第八章投資規(guī)劃

1、投資理財理論與實務金融系：王小彩LOGO投資收益與風險投資收益與風險的衡量的衡量 投資收益與風險的衡量投資收益與風險的衡量（一）單一資產(chǎn)的收益與風險的衡量（一）單一資產(chǎn)的收益與風險的衡量（二）資產(chǎn)組合的收益與風險的衡量（二）資產(chǎn)組合的收益與風險的衡量 注意事項：注意事項：任何投資都有風險，如信用風險、利率風險、通貨膨任何投資都有風險，如信用風險、利率風險、通貨膨脹風險脹風險一般假定，國庫券是無風險投資，對應的收益是無風一般假定，國庫券是無風險投資，對應的收益是無風險收益險收益無風險投資（國庫券）不存在信用風險（違約風險），無風險投資（國庫券）不存在信用風險（違約風險），但仍然存在利率風險和通貨

2、膨脹風險但仍然存在利率風險和通貨膨脹風險基礎的概率論知識基礎的概率論知識（均值（均值-方差模型）方差模型） 收益的平均值收益的平均值 算術平均值算術平均值 加權(quán)平均值：考慮權(quán)重的平均數(shù)加權(quán)平均值：考慮權(quán)重的平均數(shù) 算術平均值是一種特殊形式的加權(quán)平均值算術平均值是一種特殊形式的加權(quán)平均值 數(shù)學期望：將發(fā)生概率作為權(quán)重的加權(quán)平均值數(shù)學期望：將發(fā)生概率作為權(quán)重的加權(quán)平均值 收益的波動程度（風險）收益的波動程度（風險） 離差：某數(shù)對平均值的偏離離差：某數(shù)對平均值的偏離 方差：離差平方的加權(quán)平均值方差：離差平方的加權(quán)平均值 協(xié)方差：離差乘積的加權(quán)平均值協(xié)方差：離差乘積的加權(quán)平均值（一）單一資產(chǎn)的收益與風

3、險的衡量（一）單一資產(chǎn)的收益與風險的衡量 單一資產(chǎn)收益與風險衡量的兩種情況：單一資產(chǎn)收益與風險衡量的兩種情況： 依據(jù)依據(jù)歷史數(shù)據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算收益與風險估算收益與風險 依據(jù)依據(jù)預期數(shù)據(jù)預期數(shù)據(jù)估算收益與風險估算收益與風險 需要注意：需要注意： 歷史數(shù)據(jù)并不完全反映歷史收益的概率分布，不歷史數(shù)據(jù)并不完全反映歷史收益的概率分布，不表明映資產(chǎn)的未來收益與風險情況表明映資產(chǎn)的未來收益與風險情況 預期數(shù)據(jù)來自于主觀估算，具有很大誤差預期數(shù)據(jù)來自于主觀估算，具有很大誤差1、依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算收益與風險、依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算收益與風險 （1） 單期單期收益率收益率 （2） 多期多期平均收益率平均收益率 （3） 單一

4、資產(chǎn)歷史風險衡量單一資產(chǎn)歷史風險衡量 （必（必須使用多期歷史數(shù)據(jù)）須使用多期歷史數(shù)據(jù)）（1） 單期收益率單期收益率 一個投資期一個投資期（單一期間）的收益率，假設（單一期間）的收益率，假設現(xiàn)現(xiàn)金流回收發(fā)生在投資期的期末。金流回收發(fā)生在投資期的期末。 表示當期資產(chǎn)增值情況表示當期資產(chǎn)增值情況， 表示表示期末期末從當期從當期投資中獲投資中獲得的現(xiàn)金流。得的現(xiàn)金流。11()HP100%tttttPPCFRP1ttPPtCF例子：例子： 已知強生公司已知強生公司2000年末股票價格年末股票價格52.53美美元，元，2001年末股票價格年末股票價格59.10美元，美元，2001年末發(fā)放股息年末發(fā)放股息0

