第三章匯率基礎(chǔ)理論(2015)

1、第二章第二章 匯率基礎(chǔ)理論匯率基礎(chǔ)理論 第一節(jié)第一節(jié) 外匯與匯率的基本概念外匯與匯率的基本概念本節(jié)主要內(nèi)容：本節(jié)主要內(nèi)容：一、外匯與匯率的基本概念一、外匯與匯率的基本概念 1、外匯（、外匯（foreign exchange） 2、匯率、匯率 (exchange rate) 3、匯率標(biāo)價(jià)法、匯率標(biāo)價(jià)法 一、外匯與匯率的基本概念一、外匯與匯率的基本概念 1. 外匯的概念外匯的概念動(dòng)態(tài)意義動(dòng)態(tài)意義上的外匯上的外匯靜態(tài)意義靜態(tài)意義上的外匯上的外匯國(guó)際匯兌國(guó)際匯兌廣義上說(shuō)廣義上說(shuō)狹義上說(shuō)狹義上說(shuō)外國(guó)貨幣外國(guó)貨幣外幣支付憑證外幣支付憑證外幣有價(jià)證券外幣有價(jià)證券特別提款權(quán)特別提款權(quán)其它貨幣資產(chǎn)其它貨幣資產(chǎn)不

2、包括廣義外匯中不包括廣義外匯中的外幣有價(jià)證券的外幣有價(jià)證券外外 匯匯一種外幣成為外匯的前提條件：一種外幣成為外匯的前提條件： 自由兌換性；自由兌換性； 普遍接受性；可償性；普遍接受性；可償性；法國(guó)法郎FRF馬來(lái)西亞林吉特MYR加拿大元CAD澳大利亞元AUD菲律賓比索PHP港幣HKD俄羅斯盧布SUR奧地利先令A(yù)TS新加坡元SGD芬蘭馬克FIM韓國(guó)元KRW比利時(shí)法郎BEF泰國(guó)銖THB新西蘭元NZD由于各國(guó)對(duì)于其他國(guó)家貨幣在國(guó)內(nèi)的直接流通進(jìn)行了不同程度的限制，構(gòu)成了各國(guó)外匯管理制度的基本內(nèi)容。從外匯管理的角度出發(fā)，根據(jù)外匯的性質(zhì)劃分為：經(jīng)常項(xiàng)目外匯、資本項(xiàng)目外經(jīng)常項(xiàng)目外匯、資本項(xiàng)目外匯，以及現(xiàn)匯與現(xiàn)

3、幣匯，以及現(xiàn)匯與現(xiàn)幣等；根據(jù)不同的主體又可以劃分為企業(yè)外匯、個(gè)人外匯、企業(yè)外匯、個(gè)人外匯、居民外匯、非居民外匯居民外匯、非居民外匯等不同概念。通過(guò)外匯管理規(guī)定上的不同，形成外匯使用上與兌換上的各種差異?，F(xiàn)匯：個(gè)人在金融機(jī)構(gòu)的外匯存款現(xiàn)幣：外匯現(xiàn)鈔現(xiàn)鈔價(jià)格低于現(xiàn)匯價(jià)格 由于現(xiàn)鈔不能直接用于國(guó)際結(jié)算，必須運(yùn)輸?shù)剿趪?guó)，或者其他金融市場(chǎng)，存入當(dāng)?shù)劂y行才能成為現(xiàn)匯。2、匯率的概念、匯率的概念匯率匯率： （Exchange Rate）又稱匯價(jià)，指兩種貨幣的折算比例又稱匯價(jià)，指兩種貨幣的折算比例 或：指一國(guó)貨幣用另一國(guó)貨幣的數(shù)量表示的價(jià)格或：指一國(guó)貨幣用另一國(guó)貨幣的數(shù)量表示的價(jià)格。 根據(jù)貨幣的購(gòu)買力根據(jù)貨

4、幣的購(gòu)買力，匯率可分為匯率可分為： 名義匯率名義匯率 實(shí)際匯率實(shí)際匯率名義匯率是指官方公布的本外幣之間的匯率，實(shí)際匯率名義匯率財(cái)政補(bǔ)貼和稅收減免實(shí)際匯率反映了真實(shí)的外貿(mào)匯率水平我國(guó)的出口退稅、出口補(bǔ)貼等政策 人民幣匯率人民幣匯率http:/ Exchange Rate）是指一國(guó)貨幣當(dāng)局選擇本國(guó)貨幣釘住某基準(zhǔn)國(guó)際貨幣或者某一貨幣指數(shù)，在一定的時(shí)期內(nèi)通過(guò)直接的外匯管理措施或間接的調(diào)控措施維持本幣對(duì)該基準(zhǔn)貨幣匯率不變。浮動(dòng)匯率（浮動(dòng)匯率（Float Exchange Rate）是指匯率完全由外匯市場(chǎng)的供求決定，貨幣當(dāng)局不以匯率固定為目標(biāo)經(jīng)常干預(yù)匯率的波動(dòng)。管理浮動(dòng)匯率（管理浮動(dòng)匯率（Managed

5、Floating Exchange Rate）是指在匯率的形成由市場(chǎng)決定的基礎(chǔ)上，貨幣當(dāng)局通過(guò)不時(shí)的干預(yù)以保證匯率在一個(gè)狹窄的范圍內(nèi)波動(dòng)。即期匯率（即期匯率（Spot Exchange Rate）與遠(yuǎn)期匯率（與遠(yuǎn)期匯率（Forward Exchange Rate）是是外匯交易中的兩個(gè)概念。即期匯率指現(xiàn)貨價(jià)格，遠(yuǎn)期匯率指期貨價(jià)格。一般地，當(dāng)一種貨幣預(yù)期貶值時(shí)，該貨幣的遠(yuǎn)期價(jià)格將低于現(xiàn)貨價(jià)格，稱為現(xiàn)貨溢價(jià)；當(dāng)一種貨幣預(yù)期升值時(shí)，該貨幣遠(yuǎn)期價(jià)格將高于現(xiàn)貨價(jià)格，稱為期貨溢價(jià)。溢價(jià)也稱為升水，反之稱為貼水。單一匯率（單一匯率（Single Exchange Rate）是指在一個(gè)國(guó)家內(nèi)，在所有的國(guó)際經(jīng)濟(jì)活

