備兌權(quán)證定價及其風(fēng)險管理

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上備兌權(quán)證定價及其風(fēng)險管理一、備兌權(quán)證簡介權(quán)證（warrant）是一種允許持有人有權(quán)利但無義務(wù)以約定價格在約定時間或時間范圍內(nèi)，購買或者出售約定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)。其中，持有人有權(quán)購買標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)證為認(rèn)購權(quán)證，持有人有權(quán)出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)證為認(rèn)沽權(quán)證。由于認(rèn)購權(quán)證及認(rèn)沽權(quán)證給予持有人的權(quán)利不同，前者應(yīng)于相關(guān)資產(chǎn)價格高于行權(quán)價時行駛，而后者則于相反情況下行駛。按發(fā)行主體的不同，可將權(quán)證劃分為股本權(quán)證與備兌權(quán)證。股本權(quán)證是由權(quán)證標(biāo)的資產(chǎn)發(fā)行人(一般為上市公司)自行發(fā)行，備兌權(quán)證(Covered Warrant) 屬于廣義的認(rèn)股權(quán)證，由權(quán)證標(biāo)的資產(chǎn)發(fā)行人以外的第三者所發(fā)行，通常為資信

2、卓越的證券公司、投資銀行等金融機構(gòu)。除此之外，股本權(quán)證和備兌權(quán)證還有以下區(qū)別：1、標(biāo)的資產(chǎn)的范圍不同。股本權(quán)證給予權(quán)證持有人在約定時間、以約定價格購買上市公司股票的權(quán)利，因此，股本權(quán)證的標(biāo)的資產(chǎn)僅限于上市公司股票；備兌權(quán)證標(biāo)的資產(chǎn)則可以為個股、一籃子股票、股價指數(shù)等等。顯然，備兌權(quán)證在標(biāo)的資產(chǎn)的設(shè)置上要比股本權(quán)證靈活得多。2、權(quán)證的發(fā)行目的不同，持有者的權(quán)利行使方向也存在差別。股本權(quán)證通常被上市公司用來作為融資或者股權(quán)激勵的工具。如分離交易可轉(zhuǎn)債，派發(fā)認(rèn)購證可以起到吸引投資者的作用，同時還具備二次融資的用途；備兌權(quán)證是由券商等金融機構(gòu)發(fā)行，目的是為投資者提供杠桿投資和風(fēng)險管理的工具。備兌權(quán)證可

3、以是認(rèn)購證也可以是認(rèn)沽證。如果投資者看好某只股票但沒有充裕的資金，可以通過購買這只股票的認(rèn)購證來以小博大，享受正股上漲帶來的收益。此外，投資者還可以利用備兌權(quán)證來進(jìn)行風(fēng)險管理。3、股本權(quán)證的流通量一般是固定的，而備兌權(quán)證的流通量在一定條件下可以改變。股本權(quán)證發(fā)行之后，流通量一般是固定的。而在特定情況下，備兌權(quán)證發(fā)行人可以增發(fā)備兌權(quán)證，因而其流通量通常并不固定。例如，在香港市場，交易所規(guī)定，當(dāng)備兌權(quán)證的街貨量超過權(quán)證發(fā)行量的50時，發(fā)行人可以申請增發(fā)權(quán)證，從而增加權(quán)證的流通量，以滿足市場需求。4、結(jié)算方式和行權(quán)結(jié)果存在差別。股本權(quán)證持有人行權(quán)是采用股票結(jié)算的，上市公司通過發(fā)行新股來滿足投資者的行

4、權(quán)要求，行權(quán)將會導(dǎo)致公司總股本增加；備兌權(quán)證的結(jié)算方式則比較靈活，既可以股票結(jié)算也可以現(xiàn)金結(jié)算。以現(xiàn)金結(jié)算時，權(quán)證持有人以行權(quán)價與標(biāo)的資產(chǎn)結(jié)算價格的差價收取現(xiàn)金，不涉及上市公司股本變化。以股票結(jié)算時，以認(rèn)購證為例，發(fā)行人通過在市場買入（或自己原持有的）標(biāo)的股票來滿足投資者的行權(quán)要求。這樣，股票只是從備兌權(quán)證發(fā)行者手中轉(zhuǎn)移到權(quán)證持有人手中，因此也不會涉及上市公司股本的變化。按執(zhí)行時間的不同，可將權(quán)證劃分為美式權(quán)證、歐式權(quán)證和百慕大式權(quán)證。美式權(quán)證是指權(quán)證持有人在到期日前，可以隨時提出執(zhí)行要求以買進(jìn)或賣出約定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)。歐式權(quán)證是指權(quán)證持有人只能于到期日當(dāng)天，才可提出買進(jìn)或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的執(zhí)行要

