中國PE行業(yè)的投資管理及退出(陳瑋)

1、1項(xiàng)目名稱深圳市東方富海創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)執(zhí)行事務(wù)合伙人深圳市東方富海創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)執(zhí)行事務(wù)合伙人深圳市東方富海投資管理有限公司董事長深圳市東方富海投資管理有限公司董事長陳陳 瑋瑋 博士博士中國中國PEPE的投資、管理及退出的投資、管理及退出2主要內(nèi)容（主要內(nèi)容（1 1）基金大循環(huán)：基金大循環(huán)：PE基金的四個(gè)主要的環(huán)節(jié)項(xiàng)目小循環(huán)：項(xiàng)目小循環(huán)：投資項(xiàng)目的三個(gè)主要的環(huán)節(jié)核心：核心：募資和投資講課內(nèi)容：講課內(nèi)容：圍繞四個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行募資募資投資投資投資后管理投資后管理退出退出PE PE 運(yùn)行周期運(yùn)行周期3主要內(nèi)容（主要內(nèi)容（2 2）第一部分第一部分 中國私募股權(quán)基金的發(fā)展情況中國私募股權(quán)基金的發(fā)展情況第二部分第

2、二部分 中國私募股權(quán)基金的投資、管理、及退出中國私募股權(quán)基金的投資、管理、及退出第三部分第三部分 有限合伙：中國私募股權(quán)基金的新動(dòng)力有限合伙：中國私募股權(quán)基金的新動(dòng)力第四部分第四部分 案例案例第五部分第五部分 對(duì)話交流對(duì)話交流時(shí)間安排：時(shí)間安排：上午：第一部分和第二部分下午：第三部分和第四部分4第一部分：私募股權(quán)基金及其在中國的發(fā)展第一部分：私募股權(quán)基金及其在中國的發(fā)展 什么是私募股權(quán)基金什么是私募股權(quán)基金 私募股權(quán)基金在中國的發(fā)展情況私募股權(quán)基金在中國的發(fā)展情況 目前的發(fā)展形勢(shì)目前的發(fā)展形勢(shì)5一、什么是私募股權(quán)基金一、什么是私募股權(quán)基金PEPE初始階段成長階段快速發(fā)展階段穩(wěn)定發(fā)展階段成熟階段

3、規(guī)模EXITEXITIPO IPO VCVCVC/PEVC/PEEarly Capital Venture Capital Development Capital Transmission CapitalEarly Capital Venture Capital Development Capital Transmission CapitalPEPEAngleAngle61 1、實(shí)務(wù)上、實(shí)務(wù)上PEPEVCVCPrivatePrivate EquityEquity，簡(jiǎn)稱，簡(jiǎn)稱PEPE，私募股權(quán)投資，私募股權(quán)投資p通過私募形式對(duì)私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資。 Venture Capita

4、lVenture Capital，簡(jiǎn)稱，簡(jiǎn)稱VCVC，風(fēng)險(xiǎn)投資、創(chuàng)業(yè)投資，風(fēng)險(xiǎn)投資、創(chuàng)業(yè)投資p向非上市的成長性企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對(duì)成熟后主要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資方式。管理辦法p創(chuàng)業(yè)投資是由專業(yè)投資者投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中的一種與管理服務(wù)相結(jié)合的股權(quán)性資本。 美國全美創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)(NVCA)PEPEVCVC，VCVCPEPE，核心特點(diǎn)上一致，核心特點(diǎn)上一致p資金募集方式：私募方式，區(qū)別于公募p投資對(duì)象：非上市企業(yè)p投資方式：權(quán)益性投資，區(qū)別于借貸，一般不控股p投資階段：集中投資于成長期和成熟期項(xiàng)目專業(yè)投資專業(yè)投資+ +專業(yè)服務(wù)

5、專業(yè)服務(wù)72 2、廣義上、廣義上PEPE和和VCVC的區(qū)別的區(qū)別 廣義上的廣義上的PEPEp還包括：對(duì)上市后企業(yè)進(jìn)行投資，PIPE；控股型投資：產(chǎn)業(yè)投資、并購基金等 廣義上的廣義上的VCVCp高科技p投資階段：早期項(xiàng)目、天使基金 實(shí)際區(qū)別實(shí)際區(qū)別p如果進(jìn)行細(xì)致的區(qū)分，更多體現(xiàn)在投資階段上。PE更多地投資于成熟期項(xiàng)目， VC更多投資于成長期項(xiàng)目。p但在實(shí)際操作中，PE、VC相互滲透，投資階段的區(qū)分并不明顯pPEVC，即以私募的方式籌集資金，對(duì)非上市的企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資。8二、中國的發(fā)展情況二、中國的發(fā)展情況數(shù)據(jù)來源：清科研究中心2007年中國創(chuàng)業(yè)投資報(bào)告91、總體情況、總體情況總體情況總體情況20

6、01年2002年2003年2004年2005年2006年2007年1-11月投資額(億美元)5.184.189.9212.6911.7317.7831.8投資項(xiàng)目數(shù)量216226177253228324428募資額(億美元)12.986.396.9940.6739.7254.22 三個(gè)階段：三個(gè)階段：p19992000年的泡沫階段：網(wǎng)絡(luò)泡沫和創(chuàng)業(yè)板泡沫p20002005年平穩(wěn)發(fā)展階段：國內(nèi)IPO暫停，退出難，冬天p20062007年的高速發(fā)展階段：國內(nèi)中小板IPO重啟，證券市場(chǎng)牛市退出案例多，示范效應(yīng)，高速發(fā)展直接進(jìn)入夏天，春天短暫102、發(fā)展中的幾個(gè)特點(diǎn)、發(fā)展中的幾個(gè)特點(diǎn) 退出渠道：退出渠道

7、：p海外IPO國內(nèi)A股IPO 投資機(jī)構(gòu)：投資機(jī)構(gòu)：p外資機(jī)構(gòu)一枝獨(dú)秀本土機(jī)構(gòu)異軍突起 組織形式：組織形式：p公司制有限合伙制11三、目前的形勢(shì)三、目前的形勢(shì)是是“風(fēng)投風(fēng)投” 還是還是“瘋投瘋投”？短片短片來盤來盤VCVC121、目前的形勢(shì)、目前的形勢(shì) 從冬天直接進(jìn)入夏天，從冬天直接進(jìn)入夏天，20002000年再現(xiàn)年再現(xiàn) 資金來源多，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)多資金來源多，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)多 搶項(xiàng)目，瘋投，競(jìng)爭(zhēng)多于合作搶項(xiàng)目，瘋投，競(jìng)爭(zhēng)多于合作 企業(yè)要價(jià)高，投資價(jià)格高企業(yè)要價(jià)高，投資價(jià)格高 投資向投資向PrePreIPOIPO項(xiàng)目集中項(xiàng)目集中 人民幣基金吃香，美元基金難投人民幣基金吃香，美元基金難投 預(yù)期創(chuàng)業(yè)板預(yù)期創(chuàng)業(yè)板

8、20082008年開設(shè)年開設(shè)132、從緊的貨幣政策的影響、從緊的貨幣政策的影響 從緊的貨幣政策的目的和手段從緊的貨幣政策的目的和手段p回收流動(dòng)性p利率、貨幣供應(yīng)量、貸款規(guī)模、匯率 影響影響p進(jìn)入創(chuàng)投的資金受到影響，游資撤離p中小企業(yè)貸款難度加大，直接融資需求加大p降低熱度，促進(jìn)回歸理性p為真正的創(chuàng)業(yè)投資提供更好的環(huán)境14第二部分第二部分 中國私募股權(quán)基金的投資、管理及退出中國私募股權(quán)基金的投資、管理及退出投資的一般程序投資的一般程序商業(yè)計(jì)劃書商業(yè)計(jì)劃書盡職調(diào)查盡職調(diào)查財(cái)務(wù)核數(shù)財(cái)務(wù)核數(shù)投資標(biāo)準(zhǔn)投資標(biāo)準(zhǔn)投資估值投資估值投資方案投資方案投資后管理投資后管理投資退出投資退出投資風(fēng)險(xiǎn)控制投資風(fēng)險(xiǎn)控制15

9、一、投資的一般程序一、投資的一般程序BP、項(xiàng)目接洽 初步分析發(fā)現(xiàn)價(jià)值商務(wù)談判交易設(shè)計(jì)與投資報(bào)告投資決策增值服務(wù)與管理慎審調(diào)查定期管理報(bào)告投資決議，正式的投資協(xié)議投資建議書投資條款Term Sheet盡職調(diào)查報(bào)告核數(shù)報(bào)告立項(xiàng)報(bào)告投資率：平均每收到100份商業(yè)計(jì)劃書，510分會(huì)收到重視進(jìn)行調(diào)查，最后只有1個(gè)項(xiàng)目可能投資。工作量分布：20在挑項(xiàng)目，判斷價(jià)值；50對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行盡職調(diào)查；10在談判和設(shè)計(jì)投資方案；20在投資后管理。16二、商業(yè)計(jì)劃書二、商業(yè)計(jì)劃書商業(yè)計(jì)劃書商業(yè)計(jì)劃書 ，Business PlanBusiness Plan，簡(jiǎn)稱，簡(jiǎn)稱BPBPp是企業(yè)根據(jù)融資和其它發(fā)展目標(biāo)，在對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)研、

