資本成本及結(jié)構(gòu)

1、4.1 資金成本資金成本4.2 財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿4.3 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu) 【導(dǎo)入案例】【導(dǎo)入案例】 韓國曾經(jīng)第二大企業(yè)大宇集團，在韓國曾經(jīng)第二大企業(yè)大宇集團，在19991999年因年因經(jīng)營不善、資不抵債經(jīng)營不善、資不抵債不得不不得不破產(chǎn)清算。破產(chǎn)清算。20002000年年1212月，大宇汽車亦宣告破產(chǎn)。月，大宇汽車亦宣告破產(chǎn)。 大宇集團于大宇集團于19671967年奠基立廠，創(chuàng)辦人金宇中是一名紡織品推銷員。經(jīng)過年奠基立廠，創(chuàng)辦人金宇中是一名紡織品推銷員。經(jīng)過3030年發(fā)展，通過政府的政策支持、銀行的信貸支持和在海內(nèi)外的大力購并，年發(fā)展，通過政府的政策支持、銀行的信貸支持和在海內(nèi)外的大力購并，成

2、為直逼韓國最大企業(yè)成為直逼韓國最大企業(yè)現(xiàn)代集團的龐大商業(yè)帝國?，F(xiàn)代集團的龐大商業(yè)帝國。19981998年底總資產(chǎn)高達年底總資產(chǎn)高達640640億美元，營業(yè)額占韓國億美元，營業(yè)額占韓國GDP5GDP5；業(yè)務(wù)涉及貿(mào)易、汽車、電子、通用設(shè)備；業(yè)務(wù)涉及貿(mào)易、汽車、電子、通用設(shè)備等眾多行業(yè)；國內(nèi)所屬企業(yè)曾多達等眾多行業(yè)；國內(nèi)所屬企業(yè)曾多達4141家，海外公司數(shù)量創(chuàng)下家，海外公司數(shù)量創(chuàng)下600600家的記錄，家的記錄，鼎盛時期，海外雇員幾十萬，成為國際知名品牌。鼎盛時期，海外雇員幾十萬，成為國際知名品牌。 1997 1997年底韓國發(fā)生金融危機后，其他企業(yè)集團都開始收縮，但大宇仍然年底韓國發(fā)生金融危機后，

3、其他企業(yè)集團都開始收縮，但大宇仍然我行我素。認為只要提高開工率，增加銷售額和出口就能躲過這場危機。它我行我素。認為只要提高開工率，增加銷售額和出口就能躲過這場危機。它繼續(xù)大量發(fā)行債券，進行繼續(xù)大量發(fā)行債券，進行“借貸式經(jīng)營借貸式經(jīng)營”。19981998年發(fā)行的公司債券達年發(fā)行的公司債券達7 7萬億萬億韓元（約韓元（約58.3358.33億美元）。在嚴峻的債務(wù)壓力下，大夢方醒的大宇雖作出了億美元）。在嚴峻的債務(wù)壓力下，大夢方醒的大宇雖作出了種種努力，但為時已晚。經(jīng)營依然不善，種種努力，但為時已晚。經(jīng)營依然不善，資產(chǎn)負債率仍然居高資產(chǎn)負債率仍然居高，大宇最終不，大宇最終不得不走向本文開頭所述的那一

4、幕。得不走向本文開頭所述的那一幕。 分析討論：企業(yè)應(yīng)該降低還是提高負債比例？分析討論：企業(yè)應(yīng)該降低還是提高負債比例？思考：思考： 如何刻畫資金成本的高低？資金成如何刻畫資金成本的高低？資金成本受哪些因素影響？本受哪些因素影響？ 4.1 4.1 資金成本資金成本4.1.1 資金成本含義和作用資金成本含義和作用 資金成本資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。 資金占用費資金占用費是指企業(yè)為使用資金而付出的代價。是指企業(yè)為使用資金而付出的代價。 資金籌集費資金籌集費是指企業(yè)在籌集階段而支付的代價是指企業(yè)在籌集階段而支付的代價。 %100資金籌集費籌資總額

