西漢志2009——2010年度黃金市場(chǎng)研究報(bào)告

1、西漢志20092010年度黃金市場(chǎng)研究報(bào)告西漢志總裁黃漢君先生致詞2009年，是不平凡的一年。全球經(jīng)濟(jì)由衰退轉(zhuǎn)為復(fù)蘇；中國(guó)經(jīng)濟(jì)成功保八并續(xù)寫(xiě)輝煌；黃金連創(chuàng)歷史新高并站穩(wěn)1000美元每盎司整數(shù)關(guān)口；中國(guó)黃金市場(chǎng)再度升級(jí)成為全球最大黃金消費(fèi)國(guó)。西漢志公司作為國(guó)內(nèi)黃金市場(chǎng)開(kāi)放后首批黃金經(jīng)營(yíng)企業(yè)，一直倡導(dǎo)藏金于民，藏富于民的國(guó)家戰(zhàn)略，我們時(shí)刻銘記“不只是在做一個(gè)企業(yè)，還是在做一個(gè)行業(yè)”的使命，力爭(zhēng)為我國(guó)黃金市場(chǎng)的逐漸繁榮做出基礎(chǔ)性貢獻(xiàn)。在此期間，我們已摸索和總結(jié)了不少經(jīng)驗(yàn)，并希望能夠在第一時(shí)間與相關(guān)機(jī)構(gòu)、同行業(yè)等交流享分，同時(shí)我們也感謝各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)、各合作機(jī)構(gòu)和社會(huì)各界對(duì)西漢志的支持和關(guān)心。展望2010年

2、，國(guó)內(nèi)黃金市場(chǎng)的廣闊前景令人振奮，眾多黃金投資者在經(jīng)歷了2009年黃金市場(chǎng)起伏、暴漲之后，對(duì)黃金投資知識(shí)的了解逐漸加深，黃金在成為消費(fèi)者財(cái)富避風(fēng)港的同時(shí)，也成為了眾多投資者博弈獲利的舞臺(tái)。西漢志公司提供給投資者的，不僅有設(shè)計(jì)新穎、買(mǎi)賣便捷的黃金產(chǎn)品，更提供有大量的黃金資訊及優(yōu)越的售后服務(wù)，作為中國(guó)黃金市場(chǎng)的參與者和建設(shè)者，西漢志公司希望中國(guó)黃金市場(chǎng)在新的一年里“匯通全球一點(diǎn)紅”，也衷心的祝福黃金投資者能夠在新的一年里“金程似錦”。 西漢志總裁：黃漢君第一部分：2009年黃金市場(chǎng)回顧及技術(shù)走勢(shì)解析（西漢志黃金研究中心分析師：王舒）第二部分：2009年全球經(jīng)濟(jì)點(diǎn)評(píng)及黃金市場(chǎng)基本面分析（西漢志黃金研

3、究中心分析師：趙力耕）第三部分：2009年黃金市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)交易情況宗述（西漢志黃金研究中心分析師：張晶）第四部分：2009年黃金市場(chǎng)綜合評(píng)述及未來(lái)發(fā)展預(yù)測(cè)（西漢志黃金研究中心主任：鄭鵬）第一部分：2009年黃金市場(chǎng)回顧及技術(shù)走勢(shì)解析（西漢志黃金研究中心分析師：王舒）一2009年黃金價(jià)格變化回顧2009年對(duì)于黃金來(lái)說(shuō)是非比尋常的一年，從一月份的最低點(diǎn)801.50美元/盎司，強(qiáng)勁躍升至12月初1226.60美元的歷史高位，425.10美元的暴戾漲幅，也絕對(duì)是黃金價(jià)格有史以來(lái)最搶眼的年度漲升距離。在世界金融風(fēng)暴的宏觀背景下，黃金的大牛市在全球經(jīng)濟(jì)的蕭條與復(fù)蘇，這此起彼伏的市場(chǎng)對(duì)抗之中，攫取了充足的滋養(yǎng)，

4、構(gòu)筑了深沉的積淀。在如下黃金價(jià)格近兩年的走勢(shì)圖上，雖然2008年世界級(jí)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)與蔓延之初，08年3月1032.50這一當(dāng)年的歷史高點(diǎn)所成就的不俗漲幅遭到悉數(shù)盡吐，險(xiǎn)些將黃金價(jià)格打回原型600美元的區(qū)間。但是，09年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的良好趨勢(shì)，將避險(xiǎn)美元的保值神話做了一個(gè)徹底地了結(jié)，在“即使經(jīng)濟(jì)危機(jī)、但尚未世界末日”這一復(fù)雜投資心理的催動(dòng)下，黃金市場(chǎng)的活躍將美元所演繹的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒徹底掩埋。作為繼美元、歐元、英鎊、日元之后的世界第五大硬通貨，作為唯一具有金屬商品屬性的無(wú)限法償貨幣，曾經(jīng)代言了通貨膨脹保值、對(duì)抗金融風(fēng)險(xiǎn)的黃金，如今改換門(mén)庭，成為了從經(jīng)濟(jì)危機(jī)夢(mèng)魘中領(lǐng)先蘇醒的熱門(mén)資產(chǎn)。誠(chéng)如下圖中所示，黃

5、金價(jià)格在經(jīng)歷了從09年年初至8月一個(gè)高位盤(pán)旋的超大整理三角形之后，在8月底該三角形態(tài)的尾端涅槃重生，9月和10月分別成就了兩度中規(guī)中矩的漲勢(shì)，并在10月份一舉突破了2008年1032.50的前期歷史高點(diǎn)。而在11月至12月初，暴躁的黃金市場(chǎng)人聲鼎沸，多頭攢動(dòng)，從1026.10狂漲200美元，打造了令所有投資者咂舌的1226.60新高。而12月份的回調(diào)整理，也止步于9至11月漲幅的中線，并醞釀著下一波漲幅。不過(guò)，其漲幅的上限，我們將在篇尾的走勢(shì)預(yù)測(cè)中，與大家討論。二2009年各類經(jīng)濟(jì)活動(dòng)對(duì)黃金價(jià)格走勢(shì)影響分析本在政策頻出、波瀾跌宕的2009年，在對(duì)抗蕭條、憧憬復(fù)蘇的資本市場(chǎng)上，有如下事件可圈可點(diǎn)

6、：（以時(shí)間順序排列）奧巴馬推新政作為新晉的美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬走馬上任的第一把火，其從一月份以來(lái)就積極游說(shuō)并主持推動(dòng)的總值高達(dá)8250億美元的刺激方案，終于在1月28日被美國(guó)眾議院通過(guò)。美股、黃金信心大振，風(fēng)險(xiǎn)偏好瞬間膨脹，金價(jià)更因此醞釀了一個(gè)多月的漲幅，一直將升勢(shì)維持到2月20日的高點(diǎn)1006.20，把2008年金市暴跌的低迷情緒一掃而空。同時(shí)，也為后期的連破歷史新高奠定了900至1000美元的整理平臺(tái)，雖然這一整理平臺(tái)運(yùn)行時(shí)長(zhǎng)延續(xù)了半年之久。美聯(lián)儲(chǔ)買(mǎi)國(guó)債09年3月19日，美聯(lián)儲(chǔ)出人意料的宣布，將要購(gòu)買(mǎi)大約3000億美元的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債，立時(shí)造成了美國(guó)長(zhǎng)期公債收益率大幅回落。自1960年以來(lái)，這是美

7、國(guó)首次購(gòu)買(mǎi)政府債券，而且是以如此龐大的數(shù)額。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)還表示為救助次貸危機(jī)影響下陰霾的美國(guó)信貸市場(chǎng)，美國(guó)另將擴(kuò)大抵押貸款相關(guān)債券的購(gòu)買(mǎi)規(guī)模。美聯(lián)儲(chǔ)的此次決定，無(wú)疑與昭示世人，美國(guó)將大肆開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)，美元的貨幣基礎(chǔ)將會(huì)有驚人的放大，美國(guó)財(cái)政赤字再破歷史新高，從國(guó)家到國(guó)人的負(fù)債消費(fèi)發(fā)揮到了極致。從而也導(dǎo)致了美元遭受重創(chuàng)，美股和黃金全線走高。金價(jià)從883.40一路刷紅至966.80美元。同時(shí)，此次美元開(kāi)閘放水，也導(dǎo)致了美元最終成為套利交易的廉價(jià)貨幣，美元指數(shù)從此一蹶不振。其疲軟態(tài)勢(shì)，從下方2009年美元走勢(shì)圖上可見(jiàn)一般。以舊車換現(xiàn)金美國(guó)從7月1日起推行的“舊車換現(xiàn)金”計(jì)劃，概況如下：消費(fèi)者以車齡不超

