托管模式可行性研究報(bào)告

1、新華商品現(xiàn)貨合約交易中心托管交易模式研究報(bào)告二0一五年四月一、托管模式在各交易所的應(yīng)用現(xiàn)狀3（一）南京文交所3（二）渤海商品交易所4（三）北交所文化產(chǎn)權(quán)交易中心4二、托管模式闡述6三、托管模式的意義與功能6（一）促進(jìn)對(duì)郵幣卡投資市場(chǎng)的監(jiān)督管理6（二）提供便捷流通7（三）提供更多融資便利8（四）防止訂單模式價(jià)格嚴(yán)重偏離價(jià)值8（五）降低市場(chǎng)杠桿效應(yīng)9（六）夯實(shí)交易中心發(fā)展的基礎(chǔ)9四、托管模式的相關(guān)問題9（一）法律可行性9（二）政策可行性11（三）審批可行性12（四）公司治理可行性12（五）風(fēng)控可行性12五、托管模式產(chǎn)品方案12（一）托管交易方案13（二）相應(yīng)的訂單交易方案15（三）套票系列產(chǎn)品整體

2、上市的意義18六、托管模式管理方案19（一）上市、退市條件19（二）上市、退市程序20（三）物流交收20（四）2口22（五）交易系統(tǒng)23七、托管模式風(fēng)險(xiǎn)控制23（一）做好上海市政府分管領(lǐng)導(dǎo)的溝通，爭(zhēng)取書面支持批復(fù)23（二）避開“集中競(jìng)價(jià)、做市商等集中交易方式”24（三）建立健全防止價(jià)格操縱機(jī)制24一、托管模式在各交易所的應(yīng)用現(xiàn)狀托管模式在各大文化交易所已得到廣泛應(yīng)用，是市場(chǎng)上非常活躍的交易模式。（一）南京文交所南京文交所提供一個(gè)線上的交易平臺(tái)，收藏者提交申請(qǐng)，交易中心會(huì)邀請(qǐng)權(quán)威第三方對(duì)藏品進(jìn)行價(jià)值判定，通過審核后，會(huì)對(duì)該藏品進(jìn)行掛牌，那么網(wǎng)友就可以通過平臺(tái)，直接查詢到該藏品的信息。錢幣郵票交易

3、平臺(tái)實(shí)際上是簡(jiǎn)化了所有的中間流程，將原本的文化藝術(shù)產(chǎn)品的買賣匯集到互聯(lián)網(wǎng)中，通過平臺(tái)形成網(wǎng)上市場(chǎng)，形成更為開放透明的交易環(huán)境。而藏友不但可以通過網(wǎng)站查詢到相關(guān)收藏品的價(jià)值，更可以通過簡(jiǎn)便的方式托管、出售自己的藏品，形成文化產(chǎn)品和金融資本價(jià)值的轉(zhuǎn)化。交易中心掛牌的藏品有漲停也有跌停，有掛牌也有退市，充分符合市場(chǎng)規(guī)律。對(duì)于賣家來說，需要在文交所開戶后遞交掛牌申請(qǐng)，再把實(shí)物送到指定地點(diǎn)進(jìn)行相應(yīng)鑒定，相關(guān)部門審核通過后，中心將在南京文交所官網(wǎng)上發(fā)布藏品掛牌公告，進(jìn)入藏品目錄。托管流程完成后，中心將所收到的錢幣郵票登記到投資人會(huì)員的交易賬戶中，倉(cāng)單形成后即可交易。初始掛牌申請(qǐng)需要200萬市值藏品，后續(xù)掛

4、牌則對(duì)數(shù)量無要求。如果是交易中心現(xiàn)有的掛牌品種，投資者提出掛牌申請(qǐng)無數(shù)量及金額要求，但如果需要申請(qǐng)新品種掛牌，則需要達(dá)到至少200萬的市值。3交易品種本身也有流通盤的概念。以特種郵票洛神賦圖為例，其首次掛牌流通量為52400版。止匕外，賣家需要支付藏品鑒定產(chǎn)生的鑒定費(fèi)，還需要支付3%勺掛牌費(fèi)。而想在交易中心購(gòu)買藏品則更加簡(jiǎn)單，只需要開戶后，在交易終端中選擇賣家自主進(jìn)行交易便可。（二）渤海商品交易所渤海商品交易所采用創(chuàng)新的現(xiàn)貨連續(xù)交易方式，每日交割申報(bào)和延期交割補(bǔ)償制度滿足交易商的多種交易需求。每日都可申請(qǐng)實(shí)物交割，能夠滿足現(xiàn)貨生產(chǎn)企業(yè)和貿(mào)易商的實(shí)物需求。交易商不用繳納或繳納少量的延期補(bǔ)償費(fèi)，即