5、求。百慕大權(quán)證綜合了美式權(quán)證和歐式權(quán)證的特點，行權(quán)日期是在權(quán)證到期日之前的最后幾個交易日。目前我國發(fā)展衍生金融市場勢在必行，上海證券交易所已在計劃開展的9項創(chuàng)新業(yè)務(wù)中包含了由券商發(fā)行的備兌權(quán)證。因此對其相關(guān)問題研究具有重要意義。二、備兌權(quán)證的定價權(quán)證類似于期權(quán)，但權(quán)證與期權(quán)并不是同一種產(chǎn)品。期權(quán)是一種在交易所內(nèi)交易的標(biāo)準(zhǔn)化合約，只要能成交就可產(chǎn)生一份期權(quán)合約，因此，理論上其供給量是無限的。期權(quán)合約的條款是由交易所制定的，在標(biāo)的物的選擇上比較有限。而權(quán)證是由上市公司或券商等金融機構(gòu)發(fā)行的，可以在交易所交易也可以在場外交易,供給量是有限的。具體來說，權(quán)證與期權(quán)在定價過程中，主要有以下幾點不同之處：

6、Ø 權(quán)證相對于期權(quán)會更難定價，因為其中可能附有某些特殊條款，例如：公司回購條款，到期時間的延長，公司對執(zhí)行價格的降低，執(zhí)行時可用債券抵換等。Ø 權(quán)證與期權(quán)的價格相比，更易受到交易供求關(guān)系的影響，因前者供給量有限。Ø 權(quán)證一般期限較長，使得B-S 公式中的一些假設(shè)與現(xiàn)實偏離更遠(yuǎn)。使得在定價時，一些假設(shè)更為放松，如：紅利調(diào)整，可提前執(zhí)行，波動率時變等方面的考慮。Ø 股本權(quán)證在執(zhí)行之時，由于增大了公司股權(quán)的量，而對公司股權(quán)具有一定的稀釋作用。Ø 理論上來說，對股本權(quán)證定價時需要以所有者權(quán)益價值的波動率為基礎(chǔ)，而不是像期權(quán)一樣以標(biāo)的股票價格的波動率為基

7、礎(chǔ)。針對以上幾點，在對權(quán)證的定價中，必須考慮到權(quán)證的特殊條款對定價的影響和供求關(guān)系變化對權(quán)證價格的影響。而股權(quán)稀釋問題上，由于稀釋效應(yīng)與公司每股所有者權(quán)益價值(而不是股價)及所有者權(quán)益波動率(而不是股價波動率)對股本權(quán)證影響效應(yīng)的抵消，則可以不做過多考慮。2.1權(quán)證定價的基本理論模型權(quán)證的基礎(chǔ)理論定價模型為B-S模型，其建立在以下假設(shè)的基礎(chǔ)上：（1）證券價格遵循幾何布朗運動，即預(yù)期收益率和波動率為常數(shù)；（2）允許賣空標(biāo)的證券；（3）沒有交易費用和稅收，所有證券都是完全可分的；（4）在衍生證券有效期內(nèi)標(biāo)的證券沒有現(xiàn)金收益支付；（5）不存在無風(fēng)險套利機會；（6）證券交易是連續(xù)的，價格變動也是連續(xù)的

8、；（7）在衍生證券有效期內(nèi)，無風(fēng)險利率為常數(shù)。假設(shè)證券價格S遵循幾何布朗運動，因此有：根據(jù)伊藤引理，得出期權(quán)價格f服從的隨機過程： (1)通過構(gòu)造無套組合，得到B-S偏微分方程 ： (2)根據(jù)歐式看漲期權(quán)到期日的期望值：經(jīng)推導(dǎo)，得到B-S歐式看漲期權(quán)定價公式： (3) (4) (5)其中，X為行權(quán)價格，T為到期時間。然而，在現(xiàn)實生活中，B-S公式的假設(shè)有許多不適之處，主要表現(xiàn)在以下兩個方面：（1）交易成本的假設(shè)：B-S模型假定交易成本為零，可以連續(xù)進(jìn)行動態(tài)的套期保值，從而保證無風(fēng)險組合的存在和期權(quán)定價的正確性。但事實上交易成本總是客觀存在的，這使得無法以希望的頻率進(jìn)行套期保值；同時，理論上可行

