第8章投資決策實(shí)務(wù)

1、2022-6-1212022-6-12第8章：投資決策實(shí)務(wù)l8.1現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)金流量的計(jì)算 l8.2項(xiàng)目投資決策項(xiàng)目投資決策 l8.3風(fēng)險(xiǎn)投資決策風(fēng)險(xiǎn)投資決策 l8.4通貨膨脹對(duì)投資分析的影響通貨膨脹對(duì)投資分析的影響2022-6-1228.1.1現(xiàn)金流量計(jì)算中應(yīng)注意的問(wèn)題現(xiàn)金流量計(jì)算中應(yīng)注意的問(wèn)題區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本8.1 現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算機(jī)會(huì)成本機(jī)會(huì)成本部門(mén)間的影響部門(mén)間的影響決策相關(guān)決策相關(guān)放棄的潛在收益放棄的潛在收益競(jìng)爭(zhēng)競(jìng)爭(zhēng)or互互補(bǔ)補(bǔ)2022-6-123 項(xiàng)目項(xiàng)目 舊設(shè)備舊設(shè)備 新設(shè)備新設(shè)備 (單位：萬(wàn)元單位：萬(wàn)元)變現(xiàn)價(jià)變現(xiàn)價(jià)

2、2 20銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入 10 15付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本 8 10殘值殘值 0 4使用年限使用年限（年）（年） 5 5初始投資初始投資 -2 -20 （0年）年）年?duì)I業(yè)凈流量年?duì)I業(yè)凈流量 10-8 15-10 （15年）年）終結(jié)流量終結(jié)流量 0 4 （5年末）年末）NPV （10-8） PVIFA（10%，5）+ 0 - 2 =0.472 （15-10） PVIFA（10%，5）+ 4 PVIF（10%，5）- 20 =0.2972022-6-1241. 固定資產(chǎn)投資中需要考慮的稅負(fù)固定資產(chǎn)投資中需要考慮的稅負(fù)=應(yīng)納營(yíng)業(yè)稅 不動(dòng)產(chǎn)變價(jià)收入營(yíng)業(yè)稅率=4%應(yīng)納增值稅 固定資產(chǎn)變價(jià)收入增值稅率8.1.2

3、稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響流轉(zhuǎn)稅流轉(zhuǎn)稅營(yíng)業(yè)稅增值稅 出售已使用過(guò)的非不動(dòng)產(chǎn)中的其他固定資產(chǎn)，如果其售價(jià)超出原值，則按全部售價(jià)的4%交納增值稅，不抵扣增值稅的進(jìn)項(xiàng)稅。 所得稅所得稅 =(應(yīng)納所得稅固定資產(chǎn)變價(jià)收入-折余價(jià)值-所納流轉(zhuǎn)稅) 所得稅率項(xiàng)目投產(chǎn)后，獲取營(yíng)業(yè)利潤(rùn)以及處置固定資產(chǎn)的凈收益（指變價(jià)收入扣除了固定資產(chǎn)的折余價(jià)值及相應(yīng)的清理費(fèi)用后的凈收益）所應(yīng)交納的所得稅。 2022-6-125w由于面實(shí)施由于面實(shí)施增值稅轉(zhuǎn)型增值稅轉(zhuǎn)型，自，自20092009年年1 1月月1 1日起，日起，納稅人納稅人銷(xiāo)售自銷(xiāo)售自己使用過(guò)的己使用過(guò)的固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)，應(yīng)區(qū)分三種不同情形征收，應(yīng)

4、區(qū)分三種不同情形征收增值稅增值稅w 一是銷(xiāo)售自己使用過(guò)的一是銷(xiāo)售自己使用過(guò)的20092009年年1 1月月1 1日以后購(gòu)進(jìn)或者自制的日以后購(gòu)進(jìn)或者自制的固定資產(chǎn)，按照適用稅率征收增值稅；固定資產(chǎn)，按照適用稅率征收增值稅；w二是二是20082008年年1212月月3131日以前未納入擴(kuò)大日以前未納入擴(kuò)大增值稅抵扣增值稅抵扣范圍試點(diǎn)的范圍試點(diǎn)的納稅人，銷(xiāo)售自己使用過(guò)的納稅人，銷(xiāo)售自己使用過(guò)的20082008年年1212月月3131日以前購(gòu)進(jìn)或者自日以前購(gòu)進(jìn)或者自制的固定資產(chǎn)，按照制的固定資產(chǎn)，按照4%4%征收率減半征收增值稅征收率減半征收增值稅；w三是三是20082008年年1212月月3131日