8、過(guò)25年的舊車回售給車商并同時(shí)購(gòu)買(mǎi)新車，可得到政府補(bǔ)貼35004500美元。由于見(jiàn)風(fēng)使舵的消費(fèi)者可以得到實(shí)質(zhì)的優(yōu)惠，美國(guó)的確掀起一陣車市熱潮，10億美元的計(jì)劃總額一周之內(nèi)就補(bǔ)貼一空，以至于后期不得不再次追加20億美元。該計(jì)劃對(duì)于消費(fèi)的拉動(dòng)不言而喻，的確給市場(chǎng)帶來(lái)一定的生機(jī)。在其推動(dòng)之下，美股節(jié)節(jié)高升。黃金此時(shí)作為避險(xiǎn)美元的對(duì)立面，其投資定義在保值與投機(jī)之間飄忽不定，耐人尋味，最終選擇了與美股、大宗商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)站在同一陣營(yíng)，于是也在該計(jì)劃的影響下構(gòu)建了穩(wěn)固的漲升基礎(chǔ)。另外，與該計(jì)劃拉動(dòng)車市有異曲同工之妙，美國(guó)政府的“首次購(gòu)房補(bǔ)貼”計(jì)劃同樣在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的消費(fèi)低迷的背景下，刺激著美國(guó)房市的回暖。傳言

9、刺激金市2009年10月6日，黃金的突然暴漲受到了一條假消息的過(guò)度炒作，英國(guó)獨(dú)立報(bào)援引匿名來(lái)源的報(bào)道稱，海灣國(guó)家正在與中國(guó)、日本、俄羅斯、法國(guó)等舉行秘談，探討以一籃子貨幣取代美元作為石油貿(mào)易計(jì)價(jià)貨幣的可能性。隨遭到俄羅斯副財(cái)長(zhǎng)潘金(Dmitry Pankin)及阿聯(lián)酋央行人士的否認(rèn)，卻無(wú)法挽救該消息對(duì)于美元的暴力打擊。不過(guò)，通過(guò)這一事件可以看出牛市黃金見(jiàn)火即旺的強(qiáng)勁，還有，市場(chǎng)對(duì)于當(dāng)時(shí)美元信心流失已經(jīng)到了岌岌可危的地步。而取代美元的首選，除了上述一攬子貨幣的烏合之眾，就是可以委以重任的美元了，這也是美聯(lián)儲(chǔ)作用8000多噸黃金儲(chǔ)備而毫不動(dòng)搖的理由。迪拜償債危機(jī)迪拜的債務(wù)問(wèn)題離我們并不遙

10、遠(yuǎn)，剛剛過(guò)去的11月末，在美國(guó)市場(chǎng)因感恩節(jié)而休假的時(shí)候，迪拜的經(jīng)濟(jì)巨頭，迪拜世界集團(tuán)赤字600億美元，并已限期停止償還債務(wù)，該集團(tuán)旗下的棕櫚島集團(tuán)也將押后清償其40億美元的債務(wù)，棕櫚島集團(tuán)曾經(jīng)備受關(guān)注、炙手可熱的世界島項(xiàng)目已經(jīng)擱淺，這個(gè)按照世界地圖填海造地的計(jì)劃如今只是一個(gè)有過(guò)豪宅規(guī)劃夢(mèng)想的廢地。據(jù)稱，迪拜周邊共有大小400多個(gè)工程停工歇業(yè)。于是，迪拜的債務(wù)危機(jī)之下，首當(dāng)其沖的是全球的各大建筑公司，并蔓延到其他行業(yè)，銀行業(yè)遇到信心困境，新興市場(chǎng)遭受悲觀牽連，最終致使股市整體的下潛。迪拜的債務(wù)難題引燃了市場(chǎng)焦慮心理，而這只是一個(gè)開(kāi)端，信用恐慌不久將再次在金融系統(tǒng)里爆發(fā)。失業(yè)率大逆轉(zhuǎn)2009年12

11、月4日晚，在接受華爾街時(shí)報(bào)/Market Watch調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)于失業(yè)數(shù)據(jù)相對(duì)保守的預(yù)期之下（其中，預(yù)測(cè)美國(guó)11月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)將減少10萬(wàn)人，失業(yè)率將繼續(xù)維持在10.2%的26年最高水平），美國(guó)的失業(yè)率給出了一個(gè)驚人的利好：失業(yè)率回落至10%，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)減少1.1萬(wàn)人。另有其他報(bào)告細(xì)節(jié)推波助瀾，比如臨時(shí)雇工人數(shù)增加，增工行業(yè)范圍擴(kuò)大，員工勞動(dòng)時(shí)間延長(zhǎng)等。從下圖美國(guó)失業(yè)率居高不下的走勢(shì)上看到，令美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)難以真正瓦解的，正是就業(yè)市場(chǎng)疲軟所帶來(lái)的個(gè)人消費(fèi)低迷，對(duì)于美國(guó)這個(gè)消費(fèi)占GDP比重龐大的國(guó)家來(lái)說(shuō)，毫無(wú)疑問(wèn)的重中之重。按照黃金市場(chǎng)對(duì)于利好數(shù)據(jù)的一般反應(yīng)來(lái)說(shuō)，股市、金市應(yīng)當(dāng)給予正面的反

12、饋，即報(bào)以漲勢(shì)。但是，失業(yè)率首次回暖涉及了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的根本性癥結(jié)問(wèn)題，是美政府最為頭疼的第一要?jiǎng)?wù)。失業(yè)率如果確定觸底反彈，將是美國(guó)金融風(fēng)暴在嚴(yán)冬中第一次迎接春天的曙光。  正是在這一根本經(jīng)濟(jì)問(wèn)題上的逆轉(zhuǎn)，就業(yè)數(shù)據(jù)反彈引燃了美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期，從而導(dǎo)致了美元大幅上漲，也改變了黃金之前對(duì)于市場(chǎng)利好的一貫態(tài)度，金價(jià)繼11月底暴挫之后再次大幅回落。主權(quán)信用問(wèn)題除了亞洲的迪拜危機(jī)，歐洲的希臘、西班牙、波羅地海三國(guó)，中美的墨西哥接連爆出其國(guó)家主權(quán)信用被降級(jí)的消息。世界三大評(píng)級(jí)公司標(biāo)普、穆迪、惠譽(yù)在2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)之初沒(méi)能對(duì)市場(chǎng)做出及時(shí)正確的引導(dǎo)，遭到了普遍的質(zhì)疑和詆毀，于是此時(shí)相繼頻頻出手，對(duì)

13、部分負(fù)債嚴(yán)重的公司乃至國(guó)家輪番進(jìn)行信用降級(jí)的轟炸，導(dǎo)致12月美國(guó)之外的投資避險(xiǎn)情緒愈發(fā)濃重，美元從而受到追捧，終于在2009年3月至11月長(zhǎng)期下跌的泥沼中展開(kāi)反彈，黃金則相應(yīng)回落，進(jìn)行向下整理。美國(guó)作為世界第一大經(jīng)濟(jì)體，雖然內(nèi)憂重重，可面對(duì)其他各國(guó)更加舉步維艱，一時(shí)間變得信心滿滿。所以，正是在這樣的投資情緒下，美元獲得了短期的信賴。而這種信賴，在世界經(jīng)濟(jì)整體形勢(shì)的低迷，顯得缺乏足夠的穩(wěn)定。畢竟，作為這一場(chǎng)金融風(fēng)暴的始作俑者，美國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)哀鴻遍野的時(shí)候，怎么能夠獨(dú)善其身。09年回顧總評(píng)在這一年中，最直接影響黃金價(jià)格的因素莫過(guò)于美元。在美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬、聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克等一系列美國(guó)政要四處疾呼力挺強(qiáng)

14、勢(shì)美元的同時(shí)，美元卻在毫無(wú)阻攔的下跌。我們拋開(kāi)美國(guó)政府這種慣常的“胡蘿卜加大棒”的政治手腕不提，單就美國(guó)目前的市場(chǎng)形勢(shì)而言，高高在上的失業(yè)率仍然令其政府痛心疾首。解決之道，當(dāng)下似乎只有擴(kuò)大國(guó)內(nèi)生產(chǎn)，以增加就業(yè)崗位，而要達(dá)到這樣的目的，最快捷的辦法就是以低廉的美元促進(jìn)國(guó)際市場(chǎng)上美國(guó)商品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，增加出口。所以，會(huì)出現(xiàn)今年美元指數(shù)的一氣呵成的下跌趨勢(shì)。而黃金則在美元持續(xù)下行，大宗商品上漲的氛圍中，以其同時(shí)具備貨幣屬性和商品屬性的顯著保值特點(diǎn)，成為了覆蓋避險(xiǎn)情緒和復(fù)蘇信心的雙料贏家。2009年，是黃金上漲的一年，而下一年黃金能否維持這樣的強(qiáng)勁呢？三2010年黃金價(jià)格走勢(shì)展望在明晰了2009年的世界

