投資項(xiàng)目分析

1、1Financial Economics22013-2014(2)l項(xiàng)目分析的性質(zhì)項(xiàng)目分析的性質(zhì)l投資構(gòu)思源自何處投資構(gòu)思源自何處l凈現(xiàn)值投資原則凈現(xiàn)值投資原則l估計(jì)一個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流估計(jì)一個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流l資本成本資本成本l運(yùn)用試算平衡表進(jìn)行敏感分析運(yùn)用試算平衡表進(jìn)行敏感分析l分析成本下降的項(xiàng)目分析成本下降的項(xiàng)目l擁有不同存續(xù)期的項(xiàng)目擁有不同存續(xù)期的項(xiàng)目l對(duì)相互排斥的項(xiàng)目進(jìn)行排序?qū)ο嗷ヅ懦獾捻?xiàng)目進(jìn)行排序l通貨膨脹與資本預(yù)算通貨膨脹與資本預(yù)算Financial Economics32013-2014(2)l投資項(xiàng)目是由一個(gè)能夠增加股東財(cái)富的創(chuàng)意發(fā)展而來(lái)投資項(xiàng)目是由一個(gè)能夠增加股東財(cái)富的創(chuàng)意發(fā)展而來(lái)

2、。如生產(chǎn)新產(chǎn)品或改良現(xiàn)有產(chǎn)品的生產(chǎn)方式。如生產(chǎn)新產(chǎn)品或改良現(xiàn)有產(chǎn)品的生產(chǎn)方式。l投資項(xiàng)目的形成首先要有創(chuàng)意，然后再收集相關(guān)信息，投資項(xiàng)目的形成首先要有創(chuàng)意，然后再收集相關(guān)信息，估算成本和收益，并設(shè)計(jì)該項(xiàng)目的最佳實(shí)施戰(zhàn)略。估算成本和收益，并設(shè)計(jì)該項(xiàng)目的最佳實(shí)施戰(zhàn)略。l分析投資項(xiàng)目是指分析它所包含的一系列決策以及此分析投資項(xiàng)目是指分析它所包含的一系列決策以及此期間內(nèi)可能發(fā)生的事件。期間內(nèi)可能發(fā)生的事件。Financial Economics42013-2014(2)l項(xiàng)目分析的難點(diǎn)和關(guān)鍵點(diǎn)：項(xiàng)目分析的難點(diǎn)和關(guān)鍵點(diǎn)：q粗略的預(yù)測(cè)一個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流是不容易的。粗略的預(yù)測(cè)一個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流是不容易的。q評(píng)估

3、該項(xiàng)目對(duì)股東權(quán)益的影響也非常復(fù)雜。評(píng)估該項(xiàng)目對(duì)股東權(quán)益的影響也非常復(fù)雜。Financial Economics52013-2014(2)l投資項(xiàng)目類型：投資項(xiàng)目類型：q新產(chǎn)品型新產(chǎn)品型q削減成本型削減成本型q替換現(xiàn)有資產(chǎn)型替換現(xiàn)有資產(chǎn)型q公司是否應(yīng)該上馬一條需要廠房、設(shè)備和庫(kù)存投資的公司是否應(yīng)該上馬一條需要廠房、設(shè)備和庫(kù)存投資的新產(chǎn)品線？新產(chǎn)品線？q公司是否應(yīng)該購(gòu)買自動(dòng)化設(shè)備以削減勞動(dòng)力成本？公司是否應(yīng)該購(gòu)買自動(dòng)化設(shè)備以削減勞動(dòng)力成本？1.公司是否應(yīng)該替換現(xiàn)有設(shè)備以提高生產(chǎn)能力或降低生公司是否應(yīng)該替換現(xiàn)有設(shè)備以提高生產(chǎn)能力或降低生產(chǎn)費(fèi)用？產(chǎn)費(fèi)用？Financial Economics62013

4、-2014(2)l投資項(xiàng)目的創(chuàng)意投資項(xiàng)目的創(chuàng)意q通常來(lái)源于現(xiàn)有的顧客。顧客調(diào)查，無(wú)論是正式的還通常來(lái)源于現(xiàn)有的顧客。顧客調(diào)查，無(wú)論是正式的還是非正式的，都能讓我們了解顧客的新需求。我們可是非正式的，都能讓我們了解顧客的新需求。我們可以通過(guò)提供新的產(chǎn)品和服務(wù)，或是改良現(xiàn)有的產(chǎn)品和以通過(guò)提供新的產(chǎn)品和服務(wù)，或是改良現(xiàn)有的產(chǎn)品和服務(wù)來(lái)滿足他們。服務(wù)來(lái)滿足他們。q例如，一個(gè)生產(chǎn)計(jì)算機(jī)設(shè)備的公司，通過(guò)顧客發(fā)現(xiàn)提例如，一個(gè)生產(chǎn)計(jì)算機(jī)設(shè)備的公司，通過(guò)顧客發(fā)現(xiàn)提供計(jì)算機(jī)維修服務(wù)，將是一個(gè)有利可圖的新業(yè)務(wù)。供計(jì)算機(jī)維修服務(wù)，將是一個(gè)有利可圖的新業(yè)務(wù)。q公司的公司的R&D去去發(fā)現(xiàn)那些技術(shù)上可行的有潛在需求的發(fā)現(xiàn)那