5、以前已納入擴(kuò)大增值稅抵扣范圍試點(diǎn)的日以前已納入擴(kuò)大增值稅抵扣范圍試點(diǎn)的納稅人，銷(xiāo)售自己使用過(guò)的在本地區(qū)擴(kuò)大增值稅抵扣范圍試納稅人，銷(xiāo)售自己使用過(guò)的在本地區(qū)擴(kuò)大增值稅抵扣范圍試點(diǎn)以前購(gòu)進(jìn)或者自制的固定資產(chǎn)，按照點(diǎn)以前購(gòu)進(jìn)或者自制的固定資產(chǎn)，按照4%4%征收率減半征收增征收率減半征收增值稅；銷(xiāo)售自己使用過(guò)的在本地區(qū)擴(kuò)大增值稅抵扣范圍試點(diǎn)值稅；銷(xiāo)售自己使用過(guò)的在本地區(qū)擴(kuò)大增值稅抵扣范圍試點(diǎn)以后購(gòu)進(jìn)或者自制的固定資產(chǎn)，按照適用稅率征收增值稅。以后購(gòu)進(jìn)或者自制的固定資產(chǎn)，按照適用稅率征收增值稅。w上述所稱(chēng)已使用過(guò)的固定資產(chǎn)，是指納稅人根據(jù)上述所稱(chēng)已使用過(guò)的固定資產(chǎn)，是指納稅人根據(jù)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制制度已

6、經(jīng)度已經(jīng)計(jì)提折舊計(jì)提折舊的固定資產(chǎn)。的固定資產(chǎn)。( (城建稅、城建稅、教育費(fèi)附加教育費(fèi)附加按正常的處理，交了增值稅就附加交按正常的處理，交了增值稅就附加交) ) 2022-6-126w增值稅轉(zhuǎn)讓收入/（1+4%）*4%*0.5 w繳納的增值稅記入轉(zhuǎn)讓費(fèi)用中，會(huì)計(jì)分錄為 借：固定資產(chǎn)清理 貸：應(yīng)交稅費(fèi)應(yīng)交增值稅借：應(yīng)交稅費(fèi)應(yīng)交增值稅 貸：銀行存款（現(xiàn)金） 2022-6-127簡(jiǎn)單的說(shuō)：w一般納稅人企業(yè)的,2009年以后購(gòu)的,按你企業(yè)的適用稅率計(jì)稅(進(jìn)項(xiàng)抵扣時(shí)是多少,就按多少).2009年以前購(gòu)的,按出售價(jià)格/(1+4%)*2%計(jì)增值稅城建稅、教育費(fèi)附加按應(yīng)計(jì)的增值稅按相應(yīng)稅率計(jì)算w借：固定資產(chǎn)清

7、理貸：應(yīng)交稅費(fèi)應(yīng)交增值稅 應(yīng)交城市建設(shè)維護(hù)費(fèi) 應(yīng)交教育費(fèi)附加2022-6-1282. 稅負(fù)對(duì)現(xiàn)金流量的影響稅負(fù)對(duì)現(xiàn)金流量的影響【例8-1】常德公司目前的損益情況見(jiàn)表8-1。該公司正在考慮一項(xiàng)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)計(jì)劃，每月支付1000元保險(xiǎn)費(fèi)，假定所得稅率為30%，該保險(xiǎn)費(fèi)的稅后成本是多少？項(xiàng)目目前（不買(mǎi)保險(xiǎn)）買(mǎi)保險(xiǎn)銷(xiāo)售收入1000010000成本和費(fèi)用50005000新增保險(xiǎn)費(fèi)01000稅前利潤(rùn)50004000所得稅（30%）15001200稅后利潤(rùn)35002800新增保險(xiǎn)費(fèi)后的稅后成本700=3500-2800(1稅后成本=實(shí)際支付稅率)凡是可以稅前扣除的項(xiàng)目，都可以起到減免所得稅的作用2022-6-1

