第六章證券投資管理

1、第六章第六章 證券估價(jià)證券估價(jià) 證券證券 是指票面載有一定金額，代表財(cái)是指票面載有一定金額，代表財(cái)產(chǎn)所有權(quán)或債權(quán)，可以有償轉(zhuǎn)讓的憑證。產(chǎn)所有權(quán)或債權(quán)，可以有償轉(zhuǎn)讓的憑證。把資金用于購(gòu)買(mǎi)股票、債券等金融資產(chǎn)，把資金用于購(gòu)買(mǎi)股票、債券等金融資產(chǎn)，稱為證券投資。稱為證券投資。 一、債券估價(jià)一、債券估價(jià) 二、股票估價(jià)二、股票估價(jià) 三、證券投資組合三、證券投資組合 一、債券估價(jià)一、債券估價(jià) 債券，是發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)債券，是發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時(shí)間支付一定比例的利人發(fā)行的，在約定時(shí)間支付一定比例的利息，到期償還本金的一種有價(jià)證券。息，到期償還本金的一種有價(jià)證券。（一）債券的分類(lèi)

2、（一）債券的分類(lèi) （二）債券的估價(jià)（二）債券的估價(jià)（三）債券投資的收益率（三）債券投資的收益率（四）債券投資的風(fēng)險(xiǎn)（四）債券投資的風(fēng)險(xiǎn) （一）債券的分類(lèi)（一）債券的分類(lèi) 1.債券的基本要素債券的基本要素 (1)債券的面值債券的面值 債券面值包括兩個(gè)基本內(nèi)容：債券面值包括兩個(gè)基本內(nèi)容：一是幣種，二是票面金額。面值的幣種可用本一是幣種，二是票面金額。面值的幣種可用本國(guó)貨幣，也可用外幣，這取決于發(fā)行者的需要國(guó)貨幣，也可用外幣，這取決于發(fā)行者的需要和債券的種類(lèi)。債券的票面金額是債券到期時(shí)和債券的種類(lèi)。債券的票面金額是債券到期時(shí)償還債務(wù)的金額。償還債務(wù)的金額。 (2)債券的期限債券的期限 債券從發(fā)行之日

3、起，至到期日債券從發(fā)行之日起，至到期日之間的時(shí)間稱為債券的期限。在債券的期限內(nèi)，之間的時(shí)間稱為債券的期限。在債券的期限內(nèi)，公司必須定期支付利息，債券到期時(shí)，必須償公司必須定期支付利息，債券到期時(shí)，必須償還本金還本金 (3) 利率與利息利率與利息 債券上通常都載明利率，債券上通常都載明利率，一般為固定利率，近些年也有浮動(dòng)利率。一般為固定利率，近些年也有浮動(dòng)利率。債券的利率一般是年利率，面值與利率債券的利率一般是年利率，面值與利率相乘可得出年利息。相乘可得出年利息。 (4)債券的價(jià)格債券的價(jià)格 理論上，債券的面值就理論上，債券的面值就應(yīng)是它的價(jià)格，實(shí)際上并非如此。由于應(yīng)是它的價(jià)格，實(shí)際上并非如此。

4、由于發(fā)行者的種種考慮或資金市場(chǎng)上供求關(guān)發(fā)行者的種種考慮或資金市場(chǎng)上供求關(guān)系、利息率的變化，債券的市場(chǎng)價(jià)格常系、利息率的變化，債券的市場(chǎng)價(jià)格常常脫離它的面值，有時(shí)高于面值，有時(shí)常脫離它的面值，有時(shí)高于面值，有時(shí)低于面值，但其差額并不很大。發(fā)行者低于面值，但其差額并不很大。發(fā)行者計(jì)息還本，是以債券的面值為根據(jù)，而計(jì)息還本，是以債券的面值為根據(jù)，而不是以其價(jià)格為為根據(jù)不是以其價(jià)格為為根據(jù) 。 2. 債券的分類(lèi)債券的分類(lèi)（1）記名債券和不記名債券）記名債券和不記名債券 記名債券是指在券面上記有持券人的姓名記名債券是指在券面上記有持券人的姓名或名稱；不記名債券是指在券面上不記載持券或名稱；不記名債券是指