6、動(dòng)之中兩種貨幣之間只有一個(gè)比價(jià)，即匯率。復(fù)匯率（復(fù)匯率（Multiple Exchange Rate）是外匯管制的產(chǎn)物，曾被很多國(guó)家采用過(guò)。我國(guó)在1981年1993年實(shí)行的外匯雙軌制就是復(fù)匯率的一種主要形式。 3、匯率標(biāo)價(jià)法、匯率標(biāo)價(jià)法（1）直接標(biāo)價(jià)法直接標(biāo)價(jià)法 direct quotation（2） 間接標(biāo)價(jià)法間接標(biāo)價(jià)法 indirect quotation （3） 美元標(biāo)價(jià)法美元標(biāo)價(jià)法（4）非美元標(biāo)價(jià)法非美元標(biāo)價(jià)法 Direct Quotation: Home Currency/ Foreign CurrencyIndirect Quotation: Foreign Currency/ H

7、ome Currency第一個(gè)階段：19491981年，國(guó)家采取嚴(yán)格管制的外匯管制，實(shí)行統(tǒng)收統(tǒng)支制度，匯率以固定匯率為基本特征；第二個(gè)階段：1981年1994年，國(guó)家下放外貿(mào)經(jīng)營(yíng)權(quán)，鼓勵(lì)出口和利用外資，出口企業(yè)可以保留部分外匯或外匯額度，外匯價(jià)格實(shí)行雙軌制，匯率以管理浮動(dòng)為基本特征，匯率很不穩(wěn)定；第三個(gè)階段：1994年1996年，實(shí)行官方匯率和市場(chǎng)匯率并軌，推行結(jié)售匯制度，取消外匯留成，為實(shí)現(xiàn)貿(mào)易項(xiàng)目可兌換創(chuàng)造條件；第四個(gè)階段：1996年現(xiàn)在，實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目可兌換，積極推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換，匯率以管理浮動(dòng)為特征，匯率穩(wěn)定。0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.

8、00007.00008.00009.000010.000019521955195819611964196719701973197619791982198519881991199419972000 第四節(jié)第四節(jié) 匯率決定的原理匯率決定的原理 一、匯率的決定與變動(dòng)一、匯率的決定與變動(dòng) 二、匯率決定學(xué)說(shuō)二、匯率決定學(xué)說(shuō) （上）（上） 三、匯率決定學(xué)說(shuō)三、匯率決定學(xué)說(shuō) （下）（下） 四、影響匯率變動(dòng)的主要因素四、影響匯率變動(dòng)的主要因素 五、匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響五、匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響一、匯率的決定與變動(dòng)一、匯率的決定與變動(dòng)、 匯率的決定基礎(chǔ)匯率的決定基礎(chǔ)匯率的實(shí)質(zhì)：兩種貨幣所具有或所代表的價(jià)值量的交換比率

9、。 匯率的決定基礎(chǔ)：?jiǎn)挝回泿潘膬r(jià)值量匯率的決定基礎(chǔ)：?jiǎn)挝回泿潘膬r(jià)值量 1、金本位制下匯率的決定與變動(dòng)、金本位制下匯率的決定與變動(dòng) 金本位制金本位制：以黃金作為本位貨幣的貨幣制度。以黃金作為本位貨幣的貨幣制度。 金本位制度下，金鑄幣有法定含金量。金本位制度下，金鑄幣有法定含金量。 金本位制度下，匯率決定的基礎(chǔ)是金本位制度下，匯率決定的基礎(chǔ)是鑄幣平價(jià)鑄幣平價(jià) （1） 鑄幣平價(jià)鑄幣平價(jià)表示表示兩國(guó)貨幣含金量的比值兩國(guó)貨幣含金量的比值。在金幣本位制下，各國(guó)都以法律形式規(guī)定每一金鑄幣單位所包含的黃金重量與成色即法定含盡量。兩種貨幣含金量之比稱為鑄幣平價(jià)，是金本位制下決定匯率的基礎(chǔ)。金本位制度下外

10、匯匯率的波動(dòng)是圍繞鑄幣平金本位制度下外匯匯率的波動(dòng)是圍繞鑄幣平 價(jià)進(jìn)行，波幅在黃金輸送點(diǎn)之間。價(jià)進(jìn)行，波幅在黃金輸送點(diǎn)之間。4.89654.836530年代大危機(jī)前，1925-1931年英國(guó)規(guī)定年英國(guó)規(guī)定1英鎊金幣重英鎊金幣重123 .2744 格令，成色格令，成色22k,1英鎊含英鎊含113.0016格令純金格令純金美國(guó)規(guī)定美國(guó)規(guī)定1$金幣含金幣含25.8格令格令,成色成色0.9000k,含含23.22格令純金。格令純金。 113.0016所以所以 1 = = $ 4.8665 23.22金本位制下匯率波動(dòng)規(guī)則金本位制下匯率波動(dòng)規(guī)則匯率匯率黃金輸出點(diǎn)黃金輸出點(diǎn)鑄幣平價(jià)鑄幣平價(jià)黃金輸入點(diǎn)黃金輸

11、入點(diǎn)時(shí)間時(shí)間匯率匯率變動(dòng)變動(dòng)幅度幅度4.86652、布雷頓森林體系時(shí)期、布雷頓森林體系時(shí)期 匯率的決定與變動(dòng)匯率的決定與變動(dòng)匯率的決定基礎(chǔ)依然是鑄幣平價(jià)。金平價(jià)金平價(jià):（Gold Par）在布雷頓森林體系時(shí)期，紙幣存在布雷頓森林體系時(shí)期，紙幣存 在金平價(jià)，即由法律規(guī)定的在金平價(jià)，即由法律規(guī)定的紙幣名義含金量紙幣名義含金量。各國(guó)紙幣的金平價(jià)是彼此之間匯率決定的基礎(chǔ)。各國(guó)紙幣的金平價(jià)是彼此之間匯率決定的基礎(chǔ)。 市場(chǎng)匯率圍繞金平價(jià)上下市場(chǎng)匯率圍繞金平價(jià)上下1%的波動(dòng)范圍。的波動(dòng)范圍。 匯率匯率 波動(dòng)幅度波動(dòng)幅度金平價(jià)金平價(jià) 1% 時(shí)間時(shí)間美國(guó)有義務(wù)保持黃金價(jià)格為每盎司35美元，并承諾在任何時(shí)候都保持