10、分析以及搜集整理有關(guān)資料的基礎(chǔ)上，根據(jù)一定的格式和內(nèi)容的要求，全面展示企業(yè)或項(xiàng)目的目前狀況及未來發(fā)展?jié)摿Φ臅娌牧?。包括以下幾個(gè)文件：包括以下幾個(gè)文件：p執(zhí)行摘要（WORD）：執(zhí)行摘要的內(nèi)容就是對(duì)完整版商業(yè)計(jì)劃書的高度濃縮，用于跟投資人第一次郵件溝通，或者是在某些會(huì)議、論壇場(chǎng)合跟投資人簡(jiǎn)單溝通。p演示文件（PPT）：內(nèi)容結(jié)構(gòu)上基本跟執(zhí)行總結(jié)和完整版商業(yè)計(jì)劃書一樣，用于向投資人見面時(shí)比較詳細(xì)地溝通。p完整版的商業(yè)計(jì)劃（WORD）。 p3年的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)（EXCEL）：歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)力求事實(shí)，預(yù)測(cè)力求合理、增長性，包括假設(shè)條件、收入結(jié)構(gòu)、費(fèi)用結(jié)構(gòu)等等； 商業(yè)計(jì)劃書的意義：商業(yè)計(jì)劃書的意義：p幫助創(chuàng)業(yè)者整

11、理思路，把企業(yè)推銷給企業(yè)家自己。p是企業(yè)項(xiàng)目融資、戰(zhàn)略規(guī)劃等經(jīng)營活動(dòng)的綱領(lǐng)指南，指導(dǎo)企業(yè)未來的運(yùn)作。p讓投資者充分了解企業(yè)的各個(gè)方面的情況和市場(chǎng)前景，吸引投資人的興趣。17續(xù)續(xù)1：商業(yè)計(jì)劃書的要點(diǎn)：商業(yè)計(jì)劃書的要點(diǎn)執(zhí)行摘要：核心要點(diǎn)，傳遞核心內(nèi)容執(zhí)行摘要：核心要點(diǎn)，傳遞核心內(nèi)容公司介紹公司介紹p公司基本情況、股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東背景、關(guān)聯(lián)企業(yè)、歷史沿革、公司大事記管理團(tuán)隊(duì)及人力資源管理團(tuán)隊(duì)及人力資源p組織構(gòu)架、高級(jí)管理人員簡(jiǎn)介、內(nèi)部管理控制、人員結(jié)構(gòu)和分布行業(yè)與市場(chǎng)行業(yè)與市場(chǎng)p市場(chǎng)環(huán)境分析、市場(chǎng)機(jī)會(huì)、競(jìng)爭(zhēng)者、未來趨勢(shì)產(chǎn)品產(chǎn)品/ /服務(wù)，商業(yè)模式服務(wù)，商業(yè)模式p產(chǎn)品（服務(wù)）介紹、獨(dú)特性、市場(chǎng)定位、目標(biāo)

12、市場(chǎng)、目標(biāo)客戶、市場(chǎng)反應(yīng)、市場(chǎng)占有率、新產(chǎn)品開發(fā)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)p近3年的審計(jì)報(bào)告、財(cái)務(wù)分析報(bào)告、主要資產(chǎn)債務(wù)清單等發(fā)展規(guī)劃與盈利預(yù)測(cè)發(fā)展規(guī)劃與盈利預(yù)測(cè)融資計(jì)劃融資計(jì)劃p資金需求及使用計(jì)劃、投資風(fēng)險(xiǎn)、投資退出計(jì)劃及可能投資回報(bào)18續(xù)續(xù)3：商業(yè)計(jì)劃書的好壞評(píng)判：商業(yè)計(jì)劃書的好壞評(píng)判 好的商業(yè)計(jì)劃書好的商業(yè)計(jì)劃書p清晰、簡(jiǎn)捷p重點(diǎn)突出，核心價(jià)值清晰p完整的格式與內(nèi)容p觀點(diǎn)客觀，數(shù)據(jù)翔實(shí)并有來源p自信、有說服力p一份好的商業(yè)計(jì)劃書在達(dá)到融資目的后，也應(yīng)是一份能順利據(jù)以實(shí)施的操作計(jì)劃好的商業(yè)計(jì)劃書就是一份好的執(zhí)行計(jì)劃好的商業(yè)計(jì)劃書就是一份好的執(zhí)行計(jì)劃19續(xù)續(xù)4：差的商業(yè)計(jì)劃書：差的商業(yè)計(jì)劃書

13、 差的商業(yè)計(jì)劃書差的商業(yè)計(jì)劃書p語言表達(dá)晦澀難懂，用過于技術(shù)化的詞語來形容產(chǎn)品或生產(chǎn)營運(yùn)過程p表述含糊不清或無確實(shí)根據(jù)p隱瞞事實(shí)，過分強(qiáng)調(diào)并過高估計(jì)自己的技術(shù)而忽略市場(chǎng)p贏利預(yù)測(cè)過高、過于夸大和吹牛p企業(yè)成長速度飛快而令人難以置信p商業(yè)計(jì)劃書公司介紹p篇幅過于冗長差的商業(yè)計(jì)劃書讓人疑慮叢叢差的商業(yè)計(jì)劃書讓人疑慮叢叢20三、盡職調(diào)查三、盡職調(diào)查 盡職調(diào)查盡職調(diào)查Due Diligence Due Diligence ，又稱審慎調(diào)查，簡(jiǎn)稱，又稱審慎調(diào)查，簡(jiǎn)稱DDDDp對(duì)企業(yè)的歷史數(shù)據(jù)和文檔、管理人員的背景、企業(yè)的市場(chǎng)、管理、技術(shù)、財(cái)務(wù)，以及可能存在資金風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)做全面深入的審核。p是對(duì)商業(yè)計(jì)劃

14、書的全面審核，既是發(fā)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值，同時(shí)也要發(fā)現(xiàn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。 挖掘價(jià)值，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)挖掘價(jià)值，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)211、盡職調(diào)查的一般原則、盡職調(diào)查的一般原則盡職調(diào)查的性質(zhì)盡職調(diào)查的性質(zhì)p真相是什么p請(qǐng)不要對(duì)我說謊 盡職調(diào)查目的盡職調(diào)查目的p風(fēng)險(xiǎn)在哪里p我們是否可以承擔(dān)或控制 盡職調(diào)查責(zé)任盡職調(diào)查責(zé)任p實(shí)事求是p實(shí)話實(shí)說 利用專家工作利用專家工作p會(huì)計(jì)師、律師等222、盡職調(diào)查的框架、盡職調(diào)查的框架盡職調(diào)查盡職調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)股權(quán)瑕疵資產(chǎn)完整性償債能力或有債務(wù)法律訴訟現(xiàn)實(shí)價(jià)值未來可能價(jià)值以資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力為衡量標(biāo)準(zhǔn)的雙重價(jià)值評(píng)判未來發(fā)展前景調(diào)查資本市場(chǎng)喜好與IPO前景以股權(quán)為脈絡(luò)的歷史沿革調(diào)查以業(yè)務(wù)流程

15、為主線的資產(chǎn)調(diào)查以真實(shí)性和流動(dòng)性為主的銀行債務(wù)和經(jīng)營債務(wù)調(diào)查以擔(dān)保和訴訟為主的法律風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查IPO/證券公司/合規(guī)性銀行貸款/還貸能力投資價(jià)值發(fā)現(xiàn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)以競(jìng)爭(zhēng)力為核心的產(chǎn)品和市場(chǎng)調(diào)查233、盡職調(diào)查的程序、盡職調(diào)查的程序 參觀企業(yè)和業(yè)務(wù)流程 提出盡職調(diào)查資料清單，問題清單 企業(yè)針對(duì)清單提供資料，并解答問題 提出補(bǔ)充資料清單，并提供資料和解答 與中高層管理人員和關(guān)鍵部門人員進(jìn)行訪談 咨詢重要客戶、律師、會(huì)計(jì)師、貸款銀行 咨詢行業(yè)內(nèi)專家和政策部門的人員多方位、有準(zhǔn)備、有針對(duì)性多方位、有準(zhǔn)備、有針對(duì)性244 4、盡職調(diào)查的要決：、盡職調(diào)查的要決：987654321987654321見過90%以上股東