5、些技術(shù)上可行的有潛在需求的新產(chǎn)品。新產(chǎn)品。Financial Economics72013-2014(2)l項(xiàng)目創(chuàng)意的另一個(gè)來(lái)源是競(jìng)爭(zhēng)項(xiàng)目創(chuàng)意的另一個(gè)來(lái)源是競(jìng)爭(zhēng)l改良產(chǎn)品或削減成本的投資創(chuàng)意改良產(chǎn)品或削減成本的投資創(chuàng)意q多數(shù)來(lái)源于公司內(nèi)部的生產(chǎn)部門。例如，工程師、生多數(shù)來(lái)源于公司內(nèi)部的生產(chǎn)部門。例如，工程師、生產(chǎn)經(jīng)理或其他從事一線生產(chǎn)的雇員發(fā)現(xiàn)，重組生產(chǎn)線產(chǎn)經(jīng)理或其他從事一線生產(chǎn)的雇員發(fā)現(xiàn)，重組生產(chǎn)線或購(gòu)買自動(dòng)化設(shè)備可以改變勞動(dòng)密集型的生產(chǎn)方式，或購(gòu)買自動(dòng)化設(shè)備可以改變勞動(dòng)密集型的生產(chǎn)方式，從而節(jié)約成本。從而節(jié)約成本。l制度因素制度因素q如果公司建立了鼓勵(lì)經(jīng)理和其他員工努力尋求可獲利如果公司建

6、立了鼓勵(lì)經(jīng)理和其他員工努力尋求可獲利的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)和生產(chǎn)改進(jìn)方案的激勵(lì)系統(tǒng)，投資項(xiàng)目的的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)和生產(chǎn)改進(jìn)方案的激勵(lì)系統(tǒng)，投資項(xiàng)目的創(chuàng)意將會(huì)源源不斷。創(chuàng)意將會(huì)源源不斷。Financial Economics82013-2014(2)l投資法則投資法則凈現(xiàn)值法則凈現(xiàn)值法則q一個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（一個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（NPV）是指公司現(xiàn)有股東財(cái)務(wù)的預(yù)期增）是指公司現(xiàn)有股東財(cái)務(wù)的預(yù)期增加額。對(duì)公司管理者而言，凈現(xiàn)值法則作為投資準(zhǔn)則，是只加額。對(duì)公司管理者而言，凈現(xiàn)值法則作為投資準(zhǔn)則，是只投資于那些預(yù)期投資于那些預(yù)期NPV為正的項(xiàng)目。為正的項(xiàng)目。qExample: 通用牛仔服公司通用牛仔服公司 年年 現(xiàn)金流（美元

7、）現(xiàn)金流（美元） 0 -100 000 1 50 000 2 40 000 3 30 000q要計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，首先要確定將現(xiàn)金流折算成現(xiàn)值的資要計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，首先要確定將現(xiàn)金流折算成現(xiàn)值的資本報(bào)酬率（本報(bào)酬率（k），即資本成本。），即資本成本。本例中本例中現(xiàn)金流是以現(xiàn)金流是以8%的貼現(xiàn)的貼現(xiàn)率進(jìn)行計(jì)算率進(jìn)行計(jì)算。Financial Economics92013-2014(2)l原始牛仔服項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的計(jì)算原始牛仔服項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的計(jì)算 年年 現(xiàn)金流現(xiàn)金流 現(xiàn)金流的現(xiàn)值按每年現(xiàn)金流的現(xiàn)值按每年8%貼現(xiàn)貼現(xiàn) 現(xiàn)值累計(jì)現(xiàn)值累計(jì) （1） （2） （3） 0 -100 -100.000 00 -100

8、.000 00 1 50 46.296 30 -53.703 70 2 40 34.293 55 -19.410 15 3 30 23.814 97 4.404 820()(1)ntttC FN P VkkFinancial Economics102013-2014(2)l測(cè)算一個(gè)項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流測(cè)算一個(gè)項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流q這是項(xiàng)目分析中的一個(gè)關(guān)鍵和困難的過(guò)程這是項(xiàng)目分析中的一個(gè)關(guān)鍵和困難的過(guò)程q首先要測(cè)算該項(xiàng)目所能帶來(lái)的收入以及相關(guān)成本。首先要測(cè)算該項(xiàng)目所能帶來(lái)的收入以及相關(guān)成本。lEXAMPLE: “PC1000”項(xiàng)目：項(xiàng)目：q項(xiàng)目的初期，你可以研制出項(xiàng)目的初期，你可以研制出PC1000的模

9、型，并花少量的模型，并花少量的投資進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查。的投資進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查。q當(dāng)項(xiàng)目分析進(jìn)行到實(shí)質(zhì)性的階段，需要投入大量資金時(shí)，當(dāng)項(xiàng)目分析進(jìn)行到實(shí)質(zhì)性的階段，需要投入大量資金時(shí)，你必須準(zhǔn)備一份資金占用的申請(qǐng)報(bào)告。報(bào)告中應(yīng)詳細(xì)說(shuō)你必須準(zhǔn)備一份資金占用的申請(qǐng)報(bào)告。報(bào)告中應(yīng)詳細(xì)說(shuō)明項(xiàng)目所需的資金額以及采納該項(xiàng)目能為公司帶來(lái)的預(yù)明項(xiàng)目所需的資金額以及采納該項(xiàng)目能為公司帶來(lái)的預(yù)期收益。期收益。Financial Economics112013-2014(2)Financial Economics122013-2014(2)l預(yù)測(cè)該項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流通常用設(shè)備的生命周期作為項(xiàng)預(yù)測(cè)該項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流通常用設(shè)備的生命周

