證券市場中的異象

1、35146278引導案例:金融資產(chǎn)的回報率差異Siegel（1997）作了一個投資于不同金融資產(chǎn)的回報變化情況的統(tǒng)計圖。19301940195019601970198019900.11101001,00010,000小公司股票小公司股票CRSPCRSP股票股票2020年期國庫券年期國庫券1 1個月期國庫券個月期國庫券S&PS&P股票股票在1926至1999年期間，盡管美國經(jīng)歷了經(jīng)濟大蕭條（The Great Depression 1929-1933）和第二次世界大戰(zhàn)（1939年9月1日1945年9月2日 ），投資組合的加權(quán)平均回報率仍比國債回報率高出7.1%。同時，從歷史走勢看，股票回報率的波

2、動比國債回報率的波動大得多。引導案例:金融資產(chǎn)的回報率差異1926年的1美元投資于不同的金融資產(chǎn)上，到1999年12月能獲得的回報如下：a. 投資于小公司股票在1999年底時能夠獲得6600美元的回報；b. 投資于標準普爾股票組合（S&P stocks）能獲得3000美元的回報；c. 投資于“股票價格研究中心”股票組合（Center for Research in Security Prices，CRSP）能獲得2000美元的回報；d. 投資于20年期的國債在1999年底時可以獲得40美元的回報；e. 投資于1個月的短期國庫券在1999年底時則只能得到15美元的回報。 案例思考：案例思考： 1

3、. 1.收益率差異是否可以用股票的收益率差異是否可以用股票的風險大于國債和國庫券的風險來風險大于國債和國庫券的風險來加以解釋？加以解釋？ 2. 2.從長期投資的角度看，股票投從長期投資的角度看，股票投資的風險是否大于債券投資？資的風險是否大于債券投資？ 3. 3.為何小公司股票的投資回報大為何小公司股票的投資回報大于大公司的？于大公司的？ 引導案例:金融資產(chǎn)的回報率差異表表1 11802-20001802-2000年美國證券市場收益年美國證券市場收益時間時間市場指數(shù)平均收益率市場指數(shù)平均收益率無風險證券平均收益率無風險證券平均收益率風險溢價風險溢價1802-1998年年7.0%2.9%4.1%

4、1889-2000年年7.9%1.0%6.9%1926-2000年年8.7%0.7%8.0%1947-2000年年8.4%0.6%7.8%國家國家時間時間市場指數(shù)平均收益率市場指數(shù)平均收益率無風險證券平均收益率無風險證券平均收益率風險溢價風險溢價英國英國1947-1999年年5.7%1.1%4.6%日本日本1970-1999年年4.7%1.4%3.3%德國德國1978-1997年年9.8%3.2%6.6%法國法國1973-1998年年9.0%2.7%6.3%表表2 2英國、日本、德國和法國證券市場收益英國、日本、德國和法國證券市場收益 拉吉尼什拉吉尼什. .梅拉與愛德華梅拉與愛德華. .普雷斯

5、科特于普雷斯科特于19851985年首先年首先提出。提出。 “股票溢價之謎股票溢價之謎”（equity公平公正公平公正 普通股普通股 premium溢價溢價 保險費保險費 puzzle）指股票投資的歷史平均）指股票投資的歷史平均收益率相對于債券投資高出很多，并且無法用標準金收益率相對于債券投資高出很多，并且無法用標準金融理論中的融理論中的“風險溢價風險溢價”做出解釋。做出解釋。 投資者為什么要求獲得很高的風險補償才愿意投資投資者為什么要求獲得很高的風險補償才愿意投資股市呢？股市呢？行為金融學的解釋：行為金融學的解釋： 一、噪聲交易風險一、噪聲交易風險 價格受到價格受到噪聲交易者心理情緒噪聲交易

6、者心理情緒影響的資產(chǎn)必然要比影響的資產(chǎn)必然要比那些沒有受到這種影響的資產(chǎn)為投資者帶來更高的回報。那些沒有受到這種影響的資產(chǎn)為投資者帶來更高的回報。 同債券相比，股票的價格受到噪聲交易者心理情緒同債券相比，股票的價格受到噪聲交易者心理情緒影響的程度可能要大一些。因此，股票的實際回報必然影響的程度可能要大一些。因此，股票的實際回報必然高于他的內(nèi)在價值所應提供的回報。高于他的內(nèi)在價值所應提供的回報。 二、短視性厭惡損失二、短視性厭惡損失 Shlomo Benartzi, Richard Thaler,1995 利用展望理論中關(guān)利用展望理論中關(guān)于厭惡損失的理論來解釋股票風險溢價現(xiàn)象。（厭惡損失，于厭惡