16、和管理層堅(jiān)持8點(diǎn)鐘到公司到過至少7個(gè)部門在企業(yè)連續(xù)呆過6天對(duì)企業(yè)的團(tuán)隊(duì)、管理、技術(shù)、市場(chǎng)、財(cái)務(wù)5個(gè)要素進(jìn)行過詳細(xì)調(diào)查與至少公司的4客戶面談過調(diào)查3個(gè)以上的同類企業(yè)或競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有不少于20個(gè)關(guān)鍵問題至少與公司的普通員吃過1次飯魔鬼往往藏在細(xì)節(jié)處魔鬼往往藏在細(xì)節(jié)處255、盡職調(diào)查的范圍、盡職調(diào)查的范圍公司歷史沿革管理團(tuán)隊(duì)背景公司治理結(jié)構(gòu)及管理狀況產(chǎn)品和技術(shù)業(yè)務(wù)流程和業(yè)務(wù)資源行業(yè)及市場(chǎng)財(cái)務(wù)報(bào)表的核實(shí)資產(chǎn)負(fù)債狀況經(jīng)營狀況及其變動(dòng)盈利預(yù)測(cè)的核查環(huán)境評(píng)估潛在的法律糾紛發(fā)展規(guī)劃及其可行性全面調(diào)查，突出重點(diǎn)全面調(diào)查，突出重點(diǎn)266、如何進(jìn)行歷史沿革的調(diào)查、如何進(jìn)行歷史沿革的調(diào)查歷史沿革調(diào)查是盡職調(diào)查不可或缺的部

17、分，是以時(shí)間為軸線，調(diào)查清楚企業(yè)的演變過程，包括股權(quán)的演變過程、企業(yè)主營業(yè)務(wù)的變化過程，以及主要資產(chǎn)的變化和形成過程，徹底調(diào)查清楚企業(yè)的股權(quán)、股東的出資形式、實(shí)際控制人、控制權(quán)條款、主要資產(chǎn)歸屬等問題；歷史沿革調(diào)查以發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)為目的，主要是發(fā)現(xiàn)股權(quán)瑕疵、資產(chǎn)瑕疵，并尋求完善方法；歷史沿革調(diào)查以演變過程中的法律文件（主管機(jī)關(guān)批文、股東會(huì)決議、驗(yàn)資報(bào)告、評(píng)估報(bào)告、工商變更登記等）為依據(jù)，必須了解變化的經(jīng)過和緣由，收集齊全相關(guān)法律文件，對(duì)有關(guān)瑕疵需征求律師意見；尤其需要關(guān)注細(xì)節(jié)問題（魔鬼隱藏于細(xì)節(jié)之中）要知根知底要知根知底277、如何進(jìn)行人力資源調(diào)查、如何進(jìn)行人力資源調(diào)查人事部門了解人員數(shù)量、部門分布

18、、人員各項(xiàng)結(jié)構(gòu)；人事部門的工資冊(cè)，分析人員成本、部門分布；財(cái)務(wù)部門了解工資成本和其他人事費(fèi)用；注意主要管理人員的工資水平和變化；主要管理人員、業(yè)務(wù)骨干的簡(jiǎn)歷，各部門訪談中注意收集評(píng)價(jià)；企業(yè)的各項(xiàng)人事政策、激勵(lì)制度；部門訪談中注意了解各部門對(duì)人事政策和激勵(lì)制度的評(píng)價(jià)和建議，收集各部門的成本；了解當(dāng)?shù)氐钠骄べY水平。什么人？想什么問題？什么人？想什么問題？288、如何進(jìn)行盈利能力調(diào)查、如何進(jìn)行盈利能力調(diào)查以毛利率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為指標(biāo)，對(duì)市場(chǎng)情況以以毛利率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為指標(biāo)，對(duì)市場(chǎng)情況以及市場(chǎng)地位進(jìn)行調(diào)查：及市場(chǎng)地位進(jìn)行調(diào)查：以利潤率為指標(biāo)，對(duì)成本進(jìn)行分解調(diào)查：以利潤率

19、為指標(biāo)，對(duì)成本進(jìn)行分解調(diào)查：p損益表中，主營業(yè)務(wù)收入后面每項(xiàng)內(nèi)容與主營業(yè)務(wù)收入的比例p總成本中每項(xiàng)成本的比例（或單位產(chǎn)品成本中各項(xiàng)成本的比例）；經(jīng)營現(xiàn)金流分析：經(jīng)營現(xiàn)金流分析：行業(yè)比較分析：行業(yè)比較分析：p選擇行業(yè)上市公司，將有關(guān)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比；p分析同行業(yè)上市公司的經(jīng)營特點(diǎn)。會(huì)計(jì)政策對(duì)利潤核算有重大影響，應(yīng)該了解公司會(huì)計(jì)政策。會(huì)計(jì)政策對(duì)利潤核算有重大影響，應(yīng)該了解公司會(huì)計(jì)政策。毛利率是核心毛利率是核心299、如何進(jìn)行部門訪談、如何進(jìn)行部門訪談銷售部門：銷售部門：p部門內(nèi)部機(jī)構(gòu)設(shè)置、人員數(shù)量及分布、銷售人員考核與獎(jiǎng)懲制度；p企業(yè)總體銷售政策、產(chǎn)品定價(jià)策略，重點(diǎn)銷售區(qū)域、主要銷售方式；p對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量

20、的反應(yīng)、客戶對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的反饋；p售后服務(wù)、客戶關(guān)系；p提高銷售業(yè)績的措施和需要的政策或支持；供應(yīng)部門：供應(yīng)部門：p部門內(nèi)部結(jié)構(gòu)設(shè)置、人員數(shù)量及分布、人員考核與獎(jiǎng)懲制度；p采購政策、供應(yīng)商關(guān)系；p節(jié)約成本的措施和需要的政策或支持；生產(chǎn)部門：生產(chǎn)部門：p部門內(nèi)部結(jié)構(gòu)設(shè)置、人員數(shù)量及分布、人員考核與獎(jiǎng)懲制度；p提高效率、節(jié)約成本的措施和需要的政策或支持；質(zhì)檢部門：質(zhì)量檢測(cè)流程和控制制度、改進(jìn)建議。質(zhì)檢部門：質(zhì)量檢測(cè)流程和控制制度、改進(jìn)建議。各部門對(duì)本部門獎(jiǎng)懲制度及其他業(yè)務(wù)流程的評(píng)價(jià)和建議各部門對(duì)本部門獎(jiǎng)懲制度及其他業(yè)務(wù)流程的評(píng)價(jià)和建議深入一線，相信群眾深入一線，相信群眾3010、如何進(jìn)行業(yè)務(wù)流程評(píng)估

21、、如何進(jìn)行業(yè)務(wù)流程評(píng)估業(yè)務(wù)流程評(píng)估主要參照部門訪談結(jié)果和財(cái)務(wù)指標(biāo)比較結(jié)果來進(jìn)行；業(yè)務(wù)流程評(píng)估主要參照部門訪談結(jié)果和財(cái)務(wù)指標(biāo)比較結(jié)果來進(jìn)行；除企業(yè)內(nèi)部訪談結(jié)果之外，可根據(jù)企業(yè)的問題，尋找行業(yè)專家，或其他除企業(yè)內(nèi)部訪談結(jié)果之外，可根據(jù)企業(yè)的問題，尋找行業(yè)專家，或其他類似業(yè)務(wù)流程公司人員咨詢，借鑒其他方面的經(jīng)驗(yàn)；類似業(yè)務(wù)流程公司人員咨詢，借鑒其他方面的經(jīng)驗(yàn)；除對(duì)現(xiàn)狀進(jìn)行評(píng)價(jià)外，需要提出流程優(yōu)化的建議；除對(duì)現(xiàn)狀進(jìn)行評(píng)價(jià)外，需要提出流程優(yōu)化的建議；業(yè)務(wù)流程優(yōu)化建議需要考慮大致的成本要求；業(yè)務(wù)流程優(yōu)化建議需要考慮大致的成本要求；一般而言，業(yè)務(wù)流程優(yōu)化主要在以下方面：一般而言，業(yè)務(wù)流程優(yōu)化主要在以下方面：p

22、銷售業(yè)績提高銷售部門的銷售政策和人員激勵(lì)制度；p效率提高 生產(chǎn)流程的優(yōu)化、設(shè)備的利用、產(chǎn)供銷之間的銜接；p成本降低 供應(yīng)部門的控制制度、生產(chǎn)過程的成本控制；p質(zhì)量提高 質(zhì)量檢測(cè)流程的優(yōu)化、客戶意見的反饋和處理方式；沒有最好，只有更好沒有最好，只有更好31四、財(cái)務(wù)核數(shù)四、財(cái)務(wù)核數(shù) 財(cái)務(wù)核數(shù)是盡職調(diào)查中的一項(xiàng)重要內(nèi)容 財(cái)務(wù)核數(shù)的目的是對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行評(píng)估，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，評(píng)估真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況和盈利能力新的會(huì)計(jì)等式：所有者權(quán)益資產(chǎn)管理成本負(fù)債新的會(huì)計(jì)等式：所有者權(quán)益資產(chǎn)管理成本負(fù)債321、財(cái)務(wù)核數(shù)與審計(jì)的關(guān)系、財(cái)務(wù)核數(shù)與審計(jì)的關(guān)系 本質(zhì)上都是對(duì)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行核查 審計(jì)偏重于合規(guī)性，偏重于歷史 財(cái)務(wù)核數(shù)偏重