12、按此價(jià)格將美元兌換為黃金，沒(méi)有任何限制或限量。其他國(guó)家將固定各自貨幣的美元價(jià)格，并干預(yù)外匯市場(chǎng)以使匯率的波幅保持在匯率平價(jià)值的百分之一的限度內(nèi)。在容許的浮動(dòng)限度內(nèi)，匯率由供求決定。特里芬兩難是針對(duì)布雷頓森林體系的內(nèi)在問(wèn)題產(chǎn)生的。布雷頓森林體系是建立在美國(guó)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)上的，以美元一國(guó)貨幣作為主要的國(guó)際儲(chǔ)備和支付貨幣，如果美國(guó)國(guó)際收支保持順差，那么國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)就不能滿足國(guó)際貿(mào)易發(fā)展的需要，就會(huì)發(fā)生美元供不應(yīng)求的短缺現(xiàn)象美元荒；但如果美國(guó)的國(guó)際收支長(zhǎng)期保持逆差，那么國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)就會(huì)發(fā)生過(guò)?，F(xiàn)象，造成美元泛濫美元災(zāi)，進(jìn)而導(dǎo)致美元危機(jī)，并危及布雷頓森林體系。特里芬兩難決定了布雷頓森林體系的不穩(wěn)定性和垮

13、臺(tái)的必然性。3、布雷頓森林體系瓦解之后布雷頓森林體系瓦解之后匯率的決定與變動(dòng)匯率的決定與變動(dòng)是一戰(zhàn)來(lái)，最有影響力的匯率理論之一?？ㄈ麪栒J(rèn)為匯率變動(dòng)的原因在于購(gòu)買力的變動(dòng)，而購(gòu)買匯率變動(dòng)的原因在于購(gòu)買力的變動(dòng)，而購(gòu)買力變動(dòng)的原因又在于物價(jià)的變動(dòng)。這樣，匯率的變動(dòng)力變動(dòng)的原因又在于物價(jià)的變動(dòng)。這樣，匯率的變動(dòng)最終取決于兩國(guó)物價(jià)水平比率的變動(dòng)最終取決于兩國(guó)物價(jià)水平比率的變動(dòng)1、絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論：E=PA/PB注：公式中的一般物價(jià)水平，是指國(guó)家的價(jià)格總水平。推論，一價(jià)定律推論，一價(jià)定律：在自由貿(mào)易條件下，世界市場(chǎng)上的每在自由貿(mào)易條件下，世界市場(chǎng)上的每一件商品不論在什么地方出售，其價(jià)格都是相等的。一件

14、商品不論在什么地方出售，其價(jià)格都是相等的。假定：均質(zhì)性：無(wú)關(guān)稅、運(yùn)輸費(fèi)用。巨無(wú)霸漢堡包指數(shù)巨無(wú)霸漢堡包指數(shù)巨無(wú)霸漢堡包指數(shù)又稱巨無(wú)霸指數(shù)（Big Mac index），是國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)最古老的理論之一，它是一個(gè)非正式的經(jīng)濟(jì)指數(shù)，用以測(cè)量?jī)煞N貨幣的匯率理論上是否合理。這種測(cè)量方法假定購(gòu)買力平價(jià)理論成立，匯率由同一組商品的相對(duì)價(jià)格決定。巨無(wú)霸漢堡包指數(shù)是由經(jīng)濟(jì)學(xué)人于1986年9月推出，此后該報(bào)每年出版一次新的指數(shù)。該指數(shù)在英語(yǔ)國(guó)家里衍生了Burgernomics（漢堡包經(jīng)濟(jì)）一詞。自首次公布以來(lái)，該指數(shù)已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)學(xué)家最愛(ài)吃的一道“食品”，這是因?yàn)辂湲?dāng)勞在全球120個(gè)國(guó)家和地區(qū)開(kāi)有分店，大漢堡的組成原

15、料和工序在世界各地基本沒(méi)有變化，可以保證同質(zhì)同量。而且大漢堡雖只是一件商品，卻包含了多種原料和勞動(dòng)，如面包、肉類、調(diào)料和人工制作，因此也可以把它的價(jià)格看作一種綜合指數(shù)。據(jù)美國(guó)2009年第二季度發(fā)布的指數(shù)表明，“巨無(wú)霸”在美國(guó)平均售價(jià)為3.10美元，而在中國(guó)則售10.5元人民幣（約合1.31美元），由此算來(lái)，1美元基本等價(jià)于3.39元人民幣。經(jīng)濟(jì)學(xué)人雜志通過(guò)這一比較，計(jì)算出人民幣被低估了58%。58個(gè)國(guó)家和地區(qū)的巨無(wú)霸價(jià)格轉(zhuǎn)換為美元后，中國(guó)的售價(jià)最低，其次是馬來(lái)西亞，為1.52美元，泰國(guó)居第三。相反，歐元和英鎊兌美元分別被高估22%和18%，瑞士和瑞典的貨幣就高估得更厲害了，其中挪威的漢堡最貴，

16、每個(gè)賣到7.05美元。另一方面，雖然日元近期有所升值，但仍被低估28%。同時(shí)，所有新興國(guó)家的貨幣均弱于美元。絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的這種形式人們不接受的原因如絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的這種形式人們不接受的原因如下：下：（1）它給出的匯率是使商品和服務(wù)貿(mào)易均衡的匯率，）它給出的匯率是使商品和服務(wù)貿(mào)易均衡的匯率，完全沒(méi)有考慮資本項(xiàng)目，因此，資本流出的國(guó)家就有完全沒(méi)有考慮資本項(xiàng)目，因此，資本流出的國(guó)家就有國(guó)際收支逆差，而資本流入的國(guó)家就有順差。國(guó)際收支逆差，而資本流入的國(guó)家就有順差。（2）由于非貿(mào)易商品和服務(wù)的存在，購(gòu)買力平價(jià)理論）由于非貿(mào)易商品和服務(wù)的存在，購(gòu)買力平價(jià)理論的絕對(duì)形式其實(shí)連使商品和服務(wù)貿(mào)易均衡

17、的匯率也沒(méi)的絕對(duì)形式其實(shí)連使商品和服務(wù)貿(mào)易均衡的匯率也沒(méi)有給出。有給出。21、相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論： Et=E0 (1+iA(t)/(1+iB(t) iA(t) ，iB(t)分別為AB兩國(guó)的通脹率 。 基期必須選擇正常時(shí)期 。 （） 兩國(guó)物價(jià)水平的變化影響匯率的變化；（） 變化后的匯率取決于兩國(guó)貨幣購(gòu)買力的相對(duì)變化率；匯率的變化率是由本國(guó)通貨膨脹率與外國(guó)通貨膨脹率之比決定的。2.對(duì)購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)的評(píng)價(jià)對(duì)購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)的評(píng)價(jià) 首先，卡塞爾認(rèn)為兩國(guó)貨幣的購(gòu)買力（兩國(guó)的物價(jià)水平）可以決定兩國(guó)貨幣的匯率，這說(shuō)明卡塞爾正確地抓住了事物之間的真實(shí)的聯(lián)系。其次，如果兩國(guó)的正常貿(mào)易關(guān)系因某種原因而