5、在券面上不記載持券人的姓名或名稱。人的姓名或名稱。（2）有擔(dān)保債券和無(wú)擔(dān)保債券）有擔(dān)保債券和無(wú)擔(dān)保債券 有擔(dān)保債券是指企業(yè)發(fā)行的有指定的財(cái)產(chǎn)有擔(dān)保債券是指企業(yè)發(fā)行的有指定的財(cái)產(chǎn)作為擔(dān)保的債券；作為擔(dān)保的債券； 無(wú)擔(dān)保債券無(wú)擔(dān)保債券 是指沒(méi)有具體是指沒(méi)有具體財(cái)產(chǎn)擔(dān)保而僅靠發(fā)行企業(yè)的信譽(yù)發(fā)行的債券。財(cái)產(chǎn)擔(dān)保而僅靠發(fā)行企業(yè)的信譽(yù)發(fā)行的債券。（3）可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券）可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券 可轉(zhuǎn)換債券是指?jìng)钟姓呖梢愿鶕?jù)規(guī)定可轉(zhuǎn)換債券是指?jìng)钟姓呖梢愿鶕?jù)規(guī)定的價(jià)格轉(zhuǎn)換為發(fā)行企業(yè)股票的債券；不可轉(zhuǎn)換的價(jià)格轉(zhuǎn)換為發(fā)行企業(yè)股票的債券；不可轉(zhuǎn)換債券是指不能轉(zhuǎn)換為發(fā)行企業(yè)股票的債券。債券是指不能轉(zhuǎn)換

6、為發(fā)行企業(yè)股票的債券。 （4）固定利率債券和浮動(dòng)利率債券）固定利率債券和浮動(dòng)利率債券 固定利率債券是指企業(yè)在發(fā)行時(shí)在券面固定利率債券是指企業(yè)在發(fā)行時(shí)在券面載有確定利率的債券；浮動(dòng)利率債券是指發(fā)行載有確定利率的債券；浮動(dòng)利率債券是指發(fā)行時(shí)不確定債券利率的債券，在債券有效期內(nèi)，時(shí)不確定債券利率的債券，在債券有效期內(nèi)，其利率可以根據(jù)有關(guān)利率的變動(dòng)作為參照物進(jìn)其利率可以根據(jù)有關(guān)利率的變動(dòng)作為參照物進(jìn)行浮動(dòng)。行浮動(dòng)。（5）一次到期債券和分次到期債券）一次到期債券和分次到期債券 一次到期債券是指在到期日發(fā)行企業(yè)一次一次到期債券是指在到期日發(fā)行企業(yè)一次償還本金的債券；分次到期債券是對(duì)同一種債償還本金的債券；

7、分次到期債券是對(duì)同一種債券的本金分次償還，于到期日全部?jī)斶€完畢。券的本金分次償還，于到期日全部?jī)斶€完畢。 （二）債券估價(jià)（二）債券估價(jià) 債券的價(jià)值債券的價(jià)值 就是按投資者要求的就是按投資者要求的必要報(bào)酬率對(duì)未來(lái)貨幣收入的折現(xiàn)值。必要報(bào)酬率對(duì)未來(lái)貨幣收入的折現(xiàn)值。若債券的價(jià)值大于其市場(chǎng)價(jià)格，則表明若債券的價(jià)值大于其市場(chǎng)價(jià)格，則表明投資于該債券是可行的，達(dá)到了投資者投資于該債券是可行的，達(dá)到了投資者所要求的投資報(bào)酬率。所要求的投資報(bào)酬率。 下面介紹幾個(gè)常用的估價(jià)模型。下面介紹幾個(gè)常用的估價(jià)模型。 1一般情況下的債券估價(jià)模型一般情況下的債券估價(jià)模型（平息債券）（平息債券）分期付息、到期還本的債券估價(jià)

8、模型：分期付息、到期還本的債券估價(jià)模型：PV=iF(P/AK,n)+F(P/FK,n) =IPVIFAk,n+FPVIFk,n 式中式中: PV-債券價(jià)值（債券價(jià)格）債券價(jià)值（債券價(jià)格） i-債券票面利息率債券票面利息率 F-債券的面值債券的面值 I-每年的利息每年的利息 K-市場(chǎng)利率或投資者要求達(dá)到的報(bào)酬率市場(chǎng)利率或投資者要求達(dá)到的報(bào)酬率 n-付息總期數(shù)付息總期數(shù) 例例4某債券面值某債券面值1000元，票面利率元，票面利率為為10%，期限為，期限為5年，每年付息一次。某年，每年付息一次。某人要對(duì)這種債券進(jìn)行投資，當(dāng)前的市場(chǎng)人要對(duì)這種債券進(jìn)行投資，當(dāng)前的市場(chǎng)利率為利率為12%，問(wèn)債券價(jià)格為多少

9、時(shí)才能，問(wèn)債券價(jià)格為多少時(shí)才能進(jìn)行投資進(jìn)行投資? 債券價(jià)值債券價(jià)值=100010%PVIFA12%，5 +1000PVIF12%，5 =1003.605+10000.567=927.5(元元) 即這種債券的售價(jià)只有低于即這種債券的售價(jià)只有低于927.5元元時(shí)時(shí),該投資者才能購(gòu)買(mǎi)。這種債券的市價(jià)該投資者才能購(gòu)買(mǎi)。這種債券的市價(jià)若高于其價(jià)值若高于其價(jià)值927.5元元,則不能購(gòu)買(mǎi)。則不能購(gòu)買(mǎi)。 2一次還本付息且不計(jì)復(fù)利的一次還本付息且不計(jì)復(fù)利的債券的估價(jià)模型債券的估價(jià)模型 我國(guó)債券發(fā)行的特點(diǎn)之一，就是債券多我國(guó)債券發(fā)行的特點(diǎn)之一，就是債券多為一次還本付息，單利計(jì)算，即很多債券為一次還本付息，單利計(jì)算

