第三章資產(chǎn)證券化

1、 第三章第三章 資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)管理資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)管理一、資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別一、資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別（一）提前償付風(fēng)險(xiǎn)（一）提前償付風(fēng)險(xiǎn)借款人不受懲罰地提前償還貸款，貸款人因許借款人不受懲罰地提前償還貸款，貸款人因許可這種提前支付的權(quán)利而承受的風(fēng)險(xiǎn)?？蛇@種提前支付的權(quán)利而承受的風(fēng)險(xiǎn)。 評(píng) 估 方 法 包 括 有 條 件 的 提 前 償 付 率 （評(píng) 估 方 法 包 括 有 條 件 的 提 前 償 付 率 （conditional prepayment rate，CPR）和美）和美國(guó)公共證券業(yè)協(xié)會(huì)（國(guó)公共證券業(yè)協(xié)會(huì)（the public securities associatio

2、n，PSA）提前償付基準(zhǔn)。）提前償付基準(zhǔn)。 CPR是一種年度化的提前償付率，取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)組合的是一種年度化的提前償付率，取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)組合的性質(zhì)以及當(dāng)前的和預(yù)期的未來(lái)經(jīng)濟(jì)環(huán)境。為估計(jì)每月的提前償性質(zhì)以及當(dāng)前的和預(yù)期的未來(lái)經(jīng)濟(jì)環(huán)境。為估計(jì)每月的提前償付情況，需要把付情況，需要把CPR轉(zhuǎn)換為月度化的比率，一般稱為每月提前轉(zhuǎn)換為月度化的比率，一般稱為每月提前償付率償付率(single-monthly mortality rate，SMMR)。轉(zhuǎn)。轉(zhuǎn)換公式是：換公式是： SMMR=1(1CPR)1/12PSA提前償付基準(zhǔn)假設(shè)新發(fā)起的抵押貸款的提前償付率較提前償付基準(zhǔn)假設(shè)新發(fā)起的抵押貸款的提前償付率較

3、低，而隨著時(shí)間的推移，提前償付率將遞增。具體而言，低，而隨著時(shí)間的推移，提前償付率將遞增。具體而言，PSA基準(zhǔn)假設(shè)對(duì)于基準(zhǔn)假設(shè)對(duì)于30年期抵押貸款來(lái)說(shuō)，其第一個(gè)月的年期抵押貸款來(lái)說(shuō)，其第一個(gè)月的CPR為為0.2%，在前，在前30個(gè)月內(nèi)，個(gè)月內(nèi)，CPR每月增加每月增加0.2%，直到達(dá)到每，直到達(dá)到每年年6%為止，其后則一直保持為每年為止，其后則一直保持為每年6%。這一方法稱為。這一方法稱為“100% PSA”或或“100 PSA”。因此，更慢或更快的提前償。因此，更慢或更快的提前償付率則稱為付率則稱為PSA的某一百分比。比如，的某一百分比。比如，“60 PSA”表示是表示是PSA基準(zhǔn)提前償付率的

4、基準(zhǔn)提前償付率的60%，而，而“200PSA” 則表示是則表示是PSA基準(zhǔn)提前償付率的兩倍?；鶞?zhǔn)提前償付率的兩倍。 PSA方法下的方法下的CPR可以用轉(zhuǎn)換公式轉(zhuǎn)換成可以用轉(zhuǎn)換公式轉(zhuǎn)換成SMM，其，其中中t表示時(shí)間，以月衡量：表示時(shí)間，以月衡量：1t30SMMR=1(16%*(t30)1/12 t 30 SMMR=1(16%)1/12 =0.00514 造成提前支付行為的因素最主要的是造成提前支付行為的因素最主要的是抵押利率的變動(dòng)抵押利率的變動(dòng) 。抵押利率的變動(dòng)對(duì)提前支付行為的影響在國(guó)內(nèi)外有所區(qū)別。抵押利率的變動(dòng)對(duì)提前支付行為的影響在國(guó)內(nèi)外有所區(qū)別。國(guó)外，當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，就會(huì)導(dǎo)致借款人提前償付