8、29折舊對(duì)稅負(fù)的影響折舊對(duì)稅負(fù)的影響 單位：元項(xiàng)目A公司B公司銷(xiāo)售收入 (1)1000010000成本和費(fèi)用： 付現(xiàn)成本 (2)50005000 折舊 (3)5000合計(jì) (4)=(2)+(3)55005000稅前利潤(rùn) (5)=(1)-(4)45005000所得稅（30%）(6)=(5)*0.313501500稅后利潤(rùn) (7)=(5)-(6)31503500營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量(8)稅后利潤(rùn) (7)31503500折舊 (9)5000合計(jì) (8)=(7)+(9)36503500A公司比B公司擁有較多的現(xiàn)金150折舊計(jì)入成本B比A利潤(rùn)多350元A公司比B公司擁有較多的現(xiàn)金2022-6-1210每年?duì)I業(yè)

9、現(xiàn)金凈流量=營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅 =營(yíng)業(yè)收入-(營(yíng)業(yè)成本-折舊)-所得稅 =稅前利潤(rùn)+折舊-所得稅 =稅后利潤(rùn)折舊(1(1每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量=稅后收入-稅后成本+稅負(fù)減少 =營(yíng)業(yè)收入稅率)-付現(xiàn)成本稅率)+折舊 稅率3、稅后現(xiàn)金流量、稅后現(xiàn)金流量不需要知道利潤(rùn)是多少，不需要知道利潤(rùn)是多少，使用起來(lái)比較方便使用起來(lái)比較方便 每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量年?duì)I業(yè)收入年付現(xiàn)成本所得稅已包括流轉(zhuǎn)稅已包括流轉(zhuǎn)稅2022-6-12118.2.1 固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策1. 新舊設(shè)備使用壽命相同的情況新舊設(shè)備使用壽命相同的情況差量分析法差量分析法l首先，將兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量進(jìn)行對(duì)比，求出首先，將兩個(gè)方案的現(xiàn)

10、金流量進(jìn)行對(duì)比，求出現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量A的現(xiàn)金的現(xiàn)金流量流量B的現(xiàn)金流量；的現(xiàn)金流量；l其次，根據(jù)各期的其次，根據(jù)各期的現(xiàn)金流量，計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量，計(jì)算兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值；凈現(xiàn)值；l最后，根據(jù)最后，根據(jù)凈現(xiàn)值做出判斷：如果凈現(xiàn)值做出判斷：如果凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 0，則選擇方案，則選擇方案A，否，否則，選擇方案則，選擇方案B。基本步驟：基本步驟：8.2 項(xiàng)目投資決策項(xiàng)目投資決策2022-6-12122. 新舊設(shè)備使用壽命不同的情況新舊設(shè)備使用壽命不同的情況 最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法 對(duì)于壽命不同的項(xiàng)目，不能對(duì)他們的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率及獲利指數(shù)對(duì)于壽命不同的項(xiàng)目，不能對(duì)

11、他們的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率及獲利指數(shù)進(jìn)行直接比較。為了使投資項(xiàng)目的各項(xiàng)指標(biāo)具有可比性，要設(shè)法使其在相進(jìn)行直接比較。為了使投資項(xiàng)目的各項(xiàng)指標(biāo)具有可比性，要設(shè)法使其在相同的壽命期內(nèi)進(jìn)行比較。此時(shí)可以采用的方法有最小公倍壽命法和年均凈同的壽命期內(nèi)進(jìn)行比較。此時(shí)可以采用的方法有最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法?，F(xiàn)值法。2022-6-1213（1）最小公倍壽命法（項(xiàng)目復(fù)制法）最小公倍壽命法（項(xiàng)目復(fù)制法 ） 將兩個(gè)方案使用壽命的最小公倍數(shù)最為比較期間，并假設(shè)兩個(gè)方案在這個(gè)比將兩個(gè)方案使用壽命的最小公倍數(shù)最為比較期間，并假設(shè)兩個(gè)方案在這個(gè)比較區(qū)間內(nèi)進(jìn)行多次重復(fù)投資，將各自多次投資的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較的分析方法較區(qū)間內(nèi)

