固定收益證券課件

1、2 債券市場與債券交易債券市場與債券交易 2.1 2.1 貨幣市場和資本市場貨幣市場和資本市場n貨幣市場貨幣市場：是短期債務(wù)工具（期限為1年以下）交易的金融市場。n銀行間同業(yè)拆借市場n票據(jù)市場n國債回購市場 n大額可轉(zhuǎn)讓存單市場n1年以內(nèi)的債券市場n資本市場資本市場：1年和1年以上的長期債務(wù)性工具和優(yōu)先股票交易市場。Types of Fixed Income SecuritiesnThe Money MarketnTreasury Bills（國庫券）nCommercial Paper（商業(yè)票據(jù)）nCertificates of Deposit（定期大額存單）nBankers Acceptan

2、ces（銀行承兌匯票）nRepurchase Agreements（回購協(xié)議）Types of Fixed Income Securities (continued )nThe Capital MarketnTreasury Notes and Bonds（中長期國債）nInflation indexed（通貨膨脹指數(shù)化債券）nSTRIPS（Separate Trading Registered Interest and Principal Securities）本息分離債券 nU.S. Savings Bonds（儲蓄債券）nFederal Agency Securities（聯(lián)邦機構(gòu)證券）

3、nMunicipal Bonds（市政公債、地方政府債券）nCorporate Bonds（公司債）nConvertible Bonds（可轉(zhuǎn)換債券）貨幣市場工具的基本特征貨幣市場工具的基本特征n通常交易數(shù)額巨大n違約風(fēng)險低n到期期限少于一年 The Money Market 1 同業(yè)拆借市場n同業(yè)拆借市場最早出現(xiàn)于美國，其形成的根本原因在于法定存款準(zhǔn)備金制度的實施。n存款準(zhǔn)備金多余和不足的銀行，在客觀上需要互相調(diào)劑。1921 年在美國紐約形成了以調(diào)劑聯(lián)邦儲備銀行會員銀行的準(zhǔn)備金頭寸為內(nèi)容的聯(lián)邦基金市場（美國銀行間同業(yè)拆借市場）。 同業(yè)拆借市場的特征n同業(yè)拆借市場是各類金融機構(gòu)之間進(jìn)行短期資金

4、拆借活動形成的市場。n主體是以銀行為核心的各類銀行機構(gòu)和非銀行性金融機構(gòu)；n期限較短，多數(shù)為隔夜或一星期，極少數(shù)也有3個月、6個月、9個月甚至12個月；n拆借的金額較大，具有批發(fā)性質(zhì)；n基本上是信用拆借，無須擔(dān)保和抵押；n手續(xù)簡便。n倫敦同業(yè)拆借利率（ LIBOR ,London Interbank Offered Rate）指在倫敦的第一流銀行接受倫敦的另一家第一流銀行存款的利率。The Money Market 2回購協(xié)議(Repurchase Agreement)n回購協(xié)議：回購協(xié)議：指在出售證券的同時和證券購買者約定在一定期限后以約定價格購回所售證券的合約。資金借入方n逆回購協(xié)議：逆回

5、購協(xié)議：買入證券方承諾按約定期限和約定價格出售其所買入的證券。 資金借出方n回購協(xié)議本質(zhì)上是一種質(zhì)押貸款，質(zhì)押物即為交易的證券。 回購協(xié)議的優(yōu)點n對于資金借入方來說，回購協(xié)議既解決了資金問題，又可以免受購回金融資產(chǎn)時市場價格上升引起的損失；n對于資金借出方來說，既減少了債務(wù)人無法按期還款的信用風(fēng)險，也免受出售金融資產(chǎn)時市場價格下降引起的損失；n對商業(yè)銀行而言，加大了資金運用的靈活性；n對中央銀行而言，可以實現(xiàn)貨幣政策的微調(diào)。n質(zhì)押式回購：質(zhì)押式回購：質(zhì)押式回購不改變債券的所有權(quán)，所有權(quán)不發(fā)生轉(zhuǎn)移。 n買斷式回購：買斷式回購：是兩次現(xiàn)券買賣，在回購過程中債券的所有權(quán)發(fā)生了兩次轉(zhuǎn)移，即在回購開始正