10、期作為項(xiàng)目的期限（該項(xiàng)目為目的期限（該項(xiàng)目為7年），因?yàn)檫@基本上是進(jìn)行新的投年），因?yàn)檫@基本上是進(jìn)行新的投資決策的時(shí)間。資決策的時(shí)間。l第一年到第七年?duì)I業(yè)的凈現(xiàn)金流入可以用兩種方法進(jìn)行第一年到第七年?duì)I業(yè)的凈現(xiàn)金流入可以用兩種方法進(jìn)行計(jì)算：計(jì)算：q現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入 = 收入收入-現(xiàn)金支出現(xiàn)金支出-稅稅q現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入 = 收入收入-總的費(fèi)用總的費(fèi)用-稅稅+非現(xiàn)金支出非現(xiàn)金支出 =凈收入凈收入+非現(xiàn)金支出非現(xiàn)金支出l這兩種方法（只要正確使用）的計(jì)算結(jié)果是一樣的，都這兩種方法（只要正確使用）的計(jì)算結(jié)果是一樣的，都是精確的凈營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流。是精確的凈營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流。Financial Economics13

11、2013-2014(2)l在該例中，唯一的一項(xiàng)非現(xiàn)金營(yíng)業(yè)支出是折舊。相關(guān)的數(shù)據(jù)在該例中，唯一的一項(xiàng)非現(xiàn)金營(yíng)業(yè)支出是折舊。相關(guān)的數(shù)據(jù)如下（以百萬(wàn)美元為單位）：如下（以百萬(wàn)美元為單位）：q收入收入 現(xiàn)金支出現(xiàn)金支出 折舊折舊 總的費(fèi)用總的費(fèi)用 稅稅 凈收入凈收入 現(xiàn)金流現(xiàn)金流q20 18.1 0.4 18.5 0.6 0.9 1.3l用第一種方法，則：用第一種方法，則：q（1）現(xiàn)金流入）現(xiàn)金流入=2000-1810-60=130（萬(wàn)美元）（萬(wàn)美元）l用第二種方法，則：用第二種方法，則：q（2）現(xiàn)金流入）現(xiàn)金流入=90+40=130（萬(wàn)美元）（萬(wàn)美元）l通常假設(shè)設(shè)備到第七年年末沒(méi)有殘值，但營(yíng)運(yùn)資金的

12、需要量通常假設(shè)設(shè)備到第七年年末沒(méi)有殘值，但營(yíng)運(yùn)資金的需要量會(huì)回到項(xiàng)目實(shí)施前的狀態(tài)。在該項(xiàng)目中，第七年年末現(xiàn)金流會(huì)回到項(xiàng)目實(shí)施前的狀態(tài)。在該項(xiàng)目中，第七年年末現(xiàn)金流入入220萬(wàn)美元。萬(wàn)美元。Financial Economics142013-2014(2)l綜上所示綜上所示q初始支出初始支出500萬(wàn)美元萬(wàn)美元q第一年到第七年現(xiàn)金流入第一年到第七年現(xiàn)金流入130萬(wàn)美元萬(wàn)美元q第七年項(xiàng)目結(jié)束時(shí)還有第七年項(xiàng)目結(jié)束時(shí)還有220萬(wàn)美元的現(xiàn)金流入萬(wàn)美元的現(xiàn)金流入。Financial Economics152013-2014(2)l下一步是確定用什么利率（下一步是確定用什么利率（k）對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)并計(jì)算）對(duì)

13、現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)并計(jì)算出該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（出該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值（NPV）。假定）。假定k為為15%。qn i PV FV PMT 結(jié)果結(jié)果 q7 15 ？ 2.2 1.3 PV=6.236qNPV=6.236-5=1.236（百萬(wàn)美元）（百萬(wàn)美元） Financial Economics162013-2014(2)l資本成本是計(jì)算項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值時(shí)所采用的貼現(xiàn)率（資本成本是計(jì)算項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值時(shí)所采用的貼現(xiàn)率（k）l當(dāng)我們確定一個(gè)項(xiàng)目的資本成本時(shí)，必須牢記三點(diǎn)：當(dāng)我們確定一個(gè)項(xiàng)目的資本成本時(shí)，必須牢記三點(diǎn)：q一個(gè)特定項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)不同于公司現(xiàn)有資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)特定項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)不同于公司現(xiàn)有資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。q資本成本僅反映與

14、市場(chǎng)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)（它的資本成本僅反映與市場(chǎng)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)（它的值按照第值按照第13章章所講的方法確定）所講的方法確定）。q相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，而不是指公司為相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，而不是指公司為該項(xiàng)目籌資的金融工具（如股票、債券等）的風(fēng)險(xiǎn)。該項(xiàng)目籌資的金融工具（如股票、債券等）的風(fēng)險(xiǎn)。q資本成本應(yīng)該反映該項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，或者是與市場(chǎng)相關(guān)資本成本應(yīng)該反映該項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，或者是與市場(chǎng)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，而不是反映項(xiàng)目本身的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。的風(fēng)險(xiǎn)，而不是反映項(xiàng)目本身的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。Financial Economics172013-2014(2)l銷售量為多少時(shí)該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為零銷售量為多