5、資金占用費資金成本率1）資金成本的表示方法）資金成本的表示方法%1001 (資金費用率）籌資總額資金占用費2）資金成本的作用）資金成本的作用（1 1）資金成本是確定籌資方案，進行）資金成本是確定籌資方案，進行資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)的依據(jù)（2 2）資金成本是評價投資方案，進行）資金成本是評價投資方案，進行投資決策投資決策的重要依據(jù)的重要依據(jù)（3 3）資金成本是）資金成本是評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的重要依據(jù)的重要依據(jù) 4.1.2 個別資金成本計算個別資金成本計算 個別資金成本個別資金成本是指使用各種長期是指使用各種長期資金的成本，主要有資金的成本，主要有銀行銀行借款成借款成本、債券

6、成本、優(yōu)先股成本、普本、債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本等。通股成本和留存收益成本等。1）銀行借款的資金成本）銀行借款的資金成本p銀行借款的資金成本銀行借款的資金成本是指借款利息和籌資費用是指借款利息和籌資費用。 (1)(1)(1)(1)LL iTITKLfLf 式中：式中：I 長期借款年利息；長期借款年利息；T所得稅稅率；所得稅稅率；L長期借款總額；長期借款總額；f籌資費用率；籌資費用率；i長期長期借款的年利率。借款的年利率。【同步計算同步計算4-1】 某公司向銀行取得某公司向銀行取得200萬元、萬元、5年期借款，年利率年期借款，年利率10%，每年付息一次，到期一次還本，借款手

7、續(xù)費率每年付息一次，到期一次還本，借款手續(xù)費率0.3%，所得稅率所得稅率25%。計算該銀行借款的資金成本。計算該銀行借款的資金成本。%52.7%100%3 .01200%251%10200）（）（LK(1)(1)(1)(1)LL iTITKLfLf 2）債券的資金成本）債券的資金成本p債券的資金成本債券的資金成本是指債券利息和籌資費用是指債券利息和籌資費用。 式中：式中：I債券年利息；債券年利息；T所得稅稅率；所得稅稅率；B債券債券籌資總額；籌資總額；f籌資費用率；籌資費用率；i債券票面利息率。債券票面利息率。 )1 ()1 ()1 ()1 (fBTiBfBTIKb【同步計算同步計算4-2】

8、某公司發(fā)行面值為某公司發(fā)行面值為1000萬元，票面利率為萬元，票面利率為7的的5年期長年期長期債券，利息每年支付一次。發(fā)行費為發(fā)行價格的期債券，利息每年支付一次。發(fā)行費為發(fā)行價格的5，公，公司所得稅率為司所得稅率為25。要求：分別計算債券按面值、按面值的。要求：分別計算債券按面值、按面值的120以及按面值的以及按面值的90發(fā)行時的資金成本。發(fā)行時的資金成本。（1）債券按）債券按面值面值發(fā)行時的資金成本：發(fā)行時的資金成本：（2）債券）債券溢價溢價發(fā)行時的資金成本：發(fā)行時的資金成本：（3）債券）債券折價折價發(fā)行時的資金成本：發(fā)行時的資金成本：%53. 5%)51 (1000%)251 (%7100

9、0bK%61. 4%)51 (%1201000%)251 (%71000bK%14. 6%)51 (%901000%)251 (%71000bK3）優(yōu)先股的資金成本）優(yōu)先股的資金成本p 企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股，既要支付籌資費用，企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股，既要支付籌資費用，又要定期支付股利。又要定期支付股利。 式中：式中：D優(yōu)先股年利息；優(yōu)先股年利息； P優(yōu)先股籌資總額；優(yōu)先股籌資總額； f籌資費用率?；I資費用率。)1(fPDKP【同步計算同步計算4-3】 某企業(yè)為了進行一項投資，按面值發(fā)行優(yōu)先股某企業(yè)為了進行一項投資，按面值發(fā)行優(yōu)先股240萬元，預(yù)計年股利率為萬元，預(yù)計年股利率為10，籌資費率為，籌資費率為5%

10、 。則其優(yōu)先股的資金成本為多少？則其優(yōu)先股的資金成本為多少？ %53.10%)51(240%10240)1(fPDKPp固定股利模型法固定股利模型法 p固定增長股利模型法固定增長股利模型法 p資本資產(chǎn)定價模型法資本資產(chǎn)定價模型法 p債券風(fēng)險溢價模型法債券風(fēng)險溢價模型法 4）普通股的資金成本）普通股的資金成本（1）固定股利模型法）固定股利模型法 在固定股利政策下普通股資金成本在固定股利政策下普通股資金成本的計算與優(yōu)先股一樣。的計算與優(yōu)先股一樣。 )1 (fVDKs（2）固定增長股利模型法）固定增長股利模型法式中：式中：D1第一年的預(yù)計股利；第一年的預(yù)計股利； V普通股籌資總額，按發(fā)行價格計算；普