5、.7美元，求強生股票美元，求強生股票2001年的單期投資收益率。年的單期投資收益率。（2） 多期多期平均收益率平均收益率tHPRn(1)1ntHPR指在期間產(chǎn)生數(shù)次現(xiàn)金流，投資跨越多個時期，多個投資期的每期平均收益率。多期平均收益率的計算方法算術平均收益率幾何平均收益率內(nèi)部收益率例子：例子： 求強生股票求強生股票1992-2001年年10年間的平均收益率：年間的平均收益率：-10.20%-9.18%+13.84%=18.47%10算術平均收益率L算術平均收益率計算簡單，較常用幾何平均收益率考慮了復利的情況，較為科學（公式推導）10=1-10.20%1-9.18%1+13.84% -1=16.9

6、4%幾何平均收益率 （） （）（）L內(nèi)部收益率（可能有多個）使某一資產(chǎn)帶來的所有現(xiàn)金流現(xiàn)值之和為0的折現(xiàn)率使某一資產(chǎn)帶來的資金流入現(xiàn)值等于資金流出現(xiàn)值的折現(xiàn)率例子：股票的內(nèi)部收益率（年平均收益率）使股票未來股息與售價的現(xiàn)值之和等于股票買入價的折現(xiàn)率 其中，P為資產(chǎn)的買入價格；F為資產(chǎn)的出售價格；Dt為各期獲得的現(xiàn)金回報（如股利）；n為投資期限內(nèi)部收益率計算方法內(nèi)部收益率計算方法1212.1111nnnDDDFPiiii考慮股息的時間價值，假設股票收益率為i股票的收益率股票的收益率1210100.220.250.759.114.31.1111iiii用Excel的規(guī)劃求解，解得 i=16.67%

7、（3）單一資產(chǎn)歷史風險衡量）單一資產(chǎn)歷史風險衡量 風險，指投資收益率的波動性，用風險，指投資收益率的波動性，用各期歷史收益各期歷史收益對對平平均歷史收益均歷史收益的的離差離差的平方的平均值來衡量。的平方的平均值來衡量。 代表代表方差，方差， 代表標準差，代表標準差， 代表平均收益率代表平均收益率 計算平均收益率損失了一個自由度，因此用計算平均收益率損失了一個自由度，因此用n-1求平均，求平均，而非用而非用n求平均。求平均。221211=()11=()1nttnttHPRHPRnHPRHPRn2HPR例子：例子： 求強生股票求強生股票1992-2001年年10年間的方差與標準差年間的方差與標準差

8、22221=-10.2%-18.47%-9.18%-18.47%13.84%-18.47%10 10.04060.040620.14%L2、依據(jù)預期數(shù)據(jù)估算收益與風險、依據(jù)預期數(shù)據(jù)估算收益與風險 假定各種狀況出現(xiàn)的概率為假定各種狀況出現(xiàn)的概率為 p (s)，各種狀況時的收，各種狀況時的收益率為益率為 R(s)。 期望收益率期望收益率 E(R)，等于所有狀況下，收益率的加權(quán)，等于所有狀況下，收益率的加權(quán)平均值，權(quán)重是每種狀況的出現(xiàn)概率平均值，權(quán)重是每種狀況的出現(xiàn)概率 預期預期風險風險，用方差（標準差）來測度，方差是各種，用方差（標準差）來測度，方差是各種可能收益率相對于期望收益率的可能收益率相對

9、于期望收益率的離差平方離差平方的加權(quán)平的加權(quán)平均值均值( )( )( )E Rp sR S22( )( )( )p sR SE R2( )( )( )p sR SE R例子（例子（1）%例子（例子（2）%3、變異系數(shù)、變異系數(shù) ( )CVE R標準差（方差）衡量風險的問題標準差忽略了資產(chǎn)的收益差異，無法比較每單位收益承擔的風險大小例如，股票的標準差比債券基金大，但期望收益也較大變異系數(shù)（Coefficient of Variation，CV）指每單位期望收益所承擔的風險衡量風險的相對指標總結(jié)：單一資產(chǎn)收益與風險的衡量總結(jié)：單一資產(chǎn)收益與風險的衡量（只考慮多期歷史、未來多種可能性的情況）只考慮多