18、中斷以后，在恢復(fù)正常的貿(mào)易關(guān)系時(shí)購(gòu)買力平價(jià)就能為均衡匯率的確定提供一個(gè)好的目標(biāo)，而事實(shí)上也的確沒(méi)有比這更好的指標(biāo)。再次，購(gòu)買力平價(jià)決定了匯率的長(zhǎng)期趨勢(shì)，即撇開(kāi)短期內(nèi)影響匯率波動(dòng)的各種短期因素，從長(zhǎng)期來(lái)看，匯率的走勢(shì)與購(gòu)買力平價(jià)的趨勢(shì)也基本上是一致的，因而購(gòu)買力平價(jià)為長(zhǎng)期匯率走勢(shì)的預(yù)測(cè)提供了一個(gè)較好的目標(biāo)。購(gòu)買力平價(jià)理論的不足具體表現(xiàn)在：購(gòu)買力平價(jià)理論的不足具體表現(xiàn)在：1 1、理論基礎(chǔ)的錯(cuò)誤。、理論基礎(chǔ)的錯(cuò)誤。 2 2、把匯率變動(dòng)的原因完全歸結(jié)于購(gòu)買力的變化，忽視了、把匯率變動(dòng)的原因完全歸結(jié)于購(gòu)買力的變化，忽視了其他因素。其他因素。 3 3、該理論的運(yùn)用有嚴(yán)格的限制。、該理論的運(yùn)用有嚴(yán)格的限制。

19、 4 4、該理論的推論、該理論的推論“一價(jià)定律一價(jià)定律”沒(méi)有現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。沒(méi)有現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。利率平價(jià)說(shuō)利率平價(jià)說(shuō) 匯率與匯率與利率利率的關(guān)系的關(guān)系 利率平價(jià)認(rèn)為匯率的變動(dòng)是由利率差異決定的。利率平價(jià)認(rèn)為匯率的變動(dòng)是由利率差異決定的。1、套補(bǔ)的利率平價(jià)、套補(bǔ)的利率平價(jià) （CIP） (1) 套補(bǔ)的利率平價(jià)的一般形式套補(bǔ)的利率平價(jià)的一般形式 : f-e p = id - if = e (2) 套補(bǔ)的利率平價(jià)一般形式的經(jīng)濟(jì)含義：套補(bǔ)的利率平價(jià)一般形式的經(jīng)濟(jì)含義： 匯率的遠(yuǎn)期升匯率的遠(yuǎn)期升(貼貼)水率水率dengyu兩國(guó)利率之差。兩國(guó)利率之差。 如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率，則遠(yuǎn)期匯率升水，本如果本國(guó)利率高于外國(guó)利

20、率，則遠(yuǎn)期匯率升水，本幣在遠(yuǎn)期將貶值；幣在遠(yuǎn)期將貶值； 如果本國(guó)利率低于外國(guó)利率，則遠(yuǎn)期匯率貼水，本如果本國(guó)利率低于外國(guó)利率，則遠(yuǎn)期匯率貼水，本幣在遠(yuǎn)期將升值；幣在遠(yuǎn)期將升值； 即：匯率的變動(dòng)會(huì)抵消兩國(guó)的利率差異，從而使金即：匯率的變動(dòng)會(huì)抵消兩國(guó)的利率差異，從而使金融市場(chǎng)處于平衡狀態(tài)。融市場(chǎng)處于平衡狀態(tài)。利率平價(jià)是建立在外匯市場(chǎng)短期均衡基礎(chǔ)之上的理論，因此是外匯短期分析的工具。為即期匯率為遠(yuǎn)期匯率，其中，eEiieEeurousd11 2、非套補(bǔ)的利率平價(jià)、非套補(bǔ)的利率平價(jià) （UIP） (1) 非套補(bǔ)的利率平價(jià)的一般形式非套補(bǔ)的利率平價(jià)的一般形式 : Eef-e E p = i - i* =

21、e (2) 非套補(bǔ)的利率平價(jià)一般形式的經(jīng)濟(jì)含義：非套補(bǔ)的利率平價(jià)一般形式的經(jīng)濟(jì)含義： 預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率等于兩國(guó)貨幣利率之差。預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率等于兩國(guó)貨幣利率之差。 在非套補(bǔ)的利率平價(jià)成立時(shí)：在非套補(bǔ)的利率平價(jià)成立時(shí)： 如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率，則市場(chǎng)預(yù)期本幣在如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率，則市場(chǎng)預(yù)期本幣在遠(yuǎn)期將貶值；遠(yuǎn)期將貶值； 如果本國(guó)政府提高利率，則當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)的如果本國(guó)政府提高利率，則當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)的即期匯率不變時(shí)，本幣的即期匯率將升值。即期匯率不變時(shí)，本幣的即期匯率將升值。貸入三個(gè)月期的歐元，買入即期美元，貸出三個(gè)月，買入三個(gè)月期的歐元。貸入三個(gè)月期的美元，買入即期歐元，貸出三個(gè)

22、月，買入三個(gè)月期的美元。一定存在套利策略，如果eurousdiieE1150.00100.00150.00200.00250.00300.00350.0019501953195619591962196519681971197419771980198319861989199219951998ITL/FER名義匯率購(gòu)買力平價(jià)下的匯率利率平價(jià)：短期購(gòu)買力平價(jià)：長(zhǎng)期費(fèi)雪效應(yīng)USDDMKUSDDMKUSDDMKusddmkusddmkusddmkUSDDMKusddmkusddmkusddmkRReeERReeE/通貨膨脹率利率在長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)零增長(zhǎng)的情況下成立 （三）（三）國(guó)際收支說(shuō)國(guó)際收支說(shuō) 匯率與匯率

23、與國(guó)際收支國(guó)際收支的關(guān)系（外匯市場(chǎng)）的關(guān)系（外匯市場(chǎng)）1861年英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈遜（G. L. Goshen）完整地對(duì)匯率與國(guó)際收支進(jìn)行了系統(tǒng)的闡述，形成了匯率的國(guó)際借貸說(shuō)。該理論認(rèn)為：一國(guó)匯率的變化，是由外匯的供給與需求決定的，而外匯的供給與需求取決于該國(guó)對(duì)外的流動(dòng)借貸狀況。從國(guó)際收支平衡表來(lái)看，一國(guó)的逆差即是反映了該國(guó)對(duì)于其他國(guó)家的債務(wù)，而順差則表明該國(guó)對(duì)于他國(guó)的債權(quán)。因此，當(dāng)一國(guó)貿(mào)易順差，將導(dǎo)致對(duì)本國(guó)貨幣需求的上升，本幣將上漲；反之，本幣下跌。三、匯率決定學(xué)說(shuō)三、匯率決定學(xué)說(shuō) （下）（四）資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)（四）資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō) 匯率與匯率與貨幣資產(chǎn)貨幣資產(chǎn)的關(guān)系的關(guān)系 （資產(chǎn)市場(chǎng)）（資產(chǎn)市場(chǎng)）匯率決定