23、于合理性，注重分析歷史現(xiàn)象對(duì)未來的影響 在有審計(jì)報(bào)告的基礎(chǔ)上，財(cái)務(wù)核數(shù)可以借鑒審計(jì)的資料，而如果沒有審計(jì)報(bào)告，財(cái)務(wù)核數(shù)需要采用一些審計(jì)方法進(jìn)行核查。獨(dú)立審慎的眼光看企業(yè)獨(dú)立審慎的眼光看企業(yè)332、如何進(jìn)行財(cái)務(wù)分析、如何進(jìn)行財(cái)務(wù)分析 實(shí)物資產(chǎn)要有效 無形資產(chǎn)要有用 創(chuàng)業(yè)企業(yè)在引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的時(shí)候，往往會(huì)虛增收入和資產(chǎn)，防范資產(chǎn)不實(shí)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)管理是否規(guī)范、財(cái)務(wù)報(bào)告是否清晰 遺留問題，包括稅收、大股東借款、集資款等是否已得到妥善解決 是否有明確合理的資金使用計(jì)劃小心財(cái)務(wù)陷阱小心財(cái)務(wù)陷阱343、如何洞察財(cái)務(wù)報(bào)表被粉飾、如何洞察財(cái)務(wù)報(bào)表被粉飾 會(huì)計(jì)報(bào)表項(xiàng)目或財(cái)務(wù)指標(biāo)異?；虬l(fā)生重大波動(dòng) 主營業(yè)務(wù)不突出，或非

24、經(jīng)常性收益所占比重非常大 與同業(yè)相比，獲利能力過高，增長速度過快 帳面利潤增長，但經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流為負(fù) 財(cái)務(wù)狀況和盈利能力突然好轉(zhuǎn)354、常規(guī)財(cái)務(wù)分析方法、常規(guī)財(cái)務(wù)分析方法財(cái)務(wù)指標(biāo)分析財(cái)務(wù)指標(biāo)分析p償債能力分析p營運(yùn)能力分析p盈利能力分析財(cái)務(wù)綜合分析財(cái)務(wù)綜合分析p杜邦分析法p沃爾比重評(píng)分法365、幾種實(shí)用的分析方法、幾種實(shí)用的分析方法 稅項(xiàng)分析方法：欠稅的余額和時(shí)間 盈利能力分析法：盈利能力過高或波動(dòng)大 現(xiàn)金流量分析：經(jīng)營凈現(xiàn)金流與凈利潤相比反差強(qiáng)烈，持續(xù)時(shí)間長 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析：資產(chǎn)有一定的構(gòu)成，如果長期資產(chǎn)過大，流動(dòng)資產(chǎn)不足，價(jià)值也就有限37五、投資標(biāo)準(zhǔn)五、投資標(biāo)準(zhǔn) 技術(shù)先進(jìn)，模式創(chuàng)新代表先進(jìn)

25、技術(shù)發(fā)展方向 市場(chǎng)前景廣闊代表廣大市場(chǎng)的需求 管理團(tuán)隊(duì)誠信、綜合素質(zhì)高代表股東根本利益 股權(quán)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、明晰；股東資源具有互補(bǔ)性 主營業(yè)務(wù)突出、處于發(fā)展的上升初期 財(cái)務(wù)管理規(guī)范以以“三個(gè)代表三個(gè)代表”為核心的選擇標(biāo)準(zhǔn)為核心的選擇標(biāo)準(zhǔn)381、如何評(píng)判管理團(tuán)隊(duì)、如何評(píng)判管理團(tuán)隊(duì) 我們說經(jīng)驗(yàn)是非常重要的pGoogle的Larry Page、Sergey Brin和Baidu的李彥宏笑了 我們說背景是相當(dāng)重要的pAlibaba的馬云和Shengda的陳天橋笑了 我們說技術(shù)是很重要的p分眾傳媒的江南春和蒙牛股份的牛根生也笑了 我更傾向于一個(gè)一流的創(chuàng)業(yè)家團(tuán)隊(duì)有一個(gè)二流的想法，而不是一我更傾向于一個(gè)一流的創(chuàng)業(yè)

26、家團(tuán)隊(duì)有一個(gè)二流的想法，而不是一個(gè)二流的創(chuàng)業(yè)家團(tuán)隊(duì)有一流的想法。個(gè)二流的創(chuàng)業(yè)家團(tuán)隊(duì)有一流的想法。 General Georges DoriotGeneral Georges Doriot39好管理團(tuán)隊(duì)的標(biāo)準(zhǔn)好管理團(tuán)隊(duì)的標(biāo)準(zhǔn)管理團(tuán)隊(duì)是選擇項(xiàng)目時(shí)最重要的決定因素管理團(tuán)隊(duì)是選擇項(xiàng)目時(shí)最重要的決定因素p綜合素質(zhì)高，懂經(jīng)營、善管理、會(huì)溝通p誠信度高，代表廣大股東利益p具有艱苦創(chuàng)業(yè)、執(zhí)著向上、鍥而不舍精神p團(tuán)隊(duì)有共同的理念、相互信任與合作講真話、辦實(shí)事講真話、辦實(shí)事40學(xué)習(xí)型團(tuán)隊(duì)學(xué)習(xí)型團(tuán)隊(duì)擅長與人合作擅長與人合作41強(qiáng)大的市場(chǎng)開拓能力強(qiáng)大的市場(chǎng)開拓能力把梳子賣給和尚把梳子賣給和尚勤儉持家勤儉持家42不安于

27、現(xiàn)狀不安于現(xiàn)狀不輕易放棄不輕易放棄432、如何看待技術(shù)、如何看待技術(shù)技術(shù)不在于高精尖程度，而在于：技術(shù)不在于高精尖程度，而在于：創(chuàng)新性，區(qū)別于傳統(tǒng)技術(shù)獨(dú)占性，難以獲取或復(fù)制盈利性，帶來成本下降或性能提高持續(xù)性，技術(shù)儲(chǔ)備和持續(xù)創(chuàng)新能力不要拘泥于技術(shù)完美主義，在發(fā)展中改進(jìn)完善不要拘泥于技術(shù)完美主義，在發(fā)展中改進(jìn)完善專利專利技術(shù)技術(shù)市場(chǎng)市場(chǎng)利潤利潤能賣出產(chǎn)品的技術(shù)才是好技術(shù)能賣出產(chǎn)品的技術(shù)才是好技術(shù)44技術(shù)創(chuàng)新技術(shù)創(chuàng)新模式創(chuàng)新模式創(chuàng)新45行業(yè)領(lǐng)先行業(yè)領(lǐng)先成本優(yōu)勢(shì)成本優(yōu)勢(shì)463、如何看待市場(chǎng)、如何看待市場(chǎng)這是個(gè)SEXY的市場(chǎng)嗎這個(gè)市場(chǎng)富有想象空間嗎我們?nèi)菀桌斫膺@個(gè)市場(chǎng)嗎計(jì)算收入的方法是否簡(jiǎn)單而讓人興奮

28、賺錢的模式是怎么樣的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)怎么樣容易被別人追上嗎這個(gè)模式容易被復(fù)制嗎利潤才是硬道理利潤才是硬道理47足夠大的市場(chǎng)容量足夠大的市場(chǎng)容量484、如何評(píng)判公司的治理結(jié)構(gòu)和管理結(jié)構(gòu)、如何評(píng)判公司的治理結(jié)構(gòu)和管理結(jié)構(gòu) 治理結(jié)構(gòu)治理結(jié)構(gòu)p股權(quán)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、明晰p股東之間信任合作p股東資源互補(bǔ)p股東對(duì)公司能有效控制p關(guān)聯(lián)交易透明 管理結(jié)構(gòu)管理結(jié)構(gòu)p存在一個(gè)領(lǐng)導(dǎo)中心p團(tuán)隊(duì)協(xié)作p合理的管理制度p有效的內(nèi)控機(jī)制49六、投資估值（六、投資估值（ValuationValuation） 投資估值，估值，投資估值，估值，Valuation,Valuation,即投資時(shí)對(duì)企業(yè)進(jìn)行的即投資時(shí)對(duì)企業(yè)進(jìn)行的價(jià)值評(píng)估。價(jià)值評(píng)估。 估