9、的價格，考慮了交易成本之后無法實現(xiàn)預(yù)期的收益。（2）波動率為常數(shù)的假設(shè)：B-S模型假定標(biāo)的資產(chǎn)的波動率是一個已知的常數(shù)或者是一個確定的已知函數(shù)。這一點在標(biāo)的資產(chǎn)價格的實證檢驗中被否定，期權(quán)市場本身反映的隱含波動率也提出了相反的證據(jù)。實際上波動率本身就是一個隨機變量。為了解決這個問題，通常從兩個角度來對B-S 模型進(jìn)行修正：從期權(quán)價格的隱含波動率中獲取波動率的信息，來為期權(quán)定價；從標(biāo)的資產(chǎn)市場出發(fā)獲取波動率變化過程的信息，對B-S公式進(jìn)行修正和擴展。交易成本模型最早是由Leland在1985年提出的，他的主要成果是可以用一個考慮了交易成本后的波動率代入B-S公式得到期權(quán)價。這個模型采用的策略和基

10、本結(jié)論為后來的交易成本研究奠定了重要的基礎(chǔ)，但是具有一定的局限性。基于此，Hoggard，Whalley和Wilmott三個人于1992年提出了一個考慮交易成本的期權(quán)組合定價模型（簡稱為H-W-W 模型），這個模型也是衍生工具理論中最早的非線性模型之一。Leland 的結(jié)論同樣可以在H-W-W模型中得到解釋。其基本思路為：H-W-W模型仍然采用推導(dǎo)B-S微分方程時的無套利均衡的分析思路，采用無收益資產(chǎn)的歐式期權(quán)組合為代表來進(jìn)行分析，但是現(xiàn)在的整個組合價值修正為原來的價值減去交易成本，而這個交易成本的計算則根據(jù)事先確定的保值調(diào)整策略和交易成本結(jié)構(gòu)進(jìn)行，由此得到一個新的非線性偏微分方程，即考慮了交

11、易成本之后的期權(quán)定價微分方程。廣泛使用的波動率模型是廣義自回歸條件異方差模型(Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity, GARCH )。GARCH 模型又可以分為多種，其中最常見的是GARCH(1,1)模型： (6)其中都為常數(shù)，且，V為長期平均股票方差，為收益率對收益率均值的偏離差。 2.2影響權(quán)證價值的因素權(quán)證的價值主要受以下六個因素影響：（1）標(biāo)的股票價格如果標(biāo)的股票價格上升,認(rèn)購權(quán)證的收益將上升,認(rèn)購權(quán)證的價值也將上升。標(biāo)的股票價格越高,認(rèn)購證的價值亦越高。認(rèn)沽權(quán)證賦予持有人一種權(quán)利,有權(quán)在特定時間內(nèi)(即有效期

12、),用特定價格(即執(zhí)行價格),售出特定數(shù)量的標(biāo)的股票。如果標(biāo)的股票價格上升,認(rèn)沽權(quán)證的收益將會下跌,認(rèn)沽權(quán)證的價值越低：標(biāo)的股票價格越高,認(rèn)沽權(quán)證的價值越低。認(rèn)購權(quán)證的潛在利潤是無限的,認(rèn)沽權(quán)證的潛在利潤是有限。標(biāo)的股票價值下降至零時,認(rèn)沽權(quán)證獲得最高的利潤。圖1 標(biāo)的股票價格與認(rèn)購及認(rèn)沽權(quán)證走勢關(guān)系（2）執(zhí)行價格權(quán)證最后的價值是執(zhí)行價格與標(biāo)的股票價格之差。所以，較高的執(zhí)行價格意味著認(rèn)購權(quán)證持有人預(yù)期收益較低,認(rèn)購權(quán)證的價值亦較低,執(zhí)行價格越高,認(rèn)購權(quán)證價值越低。同時,較高的執(zhí)行價格意味著認(rèn)沽權(quán)證持有人預(yù)期收益較高,認(rèn)沽權(quán)證價值亦較高,執(zhí)行價格越高,認(rèn)沽權(quán)證價值越高。（3）波動率波動率所表示的

