、存入外匯銀行、投資國(guó)外房地產(chǎn)與股票、進(jìn)口一部分國(guó)內(nèi)急需的關(guān)鍵技術(shù)與設(shè)備。二、人民幣匯率根據(jù)所提供的數(shù)據(jù)，人民幣對(duì)美元匯率走勢(shì)圖及累計(jì)升值幅度如表2-1所示。圖2-1

10、 人民幣對(duì)美元匯率(USDCNY)走勢(shì)圖數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊數(shù)據(jù)庫(kù)終端。從上圖可以看出，人民幣對(duì)美元匯率的走勢(shì)曾下滑的趨勢(shì)，人民幣不斷升值，人民幣的國(guó)際化程度不斷提高，其是在2005.7.21在進(jìn)行人民幣匯率形成機(jī)制改革后，2010.06.19央行決定進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革，2012.04.16人民幣兌美元匯率日浮動(dòng)幅度由5擴(kuò)大至1%,2012.06.01我國(guó)開(kāi)展人民幣對(duì)美元直接交易。1.人民幣匯改重大事件回顧自2005年7月21日人民幣匯率形成機(jī)制改革以來(lái)，人民幣不斷升值，人民幣的國(guó)際化程度不斷提高，關(guān)于人民幣匯率的重大事件如表2-1所示。表2-1 人民幣匯改重大事件回顧時(shí) 間事

11、 件2010.06.19央行決定進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革2012.04.16人民幣兌美元匯率日浮動(dòng)幅度由5擴(kuò)大至1%2012.06.01我國(guó)開(kāi)展人民幣對(duì)美元直接交易資料來(lái)源：經(jīng)新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)站整理而成。首先，自年月日起，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。幾年來(lái)，人民幣匯率形成機(jī)制改革有序推進(jìn)，取得了預(yù)期的效果，發(fā)揮了積極的作用。特別的固定匯率制與浮動(dòng)匯率制最大的區(qū)別在于：經(jīng)濟(jì)在出現(xiàn)國(guó)際收支不平衡后恢復(fù)內(nèi)外均衡的自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制不同。在固定匯率制下，貨幣當(dāng)局會(huì)在固定的匯率水平上通過(guò)調(diào)整匯率儲(chǔ)備來(lái)消除匯率市場(chǎng)上的供求缺口，并相應(yīng)通過(guò)變動(dòng)貨幣供應(yīng)量來(lái)對(duì)經(jīng)濟(jì)不

12、平衡進(jìn)行調(diào)節(jié)。而在浮動(dòng)匯率制下，政府則完全聽(tīng)任匯率變動(dòng)來(lái)平衡匯率供求，進(jìn)而調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。以上兩種調(diào)節(jié)方式各有其特點(diǎn)，對(duì)于哪種調(diào)節(jié)方式更有效率的分析便構(gòu)成固定與浮動(dòng)匯率制度孰優(yōu)孰劣爭(zhēng)論的第一個(gè)問(wèn)題。其次，危機(jī)期間人民幣匯率停止變動(dòng)主要體現(xiàn)在1.金融危機(jī)各主要的資本主義大國(guó)都免得財(cái)務(wù)危機(jī)，嚴(yán)重的供求關(guān)系迫使各資本大國(guó)盡快的進(jìn)行經(jīng)濟(jì)改革，從而放松了對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的干涉。2.我國(guó)是制造業(yè)大國(guó)，因此在面對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)我國(guó)政府及時(shí)干預(yù)，使得經(jīng)濟(jì)危機(jī)的勢(shì)頭得以控制。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后人民幣開(kāi)始升值原因有：1.我們國(guó)家是制造大國(guó)，金融危機(jī)和現(xiàn)在的歐債危機(jī)都還在持續(xù)，那么歐盟國(guó)家和美國(guó)就會(huì)減少物質(zhì)基礎(chǔ)的消費(fèi)，相應(yīng)的是我們