15、少時(shí)該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為零，該銷售量該銷售量即為即為項(xiàng)目的盈虧平衡點(diǎn)，在該點(diǎn)采納和拒絕此項(xiàng)項(xiàng)目的盈虧平衡點(diǎn)，在該點(diǎn)采納和拒絕此項(xiàng)目沒(méi)有區(qū)別。目沒(méi)有區(qū)別。Financial Economics182013-2014(2)l求解盈虧平衡點(diǎn)的方法如下：首先，要使求解盈虧平衡點(diǎn)的方法如下：首先，要使NPV為零，運(yùn)為零，運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流則必須為營(yíng)現(xiàn)金流則必須為1003009美元。然后，再根據(jù)運(yùn)營(yíng)現(xiàn)美元。然后，再根據(jù)運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流的值計(jì)算盈虧平衡點(diǎn)。具體計(jì)算為：金流的值計(jì)算盈虧平衡點(diǎn)。具體計(jì)算為：qn i PV FV PMT 結(jié)果結(jié)果 q7 15 -5 2.2 ？ PMT=1 003 009l再計(jì)算與運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流相對(duì)應(yīng)的

16、年銷售量（再計(jì)算與運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流相對(duì)應(yīng)的年銷售量（Q）。通過(guò)代）。通過(guò)代數(shù)運(yùn)算得年銷售量為數(shù)運(yùn)算得年銷售量為3 604臺(tái)：臺(tái)：l現(xiàn)金流現(xiàn)金流=凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)+折舊折舊l =0.6（1 250Q-3500 000）+400 000l =1 003 009lQ=4505015/1250=3604（臺(tái)（臺(tái)/年）年）Financial Economics192013-2014(2)l假定銷售量不是固定在初始的水平，而是每年按假定銷售量不是固定在初始的水平，而是每年按5%的的速率遞增速率遞增。l運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流的增長(zhǎng)速率略高于運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流的增長(zhǎng)速率略高于5%，是因?yàn)樯a(chǎn)過(guò)程中，是因?yàn)樯a(chǎn)過(guò)程中有一部分成本是固定的。營(yíng)

17、運(yùn)資金的需要量與銷售量是有一部分成本是固定的。營(yíng)運(yùn)資金的需要量與銷售量是成一定比例的，所以每年也增長(zhǎng)成一定比例的，所以每年也增長(zhǎng)5%。l通過(guò)計(jì)算我們發(fā)現(xiàn)，該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值從通過(guò)計(jì)算我們發(fā)現(xiàn)，該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值從1235607美元增美元增長(zhǎng)到長(zhǎng)到2703489美元。美元。Financial Economics202013-2014(2)l資本預(yù)算項(xiàng)目資本預(yù)算項(xiàng)目削減成本型。削減成本型。q假設(shè)一家公司正在考慮用自動(dòng)化設(shè)備進(jìn)行生產(chǎn)以節(jié)省假設(shè)一家公司正在考慮用自動(dòng)化設(shè)備進(jìn)行生產(chǎn)以節(jié)省人工成本。人工成本。投資投資200萬(wàn)美元購(gòu)買設(shè)備萬(wàn)美元購(gòu)買設(shè)備；預(yù)計(jì)每年能節(jié)約預(yù)計(jì)每年能節(jié)約700 000美元的稅前人工成本美

18、元的稅前人工成本；該設(shè)備的生命周期為該設(shè)備的生命周期為5年年；公司所得稅的稅率為公司所得稅的稅率為33.33%q這個(gè)項(xiàng)目值得投資嗎？這個(gè)項(xiàng)目值得投資嗎？2122削減成本型項(xiàng)目分析削減成本型項(xiàng)目分析472,274$1 . 1110. 06 . 00 . 21 . 16 . 01 . 16 . 01 . 16 . 00 . 2552NPVFinancial Economics232013-2014(2)l如果要在兩個(gè)具有相同期限的競(jìng)爭(zhēng)性項(xiàng)目之間進(jìn)行選擇，如果要在兩個(gè)具有相同期限的競(jìng)爭(zhēng)性項(xiàng)目之間進(jìn)行選擇，可以簡(jiǎn)單地選擇可以簡(jiǎn)單地選擇NPVNPV高的那個(gè)項(xiàng)目。但如果兩個(gè)項(xiàng)目有不高的那個(gè)項(xiàng)目。但如果兩個(gè)

19、項(xiàng)目有不同的期限，比如說(shuō)，一個(gè)同的期限，比如說(shuō)，一個(gè)5 5年一個(gè)是年一個(gè)是7 7年年, ,那就很難對(duì)它們那就很難對(duì)它們進(jìn)行比較。進(jìn)行比較。l等價(jià)年金成本等價(jià)年金成本（equivalent annual cost equivalent annual cost ）或年金化成）或年金化成本（本（annualized capital cost annualized capital cost ）就是針對(duì)這一問(wèn)題的。）就是針對(duì)這一問(wèn)題的。l它定義為與初始投資具有相同現(xiàn)值的年金現(xiàn)金流。它定義為與初始投資具有相同現(xiàn)值的年金現(xiàn)金流。24期限不同的項(xiàng)目期限不同的項(xiàng)目nA A 年限年限5 5年，投資年，投資2002