29、值跟投資價(jià)格相對(duì)應(yīng)，估值決定投資價(jià)格。估值跟投資價(jià)格相對(duì)應(yīng)，估值決定投資價(jià)格。p估值，公司價(jià)值p投資價(jià)格：每股多少錢p最終反應(yīng)的就是投資金額和獲得股權(quán)比例。p如果投資金額是確定的，估值不同，股權(quán)比例不同。p如果投資的股權(quán)比例是確定的，估值不同，投資金額不同。501、估值的程序、估值的程序從融資需要觸發(fā)：從融資需要觸發(fā)：p根據(jù)企業(yè)的發(fā)展需要確定融資金額。p根據(jù)一定的方法，確定估值區(qū)間，確定股權(quán)比例的區(qū)間。p調(diào)整股權(quán)比例確定最終的價(jià)值和投資價(jià)格。從稀釋股權(quán)觸發(fā)：從稀釋股權(quán)觸發(fā)：p確定稀釋的股權(quán)比例p根據(jù)一定的方法，確定估值區(qū)間，確定融資區(qū)間。p調(diào)整融資額確定最終的價(jià)值和投資價(jià)格。p融資缺口通過其他

30、方式解決。核心：融資額與稀釋股權(quán)的平衡核心：融資額與稀釋股權(quán)的平衡p是不是融資越多越好？估值往往是談判的結(jié)果估值往往是談判的結(jié)果512、內(nèi)部進(jìn)行價(jià)值評(píng)估、內(nèi)部進(jìn)行價(jià)值評(píng)估擰干水份確定真實(shí)價(jià)值擰干水份確定真實(shí)價(jià)值要保證價(jià)值的真實(shí)價(jià)值以現(xiàn)金流為基礎(chǔ)價(jià)值要包含風(fēng)險(xiǎn)因素價(jià)值要考慮增值服務(wù)市場(chǎng)力量是價(jià)值的最終決定因素523、估值方法、估值方法PEPE，市盈率定價(jià)法，市盈率定價(jià)法pPEPE，E是凈利潤，PE是市盈率倍數(shù)，PE決定價(jià)值p是目前常用的方法PBPB，凈資產(chǎn)定價(jià)法，凈資產(chǎn)定價(jià)法pPBVPB，BV是帳面凈資產(chǎn)，PB是市凈率倍數(shù)p估值時(shí)的一個(gè)參照指標(biāo)，尤其是針對(duì)重資產(chǎn)型的公司DCFDCF，現(xiàn)金流折現(xiàn)法

31、，現(xiàn)金流折現(xiàn)法p預(yù)測(cè)公司未來自由現(xiàn)金流、資本成本，對(duì)公司未來自由現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，公司價(jià)值即為未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。 p比較適用于較為成熟、偏后期的私有公司或上市公司 任何估值方法都要考慮投資人的收益空間任何估值方法都要考慮投資人的收益空間任何估值結(jié)果是雙方商談的結(jié)果任何估值結(jié)果是雙方商談的結(jié)果確定一個(gè)估值標(biāo)竿確定一個(gè)估值標(biāo)竿534、估值調(diào)整、估值調(diào)整投資方和原股東方對(duì)企業(yè)的股東不一致，怎么辦？投資方和原股東方對(duì)企業(yè)的股東不一致，怎么辦？估值調(diào)整機(jī)制估值調(diào)整機(jī)制p設(shè)定調(diào)整機(jī)制，估值與未來的發(fā)展和表現(xiàn)相聯(lián)系。p達(dá)到設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)或條件，可以確定高的價(jià)值，沒有達(dá)到，就是低的價(jià)值p未來的標(biāo)準(zhǔn)可以是企業(yè)的一個(gè)核

32、心指標(biāo)：凈利潤、收入，或其他指標(biāo)p或PE調(diào)整機(jī)制：在確定今年的PE的時(shí)候確定明年的PEp可用于解決交易當(dāng)時(shí)雙方對(duì)價(jià)格的分歧，并捆綁住未來的發(fā)展。融資過程不是一次盈利過程融資過程不是一次盈利過程545、投資前價(jià)值和投資后價(jià)值、投資前價(jià)值和投資后價(jià)值 含義和關(guān)系：含義和關(guān)系：p投資前價(jià)值（Pre-Money），投資的資金進(jìn)入前，公司的價(jià)值p投資后價(jià)值（Post-Money），投資的資金進(jìn)入后，公司的價(jià)值pPost-Money Pre-Money投資金額 案例：案例：p公司注冊(cè)資本1000萬元，凈資產(chǎn)3000萬元，2007年凈利潤1500萬元。按照5倍市盈率融資，融資金額1000萬元。公司的價(jià)值？價(jià)

33、值概念要明確價(jià)值概念要明確55續(xù)續(xù)1：案例：案例問題關(guān)鍵：?jiǎn)栴}關(guān)鍵：5 5倍市盈率是投資前還是投資后？倍市盈率是投資前還是投資后？1 1、5 5倍市盈率是投資前的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)：倍市盈率是投資前的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)：pPre-Money ：150057500萬元pPost-Money：750010008500萬元p投資人投資1000萬元的股權(quán)比例11.76p投資后PE是5.67倍2 2、5 5倍市盈率是投資后的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)：倍市盈率是投資后的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)：pPost-Money： 150057500萬元pPre-Money ： 750010006500萬元p投資人投資1000萬元的股權(quán)比例13.33p投資前PE是4.

34、33倍投資人一般采用投資人一般采用Post-MoneyPost-Money，即投資多少，獲得多少股權(quán)比例，即投資多少，獲得多少股權(quán)比例566、稀釋、稀釋股權(quán)稀釋是指在投資時(shí)或者投資后，因其他投資人的進(jìn)入，導(dǎo)致股權(quán)稀釋是指在投資時(shí)或者投資后，因其他投資人的進(jìn)入，導(dǎo)致投資人持有的股權(quán)稀釋。投資人持有的股權(quán)稀釋。p為業(yè)務(wù)擴(kuò)張，未來一次或多次的融資p提供給高管人員的期權(quán)p其他股東可能享有的認(rèn)股權(quán)p上市當(dāng)時(shí)的稀釋，可能高達(dá)25%投資人股權(quán)稀釋時(shí)，其投資價(jià)格或其股權(quán)價(jià)值可能發(fā)生變化。投資人股權(quán)稀釋時(shí)，其投資價(jià)格或其股權(quán)價(jià)值可能發(fā)生變化。投資時(shí)需要考慮稀釋的影響。投資時(shí)需要考慮稀釋的影響。股權(quán)稀釋對(duì)價(jià)值會(huì)有

35、影響股權(quán)稀釋對(duì)價(jià)值會(huì)有影響57案例案例1 1：投資時(shí)的稀釋：投資時(shí)的稀釋假定，某公司原有假定，某公司原有200200萬股萬股p本輪投資約定，投資者按照每股10元的價(jià)格增資50萬股，增資金額500萬元。管理團(tuán)隊(duì)按照每股5元的價(jià)格增資50萬股，增資金額250萬元。p由于管理團(tuán)隊(duì)認(rèn)購比較踴躍，最后確定的方案是：投資者仍按照每股10元的價(jià)格認(rèn)購50萬股，管理團(tuán)隊(duì)按照每股5元的價(jià)格實(shí)際增資100萬股，增資金額500萬元。兩個(gè)投資方案是否一致？兩個(gè)投資方案是否一致？結(jié)果，公司的估值發(fā)生了變化，估值悄然提高：結(jié)果，公司的估值發(fā)生了變化，估值悄然提高：p原投資方案投資者投資500萬元，獲得1/6股權(quán)，投資后價(jià)

36、值3000萬元，投資前價(jià)值2250萬元。p新投資方案投資者投資500萬元，獲得1/7股權(quán)，投資后價(jià)值3500萬元，投資前價(jià)值2500萬元。核心：投資者與內(nèi)部管理團(tuán)隊(duì)的投資價(jià)格不一致，管理團(tuán)隊(duì)以較核心：投資者與內(nèi)部管理團(tuán)隊(duì)的投資價(jià)格不一致，管理團(tuán)隊(duì)以較低的價(jià)格認(rèn)購更多的股份，導(dǎo)致投資人的股權(quán)稀釋。低的價(jià)格認(rèn)購更多的股份，導(dǎo)致投資人的股權(quán)稀釋。58案例案例2 2：IPOIPO時(shí)的稀釋時(shí)的稀釋IPOIPO稀釋案例稀釋案例p某公司注冊(cè)資本1000萬元，凈資產(chǎn)3000萬元，2007年凈利潤1500萬元。某投資機(jī)構(gòu)按照5倍市盈率對(duì)其投資1000萬元，投資后股權(quán)比例13.33。2年后，該公司IPO，新股發(fā)行

37、比例25，上市后凈利潤4000萬元，市盈率25倍，市值10億元。p該投資機(jī)構(gòu)持有的股權(quán)價(jià)值為1013.33%=1.333億元，投資收益為1.233億元。對(duì)嗎？IPOIPO比例比例2525，稀釋后的股權(quán)比例是之前的，稀釋后的股權(quán)比例是之前的7575，股權(quán)價(jià)值為，股權(quán)價(jià)值為101013.3313.3375750.9990.999億元，投資收益為億元，投資收益為0.8990.899億元。億元。一般的狀況，只要公司的整體權(quán)益提高了，雖然個(gè)別股東的股權(quán)一般的狀況，只要公司的整體權(quán)益提高了，雖然個(gè)別股東的股權(quán)被稀釋了，但他所占股權(quán)的價(jià)值，還是可能增加（把餅作大）被稀釋了，但他所占股權(quán)的價(jià)值，還是可能增加（