10、期歷史、未來多種可能性的情況）（二）資產(chǎn)組合的收益與風險（二）資產(chǎn)組合的收益與風險的衡量的衡量 資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合 指多種投資品種構(gòu)成的集合指多種投資品種構(gòu)成的集合 可以包括無風險資產(chǎn)和風險資產(chǎn)；可以包括金融資產(chǎn)可以包括無風險資產(chǎn)和風險資產(chǎn)；可以包括金融資產(chǎn)和實物資產(chǎn)和實物資產(chǎn) 主要內(nèi)容主要內(nèi)容 1. 資產(chǎn)組合收益的衡量資產(chǎn)組合收益的衡量 2. 資產(chǎn)組合風險的衡量資產(chǎn)組合風險的衡量1. 資產(chǎn)組合收益的衡量資產(chǎn)組合收益的衡量 資產(chǎn)組合的收益率資產(chǎn)組合的收益率 用資產(chǎn)組合中用資產(chǎn)組合中各項資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均值各項資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均值來衡量來衡量 加權(quán)權(quán)重是每項資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中所占的比率加權(quán)權(quán)重是

11、每項資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中所占的比率1npiiiRw R資產(chǎn)組合的歷史收益均值 1)()npiiiRw E R資產(chǎn)組合的期望收益率 E( 構(gòu)建一個由股票基金與債券基金構(gòu)成的等權(quán)重組合，兩項資構(gòu)建一個由股票基金與債券基金構(gòu)成的等權(quán)重組合，兩項資產(chǎn)各占產(chǎn)各占50%，則該組合的期望收益率為：，則該組合的期望收益率為：%2. 資產(chǎn)組合風險的衡量資產(chǎn)組合風險的衡量 資產(chǎn)組合的風險資產(chǎn)組合的風險 不僅和資產(chǎn)組合中的不僅和資產(chǎn)組合中的每項資產(chǎn)收益每項資產(chǎn)收益風險（方差、標準差）風險（方差、標準差）有關，還與資產(chǎn)組合中各項資產(chǎn)之間收益的相關程度有關，還與資產(chǎn)組合中各項資產(chǎn)之間收益的相關程度（協(xié)方差協(xié)方差）有關）有關

12、 資產(chǎn)組合風險涉及的問題資產(chǎn)組合風險涉及的問題 （1）兩項資產(chǎn)收益的相關性（協(xié)方差、相關系數(shù)）兩項資產(chǎn)收益的相關性（協(xié)方差、相關系數(shù)） （2）資產(chǎn)組合的風險（方差、標準差）資產(chǎn)組合的風險（方差、標準差）2.資產(chǎn)組合(protfolio)的收益和風險 設投資者選擇了 種證券作為投資對象,第 種證券收益率為 , 為第 種證券的預期收益率， 為投資者投向第 種證券的投資比例系數(shù), 為投資組合的收益率， 為投資組合收益率的期望值， 投資組合收益率的方差，則有niirxipr()pE r2p()iE rii1npi iirx r1()( )npiiiE rx E r211cov( ,)nnpijijij

13、x xr r11nnijijijijx x 例：假設要構(gòu)造一個能源投資的組合，選擇了雪佛龍得士古(Chevron Texaco)石油公司和巴羅德(Ballard)燃料電池公司。由于燃料電池提供了替代汽油的清潔能源，所以這兩家公司的股票價格運動方向相反。假設 ，對兩家公司各投資50%。雪佛龍得士古公司股票的預期回報和標準差分別是： ，巴羅德公司股票的預期回報和標準差分別是： ，則股票投資組合的預期回報和標準差分別為： 4 . 0%18%,21ccr%,15br%16b%18%155 . 0%215 . 0pr%34. 9%)16%185 . 05 . 04 . 0(2%)165 . 0(%)18

14、5 . 0(22p資產(chǎn)組合的可行集與資產(chǎn)組合的可行集與資產(chǎn)組合的有效集（馬科維茨有效集）資產(chǎn)組合的有效集（馬科維茨有效集）主要的投資工具主要的投資工具第八章 投資規(guī)劃LOGO投資規(guī)劃概述1資產(chǎn)配置2案例分析與總結(jié)31 根據(jù)個人或家庭的投資理財目標和風險承受能力，為其設計合理的資產(chǎn)配置方案，構(gòu)建投資組合來幫助客戶實現(xiàn)理財目標的過程。 確立理財目標，安排投資的具體操作 投資組合的構(gòu)建受制于投資者自身的主觀和客觀條件 主觀條件：投資理財目標、風險偏好 客觀條件：風險承受能力投資規(guī)劃的含義2 投資強調(diào)創(chuàng)造效益，投資規(guī)劃強調(diào)實現(xiàn)投資強調(diào)創(chuàng)造效益，投資規(guī)劃強調(diào)實現(xiàn)目標目標 投資要對經(jīng)濟環(huán)境投資要對經(jīng)濟環(huán)境