7、損失的理論來解釋股票風險溢價現(xiàn)象。（厭惡損失，心理會計）心理會計） “短視性厭惡損失短視性厭惡損失” 是指是指厭惡損失與短決策評估期限的厭惡損失與短決策評估期限的結(jié)合導致決策者放棄一個長遠上更好決策的現(xiàn)象。結(jié)合導致決策者放棄一個長遠上更好決策的現(xiàn)象。 由于短視性損失厭惡使得投資于股票要有更高的收益率。由于短視性損失厭惡使得投資于股票要有更高的收益率。 問題：如果投資者每隔多長時間對自己的投資結(jié)果進行問題：如果投資者每隔多長時間對自己的投資結(jié)果進行評估，才會寧愿投資債券而不是股票？評估，才會寧愿投資債券而不是股票？ 臨界期限：評估期大約1年 “封閉式基金之迷封閉式基金之迷”，是由是由Zweig(

8、1973)提出的，它提出的，它指封閉式基金單位份額交易指封閉式基金單位份額交易的價格不等于其凈資產(chǎn)現(xiàn)值。的價格不等于其凈資產(chǎn)現(xiàn)值。雖然有時候基金份額同資產(chǎn)雖然有時候基金份額同資產(chǎn)凈值比較是溢價交易。但是，凈值比較是溢價交易。但是，實證表明，折價實證表明，折價10%10%至至20%20%已經(jīng)成為一種普遍的現(xiàn)象。已經(jīng)成為一種普遍的現(xiàn)象。 封閉式基金的價格波動在其生命周期內(nèi)呈現(xiàn)封閉式基金的價格波動在其生命周期內(nèi)呈現(xiàn)出四階段特征：出四階段特征：u溢價發(fā)行溢價發(fā)行 u折價交易折價交易 u折價率大幅波動折價率大幅波動u折價縮小折價縮小 19601986年間三大洲公司每年年底的折價率年份1960196519

9、70197519801985-100102030 （1 1）新基金上市時溢價交易，但很快在市場上折扣交）新基金上市時溢價交易，但很快在市場上折扣交易。易。 問題：在封閉式基金股票上市時，為什么還會有投問題：在封閉式基金股票上市時，為什么還會有投資者認購它呢？資者認購它呢？（2 2）封閉式基金股票在市場上以大幅度低于它的資產(chǎn)）封閉式基金股票在市場上以大幅度低于它的資產(chǎn)凈值的價格進行交易。凈值的價格進行交易。 問題：為什么封閉式基金的價格低于它的資產(chǎn)凈值問題：為什么封閉式基金的價格低于它的資產(chǎn)凈值，而且這種折扣交易是普遍現(xiàn)象？，而且這種折扣交易是普遍現(xiàn)象？ （3 3）封閉式基金股票的折扣率（溢價率

10、）波動性很大，不）封閉式基金股票的折扣率（溢價率）波動性很大，不僅隨著時間的不同而不同，而且也因基金的不同而不同。僅隨著時間的不同而不同，而且也因基金的不同而不同。 問題：封閉式基金的折扣率為什么呈現(xiàn)正相關(guān)，為什么折問題：封閉式基金的折扣率為什么呈現(xiàn)正相關(guān)，為什么折扣率會因基金不同、時間不同而變化很大？扣率會因基金不同、時間不同而變化很大？（4 4）當封閉式基金因為各種原因（例如同其他基金合并、）當封閉式基金因為各種原因（例如同其他基金合并、解散、或者轉(zhuǎn)成開放式基金）而結(jié)束時，基金股票的價格逐解散、或者轉(zhuǎn)成開放式基金）而結(jié)束時，基金股票的價格逐漸上漲，并最終同它的凈資產(chǎn)一致。漸上漲，并最終同它

11、的凈資產(chǎn)一致。 問題：當封閉式基金關(guān)閉時，為什么基金股票的價格上問題：當封閉式基金關(guān)閉時，為什么基金股票的價格上漲，從而消除折扣？漲，從而消除折扣？行為金融學解釋：（1）套利的有限性）套利的有限性 在現(xiàn)實中，套利既需要套利者付出成本，又需要其承擔風險。由于在現(xiàn)實中，套利既需要套利者付出成本，又需要其承擔風險。由于套利的有限性，封閉式基金折價的問題沒有被消除。套利的有限性，封閉式基金折價的問題沒有被消除。（2）噪音交易風險）噪音交易風險 如果噪音交易者的交易是隨機的，即他們彼此之間是獨立的，那么整如果噪音交易者的交易是隨機的，即他們彼此之間是獨立的，那么整體而言，噪音交易對市場的影響將會非常有限