12、進(jìn)行多次重復(fù)投資，將各自多次投資的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較的分析方法。0 4 8 NPV=27708.5 27708.5使用舊設(shè)備的方案可進(jìn)行兩次，使用舊設(shè)備的方案可進(jìn)行兩次，4年年后按照現(xiàn)在的變現(xiàn)價(jià)值重新購(gòu)置一后按照現(xiàn)在的變現(xiàn)價(jià)值重新購(gòu)置一臺(tái)同樣的舊設(shè)備臺(tái)同樣的舊設(shè)備 8年內(nèi)，繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值為：年內(nèi)，繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值為： （元）舊46633683. 05 .277085 .277085 .277085 .277084%,10PVIFNPV（元）新41915NPV優(yōu)點(diǎn)：易于理解優(yōu)點(diǎn)：易于理解 缺點(diǎn)：計(jì)算麻煩缺點(diǎn)：計(jì)算麻煩 2022-6-1214（2）年均凈現(xiàn)值法）年均凈現(xiàn)值法 年均凈現(xiàn)值法

13、是把投資項(xiàng)目在壽命期內(nèi)總的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為每年均凈現(xiàn)值法是把投資項(xiàng)目在壽命期內(nèi)總的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為每年的平均凈現(xiàn)值并進(jìn)行比較分析的方法。年的平均凈現(xiàn)值并進(jìn)行比較分析的方法。年均凈現(xiàn)值的計(jì)算公式為：年均凈現(xiàn)值的計(jì)算公式為：NPVnkPVIFANPVANPV,ANPVnkPVIFA,年均凈現(xiàn)值年均凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù) 當(dāng)使用新舊設(shè)備的未來(lái)收益相同，但準(zhǔn)確數(shù)字不好估計(jì)時(shí)，可以比當(dāng)使用新舊設(shè)備的未來(lái)收益相同，但準(zhǔn)確數(shù)字不好估計(jì)時(shí)，可以比較較年均成本年均成本，并選取年均成本最小的項(xiàng)目。，并選取年均成本最小的項(xiàng)目。年均成本年均成本是把項(xiàng)目的總現(xiàn)金是把項(xiàng)目的總現(xiàn)金流出轉(zhuǎn)化為每年的平均現(xiàn)金流

14、出值。流出轉(zhuǎn)化為每年的平均現(xiàn)金流出值。年均成本的計(jì)算公式為：年均成本的計(jì)算公式為：nkPVIFACAC,ACC年均成本 項(xiàng)目的總成本的現(xiàn)值 2022-6-12158.2.2資本限額決策資本限額決策 在有資本限額的情況下，為了使企業(yè)獲得最大利益，應(yīng)該在有資本限額的情況下，為了使企業(yè)獲得最大利益，應(yīng)該選擇那些使凈現(xiàn)值最大的投資組合?？梢圆捎玫姆椒ㄓ袃蛇x擇那些使凈現(xiàn)值最大的投資組合。可以采用的方法有兩種種獲利指數(shù)法和凈現(xiàn)值法。獲利指數(shù)法和凈現(xiàn)值法。 資本限額資本限額是指企業(yè)可以用于投資的資金總量有限，不能投是指企業(yè)可以用于投資的資金總量有限，不能投資于所有可接受的項(xiàng)目，這種情況在很多公司都存在，尤其

15、資于所有可接受的項(xiàng)目，這種情況在很多公司都存在，尤其是那些以內(nèi)部融資為經(jīng)營(yíng)策略或外部融資受到限制的企業(yè)。是那些以內(nèi)部融資為經(jīng)營(yíng)策略或外部融資受到限制的企業(yè)。2022-6-12161. 使用獲利指數(shù)法的步驟使用獲利指數(shù)法的步驟計(jì)算所有計(jì)算所有項(xiàng)目的獲項(xiàng)目的獲利指數(shù)，利指數(shù)，并列出每并列出每個(gè)項(xiàng)目的個(gè)項(xiàng)目的初始投資初始投資額。額。 資本限額資本限額能夠滿足能夠滿足完成決策完成決策資本限額資本限額不能滿足不能滿足計(jì)算限額內(nèi)計(jì)算限額內(nèi)項(xiàng)目各種組項(xiàng)目各種組合的加權(quán)平合的加權(quán)平均獲利指數(shù)均獲利指數(shù) 接受加權(quán)平接受加權(quán)平均獲利指數(shù)均獲利指數(shù)最大最大的最大最大的投資組合投資組合 1PI2022-6-12172