15、經(jīng)濟(jì)格局和黃金市場(chǎng)走勢(shì)之后，我們對(duì)于2010年金市的看法相對(duì)于上一年來(lái)說(shuō)并非十分樂(lè)觀。從以下幾點(diǎn)進(jìn)行闡述：美元疲軟有限首先，美元所在的位置已經(jīng)是相當(dāng)?shù)牡臀唬俅蜗滦械目臻g十分有限。即使美國(guó)仍想通過(guò)拉動(dòng)出口來(lái)拯救就業(yè)市場(chǎng)，讓美元維持低位的振蕩就足以產(chǎn)生應(yīng)有的效果。所以，在2010年美元對(duì)黃金價(jià)格的推升作用，無(wú)法達(dá)到2009年一樣的相濡以沫。央行購(gòu)金乏力其次，缺少了美元這個(gè)重量級(jí)助推器的金價(jià)，之后所能倚仗的，只有各國(guó)央行在未來(lái)可能增加的黃金儲(chǔ)備，其目的是為了沖抵美元下跌帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，并且豐富其資產(chǎn)組合的多樣性。但是，我們看到央行購(gòu)金在2009年只有些許的動(dòng)作，除了印度、斯里蘭卡和毛里求斯從國(guó)際貨幣基

16、金組織IMF公開(kāi)銷售的403噸黃金中，攫取了其中的一半收入囊中，其他的央行購(gòu)金消息鳳毛麟角。此中的原因在于，一方面能夠做的連年有余的國(guó)家已經(jīng)屈指可數(shù)了，大多數(shù)央行都是滿臉赤字，負(fù)債過(guò)年關(guān)的。另一方面，央行購(gòu)金的行為有些時(shí)候是沒(méi)有公開(kāi)必要的，黃金市場(chǎng)本就是一堆被掩蓋了一半的財(cái)富，倫敦和蘇黎世兩大金交所都不公開(kāi)交易角色的身份，金礦都對(duì)其實(shí)際產(chǎn)量遮遮掩掩，那么何必要求各國(guó)央行公開(kāi)購(gòu)金的動(dòng)作呢？黃金的來(lái)源很多，不只是IMF一家。而且，其剩余的近200噸黃金，還至今無(wú)人問(wèn)津。所以，央行購(gòu)金對(duì)于金價(jià)的推動(dòng)略顯疲乏無(wú)力，難以成為2010年催漲黃金的主角。通脹預(yù)期成疑以美英為首的諸多國(guó)家為了熬過(guò)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的嚴(yán)冬

17、，紛紛效仿日本當(dāng)初的量化寬松政策，大肆印鈔，刺激經(jīng)濟(jì)。在挽救了市場(chǎng)的同時(shí)，也深深地埋下了爆發(fā)惡性通貨膨脹的潛在危險(xiǎn)。但是，畢竟可以通過(guò)政府有效地政策操控，能夠抑制這種風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大及爆發(fā)。至少，積極人為因素已經(jīng)浮出水面：在2009年12月美國(guó)，當(dāng)年最后一次的聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)FOMC的議息會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部已經(jīng)分化了觀點(diǎn)對(duì)立的兩派。其中一方堅(jiān)持繼續(xù)量化寬松的政策刺激，等待經(jīng)濟(jì)真正的復(fù)蘇；而另一方則恰恰相信美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)好轉(zhuǎn)，是時(shí)候回收流動(dòng)性，防止通脹蔓延。所以，金融風(fēng)暴洗禮之后的政策制定者，反而會(huì)更加謹(jǐn)慎的處理后經(jīng)濟(jì)危機(jī)的問(wèn)題，以及計(jì)劃經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的時(shí)間表。所以，市場(chǎng)上對(duì)于通貨膨脹預(yù)期的聲音，并非那么的肯

18、定，也僅僅是一個(gè)問(wèn)號(hào)。新年走勢(shì)推測(cè)作為相對(duì)理性的投資品種，黃金的走勢(shì)從來(lái)都沒(méi)有股指、期貨等來(lái)的激烈。自黃金從金本位以及布雷頓森林體系的枷鎖中解脫之后，可以自由交易的黃金市場(chǎng)在類似今年一樣的暴漲年份之后，一般會(huì)出現(xiàn)收斂的整理年份。所以，2010年對(duì)于金價(jià)來(lái)說(shuō)，不應(yīng)該是一個(gè)值得紀(jì)念的時(shí)刻。在金價(jià)的頭頂上，1300美元/盎司的壓力線依然是一片壓抑的烏云，也是金價(jià)上揚(yáng)不可忽視的阻滯。這一線，不僅是從2004年確立黃金大規(guī)模漲勢(shì)開(kāi)始，向上第三個(gè)價(jià)格梯度的臺(tái)階位；也是從2008年3月至2009年8月之間，構(gòu)建的頭肩底形態(tài)所能測(cè)算出的金價(jià)漲幅上限。所以，我們測(cè)算黃金價(jià)格有可能在2010年第一季度內(nèi)上沖至該點(diǎn)

19、位，然后，從此展開(kāi)一個(gè)龐大的整理空間。2010年，將是一個(gè)黃金的整理年。第二部分：2009年全球經(jīng)濟(jì)點(diǎn)評(píng)及黃金市場(chǎng)基本面分析（西漢志黃金研究中心分析師：趙力耕）一、2009年全球經(jīng)濟(jì)點(diǎn)評(píng)自2008年9月15日華爾街投行雷曼兄弟宣布破產(chǎn)后，一場(chǎng)百年不遇的金融危機(jī)席卷全球。進(jìn)入2009年，金融危機(jī)很快演變成經(jīng)濟(jì)危機(jī)。歐美各主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)規(guī)模都大幅下滑，金融危機(jī)的恐慌導(dǎo)致需求萎縮。雖然自2009年第二季度以來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象明顯，但據(jù)國(guó)際貨幣基金組織樂(lè)觀估計(jì)，2009年全球經(jīng)濟(jì)依然面臨萎縮超過(guò)1%的風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，各國(guó)政府先后推出經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。計(jì)劃對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響，基本可以分為以下三個(gè)方面：

20、（一）解凍銀行間市場(chǎng)金融危機(jī)爆發(fā)后，由于歐美主要商業(yè)銀行在次貸產(chǎn)品上風(fēng)險(xiǎn)敞口過(guò)大，隨時(shí)都有破產(chǎn)的危險(xiǎn)。銀行間市場(chǎng)完全被凍結(jié)，市場(chǎng)中任何借出的錢(qián)都有可能有去無(wú)回。各國(guó)央行需要解凍銀行間市場(chǎng)，促進(jìn)信貸，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。央行利用購(gòu)買(mǎi)貨幣市場(chǎng)工具將資金注入貨幣市場(chǎng)中。金融體系是各國(guó)經(jīng)濟(jì)的心臟，隨著資金的注入，金融體系逐步走向穩(wěn)定。這為隨后的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃進(jìn)行了鋪墊。（二）政府經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃金融體系穩(wěn)定后，各國(guó)政府開(kāi)始推出各種經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，解決需求不振的問(wèn)題。金融危機(jī)爆發(fā)后，歐美主要國(guó)家失業(yè)人數(shù)不斷增加，消費(fèi)銳減，市場(chǎng)需求大幅減少，全球經(jīng)濟(jì)面臨衰退的威脅。為了讓消費(fèi)者把錢(qián)從銀行中取出，在市場(chǎng)上消費(fèi)。前期的

21、經(jīng)濟(jì)刺激手段以降息為主。例如，美聯(lián)儲(chǔ)將美國(guó)基準(zhǔn)利率降至0%至0.25%的前所未有的低位；而素來(lái)以高利率著稱英國(guó)將利率水平下調(diào)至0.5%。日本央行將利率水平下調(diào)至0.1%在利率無(wú)法繼續(xù)下調(diào)來(lái)提高流動(dòng)性后，各國(guó)開(kāi)始使用數(shù)量寬松政策。即中央銀行印刷貨幣，來(lái)購(gòu)買(mǎi)市場(chǎng)上的資產(chǎn)，例如房地產(chǎn)，各種債券以及貨幣市場(chǎng)工具。大量資金被注入市場(chǎng)中，市場(chǎng)中投資產(chǎn)品的收益率大幅下降，投資者不再購(gòu)買(mǎi)投資產(chǎn)品，轉(zhuǎn)而進(jìn)行消費(fèi)。（三）促進(jìn)就業(yè)計(jì)劃隨著經(jīng)濟(jì)在一些國(guó)家復(fù)蘇，各國(guó)失業(yè)率依然居高不下，政府開(kāi)始進(jìn)行就業(yè)改善計(jì)劃。以美國(guó)為例，失業(yè)率數(shù)據(jù)從09年1月的7.6%，上升至10月份最高的10.2%，11月略有回調(diào)至10%。而歐元區(qū)