10、，即很多債券屬于一次還本付息且不計(jì)復(fù)利的債券。其屬于一次還本付息且不計(jì)復(fù)利的債券。其估價(jià)公式為：估價(jià)公式為： PV=（F+Fin）(1+k)-n =（F+Fin)PVIFk,n 例例5某債券面值某債券面值500元，票面利率元，票面利率為為8%，期限，期限5年，單利計(jì)息，期滿還本年，單利計(jì)息，期滿還本付息。假設(shè)投資者要求的收益率為付息。假設(shè)投資者要求的收益率為12%，該債券發(fā)行價(jià)為該債券發(fā)行價(jià)為350元，是否可以投資元，是否可以投資? 債券估價(jià)債券估價(jià)PV =（500+5008%5）PVIF1 2 % ， 5 =7000.567 =396.9(元元) 即當(dāng)債券的售價(jià)低于即當(dāng)債券的售價(jià)低于396.

11、9元時(shí)元時(shí),投資者才投資者才能購(gòu)買(mǎi)。而該債券現(xiàn)在的發(fā)行價(jià)為能購(gòu)買(mǎi)。而該債券現(xiàn)在的發(fā)行價(jià)為350元，低元，低于債券價(jià)值，故可以購(gòu)買(mǎi)。于債券價(jià)值，故可以購(gòu)買(mǎi)。 3折價(jià)發(fā)行時(shí)債券的估價(jià)模型折價(jià)發(fā)行時(shí)債券的估價(jià)模型 有些債券以折價(jià)方式發(fā)行，沒(méi)有票面利率，以低有些債券以折價(jià)方式發(fā)行，沒(méi)有票面利率，以低于票面價(jià)值的數(shù)額出售，到期按面值償還于票面價(jià)值的數(shù)額出售，到期按面值償還,面值與售價(jià)面值與售價(jià)的差額則為債券利息。這種債券的估價(jià)模型為：的差額則為債券利息。這種債券的估價(jià)模型為： PV= F(1+k)-n =FPVIFk，n 公式中的符號(hào)含義同前。公式中的符號(hào)含義同前。 例例6某公司以折價(jià)方式發(fā)行一批面額某

12、公司以折價(jià)方式發(fā)行一批面額1000元，元，期限期限3年的債券，其發(fā)行價(jià)為年的債券，其發(fā)行價(jià)為800元，如果市場(chǎng)利率為元，如果市場(chǎng)利率為10%，投資人可否購(gòu)買(mǎi)，投資人可否購(gòu)買(mǎi)? 債券價(jià)值債券價(jià)值=1000PVIF10%,3 =10000.7513=751.3(元元) 即該債券的售價(jià)只有低于即該債券的售價(jià)只有低于751.3元時(shí)，投資人才能購(gòu)元時(shí)，投資人才能購(gòu)買(mǎi)。而該債券的發(fā)行價(jià)為買(mǎi)。而該債券的發(fā)行價(jià)為800元，高于其價(jià)值，故不元，高于其價(jià)值，故不能購(gòu)買(mǎi)。能購(gòu)買(mǎi)。 4.永久債券永久債券 （無(wú)到期日） 利息額除以必要報(bào)酬率利息額除以必要報(bào)酬率 PV=I/K 5.流通債券流通債券（已發(fā)行并在二級(jí)市場(chǎng)上流

13、通的債券） 特點(diǎn)：特點(diǎn)： 1）到期時(shí)間小于債券發(fā)行在外的時(shí)間 2）估價(jià)的時(shí)間不在發(fā)行日，會(huì)產(chǎn)生“非整數(shù)計(jì)息期”問(wèn)題。 估價(jià)方法有兩種估價(jià)方法有兩種：例題6.債券價(jià)值與到期時(shí)間 在必要報(bào)酬率保持不變的情況下，不管它高于或低于票面利率，債券價(jià)值隨到期時(shí)間的縮短逐漸向債券面值靠近，至到期日債券價(jià)值等于債券面值。 例題：（三）債券的收益率（三）債券的收益率（到期收益率） 1簡(jiǎn)便算法簡(jiǎn)便算法 一般不用考慮時(shí)間價(jià)值因素，公式如下：一般不用考慮時(shí)間價(jià)值因素，公式如下： R= I+（SNSo） N （SN + So）/2 100% 式中：式中： R-債券的年投資收益率債券的年投資收益率 I-債券年利息額債券年

