財務(wù)管理證券投資PPT課件

1、o 金融投資的對象金融投資的對象金融資產(chǎn)金融資產(chǎn)o 金融資產(chǎn)金融資產(chǎn)以經(jīng)濟合約為基本存在形式的權(quán)以經(jīng)濟合約為基本存在形式的權(quán)利性資產(chǎn)。利性資產(chǎn)。o 金融資產(chǎn)具有的獨特性質(zhì)：金融資產(chǎn)具有的獨特性質(zhì)：n 所代表的是一種契約性權(quán)利；所代表的是一種契約性權(quán)利；n 周轉(zhuǎn)速度取決于金融資產(chǎn)的持有目的；周轉(zhuǎn)速度取決于金融資產(chǎn)的持有目的；n 它的價值取決于未來能帶來的現(xiàn)金流量。它的價值取決于未來能帶來的現(xiàn)金流量。o 金融資產(chǎn)類別：金融資產(chǎn)類別：n 證券投資證券投資n 基金投資基金投資n 期權(quán)投資期權(quán)投資u 掌握股票、債券和證券投資組合掌握股票、債券和證券投資組合的決策方法和決策標(biāo)準；的決策方法和決策標(biāo)準；u

2、掌握股票、債券投資的基本概念、掌握股票、債券投資的基本概念、目的和特點，特別是股票與債券的比目的和特點，特別是股票與債券的比較、普通股和優(yōu)先股的比較，各自的較、普通股和優(yōu)先股的比較，各自的主要特點；主要特點；u 了解股票、債券投資的類別。了解股票、債券投資的類別。o 證券投資的證券投資的含義含義o 證券投資的證券投資的意義意義o 證券投資的證券投資的分類分類轉(zhuǎn)下頁轉(zhuǎn)下頁o 證券投資的含義證券投資的含義o 證券投資的意義證券投資的意義o 證券投資的分類證券投資的分類企業(yè)以獲取證券投資收企業(yè)以獲取證券投資收益或控股為目的將資金益或控股為目的將資金用于購買股票、債券等用于購買股票、債券等金融資產(chǎn)的投

3、資行為。金融資產(chǎn)的投資行為。o 證券投資的含義證券投資的含義o 證券投資的意義證券投資的意義o 證券投資的分類證券投資的分類調(diào)劑資金余缺（短）調(diào)劑資金余缺（短）獲取投資收益（長）獲取投資收益（長）降低投資風(fēng)險（組合）降低投資風(fēng)險（組合）取得控制權(quán)取得控制權(quán)穩(wěn)定供應(yīng)商與客戶關(guān)系穩(wěn)定供應(yīng)商與客戶關(guān)系提高變現(xiàn)力提高變現(xiàn)力o 證券投資的含義證券投資的含義o 證券投資的意義證券投資的意義o 證券投資的分類證券投資的分類短期與長期短期與長期股票與債券、基金股票與債券、基金政府、金融與公司政府、金融與公司固定收益與變動收益固定收益與變動收益v內(nèi)在價值內(nèi)在價值，是指在對所有影響證券價值的因素，是指在對所有影響

4、證券價值的因素（資產(chǎn)、收益、管理）都正確估價后所得到的證券（資產(chǎn)、收益、管理）都正確估價后所得到的證券價值，是證券的經(jīng)濟價值。若市場是有效率的，信價值，是證券的經(jīng)濟價值。若市場是有效率的，信息是完全的，則證券市價（息是完全的，則證券市價（current market pricecurrent market price）應(yīng)圍繞其內(nèi)在價值上下波動。應(yīng)圍繞其內(nèi)在價值上下波動。v證券估價的基本方法證券估價的基本方法，是將證券投資者獲得的現(xiàn)，是將證券投資者獲得的現(xiàn)金流量按投資者要求的報酬率折現(xiàn)，計算其現(xiàn)值。金流量按投資者要求的報酬率折現(xiàn)，計算其現(xiàn)值。這是一種考慮了各種風(fēng)險后計算證券應(yīng)有價值的方這是一種考

5、慮了各種風(fēng)險后計算證券應(yīng)有價值的方法。法。 PV =CPV =Ct t / /（1+k1+k）t t （ t=1t=1，2 2，3 3， ， ，n n） 其中：其中：PVPV證券現(xiàn)值證券現(xiàn)值 C Ct t第第T T期的預(yù)期現(xiàn)金流量期的預(yù)期現(xiàn)金流量 k k貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率 n n投資受益期間投資受益期間 預(yù)期未來的現(xiàn)金流量，其與內(nèi)在價值成同方向預(yù)期未來的現(xiàn)金流量，其與內(nèi)在價值成同方向變化。變化。 貼現(xiàn)率，其中包括時間價值和風(fēng)險價值，其貼現(xiàn)率，其中包括時間價值和風(fēng)險價值，其與內(nèi)在價值成反方向變化。與內(nèi)在價值成反方向變化。 投資受益期，其與內(nèi)在價值成正方向變化。投資受益期，其與內(nèi)在價值成正方向變化。 o

6、 債券投資的概念、特點、分類等債券投資的概念、特點、分類等o 債券投資的收益評價指標(biāo)有：債券投資的收益評價指標(biāo)有： 1.1.債券（內(nèi)在）價值債券（內(nèi)在）價值 2.2.到期收益率到期收益率o 影響債券內(nèi)在價值的因素有：影響債券內(nèi)在價值的因素有：1. 1. 債券面值（債券面值（face valueface value）2. 2. 息票率（息票率（coupon ratecoupon rate）3. 3. 貼現(xiàn)率（貼現(xiàn)率（discount ratediscount rate）4. 4. 期限期限無還本期、定期支付利息直到永遠的債券。無還本期、定期支付利息直到永遠的債券。例如，英國統(tǒng)一公債（例如，英國統(tǒng)

