固定收益證券課件

1、2 債券市場(chǎng)與債券交易債券市場(chǎng)與債券交易 2.1 2.1 貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)n貨幣市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)：是短期債務(wù)工具（期限為1年以下）交易的金融市場(chǎng)。n銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)n票據(jù)市場(chǎng)n國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng) n大額可轉(zhuǎn)讓存單市場(chǎng)n1年以?xún)?nèi)的債券市場(chǎng)n資本市場(chǎng)資本市場(chǎng)：1年和1年以上的長(zhǎng)期債務(wù)性工具和優(yōu)先股票交易市場(chǎng)。Types of Fixed Income SecuritiesnThe Money MarketnTreasury Bills（國(guó)庫(kù)券）nCommercial Paper（商業(yè)票據(jù)）nCertificates of Deposit（定期大額存單）nBankers Acceptan

2、ces（銀行承兌匯票）nRepurchase Agreements（回購(gòu)協(xié)議）Types of Fixed Income Securities (continued )nThe Capital MarketnTreasury Notes and Bonds（中長(zhǎng)期國(guó)債）nInflation indexed（通貨膨脹指數(shù)化債券）nSTRIPS（Separate Trading Registered Interest and Principal Securities）本息分離債券 nU.S. Savings Bonds（儲(chǔ)蓄債券）nFederal Agency Securities（聯(lián)邦機(jī)構(gòu)證券）

3、nMunicipal Bonds（市政公債、地方政府債券）nCorporate Bonds（公司債）nConvertible Bonds（可轉(zhuǎn)換債券）貨幣市場(chǎng)工具的基本特征貨幣市場(chǎng)工具的基本特征n通常交易數(shù)額巨大n違約風(fēng)險(xiǎn)低n到期期限少于一年 The Money Market 1 同業(yè)拆借市場(chǎng)n同業(yè)拆借市場(chǎng)最早出現(xiàn)于美國(guó)，其形成的根本原因在于法定存款準(zhǔn)備金制度的實(shí)施。n存款準(zhǔn)備金多余和不足的銀行，在客觀上需要互相調(diào)劑。1921 年在美國(guó)紐約形成了以調(diào)劑聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行會(huì)員銀行的準(zhǔn)備金頭寸為內(nèi)容的聯(lián)邦基金市場(chǎng)（美國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)）。 同業(yè)拆借市場(chǎng)的特征n同業(yè)拆借市場(chǎng)是各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行短期資金

4、拆借活動(dòng)形成的市場(chǎng)。n主體是以銀行為核心的各類(lèi)銀行機(jī)構(gòu)和非銀行性金融機(jī)構(gòu)；n期限較短，多數(shù)為隔夜或一星期，極少數(shù)也有3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月甚至12個(gè)月；n拆借的金額較大，具有批發(fā)性質(zhì)；n基本上是信用拆借，無(wú)須擔(dān)保和抵押；n手續(xù)簡(jiǎn)便。n倫敦同業(yè)拆借利率（ LIBOR ,London Interbank Offered Rate）指在倫敦的第一流銀行接受倫敦的另一家第一流銀行存款的利率。The Money Market 2回購(gòu)協(xié)議(Repurchase Agreement)n回購(gòu)協(xié)議：回購(gòu)協(xié)議：指在出售證券的同時(shí)和證券購(gòu)買(mǎi)者約定在一定期限后以約定價(jià)格購(gòu)回所售證券的合約。資金借入方n逆回購(gòu)協(xié)議：逆回