14、利息額 S0-債券購(gòu)買(mǎi)價(jià)格債券購(gòu)買(mǎi)價(jià)格 Sn-債券到期時(shí)的償還金額或到期前出售債券到期時(shí)的償還金額或到期前出售的價(jià)款的價(jià)款 N-債券的持有期限（以年為單位）債券的持有期限（以年為單位） 例例1某公司以某公司以1200元購(gòu)入宏達(dá)公司元購(gòu)入宏達(dá)公司面額面額1000元，年利率元，年利率15%的公司債券，的公司債券，并打算兩年后出售，預(yù)計(jì)兩年后該債券并打算兩年后出售，預(yù)計(jì)兩年后該債券市場(chǎng)價(jià)格為市場(chǎng)價(jià)格為1250元，試計(jì)算其投資收益元，試計(jì)算其投資收益率。率。 投資收益率投資收益率=100015%+(1250 1200)2 1200 =14.58% 2.考慮時(shí)間價(jià)值的收益率考慮時(shí)間價(jià)值的收益率 如果投資

15、者購(gòu)買(mǎi)債券時(shí)間很長(zhǎng)，應(yīng)考慮資金的如果投資者購(gòu)買(mǎi)債券時(shí)間很長(zhǎng)，應(yīng)考慮資金的時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值 。這時(shí)，債券的投資收益率應(yīng)該是投資者。這時(shí)，債券的投資收益率應(yīng)該是投資者每年收到的利息現(xiàn)值和債券到期現(xiàn)值之和，等于債每年收到的利息現(xiàn)值和債券到期現(xiàn)值之和，等于債券買(mǎi)價(jià)的貼現(xiàn)率，即債券投資的內(nèi)含報(bào)酬率。計(jì)算券買(mǎi)價(jià)的貼現(xiàn)率，即債券投資的內(nèi)含報(bào)酬率。計(jì)算公式如下：公式如下： P=I(1+i)1+I(1+i)2 + I(1+i)n + F(1+i)n =I P/A i n+ F P/Fi n式中：式中：P-債券的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格債券的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格 I-每年獲得的固定利息每年獲得的固定利息 F-債券到期收回的本金或中途出售收回

16、的資金債券到期收回的本金或中途出售收回的資金 n-投資期限投資期限 i-債券投資的收益率債券投資的收益率 例例2 某公司于某公司于1993年初以年初以924.28元購(gòu)買(mǎi)一張面值為元購(gòu)買(mǎi)一張面值為1000元的債券，其票面利率為元的債券，其票面利率為8%，每年計(jì)息一次，每年計(jì)息一次，并支付一次利息，該債券于并支付一次利息，該債券于1998年初到期，按面值收年初到期，按面值收回本金，試計(jì)算債券的收益率。回本金，試計(jì)算債券的收益率。 要計(jì)算該債券的收益率，我們需要運(yùn)用求項(xiàng)目?jī)?nèi)含報(bào)要計(jì)算該債券的收益率，我們需要運(yùn)用求項(xiàng)目?jī)?nèi)含報(bào)酬率的方法酬率的方法-逐步測(cè)試法。假設(shè)要求的收益率為逐步測(cè)試法。假設(shè)要求的收益

17、率為9%，其現(xiàn)值可計(jì)算如下：其現(xiàn)值可計(jì)算如下： V=10008%PVIFA9%，5+1000PVIF9%，5 =803.890+10000.650=961.2（元）元） 961.2元大于元大于924.28元元,說(shuō)明收益率應(yīng)大于說(shuō)明收益率應(yīng)大于9% 用用10%進(jìn)行測(cè)試進(jìn)行測(cè)試,其現(xiàn)值如下其現(xiàn)值如下: V=10008%PVIFA10%5+1000PVIF10%5 =803.791+10000.621=924.28（元）元） 計(jì)算出的現(xiàn)值正好為計(jì)算出的現(xiàn)值正好為924.28元元,說(shuō)明該債券的收益率為說(shuō)明該債券的收益率為10%。 (三三)債券投資的風(fēng)險(xiǎn)債券投資的風(fēng)險(xiǎn) 盡管債券的利率一般是固定的，債券投

18、資仍盡管債券的利率一般是固定的，債券投資仍然和其他投資一樣是有風(fēng)險(xiǎn)的。債券投資的風(fēng)險(xiǎn)包然和其他投資一樣是有風(fēng)險(xiǎn)的。債券投資的風(fēng)險(xiǎn)包括違約風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)、變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)括違約風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)、變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn)。和再投資風(fēng)險(xiǎn)。 1違約風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn) 違約風(fēng)險(xiǎn)是指借款人無(wú)法按時(shí)支付債券利息和償違約風(fēng)險(xiǎn)是指借款人無(wú)法按時(shí)支付債券利息和償還本金的風(fēng)險(xiǎn)。還本金的風(fēng)險(xiǎn)。 避免違約風(fēng)險(xiǎn)的方法是不買(mǎi)質(zhì)量差的債券。避免違約風(fēng)險(xiǎn)的方法是不買(mǎi)質(zhì)量差的債券。 2利率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn) 利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于利率變動(dòng)而使投資者遭受損失利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于利率變動(dòng)而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。由于債券價(jià)格會(huì)隨利率的變動(dòng)而