7、一公債（CONSOLCONSOL）、美國舉債建造巴拿馬運）、美國舉債建造巴拿馬運河的債券。河的債券。其債券內(nèi)在價值為其債券內(nèi)在價值為 I I P = P = K K是指在債券發(fā)行期內(nèi)定期支付利息（復(fù)利），到期還本的債券。是指在債券發(fā)行期內(nèi)定期支付利息（復(fù)利），到期還本的債券。其中：其中：P P債券價格債券價格 i i 債券票面利息率（息票率）債券票面利息率（息票率） F F債券面值債券面值 I I每年利息每年利息 n n付息總期數(shù)付息總期數(shù) K K貼現(xiàn)率（市場利率或必要報酬率）貼現(xiàn)率（市場利率或必要報酬率）債券內(nèi)在價值為債券內(nèi)在價值為 P =P =（i iF F）/ /（1+K1+K）t t+

8、F/+F/（1+K1+K）n n =I/ =I/（1+K1+K）t t+F/+F/（1+K1+K）n n （t=1t=1，2 2，3 3，n n） =I =I PVIFA PVIFA k.nk.n+ F+ FPVIF PVIF k.nk.n 其債券內(nèi)在價值為其債券內(nèi)在價值為 F+(FF+(Fi in)n) P = P = （1+ K1+ K）n n = F = F （ 1+ i1+ in n） PVIF PVIF k,n k,n 以低于面值的價格出售、不支付利息、到期還本的債券，以低于面值的價格出售、不支付利息、到期還本的債券，是一種以價格增殖的形式作為投資者回報的債券。是一種以價格增殖的形式

9、作為投資者回報的債券。 其債券內(nèi)在價值為其債券內(nèi)在價值為 F P = = F PVIF k.n （1+K）n美國債券大多數(shù)為此種債券。美國債券大多數(shù)為此種債券。其債券內(nèi)在價值為其債券內(nèi)在價值為 I/2 F P = + （t=1，2，3，2n） （1+K/2）t （1+K/2）2n =（I/2） PVIFA k/2.2n + F PVIF k/2.2n o 影響債券內(nèi)在價值的因素有：影響債券內(nèi)在價值的因素有：1. 1. 債券面值（債券面值（face valueface value）2. 2. 息票率（息票率（coupon ratecoupon rate）3. 3. 貼現(xiàn)率（貼現(xiàn)率（discoun

10、t ratediscount rate）4. 4. 期限期限債券一旦發(fā)行，債券一旦發(fā)行，1 1、2 2、4 4確定，市場利率確定，市場利率3 3成為債成為債券持有期間影響債券價值的主要因素。券持有期間影響債券價值的主要因素。P162P162例例7-117-11o 債券收益的來源：債券收益的來源：1. 1. 利息收益利息收益2. 2. 利息再投資收益利息再投資收益3. 3. 價差收益（資本利得收益）價差收益（資本利得收益）o 債券收益的內(nèi)部收益率（測試法、近似計算）債券收益的內(nèi)部收益率（測試法、近似計算）o 違約風(fēng)險違約風(fēng)險o 利率風(fēng)險利率風(fēng)險o 購買力風(fēng)險購買力風(fēng)險o 變現(xiàn)力風(fēng)險變現(xiàn)力風(fēng)險o

11、再投資風(fēng)險再投資風(fēng)險o 股票投資的收益評價指標(biāo)有：股票投資的收益評價指標(biāo)有： 1.1.股票的價值股票的價值 2.2.股票投資的收益率股票投資的收益率o 股票估價與債券估價原理相同，也是由其未來現(xiàn)股票估價與債券估價原理相同，也是由其未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)所決定。金流量貼現(xiàn)所決定。o 股票未來現(xiàn)金流量有二類：一是支付的股利，二股票未來現(xiàn)金流量有二類：一是支付的股利，二是出售股票時的售價。是出售股票時的售價。o 與債券現(xiàn)金流量不同，股票現(xiàn)金流量有更大的不與債券現(xiàn)金流量不同，股票現(xiàn)金流量有更大的不確定性。確定性。問題：問題：股票內(nèi)在價值是等于股票內(nèi)在價值是等于 還是還是例如：某人持有股票例如：某人持有股票1

12、 1年，為得到股票其支付的價格為年，為得到股票其支付的價格為P P0 0，則，則 D1 P1 P0= + 1+K 1+K 其中：其中：D D1 1年末收到的股利年末收到的股利 P P1 1年末股票的出售價格（投資者第一年末出售股票的價格）年末股票的出售價格（投資者第一年末出售股票的價格） P P0 0股票投資的現(xiàn)值（股票內(nèi)在價值）股票投資的現(xiàn)值（股票內(nèi)在價值） K K貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率 價格與價值是相等的。價格與價值是相等的。 D2 P2 P1= + 1+K 1+K 其中：其中：D D2 2第二年末的股利第二年末的股利 P P2 2第二年末第二年末 股票的出售價格股票的出售價格 將后式代入前式，則有

13、將后式代入前式，則有 D1 D2 P2 P0= + + （1+K） （1+K）2 （1+K）2 以次類推，則有以次類推，則有 D1 D2 D3 Dt P0= + + = （1+K） （1+K）2 （1+K）3 （1+K）t （t=1，2，3，） o 由此可見，以上關(guān)于股票內(nèi)在價值計算的由此可見，以上關(guān)于股票內(nèi)在價值計算的兩種觀點都是正確的。計算股票內(nèi)在價值兩種觀點都是正確的。計算股票內(nèi)在價值時，通常假設(shè)公司在未來某個時候支付股時，通常假設(shè)公司在未來某個時候支付股利，當(dāng)公司清算或被并購時，也會支付清利，當(dāng)公司清算或被并購時，也會支付清算股利或回購股票而發(fā)生現(xiàn)金支付。若公算股利或回購股票而發(fā)生現(xiàn)金

14、支付。若公司從不支付任何現(xiàn)金股利或其他形式的股司從不支付任何現(xiàn)金股利或其他形式的股利，則股票價值等于零。利，則股票價值等于零。每年發(fā)放固定的股利，即每年發(fā)放固定的股利，即D D1 1 = D= D2 2 = D= D3 3= = =D =D， 則則 D P = （永續(xù)年金）（永續(xù)年金） K股利以固定的比例股利以固定的比例 g g 增長，則未來第增長，則未來第t t期的預(yù)期股利期的預(yù)期股利D Dt t=D=D0 0（1+g1+g）t t根據(jù)股票估價一般模型則有：根據(jù)股票估價一般模型則有： D D1 1 D D2 2 D D3 3 P = P = + + + + （ 1+K1+K） （1+K1+K