20、00萬(wàn)，萬(wàn)，nB B 年限年限1010年，投資年，投資400400萬(wàn)萬(wàn)nI=10%I=10%，選擇年金化成本較低的項(xiàng)目，選擇年金化成本較低的項(xiàng)目n選擇選擇AFinancial Economics252013-2014(2)l多個(gè)項(xiàng)目之間相互排斥，選擇最優(yōu)的項(xiàng)目多個(gè)項(xiàng)目之間相互排斥，選擇最優(yōu)的項(xiàng)目l選擇凈現(xiàn)值最高選擇凈現(xiàn)值最高l選擇內(nèi)部報(bào)酬率選擇內(nèi)部報(bào)酬率IRR高的高的Financial Economics262013-2014(2)l一塊地一塊地lA辦公樓：投入辦公樓：投入2000萬(wàn)，一年萬(wàn)，一年2400萬(wàn)萬(wàn)lB停車場(chǎng)：投入停車場(chǎng)：投入1萬(wàn)，以后每年收入萬(wàn)，以后每年收入1萬(wàn)萬(wàn)lIRRa=20%

21、lIRRb=100%l投資投資B？Financial Economics272013-2014(2)lNPVa=2400/（1+i）-2000=0qi=20%qi越小，越小，NPV越大越大lNPVb=1萬(wàn)萬(wàn)/i -1萬(wàn)萬(wàn)=0qi=100%l若若i=15%qNPVa=869 565qNPVb=56 667l投資投資A好好Financial Economics282013-2014(2)l依次試代依次試代IFinancial Economics292013-2014(2)lIRR不是一個(gè)挑選項(xiàng)目的好方法，不是一個(gè)挑選項(xiàng)目的好方法，IRR與規(guī)模無(wú)關(guān)與規(guī)模無(wú)關(guān)l例中停車場(chǎng)的例中停車場(chǎng)的IRR很高，但它

22、的規(guī)模與辦公樓相比很小，很高，但它的規(guī)模與辦公樓相比很小，如果停車場(chǎng)的投資規(guī)模增大，其凈現(xiàn)值可能大于辦公樓如果停車場(chǎng)的投資規(guī)模增大，其凈現(xiàn)值可能大于辦公樓l建議：停車場(chǎng)可以建為多層的綜合設(shè)施，初始投資建議：停車場(chǎng)可以建為多層的綜合設(shè)施，初始投資20萬(wàn)，萬(wàn)，每年收入每年收入20萬(wàn)，則凈現(xiàn)值是以前的萬(wàn)，則凈現(xiàn)值是以前的20倍倍Financial Economics302013-2014(2)l例子：投入例子：投入200萬(wàn)，每年收入萬(wàn)，每年收入60萬(wàn)，連續(xù)萬(wàn)，連續(xù)5年，資本成年，資本成本本10%Financial Economics312013-2014(2)Financial Economics3

23、22013-2014(2)l結(jié)論：考慮通脹情況，貼現(xiàn)率和現(xiàn)金流必須一致，統(tǒng)一用實(shí)際或名結(jié)論：考慮通脹情況，貼現(xiàn)率和現(xiàn)金流必須一致，統(tǒng)一用實(shí)際或名義的。義的。Financial Economics332013-2014(2)l把每年獲得現(xiàn)金流算出來(lái)把每年獲得現(xiàn)金流算出來(lái)l然后進(jìn)行折現(xiàn)。然后進(jìn)行折現(xiàn)。40214567(1 8.5%)NNNCFNPVFinancial Economics342013-2014(2)l對(duì)于永續(xù)年金，對(duì)于永續(xù)年金，PV=10萬(wàn)萬(wàn)/15%=666 666.67美元美元l對(duì)于按一固定比率永久增長(zhǎng)的現(xiàn)金流，其現(xiàn)值公式是：對(duì)于按一固定比率永久增長(zhǎng)的現(xiàn)金流，其現(xiàn)值公式是：PV=C

24、/（折現(xiàn)率（折現(xiàn)率-增長(zhǎng)率）。因此，題目中增長(zhǎng)率）。因此，題目中PV=10萬(wàn)萬(wàn)-（15%-5%）=1 000 000美元。美元。lPV=10萬(wàn)萬(wàn)/（15%+5%）=500 000美元。美元。Financial Economics352013-2014(2)l首先還是要看這項(xiàng)投資將帶來(lái)的現(xiàn)金流。稅后現(xiàn)金流首先還是要看這項(xiàng)投資將帶來(lái)的現(xiàn)金流。稅后現(xiàn)金流=凈凈利潤(rùn)利潤(rùn)+非現(xiàn)金支出（如折舊）。本題中年折舊額為：非現(xiàn)金支出（如折舊）。本題中年折舊額為：1000/4=250（萬(wàn)美元）。增加的稅前收益為（萬(wàn)美元）。增加的稅前收益為400-250=150萬(wàn)美元。增加的凈收益為萬(wàn)美元。增加的凈收益為150（1-

25、40%）=90萬(wàn)美元。萬(wàn)美元。因此，增加的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為因此，增加的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為90+250=340萬(wàn)美元。萬(wàn)美元。lNPV=PVPMT（340萬(wàn)，萬(wàn)，15%，4）-1000=-29.3074萬(wàn)美元。萬(wàn)美元。NPV為負(fù)，該項(xiàng)目不會(huì)被采納。為負(fù)，該項(xiàng)目不會(huì)被采納。l令令NPV為為0，可計(jì)算出項(xiàng)目的內(nèi)部收益率。，可計(jì)算出項(xiàng)目的內(nèi)部收益率。 lPVPMT（340萬(wàn)，萬(wàn)，i ，4）-1000 =0。解出來(lái)。解出來(lái)i=13.54%。i小小于于15%的最低投資回報(bào)率，所以該項(xiàng)目不應(yīng)被采納。的最低投資回報(bào)率，所以該項(xiàng)目不應(yīng)被采納。Financial Economics362013-2014(2)l把每一年