19、變動(dòng)。債的風(fēng)險(xiǎn)。由于債券價(jià)格會(huì)隨利率的變動(dòng)而變動(dòng)。債券的到期時(shí)間越長(zhǎng)券的到期時(shí)間越長(zhǎng),則利率風(fēng)險(xiǎn)越大。故長(zhǎng)期債券則利率風(fēng)險(xiǎn)越大。故長(zhǎng)期債券的利率一般比短期債券的利率高。減少利率風(fēng)險(xiǎn)的的利率一般比短期債券的利率高。減少利率風(fēng)險(xiǎn)的辦法是分散債券的到期日。辦法是分散債券的到期日。 3購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn) 購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)是指由于通貨膨脹購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)是指由于通貨膨脹而使貨幣購(gòu)買(mǎi)力下降的風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)、短期負(fù)債、而使貨幣購(gòu)買(mǎi)力下降的風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)、短期負(fù)債、普通股等資產(chǎn)受到的影響較小，而收益長(zhǎng)期固定的普通股等資產(chǎn)受到的影響較小，而收益長(zhǎng)期固定的債券受到的影響較大。前者更適合作為減少通貨膨債券受到的影響較大。前者更適

20、合作為減少通貨膨脹損失的避險(xiǎn)工具。脹損失的避險(xiǎn)工具。 4變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn) 變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)，是指無(wú)法在短期變現(xiàn)力風(fēng)險(xiǎn)，是指無(wú)法在短期內(nèi)以合理價(jià)格來(lái)賣(mài)掉資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)以合理價(jià)格來(lái)賣(mài)掉資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。 5再投資風(fēng)險(xiǎn)再投資風(fēng)險(xiǎn) 購(gòu)買(mǎi)短期債券，而沒(méi)有購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)購(gòu)買(mǎi)短期債券，而沒(méi)有購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期債券，會(huì)有再投資風(fēng)險(xiǎn)。例如，長(zhǎng)期債券的利率期債券，會(huì)有再投資風(fēng)險(xiǎn)。例如，長(zhǎng)期債券的利率14%，短期債券的利率，短期債券的利率13%，為減少利率風(fēng)險(xiǎn)你買(mǎi)，為減少利率風(fēng)險(xiǎn)你買(mǎi)了短期債券。在短期債券到期收回現(xiàn)金時(shí)，如果利了短期債券。在短期債券到期收回現(xiàn)金時(shí)，如果利率降低到率降低到10%，你只能找到報(bào)酬率大約，你只能找到報(bào)酬率大約10%

21、的投資的投資機(jī)會(huì)，不如當(dāng)初買(mǎi)長(zhǎng)期債券，現(xiàn)仍可獲機(jī)會(huì)，不如當(dāng)初買(mǎi)長(zhǎng)期債券，現(xiàn)仍可獲14%的收益。的收益。 二、股票估價(jià)二、股票估價(jià) 股票股票 指股份公司發(fā)給股東的入股憑證，是股指股份公司發(fā)給股東的入股憑證，是股票投資者據(jù)以定期取得股息、紅利的一種有價(jià)證票投資者據(jù)以定期取得股息、紅利的一種有價(jià)證券。券。 企業(yè)可將部分閑置資金，通過(guò)證券市場(chǎng)，企業(yè)可將部分閑置資金，通過(guò)證券市場(chǎng)， 購(gòu)購(gòu)買(mǎi)被投資企業(yè)股票，進(jìn)行股票投資。由于股票收買(mǎi)被投資企業(yè)股票，進(jìn)行股票投資。由于股票收益的不確定性，加之股票價(jià)格波動(dòng)幅度大，股票益的不確定性，加之股票價(jià)格波動(dòng)幅度大，股票投資具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)。投資具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益

22、的特點(diǎn)。 （一）股票的估價(jià)（一）股票的估價(jià) （二）股票的投資收益率（二）股票的投資收益率 （三）股票的市盈率分析（三）股票的市盈率分析 （四）股票的風(fēng)險(xiǎn)（四）股票的風(fēng)險(xiǎn)（一）股票的估價(jià)（一）股票的估價(jià) 企業(yè)進(jìn)行股票投資，必須知道股票價(jià)格的計(jì)算企業(yè)進(jìn)行股票投資，必須知道股票價(jià)格的計(jì)算方法，最常見(jiàn)的幾種股票估價(jià)模型為：方法，最常見(jiàn)的幾種股票估價(jià)模型為： 1短期持有股票，未來(lái)準(zhǔn)備出售的股票估價(jià)模短期持有股票，未來(lái)準(zhǔn)備出售的股票估價(jià)模型型 ： V=d1(1+k)-1+d2(1+k)-2+dn(1+k)-n +Pn(1+k)-n 式中：式中：V-股票現(xiàn)在的價(jià)值股票現(xiàn)在的價(jià)值 Pn-未來(lái)出售時(shí)預(yù)計(jì)的股票價(jià)