22、失業(yè)數(shù)據(jù)大體與美國(guó)相當(dāng)。美國(guó)將此前用于救助銀行的Tarp基金，轉(zhuǎn)向就業(yè)市場(chǎng)，為中小型企業(yè)提供低息貸款。并有計(jì)劃為中小企業(yè)減稅，希望得到充裕資金的企業(yè)可以雇傭更多的員工。總的來(lái)說(shuō)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇雖然緩慢，但前景依然樂(lè)觀。全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)形成了09年黃金牛市的大環(huán)境。二、2009年黃金屢創(chuàng)新高的基本面解讀2009年的經(jīng)濟(jì)環(huán)境創(chuàng)造了黃金自由交易以來(lái)最大的牛市。金價(jià)在今年年初第一個(gè)交易日的價(jià)格為879.70美元/盎司，回落至801.50美元/盎司的本年度低點(diǎn)后，開(kāi)始回暖。9月后，金價(jià)開(kāi)始大幅上漲并不斷創(chuàng)出歷史新高，最高時(shí)價(jià)格達(dá)到1226.60美元/盎司。最終年末收盤(pán)價(jià)為1096.00美元/盎司。綜合來(lái)看本年

23、度金價(jià)大幅上漲的原因，有以下幾個(gè)方面：（一） 美元的貶值由于黃金以美元計(jì)價(jià)，因此美元匯率的不斷走低抬高了黃金的價(jià)格。由于經(jīng)濟(jì)不景氣，美聯(lián)儲(chǔ)大量的使用經(jīng)濟(jì)刺激工具，美國(guó)財(cái)政赤字不斷的擴(kuò)大。美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦財(cái)政赤字已經(jīng)超過(guò)1.42萬(wàn)億美元，大約是美國(guó)GDP總量的10%。海外投資者由于擔(dān)心美國(guó)政府沒(méi)有能力歸還所欠的貸款，而減少了美國(guó)國(guó)債的增持速度。導(dǎo)致了美元的匯率大幅下跌。另外，美聯(lián)儲(chǔ)大量的印刷鈔票，進(jìn)行經(jīng)濟(jì)刺激，造成了美元實(shí)際的貶值。投資者擔(dān)心美元貶值，而拋售美元，導(dǎo)致美元匯率的進(jìn)一步走低。（二） 央行購(gòu)金美元是各國(guó)央行的主要儲(chǔ)備貨幣，美元的大幅度貶值給外匯儲(chǔ)備豐富的國(guó)家造成巨大的損失。因此各國(guó)央行，尤

24、其是新興市場(chǎng)國(guó)家紛紛購(gòu)買(mǎi)黃金以分散美元貶值造成的外儲(chǔ)縮水的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)出售約403噸黃金，獲得的資金將用于對(duì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的資助。消息公布后，印度央行直接從貨幣基金組織中購(gòu)買(mǎi)了200噸黃金。另外，斯里蘭卡和毛里求斯也分別購(gòu)買(mǎi)了黃金。而傳統(tǒng)的黃金儲(chǔ)備國(guó)也由于看好黃金后市的價(jià)值，停止了黃金出售。因此央行由黃金凈出售變?yōu)閮糍I(mǎi)入。央行的行為刺激了黃金市場(chǎng)，投資者預(yù)期央行會(huì)不斷購(gòu)買(mǎi)，推高黃金價(jià)格。（三） 通貨膨脹黃金一直以來(lái)都被認(rèn)為是抵御通貨膨脹的有效工具。上世紀(jì)80年代初，美國(guó)經(jīng)濟(jì)走出大蕭條后，曾一度出現(xiàn)了惡性的通貨膨脹。投資者預(yù)期本次全球走出經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，也會(huì)出現(xiàn)同樣的經(jīng)濟(jì)困境。作為歐

25、美國(guó)家經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的一部分，中央銀行將資金注入金融體系內(nèi)，以促進(jìn)貸款。然而，大量的向金融機(jī)構(gòu)注資，會(huì)導(dǎo)致惡性通貨膨脹，催生資產(chǎn)泡沫。另外，大量的印刷貨幣也是出現(xiàn)惡性通貨膨脹的前提。因此，市場(chǎng)對(duì)通貨膨脹的預(yù)期，推升了黃金價(jià)格。（四） 低利率水平催生金價(jià)推升動(dòng)力美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)時(shí)間維持基準(zhǔn)利率0%至0.25%的水平，并向金融機(jī)構(gòu)注資。金融機(jī)構(gòu)擁有充足的美元儲(chǔ)備，不需要從貨幣市場(chǎng)中獲得美元。因此美元銀行間拆借利率被壓低。大型機(jī)構(gòu)投資者為了獲取黃金價(jià)格上漲時(shí)候利潤(rùn)，以低利率從銀行間借入美元，而在市場(chǎng)中購(gòu)買(mǎi)黃金。這種類似套利交易的形勢(shì)成為市場(chǎng)中黃金上漲的原動(dòng)力。另外，全球低利率水平，也降低了購(gòu)買(mǎi)黃金資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成

26、本。資金投資于低利率的固定收益?zhèn)蚋唢L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)大回報(bào)小。借美元貶值的機(jī)會(huì)將資金投資于黃金市場(chǎng)的利潤(rùn)將更加豐厚。這導(dǎo)致了大量投機(jī)性的買(mǎi)盤(pán)的出現(xiàn)，推高了黃金價(jià)格。然而在12月3日黃金價(jià)格達(dá)到1226.60美元/盎司后，基本面上出現(xiàn)了變化。一方面，不斷出現(xiàn)的利好消息不再打擊美元匯率。投資者看到經(jīng)濟(jì)不斷改善，期望美聯(lián)儲(chǔ)近期提高利息水平，收緊貨幣政策。因此，每當(dāng)出現(xiàn)利好數(shù)據(jù)時(shí)，美元都會(huì)上漲，而打擊黃金價(jià)格。另一方面，全球各個(gè)國(guó)家在金融危機(jī)爆發(fā)前大量舉債。經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好時(shí)，財(cái)政收入還可以勉強(qiáng)償還貸款。然而全球經(jīng)濟(jì)疲軟的情況下，財(cái)政狀況不斷惡化。近期不斷爆出主權(quán)債務(wù)危機(jī)，以歐洲國(guó)家最為顯著。希臘先后被惠

27、譽(yù)，標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)評(píng)級(jí)。其他歐洲各國(guó)也紛紛被評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)警告。全球主權(quán)債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致大量避險(xiǎn)資金回流美國(guó)，推高了美元匯率。因此，09年12月以后基本面的變化，打擊了黃金的價(jià)格，金價(jià)在沖高后出現(xiàn)回落。三、2010年黃金市場(chǎng)基本面展望：（一）美國(guó)貨幣政策對(duì)黃金市場(chǎng)的影響至關(guān)重要雖然美聯(lián)儲(chǔ)在最近幾次公開(kāi)市場(chǎng)會(huì)議后，都明確表示，將繼續(xù)維持目前的低利率政策。但在最近美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)準(zhǔn)備結(jié)束經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，其中包括停止向金融機(jī)構(gòu)注資，使用回購(gòu)協(xié)議和為商業(yè)銀行提供的定期存款業(yè)務(wù)。但在剛剛公布的一月份美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)會(huì)議中，很多官員都表示，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有明顯的好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該考慮延長(zhǎng)使用數(shù)量寬松政策不早于第

28、一季度結(jié)束。一旦美國(guó)繼續(xù)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)刺激，金價(jià)將繼續(xù)上漲。而收緊貨幣政策，將導(dǎo)致金價(jià)隨后不斷走低。因此，1月份美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將至關(guān)重要。（二）美元走勢(shì)對(duì)金價(jià)后市的影響而從中長(zhǎng)期來(lái)看，由于美聯(lián)儲(chǔ)仍將維持低利率的政策較長(zhǎng)時(shí)間，因此美元匯率很難大幅走高。美元的反彈，至少還要到美聯(lián)儲(chǔ)提高基準(zhǔn)利率之后。而美聯(lián)儲(chǔ)具體加息的時(shí)間，我們可以參考澳大利亞加息時(shí)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。在今年10月6日，澳洲聯(lián)儲(chǔ)將澳大利亞的基本利率水平由3%上調(diào)至3.25%，而當(dāng)時(shí)的CPI為1.5%，失業(yè)率水平為5.8%。盡管通貨膨脹是加息的關(guān)鍵，但在過(guò)度寬松的貨幣政策的威脅下，通貨膨脹水平并非那么關(guān)鍵。美國(guó)加息的時(shí)間還要看失業(yè)率水平。而從目前的情況

