財務(wù)管理系列培訓(xùn)教材09ppt課件

1、財務(wù)管理 第三篇 投資篇內(nèi)蒙古財經(jīng)學(xué)院會計系 教授鄭燕9. 杠桿效應(yīng)杠桿效應(yīng)Leverage經(jīng)營杠桿和經(jīng)營杠桿度經(jīng)營杠桿和經(jīng)營杠桿度財務(wù)杠桿和財務(wù)杠桿度財務(wù)杠桿和財務(wù)杠桿度聯(lián)合杠桿聯(lián)合杠桿財務(wù)管理 第三篇 投資篇內(nèi)蒙古財經(jīng)學(xué)院會計系 教授鄭燕經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿Operating Leverage and Financing Leverage 杠桿的物理學(xué)概念杠桿的物理學(xué)概念 杠桿的經(jīng)濟(jì)學(xué)概念杠桿的經(jīng)濟(jì)學(xué)概念 理財學(xué)用到的兩個杠桿效應(yīng)理財學(xué)用到的兩個杠桿效應(yīng) 經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿 財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿彈性彈性: 由于固定成本的存在，使得息稅前利潤由于固定成本的存在，使得息稅前利潤 (E

2、BIT)的變動率隨產(chǎn)銷量變動率而變化的變動率隨產(chǎn)銷量變動率而變化 的現(xiàn)象。的現(xiàn)象。：由于固定財務(wù)費(fèi)用的存在，使得普通股：由于固定財務(wù)費(fèi)用的存在，使得普通股 每股利潤每股利潤(EPS)的變化率隨息稅前利潤變的變化率隨息稅前利潤變 化率而改變的現(xiàn)象?；识淖兊默F(xiàn)象。財務(wù)管理 第三篇 投資篇內(nèi)蒙古財經(jīng)學(xué)院會計系 教授鄭燕9.1 經(jīng)營杠桿和經(jīng)營杠桿度經(jīng)營杠桿和經(jīng)營杠桿度Operating leverage and DOL 經(jīng)營杠桿效應(yīng)經(jīng)營杠桿效應(yīng) 例：甲、乙二企業(yè)營業(yè)利潤如下圖所示：例：甲、乙二企業(yè)營業(yè)利潤如下圖所示：銷售量銷售量(萬件萬件) 總變動成本總變動成本 固定成本固定成本 總成本總成本 銷

3、售收入銷售收入 營業(yè)利潤營業(yè)利潤 甲甲 乙乙 甲甲 乙乙 甲甲 乙乙 甲甲 乙乙 甲甲 乙乙 甲甲 乙乙 0 0 0 0 8 1.8 8.0 1.8 0 0 8.0 1.8 2 2.7 0.8 3.78 8 1.8 8.8 5.58 4 5.4 4.8 0.18 3 3 1.2 4.2 8 1.8 9.2 6.0 6 6.0 3.2 0 3.3 4.62 1.8 6.24 6.6 0.18 4.5 1.8 8 9.8 9 0.8 5 2.0 8 10.0 10 0 5.5 2.2 8 10.2 11 0.8 6 6 2.4 8.40 8 1.8 10.4 10.2 12 12.0 1.6 1.

4、8 8 8 3.2 11.2 8 1.8 11.2 13.0 16 16.0 4.8 3.0 10 10 4.0 14.00 8 1.8 12.0 15.8 20 20.0 8.0 4.2財務(wù)管理 第三篇 投資篇內(nèi)蒙古財經(jīng)學(xué)院會計系 教授鄭燕v 二公司盈虧平衡點(diǎn)產(chǎn)量：二公司盈虧平衡點(diǎn)產(chǎn)量：v 甲公司：甲公司：QQ甲甲 = 50000 (= 50000 (件件) )； v 乙公司：乙公司：QQ乙乙 = 30000 (= 30000 (件件) )；都減少都減少10%10%Q甲甲=8000件）件）Q乙乙=1800件）件）v 分析：分析：而而：vpTFCQ 單位邊際貢獻(xiàn)m設(shè)：甲、乙二公司的單位售價設(shè)：