5、可達(dá)到長(zhǎng)期持倉(cāng)的目的，沒有逼倉(cāng)危險(xiǎn)，可以順應(yīng)長(zhǎng)期趨勢(shì)賺取投資利潤(rùn)。連續(xù)現(xiàn)貨交易制度的本質(zhì)是現(xiàn)貨合同交易制度，加上延期交割補(bǔ)償制度，保證了現(xiàn)貨合同交易的連續(xù)性。從交易原理上來說，渤商所場(chǎng)內(nèi)的現(xiàn)貨價(jià)格是反映即時(shí)的場(chǎng)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格，是場(chǎng)內(nèi)交易商基于其對(duì)上市品種供求關(guān)系的變動(dòng)預(yù)期而做出的貿(mào)易和投資決策的行為結(jié)果。BOCE場(chǎng)內(nèi)交易商通過各自掌握的資源和信息做出各自的交易決策。實(shí)貨企業(yè)可根據(jù)自己的交易需要實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨貿(mào)易（如果交割申報(bào)獲得配對(duì)），若交割申報(bào)未獲配對(duì)或根本未進(jìn)行交割申報(bào)，則隨著時(shí)間的推移，它鎖定了商品的價(jià)格，完成了保值操作。（三）北交所文化產(chǎn)權(quán)交易中心交所文化產(chǎn)權(quán)交易中心福麗特郵幣交易平臺(tái)采用掛單應(yīng)

6、價(jià)交易方式，實(shí)行有效掛單原則，全額交易價(jià)款及交易傭金實(shí)時(shí)結(jié)算。交易參與方分為兩類，一類是掛牌方，即可申請(qǐng)將其持有的郵幣在平臺(tái)掛牌交易的依法設(shè)立且存續(xù)的法人、其他組織或具有完全民事行為能力的自然人。擬掛牌交易的郵幣須通過平臺(tái)指定的鑒定、包裝防偽、入庫(kù)保管等一系列專業(yè)環(huán)節(jié)，經(jīng)平臺(tái)確認(rèn)無誤并達(dá)到一定入庫(kù)規(guī)模后，即可在交易平臺(tái)正式掛牌交易。未正式掛牌的已入庫(kù)保管的單品類郵幣的總價(jià)值須達(dá)到人民幣500,000元（按運(yùn)營(yíng)合作方給出的當(dāng)月掛牌參考價(jià)計(jì)算）；另一類是交易用戶，即依法設(shè)立且存續(xù)的法人、其他組織或具有完全民事行為能力的自然人都可以在交易平臺(tái)開戶參與交易。交易用戶在交易時(shí)間內(nèi)通過平臺(tái)自由買賣郵幣并隨

7、時(shí)申請(qǐng)?zhí)嶝?。由于引入了平臺(tái)統(tǒng)一的實(shí)物鑒定和第三方保管及監(jiān)管環(huán)節(jié)，可以確保交易郵幣產(chǎn)品為保真正品，交易用戶也無需每次成交都進(jìn)行物理交割，較之傳統(tǒng)的線下交易方式更加公開透明和便捷高效。掛牌方在交易時(shí)間內(nèi)通過交易系統(tǒng)掛單，交易用戶按“先到先得”原則通過交易系統(tǒng)從銀行資金賬戶向交易帳戶內(nèi)劃入足額資金購(gòu)買（以交易系統(tǒng)記錄的全額交易價(jià)款及交易傭金到賬時(shí)間為準(zhǔn)），交易成功則全額交易價(jià)款及交易傭金實(shí)時(shí)扣除。資金結(jié)算方式：全額掛牌費(fèi)、交易價(jià)款及交易傭金結(jié)算。北交所文化產(chǎn)權(quán)交易中心福麗特郵幣交易平臺(tái)正式啟動(dòng)后，計(jì)劃在2014年實(shí)現(xiàn)掛牌交易品種超過100個(gè)，掛牌總額超過10億元，力爭(zhēng)首個(gè)運(yùn)營(yíng)年度將北交所郵幣交易打造

8、成為交易額超過1000億元的交易平臺(tái)，并成為國(guó)內(nèi)最具代表性的專業(yè)化郵幣交易平臺(tái)。二、托管模式闡述托管模式是指交易商持有的商品可在交易中心指定的托管機(jī)構(gòu)申請(qǐng)托管，在經(jīng)過一定的托管期或封閉期后，該商品的持有人可選擇繼續(xù)托管，或選擇在交易中心申請(qǐng)掛牌上市交易的交易模式。托管模式實(shí)行現(xiàn)款現(xiàn)貨交易方式，類似于交易所內(nèi)的股票交易，不允許買空買空，也沒有信用杠桿，其交易量完全受限于托管的商品數(shù)量與流轉(zhuǎn)次數(shù)。由于一手交錢一手交貨，同時(shí)現(xiàn)金都集中托管在交易中心指定的金融機(jī)構(gòu)，商品在經(jīng)過交易中心鑒定入庫(kù)后統(tǒng)一存儲(chǔ)托管，因此只要成交，不會(huì)有結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，也不會(huì)發(fā)生商品質(zhì)量糾紛和交收糾紛，是一種風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的交易模式。目