5、，轉(zhuǎn)國(guó)外，當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，就會(huì)導(dǎo)致借款人提前償付，轉(zhuǎn)而借入利率更低的貸款，但是國(guó)內(nèi)借款人由于缺少其他融而借入利率更低的貸款，但是國(guó)內(nèi)借款人由于缺少其他融資模式，市場(chǎng)利率下降并不會(huì)導(dǎo)致大規(guī)模的還貸，反而是資模式，市場(chǎng)利率下降并不會(huì)導(dǎo)致大規(guī)模的還貸，反而是當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，國(guó)內(nèi)借款人傾向于提前還貸。當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，國(guó)內(nèi)借款人傾向于提前還貸。 （二）信用風(fēng)險(xiǎn)（二）信用風(fēng)險(xiǎn)(違約風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn))u政府擔(dān)保政府擔(dān)保u信用增級(jí)信用增級(jí) （三）證券化風(fēng)險(xiǎn)（特有風(fēng)險(xiǎn)）（三）證券化風(fēng)險(xiǎn)（特有風(fēng)險(xiǎn)）1第三方風(fēng)險(xiǎn)第三方風(fēng)險(xiǎn)（1）發(fā)起人風(fēng)險(xiǎn)如果資產(chǎn)的出售者提供資產(chǎn)管）發(fā)起人風(fēng)險(xiǎn)如果資產(chǎn)的出售者提供資產(chǎn)管理服務(wù)（即同

6、時(shí)充當(dāng)服務(wù)人），可能存在的風(fēng)險(xiǎn)是理服務(wù)（即同時(shí)充當(dāng)服務(wù)人），可能存在的風(fēng)險(xiǎn)是發(fā)起人的整體業(yè)務(wù)和用作證券化的資產(chǎn)之間存在高發(fā)起人的整體業(yè)務(wù)和用作證券化的資產(chǎn)之間存在高度相關(guān)性，發(fā)起人有可能出現(xiàn)不利于投資者利益的度相關(guān)性，發(fā)起人有可能出現(xiàn)不利于投資者利益的行為。行為。發(fā)起人的信用級(jí)別對(duì)資產(chǎn)擔(dān)保證券的發(fā)行具有發(fā)起人的信用級(jí)別對(duì)資產(chǎn)擔(dān)保證券的發(fā)行具有間接的影響，如果同時(shí)兼任服務(wù)人，則其信用級(jí)別間接的影響，如果同時(shí)兼任服務(wù)人，則其信用級(jí)別更會(huì)對(duì)證券化的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響。更會(huì)對(duì)證券化的風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響。5 （2）信用增級(jí)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)由于信用增級(jí)機(jī)）信用增級(jí)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)由于信用增級(jí)機(jī)構(gòu)的參與，將信用增級(jí)機(jī)構(gòu)自身的風(fēng)險(xiǎn)帶進(jìn)構(gòu)

7、的參與，將信用增級(jí)機(jī)構(gòu)自身的風(fēng)險(xiǎn)帶進(jìn)了證券化交易結(jié)構(gòu)中了證券化交易結(jié)構(gòu)中 （3）受托管理人風(fēng)險(xiǎn)）受托管理人風(fēng)險(xiǎn) 受托管理人的行為會(huì)受托管理人的行為會(huì)影響已經(jīng)被收集起來(lái)的的由資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)影響已經(jīng)被收集起來(lái)的的由資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流的安全和傳遞到投資者手里的時(shí)間順序金流的安全和傳遞到投資者手里的時(shí)間順序。 6 2法律風(fēng)險(xiǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)交易合法是一個(gè)最基本的前提。在分析資產(chǎn)證券化交易時(shí)交易合法是一個(gè)最基本的前提。在分析資產(chǎn)證券化交易時(shí)，最基本的法律問(wèn)題主要有：，最基本的法律問(wèn)題主要有：SPV的破產(chǎn)隔離；的破產(chǎn)隔離；SPV對(duì)于抵對(duì)于抵押資產(chǎn)的毋庸置疑的所有權(quán)；投資者對(duì)于抵押資產(chǎn)的權(quán)益和權(quán)押資產(chǎn)的毋庸置疑的所