12、，因為會相互抵消。但布拉體而言，噪音交易對市場的影響將會非常有限，因為會相互抵消。但布拉德德巴伯等證明噪音交易是系統(tǒng)性的，因此，噪音交易風險是系統(tǒng)性風險。巴伯等證明噪音交易是系統(tǒng)性的，因此，噪音交易風險是系統(tǒng)性風險。所以噪音可以較好地解釋封閉式基金折價。所以噪音可以較好地解釋封閉式基金折價。 封閉式基金的持有者大多是一些個體投資者。封閉式基金的持有者大多是一些個體投資者。 行為金融學解釋：（3）投資者情緒理論投資者情緒理論 Lee等人等人(1991)認為個人投資者的情緒因素是引起認為個人投資者的情緒因素是引起封閉式基金之謎的原因。封閉式基金之謎的原因。 當個人投資者普遍樂觀時，一窩蜂的狂熱將使

13、得基金當個人投資者普遍樂觀時，一窩蜂的狂熱將使得基金的價格相對凈值上升，也就是折價幅度變小；相反，當個的價格相對凈值上升，也就是折價幅度變小；相反，當個人投資者普遍悲觀時，折價幅度也會因此變大。人投資者普遍悲觀時，折價幅度也會因此變大。 動量效應動量效應( (momentum effect) )是指在較短時間內(nèi)表現(xiàn)好的是指在較短時間內(nèi)表現(xiàn)好的股票將會持續(xù)其好的表現(xiàn)，而表現(xiàn)不好的股票也將會持續(xù)股票將會持續(xù)其好的表現(xiàn)，而表現(xiàn)不好的股票也將會持續(xù)其不好的表現(xiàn)。其不好的表現(xiàn)。 反轉(zhuǎn)效應反轉(zhuǎn)效應（reversal effect）是指在一段較長的時間內(nèi)，）是指在一段較長的時間內(nèi)，表現(xiàn)差的股票有強烈的趨勢在

14、其后的一段時間內(nèi)經(jīng)歷相當表現(xiàn)差的股票有強烈的趨勢在其后的一段時間內(nèi)經(jīng)歷相當大的好轉(zhuǎn)，而表現(xiàn)好的股票則傾向于其后的時間內(nèi)出現(xiàn)差大的好轉(zhuǎn)，而表現(xiàn)好的股票則傾向于其后的時間內(nèi)出現(xiàn)差的表現(xiàn)。的表現(xiàn)。 在金融實務中，動量效應和反轉(zhuǎn)效應稱之為在金融實務中，動量效應和反轉(zhuǎn)效應稱之為贏者輸者贏者輸者效應效應（winner-loser effect）。）。贏者輸者各贏者輸者各35只股票組合的累積平均收益率只股票組合的累積平均收益率贏者組合0510152025303540-0.10-0.050.000.050.100.150.20輸者組合輸者組合形成組合后的年份形成組合后的年份贏者組合贏者組合注：測試期間為組合后

15、的1-36個月 “贏者輸者效應贏者輸者效應”的行為金融解釋：的行為金融解釋： 代表性啟發(fā)代表性啟發(fā)可用于解釋可用于解釋“贏者輸者效應贏者輸者效應”。 投資者依賴于過去的經(jīng)驗法則進行判斷，并將這種判斷外投資者依賴于過去的經(jīng)驗法則進行判斷，并將這種判斷外推至將來。推至將來。De bondt and Thaler1985De bondt and Thaler1985認為：由于代表性啟發(fā)認為：由于代表性啟發(fā)的存在，投資者對過去的輸者組合表現(xiàn)出過度的悲觀，而的存在，投資者對過去的輸者組合表現(xiàn)出過度的悲觀，而對過去的贏者組合表現(xiàn)出過度的樂觀，即投資者對好消息對過去的贏者組合表現(xiàn)出過度的樂觀，即投資者對好消