13、國(guó)家對(duì)歐盟的出口量是最大的。2.是美國(guó)這兩個(gè)大的經(jīng)濟(jì)體受了重創(chuàng)就會(huì)影響我們國(guó)家的國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)，那么我國(guó)的經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)和發(fā)展就會(huì)放慢，人民幣匯率就會(huì)上升，但是我國(guó)政府作出了很聰明的辦法，就是讓我國(guó)的人民幣匯率貶值，開(kāi)動(dòng)機(jī)器大量生產(chǎn)人民幣！所以，如果世界經(jīng)濟(jì)呈良好的發(fā)展趨勢(shì)，人民幣會(huì)匯率會(huì)上升。最后，人民幣對(duì)美元日浮動(dòng)幅度擴(kuò)大，有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展，以及匯率市場(chǎng)化改革的完善，并將有利于中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革的整體推進(jìn)。此次進(jìn)一步擴(kuò)大匯率浮動(dòng)幅度一方面有助于打消國(guó)際資本對(duì)人民幣升值的強(qiáng)烈預(yù)期，同時(shí)也為資本賬戶開(kāi)放打好基礎(chǔ)，為實(shí)現(xiàn)自由兌換的浮動(dòng)匯率目標(biāo)奠定基礎(chǔ)；開(kāi)展人民幣對(duì)日元的直接交易，有利于形成人民幣

14、對(duì)日元直接匯率，降低經(jīng)濟(jì)主體匯兌成本，促進(jìn)人民幣與日元在雙邊貿(mào)易和投資中的使用；有利于完善人民幣匯率形成機(jī)制，加快人民幣國(guó)際化步伐。2. 國(guó)際資本流入我國(guó)的原因分析1、國(guó)際資金流量增長(zhǎng)迅速，不依賴于實(shí)物經(jīng)濟(jì)而獨(dú)立增長(zhǎng)。20世紀(jì)90年代以來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，國(guó)際資本流動(dòng)的增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于世界貿(mào)易的增長(zhǎng)，而且國(guó)際資本流量的增長(zhǎng)是持續(xù)性的，不受世界經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的影響。比如，世界出口貿(mào)易量曾因世界經(jīng)濟(jì)的周期性衰退在1979-1982年及1990-1993這兩個(gè)階段中出現(xiàn)下降或徘徊，而國(guó)際資本流動(dòng)卻在上述兩個(gè)時(shí)期未受影響，保持了持續(xù)高增長(zhǎng)的勢(shì)頭。另外，一大批在國(guó)際資本流動(dòng)中居于突出地位的離岸金融中心都

15、出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易不太發(fā)達(dá)的國(guó)家和地區(qū)，諸如巴哈馬、巴林、開(kāi)曼群島、新加坡、阿聯(lián)酋等。國(guó)際資本流動(dòng)的以上這些特征都說(shuō)明它已經(jīng)擺脫了對(duì)實(shí)物經(jīng)濟(jì)的依賴。2、發(fā)達(dá)國(guó)家在國(guó)際資本中仍占主導(dǎo)地位，發(fā)展中國(guó)家比重逐步增加。二戰(zhàn)后發(fā)達(dá)國(guó)家不僅保持著資本輸出主體國(guó)家的地位，而且成為最大的受資國(guó)，國(guó)際直接投資主要發(fā)生在發(fā)達(dá)國(guó)家之間。OECD國(guó)家近年來(lái)對(duì)外直接投資占國(guó)際直接投資的80%左右，其成員國(guó)對(duì)外直接投資的70%左右也被其他OECD成員國(guó)所吸收。在國(guó)際資本市場(chǎng)上，發(fā)達(dá)國(guó)家扮演著雙重角色，既是最大資本輸出國(guó)，又是最大資本輸入國(guó)，對(duì)外大量投資與大規(guī)模吸收外資往往結(jié)合于一身。而發(fā)達(dá)國(guó)家在國(guó)際直接投資中的支配地位，決