8、有權(quán)；投資者對(duì)于抵押資產(chǎn)的權(quán)益和權(quán)力；反映達(dá)成協(xié)議的法律文件的正確性。力；反映達(dá)成協(xié)議的法律文件的正確性。 (1)破產(chǎn)隔離破產(chǎn)隔離 要保證破產(chǎn)隔離的實(shí)現(xiàn)，就必須有相應(yīng)的要保證破產(chǎn)隔離的實(shí)現(xiàn)，就必須有相應(yīng)的法律、法規(guī)保證發(fā)起人與法律、法規(guī)保證發(fā)起人與SPV之間資產(chǎn)的真實(shí)出售。之間資產(chǎn)的真實(shí)出售。 (2)SPV對(duì)抵押資產(chǎn)的所有權(quán)對(duì)抵押資產(chǎn)的所有權(quán)SPV對(duì)抵押資產(chǎn)保持控制權(quán)對(duì)抵押資產(chǎn)保持控制權(quán)的關(guān)鍵取決于資產(chǎn)被轉(zhuǎn)移給的關(guān)鍵取決于資產(chǎn)被轉(zhuǎn)移給SPV的方法。的方法。 二、資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的控制二、資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的控制資產(chǎn)證券化涉及到發(fā)起人、債務(wù)人、資產(chǎn)證券化涉及到發(fā)起人、債務(wù)人、SPV、保證人或信用增級(jí)機(jī)

9、、保證人或信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、受托管理人、投資者等多個(gè)當(dāng)事人，從而將傳統(tǒng)的貸款功能構(gòu)、受托管理人、投資者等多個(gè)當(dāng)事人，從而將傳統(tǒng)的貸款功能分散給幾個(gè)有限責(zé)任的承受者，這就使資產(chǎn)證券化中的風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)分散給幾個(gè)有限責(zé)任的承受者，這就使資產(chǎn)證券化中的風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)連續(xù)性和復(fù)雜性，也使證券化風(fēng)險(xiǎn)的控制十分棘手。連續(xù)性和復(fù)雜性，也使證券化風(fēng)險(xiǎn)的控制十分棘手。 l（一）資產(chǎn)重組（一）資產(chǎn)重組資產(chǎn)重組是資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)控制的第一道防線。資產(chǎn)重組是資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)控制的第一道防線。 通過(guò)資產(chǎn)重組，通過(guò)資產(chǎn)重組，SPV可以根據(jù)資產(chǎn)的歷史數(shù)據(jù)，利用各可以根據(jù)資產(chǎn)的歷史數(shù)據(jù)，利用各種模型來(lái)推算資產(chǎn)組合中資產(chǎn)的違約率，然后根據(jù)違約率來(lái)

10、對(duì)種模型來(lái)推算資產(chǎn)組合中資產(chǎn)的違約率，然后根據(jù)違約率來(lái)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)，從而使風(fēng)險(xiǎn)更容易被測(cè)算，以利于控制風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)，從而使風(fēng)險(xiǎn)更容易被測(cè)算，以利于控制風(fēng)險(xiǎn)。 基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇：穩(wěn)定的現(xiàn)金流：穩(wěn)定的現(xiàn)金流資產(chǎn)池的構(gòu)建：資產(chǎn)池的構(gòu)建：同質(zhì)性同質(zhì)性分散性分散性規(guī)模性規(guī)模性其它因素其它因素9 大數(shù)定律大數(shù)定律p在隨機(jī)事件的大量重復(fù)出現(xiàn)中，往往呈現(xiàn)幾乎必然在隨機(jī)事件的大量重復(fù)出現(xiàn)中，往往呈現(xiàn)幾乎必然的規(guī)律，這個(gè)規(guī)律就是大數(shù)定律。的規(guī)律，這個(gè)規(guī)律就是大數(shù)定律。p通俗地說(shuō)，這個(gè)定理就是，在試驗(yàn)不變的條件下，通俗地說(shuō)，這個(gè)定理就是，在試驗(yàn)不變的條件下，重復(fù)試驗(yàn)多次，隨機(jī)事件的頻率近似于它的