9、前國(guó)內(nèi)的商品交易所、文化交易所也廣泛采用了這種模式，如南京文交所目前就是以此模式為主。托管模式的交易者包括從事收藏或投資的廣大投資者，也包括對(duì)沖訂單交易的投資者、套利者等。三、托管模式的意義與功能托管模式是訂單模式成熟穩(wěn)定的基礎(chǔ)和前提，將大大提高訂單市場(chǎng)運(yùn)行的穩(wěn)定性。其意義主要有：（一）促進(jìn)對(duì)商品投資市場(chǎng)的監(jiān)督管理從產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，以目前的郵幣卡市場(chǎng)作為例子，郵幣卡產(chǎn)業(yè)的二級(jí)市場(chǎng)，已經(jīng)基本脫離了發(fā)行者包括中國(guó)郵政的控制，這種局面非常不利于監(jiān)督管理，也會(huì)發(fā)過來影響發(fā)行者的一級(jí)發(fā)行。經(jīng)過最近30多年的積累，郵幣卡投資者已經(jīng)聚集了巨大的資產(chǎn)規(guī)模，同時(shí)其流通的需求也越來越強(qiáng)烈。如果缺乏權(quán)威、有序的市場(chǎng)

10、，無法為其提供一個(gè)公平、公開、公正的流通環(huán)境，對(duì)廣大集郵者來說，可能會(huì)出現(xiàn)巨大的災(zāi)難，毀掉郵幣卡市場(chǎng)辛辛苦苦積累起來的投資熱情，各種欺詐、違約、訴訟、財(cái)產(chǎn)蒸發(fā)、爆炒、瘋狂、毀滅會(huì)接踵而來。因此，建立交易中心的托管交易，把大量的郵幣卡交易納入有序監(jiān)管的環(huán)境，將有利于郵幣卡產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)久發(fā)展。（二）提供便捷流通訂單模式的基礎(chǔ)條件之一是便捷的現(xiàn)貨流轉(zhuǎn)功能。當(dāng)訂單交易交割時(shí)，賣方需要把商品交付給買方；而買方也需要有可以安全儲(chǔ)放商品的倉(cāng)庫(kù)。如果沒有托管交易，可能訂單交易雙方的成本都會(huì)大大增加。比如賣方必須提前把商品存放到交易中心附近的倉(cāng)庫(kù)，既有價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，物流成本、鑒定成本也很高，同時(shí)還需要有繁瑣手續(xù)，極

11、為不便。有了托管交易之后，賣方只需在交割前任意時(shí)間把交割品托管到交易中心，就可以隨意在訂單交易賬戶和托管賬戶之間轉(zhuǎn)移商品，為訂單交易提供了極大便捷和靈活性。同樣訂單交易買方也很便利，可以把訂單交易獲得的商品轉(zhuǎn)到托管賬戶，以便日后賣出。托管交易能夠促進(jìn)場(chǎng)外商品的流通。目前傳統(tǒng)市場(chǎng)由于地域限制，市場(chǎng)分散，缺乏統(tǒng)一的鑒定、倉(cāng)儲(chǔ)、物流、交易、金融服務(wù)，流通量小，大部分郵幣卡沉睡在收藏者手中，交易并不活躍。交易中心能夠全面解決上述問題，但是如果沒有托管交易，其效果也是有限的。從掛牌模式來看，由于交易數(shù)量的嚴(yán)格匹配，限制了交易的活躍性；從競(jìng)價(jià)模式來看，由于其只適用于珍稀郵幣卡，投資起點(diǎn)高，流通量更加有限。

12、托管模式是解決發(fā)行量居中、價(jià)值穩(wěn)定、流通需求大的商品交易的最佳模式，是其他模式無法替代的。（三）提供更多融資便利在沒有進(jìn)入交易中心交易前，由于缺乏鑒定、倉(cāng)儲(chǔ)、物流、變現(xiàn)等各個(gè)環(huán)節(jié)的服務(wù)，郵幣卡作為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，卻無法通過銀行、信托、私募進(jìn)行融資，不能滿足所有者的融資需求，限制了資產(chǎn)利用率。根據(jù)一塵網(wǎng)、互動(dòng)網(wǎng)2014年5月交易數(shù)據(jù)，1992-2012年間發(fā)行的200種紀(jì)特郵票的市值約546.48億元。通過托管交易，可創(chuàng)造幾百億的郵幣卡融資市場(chǎng)，為集郵者提供更多融資便利。（四）防止訂單模式價(jià)格嚴(yán)重偏離價(jià)值在托管市場(chǎng)與訂單市場(chǎng)都有效運(yùn)行（無操縱）的情況下，兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格相互影響、相互靠攏，共同體現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)價(jià)

13、格的評(píng)價(jià)，能有效發(fā)揮場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制，引導(dǎo)市場(chǎng)價(jià)格趨勢(shì)。理論上，相同資產(chǎn)組合的托管市場(chǎng)價(jià)格Pc與訂單市場(chǎng)價(jià)格Pb應(yīng)該相等，這條規(guī)律可稱為“一價(jià)定律”。如果違法了“一價(jià)定律”，比如托管市場(chǎng)價(jià)格Pc丁單市場(chǎng)價(jià)格Pb,就可以在訂單市場(chǎng)買進(jìn)產(chǎn)品，然后在托管市場(chǎng)賣出產(chǎn)品，從而獲得無風(fēng)險(xiǎn)套利；反之，如果托管市場(chǎng)價(jià)格Pc丁單市場(chǎng)價(jià)格Pb,就可以在托管市場(chǎng)買進(jìn)產(chǎn)品，然后在訂單市場(chǎng)賣出產(chǎn)品，同樣獲得無風(fēng)險(xiǎn)套利。所以結(jié)果必然是托管市場(chǎng)價(jià)格Pc=丁單市場(chǎng)價(jià)格Pb。因此，如果只有訂單模式而無托管模式，則訂單模式的價(jià)格將猶如脫韁之馬、脫軌列車，失去理性，導(dǎo)致災(zāi)難。建立托管市場(chǎng)，則兩者將如影隨形、琴瑟和鳴，可有效防止訂