38、把餅作大）這就是設(shè)定期權(quán)時(shí)，需要規(guī)定高的盈利目標(biāo)的原因。這就是設(shè)定期權(quán)時(shí)，需要規(guī)定高的盈利目標(biāo)的原因。59七、投資條款（七、投資條款（Term SheetTerm Sheet） 投資條款Term Sheet，是投資的時(shí)候，企業(yè)或原股東與投資人達(dá)成的具體的投資方面的商業(yè)條款。 投資條款是投資方案的表現(xiàn)。 投資條款是最終投資協(xié)議的基礎(chǔ)和核心。 投資條款也是投資活動(dòng)中的商業(yè)機(jī)密。601、投資價(jià)格、投資價(jià)格 投資價(jià)格確定的基礎(chǔ)就是投資估值。投資價(jià)格確定的基礎(chǔ)就是投資估值。 投資價(jià)格的表現(xiàn)形式：投資價(jià)格的表現(xiàn)形式：p最準(zhǔn)確的表現(xiàn)形式：投資金額多少，對(duì)應(yīng)的股權(quán)比例多少。p根據(jù)金額和比例，再折算具體的每股價(jià)

39、格或者PE。612、投資方式、投資方式 增資增資VSVS股權(quán)轉(zhuǎn)讓股權(quán)轉(zhuǎn)讓p增資時(shí)，投資的資金全部進(jìn)入公司，溢價(jià)投資時(shí)，部分進(jìn)入注冊(cè)資本，部分進(jìn)入資本公積p股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，投資的資金不進(jìn)入公司p注意兩種方式鎖定期的不同p注意兩鐘方式下協(xié)議和法律程序的不同 直接投資直接投資VSVS可換股債、優(yōu)先股等可換股債、優(yōu)先股等p直接投資，即將投資資金直接、一次性投入公司，直接獲得股權(quán)p其他方式包括可換股債權(quán)等，投資的資金進(jìn)入公司，但并不立刻直接表現(xiàn)為股權(quán)的方式。p不同的方式權(quán)利義務(wù)不同，風(fēng)險(xiǎn)控制點(diǎn)不同623、業(yè)績承諾與利益調(diào)整、業(yè)績承諾與利益調(diào)整業(yè)績承諾，即控股股東對(duì)公司未來一年或兩年的業(yè)績向投資者做出承諾。業(yè)

40、績承諾，即控股股東對(duì)公司未來一年或兩年的業(yè)績向投資者做出承諾。伴隨這種承諾一般都設(shè)定有利益調(diào)整機(jī)制。伴隨這種承諾一般都設(shè)定有利益調(diào)整機(jī)制。具體方式：具體方式：p承諾具體的業(yè)績指標(biāo)。p若不能完成業(yè)績指標(biāo)，控股股東對(duì)投資人進(jìn)行利益補(bǔ)償。p具體的利益補(bǔ)償方式包括多種，如調(diào)整股權(quán)比例、現(xiàn)金補(bǔ)償?shù)葹槭裁匆袠I(yè)績承諾：為什么要有業(yè)績承諾：p股東對(duì)企業(yè)承擔(dān)的管理責(zé)任不同p考驗(yàn)信心，促使更加努力p作為彌補(bǔ)雙方投資價(jià)格差異的手段634、股權(quán)回購、股權(quán)回購規(guī)定一定的目標(biāo)，如果不能實(shí)現(xiàn)，控股股東對(duì)投資人獲得的股權(quán)規(guī)定一定的目標(biāo)，如果不能實(shí)現(xiàn)，控股股東對(duì)投資人獲得的股權(quán)進(jìn)行回購?；刭彆r(shí)，一般約定有定價(jià)方式。進(jìn)行回購。

41、回購時(shí)，一般約定有定價(jià)方式。具體方式：具體方式：p公司回購還是股東回購p回購能力和回購保障條款為什么要回購為什么要回購p促使目標(biāo)一致，并共同努力實(shí)現(xiàn)目標(biāo)p一種簡(jiǎn)單的退出方式645、防稀釋條款、防稀釋條款 在未來融資時(shí)，保護(hù)投資人自身的利益。在未來融資時(shí)，保護(hù)投資人自身的利益。 具體包括：具體包括：p優(yōu)先認(rèn)購權(quán)p未來融資時(shí)投資價(jià)格不能低于本次價(jià)格。如果低于本次價(jià)格，控股股東對(duì)投資人進(jìn)行補(bǔ)償，以確保投資人的投資價(jià)格不高于后面融資時(shí)的投資價(jià)格。656、共售條款、共售條款 控股股東或管理層股東向其他人轉(zhuǎn)讓股權(quán)時(shí)，投資人有按照相同條件出售股權(quán)的優(yōu)先權(quán)。 目的：防止控股股東或管理層股東出逃。667、優(yōu)先清

42、償條款、優(yōu)先清償條款 在項(xiàng)目出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，需要進(jìn)行清償時(shí)，投資人的股權(quán)先于控股股東或管理層股東得到清償。 目的：促使控股股東避免出現(xiàn)該類風(fēng)險(xiǎn)。677、委派董事以及投資后的權(quán)利、委派董事以及投資后的權(quán)利 規(guī)定投資后，投資人派出董事/監(jiān)事/股東代表的權(quán)利 投資后的管理權(quán)利，如p重大事項(xiàng)的參與權(quán)、否決權(quán)p管理層股東的薪酬等688、小結(jié)、小結(jié) 投資條款是雙方協(xié)商的結(jié)果。 投資條款組合使用。 不同的項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)不一樣，投資條款的側(cè)重點(diǎn)不同。 投資條款是投資的核心內(nèi)容，需要根據(jù)項(xiàng)目情況不斷創(chuàng)新和完善。699、案例、案例關(guān)于利潤承諾的約定：關(guān)于利潤承諾的約定：p若標(biāo)的公司2008年度實(shí)際經(jīng)審計(jì)的全年合并報(bào)表凈利

43、潤少于4000萬元，則投資方有權(quán)要求大股東按照公司2008年實(shí)際的價(jià)值退回投資方投資資金差額，投資資金差額=（目標(biāo)利潤實(shí)際利潤5倍市盈率）投資方所占股份比例。關(guān)于回購條款關(guān)于回購條款p至2008年12月31日為止，若標(biāo)的公司未能實(shí)現(xiàn)首次公開發(fā)行人民幣普通股并在國內(nèi)證券市場(chǎng)掛牌交易，則投資方有權(quán)要求標(biāo)的公司的實(shí)際控制人即大股東 先生于上述期限屆至之日起30個(gè)工作日內(nèi)回購?fù)顿Y方的股份。p標(biāo)的股份回購價(jià)格為投資方的增資投資款本金及其自增資完成日至回購之日所產(chǎn)生的利息（計(jì)算該等利息的利率為16%/年），但不包含在此期間標(biāo)的股份所對(duì)應(yīng)的標(biāo)的公司未分配利潤，如期間有利潤分配，則做相應(yīng)扣除。 70案例（續(xù)）

44、案例（續(xù)） 有關(guān)有關(guān)“股權(quán)轉(zhuǎn)讓股權(quán)轉(zhuǎn)讓”的條款的條款p“投資完成后，標(biāo)的公司上市或被整體并購前，未經(jīng)公司股東以書面形式一致同意，原股東不得向公司其他股東或公司股東以外的第三方轉(zhuǎn)讓其所持有的部分或全部公司股權(quán)”。經(jīng)股東大會(huì)及投資方同意轉(zhuǎn)讓的出資，在同等條件下，其他股東對(duì)該出資有優(yōu)先購買權(quán)。p大股東經(jīng)同意向公司股東以外的第三方轉(zhuǎn)讓其股份時(shí)，投資方有權(quán)選擇是否按相同的價(jià)格及條件與轉(zhuǎn)讓股份的大股東一同轉(zhuǎn)讓其股份給同一受讓方。p如新投資者根據(jù)某種協(xié)議的最終投資價(jià)格低于本協(xié)議投資方的投資價(jià)格，則大股東應(yīng)將其間的差價(jià)返還投資方，或由原股東無償轉(zhuǎn)讓所持標(biāo)的公司的部分股權(quán)給投資方，直至本協(xié)議投資方的投資價(jià)格與新