11、通股籌資總額，按發(fā)行價格計算； f籌資費用率；籌資費用率； g股利的預(yù)計年增長率。股利的預(yù)計年增長率。gfVDKs)1 (1【同步計算同步計算4-4】 某公司發(fā)行面額為某公司發(fā)行面額為1元的普通股元的普通股1000萬股，每萬股，每股發(fā)行價格股發(fā)行價格5元，籌資費用為全部發(fā)行籌資額的元，籌資費用為全部發(fā)行籌資額的5%，預(yù)計第一年每股股利為預(yù)計第一年每股股利為0.1元。以后每年遞增元。以后每年遞增4%。則普通股資金成本率為：則普通股資金成本率為： %1 .6%4%51510001 .01000）（SK（3）資本資產(chǎn)定價模型法）資本資產(chǎn)定價模型法 Kc =Rc =Rf+( Rm-Rf) 其中，其中，

12、Rc 為股票預(yù)期投資報酬率；為股票預(yù)期投資報酬率；Rf為無風(fēng)險投為無風(fēng)險投資報酬率；資報酬率；Rm為股票市場平均的必要報酬率為股票市場平均的必要報酬率 ；表示某種股票風(fēng)險程度的指標。表示某種股票風(fēng)險程度的指標。 【同步計算同步計算4-5】 某公司股票的某公司股票的為為1.5，無風(fēng)險報酬率為，無風(fēng)險報酬率為6，股，股票市場的平均必要報酬率為票市場的平均必要報酬率為12，則該股票的資金，則該股票的資金成本多少？成本多少？ Kc =Rc =6%+1.5( 12%-6%)=15%（4）債券風(fēng)險溢價模型法）債券風(fēng)險溢價模型法 股票資金成本可以用債券資金成本加上股票資金成本可以用債券資金成本加上一定的風(fēng)險

13、溢價率表示。根據(jù)歷史經(jīng)驗，風(fēng)一定的風(fēng)險溢價率表示。根據(jù)歷史經(jīng)驗，風(fēng)險溢價率通常在險溢價率通常在35之間。之間。 【同步計算同步計算4-6】 某公司債券的資金成本為某公司債券的資金成本為6，根據(jù)歷史經(jīng)驗，預(yù)，根據(jù)歷史經(jīng)驗，預(yù)計風(fēng)險溢價率為計風(fēng)險溢價率為4，則股票的資金成本是多少？，則股票的資金成本是多少？KC64105）留存收益資金成本率）留存收益資金成本率 確定方法與普通股資金成本基本確定方法與普通股資金成本基本相同，只是不用考慮籌資費用。相同，只是不用考慮籌資費用。 gKVDe1【同步計算同步計算4-7】 某公司留用利潤某公司留用利潤1000萬元，第一年年末預(yù)計股萬元，第一年年末預(yù)計股利率為

14、利率為6%，以后每年增長，以后每年增長3%，計算留存收益成本。，計算留存收益成本。 %9%31000%610001gKVDe4.1.3 綜合資金成本計算綜合資金成本計算 綜合資金成本綜合資金成本即加權(quán)平均資金成本，即加權(quán)平均資金成本，是衡量企業(yè)籌資的總體代價是衡量企業(yè)籌資的總體代價。 加權(quán)平均資金成本加權(quán)平均資金成本是企業(yè)全部長期資是企業(yè)全部長期資金的總成本，通過對個別資本成本進行加金的總成本，通過對個別資本成本進行加權(quán)平均確定的權(quán)平均確定的。加權(quán)平均資金成本計算公式加權(quán)平均資金成本計算公式njjjwWkK1式中：式中：Kw綜合資金成本；綜合資金成本； Kj 第第j種資金的資金成本；種資金的資

15、金成本； Wj 第第j種資金占全部資金的比重。種資金占全部資金的比重?！就接嬎阃接嬎?-8】 某公司共有長期資本（賬面價值）某公司共有長期資本（賬面價值）1000萬元，萬元，其中長期借款其中長期借款100萬元，債券萬元，債券200萬元，優(yōu)先股萬元，優(yōu)先股100萬萬元，普通元，普通400萬元，留用利潤萬元，留用利潤200萬元，其個別資金萬元，其個別資金成本分別為成本分別為6%、6.5%、12%、15%、14.5%。問：。問：該公司的加權(quán)平均資金成本為多少？該公司的加權(quán)平均資金成本為多少？加權(quán)平均資金成本為加權(quán)平均資金成本為=6%10%+6.5%20%+12%10%+15%40% +14.5%