6、回購方將債券賣給逆回購方，在回購到期日，正回購方又從逆回購方買入相同數(shù)量及品種的債券。n回購期間債券所有權(quán)會發(fā)生轉(zhuǎn)移 中央銀行公開市場業(yè)務(wù)中央銀行公開市場業(yè)務(wù)n人民銀行1998年建立公開市場業(yè)務(wù)一級交易商制度，目前一級交易商包括40家商業(yè)銀行。n公開市場業(yè)務(wù)債券交易主要包括回購交回購交易易、現(xiàn)券交易現(xiàn)券交易和發(fā)行中央銀行票據(jù)發(fā)行中央銀行票據(jù)。n回購交易回購交易n正回購正回購為中國人民銀行向一級交易商賣出有價證券，并約定在未來特定日期買回有價證券的交易行為；n收回流動性n逆回購逆回購為中國人民銀行向一級交易商購買有價證券，并約定在未來特定日期將有價證券賣給一級交易商的交易行為。n投放流動性n現(xiàn)券

7、交易現(xiàn)券交易n現(xiàn)券買斷為央行直接從二級市場買入債券，一次性地投放基礎(chǔ)貨幣；n現(xiàn)券賣斷為央行直接賣出持有債券，一次性地回籠基礎(chǔ)貨幣。 n中央銀行票據(jù)中央銀行票據(jù)即中國人民銀行發(fā)行的短期債券n發(fā)行央行票據(jù)：回籠基礎(chǔ)貨幣n央行票據(jù)到期：投放基礎(chǔ)貨幣 公開市場業(yè)務(wù)交易公告公開市場業(yè)務(wù)交易公告20201212年第年第7272號號人民銀行于本周二（9月19日）以價格招標(biāo)方式發(fā)行了2012年第七十期央行票據(jù),并以利率招標(biāo)方式開展了正回購操作。具體情況如下：央行票據(jù)發(fā)行情況央行票據(jù)發(fā)行情況名稱發(fā)行量期限價格參考收益率2012年第七十期央行票據(jù)800億元1年97.28元2.7961% 正回購操作情況正回購操作情

8、況期限交易量中標(biāo)利率7天950億元2.01%公開市場業(yè)務(wù)交易公告公開市場業(yè)務(wù)交易公告20201313年第年第6 6號號人民銀行于本周二（1月24日）以數(shù)量招標(biāo)方式開展了逆回購操作。具體情況如下：逆回購逆回購操作情況操作情況期限交易量招標(biāo)利率14天1183億元3.15%中國人民銀行公開市場業(yè)務(wù)操作室二一三年一月二十四日 The Money Market 3 大額可轉(zhuǎn)讓存單（CD）n商業(yè)銀行發(fā)行的大面額的可以在市場上轉(zhuǎn)讓的存款單據(jù)。特點：n第一，它有規(guī)定的面額，面額一般很大。而普通的定期存款數(shù)額由存款人決定。 n第二，它可以在二級市場上轉(zhuǎn)讓，具有較高流動性。而普通定期存款只能在到期后提款，提前支取

9、要支付一定的罰息。 n第三，大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的利率通常高于同期限的定期存款利率，并且有的大額可轉(zhuǎn)讓存單按照浮動利率計息大額可轉(zhuǎn)讓存單的產(chǎn)生n1961年，美國花旗銀行為了逃避美國銀行法對定期存款規(guī)定利率上限的規(guī)定，在市場利率上漲的情況下，扭轉(zhuǎn)銀行存款來源減少的趨勢，發(fā)行了第一張大額可轉(zhuǎn)讓定期存單。大額可轉(zhuǎn)讓存單在中國n1989年5月22日關(guān)于大額可轉(zhuǎn)讓定期存單管理辦法的頒發(fā)，一些大額存單在中國銀行等國有商業(yè)銀行出現(xiàn)。1996年11月11日，央行修改了大額可轉(zhuǎn)讓定期存單管理辦法，不過業(yè)務(wù)卻無疾而終。n 主要原因：缺乏二級市場The Capital Market 1 STRIPSnSTRIPS:本