24、的資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)匯率決定的資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)=存量模型存量模型 貨幣貨幣 匯率的彈性價(jià)格分析法匯率的彈性價(jià)格分析法=匯率的貨幣模型匯率的貨幣模型 分析法分析法 匯率的粘性價(jià)格分析法匯率的粘性價(jià)格分析法=匯率的超調(diào)模型匯率的超調(diào)模型資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō) 資產(chǎn)組合分析法資產(chǎn)組合分析法一、國(guó)內(nèi)收入增加將導(dǎo)致進(jìn)口需求增加，國(guó)外收入下降將導(dǎo)致出口需求下降，導(dǎo)致經(jīng)常帳戶的惡化，本幣貶值。反之，經(jīng)常帳戶好轉(zhuǎn)，本幣上升。二、國(guó)內(nèi)相對(duì)于國(guó)外價(jià)格水平上升將導(dǎo)致出口下降進(jìn)口上升，導(dǎo)致經(jīng)常帳戶惡化，本幣貶值。反之，經(jīng)常帳戶好轉(zhuǎn)，本幣升值。三、本國(guó)利率非預(yù)期的提高引起資金向本國(guó)的短期流入，導(dǎo)致本幣的升值。反之，外國(guó)利率非預(yù)期的提高

25、引起資金外流，導(dǎo)致本幣貶值。四、預(yù)期本幣貶值將導(dǎo)致資金的外流，本幣將貶值。反之，預(yù)期外幣貶值將導(dǎo)致外資的流入，本幣將升值。三、貨幣主義匯率理論三、貨幣主義匯率理論20世界70年代，布雷頓森林體系的崩潰，各浮動(dòng)匯率被廣泛采用。在匯率風(fēng)險(xiǎn)加劇的條件下，國(guó)際貨幣市場(chǎng)的交易空前活躍起來(lái)。此時(shí)，外匯不僅僅作為國(guó)際收支的支付手段，還作為一項(xiàng)資產(chǎn)被人們所投資、儲(chǔ)備。匯率的貨幣分析法正是在這種背景下發(fā)展起來(lái)的，可以分為匯率的彈性價(jià)格分析法（Flexible-Price Monetary Approach）與匯率的粘性價(jià)格分析法（Sticky-Price Monetary Approach）。匯率等于本國(guó)的貨幣

26、供給量與實(shí)際需求量之比除以外國(guó)的貨幣供給量與實(shí)際需求量之比.E=(Ms/Mdr)(Ms/Mdr)可推導(dǎo)反映貨幣主義匯率基本理論的數(shù)學(xué)表達(dá)式：E=K/K Ms/Ms Y/Y ir/ir彈性價(jià)格貨幣分析法假定所有商品的價(jià)格是完全彈性的，這樣，只需考慮貨幣市場(chǎng)的均衡的。其基本模型是：lne=(InMs-InMs)+a(1ny-lny)+ b(1ni-lni) a、b 0該模型由Cagan的貨幣需求函數(shù)及貨幣市場(chǎng)均衡條件MD/P=L(y,i)=kyaib,MD=MS及購(gòu)買力平價(jià)理論三者導(dǎo)出。它表明，該國(guó)與外國(guó)之間國(guó)民收入水平、利率水平及貨幣供給水平通過(guò)對(duì)各自物價(jià)水平的影響而決定了匯率水平。顯示一國(guó)匯率

27、的變動(dòng)取決于三個(gè)方面的因素：一是本國(guó)貨幣供給存量相對(duì)于外國(guó)貨幣供給存量的變化；二是外國(guó)實(shí)際收入相對(duì)于本國(guó)實(shí)際收入的變化；三是本國(guó)的預(yù)期的通貨膨脹率相對(duì)于外國(guó)預(yù)期的通貨膨脹率的變化。匯率的彈性價(jià)格貨幣分析法認(rèn)為：一、在其他因素不變的情況下，一國(guó)貨幣當(dāng)局一次性增加貨幣供給，將導(dǎo)致在現(xiàn)價(jià)格下貨幣供給過(guò)剩，由于價(jià)格具有完全的彈性，引起物價(jià)上漲而對(duì)產(chǎn)出與利率不發(fā)生影響，通過(guò)購(gòu)買力平價(jià)效應(yīng)，本幣同比例貶值。二、在其他因素不變的情況下，一國(guó)國(guó)民收入的增加，將導(dǎo)致在現(xiàn)價(jià)格下的貨幣需求膨脹，引起價(jià)格下降，通過(guò)購(gòu)買力平價(jià)效應(yīng)，本幣升值。三、在其他因素不變情況下，本國(guó)利率的上升，將降低貨幣需求，在現(xiàn)價(jià)格下貨幣供給過(guò)

28、剩，引起價(jià)格上升，通過(guò)購(gòu)買力平價(jià)效應(yīng)，本幣貶值。匯率粘性價(jià)格貨幣分析法：超調(diào)模型匯率粘性價(jià)格貨幣分析法：超調(diào)模型1976年,Dornbuseh提出粘性價(jià)格貨幣分析法，也即所謂超調(diào)模型(overshooting mode1)。他認(rèn)為商品市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的調(diào)整速度是不同的，商品市場(chǎng)上的價(jià)格水平具有粘性的特點(diǎn)，這使得購(gòu)買力平價(jià)在短期內(nèi)不能成立，經(jīng)濟(jì)存在著由短期平衡向長(zhǎng)期平衡的過(guò)渡過(guò)程。在超調(diào)模型中，由于商品市場(chǎng)價(jià)格粘性的存在，當(dāng)貨幣供給一次性增加以后，本幣的瞬時(shí)貶值程度大于其長(zhǎng)期貶值程度，這一現(xiàn)象被稱為匯率的超調(diào)。Ms1Ms0t0 (a)時(shí)間本國(guó)貨幣供給P1P0t0 (b)時(shí)間本國(guó)價(jià)格水平i0i1t0