11、概率。重復(fù)試驗(yàn)多次，隨機(jī)事件的頻率近似于它的概率。p比如，我們向上拋一枚硬幣，硬幣落下后哪一面朝比如，我們向上拋一枚硬幣，硬幣落下后哪一面朝上本來(lái)是偶然的，但當(dāng)我們上拋硬幣的次數(shù)足夠多上本來(lái)是偶然的，但當(dāng)我們上拋硬幣的次數(shù)足夠多后，達(dá)到上萬(wàn)次甚至幾十萬(wàn)幾百萬(wàn)次以后，我們就后，達(dá)到上萬(wàn)次甚至幾十萬(wàn)幾百萬(wàn)次以后，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)，硬幣每一面向上的次數(shù)約占總次數(shù)的二分會(huì)發(fā)現(xiàn)，硬幣每一面向上的次數(shù)約占總次數(shù)的二分之一。偶然必然中包含著必然。之一。偶然必然中包含著必然。10 l（二）風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制（二）風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制是指在構(gòu)造資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)時(shí)，證券風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制是指在構(gòu)造資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)時(shí)，

12、證券化結(jié)構(gòu)應(yīng)能保證發(fā)起人的破產(chǎn)不會(huì)影響證券化融資交易的正常化結(jié)構(gòu)應(yīng)能保證發(fā)起人的破產(chǎn)不會(huì)影響證券化融資交易的正常運(yùn)營(yíng)，不會(huì)影響對(duì)資產(chǎn)擔(dān)保證券持有人的按時(shí)償付。風(fēng)險(xiǎn)隔離運(yùn)營(yíng)，不會(huì)影響對(duì)資產(chǎn)擔(dān)保證券持有人的按時(shí)償付。風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制包括兩個(gè)方面：機(jī)制包括兩個(gè)方面：“真實(shí)銷售真實(shí)銷售”和建立特殊目的實(shí)體和建立特殊目的實(shí)體SPV1資產(chǎn)從賣方（發(fā)起人）向買方（發(fā)行人，資產(chǎn)從賣方（發(fā)起人）向買方（發(fā)行人，SPV）的轉(zhuǎn)）的轉(zhuǎn)移必須構(gòu)成一項(xiàng)移必須構(gòu)成一項(xiàng)“真實(shí)銷售真實(shí)銷售”。判斷真實(shí)銷售的主要標(biāo)準(zhǔn)是出售。判斷真實(shí)銷售的主要標(biāo)準(zhǔn)是出售后的資產(chǎn)在原始權(quán)益人破產(chǎn)時(shí)不作為法定財(cái)產(chǎn)參與清算后的資產(chǎn)在原始權(quán)益人破產(chǎn)時(shí)不作為法

13、定財(cái)產(chǎn)參與清算 2SPV是一個(gè)特殊目的實(shí)體。如果是一個(gè)特殊目的實(shí)體。如果SPV是一個(gè)單一從事是一個(gè)單一從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，其資本化程度必須很低，資金全部來(lái)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，其資本化程度必須很低，資金全部來(lái)源于發(fā)行證券的收入。作為單一從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)的源于發(fā)行證券的收入。作為單一從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)的SPV，其活動(dòng)在法律上受到嚴(yán)格的限制。，其活動(dòng)在法律上受到嚴(yán)格的限制。 （三）信用增級(jí)機(jī)制（三）信用增級(jí)機(jī)制l信用增級(jí)是用于確保發(fā)行人按時(shí)支付投資收益的各種有效信用增級(jí)是用于確保發(fā)行人按時(shí)支付投資收益的各種有效手段和金融工具的總稱，它可以使投資者不能獲得償付的手段和金融工具的總稱，

14、它可以使投資者不能獲得償付的可能性達(dá)到最小?？赡苄赃_(dá)到最小。在實(shí)際操作過(guò)程中，要切實(shí)保障信用增級(jí)機(jī)制的作用，在實(shí)際操作過(guò)程中，要切實(shí)保障信用增級(jí)機(jī)制的作用，其基本要求：其基本要求：p一是信用增級(jí)機(jī)構(gòu)必須具有較高的信用等級(jí)，從而才能使一是信用增級(jí)機(jī)構(gòu)必須具有較高的信用等級(jí)，從而才能使資產(chǎn)擔(dān)保證券獲得高信用等級(jí)；資產(chǎn)擔(dān)保證券獲得高信用等級(jí)；p二是必須保證信用增級(jí)機(jī)構(gòu)與發(fā)行人達(dá)成的信用增級(jí)協(xié)議二是必須保證信用增級(jí)機(jī)構(gòu)與發(fā)行人達(dá)成的信用增級(jí)協(xié)議以及發(fā)行人自行提供的信用增級(jí)形式的有效性。以及發(fā)行人自行提供的信用增級(jí)形式的有效性。 外部信用增級(jí)的方式外部信用增級(jí)的方式p金融保險(xiǎn)金融保險(xiǎn)p企業(yè)擔(dān)保企業(yè)擔(dān)保p