15、）2 2 （1+K1+K）3 3 D D0 0（1+g1+g） D D0 0（1+g1+g）2 2 D D0 0（1+g1+g）3 3 = = + + + + （1+K1+K） （1+K1+K）2 2 （1+K1+K）3 3 D D0 0（1+g1+g）t t = = （t=1t=1，2 2，3 3，） （1+K1+K）t t假設(shè)假設(shè)K Kg g（這是個很合理的假設(shè)，因為若（這是個很合理的假設(shè)，因為若K Kg g，則股票價值為無，則股票價值為無窮大），上式可簡化為：窮大），上式可簡化為： 其中：其中：D D0 0最近一期的股利最近一期的股利 D D1 1未來第一期的股利未來第一期的股利經(jīng)上式變

16、化后可求出投資者要求的報酬率經(jīng)上式變化后可求出投資者要求的報酬率 有一些股票（例如高科技企業(yè)）的價值有一些股票（例如高科技企業(yè)）的價值會在短短幾年內(nèi)飛速增長（甚至?xí)诙潭處啄陜?nèi)飛速增長（甚至g gK K），但），但接近成熟期時會減慢其增長速度，即股票價接近成熟期時會減慢其增長速度，即股票價值從超常增長率到正常增長率（固定增長）值從超常增長率到正常增長率（固定增長）之間有一個轉(zhuǎn)變。這種非固定成長股票價值之間有一個轉(zhuǎn)變。這種非固定成長股票價值的計算，可按下列步驟進行：的計算，可按下列步驟進行： 第一步：第一步：將股利的現(xiàn)金流量分為兩部分，即開始的快速增長階將股利的現(xiàn)金流量分為兩部分，即開始的快速增

17、長階段和其后的固定增長階段，先計算快速增長階段的預(yù)期股利現(xiàn)段和其后的固定增長階段，先計算快速增長階段的預(yù)期股利現(xiàn)值，計算公式為：值，計算公式為： D D0 0（1+g 1+g t t）t t = = （t=1t=1，2 2，3 3，n n ） （1 1） （1+K1+K）t t 其中：其中：n n 高速增長階段的預(yù)計年數(shù)高速增長階段的預(yù)計年數(shù) g g t t高速增長階段第高速增長階段第t t期的預(yù)計股利增長率期的預(yù)計股利增長率 g g t t可以逐年變化，也可以固定可以逐年變化，也可以固定 第二步：第二步：采用固定增長模式，在高速增長期末（采用固定增長模式，在高速增長期末（n n期）即固期）即

18、固定增長開始時，計算股票價值，并將其折為現(xiàn)值，計算公式定增長開始時，計算股票價值，并將其折為現(xiàn)值，計算公式為：為： 1 D n+1 (2)(2) （1+K）n K g第三步：第三步：將以上兩步求得的現(xiàn)值相加就是所求的股票將以上兩步求得的現(xiàn)值相加就是所求的股票內(nèi)在價值，計算公式為：內(nèi)在價值，計算公式為： D0（1+gt）t 1 D n+1 P = + （1+K）t （1+K）n K g 公式（公式（1 1）+ +（2 2） （t=1t=1，2 2，3 3，n n） 例如，例如，ASAS公司擁有一種新藥，從現(xiàn)在起每股股利公司擁有一種新藥，從現(xiàn)在起每股股利D D0 0為為1.41.4元，在以后的元，

19、在以后的3 3年中，年中，股利以股利以13%13%的速度高速增長，的速度高速增長，3 3年后以固定股利年后以固定股利7%7%增長，股東要求的收益率為增長，股東要求的收益率為15%15%。則。則ASAS公司股票價值計算如下：公司股票價值計算如下：第一、計算高速增長階段預(yù)期股利現(xiàn)值，如表第一、計算高速增長階段預(yù)期股利現(xiàn)值，如表2 21 1所示：所示： 表表2 21 1 t 第第t年股利年股利 PVIF 15%,t 股利現(xiàn)值股利現(xiàn)值 1 1.4 1.13=1.58 0.870 1.3746 2 1.4 1.132=1.79 0.756 1.3532 3 1.4 1.133=2.02 0.658 1.

20、3292 1.4 (1+13%) t高速增長階段預(yù)期股利現(xiàn)值高速增長階段預(yù)期股利現(xiàn)值 = （1+15%）t =1.3746 + 1.3532 + 1.3292 = 4.05696第二、先計算第三年末時的股票內(nèi)在價值：第二、先計算第三年末時的股票內(nèi)在價值： D4 D3（1+g） P3= = K g K g 2.02(1+7%) = = 27.0175 15% 7% 然后將其貼現(xiàn)至第一年年初的現(xiàn)值為：然后將其貼現(xiàn)至第一年年初的現(xiàn)值為： P3 27.0175 = (1+K)3 （1+15%）3 = 27.0175PVIF 15%,3 =17.7775 1 D n+1 1 D4 （ )() = （ )

21、() （1+K）n K g （1+15%）3 15%7% = 17.7775第三、將上述兩步計算結(jié)果相加，就是第三、將上述兩步計算結(jié)果相加，就是ASAS公司股票內(nèi)在價值公司股票內(nèi)在價值 P0 = .05696 + 17.7775 = 21.83 從超常股利增長率向固定股利增長率的轉(zhuǎn)變可能要經(jīng)過更多從超常股利增長率向固定股利增長率的轉(zhuǎn)變可能要經(jīng)過更多的階段，即比上述的兩階段要多。的階段，即比上述的兩階段要多。o 其定價為永續(xù)年金現(xiàn)值計算其定價為永續(xù)年金現(xiàn)值計算 D P = K 其中：其中：D D年固定股利年固定股利 K K貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率o 股票投資收益的來源：股票投資收益的來源：1. 1. 股利收