29、來(lái)看，美國(guó)失業(yè)率為10%，下降至6%至7%左右的水平還需要經(jīng)歷相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間。我們將進(jìn)一步觀察美國(guó)政府的就業(yè)改善狀況，由此判斷美元不斷走強(qiáng)的起點(diǎn)。然而，世界其他主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)狀況可能更加糟糕，歐元，日元和英鎊未來(lái)都不看好。因此盡管美國(guó)的財(cái)政狀況糟糕，并且依然維持較低的利率水平，預(yù)計(jì)也很難看到美元在前幾個(gè)月出現(xiàn)大幅下跌的走勢(shì)。（三）通貨膨脹對(duì)金價(jià)后市的影響歐美各國(guó)大量發(fā)行紙幣，在長(zhǎng)期來(lái)看，不可避免的將出現(xiàn)通貨膨脹。隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，爆發(fā)惡性通脹的可能性會(huì)越來(lái)越大。而近期石油價(jià)格不斷走高，說(shuō)明通貨膨脹的威脅也越來(lái)越大。相信很快石油價(jià)格的走高，將帶動(dòng)其他農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上揚(yáng)。由于黃金是對(duì)抗通貨膨脹的

30、有力工具，通貨膨脹的出現(xiàn)將推高黃金價(jià)格。（四）央行購(gòu)金相信這次經(jīng)濟(jì)危機(jī)讓世界主要國(guó)家央行官員們明白，減少美元儲(chǔ)備，購(gòu)買(mǎi)一定量的黃金有多么重要。但央行官員們依然進(jìn)退兩難，黃金價(jià)格不斷走高時(shí)，金價(jià)過(guò)高不適合購(gòu)買(mǎi)。金價(jià)回落到低位意味美元在不斷走強(qiáng)，購(gòu)買(mǎi)黃金的意義在逐漸減少。但相信各國(guó)央行都會(huì)在金價(jià)回落時(shí)，少量購(gòu)買(mǎi)，減少美元外匯儲(chǔ)備，這將阻止金價(jià)大幅回落。因此，2010年金價(jià)將會(huì)受到多種因素影響，未來(lái)走勢(shì)極為復(fù)雜。一月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將影響金價(jià)隨后走勢(shì)，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策產(chǎn)生影響。美聯(lián)儲(chǔ)延長(zhǎng)使用數(shù)量寬松政策，將打擊美元匯率，制造通貨膨脹的可能性，進(jìn)一步推高黃金價(jià)格。但按計(jì)劃收集貨幣政策，結(jié)束經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃將打

31、擊黃金，金價(jià)有望在第一季度回落。但由于央行有購(gòu)買(mǎi)黃金作為外匯儲(chǔ)備的需求，金價(jià)不會(huì)陷入深度調(diào)整。隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，出現(xiàn)通貨膨脹的可能性較大，因此第一季度后，金價(jià)有望隨通貨膨脹上漲。直到全球各經(jīng)濟(jì)體開(kāi)始加息周期，通貨膨脹水平得到控制。第三部分：2009年黃金市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)交易情況宗述（西漢志黃金研究中心分析師：張晶）金融海嘯已由北美洲吹到歐洲，然后到亞洲。記得2008年第四季度，國(guó)際黃金現(xiàn)貨價(jià)格一度跌至681.4美元，并引發(fā)了一系列“猜想”，但2009年的市場(chǎng)無(wú)論對(duì)于大宗商品還是外匯市場(chǎng)乃至中國(guó)的滬深兩市，都是極其不尋常的一年；金價(jià)本年度幾乎維持全年漲勢(shì)，最高達(dá)到1226美元/盎司，尤其是進(jìn)入到第四季度

32、上漲的步伐更是不斷加快；相反美元指數(shù)卻和大家開(kāi)了個(gè)國(guó)際玩笑，第三季度初將近90關(guān)口止步后，更是跌了大半年；但踏過(guò)09展望2010，會(huì)有什么驚喜帶過(guò)我們嗎？或許在明年，一切混沌的時(shí)候,黃金雖然是第一避險(xiǎn)選擇,但在各國(guó)央行不遺余力救市的背景下,作為國(guó)際貨幣體系核心的美元成為比黃金更好的避險(xiǎn)港灣。 我們暫時(shí)可對(duì)于中國(guó)以及重要國(guó)家在最近幾年的貴金屬需求做出簡(jiǎn)單性分析，在2006年至今，亞洲重要消費(fèi)國(guó)家中國(guó)其白銀總產(chǎn)量為8252噸，與去年同期相比上漲了14.7%。珠寶和銀制品的消費(fèi)占到2006年白銀總消費(fèi)的20%，總共有3000噸。在珠寶和銀制品上的使用量比去年同期上漲了13.9%。2008年后期，包括

33、中國(guó)大陸、臺(tái)灣地區(qū)和香港在內(nèi)的大中華區(qū)黃金首飾、金幣和金條銷量總計(jì)為432.1噸，比07年增加67噸，增幅18%，成為08年銷量增加最多的地區(qū)。隨著貴金屬的價(jià)格一路攀升，相關(guān)聯(lián)飾品，實(shí)物已經(jīng)比前幾年突飛猛進(jìn)是顯而易見(jiàn)的，今年第三季度隨著價(jià)格漲至1200美元上方，以投資性金條，金幣等關(guān)聯(lián)市場(chǎng)更是交易火爆，以美國(guó)為例，非流通的幣種已經(jīng)不會(huì)恢復(fù)銷售了，10個(gè)月的累計(jì)銷量大增至88%（筆者建議有經(jīng)驗(yàn)的投資者可適當(dāng)在EBAY網(wǎng)站做為買(mǎi)賣參考標(biāo)準(zhǔn)）。從上面年份結(jié)合數(shù)字可以看到，隨著股票，期貨，銀行存款后，貴金屬買(mǎi)賣有望引領(lǐng)金融衍生品市場(chǎng)走出較為明顯的牛市。金銀幣的買(mǎi)賣不單方面從市場(chǎng)價(jià)格上看待，主要從市場(chǎng)的

34、發(fā)行量以及流動(dòng)性多方面考慮，價(jià)格不重要，重要的是價(jià)值中樞。在這場(chǎng)黃金大戰(zhàn)中，一方是各國(guó)央行和政府，另一方是投機(jī)者。央行和政府為了提振經(jīng)濟(jì)活力正在大量印鈔，制造了巨額財(cái)政赤字，市場(chǎng)認(rèn)為這些舉措將導(dǎo)致貨幣購(gòu)買(mǎi)力下降，因此紛紛買(mǎi)進(jìn)黃金來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。金價(jià)在過(guò)去一年中，從最低的801.6美元一路攀升至1226.4美元，累計(jì)漲幅為425美元左右，但看看12月初的下跌，短短五個(gè)交易日，跌幅竟然達(dá)到110美元以上，即使黃金炒家也不得不承認(rèn)金價(jià)將面臨回調(diào)行情。但是黃金的魅力就在于，當(dāng)政府的刺激措施失敗或過(guò)于激進(jìn)時(shí)，黃金幾乎是投資者唯一的救星。假如刺激措施失敗，經(jīng)濟(jì)再次出現(xiàn)疲軟，政府勢(shì)必將向市場(chǎng)投入更多資金，財(cái)政赤

35、字將進(jìn)一步升高。而另一方面，如果刺激措施過(guò)度，經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)過(guò)熱增長(zhǎng)，通貨膨脹將卷土重來(lái)。這兩種情況都對(duì)黃金走勢(shì)極為有利。如果經(jīng)濟(jì)只是維持緩慢增長(zhǎng)，那么黃金走勢(shì)就比較難捉摸了。如果政府允許經(jīng)濟(jì)按自己的步伐調(diào)整，金價(jià)可能會(huì)受到打擊。畢竟，對(duì)付黃金炒家的最好辦法就是讓市場(chǎng)按自己的節(jié)奏來(lái)運(yùn)行。2009年前半年，市場(chǎng)曾兩度沖千失敗 2009年，國(guó)際金價(jià)在2月中下旬和6月兩次上漲至1000美元附近（1006，990），但都沒(méi)有形成有效的突破，并且均引發(fā)了規(guī)模較大的調(diào)整走勢(shì)。供需矛盾使得金價(jià)每次升至1000美元附近后，均面臨很大的下行壓力。其主要原因是消費(fèi)需求下滑而再生金供給出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。 一季度全球黃金市