14、單市場(chǎng)的價(jià)格偏離基本價(jià)值，促進(jìn)市場(chǎng)更加有序運(yùn)行。（五）降低市場(chǎng)杠桿效應(yīng)訂單模式的杠桿效應(yīng)提高了收益的同時(shí)也放大了風(fēng)險(xiǎn)，并不適合大部分的普通投資者。托管交易沒有杠桿效應(yīng)，雖然收益沒有訂單交易那么高，但是可以吸引低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者。（六）夯實(shí)交易中心發(fā)展的基礎(chǔ)自2013年11月南京文交所啟動(dòng)郵票在線交易以來，北京文交所,新華商品現(xiàn)貨交易中心等又陸續(xù)或即將推出郵票在線交易。目前南京文交所每日交易額已達(dá)14億元，吸引了大批大型郵商、投資者、專家參與。托管交易由于風(fēng)險(xiǎn)較低、要求不高，有較強(qiáng)的群眾基礎(chǔ)，是交易所必須具有的模式。如果沒有托管交易，只有高風(fēng)險(xiǎn)的訂單交易，則交易中心的業(yè)務(wù)也面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，勢(shì)必拖累

15、交易中心的發(fā)展。四、托管模式的相關(guān)問題通過對(duì)法律政策、行政審批、系統(tǒng)復(fù)雜性、風(fēng)控能力等方面的綜合分析，托管模式的實(shí)施是完全可行的：（一）法律可行性目前，文化產(chǎn)品交易方面的法律主要是“38號(hào)文”，其主要限制是“五不得”。2011年國(guó)務(wù)院下發(fā)了關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定（國(guó)發(fā)201138號(hào)），其中的“五不得”徹底否定了文交所的“類證券化”交易模式：“自本決定下發(fā)之日起，除依法設(shè)立的證券交易所或國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的從事金融產(chǎn)品交易的交易場(chǎng)所外，任何交易場(chǎng)所均不得將任何權(quán)益拆分為均等份額公開發(fā)行，不得采取集中競(jìng)價(jià)、做市商等集中交易方式進(jìn)行交易；不得將權(quán)益按照標(biāo)準(zhǔn)化交易單位持續(xù)掛牌交易，任何

16、投資者買入后賣出或賣出后買入同一交易品種的時(shí)間間隔不得少于5個(gè)交易日；除法律、行政法規(guī)另有規(guī)定外，權(quán)益持有人累計(jì)不得超過200人。”之后，中宣傳部、商務(wù)部、文化部、國(guó)家廣電總局、新聞出版總署聯(lián)合下發(fā)的關(guān)于貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院決定加強(qiáng)文化產(chǎn)權(quán)交易和藝術(shù)品交易管理的意見（中宣發(fā)201149號(hào)）也明確指出，“文化產(chǎn)權(quán)交易所不得將任何權(quán)益拆分為均等份額公開發(fā)行，不得采取集中競(jìng)價(jià)、做市商等集中交易方式進(jìn)行交易；不得將權(quán)益按照標(biāo)準(zhǔn)化交易單位持續(xù)掛牌交易，任何投資者買入后賣出或賣出后買入同一交易品種的時(shí)間間隔不得少于5個(gè)交易日。”2012年7月12日國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于清理整頓各類交易場(chǎng)所的實(shí)施意見（國(guó)辦發(fā)20123

17、7號(hào)）文更明確地定義“集中交易方式”包括：“集合競(jìng)價(jià)、連續(xù)競(jìng)價(jià)、電子撮合、匿名交易、做市商等交易方式，但協(xié)議轉(zhuǎn)讓、依法進(jìn)行的拍賣不在此列”。理解上述法律規(guī)定的關(guān)鍵是如何去理解權(quán)益這一概念。毫無疑問,把一件原本不可分割的藝術(shù)品分割為若干均等份額，份額持有人擁有對(duì)該藝術(shù)品的部分所有權(quán)或收益權(quán)，這些份額就是權(quán)益。類推之，假如把一枚價(jià)值100萬元的郵票拆成1000份買賣，每份1000元，就是對(duì)該郵票的一種權(quán)益。因此，上述法律禁止目標(biāo)顯然是“份額化交易”。與此不同，假如一枚郵票價(jià)格是100元，按照整數(shù)枚進(jìn)行交易，10則不受上述對(duì)權(quán)益交易的法律限制。其原因何在？因?yàn)橐幻多]票是一個(gè)完整的商品，合法的完整商品