16、. 使用凈現(xiàn)值法的步驟使用凈現(xiàn)值法的步驟計(jì)算所有計(jì)算所有項(xiàng)目的凈項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并現(xiàn)值，并列出每個(gè)列出每個(gè)項(xiàng)目的初項(xiàng)目的初始投資額。始投資額。 資本限額資本限額能夠滿足能夠滿足完成決策完成決策資本限額資本限額不能滿足不能滿足計(jì)算限額內(nèi)計(jì)算限額內(nèi)項(xiàng)目各種組項(xiàng)目各種組合的凈現(xiàn)值合的凈現(xiàn)值合計(jì)數(shù)合計(jì)數(shù) 接受凈現(xiàn)值接受凈現(xiàn)值合計(jì)數(shù)最大合計(jì)數(shù)最大的投資組合的投資組合 0NPV2022-6-12188.2.3 投資時(shí)機(jī)選擇決策投資時(shí)機(jī)選擇決策l投資時(shí)機(jī)選擇決策可以使決策者確定開(kāi)始投資的最佳時(shí)期。投資時(shí)機(jī)選擇決策可以使決策者確定開(kāi)始投資的最佳時(shí)期。 l在等待時(shí)機(jī)過(guò)程中，公司能夠得到更為充分的市場(chǎng)信息或更高的在

17、等待時(shí)機(jī)過(guò)程中，公司能夠得到更為充分的市場(chǎng)信息或更高的產(chǎn)品價(jià)格，或者有時(shí)間繼續(xù)提高產(chǎn)品的性能。但是這些決策優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品價(jià)格，或者有時(shí)間繼續(xù)提高產(chǎn)品的性能。但是這些決策優(yōu)勢(shì)也會(huì)帶來(lái)因?yàn)榈却鸬臅r(shí)間價(jià)值的損失，以及競(jìng)爭(zhēng)者提前進(jìn)也會(huì)帶來(lái)因?yàn)榈却鸬臅r(shí)間價(jià)值的損失，以及競(jìng)爭(zhēng)者提前進(jìn)入市場(chǎng)的危險(xiǎn)，另外成本也可能會(huì)隨著時(shí)間的延長(zhǎng)而增加。入市場(chǎng)的危險(xiǎn)，另外成本也可能會(huì)隨著時(shí)間的延長(zhǎng)而增加。l進(jìn)行投資時(shí)機(jī)選擇的標(biāo)準(zhǔn)仍然是凈現(xiàn)值最大化進(jìn)行投資時(shí)機(jī)選擇的標(biāo)準(zhǔn)仍然是凈現(xiàn)值最大化 ，不能將計(jì)算出來(lái)，不能將計(jì)算出來(lái)的凈現(xiàn)值進(jìn)行簡(jiǎn)單對(duì)比，而應(yīng)該折合成同一個(gè)時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)值再進(jìn)行的凈現(xiàn)值進(jìn)行簡(jiǎn)單對(duì)比，而應(yīng)該折合成同一個(gè)時(shí)點(diǎn)的

18、現(xiàn)值再進(jìn)行比較。比較。 2022-6-12198.2.4 投資期選擇決策投資期選擇決策投資期是指項(xiàng)目從開(kāi)始投入資金至項(xiàng)目建成投入生產(chǎn)所需要的時(shí)間。投資期是指項(xiàng)目從開(kāi)始投入資金至項(xiàng)目建成投入生產(chǎn)所需要的時(shí)間。 較短的投資期較短的投資期期初投入較多期初投入較多后續(xù)的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流后續(xù)的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生得比較早量發(fā)生得比較早 較長(zhǎng)的投資期較長(zhǎng)的投資期期初投入較少期初投入較少后續(xù)的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流后續(xù)的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生的比較晚量發(fā)生的比較晚 決策方法決策方法-凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值2022-6-12208.3 風(fēng)險(xiǎn)投資決策風(fēng)險(xiǎn)投資決策風(fēng)險(xiǎn)性投資分析風(fēng)險(xiǎn)性投資分析風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法對(duì)項(xiàng)目基礎(chǔ)狀態(tài)的對(duì)項(xiàng)目基礎(chǔ)狀態(tài)的不確定性