36、場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)供大于求，這給金價(jià)走勢(shì)帶來(lái)較大下行壓力。2009年一季度全球黃金總供給達(dá)1144噸，比2008年四季度提高了16.7%，連續(xù)實(shí)現(xiàn)三個(gè)季度大幅增加，其中再生金的供給大幅上升至558噸，而礦產(chǎn)金產(chǎn)量則減少74至560噸。相比供給的大幅增長(zhǎng)，全球黃金總需求增長(zhǎng)緩慢。一季度全球黃金總需求為1016噸，環(huán)比僅增長(zhǎng)4.4%，其中首飾需求量只有339.4噸，環(huán)比減少了28.5%。消費(fèi)需求的萎縮，以及首飾需求降至近20年來(lái)最低，隨著冰島，迪拜，希臘問(wèn)題以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑影響，避險(xiǎn)需求支撐金價(jià)表現(xiàn)異常堅(jiān)挺，但隨著年關(guān)過(guò)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前提下，黃金需求以及價(jià)格空間也同樣在壓榨，就如同我們開(kāi)篇提到的，美元將

37、成為避險(xiǎn)港灣。數(shù)字的比較乍看很枯燥，其實(shí)從另外一方面也能說(shuō)明市場(chǎng)的流動(dòng)關(guān)系。本篇年度報(bào)告，都是在回顧本年度的一系列基本面，技術(shù)面的同時(shí)，穿插加以分析。還請(qǐng)您瀏覽的時(shí)候注意承上啟下的鏈接。二季度全球最大黃金ETF基金的黃金持有量減少了7噸至1120噸，顯示黃金投資需求有所下滑，而一季度該基金持有量的增加幅度則高達(dá)35.45%。ETF基金的持有量變化已經(jīng)成為眾多投資者買(mǎi)賣黃金的風(fēng)向標(biāo)，在二季度基金增持速度放緩后，已經(jīng)顯現(xiàn)出了明顯的上升無(wú)力之勢(shì)。這張表格出自World Gold Concil 2008年9月的一份報(bào)告，對(duì)各個(gè)國(guó)家或組織持有的黃金儲(chǔ)備進(jìn)行排名。需要注意雖然按單個(gè)國(guó)家統(tǒng)計(jì)，美國(guó)的官方儲(chǔ)備

38、是最高的，但歐共體所有成員國(guó)的黃金儲(chǔ)備總和超過(guò)11000噸，排名第一。中國(guó)雖然在數(shù)量上排名第九，但黃金在外匯儲(chǔ)備中的占比卻不足1%。2009年4月25日更新：中國(guó)與ETF披露了最新的黃金儲(chǔ)備信息。中國(guó)已達(dá)1054噸，目前在外匯儲(chǔ)備中占比1%，但仍然相當(dāng)?shù)汀Ｍㄟ^(guò)上述我們不難看出，掌握足夠的基本消息，對(duì)于市場(chǎng)普通散戶投資者簡(jiǎn)直是比登天還難，但筆者盡可能的借助能及的內(nèi)容給予大家最直接，也是最新的數(shù)據(jù)報(bào)告。投資趨勢(shì)第二季度投資者繼續(xù)通過(guò)ETF增持黃金，盡管速度比第一季度時(shí)放緩了許多。受監(jiān)控的黃金ETF在第二季度共流入46噸黃金，相比之下第一季度有459噸。這些ETF的黃金總量已達(dá)到歷史性的1694噸，

39、總價(jià)值為508億美元。兩只在瑞士上市的ETF第二季度黃金增倉(cāng)量最大，Julius Baer增加21噸，ZKB的黃金ETF增加9噸。黃金期權(quán)交易總量第二季度下降21%，從上季度的770萬(wàn)份合約降到610萬(wàn)份。但是，相對(duì)于2008年第三和第四季度的430萬(wàn)和370萬(wàn)份來(lái)說(shuō)仍然偏高。成交量有兩點(diǎn)值得注意：首先，看漲期權(quán)的成交量在6月初觸及217,156份的頂峰，6月2日黃金價(jià)格攀至季內(nèi)高點(diǎn)981.85美元；其次，看跌期權(quán)成交量在4月第一周內(nèi)觸及歷史最高紀(jì)錄129,606份，當(dāng)時(shí)恰巧黃金價(jià)格也處于季內(nèi)低點(diǎn)868.90美元。到第二季度末，隨著黃金價(jià)格從6月初高點(diǎn)下跌至926.60美元，成交量開(kāi)始下降。C

40、OMEX非商業(yè)和非報(bào)告凈多頭頭寸6月初攀升至2270萬(wàn)盎司，為2008年7月以來(lái)的最高峰。第二季度平均凈多頭頭寸為1830萬(wàn)盎司，上季度為1720萬(wàn)盎司。凈多頭6月觸及高點(diǎn)時(shí)，黃金倫敦定盤(pán)價(jià)也恰巧在6月2日創(chuàng)下季內(nèi)最高價(jià)982美元。這一輪凈多頭增加，不僅僅是因?yàn)樾露囝^頭寸增加的關(guān)系，也因?yàn)榈郊灸r(shí)空頭頭寸比4月初有了明顯減少。不過(guò)，從6月初以后，多頭穩(wěn)步了結(jié)，使得到季末凈多頭頭寸下降至1980萬(wàn)盎司。從投資趨勢(shì)的角度觀察，上述這些截止第二季度末的數(shù)據(jù)看，隨著行情整體的演變模式，國(guó)際持倉(cāng)交易量呈現(xiàn)出整體的異動(dòng)，這點(diǎn)包括金價(jià)在第四季度，價(jià)格運(yùn)行在歷史超高位1226美元附近后，凈多頭頭寸出現(xiàn)歷史性的

41、新高，但隨著價(jià)格遲遲不能再度逾越上述價(jià)格，大量的獲利了結(jié)已經(jīng)悄然出現(xiàn)，價(jià)格也隨之出現(xiàn)5個(gè)交易日大幅度下跌100美元以上的走勢(shì)（可參考周五公布的，持倉(cāng)量解析）。無(wú)論價(jià)格出現(xiàn)何種變化，基本面的因素是其一，但鑒于我們市場(chǎng)投資者對(duì)于整體趨勢(shì)的把握處于朦朧階段，那么大型投資機(jī)構(gòu)，投行以及世界各個(gè)重要黃金市場(chǎng)的例行持倉(cāng)情況或許能幫助我們運(yùn)籌帷幄。消費(fèi)旺季到來(lái)！金價(jià)瘋狂逼空隨著市場(chǎng)進(jìn)入到第三季度，價(jià)格基本出現(xiàn)窄幅盤(pán)整后的，再度沖千。從量來(lái)看，第三季度首飾需求總量為473.5噸，為10年內(nèi)同期最差的一個(gè)季度。不過(guò)，需求金額來(lái)看，2007年第三季度更差，當(dāng)時(shí)只有132億美元。圖表顯示了首飾總需求以美元計(jì)算的金額

42、，同時(shí)表明黃金首飾需求總額有所上升，盡管2008年末2009年初波動(dòng)性非常劇烈。第三季度黃金價(jià)格偏高是導(dǎo)致幾乎所有市場(chǎng)首飾需求承壓的主要原因。將近全球的黃金需求都出現(xiàn)下降，只有中國(guó)大陸例外。經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改善幫助黃金首飾需求上升。不過(guò)，和2008年第三季度的強(qiáng)勁情況來(lái)比，第三季度還遠(yuǎn)不夠理想，尤其是對(duì)非西方國(guó)家來(lái)說(shuō)，因?yàn)樗麄冊(cè)谌ツ甑谋憩F(xiàn)格外出色。同時(shí)，需求的金額情況更好一些，顯示長(zhǎng)期黃金首飾消費(fèi)額的上升趨勢(shì)還沒(méi)受到威脅。這一趨勢(shì)證實(shí)了這樣一個(gè)觀點(diǎn)，全球的消費(fèi)者仍然對(duì)黃金懷抱著一種根深蒂固的偏好，而且準(zhǔn)備配置大量資金購(gòu)買(mǎi)首飾。 但隨著進(jìn)入黃金消費(fèi)旺季的到來(lái)，以印度，土耳其甚至大中華區(qū)的銷量看，如果說(shuō)