26、的現(xiàn)金流算出來(lái)，然后折現(xiàn)。把每一年的現(xiàn)金流算出來(lái)，然后折現(xiàn)。l按按14%的折現(xiàn)率，對(duì)上述現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，可得該項(xiàng)目的折現(xiàn)率，對(duì)上述現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，可得該項(xiàng)目的的NPV=5245美元。美元。Financial Economics372013-2014(2)l年折舊額年折舊額=40萬(wàn)萬(wàn)/5=8萬(wàn)美元萬(wàn)美元l然后按然后按15%進(jìn)行折現(xiàn)，算出現(xiàn)值，減去投資，凈現(xiàn)值為進(jìn)行折現(xiàn)，算出現(xiàn)值，減去投資，凈現(xiàn)值為232650.46美元美元。Financial Economics382013-2014(2)l該設(shè)備年折舊額該設(shè)備年折舊額=1242000/5=248400l營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流=凈收入凈收入+折舊折

27、舊=（1-34%）（）（345000-248400）+248400=312156l殘值殘值=市值市值-資本收益稅資本收益稅=138000-0.34（138000 -0）=91080l按按12%折現(xiàn)率，可得折現(xiàn)率，可得NPV=9553Financial Economics392013-2014(2)l每年折舊額每年折舊額=40萬(wàn)萬(wàn)/4=10萬(wàn)美元。每年銷售收入：萬(wàn)美元。每年銷售收入：2060000=120萬(wàn)美元。營(yíng)運(yùn)資本為：萬(wàn)美元。營(yíng)運(yùn)資本為：120萬(wàn)萬(wàn)/12=10萬(wàn)美元。因此，總投資為：萬(wàn)美元。因此，總投資為：40萬(wàn)萬(wàn)+10萬(wàn)萬(wàn)=50萬(wàn)美元。每年的總成本萬(wàn)美元。每年的總成本=固定成本固定成本+

28、變動(dòng)成本變動(dòng)成本+折舊折舊=20萬(wàn)萬(wàn)+126萬(wàn)萬(wàn)+10=102萬(wàn)。萬(wàn)。l每年現(xiàn)金流每年現(xiàn)金流=凈收入凈收入+折舊折舊=（1-0.34）（）（120萬(wàn)萬(wàn)-102萬(wàn)）萬(wàn)）+10萬(wàn)萬(wàn)=218800美元。美元。ln=4，i=15%，PMT=218800，F(xiàn)V=100000。求。求PV。NPV=PV-50000=181845美元。美元。l盈虧平衡，即盈虧平衡，即NPV為為0，則，則PV應(yīng)為應(yīng)為50000。50000=PMT1-（1+15%）-4/15%。PMT=155106。l（1-34%）（）（8Q-300000）+100000=155106。 Q=47937臺(tái)臺(tái)/年。年。Financial Econ

29、omics402013-2014(2)l第第0年現(xiàn)金流，新機(jī)器年現(xiàn)金流，新機(jī)器25000，舊機(jī)器殘值，舊機(jī)器殘值2000，另外舊，另外舊機(jī)器出售要交機(jī)器出售要交50%的稅。因此，初始現(xiàn)金流是的稅。因此，初始現(xiàn)金流是q-25000+2000 （1-50%）= -24000。l然后要計(jì)算第然后要計(jì)算第1-10年的現(xiàn)金流。（年的現(xiàn)金流。（10000-3000-2500） （1-50%）+2500 = 4750美元。美元。l內(nèi)部報(bào)酬率即內(nèi)部報(bào)酬率即NPV為為0。因此。因此PV為為24000，n為為10，PMT為為4750，求，求i，i=14.82%。 l資本成本資本成本12%，則，則NPV=2838.

30、56。l因此，該項(xiàng)目值得投資，項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率也大于資本因此，該項(xiàng)目值得投資，項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率也大于資本成本。成本。Financial Economics412013-2014(2)l該項(xiàng)目現(xiàn)金流：該項(xiàng)目現(xiàn)金流：按折現(xiàn)率按折現(xiàn)率12%，NPV=-1790483美元美元Financial Economics422013-2014(2)l會(huì)計(jì)上的盈虧平衡公式：會(huì)計(jì)上的盈虧平衡公式：l平衡時(shí)的銷售量平衡時(shí)的銷售量=總固定成本總固定成本/（邊際收益（邊際收益-邊際成本）。邊際成本）?？偣潭ǔ杀驹黾涌偣潭ǔ杀驹黾?0萬(wàn)萬(wàn)+20萬(wàn)萬(wàn)=30萬(wàn)。每年需新增銷售量萬(wàn)。每年需新增銷售量30萬(wàn)萬(wàn)/400=750臺(tái)。