29、 (c)時(shí)間本國(guó)利率e1e2e0t0 (d)時(shí)間本幣匯率當(dāng)本國(guó)貨幣供給一次性增加時(shí)。一、長(zhǎng)期效應(yīng)，由于經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于均衡狀態(tài)，貨幣的供給最終導(dǎo)致價(jià)格的上升，利率不變，根據(jù)購(gòu)買力平價(jià)效應(yīng)，本國(guó)貨幣貶值。二、短期效應(yīng)，商品價(jià)格具有粘性，價(jià)格沒(méi)有變動(dòng)，貨幣供給的增加，導(dǎo)致以本幣計(jì)價(jià)的證券收益率的下降，以及以外幣計(jì)價(jià)證券收益率相對(duì)于本幣收益率的上升，引起利率的迅速下調(diào)與本幣的迅速貶值。三、中期效應(yīng)，利率的下調(diào)推動(dòng)投資的增加，導(dǎo)致總產(chǎn)出超過(guò)充分就業(yè)時(shí)的總產(chǎn)出，引起物價(jià)的緩慢上升。貨幣需求隨之上升，造成利率的逐步回升。由于貨幣的過(guò)度貶值，導(dǎo)致本幣預(yù)期的升值，加上利率上升的因素，流出的資金加速回流。導(dǎo)致本幣的

30、慢慢升值。資產(chǎn)組合分析法其理論淵源可追溯到20世紀(jì)60年代的麥金農(nóng)(Mckinnon)和奧茨(Oates)的研究。以后經(jīng)過(guò)許多人的研究，形成了多種形式的資產(chǎn)組合理論。但通常人們認(rèn)為，美國(guó)普林斯頓大學(xué)教授布朗森(WBranson)于1975年和1977年的系統(tǒng)論述，是資產(chǎn)組合分析模型的基礎(chǔ)。后經(jīng)霍爾特納(HHalttune)和梅森(PMasson)等人的進(jìn)一步修正，從而使之更加完善。資產(chǎn)組合模型強(qiáng)調(diào)財(cái)富和資產(chǎn)組合平衡在匯率決定中的作用。所謂資產(chǎn)選擇是指投資人調(diào)整其有價(jià)證券和貨幣資產(chǎn)，從而選擇一套收益和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)比關(guān)系的最佳方案。該理論的要點(diǎn)該理論的要點(diǎn)投資者在財(cái)富一定的條件下，持有各種金融資產(chǎn)的比例

31、取決于各種金融資產(chǎn)相對(duì)收益率的大小和預(yù)期匯率的變化。投資者在財(cái)富一定的條件下，持有各種金融資產(chǎn)的比例取決于各種金融資產(chǎn)相對(duì)收益率的大小和預(yù)期匯率的變化。均衡匯率是資產(chǎn)持有者自愿保持其現(xiàn)有的本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)的構(gòu)成而不加以調(diào)整時(shí)的匯率。匯率波動(dòng)的原因是投資者重建資產(chǎn)組合。各種外幣資產(chǎn)的增減是投資者調(diào)整其外幣資產(chǎn)比率的結(jié)果。這種調(diào)整引起匯率變化。與貨幣主義理論的不同之處：貨幣主義理論認(rèn)為，匯率是由兩國(guó)相對(duì)貨幣供求所決定的。而資產(chǎn)組合理論則認(rèn)為匯率是由所有的金融資產(chǎn)存量結(jié)構(gòu)平衡決定的；由于有價(jià)證券是投資者投資的一個(gè)龐大市場(chǎng)，而且有價(jià)證券與貨幣之間有較好的替代性，因此有價(jià)證券對(duì)貨幣的供求存量會(huì)產(chǎn)生很大

32、的影響。四、影響匯率變動(dòng)的主要因素四、影響匯率變動(dòng)的主要因素資源稟賦產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力物價(jià)水平匯率制度資源稟賦資源稟賦按照邁克爾波特的理論經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可以劃分為：資源導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)投資導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)創(chuàng)新導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)財(cái)富導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)資源可以劃分為：自然資源、人力資源、知識(shí)資源、資本資源、基礎(chǔ)設(shè)施。產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力生產(chǎn)要素需求條件企業(yè)戰(zhàn)略企業(yè)結(jié)構(gòu)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)相關(guān)與支持性產(chǎn)業(yè)物價(jià)水平物價(jià)水平按照絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論，在金融自由化、貿(mào)易自由金融自由化、貿(mào)易自由化與產(chǎn)品同質(zhì)化的條件下化與產(chǎn)品同質(zhì)化的條件下，各國(guó)的貨幣比價(jià)關(guān)系滿足絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)。由于金融自由化、貿(mào)易自由化與產(chǎn)品同質(zhì)化的前提遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，導(dǎo)致匯率對(duì)于

33、絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的偏離。但我們也應(yīng)該注意到當(dāng)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)達(dá)到相當(dāng)?shù)陌l(fā)達(dá)程度后，這三個(gè)前提總是會(huì)達(dá)到的。因此，從長(zhǎng)期來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)、金融一體化的背景下，從長(zhǎng)期來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)、金融一體化的背景下，絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)最終將會(huì)得以實(shí)現(xiàn)。所以，絕對(duì)物價(jià)絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)最終將會(huì)得以實(shí)現(xiàn)。所以，絕對(duì)物價(jià)水平是影響匯率的重要因素。水平是影響匯率的重要因素。中期因素和短期因素（一）經(jīng)濟(jì)因素（中期因素）（一）經(jīng)濟(jì)因素（中期因素）國(guó)際收支狀況通貨膨脹程度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率差異貨幣供給財(cái)政收支勞動(dòng)生產(chǎn)率匯率制度（二）非經(jīng)濟(jì)因素（短期因素）（二）非經(jīng)濟(jì)因素（短期因素）利率水平中央銀行干預(yù)投機(jī)活動(dòng)市場(chǎng)預(yù)期政治局勢(shì) （一）（一）經(jīng)濟(jì)因素了解影響

34、匯率變動(dòng)的基本因素，是人們進(jìn)行匯率預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)。了解影響匯率變動(dòng)的基本因素，是人們進(jìn)行匯率預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)。國(guó)際收支國(guó)際收支：一國(guó)國(guó)際收支可反映該國(guó)對(duì)外匯的供求關(guān)系。：一國(guó)國(guó)際收支可反映該國(guó)對(duì)外匯的供求關(guān)系。 逆差逆差對(duì)外匯求對(duì)外匯求供供外匯外匯升值升值 本幣本幣貶值貶值 。 順差則反之順差則反之.2. 通貨膨脹通貨膨脹: 本幣對(duì)內(nèi)、對(duì)外貶值外匯升值 a.貿(mào)易貿(mào)易: 一一 國(guó)通貨膨脹率國(guó)通貨膨脹率 出口競(jìng)爭(zhēng)力出口競(jìng)爭(zhēng)力 貿(mào)易收支逆差貿(mào)易收支逆差外匯需求增加 本幣本幣貶值貶值 b.資本資本:一一 國(guó)通貨膨脹率國(guó)通貨膨脹率 實(shí)際利率實(shí)際利率 資本外逃資本外逃 資本項(xiàng)目逆差資本項(xiàng)目逆差外匯需求增加本幣本幣貶