18、當(dāng)然可以自由交易。（二）政策可行性十七大以來，財(cái)政部、中宣部出臺(tái)了多項(xiàng)與文化產(chǎn)業(yè)相關(guān)的政策法規(guī)。2009年國(guó)務(wù)院發(fā)布國(guó)務(wù)院關(guān)于印發(fā)文化產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃的通知（國(guó)發(fā)200930號(hào)），標(biāo)志發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)已上升到國(guó)家戰(zhàn)略層面，并進(jìn)入實(shí)施階段。2010年，中央宣傳部、中國(guó)人民銀行、財(cái)政部等9部門聯(lián)合發(fā)布關(guān)于金融支持文化產(chǎn)業(yè)振興和發(fā)展繁榮的指導(dǎo)意見（銀發(fā)201094號(hào)），提出“積極培育流轉(zhuǎn)市場(chǎng)，充分發(fā)揮。交易平臺(tái)的作用，為文化企業(yè)的著作權(quán)交易、商標(biāo)權(quán)交易和專利技術(shù)交易等文化產(chǎn)權(quán)交易提供專業(yè)化服務(wù)。”2011年中央宣傳部發(fā)布關(guān)于貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院決定加強(qiáng)文化產(chǎn)權(quán)交易和藝術(shù)品交易管理的意見（中宣發(fā)201149號(hào)），提

19、出“穩(wěn)妥推進(jìn)文化產(chǎn)權(quán)交易試點(diǎn)。國(guó)家重點(diǎn)支持上海和深圳兩個(gè)資本市場(chǎng)成熟、產(chǎn)權(quán)交易基礎(chǔ)好的城市設(shè)立文化產(chǎn)權(quán)交易所作為試點(diǎn)，經(jīng)批準(zhǔn)可以進(jìn)行文化產(chǎn)權(quán)交易方式探索，積累經(jīng)驗(yàn)，發(fā)揮示范引導(dǎo)作用?！睆膰?guó)家支持文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融政策看，是鼓勵(lì)文化交易創(chuàng)新的；從上海市及黃浦區(qū)政府目前的態(tài)度看，是積極扶持文化交易市場(chǎng)的。相信在各級(jí)政府領(lǐng)導(dǎo)的大力支持下，是能夠進(jìn)行積極嘗試的。11（三）審批可行性由于托管模式實(shí)行現(xiàn)款現(xiàn)貨交易方式，一手交錢一手交貨，同時(shí)現(xiàn)金都集中托管在交易中心指定的金融機(jī)構(gòu)，商品在經(jīng)過交易中心鑒定入庫(kù)后統(tǒng)一存儲(chǔ)托管，因此只要成交，不會(huì)有結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，也不會(huì)發(fā)生商品質(zhì)量糾紛和交收糾紛，不允許買空買空，也沒有

20、信用杠桿，是一種風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的交易模式，故社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)可控。只要嚴(yán)防市場(chǎng)惡意操縱，應(yīng)該可以得到審批通過。（四）公司治理可行性由于新華社全資子公司：國(guó)家金融信息中心是公司的控股股東，保證了公司治理的健全，保障了監(jiān)管的有效性，有利于公司的有序合法經(jīng)營(yíng)，降低了發(fā)生大面積投資者虧損、糾紛的可能，維護(hù)了金融秩序。（五）風(fēng)控可行性托管交易的模式簡(jiǎn)單，復(fù)雜性低，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和應(yīng)急反應(yīng)要求有限。憑借中心眾多專業(yè)的金融人才資源、深入的研發(fā)設(shè)計(jì)、成熟的制度方案、強(qiáng)大的交易管理系統(tǒng)，中心還建立了全面的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，制定了上市辦法、交易規(guī)則、交收辦法、物流辦法、倉(cāng)儲(chǔ)辦法、結(jié)算辦法等一系列管理辦法，托管交易的風(fēng)險(xiǎn)基本是可控的

21、。五、托管模式產(chǎn)品方案托管模式關(guān)鍵是選擇什么商品進(jìn)入交易考慮到盡可能維持足夠12流動(dòng)性、降低價(jià)格波動(dòng)性、減少人為操縱可能性、提高交易經(jīng)濟(jì)性等因素，建議重點(diǎn)推出少數(shù)權(quán)重交易商品。據(jù)此，我們?cè)O(shè)計(jì)了托管模式及相應(yīng)訂單模式的操作方案：（一）托管交易方案（郵幣卡）三輪生肖大版是目前在場(chǎng)外現(xiàn)貨市場(chǎng)的熱門交易品種之一，目前已發(fā)行11個(gè)品種，還有羊年郵票將于2015年發(fā)行。根據(jù)一塵網(wǎng)、互動(dòng)網(wǎng)2014年5月交易數(shù)據(jù)，已有11個(gè)品種的發(fā)行數(shù)量及市場(chǎng)價(jià)格、市值數(shù)據(jù)如下：三輪生肖大版數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)品種發(fā)行里131202140415140416140505140505日巾值虎大版29032043041541512.04猴大版

22、21659562062062013.39龍大版3123803403403209.98鼠大版2952152202202056.05牛大版2702152252252055.54雞大版2161852102101954.21狗大版2781051501401353.75豬大版2701101301251203.24兔大版305901101101053.20蛇大版-1051051051053（推測(cè)）馬大版-1601351351303（推測(cè)）合計(jì)248026752645255567.4013注：蛇大版與馬大版發(fā)行量尚未公布，故其市值用推測(cè)值代替。從表中看出，三輪生肖大板11個(gè)品種明顯具有3個(gè)特點(diǎn)：1、價(jià)格近半