15、、行業(yè)、行業(yè)、具體的投資產(chǎn)品進行具體的投資產(chǎn)品進行分析，進而構(gòu)建投資組合以分散風險、獲取分析，進而構(gòu)建投資組合以分散風險、獲取收益。收益。 投資規(guī)劃程序投資規(guī)劃程序性更強，性更強，要利用投資過程創(chuàng)造的收要利用投資過程創(chuàng)造的收益來滿足客戶的目標益來滿足客戶的目標。因此要對客戶。因此要對客戶目標進目標進行分行分析析，針對不同客戶及目標單獨設計量身定做。，針對不同客戶及目標單獨設計量身定做。投資規(guī)劃與投資的關系2投資與理財?shù)年P系 理財是屬于戰(zhàn)略層面的問題，而投資是屬于戰(zhàn)術理財是屬于戰(zhàn)略層面的問題，而投資是屬于戰(zhàn)術層面的問題層面的問題。 理財確理財確定的是方向，而投資確定的是手段定的是方向，而投資確定

16、的是手段。 理財規(guī)劃中包含了投資規(guī)劃理財規(guī)劃中包含了投資規(guī)劃，投資規(guī)劃只是理財，投資規(guī)劃只是理財規(guī)劃中用來實現(xiàn)理財目標的一種手段規(guī)劃中用來實現(xiàn)理財目標的一種手段。 理財規(guī)劃理財規(guī)劃的首要任務是明確理財目標，確定正確的首要任務是明確理財目標，確定正確的方向，一切規(guī)劃都為理財目標而制定，然后通的方向，一切規(guī)劃都為理財目標而制定，然后通過專業(yè)的規(guī)劃流程正確地制定達成理財目標。過專業(yè)的規(guī)劃流程正確地制定達成理財目標。3 一定要投資 與風險承受能力相適應 收益與風險均衡 長期觀念 尊重市場建立正確的投資理念4確定投資目標231客戶資料分析確認客戶的投資目標.分析客戶未來需求，初步擬定目標分析客戶投資相關

17、分析客戶投資相關信信息息1.分析相關財務信息2.分析客戶現(xiàn)有投資組合信息3.分析客戶家庭預期收入情況4.分析宏觀經(jīng)濟形勢5.分析客戶風險偏好狀況1投資目標分類2確定理財目標的原則3、利用現(xiàn)有信息測算理財理財目標是指客戶通過理財規(guī)劃所要實目標是指客戶通過理財規(guī)劃所要實現(xiàn)的目標或滿足的期望。一個合理的理現(xiàn)的目標或滿足的期望。一個合理的理財目標，絕不是客戶的一廂情愿的結(jié)果，財目標，絕不是客戶的一廂情愿的結(jié)果，是理財規(guī)劃師根據(jù)客戶的財務狀況，綜是理財規(guī)劃師根據(jù)客戶的財務狀況，綜合客戶的投資偏好，風險偏好和其它信合客戶的投資偏好，風險偏好和其它信息形成的。息形成的。 所以說所以說，理財規(guī)劃師幫助客戶形成

18、合，理財規(guī)劃師幫助客戶形成合理的理財目標是制訂合適理財方案的關理的理財目標是制訂合適理財方案的關鍵步驟之一。鍵步驟之一?？蛻衄F(xiàn)有投資組合信息家庭預期收入情況 需要掌握的信息有以下幾類： 1、反映客戶當前收入水平的信息 2、家庭日常支出與收入比 3、客戶結(jié)余率（結(jié)余/收入） 4、客戶職業(yè)工作變動情況分析宏觀經(jīng)濟形勢 宏觀經(jīng)濟信息主要是指與理財規(guī)劃服務相關的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)。 宏觀經(jīng)濟分析是結(jié)合涉及居民、企業(yè)、政府和對外四個部門的運行來提示一國的總產(chǎn)出、價格水平、就業(yè)水平和利率等宏觀變量是如何變動的 宏觀經(jīng)濟因素對于各類市場的影響是根本的、全局性和長期性的。客戶的風險屬性客戶的風險屬性包括兩個方面u風