23、格未來(lái)出售時(shí)預(yù)計(jì)的股票價(jià)格 K-投資人要求的必要收益率投資人要求的必要收益率 d n-第第 n年的預(yù)期股利年的預(yù)期股利 n-預(yù)計(jì)持有股票的期數(shù)預(yù)計(jì)持有股票的期數(shù) 例例8某企業(yè)計(jì)劃投資購(gòu)買(mǎi)甲股票，該股某企業(yè)計(jì)劃投資購(gòu)買(mǎi)甲股票，該股票的現(xiàn)行市價(jià)為票的現(xiàn)行市價(jià)為20元，預(yù)計(jì)在買(mǎi)入之后元，預(yù)計(jì)在買(mǎi)入之后3年間年間每股分別可得股利每股分別可得股利2元、元、3元、元、1.5元元,第三年末第三年末的賣(mài)價(jià)為的賣(mài)價(jià)為28元。如果投資方所期望的收益率為元。如果投資方所期望的收益率為12%,此項(xiàng)投資是否可行此項(xiàng)投資是否可行? V=2PVIF12%，1+3PVIF12%，2+1.5PVIF12%，3+ 2 8 P V

24、 I F12%，3 =20.893+30.797+(1.5+28)0.712 =1.786+2.391+21.004 =25.18(元元) 股票的價(jià)值股票的價(jià)值25.18元元,高于其現(xiàn)行市價(jià)高于其現(xiàn)行市價(jià)20元元,故此項(xiàng)投資是可行的。故此項(xiàng)投資是可行的。 2長(zhǎng)期持有股票、股利穩(wěn)定不變的股票估價(jià)模長(zhǎng)期持有股票、股利穩(wěn)定不變的股票估價(jià)模型型 V=dk 式中：式中：V-股票的價(jià)值（價(jià)格）股票的價(jià)值（價(jià)格） d-每年固定股利每年固定股利 k-投資人要求的收益率投資人要求的收益率 3長(zhǎng)期持有股票、股利固定增長(zhǎng)的股票估價(jià)模長(zhǎng)期持有股票、股利固定增長(zhǎng)的股票估價(jià)模型型 設(shè)上年股利為設(shè)上年股利為d0，本年股利比

25、上年股利增長(zhǎng)率本年股利比上年股利增長(zhǎng)率為為g，則則 V= d0(1+g) (kg) = d1(kg) 式中：式中：d1為第為第1年的股利。年的股利。 K= （d1/ V）+ g 例例9甲股票現(xiàn)行市價(jià)為甲股票現(xiàn)行市價(jià)為35元，基年股元，基年股利利3元，股利年增長(zhǎng)率為元，股利年增長(zhǎng)率為4%，投資者期望的，投資者期望的收益率為收益率為12%。如果某人打算長(zhǎng)期持有該股。如果某人打算長(zhǎng)期持有該股票，問(wèn)現(xiàn)在的市價(jià)是否適合購(gòu)買(mǎi)？票，問(wèn)現(xiàn)在的市價(jià)是否適合購(gòu)買(mǎi)？ V=3(1+4%)(12%4%) =31.04 8% =39(元元) 甲股票的現(xiàn)行市價(jià)甲股票的現(xiàn)行市價(jià)35元元,低于其價(jià)值，故低于其價(jià)值，故可以購(gòu)買(mǎi)。

26、可以購(gòu)買(mǎi)。 (二二) 股票的投資收益率股票的投資收益率 投資者對(duì)一種股票的預(yù)期收益率，就是能使投資者對(duì)一種股票的預(yù)期收益率，就是能使預(yù)期股利序列的現(xiàn)值和股票售價(jià)現(xiàn)值等于該種預(yù)期股利序列的現(xiàn)值和股票售價(jià)現(xiàn)值等于該種股票當(dāng)前市價(jià)的折現(xiàn)率。股票當(dāng)前市價(jià)的折現(xiàn)率。 股票投資收益率可按下式計(jì)算：股票投資收益率可按下式計(jì)算： P=d1(1+ i)-1+d2(1+ i)-2+dn(1+ i)-n + F(1+ i)-n 式中：式中： P-股票的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格股票的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格 F-股票的出售價(jià)格股票的出售價(jià)格 dn-股票第股票第 n年的股利年的股利 n-投資期限投資期限 i-股票投資收益率股票投資收益率 公式中的公式