5、購(gòu)協(xié)議：買(mǎi)入證券方承諾按約定期限和約定價(jià)格出售其所買(mǎi)入的證券。 資金借出方n回購(gòu)協(xié)議本質(zhì)上是一種質(zhì)押貸款，質(zhì)押物即為交易的證券。 回購(gòu)協(xié)議的優(yōu)點(diǎn)n對(duì)于資金借入方來(lái)說(shuō)，回購(gòu)協(xié)議既解決了資金問(wèn)題，又可以免受購(gòu)回金融資產(chǎn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格上升引起的損失；n對(duì)于資金借出方來(lái)說(shuō)，既減少了債務(wù)人無(wú)法按期還款的信用風(fēng)險(xiǎn)，也免受出售金融資產(chǎn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格下降引起的損失；n對(duì)商業(yè)銀行而言，加大了資金運(yùn)用的靈活性；n對(duì)中央銀行而言，可以實(shí)現(xiàn)貨幣政策的微調(diào)。n質(zhì)押式回購(gòu)：質(zhì)押式回購(gòu)：質(zhì)押式回購(gòu)不改變債券的所有權(quán)，所有權(quán)不發(fā)生轉(zhuǎn)移。 n買(mǎi)斷式回購(gòu)：買(mǎi)斷式回購(gòu)：是兩次現(xiàn)券買(mǎi)賣(mài)，在回購(gòu)過(guò)程中債券的所有權(quán)發(fā)生了兩次轉(zhuǎn)移，即在回購(gòu)開(kāi)始正

6、回購(gòu)方將債券賣(mài)給逆回購(gòu)方，在回購(gòu)到期日，正回購(gòu)方又從逆回購(gòu)方買(mǎi)入相同數(shù)量及品種的債券。n回購(gòu)期間債券所有權(quán)會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)移 中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)n人民銀行1998年建立公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商制度，目前一級(jí)交易商包括40家商業(yè)銀行。n公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)債券交易主要包括回購(gòu)交回購(gòu)交易易、現(xiàn)券交易現(xiàn)券交易和發(fā)行中央銀行票據(jù)發(fā)行中央銀行票據(jù)。n回購(gòu)交易回購(gòu)交易n正回購(gòu)正回購(gòu)為中國(guó)人民銀行向一級(jí)交易商賣(mài)出有價(jià)證券，并約定在未來(lái)特定日期買(mǎi)回有價(jià)證券的交易行為；n收回流動(dòng)性n逆回購(gòu)逆回購(gòu)為中國(guó)人民銀行向一級(jí)交易商購(gòu)買(mǎi)有價(jià)證券，并約定在未來(lái)特定日期將有價(jià)證券賣(mài)給一級(jí)交易商的交易行為。n投放流動(dòng)性n現(xiàn)券

7、交易現(xiàn)券交易n現(xiàn)券買(mǎi)斷為央行直接從二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入債券，一次性地投放基礎(chǔ)貨幣；n現(xiàn)券賣(mài)斷為央行直接賣(mài)出持有債券，一次性地回籠基礎(chǔ)貨幣。 n中央銀行票據(jù)中央銀行票據(jù)即中國(guó)人民銀行發(fā)行的短期債券n發(fā)行央行票據(jù)：回籠基礎(chǔ)貨幣n央行票據(jù)到期：投放基礎(chǔ)貨幣 公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易公告公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易公告20201212年第年第7272號(hào)號(hào)人民銀行于本周二（9月19日）以?xún)r(jià)格招標(biāo)方式發(fā)行了2012年第七十期央行票據(jù),并以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了正回購(gòu)操作。具體情況如下：央行票據(jù)發(fā)行情況央行票據(jù)發(fā)行情況名稱(chēng)發(fā)行量期限價(jià)格參考收益率2012年第七十期央行票據(jù)800億元1年97.28元2.7961% 正回購(gòu)操作情況正回購(gòu)操作情

8、況期限交易量中標(biāo)利率7天950億元2.01%公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易公告公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易公告20201313年第年第6 6號(hào)號(hào)人民銀行于本周二（1月24日）以數(shù)量招標(biāo)方式開(kāi)展了逆回購(gòu)操作。具體情況如下：逆回購(gòu)逆回購(gòu)操作情況操作情況期限交易量招標(biāo)利率14天1183億元3.15%中國(guó)人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作室二一三年一月二十四日 The Money Market 3 大額可轉(zhuǎn)讓存單（CD）n商業(yè)銀行發(fā)行的大面額的可以在市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓的存款單據(jù)。特點(diǎn)：n第一，它有規(guī)定的面額，面額一般很大。而普通的定期存款數(shù)額由存款人決定。 n第二，它可以在二級(jí)市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓?zhuān)哂休^高流動(dòng)性。而普通定期存款只能在到期后提款，提前支取