19、險承受能力 指客戶的各種客觀條件可以承擔風險的能力 客觀條件包括：個人財富、教育程度、年齡、性別、婚姻 狀況、職業(yè)u風險承受態(tài)度 指客戶面對風險的主觀偏好與厭惡程度 風險承受態(tài)度的影響因素：個人的經(jīng)驗、個人的知識結(jié)構(gòu)、社會認知的影響根據(jù)風險承受能力和風險承受態(tài)度，客戶的風險屬性呈現(xiàn)出五種類型：冒險型、積極型、穩(wěn)健型、保守型、消極型41風險承受能力分析風險承受能力分析案例：案例：客戶一：創(chuàng)業(yè)成功的老板，公司初客戶一：創(chuàng)業(yè)成功的老板，公司初具規(guī)模；具規(guī)模；客戶二：公務員，業(yè)務穩(wěn)定，收入客戶二：公務員，業(yè)務穩(wěn)定，收入穩(wěn)定，福利全面。穩(wěn)定，福利全面。分析二者的風險承受能力分析二者的風險承受能力45選擇

20、在你認為合適的答案：1. 你投資60天之后，價格下跌20%。假設所有基本情況不變，你會怎么做？a. 為避免更大的擔憂，把它拋掉再試試其他的。b. 什么也不做，靜等收回投資。c. 再買入。這正是投資的好機會，同時也是便宜的投資。 問卷調(diào)查：風險容忍度是多少？問卷調(diào)查：風險容忍度是多少？462. 現(xiàn)在換個角度看上面的問題。你的投資下跌了20%，但它是資產(chǎn)組合的一部分，用來在三個不同的時間段上達到投資目標。2A. 如果目標是5年以后，你怎么做？ a. 拋出 b. 什么也不做 c. 買入2B. 如果投資目標是1 5年以后，你怎么做？ a. 拋出 b. 什么也不做 c. 買入2C. 如果投資目標是3 0

21、年以后，你怎么做？ a. 拋出 b. 什么也不做 c. 買入問卷調(diào)查：風險容忍度是多少？問卷調(diào)查：風險容忍度是多少？473. 你買入退休基金一個月之后，其價格上漲了25%。同樣，基本條件沒有變化。沾沾自喜之后，你怎么做？ a. 拋出并鎖定收入。 b. 保持賣方期權(quán)并期待更多的收益。 c. 更多的買入，因為可能還會上漲。4. 你的投資期限長達1 5年以上，目的是養(yǎng)老保障。你更愿意怎么做？ a. 投資于貨幣市場基金或保證投資合約，放棄主要所得的可能性，重點保證本金的安全。 b. 一半投入債券基金，一半投入股票基金，希望在有些增長的同時，還有固定收入的保障。 c. 投資于不斷增長的共同基金，其價值在

22、該年可能會有巨幅波動，但在5年或1 0年之后有巨額收益的潛力。問卷調(diào)查：風險容忍度是多少？問卷調(diào)查：風險容忍度是多少？48問卷調(diào)查：風險容忍度是多少？問卷調(diào)查：風險容忍度是多少？5. 你剛剛獲得一個大獎！但具體哪一個，由你自己定。 a. 2000美元現(xiàn)金 b. 50%的機會獲得5 000美元 c. 20%的機會獲得15 000美元6. 有一個很好的投資機會，但是你得借錢。你會接受貸款嗎？ a. 絕對不會 b. 也許 c. 是的49問卷調(diào)查：風險容忍度是多少？問卷調(diào)查：風險容忍度是多少？7. 你所在的公司要把股票賣給職工，公司管理層計劃在三年后使公司上市，在上市之前，你不能出售手中的股票，也沒有