16、定了其在國(guó)際直接投資法律規(guī)則的制定方面有著極大的影響力。3、跨國(guó)公司在國(guó)際直接投資中作用舉足輕重，跨國(guó)公司并購(gòu)日趨活躍。當(dāng)今新貿(mào)易保護(hù)主義有所抬頭的情況下，跨國(guó)公司為獲得國(guó)外新市場(chǎng)和進(jìn)入生產(chǎn)要素市場(chǎng)而對(duì)外大量投資，并將對(duì)外直接投資視為增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的重要手段。同時(shí)各國(guó)政府也認(rèn)識(shí)到吸引跨國(guó)公司投資對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)效應(yīng)，因此各國(guó)尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家推行自由化的對(duì)外直接投資政策，并為外國(guó)直接投資提供更多便利。這一有利的宏觀投資環(huán)境，使得跨國(guó)公司對(duì)外投資大大增加。到了80年代末，跨國(guó)公司的境外并購(gòu)已經(jīng)成為跨國(guó)公司海外投資的主要形式。特別是美國(guó)、日本和歐洲跨國(guó)公司之間出現(xiàn)了許多并購(gòu)浪潮。4、國(guó)際資本流動(dòng)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

17、中第三產(chǎn)業(yè)比重增加較快。從二戰(zhàn)結(jié)束一直到現(xiàn)在，國(guó)際資本流動(dòng)在投向的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面發(fā)生了很大的變化。從第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束到80年代中期，第二產(chǎn)業(yè)一直是國(guó)際資本流動(dòng)投資的重點(diǎn)。但從80年代中期開(kāi)始，隨著服務(wù)業(yè)的迅速發(fā)展，第三產(chǎn)業(yè)在國(guó)際投資中的比重逐年增加。5、國(guó)際資本證券化，資本流動(dòng)高速化。國(guó)際資本證券化是當(dāng)前國(guó)際資本流動(dòng)的一個(gè)重要趨勢(shì)，它是指銀行貸款迅速被各種債券（固定利率的普通債券、浮動(dòng)利率債券、以債權(quán)形式出現(xiàn)并可以在市場(chǎng)上隨時(shí)轉(zhuǎn)讓的存款單等）所取代。伴隨著國(guó)際資本證券化的是國(guó)際資本流動(dòng)速度的明顯加快。由于金融技術(shù)的飛快發(fā)展，大量使用金融創(chuàng)新產(chǎn)品和各種金融衍生工具的開(kāi)發(fā)和普及，在國(guó)際金融市場(chǎng)上，

18、巨額的資金可以迅速積累，也可以迅速的散去和轉(zhuǎn)移。大規(guī)模的資金可以通過(guò)一個(gè)電話、一封電郵，便能在各個(gè)金融市場(chǎng)上不斷的迅速流動(dòng)。6、國(guó)際資本流動(dòng)中官方融資比重顯著下降，外國(guó)私人資本重要性日趨增加。按世界銀行的劃分標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)際資本流動(dòng)分為官方發(fā)展融資和外國(guó)私人資本兩種形式，后者又可細(xì)分為外國(guó)直接投資、國(guó)際股權(quán)證券投資、外國(guó)商業(yè)銀行貸款和發(fā)行國(guó)際債券等。而與官方發(fā)展融資相反，由外國(guó)商業(yè)銀行借款與發(fā)行國(guó)際債券、外國(guó)直接投資和國(guó)際股權(quán)證券投資構(gòu)成的流入發(fā)展中國(guó)家的國(guó)際私人資本流動(dòng)則取得長(zhǎng)足發(fā)展。7、國(guó)際資本流動(dòng)中金融衍生工具取得巨大發(fā)展。這一點(diǎn)可以從三個(gè)方面加以觀察：第一，國(guó)際資本流動(dòng)既可以表現(xiàn)為資金在不同