15、信用證信用證13 14 內(nèi)部信用增級(jí)方式內(nèi)部信用增級(jí)方式p建立優(yōu)先次級(jí)結(jié)構(gòu)建立優(yōu)先次級(jí)結(jié)構(gòu)p超額擔(dān)保超額擔(dān)保p儲(chǔ)備賬戶儲(chǔ)備賬戶p出售者追索權(quán)出售者追索權(quán)15 案例案例84中國(guó)建設(shè)銀行發(fā)行首例中國(guó)建設(shè)銀行發(fā)行首例MBS交易結(jié)構(gòu)交易結(jié)構(gòu) 與與MBS發(fā)行有關(guān)的機(jī)構(gòu)發(fā)行有關(guān)的機(jī)構(gòu) MBS層次設(shè)計(jì)層次設(shè)計(jì) “資產(chǎn)池資產(chǎn)池”基本情況基本情況 區(qū)域結(jié)構(gòu)分布區(qū)域結(jié)構(gòu)分布 “資產(chǎn)池資產(chǎn)池”中中“抵押貸款抵押貸款”總體特征分析總體特征分析 存在的一些問(wèn)題和不足存在的一些問(wèn)題和不足資產(chǎn)池的加權(quán)平均利率與資產(chǎn)池的加權(quán)平均利率與MBS的基準(zhǔn)利率不相匹配的基準(zhǔn)利率不相匹配 前者是個(gè)人住房抵押貸款利率，一年調(diào)整一次。反前者

16、是個(gè)人住房抵押貸款利率，一年調(diào)整一次。反映的是較長(zhǎng)期限的利率水平；而后者是映的是較長(zhǎng)期限的利率水平；而后者是7天回購(gòu)的加權(quán)平天回購(gòu)的加權(quán)平均利率，反映的是貨幣市場(chǎng)短期利率水平。兩者的調(diào)整均利率，反映的是貨幣市場(chǎng)短期利率水平。兩者的調(diào)整頻率不一致，反映的利率期限不同頻率不一致，反映的利率期限不同 可流通的可流通的MBS規(guī)模過(guò)小規(guī)模過(guò)小 只有只有A、B檔債券可在銀行間市場(chǎng)流通，兩者合計(jì)檔債券可在銀行間市場(chǎng)流通，兩者合計(jì)規(guī)模僅有規(guī)模僅有28.7億。億。 案例案例8-5國(guó)家開發(fā)銀行首例國(guó)家開發(fā)銀行首例ABS ABS基本情況基本情況 續(xù)表續(xù)表 交易結(jié)構(gòu)交易結(jié)構(gòu) 資產(chǎn)池情況資產(chǎn)池情況資產(chǎn)池項(xiàng)目行業(yè)分布資產(chǎn)

17、池項(xiàng)目行業(yè)分布 資產(chǎn)池項(xiàng)目地域分布資產(chǎn)池項(xiàng)目地域分布 資產(chǎn)池一、二類資產(chǎn)分布資產(chǎn)池一、二類資產(chǎn)分布 稅收政策稅收政策 20062006年年2 2月月2020日，稅務(wù)總局頒布日，稅務(wù)總局頒布國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于信貸國(guó)家稅務(wù)總局關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問(wèn)題的通知資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問(wèn)題的通知（財(cái)稅（財(cái)稅2006520065號(hào)）（號(hào)）（以下簡(jiǎn)稱通知），落實(shí)了資產(chǎn)支持證券的稅收政策。體現(xiàn)了以以下簡(jiǎn)稱通知），落實(shí)了資產(chǎn)支持證券的稅收政策。體現(xiàn)了以下特點(diǎn)下特點(diǎn): :一是充分考慮資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)多，操作復(fù)雜的特點(diǎn)，稅收一是充分考慮資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)多，操作復(fù)雜的特點(diǎn)，稅收上力求中性，避免重復(fù)征稅；上力