9、要支付一定的罰息。 n第三，大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的利率通常高于同期限的定期存款利率，并且有的大額可轉(zhuǎn)讓存單按照浮動(dòng)利率計(jì)息大額可轉(zhuǎn)讓存單的產(chǎn)生n1961年，美國(guó)花旗銀行為了逃避美國(guó)銀行法對(duì)定期存款規(guī)定利率上限的規(guī)定，在市場(chǎng)利率上漲的情況下，扭轉(zhuǎn)銀行存款來(lái)源減少的趨勢(shì)，發(fā)行了第一張大額可轉(zhuǎn)讓定期存單。大額可轉(zhuǎn)讓存單在中國(guó)n1989年5月22日關(guān)于大額可轉(zhuǎn)讓定期存單管理辦法的頒發(fā)，一些大額存單在中國(guó)銀行等國(guó)有商業(yè)銀行出現(xiàn)。1996年11月11日，央行修改了大額可轉(zhuǎn)讓定期存單管理辦法，不過(guò)業(yè)務(wù)卻無(wú)疾而終。n 主要原因：缺乏二級(jí)市場(chǎng)The Capital Market 1 STRIPSnSTRIPS:本

10、息分離債券，其指?jìng)l(fā)行后，按照每筆付息和最終本金的償還拆分為單筆的零息債券。n1982年，美林公司推出TIGEsTreasury Investment Growth Receipts n1985年2月，美國(guó)財(cái)政部正式在其發(fā)行的國(guó)債上加入本息分離條款。n1997年9月開(kāi)始，所有新發(fā)行的不可贖回的附息債券都可進(jìn)行本息分離。 n我國(guó)從2002年開(kāi)始，由國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行首次發(fā)行本息分離債券。 n例如，一張10年期、息票利率6、半年付息、面值1000元的國(guó)債，可以看作21張零息票債券的組合（20張面值30元的零息票債券和1張面值1000元的零息票債券）。 n規(guī)避了利息再投資風(fēng)險(xiǎn)。n債券經(jīng)本息分離能夠滿(mǎn)足不

11、同投資者期限結(jié)構(gòu)多樣化的需求，增加了流動(dòng)性。 2.2 一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)n一級(jí)市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)也稱(chēng)發(fā)行市場(chǎng)發(fā)行市場(chǎng)n二級(jí)市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)也稱(chēng)流通市場(chǎng)流通市場(chǎng)n證券交易所證券交易所是證券市場(chǎng)交易的固定場(chǎng)所，證券的買(mǎi)賣(mài)雙方（或他們的代理人和經(jīng)紀(jì)人）在交易所的一個(gè)中心地點(diǎn)見(jiàn)面并進(jìn)行交易。 n場(chǎng)外交易市場(chǎng)（場(chǎng)外交易市場(chǎng)（over-the-counter market，OTC)OTC)是在證券交易所以外進(jìn)行證券交易的市場(chǎng)。我國(guó)債券場(chǎng)外交易市場(chǎng)主要包括金融機(jī)金融機(jī)構(gòu)柜臺(tái)市場(chǎng)構(gòu)柜臺(tái)市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)。銀行間債券市場(chǎng)。 2.2.1 2.2.1 債券發(fā)行債券發(fā)行 n私募私募又稱(chēng)不公開(kāi)發(fā)行或內(nèi)部發(fā)行。是指面向少數(shù)特定的