13、是標(biāo)的股票價格變化幅度的大小。股票價格變化幅度越大,波動率便越大。權(quán)證的價格受合約剩余期限內(nèi)(即現(xiàn)在至到期日前的剩余期限)標(biāo)的股票預(yù)期波動率的影響。波動率直接影響獲得收益的概率,從而影響權(quán)證的價值。無論是認(rèn)購還是認(rèn)沽權(quán)證,較大的波動率增加了權(quán)證持有人獲得高回報的機率,因此波動率越大,認(rèn)購及認(rèn)沽權(quán)證的價值均越高。根據(jù)波動率的表現(xiàn)形態(tài),權(quán)證交易會出現(xiàn)兩種不同的波動率。第一種是歷史波動率。這是根據(jù)標(biāo)的股票歷史價格的變動計算出來的。歷史波動率可顯示標(biāo)的股票在過去的波動及從而推斷該標(biāo)的股票將來的價格變化情況。然而,由于資產(chǎn)股票價格每天波動性難以預(yù)測,利用歷史波動率推斷未必能保證準(zhǔn)確預(yù)測。第二種是隱含波動

14、率。歷史資料未必能完全反映現(xiàn)在市場對權(quán)證到期前標(biāo)的股票價格波動率的情況,在這種情況下就需要利用隱含波動率來認(rèn)識權(quán)證的價格表現(xiàn)。隱含波動率是把權(quán)證的市價代入權(quán)證理論價格模型計算出來的波動率。隱含波動率在某種程度上亦能反映出市場上供求力量的變化。發(fā)行商或權(quán)證的做市商,一般是根據(jù)反映市場供求的隱含波動率來對權(quán)證進(jìn)行定價或報價。歷史波動率只可作為波動率的指針,但一般情況下不會等于隱含波動率。（4）剩余期限如果其他因素不變而標(biāo)的股票在權(quán)證到期前又未派發(fā)股息,則距到期日遠(yuǎn)的權(quán)證有更多的價格變動機會。因此,剩余期限長的權(quán)證比剩余期限短的權(quán)證有更高的價值,而到期時間越短,權(quán)證的價值就越低。（5）股息衡量股息對

15、權(quán)證價格的影響,投資者須考慮除權(quán)后標(biāo)的股票價格的下跌幅度。例如,兩份標(biāo)的股票相同的歐式權(quán)證合約,在其他因素不變的情況下,標(biāo)的股票在短期的權(quán)證期滿之后及長期權(quán)證期滿之前派息。一般而言,股價在除權(quán)后將下調(diào)。股票價格下跌將會降低認(rèn)購權(quán)證的價值,但增加認(rèn)沽權(quán)證的價值。如果標(biāo)的股票派發(fā)股息,則在除息日有關(guān)的認(rèn)購權(quán)證價值會下降,而認(rèn)沽權(quán)證價值將會上升。但需要說明的是，就我國目前來說，行權(quán)價格是受分紅保護的，因此不存在這個問題。（6）無風(fēng)險利率無風(fēng)險利率即資金的機會成本。在權(quán)證市場上，當(dāng)備兌權(quán)證發(fā)行人發(fā)行認(rèn)購權(quán)證時,需調(diào)配資金以購買標(biāo)的股票,以確保當(dāng)權(quán)證持有人行使權(quán)證時,發(fā)行商能交出相應(yīng)的標(biāo)的股票給權(quán)證持有

16、人。高利率意味著高的機會成本。無風(fēng)險利率上升,認(rèn)購權(quán)證的價值將上升,從而反映出這種高機會的成本。而對于認(rèn)沽權(quán)證,發(fā)行人會在權(quán)證行使時獲得標(biāo)的股票,認(rèn)沽權(quán)證持有人需調(diào)配資金購入標(biāo)的股票以備屆時能交付標(biāo)的股票,因此無風(fēng)險利率上升,認(rèn)沽權(quán)證價值下降。表1為各因素對認(rèn)股權(quán)證價格的影響：下列因素數(shù)值增大對認(rèn)購證價格的影響對認(rèn)沽證價格的影響相關(guān)資產(chǎn)價格+-相關(guān)資產(chǎn)隱含波動率+剩余期限+市場利率+-相關(guān)資產(chǎn)派息率-+三、權(quán)證的基本性質(zhì)3.1 權(quán)證的優(yōu)勢 1、提供杠桿效應(yīng)。由于認(rèn)股權(quán)證的面額較相關(guān)資產(chǎn)小，所以提供了以小控大的“杠桿”好處。也因為這個杠桿效應(yīng)，認(rèn)股權(quán)證能把相關(guān)資產(chǎn)變動的百分比變大。認(rèn)股權(quán)證的杠桿