16、息和壞消息都存在過度反應。這將導致輸者組合價格被低估，和壞消息都存在過度反應。這將導致輸者組合價格被低估，而贏者組合的價格被高估，價格偏離各自的基本價值。而贏者組合的價格被高估，價格偏離各自的基本價值。 但是，錯誤定價不會永久持續(xù)下去，在一段時間之后，錯但是，錯誤定價不會永久持續(xù)下去，在一段時間之后，錯誤定價將得到糾正。輸者組合的業(yè)績將會超出市場的平均誤定價將得到糾正。輸者組合的業(yè)績將會超出市場的平均業(yè)績，而贏者組合的業(yè)績將會低于市場的平均業(yè)績。業(yè)績，而贏者組合的業(yè)績將會低于市場的平均業(yè)績。 過度反應過度反應是指投資者對最近的價格變化賦予是指投資者對最近的價格變化賦予過多的權(quán)重，對近期趨勢的外

17、推導致與長期過多的權(quán)重，對近期趨勢的外推導致與長期平均值的不一致。平均值的不一致。 反應不足反應不足是指證券價格對影響公司價值的基是指證券價格對影響公司價值的基本面消息沒有做出充分地、及時地反應。本面消息沒有做出充分地、及時地反應。n過度反應時市場表現(xiàn)：過度反應時市場表現(xiàn)： 價格在壞信息下下跌過度而在好信息下上升過度。價格在壞信息下下跌過度而在好信息下上升過度。 n反應不足時市場表現(xiàn)反應不足時市場表現(xiàn)： 公司盈利增長消息股價沒有及時反應；股票回購、公司盈利增長消息股價沒有及時反應；股票回購、首次分紅、停止分紅、股票細拆等信息公布后，股首次分紅、停止分紅、股票細拆等信息公布后，股價在隨后較長時間

18、維持同一方向移動。價在隨后較長時間維持同一方向移動。nDHSDHS（Daniel, Hirsheifer, Subrmanyanm,1998Daniel, Hirsheifer, Subrmanyanm,1998）認為投資者在進）認為投資者在進行投資決策時存在兩種認知偏差，即過度自信（行投資決策時存在兩種認知偏差，即過度自信（overconfidenceoverconfidence）和自我歸因偏差和自我歸因偏差(biased self-attribution)(biased self-attribution)。n過度自信過度自信的投資者往往過高地估計自己的能力，過低地估計自己的投資者往往過高地

19、估計自己的能力，過低地估計自己的預測誤差，他們過分相信私人信息發(fā)出的信號的精確度，過低的預測誤差，他們過分相信私人信息發(fā)出的信號的精確度，過低估計公開信息發(fā)出的信號的精確度。過度自信的投資者對私人信估計公開信息發(fā)出的信號的精確度。過度自信的投資者對私人信息反應過度，而對公開信息反應不足。息反應過度，而對公開信息反應不足。n自我歸因自我歸因的投資者在事件發(fā)生與自己的行為一致時，往往把其歸的投資者在事件發(fā)生與自己的行為一致時，往往把其歸因于自己的高能力，而不一致時則歸因于外在噪音。這表明投資因于自己的高能力，而不一致時則歸因于外在噪音。這表明投資者的自信心隨時間變化并依賴于投資者的行為是否被隨后發(fā)

20、生的者的自信心隨時間變化并依賴于投資者的行為是否被隨后發(fā)生的事件所證實。自我歸因的投資者基于私人信息進行交易，若交易事件所證實。自我歸因的投資者基于私人信息進行交易，若交易被隨后的公開信息證明成功，投資者的自信心就更加膨脹，但如被隨后的公開信息證明成功，投資者的自信心就更加膨脹，但如果失敗，投資者的自信心并沒有同等程度的消退。（認為那只是果失敗，投資者的自信心并沒有同等程度的消退。（認為那只是暫時現(xiàn)象）暫時現(xiàn)象）nBSV BSV （Barberis,Shleffer,Vishny,1998Barberis,Shleffer,Vishny,1998）從投資心理的角度出發(fā)，）從投資心理的角度出發(fā)，

21、認為投資者在進行決策時，存在另外兩種認知偏差，即保守主義認為投資者在進行決策時，存在另外兩種認知偏差，即保守主義（conservatismconservatism）和代表性直覺。）和代表性直覺。n保守主義指投資者不能根據(jù)新信息及時地更新自己的信念。代表保守主義指投資者不能根據(jù)新信息及時地更新自己的信念。代表性直覺指性直覺指“個人估計不確定事件發(fā)生的可能性，是根據(jù)（個人估計不確定事件發(fā)生的可能性，是根據(jù)（1 1）這一）這一事件與母事件的重要特性的相似程度；（事件與母事件的重要特性的相似程度；（2 2）反映這一事件發(fā)生過）反映這一事件發(fā)生過程的重要特征的程度來進行判斷的。程的重要特征的程度來進行判