22、益股利收益2. 2. 股利再投資收益股利再投資收益3. 3. 轉(zhuǎn)讓價差收益（資本利得收益）轉(zhuǎn)讓價差收益（資本利得收益）o 股票的內(nèi)部收益率股票的內(nèi)部收益率 第五節(jié)第五節(jié) 組合投資組合投資v投資主體市場風(fēng)險（共同，系統(tǒng)，不可分散）企業(yè)特有風(fēng)險（非系統(tǒng)，可分散）v企業(yè)自身經(jīng)營風(fēng)險（投資）財務(wù)風(fēng)險（籌資） 又稱不可分散風(fēng)險或市場風(fēng)又稱不可分散風(fēng)險或市場風(fēng)險，是由于某些因素給市場上所有證券都帶來經(jīng)濟損失的可險，是由于某些因素給市場上所有證券都帶來經(jīng)濟損失的可能性。是市場收益率整體變化所引起的個別股票或股票組合能性。是市場收益率整體變化所引起的個別股票或股票組合收益率的變動性。因此，一項資產(chǎn)與市場整體收

23、益變化的相收益率的變動性。因此，一項資產(chǎn)與市場整體收益變化的相關(guān)關(guān)系越強，系統(tǒng)風(fēng)險就越大。關(guān)關(guān)系越強，系統(tǒng)風(fēng)險就越大。 又稱可分散風(fēng)險或個又稱可分散風(fēng)險或個別風(fēng)險，是由于某些因素對單個證券造成經(jīng)濟損失的可能性。別風(fēng)險，是由于某些因素對單個證券造成經(jīng)濟損失的可能性。非系統(tǒng)風(fēng)險又由經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險組成。非系統(tǒng)風(fēng)險又由經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險組成。資產(chǎn)組合的總風(fēng)險資產(chǎn)組合的總風(fēng)險 = = 系統(tǒng)風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險 + + 非系統(tǒng)風(fēng)險非系統(tǒng)風(fēng)險投資收益率投資收益率 = = 無風(fēng)險收益率無風(fēng)險收益率 + + 系統(tǒng)風(fēng)險收益率系統(tǒng)風(fēng)險收益率 + + 非系統(tǒng)風(fēng)險收益率非系統(tǒng)風(fēng)險收益率v 系統(tǒng)性風(fēng)險波及到所有證券，最終會反

24、映在證系統(tǒng)性風(fēng)險波及到所有證券，最終會反映在證券市場平均利率上，因此所有的系統(tǒng)風(fēng)險幾乎券市場平均利率上，因此所有的系統(tǒng)風(fēng)險幾乎都可以歸結(jié)為利率風(fēng)險。利率風(fēng)險是由于市場都可以歸結(jié)為利率風(fēng)險。利率風(fēng)險是由于市場利率變動引起證券價值變化的可能性。利率變動引起證券價值變化的可能性。v 系統(tǒng)風(fēng)險具體表現(xiàn)為：系統(tǒng)風(fēng)險具體表現(xiàn)為：v 價格風(fēng)險價格風(fēng)險v 再投資風(fēng)險再投資風(fēng)險v 購買力風(fēng)險購買力風(fēng)險v 非系統(tǒng)性風(fēng)險是公司特有風(fēng)險。非系統(tǒng)性風(fēng)險是公司特有風(fēng)險。v 從公司內(nèi)部管理的角度考察：經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)從公司內(nèi)部管理的角度考察：經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。風(fēng)險。v 從公司外部的證券市場的投資者的角度考察：從公司外部的證

25、券市場的投資者的角度考察：v 履約風(fēng)險履約風(fēng)險v 變現(xiàn)風(fēng)險變現(xiàn)風(fēng)險v 破產(chǎn)風(fēng)險破產(chǎn)風(fēng)險 美國美國 哈利哈利 M M馬科維茨（馬科維茨（Harry MHarry MMarkowitzMarkowitz） 紐約市立大學(xué)教授紐約市立大學(xué)教授 1951年 組合選擇 1959年 證券組合選擇：有效分散化 獲得1990年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。投資組合理論投資組合理論( (Portfolio Theory)Portfolio Theory)由由Harry M.Markwitz(1959Harry M.Markwitz(1959) )提出、擴展，并由提出、擴展，并由William William F.SharpeF

26、.Sharpe和和John John LintnerLintner等人加以完善的等人加以完善的現(xiàn)代財務(wù)領(lǐng)域中最重要的理論之一?，F(xiàn)代財務(wù)領(lǐng)域中最重要的理論之一。用均值用均值- -方差分析方法，引入效用理論研究投資問題，建立了方差分析方法，引入效用理論研究投資問題，建立了最佳（有效）投資組合的基本模型最佳（有效）投資組合的基本模型。MarkwitzMarkwitz組合投資最優(yōu)化模型被視為現(xiàn)代資產(chǎn)組合組合投資最優(yōu)化模型被視為現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的基石。其精髓是：只要組合中的資產(chǎn)不是正理論的基石。其精髓是：只要組合中的資產(chǎn)不是正相關(guān)的，就可在不犧牲投資收益率的前提下，減小相關(guān)的，就可在不犧牲投資收益率的前

27、提下，減小投資風(fēng)險。投資風(fēng)險。投資組合理論的實證成果投資組合理論的實證成果o 結(jié)果表明：組合的標(biāo)準差的平均值隨著組合結(jié)果表明：組合的標(biāo)準差的平均值隨著組合規(guī)模的擴大而迅速減少，當(dāng)組合規(guī)模達到規(guī)模的擴大而迅速減少，當(dāng)組合規(guī)模達到8 8至至1010種證券時，組合標(biāo)準差的平均值接近種證券時，組合標(biāo)準差的平均值接近0.120.12，并趨于穩(wěn)定。換言之，當(dāng)組合規(guī)模超過并趨于穩(wěn)定。換言之，當(dāng)組合規(guī)模超過1010種種證券后，組合標(biāo)準差的平均值幾乎不再下降。證券后，組合標(biāo)準差的平均值幾乎不再下降。o 這一研究表明：以隨機方式抽取證券所構(gòu)成這一研究表明：以隨機方式抽取證券所構(gòu)成的簡單等權(quán)組合的的簡單等權(quán)組合的“