19、國(guó)家或地區(qū)之間的流動(dòng)，也可表現(xiàn)為資金在外匯市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)、證券市場(chǎng)以及衍生工具市場(chǎng)之間的流動(dòng)。后一種流動(dòng)的增長(zhǎng)速度極為迅速，并且在國(guó)別和地區(qū)上存在差別，具有極大的可逆性，因而是構(gòu)成20世紀(jì)90年代以來(lái)的一系列貨幣危機(jī)的重要因素。第二，從國(guó)際資本流動(dòng)的傳統(tǒng)方式與衍生工具的比較來(lái)看，衍生工具產(chǎn)生的國(guó)際資本流動(dòng)數(shù)量已經(jīng)處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位，而且衍生交易的增長(zhǎng)速度非常迅速。根據(jù)國(guó)際清算銀行于1995年初26個(gè)國(guó)家使用衍生產(chǎn)品交易的用戶進(jìn)行調(diào)查的結(jié)果，交易所市場(chǎng)及場(chǎng)外交易市場(chǎng)的衍生工具交易的名義本金達(dá)64萬(wàn)億美元，而日本、北美以及歐盟15個(gè)國(guó)家的所有債券、股票和銀行資產(chǎn)的總市值在1995年底為68.4萬(wàn)億美

20、元，大約比上面調(diào)查所測(cè)算的衍生市場(chǎng)規(guī)模大7%。三、國(guó)際收支與匯率變動(dòng)的相互影響外匯市場(chǎng)的形成與國(guó)際貿(mào)易和投資是分不開(kāi)的，國(guó)際收支是一國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的各種收支的總和。在浮動(dòng)匯率制下，市場(chǎng)供求決定匯率的變動(dòng)，因此國(guó)際收支逆差將引起本幣貶值，外幣升值，即外匯匯率上升。反之，國(guó)際收支順差則引起外匯匯率下降。由于國(guó)際收支平衡表中經(jīng)常項(xiàng)目差額和資本項(xiàng)目差額不僅是國(guó)際收支狀況的主要影響因素，還是外匯儲(chǔ)備的重要影響因素，因此我們將選取經(jīng)常項(xiàng)目差額和資本項(xiàng)目差額作為分析指標(biāo)，揭示國(guó)際收支對(duì)人民幣匯率的影響。1.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)人民幣匯率的影響無(wú)論從何種角度看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況始終是決定一國(guó)貨幣價(jià)值的根本因素。其原因在于

21、：如果一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率較高，人們對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的良好運(yùn)行狀態(tài)產(chǎn)生信心，外國(guó)投資者必然踴躍前往該國(guó)投資，從而引起該國(guó)國(guó)際收支資本項(xiàng)目的收入增加，該國(guó)貨幣需求旺盛，幣值自然上升。雖然上面的解釋在一定程度上成立，但也不能就說(shuō)“經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)會(huì)帶來(lái)貨幣升值，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的停滯或衰退則會(huì)使貨幣貶值”。一國(guó)經(jīng)濟(jì)起飛階段，由于生產(chǎn)力水平低，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展表現(xiàn)為粗放式經(jīng)營(yíng)，伴隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的是較高的通貨膨脹率，較高的通貨膨脹率使國(guó)內(nèi)的一般價(jià)格水平上升，從而本國(guó)的幣值下降，即匯率的上升。 (2) 一國(guó)經(jīng)濟(jì)較為成熟階段。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快時(shí)，產(chǎn)出必然增加較快，這就使它相對(duì)以前有更多的供給，包括更多的出口品的供給，而消費(fèi)者的需求雖然

22、隨著收入而增長(zhǎng)，但凱恩斯的邊際消費(fèi)傾向遞減律表明，消費(fèi)需求的增長(zhǎng)趕不上產(chǎn)出供給的增長(zhǎng)，故在經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)時(shí)期，供給相對(duì)消費(fèi)的需求旺盛，從而對(duì)物價(jià)有向下的壓力。2.貨幣供應(yīng)量對(duì)人民幣匯率的影響人民幣匯率與我國(guó)貨幣供應(yīng)量大體上成正比，并且它們具有如下特征：（1）由于我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展階段，為了滿足國(guó)內(nèi)高漲的投資需求，中國(guó)人民銀行每年貨幣供給以較快的速度增長(zhǎng)，貨幣供給量遞增的是人民幣匯率的連續(xù)上升，符合人民幣匯率與貨幣供給量成正比的結(jié)論；（2）人民幣每年貨幣供給量仍在遞增，人民幣匯率卻一反連續(xù)上升的常態(tài)，開(kāi)始“穩(wěn)中趨降”，人民幣小幅升值。其主要是由于改革開(kāi)放的深入，國(guó)外投資者不但可以利用中國(guó)廉價(jià)的勞