22、斷的。”n保守主義保守主義會造成投資者對新信息反應不充分，而認為股票收益的會造成投資者對新信息反應不充分，而認為股票收益的變化只是一種暫時現(xiàn)象，因此不能及時根據(jù)收益的變化充分調(diào)整變化只是一種暫時現(xiàn)象，因此不能及時根據(jù)收益的變化充分調(diào)整對未來收益的預期，當發(fā)現(xiàn)實際收益與先前預期不符時，才進行對未來收益的預期，當發(fā)現(xiàn)實際收益與先前預期不符時，才進行調(diào)整，從而導致反應不足。調(diào)整，從而導致反應不足。n代表性直覺代表性直覺則造成投資者對新信息的過度樂觀則造成投資者對新信息的過度樂觀, ,認為近期股票價格認為近期股票價格的變化反應了其未來的變化趨勢的變化反應了其未來的變化趨勢, ,從而錯誤地對價格變化進行

23、外推從而錯誤地對價格變化進行外推, ,導致反應過度。導致反應過度。 規(guī)模效應規(guī)模效應( (Size effect) )：股票收益率與公司大小有關(guān)，：股票收益率與公司大小有關(guān)，即股票收益率隨著公司規(guī)模的增大而減少即股票收益率隨著公司規(guī)模的增大而減少。流通市值（百萬流通市值（百萬$ $）月平均收益率月平均收益率(%)(%)125.81.783380.31.534927.31.2912702.11.27430659.90.998 對美國紐約證券交易所對美國紐約證券交易所( (NYSE) )1995年年12月月2004年年6月的股票交易數(shù)據(jù)月的股票交易數(shù)據(jù)按照股票市值進行分組，發(fā)現(xiàn)存在非常顯著的規(guī)模效

24、應，見下表：按照股票市值進行分組，發(fā)現(xiàn)存在非常顯著的規(guī)模效應，見下表： 對我國股票市場對我國股票市場1995年年12月月2004年年6月月的股票交易的股票交易數(shù)據(jù)進行研究，也發(fā)現(xiàn)我國股票市場中流通市值小的股票數(shù)據(jù)進行研究，也發(fā)現(xiàn)我國股票市場中流通市值小的股票月度收益率明顯高于流通市值大的股票。月度收益率明顯高于流通市值大的股票。 流通市值（億元人民幣）流通市值（億元人民幣）月平均收益率月平均收益率(%)(%)4.120.6776.310.4128.460.02311.72-0.06624.27-0.097 其他發(fā)達國家的證券市場也存在著規(guī)模效應，其他發(fā)達國家的證券市場也存在著規(guī)模效應，其中包括

25、比利時、加拿大、日本、西班牙、法國等。其中包括比利時、加拿大、日本、西班牙、法國等。 研究還發(fā)現(xiàn)，小盤股效應與一月效應高度相關(guān)，研究還發(fā)現(xiàn)，小盤股效應與一月效應高度相關(guān)，更準確地說，小盤股效應大都發(fā)生在一月，而一月更準確地說，小盤股效應大都發(fā)生在一月，而一月效應現(xiàn)象則主要表現(xiàn)為小盤股股價行為。效應現(xiàn)象則主要表現(xiàn)為小盤股股價行為。規(guī)模效應的行為金融學解釋：規(guī)模效應的行為金融學解釋：（1）小市值的公司起點通常比較低，當銷售額增加或者）小市值的公司起點通常比較低，當銷售額增加或者盈利增加時，所計算出來的銷售增長率或盈利增長率盈利增加時，所計算出來的銷售增長率或盈利增長率比較高，投資者可能過多關(guān)注增長

26、率的高低而忽略了比較高，投資者可能過多關(guān)注增長率的高低而忽略了小市值公司的低起點，使其股票價格上升幅度較大。小市值公司的低起點，使其股票價格上升幅度較大。（2）大市值股票往往因為投資者過于關(guān)注，而使股票價）大市值股票往往因為投資者過于關(guān)注，而使股票價格偏高，上升余地較??；小市值股票可能會因無人關(guān)格偏高，上升余地較?。恍∈兄倒善笨赡軙驘o人關(guān)注，市場價格相對較低而更具有吸引力。注，市場價格相對較低而更具有吸引力。（3）小市值股票因為規(guī)模較小容易受到莊家的操縱。）小市值股票因為規(guī)模較小容易受到莊家的操縱。 賬賬面市值比（面市值比（B/M，Book-to-market ratio）或市盈率（或市盈率