23、年非常穩(wěn)定，波動(dòng)性??；2、發(fā)行量適中，平均在200-300萬之間；3、市值具有一定規(guī)模，5億元以上的有5個(gè)，3億元以上的有6個(gè)。因此，非常適合作為托管交易品種。根據(jù)2013年股票市場(chǎng)、股指期貨市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)，其換手率分別為2倍、11倍：2013年證券市場(chǎng)換手率分析指標(biāo)2012年底2013年底股票流通市值（億元）181,658.26199,579.54股票成交金額（億元）314,667.41468,728.60股票換手率1.732.35滬深300指數(shù)流通市值（億元）126,200.00滬深300指數(shù)期貨成交金額（億元）758,406.781,407,002.32滬深300指數(shù)期貨成父額/市值倍數(shù)1

24、1.15數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會(huì)假如三輪生肖大版目前流通率為1/4,則能托管在交易中心的市值為67.4*1/4=16.85億元。參照股票市場(chǎng)2倍換手率，考慮到郵票市場(chǎng)屬于新興市場(chǎng)，且規(guī)模較小，可有更高的換手率，可以按每年換手率4倍計(jì)算，年交易額可達(dá)67.4億元；假設(shè)交易費(fèi)按0.15%對(duì)交易雙方收取，則可帶來傭金收入2022萬元。根據(jù)交收物流部設(shè)計(jì)，每年按4%攵取倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)，每年倉(cāng)儲(chǔ)收入可達(dá)16.85億元*4%=674g元。14托管交易收入預(yù)測(cè)指標(biāo)數(shù)值三輪生肖大版市值（億元）67.40流通率1/4托管市值（億元）16.85換手率4年交易額（億兀）67.40手續(xù)費(fèi)比例0.15%年手續(xù)費(fèi)收入（萬元）2022.0

25、3倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)比例4.00%年倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)收入（萬元）6740.10同時(shí)考慮到交易中心的操縱成本，對(duì)托管交易出入庫(kù)的頻率、數(shù)量作出如下規(guī)定：1）一個(gè)月開放一次入庫(kù)；2）入庫(kù)以50版全品整數(shù)倍入庫(kù)；3）出庫(kù)1000版起步并以50版整數(shù)倍遞增。（二）相應(yīng)的訂單交易方案在三輪生肖大版托管交易運(yùn)行良好的基礎(chǔ)上，相應(yīng)品種的訂單交易就有了可靠的價(jià)格參照。下面對(duì)三輪生肖大版訂單交易可能帶來的交易規(guī)模進(jìn)行測(cè)算。三輪生肖大版訂單交易的交割品是5套11品種各1版的組合，15稱為1手。以4月15日價(jià)格計(jì)算，單套價(jià)格為2675元，一手所需保證金為：2675*5*20%=2675元訂單交易的合約設(shè)計(jì)方案:三輪生肖大版訂單交易合約格

26、式交易品種三輪生肖大版交易單位報(bào)價(jià)單位最小變價(jià)單位每日漲跌幅限制交易時(shí)間（北京時(shí)間）交割申報(bào)時(shí)間（北京時(shí)間）全品相描述交割地點(diǎn)最小交割單位1套/手元（人民幣）/手1元/手不超過上一交易日結(jié)算價(jià)土8%早市9:0011:30,午市13:3016:00每交易日的交易時(shí)段全品2004-1三輪生肖郵票猴大版全品2005-1三輪生肖郵票雞大版全品2006-1三輪生肖郵票狗大版全品2007-1三輪生肖郵票豬大版全品2007-1三輪生肖郵票豬大版全品2009-1三輪生肖郵票牛大版全品2010-1三輪生肖郵票虎大版全品2011-1三輪生肖郵票兔大版全品2012-1三輪生肖郵票龍大版全品：郵票實(shí)物與未流通的發(fā)行品

27、基本一致，圖案端正居中，齒孔整齊，票面光潔，色澤鮮艷，無任何人為痕跡、發(fā)黃、發(fā)霉、無污損、折痕、揭薄、破裂、缺角、褪色、磨損等現(xiàn)象。郵品紙張?jiān)试S有極細(xì)小紙點(diǎn)、指紋印、極細(xì)微軟折等極細(xì)小瑕疵連張郵票齒間無可見的折痕，金粉郵票金粉允許有個(gè)別極細(xì)小氧化點(diǎn)。有膠新票要求原膠、刷膠均勻且潤(rùn)澤、出廠無膠新票或蓋銷票要求紙張平整、光澤自然、無下水痕跡。新華商品現(xiàn)貨交易中心倉(cāng)儲(chǔ)部50套16履約保證金合約價(jià)值的20%交易中心收取交易手續(xù)費(fèi)0.08%交割手續(xù)費(fèi)1元/套交割方式實(shí)物交割延期交割補(bǔ)償金費(fèi)率0.08%/日商品代碼上市交易所SLSXDB新華商品現(xiàn)貨交易中心如果對(duì)三輪生肖大版訂單交易當(dāng)日申報(bào)交割，按照全款全