12、投資人發(fā)行證券的方式。n公募公募又稱(chēng)公開(kāi)發(fā)行，是指發(fā)行人通過(guò)金融機(jī)構(gòu)向不特定的社會(huì)公眾廣泛地發(fā)售債券。 債券發(fā)行過(guò)程中的承銷(xiāo)n 證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)借助自己在證券市場(chǎng)上的信譽(yù)和營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，在規(guī)定的發(fā)行有效期限內(nèi)將證券銷(xiāo)售出去，這一過(guò)程稱(chēng)為承銷(xiāo)。n代銷(xiāo)代銷(xiāo)是指?jìng)l(fā)行人委托承銷(xiāo)業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)（又稱(chēng)為承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)或承銷(xiāo)商）代為向投資者銷(xiāo)售債券。 n包銷(xiāo)包銷(xiāo)是指發(fā)行人與承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)簽定合同，由承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)按一定價(jià)格買(mǎi)下全部債券，并按合同規(guī)定的時(shí)間將價(jià)款一次性付給發(fā)行人，然后承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)按照略高的價(jià)格向公眾投資者銷(xiāo)售。 代銷(xiāo) n在代銷(xiāo)過(guò)程中，承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)與發(fā)行人之間是委托代理關(guān)系，承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)不承擔(dān)銷(xiāo)售風(fēng)險(xiǎn)，因此代銷(xiāo)傭金很低。n代銷(xiāo)成

13、本較低。n代銷(xiāo)發(fā)行比較適合于那些信譽(yù)好、知名度高的大中型企業(yè)，它們的證券容易被社會(huì)公眾所接受。 包銷(xiāo) n由承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)承擔(dān)全部銷(xiāo)售風(fēng)險(xiǎn)。n包銷(xiāo)的成本較高。n發(fā)行方可以迅速籌集資金，因而適用于那些資金需求量大、社會(huì)知名度低而且缺乏證券發(fā)行經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)。n 包銷(xiāo)在實(shí)際操作中有全額包銷(xiāo)和余額包銷(xiāo)之分。 n全額包銷(xiāo)全額包銷(xiāo)n余額包銷(xiāo)余額包銷(xiāo)是指發(fā)行人委托承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)在約定期限內(nèi)發(fā)行證券，到銷(xiāo)售截止日期，未售出的余額由承銷(xiāo)商按協(xié)議價(jià)格認(rèn)購(gòu)。n余額包銷(xiāo)實(shí)際上是先代理發(fā)行，后全額包銷(xiāo)，是代銷(xiāo)和全額包銷(xiāo)的結(jié)合。 我國(guó)國(guó)債的發(fā)行方式 n定向發(fā)售：定向發(fā)售：向金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的特種國(guó)債n承購(gòu)包銷(xiāo)：承購(gòu)包銷(xiāo)：承購(gòu)包銷(xiāo)方式目前主要

14、應(yīng)用于不可上市流通的憑證式國(guó)債的發(fā)行。由各地的國(guó)債承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)組成承銷(xiāo)團(tuán)，通過(guò)與財(cái)政部簽訂承銷(xiāo)協(xié)議來(lái)決定發(fā)行條件、承銷(xiāo)費(fèi)用和承銷(xiāo)商的義務(wù)。n公開(kāi)招標(biāo)公開(kāi)招標(biāo)公開(kāi)招標(biāo)發(fā)行n公開(kāi)招標(biāo)發(fā)行是指通過(guò)招標(biāo)的方式來(lái)確定國(guó)債的承銷(xiāo)商和發(fā)行條件。 n根據(jù)發(fā)行對(duì)象的不同，招標(biāo)發(fā)行可分為價(jià)格招標(biāo)、收益率招標(biāo)、繳款期招標(biāo)等。 價(jià)格招標(biāo)n價(jià)格招標(biāo)價(jià)格招標(biāo)主要是在貼現(xiàn)國(guó)債的發(fā)行中使用，按照投標(biāo)人所報(bào)買(mǎi)價(jià)自高向低的順序中標(biāo)，直至滿(mǎn)足預(yù)定發(fā)行額為止。n“荷蘭式”：所有中標(biāo)價(jià)格中的最低價(jià)格為當(dāng)期國(guó)債的承銷(xiāo)價(jià)格，中標(biāo)的承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)都以相同的該承銷(xiāo)價(jià)格來(lái)認(rèn)購(gòu)中標(biāo)的國(guó)債數(shù)額；n“美國(guó)式”：承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)分別以各自出價(jià)來(lái)認(rèn)購(gòu)中標(biāo)數(shù)額。 投標(biāo)人AB