35、值貶值 案例：在1981年以前，美國(guó)維持著長(zhǎng)期的經(jīng)常項(xiàng)目順差，八十年代以后，美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字持續(xù)增加，九十年代美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字累計(jì)是八十年代的兩倍多，到2002年美國(guó)四十年經(jīng)常項(xiàng)目赤字超過(guò)GDP的30%，使得經(jīng)常項(xiàng)目赤字再也難以維持，引發(fā)美元的暴跌。3、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率差異 在其他條件不變的情況下，一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率相對(duì)較高，一方面反映該國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力增強(qiáng)，其貨幣在外匯市場(chǎng)上易被依賴，貨幣地位提高，使該國(guó)貨幣升值趨勢(shì)； 另一方面，經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，其國(guó)民收入提高，可能加大該國(guó)對(duì)進(jìn)口原料、設(shè)備等生產(chǎn)資料及消費(fèi)品的需求，在該國(guó)出口不變的條件下，將使該國(guó)進(jìn)口大量增加，導(dǎo)致國(guó)際收支項(xiàng)目逆差，造成該國(guó)貨幣匯率貶值。 4.

36、勞動(dòng)生產(chǎn)率定義為單位時(shí)間的人均產(chǎn)出，勞動(dòng)生產(chǎn)率越高意味著競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)。加拿大是發(fā)達(dá)國(guó)家中勞動(dòng)生產(chǎn)率比較低的國(guó)家，從而影響到產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)能力，因此影響到匯率。（二）非（二）非經(jīng)濟(jì)因素（短期）利率：利率：短期利率對(duì)匯率影響極顯著。（短期利率對(duì)匯率影響極顯著。（利率利率 -本幣匯率本幣匯率 ） 利率高的國(guó)家吸引外資流入本幣匯率上升 利率上升單位貨幣價(jià)值量上升本幣匯率上升一般來(lái)說(shuō)，一國(guó)貨幣的利率和匯率同方向變中央銀行干預(yù) 直接在市場(chǎng)上買賣外匯 調(diào)整國(guó)內(nèi)貨幣政策 在國(guó)際范圍公開(kāi)發(fā)表導(dǎo)向性言論以一影響市場(chǎng)心理 與國(guó)際金融組織和有關(guān)國(guó)家配合和聯(lián)合，進(jìn)行直接和間接干預(yù) 市場(chǎng)預(yù)期 影響外匯市場(chǎng)交易者心理預(yù)期變化的因

37、素很多，就經(jīng)濟(jì)方面而言，包括對(duì)國(guó)際收支狀況、相對(duì)物價(jià)水平、相對(duì)利率水平或相對(duì)資產(chǎn)收益率以及對(duì)匯率本身等的預(yù)期 。自1973年實(shí)行浮動(dòng)匯率制以來(lái)，外匯市場(chǎng)的投機(jī)活動(dòng)越演越烈，投機(jī)者往往擁有雄厚的實(shí)力，可以在外匯市場(chǎng)上推波助瀾，使匯率的變動(dòng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離其均衡水平。投機(jī)者常利用市場(chǎng)順勢(shì)對(duì)某一幣種發(fā)動(dòng)攻擊，攻勢(shì)之強(qiáng)，使各國(guó)央行聯(lián)手干預(yù)外匯市場(chǎng)也難以阻擋另外，外匯市場(chǎng)的參與者和研究者，包括經(jīng)濟(jì)學(xué)家、金融專家和技術(shù)分析員、資金交易員等每天致力于匯市走勢(shì)的研究，他們對(duì)市場(chǎng)的判斷及對(duì)市場(chǎng)交易人員心理的影響以及交易者自身對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的預(yù)測(cè)都是影響匯率短期波動(dòng)的重要因素。政治局勢(shì) 如果一國(guó)出現(xiàn)政府經(jīng)常更迭，國(guó)內(nèi)叛亂、戰(zhàn)

38、爭(zhēng)，與他國(guó)的外交關(guān)系惡化以及遇到嚴(yán)重的自然災(zāi)害，而這些事件和災(zāi)害又未能得到有效控制的話，就會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)萎縮或癱瘓，導(dǎo)致投資者信心下降而引發(fā)資本外逃，其結(jié)果會(huì)導(dǎo)致各國(guó)匯率下跌。 五、匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響五、匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響（一）匯率變動(dòng)對(duì)一國(guó)國(guó)際收支的影響 對(duì)貿(mào)易收支的影響 對(duì)非貿(mào)易收支的影響 對(duì)一國(guó)資本流動(dòng)的影響 對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響 （二）匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響 對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的影響 對(duì)國(guó)內(nèi)利率水平的影響 對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與就業(yè)水平的影響 （三）匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的影響 （一）匯率變動(dòng)對(duì)（一）匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)際收支國(guó)際收支的影響的影響匯率對(duì)匯率對(duì)進(jìn)出口進(jìn)出口的影響的影響：本國(guó)貨幣匯率下降，意

39、味著本幣貶值。：本國(guó)貨幣匯率下降，意味著本幣貶值。匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易差額的影響，受到進(jìn)口需求彈性和出口需求彈匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易差額的影響，受到進(jìn)口需求彈性和出口需求彈性的制約。性的制約。 馬歇爾馬歇爾勒納條件勒納條件：在需求約束型經(jīng)濟(jì)中，如果進(jìn)口需求彈性：在需求約束型經(jīng)濟(jì)中，如果進(jìn)口需求彈性與出口需求彈性之和的絕對(duì)值大于與出口需求彈性之和的絕對(duì)值大于1，那么一國(guó)貨幣對(duì)外貶值，那么一國(guó)貨幣對(duì)外貶值可以改善該國(guó)的貿(mào)易收支?？梢愿纳圃搰?guó)的貿(mào)易收支。 exd + emd 1 J曲線效應(yīng)曲線效應(yīng)2、對(duì)非貿(mào)易收支的影響：本幣匯率下降對(duì)非貿(mào)易收支的影響：本幣匯率下降該國(guó)勞務(wù)商品價(jià)格相對(duì)該國(guó)勞務(wù)商品價(jià)格相對(duì)下降下降增