31、臺(tái)。l以下計(jì)算方式和過(guò)程同前面的題目。以下計(jì)算方式和過(guò)程同前面的題目。NPV= -83186美元，美元，凈現(xiàn)值為負(fù)，不值得投資。凈現(xiàn)值為負(fù)，不值得投資。l凈現(xiàn)值為凈現(xiàn)值為0的銷售量為的銷售量為1114.1臺(tái)。臺(tái)。Financial Economics432013-2014(2)l初始投資為初始投資為50萬(wàn)美元。每年折舊萬(wàn)美元。每年折舊=125000美元。每年固定成本美元。每年固定成本=200000+125000=325000美元美元l賬面利潤(rùn)為零，即收益剛好用來(lái)彌補(bǔ)成本。收益賬面利潤(rùn)為零，即收益剛好用來(lái)彌補(bǔ)成本。收益=固定成本固定成本+可變成本。銷售價(jià)格銷售數(shù)量可變成本。銷售價(jià)格銷售數(shù)量=固定

32、成本固定成本+可變成本。即可變成本。即Q=固定成本固定成本/（邊際收益（邊際收益-邊際成本）邊際成本）=325000/（2-1.2）=406250包包/年年l50萬(wàn)的投資額，稅后收益率萬(wàn)的投資額，稅后收益率15%，那么稅后利潤(rùn)就是：，那么稅后利潤(rùn)就是：50萬(wàn)萬(wàn)15%=75000美元。這里還要算出稅前收益：美元。這里還要算出稅前收益：75000/（1-34%）=113636美元。要獲得這一收益，就需要多銷售：美元。要獲得這一收益，就需要多銷售：113636/0.8=142045包。因此，針對(duì)包。因此，針對(duì)50萬(wàn)美元得到萬(wàn)美元得到15%收益率收益率的銷售水平是：的銷售水平是：406250+1420

33、45=548295包。包。l后面兩問(wèn)的計(jì)算參考之前的題目。內(nèi)部收益率后面兩問(wèn)的計(jì)算參考之前的題目。內(nèi)部收益率IRR=29.09%，NPV=148937美元?；厥掌跒槊涝??；厥掌跒?.87年。這里有個(gè)常規(guī)回收期，年。這里有個(gè)常規(guī)回收期，不考慮貼現(xiàn)率。就是總投資除以每年現(xiàn)金流不考慮貼現(xiàn)率。就是總投資除以每年現(xiàn)金流PMT，為，為2.2年。年。l項(xiàng)目盈虧平衡點(diǎn)為：項(xiàng)目盈虧平衡點(diǎn)為：Q=501199包。包。Financial Economics442013-2014(2)la ，應(yīng)計(jì)入，應(yīng)計(jì)入NPV。因?yàn)槌鍪叟f機(jī)器是初始投資的一部分。因?yàn)槌鍪叟f機(jī)器是初始投資的一部分。lb，不計(jì)入，不計(jì)入NPV。研發(fā)費(fèi)用

34、屬于沉沒(méi)成本。這些成本發(fā)生在過(guò)。研發(fā)費(fèi)用屬于沉沒(méi)成本。這些成本發(fā)生在過(guò)去，是公司承擔(dān)的，而非項(xiàng)目承擔(dān)。去，是公司承擔(dān)的，而非項(xiàng)目承擔(dān)。lc，不計(jì)入，不計(jì)入NPV，紅利支付不是經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，是否支付紅利，紅利支付不是經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，是否支付紅利與項(xiàng)目成本無(wú)關(guān)。與項(xiàng)目成本無(wú)關(guān)。ld，應(yīng)計(jì)入。這是投資。，應(yīng)計(jì)入。這是投資。le，應(yīng)計(jì)入，折舊不是實(shí)際的支出，可以增加現(xiàn)金流。，應(yīng)計(jì)入，折舊不是實(shí)際的支出，可以增加現(xiàn)金流。lf，應(yīng)計(jì)入，因?yàn)閮魻I(yíng)運(yùn)資本包括在公司現(xiàn)金流中。但是，只，應(yīng)計(jì)入，因?yàn)閮魻I(yíng)運(yùn)資本包括在公司現(xiàn)金流中。但是，只有凈營(yíng)運(yùn)資金的變化才考慮進(jìn)來(lái)。因此，期初有凈營(yíng)運(yùn)資金的變化才考慮進(jìn)來(lái)。因此，期初

35、1000萬(wàn)美元要萬(wàn)美元要計(jì)入當(dāng)年?duì)I運(yùn)資金，第計(jì)入當(dāng)年?duì)I運(yùn)資金，第2年新增年新增200萬(wàn)美元到當(dāng)年的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金萬(wàn)美元到當(dāng)年的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流中。第流中。第3年減少年減少700萬(wàn)。萬(wàn)。注意在項(xiàng)目結(jié)束那一年，凈營(yíng)運(yùn)資注意在項(xiàng)目結(jié)束那一年，凈營(yíng)運(yùn)資本數(shù)額必須轉(zhuǎn)回。本數(shù)額必須轉(zhuǎn)回。lg，應(yīng)該計(jì)入，這是項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本，如果倉(cāng)庫(kù)沒(méi)有被占用，應(yīng)該計(jì)入，這是項(xiàng)目的機(jī)會(huì)成本，如果倉(cāng)庫(kù)沒(méi)有被占用，可獲得租金收入?？色@得租金收入。Financial Economics452013-2014(2)l該樓房要出租，公司能承受的最小租金，也就是租金收該樓房要出租，公司能承受的最小租金，也就是租金收入剛好能彌補(bǔ)樓房的投資。另外租金要