28、適度規(guī)模適度規(guī)模”為為8 8至至1010種證種證券。券。經(jīng)濟研究經(jīng)濟研究，19981998，4 4期期投資組合理論的實證成果投資組合理論的實證成果o 約翰遜和山諾約翰遜和山諾19741974年在年在財務(wù)經(jīng)濟學(xué)刊財務(wù)經(jīng)濟學(xué)刊發(fā)發(fā)表表“組合和減少離差應(yīng)注意的問題組合和減少離差應(yīng)注意的問題”，他們，他們以以1965196519721972年紐約證券交易所的年紐約證券交易所的5050種證券種證券為樣本，以季收益率為指標(biāo)，采用兩種組合為樣本，以季收益率為指標(biāo)，采用兩種組合方式構(gòu)造投資組合。一是方式構(gòu)造投資組合。一是“隨機簡單等權(quán)組隨機簡單等權(quán)組合合”，組合規(guī)模分別為：，組合規(guī)模分別為：3 3種證券、種證

29、券、5 5種證種證券、券、1515種證券、種證券、1717種證券。二是種證券。二是“馬科馬科維茲組合維茲組合”，按照馬科維茲組合的計算方法，按照馬科維茲組合的計算方法確定各種證券的最佳投資比例來構(gòu)造投資組確定各種證券的最佳投資比例來構(gòu)造投資組合。合。投資組合理論的實證成果投資組合理論的實證成果o 結(jié)果表明：在降低組合風(fēng)險方面，馬科維茲結(jié)果表明：在降低組合風(fēng)險方面，馬科維茲組合與隨機簡單等權(quán)組合無顯著差異，但馬組合與隨機簡單等權(quán)組合無顯著差異，但馬科維茲組合的規(guī)模顯著地小于隨機簡單等權(quán)科維茲組合的規(guī)模顯著地小于隨機簡單等權(quán)組合的規(guī)模，所需證券種數(shù)只有隨機簡單組組合的規(guī)模，所需證券種數(shù)只有隨機簡單

30、組合的合的1/21/2或或1/41/4，且組合中證券的種類比較集，且組合中證券的種類比較集中。同時，在同一組合規(guī)模中，馬科維茲組中。同時，在同一組合規(guī)模中，馬科維茲組合的平均收益率約是隨機簡單等權(quán)組合收益合的平均收益率約是隨機簡單等權(quán)組合收益率的率的2 2倍。倍。通過增加投資項目可以分散與減少投資風(fēng)險，但所能消除的通過增加投資項目可以分散與減少投資風(fēng)險，但所能消除的只是非系統(tǒng)風(fēng)險，并不能消除系統(tǒng)風(fēng)險。只是非系統(tǒng)風(fēng)險，并不能消除系統(tǒng)風(fēng)險。在投資組合中資產(chǎn)數(shù)目剛開始增加時，其風(fēng)險分散作用相當(dāng)在投資組合中資產(chǎn)數(shù)目剛開始增加時，其風(fēng)險分散作用相當(dāng)顯著，但隨著資產(chǎn)數(shù)目不斷增加，這種風(fēng)險分散作用逐漸減顯著

31、，但隨著資產(chǎn)數(shù)目不斷增加，這種風(fēng)險分散作用逐漸減弱。弱。美國財務(wù)學(xué)者研究了投資組合的風(fēng)險與投資組合股票數(shù)目的美國財務(wù)學(xué)者研究了投資組合的風(fēng)險與投資組合股票數(shù)目的關(guān)系，詳見以下關(guān)系，詳見以下表表與與圖圖。由此可見，投資風(fēng)險中重要的是由此可見，投資風(fēng)險中重要的是系統(tǒng)風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險，投資者所能期，投資者所能期望得到補償?shù)囊彩沁@種系統(tǒng)風(fēng)險，他們不能期望對非系統(tǒng)風(fēng)望得到補償?shù)囊彩沁@種系統(tǒng)風(fēng)險，他們不能期望對非系統(tǒng)風(fēng)險有任何超額補償。這就是資本資產(chǎn)定價模型的邏輯思想。險有任何超額補償。這就是資本資產(chǎn)定價模型的邏輯思想。下頁下頁返回返回返回返回證券投資組合的實證研究證券投資組合的實證研究o 吳世農(nóng)和韋紹永（1

32、998）以1996年5月6日至1996年12月16日期間上海證券市場30指數(shù)的股票為樣本，以周收益率為指標(biāo)，采用隨機簡單等權(quán)組合方法，構(gòu)造30個“1種證券組合”、 30個“2種證券組合”、 、30個“30種證券組合”，來研究投資組合規(guī)模與風(fēng)險的關(guān)系。結(jié)論：當(dāng)組合中的股票種數(shù)由1增到5時，組合的風(fēng)險減少程度最大；當(dāng)組合中的股票種數(shù)由6增到10時，組合的風(fēng)險減少程度較??；當(dāng)組合中的股票種數(shù)由11增到20時，組合風(fēng)險的減少程度十分微弱；當(dāng)組合中的股票種數(shù)由21增到30時，組合風(fēng)險幾乎不再減少。o 因此上海股市適度的組合規(guī)模為2130種股票，這一適度的組合規(guī)?？梢詼p少大約25%的總風(fēng)險。證券投資組合的