18、求中性，避免重復(fù)征稅；二是充分考慮與現(xiàn)行稅法的銜接和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展的需要二是充分考慮與現(xiàn)行稅法的銜接和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，政策上維護(hù)了稅法的一貫性，也充分考慮了資產(chǎn)證券化各環(huán)，政策上維護(hù)了稅法的一貫性，也充分考慮了資產(chǎn)證券化各環(huán)節(jié)稅收負(fù)擔(dān)；節(jié)稅收負(fù)擔(dān)；三是充分考慮稅收征管需要，有利于堵塞征管漏洞。三是充分考慮稅收征管需要，有利于堵塞征管漏洞。 印花稅印花稅 信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)將實(shí)施信貸信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)將實(shí)施信貸資產(chǎn)證券化的信貸資產(chǎn)信托授予受托機(jī)構(gòu)時(shí)，雙方簽訂的資產(chǎn)證券化的信貸資產(chǎn)信托授予受托機(jī)構(gòu)時(shí)，雙方簽訂的信托合同，受托機(jī)構(gòu)委托貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)管理

19、信貸資產(chǎn)時(shí)雙信托合同，受托機(jī)構(gòu)委托貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)管理信貸資產(chǎn)時(shí)雙方簽訂的委托管理合同暫不征收印花稅。發(fā)起機(jī)構(gòu)、受托方簽訂的委托管理合同暫不征收印花稅。發(fā)起機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)在信貸資產(chǎn)證券化過(guò)程中，與資金保管機(jī)構(gòu)、證券登機(jī)構(gòu)在信貸資產(chǎn)證券化過(guò)程中，與資金保管機(jī)構(gòu)、證券登記托管機(jī)構(gòu)以及其他為證券化交易提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)簽訂的記托管機(jī)構(gòu)以及其他為證券化交易提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)簽訂的其他應(yīng)稅合同，暫免征收發(fā)起機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)應(yīng)繳納的印其他應(yīng)稅合同，暫免征收發(fā)起機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)應(yīng)繳納的印花稅。受托機(jī)構(gòu)發(fā)售信貸資產(chǎn)支持證券以及投資者買賣信花稅。受托機(jī)構(gòu)發(fā)售信貸資產(chǎn)支持證券以及投資者買賣信貸資產(chǎn)支持證券，發(fā)起機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)因開

20、展信貸資產(chǎn)證貸資產(chǎn)支持證券，發(fā)起機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)因開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)而專門設(shè)立的資金賬簿暫免征收印花稅。券化業(yè)務(wù)而專門設(shè)立的資金賬簿暫免征收印花稅。 營(yíng)業(yè)稅營(yíng)業(yè)稅 對(duì)受托機(jī)構(gòu)從其受托管理的信貸資產(chǎn)信托項(xiàng)對(duì)受托機(jī)構(gòu)從其受托管理的信貸資產(chǎn)信托項(xiàng)目中取得的貸款利息收入應(yīng)全額繳納營(yíng)業(yè)稅。在信目中取得的貸款利息收入應(yīng)全額繳納營(yíng)業(yè)稅。在信貸資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)取得的服務(wù)貸資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)取得的服務(wù)費(fèi)收入、受托機(jī)構(gòu)取得的信托報(bào)酬、資金保管機(jī)構(gòu)費(fèi)收入、受托機(jī)構(gòu)取得的信托報(bào)酬、資金保管機(jī)構(gòu)取得的報(bào)酬、證券登記托管機(jī)構(gòu)取得的托管費(fèi)、其取得的報(bào)酬、證券登記托管機(jī)構(gòu)取得的托管費(fèi)、其他為證券化交易提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)取得的服務(wù)費(fèi)收入他為證券化交易提供服務(wù)的機(jī)構(gòu)取得的服務(wù)費(fèi)收入等，均應(yīng)按現(xiàn)行營(yíng)業(yè)稅的政策規(guī)定繳納營(yíng)業(yè)稅。對(duì)等，均應(yīng)按現(xiàn)行營(yíng)業(yè)稅的政策規(guī)定繳納營(yíng)業(yè)稅。對(duì)金融機(jī)構(gòu)投資者買賣信貸資產(chǎn)支持證券取得的差價(jià)金融機(jī)構(gòu)投資者買