15、CD投標(biāo)價(jià)（元）90858075投標(biāo)額（億元）807090100中標(biāo)額（億元）8070500“荷蘭式”招標(biāo)中標(biāo)價(jià)（元）808080“美國(guó)式”招標(biāo)中標(biāo)價(jià)（元）908580當(dāng)面值為100元、總額為200億元的貼現(xiàn)國(guó)債招標(biāo)發(fā)行時(shí)，若有A、B、C、D四個(gè)投標(biāo)人，各自的出價(jià)和申報(bào)額如下表所示。收益率招標(biāo)n收益率招標(biāo)方式收益率招標(biāo)方式多適用于附息國(guó)債的發(fā)行，此時(shí)國(guó)債發(fā)行的標(biāo)的是收益率。按照投標(biāo)人所報(bào)收益率自低向高的順序中標(biāo)，直至滿(mǎn)足預(yù)定發(fā)行額為止。 n“荷蘭式”： 最高中標(biāo)利率為當(dāng)期國(guó)債的票面利率； n“美國(guó)式”： 以各自中標(biāo)利率為當(dāng)期國(guó)債的票面利率，承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)分別以各自出價(jià)來(lái)認(rèn)購(gòu)中標(biāo)數(shù)額。 投標(biāo)人ABCD

16、投標(biāo)收益率（）99.51010.5投標(biāo)額（億元）807090100中標(biāo)額（億元）8070500“荷蘭式”招標(biāo)中標(biāo)價(jià)（%）101010“美國(guó)式”招標(biāo)中標(biāo)價(jià)（%）99.510當(dāng)面值為100元、總額為200億元的附息國(guó)債招標(biāo)發(fā)行時(shí)，若有A、B、C、D四個(gè)投標(biāo)人，各自的出價(jià)和申報(bào)額如下表所示。繳款期招標(biāo)n繳款期招標(biāo)按照投標(biāo)人所報(bào)繳款日期自前向后的順序中標(biāo)，直至滿(mǎn)足預(yù)定發(fā)行額為止。 n“荷蘭式”：以募滿(mǎn)發(fā)行額為止的中標(biāo)商的最遲繳款日期作為全體中標(biāo)商的最終繳款日期，所有中標(biāo)商的繳款日期是相同的。n“美國(guó)式”：即以募滿(mǎn)發(fā)行額為止的中標(biāo)商的各自投標(biāo)繳款日期作為中標(biāo)商的最終繳款日期，各中標(biāo)商的繳款日期是不同的。

17、n至今我國(guó)發(fā)行國(guó)債六種招標(biāo)模式都采用過(guò)。n一般來(lái)說(shuō)，對(duì)利率（或發(fā)行價(jià)格）已確定的國(guó)債，采用繳款期招標(biāo)；n對(duì)短期貼現(xiàn)國(guó)債，多采用單一價(jià)格的荷蘭式招標(biāo)；n對(duì)長(zhǎng)期零息和附息國(guó)債，多采用多種收益率的美國(guó)式招標(biāo)。 2.2.2 債券交易市場(chǎng)債券交易市場(chǎng)n銀行間債券市場(chǎng)銀行間債券市場(chǎng)n屬于場(chǎng)外交易市場(chǎng)。n1997年，由人民銀行建立的全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)開(kāi)始運(yùn)行，交易品種多為政策性金融債和國(guó)債。n規(guī)模：銀行間、柜臺(tái)、交易所三個(gè)債券市場(chǎng)中，銀行間債券市場(chǎng)占據(jù)96%的份額（2012年數(shù)據(jù)）。n交易主體：商業(yè)銀行金融機(jī)構(gòu)非金融機(jī)構(gòu)n交易準(zhǔn)入：行政審批協(xié)會(huì)注冊(cè)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案n價(jià)格形成制度: 雙邊報(bào)價(jià)做市商制度 2.2.