16、20%=12%訓(xùn)練訓(xùn)練1 1 計算各種籌資方式的個別資金成本計算各種籌資方式的個別資金成本及加權(quán)平均資金成本及加權(quán)平均資金成本 某企業(yè)發(fā)行債券、優(yōu)先股、普通股籌集資金。發(fā)行債券某企業(yè)發(fā)行債券、優(yōu)先股、普通股籌集資金。發(fā)行債券5 50000萬元，票面利率為萬元，票面利率為8 8，籌資費率為，籌資費率為2 2；發(fā)行優(yōu)先股；發(fā)行優(yōu)先股2 20000萬元，年股息率為萬元，年股息率為1212，籌資費率為，籌資費率為5 5；發(fā)行普通股；發(fā)行普通股3 30000萬萬元，籌資費率元，籌資費率7 7，預(yù)計第一年股利率為，預(yù)計第一年股利率為1 14 4，以后每年按，以后每年按4 4遞增，所得稅稅率為遞增，所得稅稅

17、率為2525。 要求：要求：（1 1）計算債券資金成本；（）計算債券資金成本；（2 2）計算優(yōu)先股資金成）計算優(yōu)先股資金成本；本；（3 3）計算普通股資金成本；（）計算普通股資金成本；（4 4）加權(quán)平均資金成本。）加權(quán)平均資金成本。 （1 1）債券資金成本）債券資金成本（2 2）優(yōu)先股資金成本）優(yōu)先股資金成本（3 3）普通股資金成本）普通股資金成本（4 4）加權(quán)平均資金成本。）加權(quán)平均資金成本。 %12. 6%21%)251 (%8%63.12%51%12%05.19%4%71%14%30.11%30%05.19%20%63.12%50%12. 6計算加權(quán)平均資金成本計算加權(quán)平均資金成本資金成

18、本的含義及作用資金成本的含義及作用 計算個別資金成本計算個別資金成本 本節(jié)總結(jié)本節(jié)總結(jié)思考：思考： 如何刻畫經(jīng)營風(fēng)險與籌資風(fēng)險的大??？如何刻畫經(jīng)營風(fēng)險與籌資風(fēng)險的大?。?4.2 4.2 財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿 成本習(xí)性成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。1）成本習(xí)性及成本分類）成本習(xí)性及成本分類（1）固定成本）固定成本 固定成本，固定成本，是指其總額在一定時期和一是指其總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動的那部分成本。動的那部分成本。 應(yīng)當指出的是，固定成本總額只是在一定時期和業(yè)務(wù)應(yīng)當指出的

19、是，固定成本總額只是在一定時期和業(yè)務(wù)量的一定范圍（通常稱為相關(guān)范圍）內(nèi)保持不變。量的一定范圍（通常稱為相關(guān)范圍）內(nèi)保持不變。 約束性固定成本約束性固定成本 屬于企業(yè)屬于企業(yè)“經(jīng)營能力經(jīng)營能力”成本，是企業(yè)為維持一成本，是企業(yè)為維持一定的業(yè)務(wù)量所必須負擔的最低成本。定的業(yè)務(wù)量所必須負擔的最低成本。酌量性固定成本酌量性固定成本 屬于企業(yè)屬于企業(yè)“經(jīng)營方針經(jīng)營方針”成本，是企業(yè)根據(jù)經(jīng)營成本，是企業(yè)根據(jù)經(jīng)營方針確定的一定時期（通常為一年）的成本方針確定的一定時期（通常為一年）的成本。 如：廠房和機器設(shè)備折舊費、長期租賃費等如：廠房和機器設(shè)備折舊費、長期租賃費等如：廣告費、開發(fā)費、職工培訓(xùn)費等如：廣告費