17、效應(yīng)在看準(zhǔn)市況發(fā)展時，可能為投資者帶來較大投資回報率；但在市場發(fā)展估計錯誤時，杠桿效應(yīng)能把虧損的百分比放大。2、可套現(xiàn)較多現(xiàn)金。以認(rèn)購證為例，把原來投入相關(guān)資產(chǎn)資金的某個百分比投入認(rèn)購證中，有機會爭取到相似的潛在回報。以少量資金買入認(rèn)購證后，剩余資金可以套現(xiàn)。投資者可以再考慮把這些資金投放到低風(fēng)險項目上，以提供靈活的資金調(diào)配。3、提供做空功能。認(rèn)沽權(quán)證的運作，是在相關(guān)資產(chǎn)價格下調(diào)時，其價格會上升，所以可以被用于作對沖或做空。使用認(rèn)沽權(quán)證做空，最大風(fēng)險是損失所有投入資金，不需要補倉等活動，故而風(fēng)險相比需要支付按金及補倉的工具要小。4、為投資組合提供對沖效應(yīng)。由于認(rèn)沽權(quán)證能在相關(guān)資產(chǎn)下跌時提供減低

18、風(fēng)險或做空的功能，因此，對于一些長線看好、短線卻可能擔(dān)心相關(guān)資產(chǎn)下跌的投資者而言，一方面不想賣出所持有的相關(guān)資產(chǎn)，但另一方面又不知短期調(diào)整何時完結(jié)，害怕最終會影響整個組合的表現(xiàn)。在這種情況下，認(rèn)股證的對沖功能便能發(fā)揮作用。常用的做法包括以少量資金買入一定數(shù)量與組合內(nèi)資產(chǎn)相關(guān)的認(rèn)沽證，為組合提供不同程度的對沖效應(yīng)，希望認(rèn)沽證可為相關(guān)資產(chǎn)價格短期偏弱的表現(xiàn)減少風(fēng)險，不用擔(dān)心短期的調(diào)整會影響整體組合的表現(xiàn)。另外，有些投資者甚至?xí)糯筮@個保險策略，以認(rèn)沽證為短期做空策略，但同時增持手中股票，以作長線看好的部署。3.2權(quán)證常用的數(shù)據(jù)指標(biāo)投資認(rèn)股權(quán)證，投資者應(yīng)考慮杠桿、實際杠桿、行權(quán)比例、溢價、隱含波動率

19、（香港叫做引申波幅）等常用數(shù)據(jù)。行權(quán)比例，即持有一份權(quán)證可以購買或出售正股的數(shù)量。以石化CWB1為例，其行權(quán)比例為1:0.5，這意味著持有一份石化CWB1，即具有在行權(quán)期內(nèi)以行權(quán)價格買入0.5份正股中國石化的權(quán)利。行權(quán)比例數(shù)值越大，同一份權(quán)證可以購買或出售的股票數(shù)量越多，對應(yīng)權(quán)證的價值也就越大。溢價是反映在現(xiàn)時價格買入某認(rèn)股權(quán)證后，在該認(rèn)股權(quán)證到期時，相關(guān)資產(chǎn)要升跌多少才能使這次投資達(dá)到盈虧平衡。溢價通常均以百分比表示，如某甲股份認(rèn)購證的溢價當(dāng)時是10%，即代表以當(dāng)時價格買入該認(rèn)購證，在其到期時，甲股份的股價需要升10%，持有人才能達(dá)到盈虧平衡。若以上例子換成認(rèn)沽證，溢價10%則代表甲股份需要

20、下跌10%，持有人才能達(dá)到盈虧平衡。溢價的計算公式為： (7) (8)以日照CWB1為例，收盤價格為3.591元，正股收盤價為4.66元，其行權(quán)價格為7.08元。如果將行權(quán)比例默認(rèn)為1來計算，其溢價率水平高達(dá)128.99%。然而實際上日照CWB1的行權(quán)比例數(shù)值為2，因此其真實溢價率為90.46%。由于低價權(quán)證更具吸引力，一般而言，權(quán)證的行權(quán)比例較少超過1，這點在香港的備兌權(quán)證市場表現(xiàn)尤其明顯。不過，在正股除權(quán)等一些特殊情況下，會導(dǎo)致權(quán)證行權(quán)比例發(fā)生變化。根據(jù)交易所頒布的權(quán)證管理暫行辦法規(guī)定，當(dāng)正股除權(quán)時，權(quán)證行權(quán)比例按照相應(yīng)比例進(jìn)行調(diào)整，調(diào)整公式為：新行權(quán)比例=原行權(quán)比例×（除權(quán)前一