40、加非貿(mào)易收入增加非貿(mào)易收入2、匯率變動(dòng)對(duì)、匯率變動(dòng)對(duì)資本國(guó)際流動(dòng)資本國(guó)際流動(dòng)的影響的影響 （在很大程度上取決于人們對(duì)匯率的心理預(yù)期）（在很大程度上取決于人們對(duì)匯率的心理預(yù)期）（1）如果匯率變動(dòng)是）如果匯率變動(dòng)是一次性一次性的，本幣貶值的，本幣貶值資本流資本流 入入。 （本國(guó)的土地、勞力、設(shè)備、原材料、金融資產(chǎn)對(duì)外（本國(guó)的土地、勞力、設(shè)備、原材料、金融資產(chǎn)對(duì)外 資來(lái)說(shuō)更便宜了）資來(lái)說(shuō)更便宜了）（2）如果人們認(rèn)為本幣匯率下跌是將）如果人們認(rèn)為本幣匯率下跌是將進(jìn)一步進(jìn)一步下降的信下降的信 號(hào)，短期號(hào)，短期資本外逃資本外逃。（外資在該國(guó)的資產(chǎn)只能兌換。（外資在該國(guó)的資產(chǎn)只能兌換 更少更少 的外匯）的外

41、匯） （二）匯率變動(dòng)對(duì)（二）匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備國(guó)際儲(chǔ)備的影響的影響 對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備總量、結(jié)構(gòu)的影響對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備總量、結(jié)構(gòu)的影響（1）如果儲(chǔ)備貨幣匯率上升，會(huì)增加外匯儲(chǔ)備的實(shí)際價(jià)值）如果儲(chǔ)備貨幣匯率上升，會(huì)增加外匯儲(chǔ)備的實(shí)際價(jià)值（2）匯率下降）匯率下降出口增加，進(jìn)口減少出口增加，進(jìn)口減少貿(mào)易順差貿(mào)易順差（三）匯率對(duì)（三）匯率對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響的影響1、匯率對(duì)匯率對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)國(guó)內(nèi)物價(jià)的影響的影響 一國(guó)貨幣對(duì)外貶值會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)物價(jià)水平上升一國(guó)貨幣對(duì)外貶值會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)物價(jià)水平上升。（1）貶值）貶值出口出口 進(jìn)口進(jìn)口 商品市場(chǎng)的商品數(shù)商品市場(chǎng)的商品數(shù) 同時(shí)，順差同時(shí)，順差 外匯儲(chǔ)備外匯儲(chǔ)備 貨幣投放量貨幣投放

42、量 物價(jià)物價(jià)（2）貶值）貶值成本推進(jìn)型通貨膨脹。即：貶值成本推進(jìn)型通貨膨脹。即：貶值進(jìn)口商品的本進(jìn)口商品的本 幣價(jià)格幣價(jià)格 國(guó)內(nèi)同類商品的價(jià)格國(guó)內(nèi)同類商品的價(jià)格 。進(jìn)口設(shè)備、原材料的本。進(jìn)口設(shè)備、原材料的本 幣價(jià)格幣價(jià)格 成本成本 價(jià)格價(jià)格 。（3）貶值）貶值需求拉上型通貨膨脹。即：貶值需求拉上型通貨膨脹。即：貶值順差順差 外貿(mào)乘數(shù)效應(yīng)外貿(mào)乘數(shù)效應(yīng)（即國(guó)民收入的增加額成倍地超出貿(mào)易（即國(guó)民收入的增加額成倍地超出貿(mào)易 順差額）順差額）收入收入 總需求總需求 物價(jià)物價(jià)2、匯率對(duì)匯率對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)量國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的影響的影響 一國(guó)貨幣對(duì)外貶值通常會(huì)使該國(guó)產(chǎn)量增加。一國(guó)貨幣對(duì)外貶值通常會(huì)使該國(guó)產(chǎn)量增加。3、匯率對(duì)

43、、匯率對(duì)就業(yè)就業(yè)的影響的影響 一國(guó)貨幣對(duì)外貶值有助于創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)。一國(guó)貨幣對(duì)外貶值有助于創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)。4、匯率對(duì)、匯率對(duì)資源配置資源配置的影響的影響 新興工業(yè)化國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)：政府實(shí)行壓低本幣匯率的政策有利于提新興工業(yè)化國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)：政府實(shí)行壓低本幣匯率的政策有利于提高資源配置效率。高資源配置效率。 （四）匯率對(duì)（四）匯率對(duì)世界經(jīng)濟(jì)世界經(jīng)濟(jì)的影響的影響 發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣匯率的變化對(duì)世界經(jīng)濟(jì)影響較大發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣匯率的變化對(duì)世界經(jīng)濟(jì)影響較大。 從國(guó)際角度來(lái)看，匯率的變動(dòng)是雙向的，本國(guó)貨幣貶值或匯率下從國(guó)際角度來(lái)看，匯率的變動(dòng)是雙向的，本國(guó)貨幣貶值或匯率下調(diào)，就意味著他國(guó)貨幣升值或匯率上升，調(diào)，就

44、意味著他國(guó)貨幣升值或匯率上升，“匯率戰(zhàn)匯率戰(zhàn)”、“貿(mào)易戰(zhàn)貿(mào)易戰(zhàn)”由此而生，因而會(huì)導(dǎo)致他國(guó)國(guó)際收支的惡化，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢，從由此而生，因而會(huì)導(dǎo)致他國(guó)國(guó)際收支的惡化，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢，從而招致其他國(guó)家的不滿、抵制甚至報(bào)復(fù)，掀起貨幣竟相貶值的風(fēng)而招致其他國(guó)家的不滿、抵制甚至報(bào)復(fù)，掀起貨幣竟相貶值的風(fēng)潮或加強(qiáng)貿(mào)易保護(hù)主義，其結(jié)果將會(huì)導(dǎo)致國(guó)際經(jīng)貿(mào)關(guān)系的惡化潮或加強(qiáng)貿(mào)易保護(hù)主義，其結(jié)果將會(huì)導(dǎo)致國(guó)際經(jīng)貿(mào)關(guān)系的惡化。 第六節(jié) 匯率制度一、一、匯率制度的選擇二、二、人民幣匯率制度三、三、人民幣匯率制度改革設(shè)想一、一、匯率制度的選擇匯率制度（匯率制度（Exchange Rate Regime），是指一國(guó)貨幣當(dāng)），是指一國(guó)貨幣當(dāng)局對(duì)本國(guó)匯率水平的確定、維持、調(diào)整和管理所作的局對(duì)本國(guó)匯率水平的確定、維持、調(diào)整和管理所作的一系列安排和規(guī)定。一系列安排和規(guī)定。 （一）固定匯率制度（Fixed