28、貨交收,并以100版為起步、5版整數(shù)倍遞增進(jìn)行申報(bào)，所需資金或者商品組合價(jià)值不低于100*2675元=26.75萬元。11個(gè)品種中發(fā)行量最低的只有216萬，流通量按照1/4估計(jì)，則可交收的全套組合只有54萬套，則需要資金2675元*54萬=14.45億，此倉(cāng)位是控制訂單交易市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要的持倉(cāng)警戒線。當(dāng)買方倉(cāng)位超過14.45億元時(shí)，由于賣方總體不能完全滿足買方總體的交割要求，市場(chǎng)有交割違約的可能。為控制結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，交易中心對(duì)申報(bào)交割全部實(shí)行全款全貨原則，當(dāng)申報(bào)凈持倉(cāng)超過此警戒線時(shí)，同時(shí)將采用現(xiàn)金交割等相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)控制措施。當(dāng)羊大版發(fā)行后，三輪生肖大版的可交易品種變?yōu)?2個(gè)，訂單合約的標(biāo)的物需要調(diào)整

29、為12個(gè)，交易中心應(yīng)于羊大版發(fā)行日起6個(gè)月后上市新三輪生肖大版整套交易品種，同時(shí)舊訂單合約將于羊年郵票發(fā)行日起9個(gè)月后停盤。參照滬深300指數(shù)期貨成交額/市值倍數(shù)，2013年底為11倍，盡管郵票市場(chǎng)市值小，訂單交易的金額與市值比例可能更高，但為了控制風(fēng)險(xiǎn)，我們還是不希望倍數(shù)太高，因此以12倍進(jìn)行測(cè)算。由此17年交易金額可達(dá)202億元，年交易傭金2022萬元；同時(shí)每月可為交易商產(chǎn)生延期費(fèi)收入4.85億元。三輪生肖大版訂單交易收入預(yù)測(cè)指標(biāo)數(shù)值托管市值（億元）16.85訂單交易/市值倍數(shù)12年交易金額（億兀）202.20手續(xù)費(fèi)比例0.08%年交易傭金（萬元）3235.25日延期費(fèi)率0.08%月延期費(fèi)

30、（億元）4.85（三）套票系列產(chǎn)品整體上市的意義1、對(duì)于普通投資者來說，訂單交易有了相應(yīng)價(jià)格參照依據(jù).有利于對(duì)訂單交易標(biāo)的做出價(jià)格預(yù)估及無風(fēng)險(xiǎn)套利；2、從風(fēng)險(xiǎn)控制角度，套票系列大大降低郵票由于發(fā)行量的限制從而產(chǎn)生的相關(guān)買賣逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)；3、套票系列的上市，將有效的將已發(fā)行的郵票進(jìn)行分類上市管理，有利于投資者對(duì)某一板塊進(jìn)行整體判斷，從而有序的進(jìn)行投資。總之，同時(shí)設(shè)計(jì)確定托管交易與訂單交易的產(chǎn)品品種，是最完美的系統(tǒng)設(shè)計(jì)。如果將其割裂，則達(dá)不到理想效果。18六、托管模式管理方案(一)上市、退市條件1、上市條件郵幣卡商品首次在交易中心托管交易平臺(tái)上市交易應(yīng)當(dāng)符合下列條件：(1)單一品種套票的發(fā)行量在100

31、0萬(套)及以上，小版票、小型張、小全張和小本票的發(fā)行量在100萬(版、枚)及以上。(2)單一品種入庫(kù)總市值(按評(píng)估價(jià)格計(jì)算)達(dá)到200萬元,或入庫(kù)總量達(dá)到發(fā)行量的10%U上；(3)入庫(kù)量排名前三的交易商的入庫(kù)量合計(jì)占入庫(kù)總量的比例不高于50%交易商申請(qǐng)?jiān)诮灰字行耐泄苋霂?kù)并上市交易應(yīng)當(dāng)符合下列條件：(1)申請(qǐng)托管的單一品種市值達(dá)到5萬元，或套票的入庫(kù)數(shù)量超過500(套)，小版票、小型張、小全張和小本票的入庫(kù)數(shù)量超過100(版、枚)；(2)申請(qǐng)托管入庫(kù)的數(shù)量必須為50(套、版、枚)的整數(shù)倍。2、退市條件上市商品出現(xiàn)下列情形之一的，其托管交易將被實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示：(1)商品連續(xù)一百二十個(gè)交易日通過

32、交易系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)的累計(jì)成交量低于100萬；(2)持有商品數(shù)量最多的前3名交易商的商品數(shù)量合計(jì)占托管總量的比例超過50%3個(gè)月內(nèi)無法降低至50犯內(nèi)的;19（3）交易中心認(rèn)定的其他存在退市風(fēng)險(xiǎn)的情形（三）物流交收（二）上市、退市程序托管上市交易的流程:1、倉(cāng)儲(chǔ)由于托管商品價(jià)值高昂，其直接價(jià)值是交易中心注冊(cè)資金的幾十倍甚至幾百倍，其產(chǎn)生的收入也幾乎占交易中心收入的60犯上，其20通過不可彳亍F行達(dá)到發(fā)布商品抖？W上市立身入座通知里:用商品#無一上市安善5說日月書力理兩砧入陣知曾商中諾入陣上市玄總關(guān)聯(lián)的訂單交易金額更可能高達(dá)千億，因此無論如何強(qiáng)調(diào)倉(cāng)儲(chǔ)的重要性絕不為過。關(guān)鍵業(yè)務(wù)點(diǎn)：第一，要保證倉(cāng)儲(chǔ)商品的絕對(duì)