33、證券投資組合的風(fēng)險與報酬風(fēng)險與報酬股票投資組合重視的是該組合總的風(fēng)險大小，而不是每一種股票投資組合重視的是該組合總的風(fēng)險大小，而不是每一種股票個別風(fēng)險的大小。當(dāng)考慮是否在已有的股票投資組合中股票個別風(fēng)險的大小。當(dāng)考慮是否在已有的股票投資組合中加入新股票時，重點也是這一股票對資產(chǎn)組合總風(fēng)險的貢獻加入新股票時，重點也是這一股票對資產(chǎn)組合總風(fēng)險的貢獻大小，而不是其個別風(fēng)險的大小。大小，而不是其個別風(fēng)險的大小。每一種股票對風(fēng)險充分分散的資產(chǎn)組合（證券市場上所有股每一種股票對風(fēng)險充分分散的資產(chǎn)組合（證券市場上所有股票的組合）的總風(fēng)險（系統(tǒng)風(fēng)險）的貢獻，可以用票的組合）的總風(fēng)險（系統(tǒng)風(fēng)險）的貢獻，可以用系

34、數(shù)來系數(shù)來衡量。衡量。系數(shù)反映了個別股票收益的變化與證券市場上全部系數(shù)反映了個別股票收益的變化與證券市場上全部股票平均收益變化的關(guān)聯(lián)程度。也就是相對于市場上所有股股票平均收益變化的關(guān)聯(lián)程度。也就是相對于市場上所有股票的平均風(fēng)險水平來說，一種股票所含系統(tǒng)風(fēng)險的大小。票的平均風(fēng)險水平來說，一種股票所含系統(tǒng)風(fēng)險的大小。 一般是以一些代表性的股票指數(shù)作為市場投一般是以一些代表性的股票指數(shù)作為市場投資組合，再根據(jù)股票指數(shù)中個別股票的收益率來資組合，再根據(jù)股票指數(shù)中個別股票的收益率來估計市場投資組合的收益率。美國是以估計市場投資組合的收益率。美國是以標(biāo)準普爾標(biāo)準普爾500500家股票價格指數(shù)家股票價格指數(shù)

35、作為市場投資組合。作為市場投資組合。 特征線的斜率就是特征線的斜率就是系數(shù)，它反映了個股超額收益率的變化系數(shù)，它反映了個股超額收益率的變化相當(dāng)于市場組合的超額收益率相當(dāng)于市場組合的超額收益率 變化的程度。變化的程度。市場組合的市場組合的m系數(shù)為系數(shù)為1（即（即 m= iWi ， Wi 為各種股票的為各種股票的市值占市場組合市值的比重，市值占市場組合市值的比重， i 為各種股票的為各種股票的系數(shù)）系數(shù)）系數(shù)可以為正也可以為負（幾乎不存在）。若系數(shù)可以為正也可以為負（幾乎不存在）。若=0.5，說明，說明該股票的系統(tǒng)風(fēng)險（超額收益）只相當(dāng)與市場組合風(fēng)險的一該股票的系統(tǒng)風(fēng)險（超額收益）只相當(dāng)與市場組合

36、風(fēng)險的一半，即若市場組合的風(fēng)險報酬上升半，即若市場組合的風(fēng)險報酬上升10%，則該種股票的風(fēng)險，則該種股票的風(fēng)險報酬只上升報酬只上升5%；同理可解釋；同理可解釋=1，=1.5，等等。，等等。下頁下頁系數(shù)的計算過程相當(dāng)復(fù)雜，一般不由投資者自己計算，而由專門的咨詢系數(shù)的計算過程相當(dāng)復(fù)雜，一般不由投資者自己計算，而由專門的咨詢機構(gòu)定期公布部分上市公司股票的機構(gòu)定期公布部分上市公司股票的系數(shù)系數(shù)。表表34 美國部分股票的美國部分股票的系數(shù)的估計值系數(shù)的估計值（一）期望收益與風(fēng)險的關(guān)系（一）期望收益與風(fēng)險的關(guān)系 期望收益與風(fēng)險之間是正相關(guān)的，即只有風(fēng)期望收益與風(fēng)險之間是正相關(guān)的，即只有風(fēng)險資產(chǎn)的收益可以抵

37、消其風(fēng)險時，投資者才會持險資產(chǎn)的收益可以抵消其風(fēng)險時，投資者才會持有這種風(fēng)險資產(chǎn)。有這種風(fēng)險資產(chǎn)。市場組合的期望收益與風(fēng)險報酬市場組合的期望收益與風(fēng)險報酬市場組合的期望報酬為：市場組合的期望報酬為： Rm = RF + 風(fēng)險溢價風(fēng)險溢價 即市場組合的期望收益率是無風(fēng)險資產(chǎn)的即市場組合的期望收益率是無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率加上因市場組合的內(nèi)在風(fēng)險所需的補償。收益率加上因市場組合的內(nèi)在風(fēng)險所需的補償。其中的無風(fēng)險收益率其中的無風(fēng)險收益率R RF F可用國庫券期望收益率可用國庫券期望收益率來表示來表示R RF F；風(fēng)險溢價一般認為應(yīng)用過去風(fēng)險溢；風(fēng)險溢價一般認為應(yīng)用過去風(fēng)險溢價的平均值。價的平均值。單個證

38、券的期望收益與單個證券的期望收益與系數(shù)系數(shù) 應(yīng)為正相關(guān)，即應(yīng)為正相關(guān)，即 R i = RF + i （Rm - RF）其中：其中：Ri某種證券的期望收益某種證券的期望收益 RF無風(fēng)險收益無風(fēng)險收益 i該種證券的該種證券的系數(shù)系數(shù) Rm市場組合的期望收益市場組合的期望收益 （Rm-RF）風(fēng)險溢價風(fēng)險溢價以上被稱為以上被稱為“資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型”（capital asset pricing model） o由于從長期來看，市場的平均收益高于平均的無風(fēng)險收益，由于從長期來看，市場的平均收益高于平均的無風(fēng)險收益，因此（因此（Rm-RF）應(yīng)該是個正數(shù)，或者說某種證券的期望收益）應(yīng)該是個正數(shù)