5、甲、乙二公司的單位售價 p 均為均為 2 元，由上邊表格中數(shù)據(jù)可知，甲公元，由上邊表格中數(shù)據(jù)可知，甲公司的單位變動成本司的單位變動成本 v=0.4; 乙公司的單位變動成本乙公司的單位變動成本 v=1.4; 邊際貢獻(xiàn)甲公司邊際貢獻(xiàn)甲公司=2-0.4=1.6; 邊際貢獻(xiàn)乙公司邊際貢獻(xiàn)乙公司=2 1.4=0.6結(jié)論結(jié)論: 邊際貢獻(xiàn)大的企業(yè)邊際貢獻(xiàn)大的企業(yè), 利潤受銷售量變化影響也大利潤受銷售量變化影響也大, 即利潤對銷售即利潤對銷售量變動的敏感程度也大。因而量變動的敏感程度也大。因而, 可以說其經(jīng)營杠桿也高可以說其經(jīng)營杠桿也高; 反之亦然。反之亦然。單單位位邊邊際際貢貢獻(xiàn)獻(xiàn)固固定定成成本本 *Q邊際

6、貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)(marginal proffer)=(marginal proffer)=銷售收入銷售收入- -變動成本，變動成本，即：即：QmQ)vp(TVCSMP 單位邊際貢獻(xiàn)9.1 經(jīng)營杠桿和經(jīng)營杠桿度經(jīng)營杠桿和經(jīng)營杠桿度Operating leverage and DOL財務(wù)管理 第三篇 投資篇內(nèi)蒙古財經(jīng)學(xué)院會計系 教授鄭燕 經(jīng)營杠桿度經(jīng)營杠桿度(Degree of Operating Leverage，DOL)：一個用：一個用來衡量經(jīng)營杠桿大小的量。來衡量經(jīng)營杠桿大小的量。 經(jīng)營杠桿度越大，企業(yè)的營業(yè)利潤對銷售量變化的敏感強(qiáng)經(jīng)營杠桿度越大，企業(yè)的營業(yè)利潤對銷售量變化的敏感強(qiáng)度越高，經(jīng)營

7、風(fēng)險也越大；經(jīng)營杠桿度越小，企業(yè)的營業(yè)度越高，經(jīng)營風(fēng)險也越大；經(jīng)營杠桿度越小，企業(yè)的營業(yè)利潤對銷售量變化的敏感強(qiáng)度越低，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險越小。利潤對銷售量變化的敏感強(qiáng)度越低，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險越小。 經(jīng)營杠桿度的計算：營業(yè)利潤變化率與銷售量變化率的比經(jīng)營杠桿度的計算：營業(yè)利潤變化率與銷售量變化率的比值。值。TFCTVCSTVCSDOL)2(;TFC)vp(Q)vp(QDOL1,QQEBITEBITDOL ）（化化簡簡后后有有以以下下二二式式：銷銷售售量量變變化化百百分分比比營營業(yè)業(yè)利利潤潤變變化化的的百百分分比比 9.1 經(jīng)營杠桿和經(jīng)營杠桿度經(jīng)營杠桿和經(jīng)營杠桿度Operating leverage an

8、d DOL財務(wù)管理 第三篇 投資篇內(nèi)蒙古財經(jīng)學(xué)院會計系 教授鄭燕v 3D公司當(dāng)期銷售收入、利潤及有關(guān)數(shù)據(jù)和對下期有關(guān)數(shù)據(jù)的預(yù)測如下公司當(dāng)期銷售收入、利潤及有關(guān)數(shù)據(jù)和對下期有關(guān)數(shù)據(jù)的預(yù)測如下表所示，求該公司的經(jīng)營杠桿度表所示，求該公司的經(jīng)營杠桿度DOL。 工程工程 S*(t年年) S1(t+1年年) S2(t+1年年)銷售收入銷售收入 300000 360000 240000減：可變成本減：可變成本 180000 216000 144000固定成本前收入固定成本前收入 120000 144000 96000減：固定成本減：固定成本 100000 100000 100000EBIT 20000 4