19、進(jìn)行分析不確定性進(jìn)行分析調(diào)整未來(lái)現(xiàn)金流調(diào)整未來(lái)現(xiàn)金流調(diào)整貼現(xiàn)率調(diào)整貼現(xiàn)率敏感性分析敏感性分析決策樹(shù)分析決策樹(shù)分析盈虧平衡分析盈虧平衡分析2022-6-12218.3.1 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法1、用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率、用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率引入與證券總風(fēng)險(xiǎn)模型大致相同的模型企業(yè)總資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)模型：總資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)總資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn)可通過(guò)企業(yè)多可通過(guò)企業(yè)多角化經(jīng)營(yíng)消除角化經(jīng)營(yíng)消除 這時(shí)，特定投資項(xiàng)目按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率可按下式來(lái)計(jì)算：這時(shí)，特定投資項(xiàng)目按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率可按下式來(lái)計(jì)算：()jFjmFKRRRjK項(xiàng)目j按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率或項(xiàng)目的必要報(bào)酬

20、率 FRjmR無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率 項(xiàng)目j的不可分散風(fēng)險(xiǎn)的系數(shù) 所有項(xiàng)目平均的貼現(xiàn)率或必要報(bào)酬率按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法：將與特定投資項(xiàng)目有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，加入到資金成本或公司要求達(dá)到的報(bào)酬率中，構(gòu)成按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的貼現(xiàn)率，并據(jù)以進(jìn)行投資決策分析的方法。 2022-6-12222、按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率、按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率 對(duì)影響投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的各因素進(jìn)行評(píng)分，對(duì)影響投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的各因素進(jìn)行評(píng)分，根據(jù)評(píng)分來(lái)確定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，再根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)根據(jù)評(píng)分來(lái)確定風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，再根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率的一種方法調(diào)整貼現(xiàn)率的一種方法 2022-6-12238.3.2 按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法按風(fēng)

21、險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法 由于風(fēng)險(xiǎn)的存在，使得各年的現(xiàn)金流量變得不確定，為此，就需要按風(fēng)險(xiǎn)情況對(duì)各年的現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整。這種先按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量，然后進(jìn)行長(zhǎng)期投資決策的評(píng)價(jià)方法，叫按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法。 1、確定當(dāng)量法、確定當(dāng)量法 把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)（通常稱(chēng)為約當(dāng)系數(shù)）折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后，利用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率來(lái)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的決策分析方法?？隙ǖ默F(xiàn)金流量期望現(xiàn)金流量約當(dāng)系數(shù) 在進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，可根據(jù)各年現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的大小，選取不同的約當(dāng)系數(shù)，當(dāng)現(xiàn)金流量為確定時(shí)，可取d1.00，當(dāng)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)很小時(shí)，可取1.00d0.80；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)一般時(shí)，可取0

22、.80d0.40；當(dāng)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)很大時(shí)，可取0.40d0。一般用一般用d表表示示d的確定方法有兩種：標(biāo)準(zhǔn)的確定方法有兩種：標(biāo)準(zhǔn)離差率、不同分析人員給出離差率、不同分析人員給出的約當(dāng)系數(shù)加權(quán)平均的約當(dāng)系數(shù)加權(quán)平均2022-6-12242、概率法、概率法概率法概率法是指通過(guò)發(fā)生概率來(lái)調(diào)整各期的現(xiàn)金流量，并計(jì)算投資項(xiàng)目的年期望現(xiàn)金流量和期望凈現(xiàn)值，進(jìn)而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資做出評(píng)價(jià)的一種方法。適用于各期的現(xiàn)金流量相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目 運(yùn)用概率法時(shí)，各年的期望現(xiàn)金流量計(jì)算公式為：nitititPNCFNCF1tNCFtiNCF第t年可能結(jié)果的數(shù)量第t年的期望凈現(xiàn)金流量 ntiP 第t年的第i種結(jié)果的發(fā)生概率 第t年