20、、開發(fā)費、職工培訓(xùn)費等（2）變動成本）變動成本 變動成本變動成本是指在一定時期和一定業(yè)務(wù)是指在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)隨著業(yè)務(wù)量變動而成正比例量范圍內(nèi)隨著業(yè)務(wù)量變動而成正比例變動的那部分成本。變動的那部分成本。 在在特定業(yè)務(wù)量范圍，才能保證單位變特定業(yè)務(wù)量范圍，才能保證單位變動成本不變。動成本不變。（3）混合成本）混合成本 混合成本：混合成本：有些成本雖然也隨業(yè)務(wù)量的變有些成本雖然也隨業(yè)務(wù)量的變動而變動，但不成同比例變動，這類成本動而變動，但不成同比例變動，這類成本稱為稱為混合成本混合成本。 混合成本按其與業(yè)務(wù)量的關(guān)系又可分為混合成本按其與業(yè)務(wù)量的關(guān)系又可分為半半變動成本變動成本和和半固定成

21、本半固定成本?？偝杀玖?xí)性模型總成本習(xí)性模型 y=a+bx 式中，式中，y指總成本，指總成本，a指固定成本，指固定成本，b指單位變動成本，指單位變動成本，x指業(yè)務(wù)量。指業(yè)務(wù)量。2）邊際貢獻）邊際貢獻 邊際貢獻邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本是指銷售收入減去變動成本后的差額。邊際貢獻也是一種利潤。后的差額。邊際貢獻也是一種利潤。 邊際貢獻銷售收入變動成本邊際貢獻銷售收入變動成本 M=px-bx=(p-b)x=mx3）息稅前利潤）息稅前利潤 息稅前利潤息稅前利潤是不扣利息和所得稅之前的利潤。是不扣利息和所得稅之前的利潤。 息稅前利潤銷售收入變動成本固定生產(chǎn)經(jīng)營成本息稅前利潤銷售收入變動成本固定生產(chǎn)經(jīng)

22、營成本 息稅前利潤邊際貢獻固定成本息稅前利潤邊際貢獻固定成本 EBIT=px-bx- a =(p-b)x- a =mx- a【同步計算【同步計算4-11】某企業(yè)生產(chǎn)某企業(yè)生產(chǎn)A A產(chǎn)品，單價為產(chǎn)品，單價為1010元，單位變動成本為元，單位變動成本為4 4元，固元，固定成本為定成本為50005000元，計算當銷售量為元，計算當銷售量為10001000件時的邊際貢獻與件時的邊際貢獻與息稅前利潤。息稅前利潤。 邊際貢獻為：邊際貢獻為： M=（10-4）1000=6000（元）（元） 息稅前利潤為：息稅前利潤為： EBIT=6000-5000=1000（元）（元）4.2.1 經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿 經(jīng)營杠桿

23、經(jīng)營杠桿是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中由于是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中由于固定成本固定成本的存在和相對穩(wěn)定而引起的的存在和相對穩(wěn)定而引起的息稅前利潤變動幅度大于銷售變動幅息稅前利潤變動幅度大于銷售變動幅度的杠桿效應(yīng)度的杠桿效應(yīng)。 1）經(jīng)營杠桿的概念）經(jīng)營杠桿的概念【同步計算【同步計算4-12】某企業(yè)生產(chǎn)某企業(yè)生產(chǎn)A A產(chǎn)品，基期產(chǎn)銷量為產(chǎn)品，基期產(chǎn)銷量為1010萬件，單價萬件，單價1010元，單位元，單位變動成本變動成本6 6元，固定成本總額元，固定成本總額2020萬元。利息費用萬元。利息費用1010萬元，所萬元，所得稅稅率得稅稅率25%25%，該企業(yè)普通股股數(shù)為，該企業(yè)普通股股數(shù)為1010萬股。計劃下年產(chǎn)銷萬

24、股。計劃下年產(chǎn)銷量提高量提高10%10%，增加到，增加到1111萬件，其他因素不變。要求計算該企萬件，其他因素不變。要求計算該企業(yè)基期息稅前利潤、計劃期息稅前利潤、息稅前利潤變動率。業(yè)基期息稅前利潤、計劃期息稅前利潤、息稅前利潤變動率。 基期息稅前利潤基期息稅前利潤=100 000（106）200 000=200 000（元）（元） 計劃期息稅前利潤計劃期息稅前利潤=110 000（106）200 000=240 000（元）（元） 息稅前利潤變動率息稅前利潤變動率=(240000-200000)/200000=20% 由以上計算可以看出，銷售增加由以上計算可以看出，銷售增加10%，而息稅前利