9、4000 - 4000v 計算杠桿度計算杠桿度DOL：6100000180000300000180000300000TFCTVCSTVCSDOL 9.1 經(jīng)營杠桿和經(jīng)營杠桿度經(jīng)營杠桿和經(jīng)營杠桿度Operating leverage and DOL財務(wù)管理 第三篇 投資篇內(nèi)蒙古財經(jīng)學(xué)院會計系 教授鄭燕v 分析：分析：3D公司的經(jīng)營杠桿度等于公司的經(jīng)營杠桿度等于6，意味著，意味著3D公司的銷售收入變公司的銷售收入變化化1%，EBIT要變化要變化6%。即。即EBIT的變化是銷售收入變化的的變化是銷售收入變化的6倍。倍。v 由此例，可以看出由此例，可以看出DOL是一柄雙刃劍，它既可以在企業(yè)經(jīng)營狀是一柄

10、雙刃劍，它既可以在企業(yè)經(jīng)營狀況好時，給企業(yè)帶來高額的況好時，給企業(yè)帶來高額的EBIT，也可在企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，也可在企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，銷售收入下降時給企業(yè)造成銷售收入下降時給企業(yè)造成EBIT等量下挫。因而，等量下挫。因而，DOL高，意高，意味著該企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險也高。味著該企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險也高。9.1 經(jīng)營杠桿和經(jīng)營杠桿度經(jīng)營杠桿和經(jīng)營杠桿度Operating leverage and DOL財務(wù)管理 第三篇 投資篇內(nèi)蒙古財經(jīng)學(xué)院會計系 教授鄭燕9.2 財務(wù)杠桿和財務(wù)杠桿度財務(wù)杠桿和財務(wù)杠桿度Financing Leverage and DFL 財務(wù)杠桿效應(yīng)：負(fù)債對權(quán)益收益率及風(fēng)險的放大作用。財務(wù)

11、杠桿效應(yīng)：負(fù)債對權(quán)益收益率及風(fēng)險的放大作用。 財務(wù)杠桿度財務(wù)杠桿度(Degree of financing leverage, DFL): (Degree of financing leverage, DFL): 一個衡一個衡量財務(wù)杠桿效應(yīng)高低的量。量財務(wù)杠桿效應(yīng)高低的量。 財務(wù)杠桿度高意味著負(fù)債對權(quán)益收益率及風(fēng)險的放大作用財務(wù)杠桿度高意味著負(fù)債對權(quán)益收益率及風(fēng)險的放大作用也大；反之亦然。也大；反之亦然。 財務(wù)杠桿度的定義：普通股每股利潤的變化率與息稅前利財務(wù)杠桿度的定義：普通股每股利潤的變化率與息稅前利潤變化率的比值。潤變化率的比值。)T1(dIEBITEBITEBITEBITEPSEPSD

12、FLC 息息稅稅前前利利潤潤變變化化率率每每股股利利潤潤變變化化率率 杠桿企業(yè)杠桿企業(yè)EPS：每股利潤；：每股利潤； I：債務(wù)利息；：債務(wù)利息； d：優(yōu)先股股利。：優(yōu)先股股利。財務(wù)管理 第三篇 投資篇內(nèi)蒙古財經(jīng)學(xué)院會計系 教授鄭燕v 3F是一家新開業(yè)的公司，公司潛在股東已計算出公司需要投資是一家新開業(yè)的公司，公司潛在股東已計算出公司需要投資2000000元購買必要的資產(chǎn)?，F(xiàn)有三種籌資方案如下元購買必要的資產(chǎn)?，F(xiàn)有三種籌資方案如下, 且已知三種且已知三種方案利潤均為方案利潤均為200000。v A方案：發(fā)行方案：發(fā)行20000普通股融資，每股面值普通股融資，每股面值100元；元；v B方案：方案

13、：25%采用債務(wù)方式融資，利率為采用債務(wù)方式融資，利率為8%；v C方案：方案：40%采用債務(wù)方式融資，利率為采用債務(wù)方式融資，利率為8%。v 問：采用何種融資方式來籌集資金。問：采用何種融資方式來籌集資金。v 分析：比較財務(wù)杠桿作用。對該公司來說分析：比較財務(wù)杠桿作用。對該公司來說, 方案方案A無財務(wù)風(fēng)險無財務(wù)風(fēng)險,方案方案C有較高的財務(wù)風(fēng)險有較高的財務(wù)風(fēng)險, 而方案而方案B的財務(wù)風(fēng)險介于的財務(wù)風(fēng)險介于A, C兩方案之間。兩方案之間。v 1. 計算計算DEL:)T1(dIEBITEBITDFLC 得得: DELA=1 DELB=1.25 DELC=1.479.2 財務(wù)杠桿和財務(wù)杠桿度財務(wù)杠桿