10、息分離債券，其指債券發(fā)行后，按照每筆付息和最終本金的償還拆分為單筆的零息債券。n1982年，美林公司推出TIGEsTreasury Investment Growth Receipts n1985年2月，美國財政部正式在其發(fā)行的國債上加入本息分離條款。n1997年9月開始，所有新發(fā)行的不可贖回的附息債券都可進(jìn)行本息分離。 n我國從2002年開始，由國家開發(fā)銀行首次發(fā)行本息分離債券。 n例如，一張10年期、息票利率6、半年付息、面值1000元的國債，可以看作21張零息票債券的組合（20張面值30元的零息票債券和1張面值1000元的零息票債券）。 n規(guī)避了利息再投資風(fēng)險。n債券經(jīng)本息分離能夠滿足不

11、同投資者期限結(jié)構(gòu)多樣化的需求，增加了流動性。 2.2 一級市場和二級市場n一級市場一級市場也稱發(fā)行市場發(fā)行市場n二級市場二級市場也稱流通市場流通市場n證券交易所證券交易所是證券市場交易的固定場所，證券的買賣雙方（或他們的代理人和經(jīng)紀(jì)人）在交易所的一個中心地點見面并進(jìn)行交易。 n場外交易市場（場外交易市場（over-the-counter market，OTC)OTC)是在證券交易所以外進(jìn)行證券交易的市場。我國債券場外交易市場主要包括金融機金融機構(gòu)柜臺市場構(gòu)柜臺市場和銀行間債券市場。銀行間債券市場。 2.2.1 2.2.1 債券發(fā)行債券發(fā)行 n私募私募又稱不公開發(fā)行或內(nèi)部發(fā)行。是指面向少數(shù)特定的

12、投資人發(fā)行證券的方式。n公募公募又稱公開發(fā)行，是指發(fā)行人通過金融機構(gòu)向不特定的社會公眾廣泛地發(fā)售債券。 債券發(fā)行過程中的承銷n 證券經(jīng)營機構(gòu)借助自己在證券市場上的信譽和營業(yè)網(wǎng)點，在規(guī)定的發(fā)行有效期限內(nèi)將證券銷售出去，這一過程稱為承銷。n代銷代銷是指債券發(fā)行人委托承銷業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)（又稱為承銷機構(gòu)或承銷商）代為向投資者銷售債券。 n包銷包銷是指發(fā)行人與承銷機構(gòu)簽定合同，由承銷機構(gòu)按一定價格買下全部債券，并按合同規(guī)定的時間將價款一次性付給發(fā)行人，然后承銷機構(gòu)按照略高的價格向公眾投資者銷售。 代銷 n在代銷過程中，承銷機構(gòu)與發(fā)行人之間是委托代理關(guān)系，承銷機構(gòu)不承擔(dān)銷售風(fēng)險，因此代銷傭金很低。n代銷成