43、第二季度，第三季度，人們認(rèn)為金價(jià)是高估的，但十月過(guò)后，價(jià)格呈現(xiàn)出完美的逼空上漲，在運(yùn)行在整體的上升通道過(guò)后，美國(guó)方面高失業(yè)率和持續(xù)的就業(yè)不確定性依然令個(gè)人可支配收入受限。金價(jià)的避險(xiǎn)效應(yīng)再度出現(xiàn)。從10月2日到12月3日，短短2個(gè)月的時(shí)間國(guó)際黃金價(jià)格就呈現(xiàn)出飛漲走勢(shì)，累計(jì)漲幅超過(guò)240美元。筆者認(rèn)為通過(guò)上述長(zhǎng)篇敘述我們不難看出，從起初美國(guó)方面的投資金銀幣到需求不斷下調(diào)，似乎都在價(jià)格上出現(xiàn)了不確定的因素，但國(guó)際地緣政治方面無(wú)論是在之前刺激美元還是后續(xù)力挺黃金都無(wú)疑起到了助漲推波助瀾的作用。美元 終究竹籃打水一場(chǎng)空眾所周知，美元指數(shù)同國(guó)際黃金價(jià)格呈現(xiàn)出80%正負(fù)相關(guān)，但美股，以及外匯市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)無(wú)不互

44、相牽引，互相牽連；在2009年2-3月，有三種危機(jī)重疊發(fā)生：一是以花旗銀行為代表的美國(guó)大型商業(yè)銀行爆出巨額資產(chǎn)減記；二是美國(guó)對(duì)沖基金行業(yè)從2008年10月起遭遇大規(guī)模的投資者撤資行為；三是發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍在不斷下滑；因此，2009年春季也被稱為“金融海嘯第二波”，以對(duì)應(yīng)雷曼兄弟破產(chǎn)所引發(fā)的金融市場(chǎng)系統(tǒng)性危機(jī)。不過(guò)，由于投資者預(yù)期已經(jīng)顯著調(diào)低，目前已經(jīng)很難有打破投資者預(yù)期的意外事件發(fā)生，金融市場(chǎng)重現(xiàn)系統(tǒng)性危機(jī)的可能性相對(duì)較低。記得奧巴馬政府7870億美元的經(jīng)濟(jì)刺激方案以及一系列傀儡式的方案，簡(jiǎn)單計(jì)算，美國(guó)政府財(cái)政救市方案的金額已經(jīng)高達(dá)1.7萬(wàn)億美元。從實(shí)際走勢(shì)上可以明顯看出在2008年底到20

45、09年3月初，美元是多么的瘋狂，猶如王者歸來(lái)。但其后的變現(xiàn)無(wú)疑是給了“利美”一方沉重打擊，從3月初見(jiàn)頂89.60附近后，美指居然走出8連陰的形態(tài)，并且連破重要支撐位，整體沿著下降通道運(yùn)行直到11月底才略有收斂跡象。隨著美元與黃金走勢(shì)蹺蹺板的格局出現(xiàn)后，在第四季度金價(jià)一路扶搖直上，對(duì)于基金持倉(cāng)或許場(chǎng)外投資者并不是很了解，當(dāng)我們看到ETF以及不少頭寸或許有些恍惚，我們暫時(shí)對(duì)于今年第三季度初美元指數(shù)的整體變化來(lái)做出相對(duì)應(yīng)的分析，美指在9月初從79一線一路下行，并且中途伴隨著日線十連陰，基金持有的期貨市場(chǎng)美元凈空頭寸為10000手左右，這種提前布局也可以看出主力資金的整體運(yùn)作思路，并不是在順勢(shì)而是在提

46、前布局，無(wú)論對(duì)于美元還是其他關(guān)聯(lián)市場(chǎng)看，無(wú)論是凈多還是凈空，都可以在普通投資者心中樹(shù)立出基本面，技術(shù)面以外的分析方式和方法。綜上所述，隨著金價(jià)進(jìn)一步突破1000，1150，1200美元，并不斷刷新歷史新高，在第四季度中，無(wú)論是COMEX持倉(cāng)還是各個(gè)市場(chǎng)的頭寸變化看，都是顯而易見(jiàn)的一邊倒，此外各大央行買(mǎi)入黃金，也是擔(dān)憂日后美元進(jìn)一步貶值，在這期間包括印度的消費(fèi)旺季以及中東地區(qū)的假期同樣助推了金價(jià)不斷的刷新高點(diǎn)。第三部分：2009年黃金市場(chǎng)綜合評(píng)述及未來(lái)發(fā)展預(yù)測(cè)（西漢志黃金研究中心主任：鄭鵬）一、2009年黃金價(jià)格現(xiàn)貨黃金價(jià)格在2008年3月達(dá)到高點(diǎn)1032美元后，急速下挫，在2008年10月觸及

47、階段性最低681美元，隨后展開(kāi)反彈并逐步上揚(yáng)。2009年2月，現(xiàn)貨黃金價(jià)格又一次突破1000美元。2009 9月1日至9月8日，現(xiàn)貨黃金價(jià)格連續(xù)6個(gè)交易日暴漲，并突破了1000美元大關(guān)。黃金價(jià)格在1000美元關(guān)口盤(pán)整數(shù)日后，于10月6日與10月8日再次暴漲，不僅突破了2008年3月的歷史最高紀(jì)錄1033美元，而其進(jìn)一步上揚(yáng)至一連串新高。2009年12月3日，現(xiàn)貨黃金價(jià)格屢次創(chuàng)造出新的歷史最高紀(jì)錄，最高達(dá)到1126.60美元。2009年12月3日之后，黃金價(jià)格回落。從2009年1月1日的879.7美元至2009年12月31日的1096美元，年度黃金價(jià)格漲幅為24.5%（如下圖）。二、黃金供求關(guān)系

48、11月19日，世界黃金協(xié)會(huì)發(fā)布了2009年第3季度黃金需求趨勢(shì)報(bào)告，09年第3季度世界黃金總需求比09年第2季度上升10%，但是比08年第3季度下降34%。08年第3季度的黃金總需求極其強(qiáng)勁。如下表，09年第3季度，黃金投資需求占總需求的比重比09年第2季度有所下降，為28%，而黃金珠寶需求占總需求的比重有所上升，為59%。但是，09年第3季度，印度黃金珠寶需求同比下降42%至111.6噸；中東對(duì)黃金的珠寶需求下降34%至69噸；美國(guó)黃金珠寶需求下降18%至38.9噸；僅有中國(guó)黃金總體需求上升12%至120.2噸。   中國(guó)的黃金總需求逆世界形勢(shì)而上升不僅僅是09年第3季度的事情 0

49、9年第2季度時(shí)，世界黃金總需求下降了9%，而中國(guó)黃金總需求就上升了9%。09年第3季度，中國(guó)延續(xù)了這種趨勢(shì)?？偨Y(jié)原因，有三：1、  中國(guó)人民財(cái)富增加；2、  人民幣穩(wěn)定；3、  中國(guó)自2003年開(kāi)放黃金市場(chǎng)來(lái)，中國(guó)長(zhǎng)久被壓抑的黃金需求爆發(fā)式增長(zhǎng)。  出乎意料的是，09年第3季度的黃金投資需求占總需求比重竟然比09年第2季度有所下降。09年第3季度，黃金價(jià)格迎來(lái)大牛格局，9-10-11月來(lái)急速飆升。如果包括10月與11月份，數(shù)據(jù)大概應(yīng)該顯示黃金投資需求在上升。  同時(shí)，上述數(shù)據(jù)也顯示，在黃金珠寶需求仍占黃金總需求的大部而黃金珠寶需求的絕對(duì)數(shù)量在大

50、幅下滑的情況下，黃金的投機(jī)需求對(duì)黃金價(jià)格起到了興風(fēng)作浪推波助瀾的作用，也說(shuō)明黃金價(jià)格中已經(jīng)有一定成分的泡沫。三、印度黃金進(jìn)口筆者搜集的孟買(mǎi)黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)（Bombay Bullion Association）顯示，2009年1-12月印度黃金進(jìn)口總額為205.4噸（如下圖）。世界黃金協(xié)會(huì)關(guān)于印度黃金進(jìn)口的數(shù)據(jù)大大高于孟買(mǎi)黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)。兩者采集數(shù)據(jù)的方法不同，并代表不同的市場(chǎng)。2009年4月底的印度的Akshaya Tritiya佛陀滿月節(jié)是印度4月進(jìn)口大幅上升的原因。9月印度黃金進(jìn)口上升是因?yàn)樯碳覟?0月份的節(jié)日做準(zhǔn)備。10月份印度進(jìn)口黃金有所下降，是因?yàn)楣?jié)日需求應(yīng)該基本結(jié)束了。12月份，印度