27、中的i即是投資股票的內(nèi)含報(bào)酬率即是投資股票的內(nèi)含報(bào)酬率-實(shí)實(shí)際投資收益率。際投資收益率。 例例7某公司在某公司在1995年年4月月1日投資日投資510萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)某種股票萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)某種股票100萬(wàn)股，在萬(wàn)股，在1996年、年、1997年和年和1998的的3月月31日每股各分日每股各分得現(xiàn)金股利得現(xiàn)金股利0.5元、元、0.6元和元和0.8元，并于元，并于1998年年3月月31日以每股日以每股6元的價(jià)格將股票元的價(jià)格將股票全部拋出，試計(jì)算該項(xiàng)投資的投資收益全部拋出，試計(jì)算該項(xiàng)投資的投資收益率。率。 (投資的收益率投資的收益率=16%+1.2%=17.2% )（三）股票市盈率分析（三）股票市盈率分析 市盈

28、率是每股市價(jià)與每股盈利之比，以股價(jià)是每股市盈率是每股市價(jià)與每股盈利之比，以股價(jià)是每股盈利的倍數(shù)表示。盈利的倍數(shù)表示。 即：市盈率即：市盈率=每股市價(jià)每股盈余每股市價(jià)每股盈余 1市盈率可以估算股價(jià)的高低市盈率可以估算股價(jià)的高低 由市盈率計(jì)算公式可得出：由市盈率計(jì)算公式可得出： 每股價(jià)格每股價(jià)格=該股票市盈率該股票每股盈利該股票市盈率該股票每股盈利 根據(jù)證券機(jī)構(gòu)提供的同類(lèi)股票過(guò)去若干年的平均市根據(jù)證券機(jī)構(gòu)提供的同類(lèi)股票過(guò)去若干年的平均市盈率，乘上當(dāng)前的每股盈利，可得出股票的公平價(jià)值。盈率，乘上當(dāng)前的每股盈利，可得出股票的公平價(jià)值。用它和當(dāng)前市價(jià)比較，可以看出所付價(jià)格是否合理。用它和當(dāng)前市價(jià)比較，可

29、以看出所付價(jià)格是否合理。 股票公平價(jià)格股票公平價(jià)格=該行業(yè)市盈率該股票每股盈利該行業(yè)市盈率該股票每股盈利 2市盈率可估計(jì)股票風(fēng)險(xiǎn)市盈率可估計(jì)股票風(fēng)險(xiǎn) 一般來(lái)說(shuō)，股票的市盈率比較高，表明投資者對(duì)一般來(lái)說(shuō)，股票的市盈率比較高，表明投資者對(duì)公司的未來(lái)充滿信心，愿意為每公司的未來(lái)充滿信心，愿意為每1元盈利多付買(mǎi)價(jià)。元盈利多付買(mǎi)價(jià)。這種股票的風(fēng)險(xiǎn)比較小。這種股票的風(fēng)險(xiǎn)比較小。 但有時(shí)股市受到不正常因但有時(shí)股市受到不正常因素干擾時(shí)，某些股票的市價(jià)被哄抬到不應(yīng)有的高位，素干擾時(shí)，某些股票的市價(jià)被哄抬到不應(yīng)有的高位，市盈率會(huì)很高。通常認(rèn)為，超過(guò)市盈率會(huì)很高。通常認(rèn)為，超過(guò)20的市盈率是不正的市盈率是不正常的，

30、很可能是股價(jià)下跌的前兆，風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大。常的，很可能是股價(jià)下跌的前兆，風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大。 股票的市盈率比較低，表明投資者對(duì)公司的未來(lái)股票的市盈率比較低，表明投資者對(duì)公司的未來(lái)缺乏信心，不愿意為每缺乏信心，不愿意為每1元盈利多付買(mǎi)價(jià)。這種股票元盈利多付買(mǎi)價(jià)。這種股票的風(fēng)險(xiǎn)比較大。通常認(rèn)為，市盈率在的風(fēng)險(xiǎn)比較大。通常認(rèn)為，市盈率在5以下的股票，以下的股票，其前景比較悲觀。其前景比較悲觀。 過(guò)高或過(guò)低的市盈率都不是好兆頭。市盈率在過(guò)高或過(guò)低的市盈率都不是好兆頭。市盈率在5-20之間是比較正常的。之間是比較正常的。 （四）股票投資的風(fēng)險(xiǎn)（四）股票投資的風(fēng)險(xiǎn) 普通股票投資的潛在報(bào)酬率比其他投普通股票投資的潛在報(bào)酬

31、率比其他投資高，但也是風(fēng)險(xiǎn)最大的證券投資。分散資高，但也是風(fēng)險(xiǎn)最大的證券投資。分散風(fēng)險(xiǎn)的最有效的方法是投資多元化，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的最有效的方法是投資多元化，進(jìn)行證券（股票）投資組合。具體分析見(jiàn)下節(jié)。證券（股票）投資組合。具體分析見(jiàn)下節(jié)。 三、證券投資組合三、證券投資組合 在進(jìn)行證券投資時(shí)，不是將所有的資在進(jìn)行證券投資時(shí)，不是將所有的資金都投向單一的某種證券，而是有選擇地金都投向單一的某種證券，而是有選擇地投向一組證券，叫投向一組證券，叫證券的投資組合證券的投資組合。 通過(guò)有效地進(jìn)行證券投資組合，便可通過(guò)有效地進(jìn)行證券投資組合，便可消減證券風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)的目的。消減證券風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)的目的。