13、本較低。n代銷發(fā)行比較適合于那些信譽好、知名度高的大中型企業(yè)，它們的證券容易被社會公眾所接受。 包銷 n由承銷機構(gòu)承擔(dān)全部銷售風(fēng)險。n包銷的成本較高。n發(fā)行方可以迅速籌集資金，因而適用于那些資金需求量大、社會知名度低而且缺乏證券發(fā)行經(jīng)驗的企業(yè)。n 包銷在實際操作中有全額包銷和余額包銷之分。 n全額包銷全額包銷n余額包銷余額包銷是指發(fā)行人委托承銷機構(gòu)在約定期限內(nèi)發(fā)行證券，到銷售截止日期，未售出的余額由承銷商按協(xié)議價格認(rèn)購。n余額包銷實際上是先代理發(fā)行，后全額包銷，是代銷和全額包銷的結(jié)合。 我國國債的發(fā)行方式 n定向發(fā)售：定向發(fā)售：向金融機構(gòu)發(fā)行的特種國債n承購包銷：承購包銷：承購包銷方式目前主要

14、應(yīng)用于不可上市流通的憑證式國債的發(fā)行。由各地的國債承銷機構(gòu)組成承銷團，通過與財政部簽訂承銷協(xié)議來決定發(fā)行條件、承銷費用和承銷商的義務(wù)。n公開招標(biāo)公開招標(biāo)公開招標(biāo)發(fā)行n公開招標(biāo)發(fā)行是指通過招標(biāo)的方式來確定國債的承銷商和發(fā)行條件。 n根據(jù)發(fā)行對象的不同，招標(biāo)發(fā)行可分為價格招標(biāo)、收益率招標(biāo)、繳款期招標(biāo)等。 價格招標(biāo)n價格招標(biāo)價格招標(biāo)主要是在貼現(xiàn)國債的發(fā)行中使用，按照投標(biāo)人所報買價自高向低的順序中標(biāo)，直至滿足預(yù)定發(fā)行額為止。n“荷蘭式”：所有中標(biāo)價格中的最低價格為當(dāng)期國債的承銷價格，中標(biāo)的承銷機構(gòu)都以相同的該承銷價格來認(rèn)購中標(biāo)的國債數(shù)額；n“美國式”：承銷機構(gòu)分別以各自出價來認(rèn)購中標(biāo)數(shù)額。 投標(biāo)人AB

15、CD投標(biāo)價（元）90858075投標(biāo)額（億元）807090100中標(biāo)額（億元）8070500“荷蘭式”招標(biāo)中標(biāo)價（元）808080“美國式”招標(biāo)中標(biāo)價（元）908580當(dāng)面值為100元、總額為200億元的貼現(xiàn)國債招標(biāo)發(fā)行時，若有A、B、C、D四個投標(biāo)人，各自的出價和申報額如下表所示。收益率招標(biāo)n收益率招標(biāo)方式收益率招標(biāo)方式多適用于附息國債的發(fā)行，此時國債發(fā)行的標(biāo)的是收益率。按照投標(biāo)人所報收益率自低向高的順序中標(biāo)，直至滿足預(yù)定發(fā)行額為止。 n“荷蘭式”： 最高中標(biāo)利率為當(dāng)期國債的票面利率； n“美國式”： 以各自中標(biāo)利率為當(dāng)期國債的票面利率，承銷機構(gòu)分別以各自出價來認(rèn)購中標(biāo)數(shù)額。 投標(biāo)人ABCD

16、投標(biāo)收益率（）99.51010.5投標(biāo)額（億元）807090100中標(biāo)額（億元）8070500“荷蘭式”招標(biāo)中標(biāo)價（%）101010“美國式”招標(biāo)中標(biāo)價（%）99.510當(dāng)面值為100元、總額為200億元的附息國債招標(biāo)發(fā)行時，若有A、B、C、D四個投標(biāo)人，各自的出價和申報額如下表所示。繳款期招標(biāo)n繳款期招標(biāo)按照投標(biāo)人所報繳款日期自前向后的順序中標(biāo)，直至滿足預(yù)定發(fā)行額為止。 n“荷蘭式”：以募滿發(fā)行額為止的中標(biāo)商的最遲繳款日期作為全體中標(biāo)商的最終繳款日期，所有中標(biāo)商的繳款日期是相同的。n“美國式”：即以募滿發(fā)行額為止的中標(biāo)商的各自投標(biāo)繳款日期作為中標(biāo)商的最終繳款日期，各中標(biāo)商的繳款日期是不同的。