39、，或者說某種證券的期望收益與該種證券的與該種證券的系數(shù)系數(shù) 是線性正相關(guān)。是線性正相關(guān)。o若若=0，則有，則有Ri=RF 。因為。因為為為0的證券就是無風(fēng)險證券，它的的證券就是無風(fēng)險證券，它的期望收益應(yīng)該等于無風(fēng)險收益率。期望收益應(yīng)該等于無風(fēng)險收益率。o若若=1，則有，則有Ri=Rm 。因為。因為系數(shù)系數(shù) 為為1時表明該證券的風(fēng)險等時表明該證券的風(fēng)險等于市場組合的風(fēng)險，所以其期望收益應(yīng)等于市場的平均收益于市場組合的風(fēng)險，所以其期望收益應(yīng)等于市場的平均收益率。率。v貨幣時間價值，即無風(fēng)險收益率貨幣時間價值，即無風(fēng)險收益率RFv 市場組合的風(fēng)險報酬市場組合的風(fēng)險報酬（Rm-RF），即系統(tǒng)風(fēng)險），即

40、系統(tǒng)風(fēng)險v 系數(shù)系數(shù) CAPM模型用圖來表示就是證券市場線（模型用圖來表示就是證券市場線（security market line，SML）。）。 SML的方程形式：的方程形式：Ri = RF + i （Rm-RF） 其中：其中：R RF F是截距，（是截距，（R Rm m-R-RF F）是斜率，）是斜率，是變量。是變量。 CAPM既適用于單個證券，也適用于資產(chǎn)組合。既適用于單個證券，也適用于資產(chǎn)組合。 計算資產(chǎn)組合的期望收益時，可以先用計算資產(chǎn)組合的期望收益時，可以先用CAPM分別計算各分別計算各種證券的期望收益然后加權(quán)平均，也可以先分別計算加權(quán)平種證券的期望收益然后加權(quán)平均，也可以先分別計

41、算加權(quán)平均的均的系數(shù)然后再用系數(shù)然后再用CAPM，計算結(jié)果相同。，計算結(jié)果相同。 CAPM模型是假定非系統(tǒng)風(fēng)險可以完全被分散掉，只留下模型是假定非系統(tǒng)風(fēng)險可以完全被分散掉，只留下系統(tǒng)風(fēng)險，這只有在完全的資本市場上才有。若資本市場存系統(tǒng)風(fēng)險，這只有在完全的資本市場上才有。若資本市場存在不完善情況，就會妨礙投資者進行有效率的分散化，這樣在不完善情況，就會妨礙投資者進行有效率的分散化，這樣就存在非系統(tǒng)風(fēng)險，用就存在非系統(tǒng)風(fēng)險，用CAPM計算的報酬率就要向上作調(diào)整。計算的報酬率就要向上作調(diào)整?；鹜顿Y基金投資是以投資基金為運作對象的投是以投資基金為運作對象的投資方式。投資基金是一種利益共享、風(fēng)險共資方

42、式。投資基金是一種利益共享、風(fēng)險共擔(dān)的集合投資方式，即通過發(fā)行擔(dān)的集合投資方式，即通過發(fā)行基金單位基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運用資金，從事股票、債基金管理人管理和運用資金，從事股票、債券、外匯、貨幣等金融工具投資，以獲得投券、外匯、貨幣等金融工具投資，以獲得投資收益和資本增值。資收益和資本增值。投資基金在不同國家或地區(qū)稱謂有所不同，投資基金在不同國家或地區(qū)稱謂有所不同，美國稱為美國稱為“共同基金共同基金”，英國和香港稱為，英國和香港稱為“單位信托基金單位信托基金”，日本和臺灣稱為，日本和臺灣稱為“證券證券投資信托基金投

43、資信托基金”。 基金單位基金單位是指基金發(fā)起人向不特定的投是指基金發(fā)起人向不特定的投資者發(fā)行的，表示持有人對基金享有資產(chǎn)所資者發(fā)行的，表示持有人對基金享有資產(chǎn)所有權(quán)、收益分配權(quán)和其他相關(guān)權(quán)利，并承擔(dān)有權(quán)、收益分配權(quán)和其他相關(guān)權(quán)利，并承擔(dān)相應(yīng)義務(wù)的憑證。相應(yīng)義務(wù)的憑證。 下頁下頁投資人投資人即基金持有人，購買基金的人。即基金持有人，購買基金的人。發(fā)起人發(fā)起人設(shè)立投資基金的人。在我國，可設(shè)立投資基金的人。在我國，可以作為發(fā)起人的有：證券公司、信托投資公以作為發(fā)起人的有：證券公司、信托投資公司、基金管理公司。司、基金管理公司。管理人管理人管理和運營基金的人。即用基金管理和運營基金的人。即用基金進行投

44、資賺錢的人。進行投資賺錢的人。托管人托管人受人委托托管基金資產(chǎn)的人。商受人委托托管基金資產(chǎn)的人。商業(yè)銀行。業(yè)銀行。下頁下頁o 1.1.根據(jù)基金單位是否可增加或贖回，投資基根據(jù)基金單位是否可增加或贖回，投資基金可分為開放式基金和封閉式基金。金可分為開放式基金和封閉式基金。n 開放式基金是指基金設(shè)立后，投資者可以隨時開放式基金是指基金設(shè)立后，投資者可以隨時申購或贖回基金單位，基金規(guī)模不固定的投資申購或贖回基金單位，基金規(guī)模不固定的投資基金；基金；n 封閉式基金是指基金規(guī)模在發(fā)行前已確定，在封閉式基金是指基金規(guī)模在發(fā)行前已確定，在發(fā)行完畢后的規(guī)定期限內(nèi)，基金規(guī)模固定不變發(fā)行完畢后的規(guī)定期限內(nèi)，基金規(guī)

45、模固定不變的投資基金。的投資基金。 o 2 2根據(jù)組織形式的不同，投資基金可分為根據(jù)組織形式的不同，投資基金可分為公司型投資基金和契約型投資基金。公司型投資基金和契約型投資基金。n 公司型投資基金是具有共同投資目標(biāo)的投資者公司型投資基金是具有共同投資目標(biāo)的投資者組成以盈利為目的的股份制投資公司，并將資組成以盈利為目的的股份制投資公司，并將資產(chǎn)投資于特定對象的投資基金；產(chǎn)投資于特定對象的投資基金；n 契約型投資基金也稱信托型投資基金，是指基契約型投資基金也稱信托型投資基金，是指基金發(fā)起人依據(jù)其與基金管理人、基金托管人訂金發(fā)起人依據(jù)其與基金管理人、基金托管人訂立的基金契約，發(fā)行基金單位而組建的投資