25、，而息稅前利潤卻增加了潤卻增加了20%，這種現(xiàn)象稱為經(jīng)營杠桿。，這種現(xiàn)象稱為經(jīng)營杠桿。2）經(jīng)營杠桿的計量）經(jīng)營杠桿的計量u對經(jīng)營杠桿進行計量的最常用指標是經(jīng)對經(jīng)營杠桿進行計量的最常用指標是經(jīng)營杠桿系數(shù)。營杠桿系數(shù)。u經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)是企業(yè)是企業(yè)息稅前利潤變動率息稅前利潤變動率與與銷售變動率銷售變動率之間的比率之間的比率。經(jīng)營杠桿的計算公式經(jīng)營杠桿的計算公式 息稅前利潤變動率息稅前利潤變動率 經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù) 產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率 EBIT/EBIT EBIT/EBIT EBIT/EBITEBIT/EBIT DOL DOL S/S S/S Q Q/ /Q Q或簡化公式

26、： Q Q（P PV V） S SV VC C M M1 1 DOLDOL = = Q Q（P PV V）FCFC S SVCVCFC FC EBITEBIT即： 邊際貢獻邊際貢獻 DOLDOL 邊際貢獻固定成本邊際貢獻固定成本 【同步計算【同步計算4-13】A公司基期和計劃期的數(shù)據(jù)如表所示。基期銷量為公司基期和計劃期的數(shù)據(jù)如表所示?；阡N量為20 000件，件，單價為單價為5元，單位變動成本為元，單位變動成本為3元，固定成本為元，固定成本為20 000元，計元，計劃期預(yù)計銷量為劃期預(yù)計銷量為22 000元。要求：計算經(jīng)營杠桿系數(shù)。元。要求：計算經(jīng)營杠桿系數(shù)。項目項目T=0T=0T=1T=1變

27、動百分比變動百分比銷售收入銷售收入100 000100 000110 000110 00010%10%減：變動成本總額減：變動成本總額60 00060 00066 00066 00010%10%邊際貢獻總額邊際貢獻總額40 00040 00044 00044 00010%10%減：固定成本總額減：固定成本總額20 00020 00020 00020 000息稅前利潤息稅前利潤20 00020 00024 00024 00020%20% 【同步計算【同步計算4-13】A公司基期和計劃期的數(shù)據(jù)如表所示?；阡N量為公司基期和計劃期的數(shù)據(jù)如表所示。基期銷量為20 000件，件，單價為單價為5元，單位變

28、動成本為元，單位變動成本為3元，固定成本為元，固定成本為20 000元，計元，計劃期預(yù)計銷量為劃期預(yù)計銷量為22 000元。要求：計算經(jīng)營杠桿系數(shù)。元。要求：計算經(jīng)營杠桿系數(shù)。DOL=40000/20000=2 3）經(jīng)營杠桿和經(jīng)營風(fēng)險）經(jīng)營杠桿和經(jīng)營風(fēng)險 在其他因素不變的情況下，固定成本越在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。4.2.2 財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿 財務(wù)杠桿是由于財務(wù)杠桿是由于債務(wù)債務(wù)存在而引起存在而引起普通普通股每股收益股每股收益變動幅度超過變動幅度超過息稅前利潤息稅前利潤變動幅度的杠桿效應(yīng)。變動幅度的杠桿效應(yīng)。1）財

29、務(wù)杠桿的概念）財務(wù)杠桿的概念【同步計算【同步計算4-14】依依【同步計算同步計算4-12】的資料，在銷售增加的資料，在銷售增加10%，息稅前利，息稅前利潤提高潤提高20%的情況下，計算凈收益增長幅度。的情況下，計算凈收益增長幅度。 【同步計算【同步計算4-12】某企業(yè)生產(chǎn)某企業(yè)生產(chǎn)A A產(chǎn)品，基期產(chǎn)銷量為產(chǎn)品，基期產(chǎn)銷量為1010萬件，單價萬件，單價1010元，單位元，單位變動成本變動成本6 6元，固定成本總額元，固定成本總額2020萬元。利息費用萬元。利息費用1010萬元，所萬元，所得稅稅率得稅稅率25%25%，該企業(yè)普通股股數(shù)為，該企業(yè)普通股股數(shù)為1010萬股。計劃下年產(chǎn)銷萬股。計劃下年產(chǎn)