23、的第i種結(jié)果的凈現(xiàn)金流量 2022-6-1225投資的期望凈現(xiàn)值可以按下式計(jì)算 mttktPVIFNCFNPV0,投資項(xiàng)目的期望凈現(xiàn)值貼現(xiàn)率為k, t年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)未來(lái)現(xiàn)金流量的期數(shù) NPVtkPVIF,m式中， 只適于分析各期只適于分析各期現(xiàn)金流量相互獨(dú)現(xiàn)金流量相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目立的投資項(xiàng)目 2022-6-12268.3.3 決策樹(shù)法決策樹(shù)法 可用于分析各期現(xiàn)金流量彼此相關(guān)的投資項(xiàng)目。決策樹(shù)直觀地表示可用于分析各期現(xiàn)金流量彼此相關(guān)的投資項(xiàng)目。決策樹(shù)直觀地表示了一個(gè)多階段項(xiàng)目決策中每一個(gè)階段的投資決策和可能發(fā)生的結(jié)果及其了一個(gè)多階段項(xiàng)目決策中每一個(gè)階段的投資決策和可能發(fā)生的結(jié)果及其發(fā)生的概率

24、發(fā)生的概率,所以決策樹(shù)法可用于識(shí)別凈現(xiàn)值分析中的系列決策過(guò)程。所以決策樹(shù)法可用于識(shí)別凈現(xiàn)值分析中的系列決策過(guò)程。 分析的步驟：分析的步驟：把項(xiàng)目分成分成明確界定的幾個(gè)幾個(gè)階段階段 列出列出每一個(gè)階段可能可能發(fā)生的發(fā)生的結(jié)果結(jié)果 列出列出各個(gè)階段每個(gè)結(jié)結(jié)果發(fā)生果發(fā)生的概率的概率 計(jì)算計(jì)算每一個(gè)結(jié)果對(duì)項(xiàng)對(duì)項(xiàng)目的預(yù)目的預(yù)期現(xiàn)金期現(xiàn)金流量的流量的影響影響 從后向從后向前評(píng)估前評(píng)估決策樹(shù)各個(gè)階段所采取的最佳行動(dòng)估算估算第一第一階段階段應(yīng)采應(yīng)采取的取的最佳最佳行動(dòng)行動(dòng)2022-6-1227123決策節(jié)點(diǎn)決策節(jié)點(diǎn)方案分枝方案分枝方案分枝方案分枝狀態(tài)節(jié)點(diǎn)狀態(tài)節(jié)點(diǎn)概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝

25、概率分枝概率分枝結(jié)果節(jié)點(diǎn)結(jié)果節(jié)點(diǎn)結(jié)果節(jié)點(diǎn)結(jié)果節(jié)點(diǎn)結(jié)果節(jié)點(diǎn)結(jié)果節(jié)點(diǎn)結(jié)果節(jié)點(diǎn)結(jié)果節(jié)點(diǎn)決策樹(shù)結(jié)構(gòu)圖決策樹(shù)結(jié)構(gòu)圖2022-6-1228【例例8-10】洋洋服裝公司準(zhǔn)備生產(chǎn)一個(gè)新的時(shí)裝系列。如果在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)售，目前需要投入150萬(wàn)元購(gòu)置加工設(shè)備和支付廣告費(fèi)；如果要開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，則此項(xiàng)投入需要400萬(wàn)元。如果目前在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)售，兩年后進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)需要再投入350萬(wàn)元。公司的資金成本為10，整個(gè)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命為5年。需求一般 0.3需 求 低 0.3需求一般 0.4需 求 低 0.2需求一般 1.0繼續(xù)國(guó)內(nèi)進(jìn)入國(guó)際繼續(xù)國(guó)內(nèi)進(jìn)入國(guó)際繼續(xù)國(guó)內(nèi)進(jìn)入國(guó)際需 求 低 1.0需求高 0.1需 求 低 0.6需 求 低