46、基立的基金契約，發(fā)行基金單位而組建的投資基金。金。o 3 3根據(jù)投資風(fēng)險與收益的不同，投資基金根據(jù)投資風(fēng)險與收益的不同，投資基金可分為成長型投資基金、收入型投資基金和可分為成長型投資基金、收入型投資基金和平衡型投資基金。平衡型投資基金。n 成長型投資基金是指把追求資本的長期成長作成長型投資基金是指把追求資本的長期成長作為其投資目的的投資基金；為其投資目的的投資基金；n 收入型基金是指以能為投資者帶來高水平的當(dāng)收入型基金是指以能為投資者帶來高水平的當(dāng)期收人為目的的投資基金；期收人為目的的投資基金；n 平衡型投資基金是指以支付當(dāng)期收入和追求資平衡型投資基金是指以支付當(dāng)期收入和追求資本的長期成長為目

47、的的投資基金。本的長期成長為目的的投資基金。 o 4 4根據(jù)投資對象的不同，投資基金可分為股票基金、根據(jù)投資對象的不同，投資基金可分為股票基金、債券基金、貨幣市場基金、期貨基金、期權(quán)基金，指債券基金、貨幣市場基金、期貨基金、期權(quán)基金，指數(shù)基金和認股權(quán)證基金等。數(shù)基金和認股權(quán)證基金等。n股票基金是指以股票為投資對象的投資基金；股票基金是指以股票為投資對象的投資基金；n債券基金是指以債券為投資對象的投資基金；債券基金是指以債券為投資對象的投資基金；n貨幣市場基金是指以國庫券、大額銀行可轉(zhuǎn)讓存單、商業(yè)票貨幣市場基金是指以國庫券、大額銀行可轉(zhuǎn)讓存單、商業(yè)票據(jù)、公司債券等貨幣市場短期有價證券為投資對象的

48、投資基據(jù)、公司債券等貨幣市場短期有價證券為投資對象的投資基金：金：n期貨基金是指以各類期貨品種為主要投資對象的投資基金；期貨基金是指以各類期貨品種為主要投資對象的投資基金；n期權(quán)基金是指以能分配股利的股票期權(quán)為投資對象的投資基期權(quán)基金是指以能分配股利的股票期權(quán)為投資對象的投資基金：金：n指數(shù)基金是指以某種證券市場的價格指數(shù)為投資對象的投資指數(shù)基金是指以某種證券市場的價格指數(shù)為投資對象的投資基金；基金；n認股權(quán)證基金是指以認股權(quán)證為投資對象的投資基金。認股權(quán)證基金是指以認股權(quán)證為投資對象的投資基金。 o 5 5根據(jù)投資貨幣種類，投資基金可分為美根據(jù)投資貨幣種類，投資基金可分為美元基金、日元基金和

49、歐元基金等。元基金、日元基金和歐元基金等。n 美元基金是指投資于美元市場的投資基金；美元基金是指投資于美元市場的投資基金；n 日元基金是指投資于日元市場的投資基金；日元基金是指投資于日元市場的投資基金；n 歐元基金是指投資于歐元市場的投資基金。歐元基金是指投資于歐元市場的投資基金。 o 根據(jù)資本來源和運用地域的不同，投資基金可分為根據(jù)資本來源和運用地域的不同，投資基金可分為國際基金、海外基金、國內(nèi)基金，國家基金和區(qū)域國際基金、海外基金、國內(nèi)基金，國家基金和區(qū)域基金等?；鸬?。n國際基金是指資本來源于國內(nèi)，并投資于國外市場的投資國際基金是指資本來源于國內(nèi)，并投資于國外市場的投資基金；基金；n海外

50、基金也稱離岸基金。是指資本來源于國外，并投資于海外基金也稱離岸基金。是指資本來源于國外，并投資于國外市場的投資基金；國外市場的投資基金；n同內(nèi)基金是指資本來源于國內(nèi)，并投資于國內(nèi)市場的投資同內(nèi)基金是指資本來源于國內(nèi)，并投資于國內(nèi)市場的投資基金；基金；n國家基金是指資本來源于國外，并投資于某一特定國家的國家基金是指資本來源于國外，并投資于某一特定國家的投資基金；投資基金；n區(qū)域基金是指投資于某個特定地區(qū)的投資基金。區(qū)域基金是指投資于某個特定地區(qū)的投資基金。 o 平均成本投資策略平均成本投資策略o 固定比重投資策略固定比重投資策略o 分級定量投資策略分級定量投資策略o 1.1.平均成本投資策略平均

51、成本投資策略是指在均衡的時間是指在均衡的時間間隔內(nèi)按固定的金額分次投資于同一種證券，間隔內(nèi)按固定的金額分次投資于同一種證券，然后計算每次的平均成本，在證券市價高于然后計算每次的平均成本，在證券市價高于平均成本時，將分次買進的證券一次性全部平均成本時，將分次買進的證券一次性全部拋出以獲取盈利。拋出以獲取盈利。o 2.2.如何操作如何操作例題例題o 某基金計劃在某基金計劃在A A證券上投資證券上投資30003000萬元，分六萬元，分六次投資，每次投資次投資，每次投資500500萬元。萬元。投資次投資次數(shù)數(shù)購買購買價格價格元元本次份本次份數(shù)（萬數(shù)（萬份）份）累計份累計份數(shù)（萬數(shù)（萬份）份）累計投累計投資（萬資（萬元）元）平均成平均成本（元）本（元）市價總市價總額（萬額（萬元）元）11050505001050021145.4595.45100010.47710503955.56151.0115009.933135941241.67192.68200010.380231251050242.68250010.302242761145.45288.13300010.4123169o 3.3.平均成本投資策略的實質(zhì)：分次投資，能平均成本投資策略的實質(zhì)：分次投資，能避免一次性在高價位上套牢的價格波動。避免一次性在高價位上套牢的價格波動。o