27、（P / E）可以粗略地用做估計股票價格）可以粗略地用做估計股票價格的便宜程度。的便宜程度。 B/M低的公司一般是價格較貴的低的公司一般是價格較貴的“成長型成長型”公司公司, ,而而B/M高的公司則是價格較為便高的公司則是價格較為便宜的宜的“價值型價值型”公司。公司。在證券市場中存在著在證券市場中存在著B/M最高的股票的平均最高的股票的平均收益比收益比B/M低的股票要高的現(xiàn)象，這一異象稱為低的股票要高的現(xiàn)象，這一異象稱為賬賬面市值比效應面市值比效應( (B/M effect）。）。 對我國上市公司按照對我國上市公司按照B/MB/M大小排序，然后對其大小排序，然后對其1 1年和年和2 2年的年的

28、股票價格收益率進行對比研究，發(fā)現(xiàn)收益率會隨著賬面市值升股票價格收益率進行對比研究，發(fā)現(xiàn)收益率會隨著賬面市值升高而上升。高而上升。 組別12345678910B/M值0.1680.2470.2920.3330.3830.4390.4840.5450.6250.7991年收益率(%)0.5250.5870.7811.0191.2841.3061.7571.7051.6021.9452年平均收益率(%)0.3340.4520.5760.6610.8510.8981.1311.1181.0501.232 賬面市值比效應的行為金融學解釋：賬面市值比效應的行為金融學解釋： B/M效應是偏誤定價（效應是偏誤

29、定價（mispricing）所導致的。）所導致的。Lakonishok，La Porta，Skinner和和Sloan指出投資者低估了高指出投資者低估了高B/M值的股值的股票，高估了低票，高估了低B/M值的股票，值的股票，B/M效應是偏誤定價所造成的結(jié)效應是偏誤定價所造成的結(jié)果。果。 如果如果B/M效應是由于偏誤定價，那么專業(yè)的套利者為什么效應是由于偏誤定價，那么專業(yè)的套利者為什么不利用此機會進行投資，從而對價格進行修正？不利用此機會進行投資，從而對價格進行修正？ 以以Delong、Shleifer、Summers、Vishny等為代表的一批等為代表的一批學者認為，現(xiàn)實中的套利是有限的，套利存

30、在著風險和成本學者認為，現(xiàn)實中的套利是有限的，套利存在著風險和成本。 股票收益率與時間有關(guān)，股票收益率與時間有關(guān)，也就是說在不同的時間，也就是說在不同的時間，投資收益率存在系統(tǒng)性的投資收益率存在系統(tǒng)性的差異，這就是所謂的差異，這就是所謂的日歷日歷效應效應（Calendar effect）。）。 （1 1）一月效應）一月效應交易所交易所年份年份一月平均一月平均收益率收益率其他月份平均其他月份平均收益率收益率差異差異紐約證券紐約證券交易所交易所1904-19281.300.440.861929-19406.63-0.607.231941-19743.910.703.211904-19743.480

31、.423.06東京證券東京證券交易所交易所1952-19804.51.23.3（2 2）周一效應）周一效應交易所交易所時間時間周一周一周二周二周三周三周四周四周五周五周六周六紐約證券紐約證券交易所交易所1953-1977-0.17%0.02%0.10%0.04%0.09%東京證券東京證券交易所交易所1970-1983-0.01%-0.06%0.12%0.03%0.06%0.10%在我國是周二，一般周一是公布新信息的時間，人們都在周一駐足觀望，不采取行動，周二才參與日歷效應的行為金融學解釋：日歷效應的行為金融學解釋： 日歷效應的表現(xiàn)形式是最多的，還未形成日歷效應的表現(xiàn)形式是最多的，還未形成共識。日歷效應的產(chǎn)生在很大程度上與投資者共識。日歷效應的產(chǎn)生在很大程度上與投資者在不同交易時間的情緒、習慣等心理因素有關(guān)，在不同交易時間的情緒、習慣等心理因素有關(guān)，投資者的心理因素在一定程度上影響著股價在投資者的心理因素在一定程度上影響著股價在不同時間上的表現(xiàn)。不同時間上的表現(xiàn)。 指數(shù)效應指數(shù)效應是指股票入選股票指數(shù)的成分股是指股票入選股票指數(shù)的成分股后帶來股票收益率的異常提高的現(xiàn)象。后帶來股票