30、銷量提高量提高10%10%，增加到，增加到1111萬件，其他因素不變。要求計算該企萬件，其他因素不變。要求計算該企業(yè)基期息稅前利潤、計劃期息稅前利潤、息稅前利潤變動率。業(yè)基期息稅前利潤、計劃期息稅前利潤、息稅前利潤變動率。 基期每股收益基期每股收益 =(200000-100000) (1-25%)/100000=0.75（元）（元） 計劃期每股收益計劃期每股收益 =(240000-100000) (1-25%)/100000=1.05（元）（元） 每股收益增長率每股收益增長率=1.05-0.75/0.75=40% 基期息稅前利潤基期息稅前利潤=100 000（106）200 000=200 0

31、00（元）（元） 計劃期息稅前利潤計劃期息稅前利潤=110 000（106）200 000=240 000（元）（元） 息稅前利潤變動率息稅前利潤變動率=(240000-200000)/200000=20% 由以上計算可以看出，銷售增加由以上計算可以看出，銷售增加10%，而息稅前利潤，而息稅前利潤卻增加了卻增加了20%，這種現(xiàn)象稱為經(jīng)營杠桿。，這種現(xiàn)象稱為經(jīng)營杠桿。2）財務(wù)杠桿的計量）財務(wù)杠桿的計量 u衡量財務(wù)杠桿作用的指標是財務(wù)杠桿系衡量財務(wù)杠桿作用的指標是財務(wù)杠桿系數(shù)。數(shù)。u財務(wù)杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股收益的變是指普通股每股收益的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)動率相當于息稅前

32、利潤變動率的倍數(shù)。財務(wù)杠桿系數(shù)計算公式財務(wù)杠桿系數(shù)計算公式 普通股每股利潤變動率 財務(wù)杠桿系數(shù) 息稅前利潤變動率 EPS/EPS 息稅前利潤息稅前利潤 1 或 DFLDFL EBIT/EBIT 息稅前利潤利息息稅前利潤利息 EBITEBIT DFLDFL EBITEBITI I在有優(yōu)先股的情況下在有優(yōu)先股的情況下 EBIT1 DFL EBITID/(1T) 【同步計算【同步計算4-15】某公司年債務(wù)利息為200 000元，所得稅稅率40%，普通股100 000股，連續(xù)2年的普通股每股利潤如表所示。要求：計算財務(wù)杠桿系數(shù)。項目項目第一年第一年第二年第二年息稅前利潤400 0001 200 000

33、債務(wù)利息200 000200 000稅前利潤200 0001 000 000所得稅80 000400 000稅后利潤120 000600 000普通股每股利潤1.26 【同步計算【同步計算4-15】某公司年債務(wù)利息為200 000元，所得稅稅率40%，普通股100 000股，連續(xù)2年的普通股每股利潤如表所示。要求：計算財務(wù)杠桿系數(shù)。2400000/8000002 . 1/8 . 4400000/ )4000001200000(2 . 1/ ) 2 . 16(DFL 3）財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險）財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險 財務(wù)杠桿系數(shù)越大財務(wù)杠桿系數(shù)越大, , 對財務(wù)杠桿利益的對財務(wù)杠桿利益的影響就越強影響

34、就越強, , 財務(wù)風(fēng)險也就越大財務(wù)風(fēng)險也就越大。 4.2.3 總杠桿總杠桿 總杠桿總杠桿是由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固是由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財務(wù)費用的共同存在而導(dǎo)致的每股定財務(wù)費用的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤變動大于產(chǎn)銷量變動的杠桿效應(yīng)，利潤變動大于產(chǎn)銷量變動的杠桿效應(yīng)，也可稱也可稱為復(fù)合杠桿。為復(fù)合杠桿。1）總杠桿的概念）總杠桿的概念2）總杠桿的計量）總杠桿的計量 u對總杠桿進行計量的最常用指標是總杠對總杠桿進行計量的最常用指標是總杠桿系數(shù)。桿系數(shù)。u總杠桿系數(shù)，總杠桿系數(shù)，是指是指每股利潤變動率每股利潤變動率相當相當于于業(yè)務(wù)量變動率業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)的倍數(shù) 。2）總杠桿系數(shù)計算公式）總杠桿