14、和財務(wù)杠桿度Financing Leverage and DFL財務(wù)管理 第三篇 投資篇內(nèi)蒙古財經(jīng)學(xué)院會計系 教授鄭燕v 杠桿效應(yīng)分析杠桿效應(yīng)分析: (1) (2) (3)=(1)-(2) (4)=(3) 50% (5)=(3)-(4) (6) EBIT I EBT TC E EPS 方案方案A: B=0; S=2000000, 20000股股 0 0 0 0 0 0 200000 0 200000 100000 100000 5 400000 0 400000 200000 200000 10 600000 0 600000 300000 300000 15 800000. 0 800000

15、 400000 400000 20方案方案B：WB=25%, i =8%; S=150000, 1500股股 0 40000 40000 20000a 20000 1.33 200000 40000 160000 80000 80000 5.33 400000 40000 360000 180000 180000 12.00 600000 40000 560000 280000 280000 18.67 800000 40000 760000 380000 380000 25.33方案方案C: WB=40%, i =8%; S=120000, 1200股股 0 64000 64000 3200

16、a 3200 2.67 200000 64000 136000 6800 6800 5.67 400000 64000 336000 16800 16800 14. 600000 64000 536000 26800 26800 22.33 800000 64000 736000 36800 36800 30.679.2 財務(wù)杠桿和財務(wù)杠桿度財務(wù)杠桿和財務(wù)杠桿度Financing Leverage and DFL財務(wù)管理 第三篇 投資篇內(nèi)蒙古財經(jīng)學(xué)院會計系 教授鄭燕v 由表中數(shù)據(jù)討論：由表中數(shù)據(jù)討論：v 1. 由表中可知財務(wù)杠桿在不同的籌資方式下對由表中可知財務(wù)杠桿在不同的籌資方式下對EPS的

17、影響。的影響。即：當(dāng)即：當(dāng)EBIT變化變化100%時，時，A方案的方案的EPS也將增長也將增長100%；B方案的方案的EPS則增長則增長125%；而；而C方案竟增長方案竟增長147%。v 2. B方案和方案和C方案中的方案中的EPS變化高于變化高于EBIT變化。變化。v 3. B方案和方案和C方案中的方案中的EBIT的變化相同，但的變化相同，但C方案中的方案中的EPS高于高于B方案中的方案中的EPS。 v 4. 若若EBIT反向變化時，公司的損失也依反向變化時，公司的損失也依A方案，方案，B方案，方案，C方案增高。故公司的風(fēng)險也依次增大。方案增高。故公司的風(fēng)險也依次增大。v 結(jié)論：結(jié)論：v 1

18、. 杠桿企業(yè)的杠桿企業(yè)的EPS高于非杠桿企業(yè)。并且杠桿度大的企業(yè)高于非杠桿企業(yè)。并且杠桿度大的企業(yè)EPS也大。也大。v 2. 杠桿企業(yè)在獲得高收益的同時杠桿企業(yè)在獲得高收益的同時,也承擔(dān)了高財務(wù)風(fēng)險。也承擔(dān)了高財務(wù)風(fēng)險。9.2 財務(wù)杠桿和財務(wù)杠桿度財務(wù)杠桿和財務(wù)杠桿度Financing Leverage and DFL財務(wù)管理 第三篇 投資篇內(nèi)蒙古財經(jīng)學(xué)院會計系 教授鄭燕聯(lián)合杠桿也稱為綜合杠桿：是指將聯(lián)合杠桿也稱為綜合杠桿：是指將經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿綜合考慮、運(yùn)經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿綜合考慮、運(yùn)作所產(chǎn)生的效益。作所產(chǎn)生的效益。由右圖可知，綜合杠桿效應(yīng)應(yīng)該是由右圖可知，綜合杠桿效應(yīng)應(yīng)該是銷售收入對每股利潤銷售