21、交易日正股收盤價/正股除權(quán)日參考價）。例如鋼釩GFC1和日照CWB1，最初行權(quán)比例均為1：1，受正股除權(quán)影響而中途提高行權(quán)比例至1：1.209和1：2。杠桿率主要用來衡量買入一份相關(guān)資產(chǎn)的價格，可以買入多少份相等認(rèn)股權(quán)證的倍數(shù)。因此，杠桿率亦被稱為控股比率或放大比率。杠桿率的計算程序如下： (9)如果投資者希望知道當(dāng)標(biāo)的證券價格上升1%時，其所持有的認(rèn)購證理論上會上升多少百分點，便可以實際杠桿作為參考。實際杠桿率計算程序如下： (10)在B-S模型的推導(dǎo)過程中，會得到一項中間數(shù)據(jù)N(d1)，即權(quán)證被行權(quán)的概率，通常被稱為對沖比率、對沖值或Delta。資產(chǎn)價格的歷史波動率是年度化的（Annual

22、ized）價格回報率標(biāo)準(zhǔn)差（Standard Deviation of Returns）。例如，10天歷史波動率就是過去10天股價回報率的年度化標(biāo)準(zhǔn)差。隱含波動率（Implied Volatility）包含市場上最新的消息及對后市的預(yù)期。由于權(quán)證持有人都是預(yù)期標(biāo)的證券未來價格的表現(xiàn)和波動率，而發(fā)行人一般則參考其他同類型或相同及相關(guān)資產(chǎn)衍生品工具的隱含波動率作為期權(quán)或權(quán)證定價基礎(chǔ)。3.3對沖值Delta對沖值Delta是權(quán)證的一個重要指標(biāo)，計算方法是 （11）假設(shè)標(biāo)的證券和相關(guān)權(quán)證的行權(quán)比例為1：1，當(dāng)標(biāo)的證券價格升了1元時，1份認(rèn)股權(quán)證價格只升了0.1元，對沖值為0.1/1=0.1。對沖值作為

23、關(guān)鍵指標(biāo)，有如下四點作用：1、度量權(quán)證理論價格對標(biāo)的證券價格變動的敏感程度2、計算權(quán)證在到期時為價內(nèi)證的概率。以認(rèn)購證為例，若對沖值為0時，便表示它約有0%的概率在到期時稱為價內(nèi)證，而若對沖值為0.5，則表示到期時有5成概率稱為價內(nèi)證。3、計算與標(biāo)的證券相同回報時的權(quán)證購買數(shù)量。計算方法為：標(biāo)的證券份數(shù)/每份權(quán)證對沖值4、轉(zhuǎn)換權(quán)證時的參考分?jǐn)?shù)。當(dāng)投資者因手持的認(rèn)股權(quán)證將要到期或越趨價外而有轉(zhuǎn)手需要時，對沖值便可用來計算在賣出舊認(rèn)股權(quán)證的同時，需要購入多少份新認(rèn)股權(quán)證才可維持原有的潛在回報。3.4 Vega值和Gamma值權(quán)證價格會受到隱含波動率升跌的影響，而Vega值便是用來計算權(quán)證價格對隱含

24、波動率變動的敏感程度。Vega值并非常數(shù)，平價權(quán)證的Vega值最高。假設(shè)某認(rèn)股權(quán)證的Vega值為5%，則代表該權(quán)證的隱含波動率每升或跌一個波幅點時，認(rèn)股權(quán)證的理論價格可能會跟隨上升或下跌5%。Gamma值計算對沖值因標(biāo)的證券價格轉(zhuǎn)變的幅度，當(dāng)Gamma值越大時，便表示對沖值因相關(guān)資產(chǎn)價格轉(zhuǎn)變而改變的幅度越大。簡單來說，Gamma值是反映權(quán)證的爆發(fā)力。Gamma值計算方法為：對沖值變動量/標(biāo)的證券價格變動量。四、權(quán)證投資的風(fēng)險管理4.1 止損線的設(shè)定由于權(quán)證價格變動幅度較大，故正確設(shè)立止損線便顯得至關(guān)重要。在設(shè)立止損位之前，首先要了解并確定自己的入市目標(biāo)，日內(nèi)短線買賣與中線買賣方向均有不同的考慮點。為日內(nèi)短線買賣的權(quán)證設(shè)定止損位的時候，由于比較著重權(quán)證價格的短期走勢，因此，考慮止損線也應(yīng)以認(rèn)股權(quán)證價格為重要參考。止損線的設(shè)定需要遵守以下兩個原則：1、