36、交稅，因此這里入剛好能彌補(bǔ)樓房的投資。另外租金要交稅，因此這里的租金收入應(yīng)該是交過(guò)稅之后的。從現(xiàn)在開(kāi)始出租，那的租金收入應(yīng)該是交過(guò)稅之后的。從現(xiàn)在開(kāi)始出租，那么如果租金為么如果租金為R，則稅后租金現(xiàn)值為：，則稅后租金現(xiàn)值為：q（1-35%）R（1+14%）30 = 4.55176Rl另外要注意，提取了折舊以后，租金收入是可以少交稅另外要注意，提取了折舊以后，租金收入是可以少交稅的。每年能少交多少呢？先算出每年折舊額。的。每年能少交多少呢？先算出每年折舊額。100萬(wàn)萬(wàn)/30=33333.33美元。每年能少交的稅就是：美元。每年能少交的稅就是：33333.33 35%=11666.67美元。然后再

37、把這些少交的稅進(jìn)行折現(xiàn)。美元。然后再把這些少交的稅進(jìn)行折現(xiàn)。PV=81697.77美元。美元。l最后建立等式。最后建立等式。1000000=4.55176R+81697.77。解出來(lái)。解出來(lái)R=201747美元。美元。Financial Economics462013-2014(2)l首先計(jì)算每年凈營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流。凈收入首先計(jì)算每年凈營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流。凈收入+折舊折舊=（1-34%） （10000-3000-3500）+3500 = 5810。l按按15%折現(xiàn)率，折現(xiàn)率，NPV=1817.098美元。美元。Financial Economics472013-2014(2)l對(duì)于常規(guī)型球瓶放置器，對(duì)于常規(guī)

38、型球瓶放置器，PV=12000美元，美元，i=10%，n=10。每年的年金化成本為，每年的年金化成本為，PMT=1952.94美元。美元。l對(duì)于豪華型放置器，其壽命即為對(duì)于豪華型放置器，其壽命即為n。PV=15000美元，美元，i=10%，每年的年金化成本，每年的年金化成本PMT=1952.94美元?？山獬雒涝??？山獬鰜?lái)來(lái)n=15.33年。年。Financial Economics482013-2014(2)l分析兩種設(shè)備的年均資本成本：分析兩種設(shè)備的年均資本成本：l第一種設(shè)備：第一種設(shè)備：q稅后維修費(fèi)每年是（稅后維修費(fèi)每年是（1-0.35）50000=32500。維修費(fèi)。維修費(fèi)現(xiàn)值現(xiàn)值PV=

39、32500 1-（1+11%）-5/11%=120116.65美美元元q折舊抵稅額每年為折舊抵稅額每年為500000/5 0.35=35000美元。其現(xiàn)美元。其現(xiàn)值值PV=129356.40。l因此，該項(xiàng)目的因此，該項(xiàng)目的NPV = -500000-120116.65+129356.40 = -490760.25美元美元l年金化成本為年金化成本為-132785.15。計(jì)算過(guò)程如下：。計(jì)算過(guò)程如下：q-490760.25=PMT 1-（1+11%）-5/11%Financial Economics492013-2014(2)l由于兩種系統(tǒng)每年節(jié)約成本一樣，因此在比較時(shí)，不用由于兩種系統(tǒng)每年節(jié)約成

40、本一樣，因此在比較時(shí)，不用考慮節(jié)約的成本?？紤]節(jié)約的成本。l第一種系統(tǒng)，年折舊額第一種系統(tǒng)，年折舊額20000美元，初始投資美元，初始投資80000美元。美元。第第1-4年每年增量現(xiàn)金流為：年每年增量現(xiàn)金流為：q-10000（1-0.35）+20000 0.35=500美元。美元。l按按11%折現(xiàn)率，折現(xiàn)率，NPV= -78449美元。把所求的成本現(xiàn)值分美元。把所求的成本現(xiàn)值分配到使用期，年金化成本配到使用期，年金化成本PMT=-25286美元。美元。l第二種系統(tǒng)，年折舊額第二種系統(tǒng)，年折舊額22500美元，初始投資美元，初始投資135000美元。美元。第第1-6年每年增量現(xiàn)金流為：年每年增量

41、現(xiàn)金流為：q-13000（1-0.35）+22500 0.35= -575美元美元l按按11%折現(xiàn)率，折現(xiàn)率，NPV= -137433美元。把所求的成本現(xiàn)值美元。把所求的成本現(xiàn)值分配到使用期，年金化成本分配到使用期，年金化成本PMT=-32486美元。美元。l第一種選擇年金化支出成本小，故選第一個(gè)。第一種選擇年金化支出成本小，故選第一個(gè)。Financial Economics502013-2014(2)l稅后維修費(fèi)每年是（稅后維修費(fèi)每年是（1-0.35）55000=35750。維修費(fèi)現(xiàn)。維修費(fèi)現(xiàn)值值PV=35750 1-（1+11%）-5/11%=183973.89美元。美元。l折舊抵稅額每年為折舊抵稅額每年為600000/8 0.35=26250美元。其現(xiàn)值美元。其現(xiàn)值PV=135085.72。l因此，該項(xiàng)目的因此，該項(xiàng)目的NPV= - 600000-183973.89+135085.72 = - 648888.17美元美元l年金化成本為年金化成本為-126092.63。l第二個(gè)項(xiàng)目年金化成本更低，也更劃算。第二個(gè)項(xiàng)目年金化成本更