17、n至今我國發(fā)行國債六種招標(biāo)模式都采用過。n一般來說，對利率（或發(fā)行價格）已確定的國債，采用繳款期招標(biāo)；n對短期貼現(xiàn)國債，多采用單一價格的荷蘭式招標(biāo)；n對長期零息和附息國債，多采用多種收益率的美國式招標(biāo)。 2.2.2 債券交易市場債券交易市場n銀行間債券市場銀行間債券市場n屬于場外交易市場。n1997年，由人民銀行建立的全國銀行間債券市場開始運行，交易品種多為政策性金融債和國債。n規(guī)模：銀行間、柜臺、交易所三個債券市場中，銀行間債券市場占據(jù)96%的份額（2012年數(shù)據(jù)）。n交易主體：商業(yè)銀行金融機構(gòu)非金融機構(gòu)n交易準(zhǔn)入：行政審批協(xié)會注冊、監(jiān)管機構(gòu)備案n價格形成制度: 雙邊報價做市商制度 2.2.

18、3 債券評級債券評級 n債券評級就是由獨立的私人機構(gòu)對債券的信用風(fēng)險進(jìn)行評級。 n美國的穆迪投資者服務(wù)公司（Moody）、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司（Standard & Poors (S&P)）、歐洲的惠譽國際評級公司（Fitch Ratings， 1997年底由美國的惠譽投資者服務(wù)公司和英國的IBCA公司合并而成） 債券評級QualityS&PMoodysAaaHighJunkInDefaultUpperMediumMediumPrimeAaAABaaAAABa,B,Caa,Ca,CABBBDBB,B,CCC,CC,CDACredit RatingsMoodysStandard & PoorsAaaAA

19、AAaAAABaaBBBBaBBBBCaa, CaCCC, CC, CCDInvestment GradeSpeculative Grade, or Junk Bonds n債券評級機構(gòu)主要根據(jù)發(fā)行公司財務(wù)狀況的變動趨勢和水平，對其所發(fā)行的債券信用狀況進(jìn)行等級劃分。n評價債券安全性時所依據(jù)的指標(biāo)主要包括：n償債能力指標(biāo) 如利息支付倍數(shù)、固定費用保證程度比率、流動比率和速動比率等。n資本結(jié)構(gòu)指標(biāo) 如資產(chǎn)負(fù)債率、負(fù)債與股東權(quán)益比率等。 n盈利能力指標(biāo) 如總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率等。n現(xiàn)金流量指標(biāo) 如經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量對負(fù)債比率、現(xiàn)金凈流量對負(fù)債比率等。 n1988年，我國首家信用評級機構(gòu)上海遠(yuǎn)東

20、資信評估有限公司成立。n至今，人民銀行總行批準(zhǔn)的相對獨立的全國性評級機構(gòu)近80家：n中國誠信證券評估有限公司n大公國際資信評估有限公司n聯(lián)合資信評估有限公司n上海新世紀(jì)資信評估投資服務(wù)有限公司 2.2.4 債券流通債券流通n集合競價：集合競價：指在每個交易日上午9:25，交易所電腦主機對9:15至9:25接受的全部有效委托進(jìn)行一次集中撮合處理的過程。n連續(xù)競價：連續(xù)競價：價格優(yōu)先，同等價格下時間優(yōu)先。集合競價確定成交價的原則n(1)在有效價格范圍內(nèi)選取使所有有效委托產(chǎn)生最大成交量的價位；n(2)高于決定價格的買進(jìn)申報與低于決定價格的賣出申報須全部滿足；n(3)與決定價格相同的一方（買方或賣方）