35、系數(shù)計算公式 每股利潤變動率每股利潤變動率1 1 復(fù)合杠桿系數(shù)復(fù)合杠桿系數(shù) 產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率 EPS/EPSEPS/EPS EPS/EPSEPS/EPS DTLDTL S/SS/S Q Q/ /Q Q DTLDTL DOL DOLDFL DFL 【同步計算【同步計算4-14-16 6】某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，其總成本習(xí)性模型為產(chǎn)品，其總成本習(xí)性模型為y=20000+4x。假定該企業(yè)假定該企業(yè)2010年度年度A產(chǎn)品銷售量為產(chǎn)品銷售量為50000件，每件售價為件，每件售價為6元；元；按市場預(yù)測按市場預(yù)測2011年年A產(chǎn)品的銷售數(shù)量將增長產(chǎn)品的銷售數(shù)量將增長20%

36、。 要求： （1）計算2010年該企業(yè)的邊際貢獻總額。（2）計算2010年該企業(yè)的息稅前利潤。（3）計算2011年的經(jīng)營杠桿系數(shù)。（4）計算2011年息稅前利潤增長率。（5）假定企業(yè)2010年發(fā)生負債利息為30000元，優(yōu)先股股息為7500元，所得稅率為25，計算2011年的總杠桿系數(shù)。參考答案參考答案 （1）2010年該企業(yè)的邊際貢獻總額為：年該企業(yè)的邊際貢獻總額為： 50000（64）=100000（元）（元） （2）2010年該企業(yè)的息稅前利潤為：年該企業(yè)的息稅前利潤為： 50000（64）20000=80000（元）（元） （3）2011年的經(jīng)營杠桿系數(shù)年的經(jīng)營杠桿系數(shù)=邊際貢獻邊際貢

37、獻息稅前利潤息稅前利潤=10000080000=1.25 （4）2011年息稅前利潤增長率年息稅前利潤增長率=經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)產(chǎn)銷量增長率產(chǎn)銷量增長率=1.2520%=25% （5）2011年復(fù)合總杠桿系數(shù)為：年復(fù)合總杠桿系數(shù)為： 財務(wù)杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù)=8000080000300007500/（125）=2 總杠桿系數(shù)總杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù)=1.252=2.53）總杠桿與企業(yè)風(fēng)險）總杠桿與企業(yè)風(fēng)險 由于總杠桿作用使每股利潤大幅度波動而造由于總杠桿作用使每股利潤大幅度波動而造成的風(fēng)險，稱為總風(fēng)險。在其它因素不變的成的風(fēng)險，稱為總風(fēng)險。在其它因素不

38、變的情況下，情況下，總杠桿系數(shù)越大，總風(fēng)險越大；總總杠桿系數(shù)越大，總風(fēng)險越大；總杠桿系數(shù)越小，總風(fēng)險就越小。杠桿系數(shù)越小，總風(fēng)險就越小。 經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿 總杠桿總杠桿 成本習(xí)性及成本分類成本習(xí)性及成本分類 本節(jié)總結(jié)本節(jié)總結(jié)思考：思考：改變資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)有什么影響？改變資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)有什么影響？ 4.3 4.3 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu) 4.3.1 資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)的含義 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長期其比例關(guān)系。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長期資金結(jié)構(gòu)資金結(jié)構(gòu)；廣義的資本結(jié)構(gòu)是指全部資；廣義的資本結(jié)構(gòu)是指全部資金結(jié)構(gòu)。金

39、結(jié)構(gòu)。通常財務(wù)管理中的資本結(jié)構(gòu)是通常財務(wù)管理中的資本結(jié)構(gòu)是指狹義的資本結(jié)構(gòu)指狹義的資本結(jié)構(gòu)，即長期的資本結(jié)構(gòu)。，即長期的資本結(jié)構(gòu)。 4.3.2 資本結(jié)構(gòu)影響因素資本結(jié)構(gòu)影響因素 v 1 1）企業(yè)財務(wù)狀況）企業(yè)財務(wù)狀況v 2 2）企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)）企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)v 3 3）企業(yè)產(chǎn)品銷售情況）企業(yè)產(chǎn)品銷售情況v 4 4）投資者和管理人員的態(tài)度）投資者和管理人員的態(tài)度v 5 5）貸款人和信用評級機構(gòu)的影響）貸款人和信用評級機構(gòu)的影響v 6 6）行業(yè)因素）行業(yè)因素v 7 7）所得稅率的高低）所得稅率的高低v 8 8）利率水平的變動趨勢）利率水平的變動趨勢。 4.3.3 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化 v資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下（適度財是指在一定條件下（適度財務(wù)風(fēng)險），使企業(yè)加權(quán)平均資金成本務(wù)風(fēng)險），使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價值最大的資最低、企業(yè)價值最大的資本本