26、0.1需求一般 0.3需求一般 0.7需求一般 0.3需 求 低 0.2需求高 0.5國(guó)內(nèi)市場(chǎng)國(guó)際市場(chǎng)需求高 0.5需求高 1.0需求高 0.3需求高 0.2210372.4300-200150321.3178.4-240.5-30012040-580350.2106.4-214.82022-6-12298.3.4 敏感性分析敏感性分析敏感性分析（敏感性分析（Sensitivity Analysis)是衡量不確定性因素的變化對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)（如NPV、IRR等）的影響程度的一種分析方法。 如果某因素在較小范圍內(nèi)發(fā)生變動(dòng)，項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)卻發(fā)生了較大的變動(dòng)，則表明項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)該因素的敏感性強(qiáng)。 20

27、22-6-12308.3.5 盈虧平衡分析盈虧平衡分析盈虧平衡分析盈虧平衡分析是通過(guò)計(jì)算某項(xiàng)目的盈虧平衡點(diǎn)對(duì)項(xiàng)目的盈利能力及投資可行性進(jìn)行分析的方法。一般用達(dá)到盈虧平衡時(shí)的銷(xiāo)售量或銷(xiāo)售收入來(lái)表示。盈虧平衡包括會(huì)計(jì)上的盈虧平衡和財(cái)務(wù)上的盈虧平衡。 1、會(huì)計(jì)上的盈虧平衡點(diǎn)、會(huì)計(jì)上的盈虧平衡點(diǎn)使公司的會(huì)計(jì)利潤(rùn)為零時(shí)的銷(xiāo)售水平 銷(xiāo)售量會(huì)計(jì)盈虧平衡點(diǎn)總成本固定成本銷(xiāo)售收入變動(dòng)成本金額 圖84 會(huì)計(jì)盈虧平衡點(diǎn)2022-6-12312、財(cái)務(wù)上的盈虧平衡點(diǎn)、財(cái)務(wù)上的盈虧平衡點(diǎn)使項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)的銷(xiāo)售水平 銷(xiāo)售量收入現(xiàn)值財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)成本現(xiàn)值金額0 圖85 財(cái)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)2022-6-1232 在通貨膨脹的情況

28、下，在通貨膨脹的情況下， 實(shí)際資金成本與名義資金成本存在如下關(guān)系實(shí)際資金成本與名義資金成本存在如下關(guān)系：實(shí)際資金成本實(shí)際資金成本rr式中：式中： nr名義資金成本名義資金成本 期望通貨膨脹率期望通貨膨脹率 i(1)(1)(1)nrrri8.4通貨膨脹對(duì)投資分析的影響通貨膨脹對(duì)投資分析的影響實(shí)際現(xiàn)金流量和名義現(xiàn)金流量的關(guān)系是：實(shí)際現(xiàn)金流量和名義現(xiàn)金流量的關(guān)系是：ttt預(yù)期通貨膨脹率）（年的名義現(xiàn)金流量第年的實(shí)際現(xiàn)金流量第12022-6-1233惡性通貨膨脹的影響惡性通貨膨脹的影響 高通貨膨脹率下的投資分析比穩(wěn)定通貨膨脹率下的投資分析高通貨膨脹率下的投資分析比穩(wěn)定通貨膨脹率下的投資分析要困難得多。無(wú)論是上面提到的用名義貼現(xiàn)率貼現(xiàn)名義現(xiàn)金流量，要困難得多。無(wú)論是上面提到的用名義貼現(xiàn)率貼現(xiàn)名義現(xiàn)金流量，還是用實(shí)際貼現(xiàn)率貼現(xiàn)實(shí)際現(xiàn)金流量，都包含有預(yù)期通貨膨脹率還是用實(shí)際貼現(xiàn)率貼現(xiàn)實(shí)際現(xiàn)金流量，都包含有預(yù)期通貨膨脹率因素，所以這兩種方法都會(huì)受到通貨膨脹率不確定性的影響。為因素，所以這兩種方法都會(huì)受到通貨膨脹率不確定性的影響。為了解決這一問(wèn)題，投資分析時(shí)了解決這一問(wèn)題，投資分析時(shí)要盡可能地用較穩(wěn)定的貨幣來(lái)估算要盡可能地用較穩(wěn)定的貨幣來(lái)估算項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率，并基于這些結(jié)果來(lái)計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。，并基于這些結(jié)果來(lái)計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。