21、須全部成交；n集合競價中未能成交的委托，自動進(jìn)入連續(xù)競價。序號序號 委托買入價委托買入價 數(shù)量（手）數(shù)量（手） 序號序號 委托賣出價委托賣出價 數(shù)量（手）數(shù)量（手） 1 3.80 2 1 3.52 5 2 3.76 6 2 3.57 1 3 3.65 4 3 3.60 2 4 3.60 7 4 3.65 6 5 3.54 6 5 3.70 6 6 3.45 3 n買入數(shù)量（手）買入數(shù)量（手） 價格（元）價格（元） 賣出數(shù)量（手）賣出數(shù)量（手） 10.50 100 10.40 200 150 10.30 300 150 10.20 500 200 10.10 200 300 10.00 100

22、500 9.90 600 9.80 300 9.70 n累計買入累計買入 價格價格 累計賣出累計賣出 最大成交量最大成交量 10.50 1400 0 10.40 1300 0 150 10.30 1100 150 300 10.20 800 300 500 10.10 300 300 800 10.00 100 100 1300 9.90 0 1900 9.80 0 2200 9.70 0n兩個以上申報價格符合上述三個條件的n上交所使未成交量最小的為成交價格，仍有兩個以上是未成交量最小的申報價格符合上述條件的，以中間價為成交價。n深交所取距前收盤價最近的價格為成交價?？蛻粑袉悟?qū)動和交易商報價

23、驅(qū)動客戶委托單驅(qū)動和交易商報價驅(qū)動n客戶委托單驅(qū)動客戶委托單驅(qū)動（customer-driven）：指成交價是由買賣雙方直接決定的，投資銀行等金融機構(gòu)在成交價形成過程中只是作為經(jīng)紀(jì)人發(fā)揮作用。滬深證券交易所屬于客戶委托單驅(qū)動市場；n交易商報價驅(qū)動交易商報價驅(qū)動(dealer-driven)：指交易商提出買賣報價，其他投資者根據(jù)交易商提出的買賣價格與該交易商進(jìn)行交易。我國債券的場外交易市場采用交易商報價驅(qū)動制度。做市商做市商制度制度做市商制度（場外市場）做市商制度（場外市場）n方式方式：雙邊報價n作用作用：穩(wěn)定市場價格n利潤來源利潤來源：買賣差價n成本n流動性風(fēng)險 11中移動 121101債券名

24、稱債券名稱11中移動期限期限10年當(dāng)前年限當(dāng)前年限 年面值面值100元發(fā)行量發(fā)行量50億利率利率3.73%發(fā)債種類發(fā)債種類發(fā)債主體發(fā)債主體廣東移動通信有限責(zé)任公司主承銷商主承銷商中國國際金融有限公司信用評級信用評級:AAA付息方式付息方式按年付息上市日上市日2011-10-23開始發(fā)行日開始發(fā)行日2011-06-18發(fā)行截至日發(fā)行截至日摘牌日摘牌日到期日到期日2021-06-17到期本息和到期本息和06國債 001696 (上海證券交易所）n掛牌代碼掛牌代碼001696n掛牌名稱掛牌名稱06國債n國債全稱國債全稱零六年記帳式(五期)國債n實際發(fā)行量實際發(fā)行量255.3n發(fā)行價格發(fā)行價格100n

25、發(fā)行方式發(fā)行方式記帳式n期限期限10n到期日到期日2016-06-14n票面利率票面利率11.83n國債付息方式國債付息方式按年付息n計息日期計息日期2006-06-14n上市日期上市日期2006-07-12*國債 2013-9-13 14:59:58(上海證券交易所）n開盤價108.140n最高價108.160n最低價108.060n當(dāng)前價:108.130n前日收盤價:108.150n漲跌幅:-0.02n成交量:227630n成交金額(元)24615003.000 上海證券交易所企業(yè)債券行情20201010年年6 6月月2121日日 名稱凈價漲跌()全價收益率()剩余年限票面利率()98中信(7)102.910.031032.440.9865.48云化轉(zhuǎn)債137.523.77139-21.36471.221.