45、投資者投資的價(jià)格相同。71八、投資后管理八、投資后管理民營企業(yè)：縫隙中成長起來的植物民營企業(yè)：縫隙中成長起來的植物或多或少都存在問題或多或少都存在問題721、成長型企業(yè)的特點(diǎn)、成長型企業(yè)的特點(diǎn)規(guī)模小、速度快，3年是個(gè)坎創(chuàng)新能力強(qiáng)，有需要就有產(chǎn)品嗅覺靈敏，撲捉市場(chǎng)能力強(qiáng)變化迅速，長的快，死的也快以技術(shù)導(dǎo)向或市場(chǎng)導(dǎo)向型企業(yè)為主人員穩(wěn)定性差管理層一般為股東大多缺錢，管理存在不規(guī)范1/3+1/3+1/31/3+1/3+1/3：法則或規(guī)律：法則或規(guī)律73成長型企業(yè)信奉的規(guī)則成長型企業(yè)信奉的規(guī)則 相信血緣不相信團(tuán)隊(duì) 相信攻關(guān)不相信程序 相信技術(shù)、市場(chǎng)不相信管理 相信威信不相信制度家族式的管理家族式的管理7

46、4速度打壓規(guī)范：壓縮的治理結(jié)構(gòu)速度打壓規(guī)范：壓縮的治理結(jié)構(gòu)股東董事經(jīng)理股東會(huì)董事會(huì)辦公會(huì)管理團(tuán)隊(duì)是成敗的關(guān)鍵管理團(tuán)隊(duì)是成敗的關(guān)鍵75盈利能力：成長型企業(yè)的要穴盈利能力：成長型企業(yè)的要穴 重資產(chǎn)實(shí)力不重視盈利能力：流動(dòng)性決定盈利性 重銷售收入不重視現(xiàn)金流動(dòng)：活的越久做的越大 重技術(shù)研發(fā)不重視市場(chǎng)開拓：賣的越多長的越快Cashing is King!Cashing is King!762、投資后對(duì)公司治理的要求、投資后對(duì)公司治理的要求規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)是投資的基礎(chǔ)規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)是投資的基礎(chǔ)投資選擇從注重企業(yè)技術(shù)和市場(chǎng)向注重企業(yè)的管理者的能力和誠投資選擇從注重企業(yè)技術(shù)和市場(chǎng)向注重企業(yè)的管理者的能

47、力和誠信轉(zhuǎn)移信轉(zhuǎn)移投資后的公司治理結(jié)構(gòu)要求更加規(guī)范和完善投資后的公司治理結(jié)構(gòu)要求更加規(guī)范和完善核心：核心：創(chuàng)業(yè)股東投資者被投資企業(yè)資本市場(chǎng)共同到資本市場(chǎng)去實(shí)現(xiàn)利益不是與投資者相互算計(jì)773、投資后管理的理念、投資后管理的理念要要不不 要要積極幫助公司發(fā)展幫助公司建立治理結(jié)構(gòu)和管理系統(tǒng)幫助公司市場(chǎng)拓展、融資、尋找合作伙伴給經(jīng)營團(tuán)隊(duì)自由發(fā)揮的空間定期召開董事會(huì)不能投資后就坐等收獲不能僅僅依賴少數(shù)幾個(gè)人不能盲目幫助，幫助要有針對(duì)性不能過渡限制經(jīng)營者，使自己成為經(jīng)營者不能等問題發(fā)生了才想到要去解決784、投資后管理的方法、投資后管理的方法積極幫助企業(yè)成長幫助企業(yè)組建幫助企業(yè)組建幫助企業(yè)擴(kuò)張幫助企業(yè)擴(kuò)張

48、退出退出IPO/M&AIPO/M&A途徑和方法途徑和方法目目 標(biāo)標(biāo)組建/加強(qiáng)董事會(huì)強(qiáng)化管理團(tuán)隊(duì)、管理架構(gòu)確定戰(zhàn)略方向加強(qiáng)財(cái)務(wù)控制、法律架構(gòu)組建/加強(qiáng)公司治理結(jié)構(gòu)和管理架構(gòu)明晰戰(zhàn)略方向定期監(jiān)控公司財(cái)務(wù)報(bào)告定期參加董事會(huì)會(huì)議幫助公司融資幫助拓展業(yè)務(wù)幫助尋找商業(yè)/技術(shù)伙伴幫助公司達(dá)到IPO標(biāo)準(zhǔn)決定IPO的時(shí)間地點(diǎn)和中介機(jī)構(gòu)尋找M&A伙伴監(jiān)控公司的經(jīng)營和財(cái)務(wù)表現(xiàn)保證公司實(shí)現(xiàn)增長確保成功退出IPO、M&A795、具體方式、具體方式重大決策的參與權(quán)與否決權(quán)重大決策的參與權(quán)與否決權(quán)p經(jīng)營方向p對(duì)外投資p資產(chǎn)重組p重大資產(chǎn)購置p團(tuán)隊(duì)選擇與薪酬制度其他其他p對(duì)重要投資委派財(cái)務(wù)總監(jiān)或其他高管人員p每周與被投資企業(yè)

49、聯(lián)系一次；p每月對(duì)企業(yè)進(jìn)行一次走訪；p每季度提交項(xiàng)目跟蹤管理報(bào)告及企業(yè)季度財(cái)務(wù)報(bào)表；p須對(duì)被投資企業(yè)的股東會(huì)、董事會(huì)或監(jiān)事會(huì)會(huì)議預(yù)案提出本人意見；p（不定期）向被投資企業(yè)提供管理建議書。806、投資后管理的一般效果、投資后管理的一般效果 資金：企業(yè)改善和規(guī)范管理的動(dòng)力資金：企業(yè)改善和規(guī)范管理的動(dòng)力p100的創(chuàng)業(yè)企業(yè)在吸引投資時(shí)進(jìn)對(duì)自身的企業(yè)進(jìn)行了規(guī)范化管理 管理：投資機(jī)構(gòu)對(duì)被投資企業(yè)最大的管理：投資機(jī)構(gòu)對(duì)被投資企業(yè)最大的“投資投資”p投資后，100的企業(yè)感受到管理水平提高；60的企業(yè)感到獲得很大提高；70的企業(yè)認(rèn)為投資機(jī)構(gòu)對(duì)自己影響很大81九、投資退出九、投資退出退出、退出、還是退出退出、退出

50、、還是退出退出是核心退出是核心821、退出方式、退出方式 IPO 股份轉(zhuǎn)讓 M&A（收購市場(chǎng)） 管理層回購 清算832 2、退出情況（、退出情況（20062006年）年）資料來源：清科2006年中國創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)年度研究報(bào)告 2006年共發(fā)生100起退出案例，IPO數(shù)量30起，占30。 84退出情況（退出情況（20072007年）年）2007年1-11月發(fā)生130起退出交易，IPO依然為主要退出方式，有92起，比例為70.8%，深圳中小板已成為創(chuàng)投支持的IPO的首選市場(chǎng)。 853、為什么選擇上市、為什么選擇上市企業(yè)：企業(yè)：p財(cái)富增長：從資產(chǎn)-盈利-到市值管理p從私人公司變成公眾公司-眾人拾柴火焰

51、高p從以銀行和利潤融資轉(zhuǎn)向公眾融資-開啟合理的融資大門p建立公正規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)-想犯錯(cuò)誤都難p給管理層戴上激勵(lì)的金手拷-由公眾為管理層的努力支付報(bào)酬p知名度-不花錢的廣告，從地區(qū)走向世界p抗風(fēng)險(xiǎn)-打造百年企業(yè)的基石:避免行業(yè)景氣的影響p遺產(chǎn)-傳承股份而不是傳承企業(yè)投資機(jī)構(gòu)：投資機(jī)構(gòu)：p公開市場(chǎng)，透明p流動(dòng)性，容易變現(xiàn)p杠桿，投資增值上市是成功的需要上市是成功的需要864、上市的條件、上市的條件不是滿足了上市的財(cái)務(wù)指標(biāo)就能上市不是滿足了上市的財(cái)務(wù)指標(biāo)就能上市上市條件剛性條件： 證券法、上市規(guī)則明確規(guī)定的條件 很多人只關(guān)注這些剛性條件軟條件： 發(fā)審委委員關(guān)注的一些條件 往往受到忽視，并影響上市

52、87剛性條件剛性條件注冊(cè)資本不少于3000萬元 持續(xù)經(jīng)營3年以上，最近3年內(nèi)實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更，主營業(yè)務(wù)沒有發(fā)生重大變化，董事、高級(jí)管理人員沒有發(fā)生重大變化 最近3年凈利潤均為正數(shù)且累計(jì)超過3000萬元 最近3年現(xiàn)金流量凈額累計(jì)超過5000萬元，或最近3年?duì)I業(yè)收入累計(jì)超過3億元 發(fā)行前股本總額不少于3000萬元 最近一期末無形資產(chǎn)(扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后)占凈資產(chǎn)的比例不高于20% 最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損 公開發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的25以上；公司股本總額超過4億元的，公開發(fā)行股份的比例為10以上 88軟條件軟條件公司的獨(dú)立性公司的獨(dú)立性p業(yè)務(wù)架構(gòu)的調(diào)整和合理安排p