23、動(dòng)力，更看好中國(guó)龐大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。因此，外商投資大幅增加。由于緊縮性的貨幣政策，人民幣資金相當(dāng)緊張，外資進(jìn)入又多，所以出現(xiàn)了明顯的外匯供大于求，造成人民幣升值趨勢(shì)。3.中外利率差異對(duì)人民幣匯率的影響利率政策是一個(gè)國(guó)家重要的貨幣政策工具。利率影響匯率的方式也是多種多樣的。利率的相對(duì)高低會(huì)影響資本流動(dòng)的方向就是其中一個(gè)重要的方式，較高的利率水平會(huì)刺激國(guó)際資本流入，并減少本國(guó)的流出資金。從而影響國(guó)際貿(mào)易規(guī)模，使利率差異對(duì)匯率走勢(shì)的影響力不斷提高。而中國(guó)目前還不屬于完全開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體，還不能做到資本的自由流動(dòng)和匯率的有效波動(dòng)。因此利率平價(jià)在中國(guó)的解釋力不強(qiáng)也就不言而喻了。但同時(shí)我們也不能否認(rèn)利率對(duì)匯率的決定

24、影響，隨著我國(guó)市場(chǎng)化進(jìn)程的發(fā)展，利率平價(jià)的作用會(huì)不斷加強(qiáng)。4.通貨膨脹因素對(duì)人民幣匯率的影響在紙幣流通的條件下，決定兩國(guó)貨幣匯率的基礎(chǔ)是貨幣的購(gòu)買力。而在通貨膨脹的條件下，貨幣的購(gòu)買力就會(huì)下降。因此兩國(guó)通貨膨脹率的差異必然會(huì)導(dǎo)致匯率發(fā)生變動(dòng)。一般說(shuō)來(lái)，甲國(guó)的通貨膨脹率若超過(guò)乙國(guó)的通貨膨脹率，則甲國(guó)貨幣的匯率就要下跌；反之，甲國(guó)貨幣的匯率就要上升。通貨膨脹率對(duì)匯率的影響，現(xiàn)在越來(lái)越不是直接地、明顯地表現(xiàn)出來(lái)的，而是通過(guò)間接的渠道長(zhǎng)期地表現(xiàn)出來(lái)的。我國(guó)是發(fā)展中國(guó)家，處于經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展階段。發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)起飛時(shí)期可能有較高的通脹率而其匯率并不按比例貶值。而相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的要旨是，匯率變動(dòng)是由中美兩國(guó)之

25、間相對(duì)通貨膨脹率決定的。如果中國(guó)通脹率大于美國(guó)通脹率，則人民幣應(yīng)該貶值，反之則人民幣應(yīng)該升值。適合發(fā)展中國(guó)家（中國(guó)）的相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論應(yīng)該為，匯率變化之百分比應(yīng)該等于兩國(guó)通貨膨脹率之差，減去通貨膨脹率的非貿(mào)易品調(diào)整系數(shù)，再減去生產(chǎn)力提高調(diào)整系數(shù)。目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了明顯的通脹趨勢(shì)。人民幣的匯率存在較大的升值壓力。四、結(jié)論我們可以從協(xié)整后得到的外匯儲(chǔ)備適度量看出，近幾年由于外資的大量涌入，短期外債余額和進(jìn)口的迅速增加，雖然外匯儲(chǔ)備實(shí)際規(guī)模也在同步并大量的增長(zhǎng)，但由其它經(jīng)濟(jì)變量增加所帶來(lái)的對(duì)外匯儲(chǔ)備需求的增加量相對(duì)減少了，也就是我國(guó)這幾年的外匯儲(chǔ)備量不是多了而是少了，諸如外匯注資國(guó)有銀行的現(xiàn)象不能再次發(fā)生。但我們也可以看到一個(gè)可喜的現(xiàn)象就是兩者之間的差距在迅速的縮小，實(shí)