18、3 債券評(píng)級(jí)債券評(píng)級(jí) n債券評(píng)級(jí)就是由獨(dú)立的私人機(jī)構(gòu)對(duì)債券的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)級(jí)。 n美國(guó)的穆迪投資者服務(wù)公司（Moody）、標(biāo)準(zhǔn)普爾公司（Standard & Poors (S&P)）、歐洲的惠譽(yù)國(guó)際評(píng)級(jí)公司（Fitch Ratings， 1997年底由美國(guó)的惠譽(yù)投資者服務(wù)公司和英國(guó)的IBCA公司合并而成） 債券評(píng)級(jí)QualityS&PMoodysAaaHighJunkInDefaultUpperMediumMediumPrimeAaAABaaAAABa,B,Caa,Ca,CABBBDBB,B,CCC,CC,CDACredit RatingsMoodysStandard & PoorsAaaAA

19、AAaAAABaaBBBBaBBBBCaa, CaCCC, CC, CCDInvestment GradeSpeculative Grade, or Junk Bonds n債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主要根據(jù)發(fā)行公司財(cái)務(wù)狀況的變動(dòng)趨勢(shì)和水平，對(duì)其所發(fā)行的債券信用狀況進(jìn)行等級(jí)劃分。n評(píng)價(jià)債券安全性時(shí)所依據(jù)的指標(biāo)主要包括：n償債能力指標(biāo) 如利息支付倍數(shù)、固定費(fèi)用保證程度比率、流動(dòng)比率和速動(dòng)比率等。n資本結(jié)構(gòu)指標(biāo) 如資產(chǎn)負(fù)債率、負(fù)債與股東權(quán)益比率等。 n盈利能力指標(biāo) 如總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率等。n現(xiàn)金流量指標(biāo) 如經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量對(duì)負(fù)債比率、現(xiàn)金凈流量對(duì)負(fù)債比率等。 n1988年，我國(guó)首家信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)上海遠(yuǎn)東

20、資信評(píng)估有限公司成立。n至今，人民銀行總行批準(zhǔn)的相對(duì)獨(dú)立的全國(guó)性評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)近80家：n中國(guó)誠(chéng)信證券評(píng)估有限公司n大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司n聯(lián)合資信評(píng)估有限公司n上海新世紀(jì)資信評(píng)估投資服務(wù)有限公司 2.2.4 債券流通債券流通n集合競(jìng)價(jià)：集合競(jìng)價(jià)：指在每個(gè)交易日上午9:25，交易所電腦主機(jī)對(duì)9:15至9:25接受的全部有效委托進(jìn)行一次集中撮合處理的過(guò)程。n連續(xù)競(jìng)價(jià)：連續(xù)競(jìng)價(jià)：價(jià)格優(yōu)先，同等價(jià)格下時(shí)間優(yōu)先。集合競(jìng)價(jià)確定成交價(jià)的原則n(1)在有效價(jià)格范圍內(nèi)選取使所有有效委托產(chǎn)生最大成交量的價(jià)位；n(2)高于決定價(jià)格的買(mǎi)進(jìn)申報(bào)與低于決定價(jià)格的賣(mài)出申報(bào)須全部滿(mǎn)足；n(3)與決定價(jià)格相同的一方（買(mǎi)方或賣(mài)方）

21、須全部成交；n集合競(jìng)價(jià)中未能成交的委托，自動(dòng)進(jìn)入連續(xù)競(jìng)價(jià)。序號(hào)序號(hào) 委托買(mǎi)入價(jià)委托買(mǎi)入價(jià) 數(shù)量（手）數(shù)量（手） 序號(hào)序號(hào) 委托賣(mài)出價(jià)委托賣(mài)出價(jià) 數(shù)量（手）數(shù)量（手） 1 3.80 2 1 3.52 5 2 3.76 6 2 3.57 1 3 3.65 4 3 3.60 2 4 3.60 7 4 3.65 6 5 3.54 6 5 3.70 6 6 3.45 3 n買(mǎi)入數(shù)量（手）買(mǎi)入數(shù)量（手） 價(jià)格（元）價(jià)格（元） 賣(mài)出數(shù)量（手）賣(mài)出數(shù)量（手） 10.50 100 10.40 200 150 10.30 300 150 10.20 500 200 10.10 200 300 10.00 100