23、任何分紅，但公司上市時，你的投資可能會翻10倍，你會投資多少錢買股票？ a. 一點兒也不買 b. 兩個月的工資 c. 四個月的工資50問卷調(diào)查：風險容忍度是多少？問卷調(diào)查：風險容忍度是多少？風險容忍度打分：按以下方法將你的答案乘以不同的系數(shù)相加，就得出了測試的結(jié)果。（a）答案1 分（b）答案2 分（c）答案3 分 我們設風險厭惡系數(shù) A在2-8之間（A越大越厭惡風險）。以下列公式計算A：A=(27-得分)/(27-9)*(8-2)+251風險承受能力與風險容忍態(tài)度關系風險承受能力與風險容忍態(tài)度關系1.1.避免把風險承受能力和風險容忍態(tài)度避免把風險承受能力和風險容忍態(tài)度混為一談?；鞛橐徽?。2.2

24、.在其他條件相同時財富多的風險承受在其他條件相同時財富多的風險承受能力強，但也不一定。需要與日常生能力強，但也不一定。需要與日常生活目標和生活方式結(jié)合起來看?；钅繕撕蜕罘绞浇Y(jié)合起來看。3.3.在風險承受能力和風險容忍態(tài)度匹配在風險承受能力和風險容忍態(tài)度匹配的條件下我們好處理，但在不匹配的的條件下我們好處理，但在不匹配的條件下我們需要就低不就高，要采取條件下我們需要就低不就高，要采取保守方法。保守方法。4客戶資料分析231Your title確認客戶的投資目標分析客戶未來需求，初步擬定目標分析客戶投資相關分析客戶投資相關信信息息1.分析相關財務信息2.分析客戶現(xiàn)有投資組合信息3.分析客戶家庭預

25、期收入情況4.分析宏觀經(jīng)濟形勢5.分析客戶風險偏好狀況1投資目標分類2確定理財目標的原則3、利用現(xiàn)有信息測算 短期目標指在短時間內(nèi)的（一般為1年）就可以實現(xiàn)的目標。 中期目標指一般需要1-10年才能實現(xiàn)的目標。 長期目標指需要10年以上時間才能實現(xiàn)的愿望。（1）投資目標具有現(xiàn)實可行性（2）投資目標、期限要具體明確（3）目標的實現(xiàn)要有一定的時間彈性和金額彈性（4）與其他目標相協(xié)調(diào)（5）兼顧不同期限和先后順序 57理財目標表格目標目標順序順序幾年后幾年后總需求總需求應配置應配置資產(chǎn)資產(chǎn)應配置應配置年儲蓄年儲蓄選擇品種選擇品種收益率收益率合計可投資資產(chǎn)余額每年結(jié)余數(shù)額根據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算收益率4客戶資料

26、分析231Your title確認客戶的投資目標分析客戶未來需求，初步擬定目標分析客戶投資相關分析客戶投資相關信信息息1.分析相關財務信息2.分析客戶現(xiàn)有投資組合信息3.分析客戶家庭預期收入情況4.分析宏觀經(jīng)濟形勢5.分析客戶風險偏好狀況1投資目標分類2確定理財目標的原則3、利用現(xiàn)有信息測算02資產(chǎn)配置資產(chǎn)配置70一、資產(chǎn)一、資產(chǎn)配置配置的概念的概念 資產(chǎn)配置就是將資金分別投資到各種不同的資產(chǎn)類別，經(jīng)由長期持有及持續(xù)投資來降低風險，以達到預設報酬的一種投資組合策略。 投資策略的首要問題是決定資金如何在主要資產(chǎn)類別中進行分配。71二、資產(chǎn)配置的決定因素二、資產(chǎn)配置的決定因素 1.可投資的資產(chǎn)類別 在金融管制方面 在個人財務約束方面 不同的資產(chǎn)類別對知識要求的不一樣 2.可接受的資產(chǎn)類別 根據(jù)客戶的實際情況、客戶的投資經(jīng)驗以及對市場的特殊要求進行選擇三三、資產(chǎn)配置方法資產(chǎn)配置方法（一）風險屬性評分法（二）理財目標時間配置法（三）內(nèi)部收益率法（一）風險屬性評分法（一）風險屬性評分法風險屬性評分法的操作方法