51、黃金進(jìn)口呈現(xiàn)季節(jié)性上升，達(dá)到33噸。但是，印度的黃金進(jìn)口可能比去年的420噸大幅減少51.10%。中國(guó)在2009年上半年超過(guò)印度，成為世界第1大黃金消費(fèi)國(guó)。但是，印度黃金進(jìn)口數(shù)據(jù)仍是黃金投資者分析黃金價(jià)格走勢(shì)的重要線索?？磥?lái)，今年的印度黃金消費(fèi)不會(huì)使多頭的黃金投資者得到支持。高價(jià)格無(wú)疑遏制了印度的黃金需求，并在相當(dāng)大程度上反映出世界黃金實(shí)物需求的整體狀況。  如果僅依靠投資需求與投機(jī)需求推動(dòng)黃金價(jià)格飆升，時(shí)間長(zhǎng)了，就是資產(chǎn)價(jià)格泡沫。泡沫是怎么形成的？就是脫離基本面的投機(jī)推動(dòng)的。紐約大學(xué)的Nouriel Roubini教授被稱為Dr. Doom 末日先生。這位先生準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)到了這次美國(guó)

52、的金融危機(jī)。他警告說(shuō)，“極低的利率與美元貶值導(dǎo)致了一場(chǎng)新的資產(chǎn)泡沫。這場(chǎng)資產(chǎn)泡沫與疲弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和金融基本面完全不一致。風(fēng)險(xiǎn)是我們埋下了下一場(chǎng)金融危機(jī)的種子”。不過(guò)，印度的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)是個(gè)謎。1月1日孟買(mǎi)黃金協(xié)會(huì)主席Suresh Hundia剛說(shuō)印度2009年的黃金進(jìn)口為200噸多一些。1月4日該主席改了口，修正了印度2009年黃金進(jìn)口數(shù)據(jù)，為300-350噸。據(jù)說(shuō)有幾家規(guī)模較大的交易商的數(shù)據(jù)之前無(wú)法獲得。四、黃金價(jià)格與通貨膨脹自2009年2月來(lái)，中國(guó)CPI與PPI皆呈下降態(tài)勢(shì)，至今已經(jīng)連續(xù)9個(gè)月下降。自2007年11月來(lái)，PPI最高值為2008年8月的10.1%，PPI最低值為2009年7月的-

53、8.2%，CPI最高值為2008年2月的8.7%，CPI最低值為2009年7月的-1.8%（如下圖）。2009年11月，中國(guó)CPI為同比0.6%，中國(guó)PPI為同比-2.1%。美國(guó)通貨膨脹率在2008年7月達(dá)到高點(diǎn)5.60%之后，持續(xù)下降。從2009年3月起，美國(guó)通貨膨脹率降為負(fù)值-0.38%。后至2009年9月，美國(guó)通貨膨脹率連續(xù)7個(gè)月為負(fù)值（如下圖）。目前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于通貨緊縮的困境中。美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克也曾明確表示“通貨膨脹將保持壓制?！薄?月5日結(jié)束的G20財(cái)長(zhǎng)與央行行長(zhǎng)會(huì)議發(fā)表聲明：各國(guó)將繼續(xù)實(shí)施果斷的、必要的財(cái)政支持措施，擴(kuò)張性貨幣政策以及財(cái)政政策，直至經(jīng)濟(jì)穩(wěn)固復(fù)蘇。2009年9月

54、，美國(guó)CPI為同比-1.29%。2009年11月，美國(guó)CPI為同比1.84%。  反映美國(guó)通貨膨脹預(yù)期的一個(gè)指標(biāo)是美國(guó)10年期普通國(guó)債收益率（T-note）與10年期通貨膨脹保值國(guó)債（TIPS Treasury Inflation Protected Securities）收益率之間的差額。該差額大，說(shuō)明通貨膨脹預(yù)期也大。反之則否。       下圖描述了自2003年1月TIPS誕生以來(lái)，T-note與TIPS之間差額的歷史數(shù)據(jù)。該差額的最高值為2005年3月的2.69%，最低值為2008年12月的0.12%。美國(guó)的通脹預(yù)期悄然回歸至

55、歷史平均水平 - 而11月9日該差額已經(jīng)達(dá)到2.22%，超過(guò)歷史平均水平。自2003年TIPS有史以來(lái)的每日平均值為2.14%。如果TIPS收益率維持在低水平，而T-note的收益率上升，意味著通脹預(yù)期加劇。而通脹預(yù)期加劇則推高黃金價(jià)格。2009年12月31日，該差額為2.37%。 美國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)通貨膨脹的預(yù)期超過(guò)歷史平均水平，這對(duì)黃金是個(gè)利好。黃金價(jià)格將隨通脹預(yù)期的上升而上升。五、美國(guó)紐約商品交易所的基金與大型投機(jī)商的凈多頭頭寸美國(guó)紐約商品交易所的基金與大型投機(jī)商的凈多頭頭寸自1986年1月至2000年底一直圍繞0軸變動(dòng)。1999年8月黃金價(jià)格處于熊市最低值251美元，而1999年該凈頭寸也

56、處于歷史最低水平 1999年4月6日該頭寸為-88363個(gè)合約（即凈空頭88363個(gè)合約）。自2001年來(lái)，該頭寸明顯呈震蕩上揚(yáng)趨勢(shì)。2008年2月19日，該頭寸達(dá)到高點(diǎn)212259個(gè)合約，第2天黃金價(jià)格即上沖至歷史最高點(diǎn)1033美元。2009年10月9日，該凈多頭頭寸為239668個(gè)合約，是新的歷史最高紀(jì)錄。這與2009年10月8日現(xiàn)貨黃金價(jià)格達(dá)到1061.20美元的最新歷史記錄完全吻合。該凈多頭頭寸在2009年11月30日當(dāng)周達(dá)到的歷史最高262331個(gè)合約,而黃金價(jià)格2009年12月3日上沖至歷史最高1226.65美元。2010年1月4日當(dāng)周該凈多頭頭寸下降至230490個(gè)合約。Come

57、x投機(jī)商凈多頭頭寸回撤，說(shuō)明黃金多頭力量正在調(diào)整。但是，德國(guó)商業(yè)銀行的高級(jí)分析師Eugen Weinberg說(shuō)，“黃金市場(chǎng)的投機(jī)客凈多頭頭寸仍很高”?！绷?、美國(guó)債券市場(chǎng)指引金價(jià)繼續(xù)走高美國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的指引在加強(qiáng)。如下圖，美國(guó)國(guó)債的收益率曲線隨時(shí)間期限逐步走高。這是正常的收益率曲線?；叵?006-07-08年的美國(guó)債券收益率曲線，其形態(tài)是反轉(zhuǎn)的（inverted），當(dāng)時(shí)短期債券的收益率高，而長(zhǎng)期債券的收益率低。稍有金融常識(shí)的人都會(huì)知道一個(gè)概念，即貨幣的時(shí)間價(jià)值（time value），也就是說(shuō)，貨幣是付利息的，并且時(shí)間越長(zhǎng)利息越高。一個(gè)反轉(zhuǎn)形態(tài)的債券收益率曲線與貨幣時(shí)間價(jià)值的概念背道而馳

58、 說(shuō)明投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景的非正常問(wèn)題的擔(dān)憂。2006-07-08年的美國(guó)債券收益率曲線預(yù)測(cè)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的危機(jī)，而目前美國(guó)債券收益率曲線回歸正常則說(shuō)明投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的認(rèn)同。 美元的走向仍有很大的不確定性。美元因全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的避險(xiǎn)買(mǎi)盤(pán)增加而走強(qiáng)，而隨全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇避險(xiǎn)買(mǎi)盤(pán)減少而下跌，先揚(yáng)后抑。而目前美元走勢(shì)的不確定性來(lái)源與美元與美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)聯(lián)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇到一定程度后必然導(dǎo)致美元走高。但這將在什么時(shí)候發(fā)生？美國(guó)經(jīng)濟(jì)利好數(shù)據(jù)與美元走強(qiáng)之間的關(guān)系時(shí)隱時(shí)現(xiàn)，現(xiàn)在還不能說(shuō)美元自12月2日來(lái)的反彈是扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)的趨勢(shì)。  2009年12月31日美國(guó)10年期國(guó)債的收益率一度達(dá)到了3.91%，是2009年6月11日以來(lái)的最高。美國(guó)國(guó)債收益率走高是其它國(guó)家對(duì)美國(guó)國(guó)債需求減少的結(jié)果，同時(shí)也是投資者對(duì)美國(guó)未來(lái)通貨膨脹擔(dān)憂上升的結(jié)果。  當(dāng)然，美國(guó)國(guó)債收益率上升將會(huì)導(dǎo)致一部分資金回流美元，并推高美元匯率。但是，美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)維持