22、500 9.90 600 9.80 300 9.70 n累計(jì)買(mǎi)入累計(jì)買(mǎi)入 價(jià)格價(jià)格 累計(jì)賣(mài)出累計(jì)賣(mài)出 最大成交量最大成交量 10.50 1400 0 10.40 1300 0 150 10.30 1100 150 300 10.20 800 300 500 10.10 300 300 800 10.00 100 100 1300 9.90 0 1900 9.80 0 2200 9.70 0n兩個(gè)以上申報(bào)價(jià)格符合上述三個(gè)條件的n上交所使未成交量最小的為成交價(jià)格，仍有兩個(gè)以上是未成交量最小的申報(bào)價(jià)格符合上述條件的，以中間價(jià)為成交價(jià)。n深交所取距前收盤(pán)價(jià)最近的價(jià)格為成交價(jià)?？蛻?hù)委托單驅(qū)動(dòng)和交易商報(bào)價(jià)

23、驅(qū)動(dòng)客戶(hù)委托單驅(qū)動(dòng)和交易商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)n客戶(hù)委托單驅(qū)動(dòng)客戶(hù)委托單驅(qū)動(dòng)（customer-driven）：指成交價(jià)是由買(mǎi)賣(mài)雙方直接決定的，投資銀行等金融機(jī)構(gòu)在成交價(jià)形成過(guò)程中只是作為經(jīng)紀(jì)人發(fā)揮作用。滬深證券交易所屬于客戶(hù)委托單驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)；n交易商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)(dealer-driven)：指交易商提出買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)，其他投資者根據(jù)交易商提出的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格與該交易商進(jìn)行交易。我國(guó)債券的場(chǎng)外交易市場(chǎng)采用交易商報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度。做市商做市商制度制度做市商制度（場(chǎng)外市場(chǎng)）做市商制度（場(chǎng)外市場(chǎng)）n方式方式：雙邊報(bào)價(jià)n作用作用：穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格n利潤(rùn)來(lái)源利潤(rùn)來(lái)源：買(mǎi)賣(mài)差價(jià)n成本n流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 11中移動(dòng) 121101債券名

24、稱(chēng)債券名稱(chēng)11中移動(dòng)期限期限10年當(dāng)前年限當(dāng)前年限 年面值面值100元發(fā)行量發(fā)行量50億利率利率3.73%發(fā)債種類(lèi)發(fā)債種類(lèi)發(fā)債主體發(fā)債主體廣東移動(dòng)通信有限責(zé)任公司主承銷(xiāo)商主承銷(xiāo)商中國(guó)國(guó)際金融有限公司信用評(píng)級(jí)信用評(píng)級(jí):AAA付息方式付息方式按年付息上市日上市日2011-10-23開(kāi)始發(fā)行日開(kāi)始發(fā)行日2011-06-18發(fā)行截至日發(fā)行截至日摘牌日摘牌日到期日到期日2021-06-17到期本息和到期本息和06國(guó)債 001696 (上海證券交易所）n掛牌代碼掛牌代碼001696n掛牌名稱(chēng)掛牌名稱(chēng)06國(guó)債n國(guó)債全稱(chēng)國(guó)債全稱(chēng)零六年記帳式(五期)國(guó)債n實(shí)際發(fā)行量實(shí)際發(fā)行量255.3n發(fā)行價(jià)格發(fā)行價(jià)格100n

25、發(fā)行方式發(fā)行方式記帳式n期限期限10n到期日到期日2016-06-14n票面利率票面利率11.83n國(guó)債付息方式國(guó)債付息方式按年付息n計(jì)息日期計(jì)息日期2006-06-14n上市日期上市日期2006-07-12*國(guó)債 2013-9-13 14:59:58(上海證券交易所）n開(kāi)盤(pán)價(jià)108.140n最高價(jià)108.160n最低價(jià)108.060n當(dāng)前價(jià):108.130n前日收盤(pán)價(jià):108.150n漲跌幅:-0.02n成交量:227630n成交金額(元)24615003.000 上海證券交易所企業(yè)債券行情20201010年年6 6月月2121日日 名稱(chēng)凈價(jià)漲跌()全價(jià)收益率()剩余年限票面利率()98中信(7)102.910.031032.440.9865.48云化轉(zhuǎn)債137.523.77139-21.36471.221.