53、完整的產(chǎn)、供、銷體系p生產(chǎn)運(yùn)營的資產(chǎn)權(quán)屬關(guān)系清晰關(guān)聯(lián)交易與同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)聯(lián)交易與同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)p關(guān)聯(lián)交易的必要性、定價(jià)原則p對(duì)關(guān)聯(lián)交易的依賴規(guī)范運(yùn)作規(guī)范運(yùn)作p三會(huì)運(yùn)作情況：股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)p違規(guī)擔(dān)保和資產(chǎn)占用消除重大的不確定性消除重大的不確定性p對(duì)外擔(dān)保p法律訴訟89財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)p盈利的真實(shí)性與可持續(xù)性p財(cái)務(wù)指標(biāo)的異動(dòng)p稅收政策的影響業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)p行業(yè)情況及行業(yè)地位p產(chǎn)業(yè)鏈中的地位p利潤增長點(diǎn)p知識(shí)產(chǎn)權(quán)資金投向資金投向p融資的必要性p融資項(xiàng)目的效益、對(duì)公司的影響p融資項(xiàng)目的可執(zhí)行性905、上市需要注意的問題、上市需要注意的問題過會(huì)率在過會(huì)率在8686左右左右問題：財(cái)務(wù)指標(biāo)？問題：財(cái)務(wù)指標(biāo)？NONO！p抗

54、風(fēng)險(xiǎn)能力p行業(yè)前景p股權(quán)融資的必要性p未來盈利存在重大不確定性p募投項(xiàng)目存在重大問題IPOIPO：關(guān)注指標(biāo)更要關(guān)注標(biāo)準(zhǔn)?。宏P(guān)注指標(biāo)更要關(guān)注標(biāo)準(zhǔn)！916、如何幫助企業(yè)上市、如何幫助企業(yè)上市有錢出錢，資源互補(bǔ)有錢出錢，資源互補(bǔ)p出資金，可以加快企業(yè)發(fā)展，提升企業(yè)的規(guī)模和實(shí)力服務(wù)服務(wù)p資本運(yùn)作能力p具有特點(diǎn)的增值服務(wù)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)p投資者的進(jìn)入利于股東結(jié)構(gòu)的優(yōu)化提升對(duì)公司的信心提升對(duì)公司的信心p投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)水準(zhǔn)，投資條件，過濾作用p投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入后，公司的規(guī)范運(yùn)作要投資更要提升價(jià)值要投資更要提升價(jià)值92十、投資風(fēng)險(xiǎn)控制十、投資風(fēng)險(xiǎn)控制投資理念上：投資理念上：p投資價(jià)格高的不投投資價(jià)格高的不

55、投p沒走完程序的不投沒走完程序的不投p對(duì)管理層沒影響的不投對(duì)管理層沒影響的不投投資程序上：投資程序上：p不斷規(guī)范和完善內(nèi)部程序p項(xiàng)目管理和項(xiàng)目檢查風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)：風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)：p投資有風(fēng)險(xiǎn)，見利不能忘風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)不投！三個(gè)不投！93十一、總結(jié)十一、總結(jié) 投資、管理、退出，三者之間相互關(guān)聯(lián)，相互影響投資、管理、退出，三者之間相互關(guān)聯(lián)，相互影響p退出導(dǎo)向型投資，投資的時(shí)候想到退出路徑p投資決定管理，投資的項(xiàng)目特征決定了管理的思路和方式p管理水平的高低對(duì)投資成功具有重要影響 如何成為投資家如何成為投資家成功成功3030資本資本4040專業(yè)專業(yè)3030運(yùn)氣運(yùn)氣94第三部分第三部分 有限合伙與私募股權(quán)投資有限合伙與私

56、募股權(quán)投資公司制公司制PKPK合伙制？合伙制？私募基金組織形式面臨挑戰(zhàn)私募基金組織形式面臨挑戰(zhàn)951、私募股權(quán)投資基金管理的三種模式、私募股權(quán)投資基金管理的三種模式 基于基于公司法公司法的投資公司型的投資公司型p創(chuàng)新投資集團(tuán) 基于基于信托法信托法和和 創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法的委托的委托管理型管理型p湖南信托發(fā)起的創(chuàng)業(yè)投資信托產(chǎn)品、上海創(chuàng)業(yè)投資公司 基于基于合伙企業(yè)法合伙企業(yè)法的有限合伙型的有限合伙型p南海成長、東方富海962、什么是有限合伙、什么是有限合伙有限合伙企業(yè)由普通合伙人和有限合伙人組成，普通合伙人對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任，有限合伙人以其認(rèn)繳的出資額為限對(duì)合伙企

57、業(yè)債務(wù)承擔(dān)責(zé)任的一種企業(yè)組織形式。 有限合伙企業(yè)由二個(gè)以上五十個(gè)以下合伙人設(shè)立，至少有一個(gè)普通合伙人。 有限合伙企業(yè)由普通合伙人執(zhí)行合伙事務(wù)，執(zhí)行事務(wù)合伙人可以要求在合伙協(xié)議中確定執(zhí)行事務(wù)的報(bào)酬及報(bào)酬提取方式。 有限合伙人不執(zhí)行合伙事務(wù)，不得對(duì)外代表有限合伙企業(yè)。 一般理解：p普通合伙人：普通合伙人： 1%1%的資金的資金+ +無限連帶責(zé)任無限連帶責(zé)任+ +企業(yè)管理權(quán)企業(yè)管理權(quán)p有限合伙人：有限合伙人：99%99%的資金的資金+ +有限責(zé)任有限責(zé)任973、有限合伙制在創(chuàng)投業(yè)的應(yīng)用情況、有限合伙制在創(chuàng)投業(yè)的應(yīng)用情況 國際上成熟的創(chuàng)投機(jī)制 十部委創(chuàng)業(yè)投資管理辦法規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以以有限責(zé)任公司、

58、股份有限公司或法律規(guī)定的其他企業(yè)組織形式設(shè)立。 新修訂的合伙企業(yè)法6月1日實(shí)施后可以運(yùn)用 到2007年11月底，有限合伙制的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)p全國超過全國超過1010家家p深圳共深圳共4 4家，資本額家，資本額12.4512.45億元億元p第一家在深圳，目前資本額最大有限合伙創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也在深圳第一家在深圳，目前資本額最大有限合伙創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也在深圳984、有限合伙制的基本運(yùn)行架構(gòu)、有限合伙制的基本運(yùn)行架構(gòu)投資人/有限合伙人（LP）管理人（執(zhí)行事務(wù)合伙人）（GP）有限合伙企業(yè)（創(chuàng)投機(jī)構(gòu)）管理公司（創(chuàng)投管理機(jī)構(gòu)）顧問服務(wù)被投資企業(yè)投資具體操作995、有限合伙與公司制在法律層面上的比較、有限合伙與公司制在法律層面

59、上的比較有限合伙制公司制 納稅義務(wù)：不是獨(dú)立的納稅主體，可以避免雙重納稅。 存續(xù)期限：規(guī)定有明確的期限，到期清算相對(duì)簡(jiǎn)單 分期出資：資金根據(jù)合伙人的約定到位 納稅義務(wù)：獨(dú)立的納稅主體。 存續(xù)期限：長期存在，清算復(fù)雜 分期出資：分期到位，最長期限5年，首期201006、有限合伙制的運(yùn)營機(jī)制、有限合伙制的運(yùn)營機(jī)制有錢出錢有錢出錢 有力出力有力出力101（1）優(yōu)勢(shì)結(jié)合，責(zé)任明確）優(yōu)勢(shì)結(jié)合，責(zé)任明確有錢的出錢，有力的出力有錢的出錢，有力的出力p投資者的資金和管理人的專業(yè)能力結(jié)合在一起pOFC：7個(gè)LP+2個(gè)GPp89800萬+200萬元90000萬+4500萬有限責(zé)任與無限責(zé)任有限責(zé)任與無限責(zé)任p投資

60、者和管理人的法律關(guān)系和法律責(zé)任明確pLP承擔(dān)有限責(zé)任享受投資收益;GP承擔(dān)無限責(zé)任負(fù)責(zé)基金管理投資顧問投資顧問p提供顧問服務(wù)，獲得顧問報(bào)酬。20%的收益分配 投資者的責(zé)任非常明確，成本費(fèi)用透明可控。投資者的責(zé)任非常明確，成本費(fèi)用透明可控。2%2%的管理費(fèi)用的管理費(fèi)用 102（2）規(guī)范運(yùn)作）規(guī)范運(yùn)作 投資決策機(jī)制投資決策機(jī)制p決策以GP為主。OFC投資委員會(huì)3+1制度 資金托管制度資金托管制度p資金監(jiān)管銀行。OFC:LP+GP+BANK 定期報(bào)告制度定期報(bào)告制度p內(nèi)部透明。定期報(bào)告與不定期報(bào)告 內(nèi)部管理制度內(nèi)部管理制度p注重程序，強(qiáng)調(diào)執(zhí)行103（3）利益分配機(jī)制）利益分配機(jī)制 利益分配利益分配p