33、安全性，萬一發(fā)生盜竊、火災(zāi)、水災(zāi)、毀損等巨災(zāi)，其損失對(duì)交易中心來說根本無力承受，會(huì)直接導(dǎo)致交易中心的倒閉；第二，加強(qiáng)日常的監(jiān)盤、商品質(zhì)量檢查、倉(cāng)庫(kù)環(huán)境的監(jiān)督及信息系統(tǒng)。必須制定倉(cāng)儲(chǔ)體系數(shù)據(jù)采集及記錄標(biāo)準(zhǔn)，必須保證7X24全記錄，采集頻率不低于1小時(shí)/此，全部數(shù)據(jù)保存時(shí)間不低于10年；第三，建立嚴(yán)格的倉(cāng)儲(chǔ)招標(biāo)管理辦法。制定倉(cāng)儲(chǔ)的建筑、安全、報(bào)警、環(huán)境、管理、應(yīng)急、搶救等標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)格招標(biāo)；第四，分散倉(cāng)儲(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)，至少要分3個(gè)以上倉(cāng)儲(chǔ)地，彼此相隔距離不低于5公里；第五，必須樹立高度警惕的心態(tài)，須戒除僥幸心理及依靠保險(xiǎn)的心理。一則保費(fèi)按照風(fēng)險(xiǎn)程度收取，管理松懈，則保費(fèi)必然過高；二則保險(xiǎn)公司將于賠付后退?；蚓?/p>

34、保。故靠投保來轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)是不現(xiàn)實(shí)、不明智之舉。2、鑒定鑒定是托管商品進(jìn)入交易中心的第一環(huán)節(jié)，至關(guān)重要，其意義不言自明。關(guān)鍵是鑒定的差錯(cuò)率容忍度問題，如果容忍發(fā)生偽品，則能容忍的發(fā)生率是多少？如果將偽品發(fā)生率降為0,是否在技術(shù)及成本上可行？第一，不同于競(jìng)拍品或珍稀品，托管交易的商品都是發(fā)行量相當(dāng)大的品種，不存在鑒定的技術(shù)難題。至于成本是否可行，要和損失相比較，如果增加鑒定的直接成本不高于預(yù)計(jì)賠付成本，那么還是用來21提高鑒定準(zhǔn)確率來得劃算；第二，從出現(xiàn)偽品給交易中心帶來的損失進(jìn)行分析。交易中心存在的基礎(chǔ)來自于公開、公正、公平的交易環(huán)境，也來自于交易標(biāo)的的品質(zhì)保證。如果交易標(biāo)的的真實(shí)性存疑，那么交易

35、就變得毫無價(jià)值了，那么是否還有人在此交易？答案顯而易見；第三，偽品的出現(xiàn)也會(huì)壯大投機(jī)者的心理，進(jìn)一步提高偽品的概率，增加交易中心的成本。那么與其向其妥協(xié)，不如自始至終就努力維護(hù)交易中心的杜絕偽品的形象與決心，從長(zhǎng)期來看，反而降低了管理成本；第四，交易中心還會(huì)在各個(gè)環(huán)節(jié)嚴(yán)厲打擊偽品的出現(xiàn)。如在托管上市交易管理辦法中就有多項(xiàng)措施，比如托管交易商自身承諾，6個(gè)月內(nèi)不許申請(qǐng)托管，記錄負(fù)面行為，向監(jiān)管部門舉報(bào)，轉(zhuǎn)讓后追責(zé)等，將會(huì)有效打擊偽品冒頭的膽量。3、物流由于郵幣卡包裹的體積小、價(jià)值大，同時(shí)發(fā)生量大，所以在物流方面也要高度警惕，如果管理不嚴(yán)，也將大大增加管理成本。（四）結(jié)算由于托管交易與訂單交易的商品有極高的同質(zhì)性，所不同的就是訂單交易相當(dāng)于一攬子商品，并且訂單交易也可以不進(jìn)行實(shí)物交割。但是無論如何，商品在托管交易與訂單交易間轉(zhuǎn)移的概率很大。如果托管交易和訂單交易的實(shí)物商品在同一賬戶，則不存在轉(zhuǎn)移問題；如果托管交易和訂單交易的實(shí)物商品在兩個(gè)不同的賬戶，則應(yīng)盡量減少在商品轉(zhuǎn)移時(shí)的時(shí)間障礙及操作障礙，同時(shí)要進(jìn)行精密測(cè)試，避免交22易系統(tǒng)處理故障（五）交易系統(tǒng)和訂單交易相比，托管交易的頻率相對(duì)較低，技術(shù)難度不高，關(guān)鍵是有兩