32、風(fēng)險(xiǎn)可以分為：可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分風(fēng)險(xiǎn)可以分為：可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)兩部分。散風(fēng)險(xiǎn)兩部分。 1可分散風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn) 可分散風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn) 又叫非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或公司又叫非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或公司特別風(fēng)險(xiǎn)，是指某些因素對(duì)單個(gè)證券造成經(jīng)特別風(fēng)險(xiǎn)，是指某些因素對(duì)單個(gè)證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。如個(gè)別公司的技術(shù)改造失濟(jì)損失的可能性。如個(gè)別公司的技術(shù)改造失敗、工人罷工等。這種風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)證券敗、工人罷工等。這種風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)證券持有的多樣化來(lái)抵消。所以，這種風(fēng)險(xiǎn)也叫持有的多樣化來(lái)抵消。所以，這種風(fēng)險(xiǎn)也叫做可分散風(fēng)險(xiǎn)。做可分散風(fēng)險(xiǎn)。 假設(shè)假設(shè)W和和M股票構(gòu)成一證券組合，每種股股票構(gòu)成一證券組合，每種股票在證券組合中

33、各占票在證券組合中各占50%，它們的收益率和，它們的收益率和風(fēng)險(xiǎn)的詳細(xì)情況見(jiàn)表風(fēng)險(xiǎn)的詳細(xì)情況見(jiàn)表61。 表表61 完全負(fù)相關(guān)（完全負(fù)相關(guān)（r=1.0）的兩種股票的兩種股票 以及由它們構(gòu)成的證券組合的報(bào)酬情況以及由它們構(gòu)成的證券組合的報(bào)酬情況 年（年（t） W股票股票 KW（%） M股票股票 KW（%） WM的組合的組合 KP（%） 1986 40 10 15 1987 10 40 15 1988 35 5 15 1989 5 35 15 1990 15 15 15 平均收益率平均收益率K 15 15 15標(biāo)準(zhǔn)離差（標(biāo)準(zhǔn)離差（） 22.6 22.6 0.00 表表6 2 完全完全 正相關(guān)（正相關(guān)

34、（r= 1.0）的兩種股票以的兩種股票以 及由它們構(gòu)成的證券組合的報(bào)酬情況及由它們構(gòu)成的證券組合的報(bào)酬情況 年（年（t） W股票股票 KW（%） M股票股票 KW（%） WM的組合的組合 KP（%） 1986 40 40 40 1987 10 10 10 1988 35 35 35 1989 5 5 5 1990 15 15 15 平均收益率平均收益率K 15 15 15標(biāo)準(zhǔn)離差（標(biāo)準(zhǔn)離差（） 22.6 22.6 22.6 從以上可知，當(dāng)兩種股票完全負(fù)相關(guān)（從以上可知，當(dāng)兩種股票完全負(fù)相關(guān)（r = -1.0）時(shí)，所有的風(fēng)險(xiǎn)都可以分散；當(dāng)兩種股票完全正相關(guān)時(shí)，所有的風(fēng)險(xiǎn)都可以分散；當(dāng)兩種股票完全

35、正相關(guān)（r =1.0）時(shí)組合的風(fēng)險(xiǎn)不減少也不擴(kuò)大。從抵消風(fēng)時(shí)組合的風(fēng)險(xiǎn)不減少也不擴(kuò)大。從抵消風(fēng)險(xiǎn)的角度看，分散持有股票很有好處。實(shí)際上，大部險(xiǎn)的角度看，分散持有股票很有好處。實(shí)際上，大部分股票都是正相關(guān)，但又不完全正相關(guān)，一般來(lái)說(shuō)，分股票都是正相關(guān)，但又不完全正相關(guān)，一般來(lái)說(shuō)，隨機(jī)取兩種股票相關(guān)系數(shù)為隨機(jī)取兩種股票相關(guān)系數(shù)為+0.6左右的最多，而對(duì)絕左右的最多，而對(duì)絕大多數(shù)兩種股票而言，大多數(shù)兩種股票而言，r將位于將位于+0.5 +0.7之間。在之間。在這種情況下這種情況下,把兩種股票組合成證券組合能降低風(fēng)險(xiǎn)把兩種股票組合成證券組合能降低風(fēng)險(xiǎn),但不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)但不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò),

36、如果股票種類(lèi)較多如果股票種類(lèi)較多,則能則能分散掉大部分風(fēng)險(xiǎn)分散掉大部分風(fēng)險(xiǎn),而當(dāng)股票種類(lèi)足夠多時(shí)而當(dāng)股票種類(lèi)足夠多時(shí),幾乎能把幾乎能把所有的可分散風(fēng)險(xiǎn)分散掉。所有的可分散風(fēng)險(xiǎn)分散掉。 2不可分散風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn) 不可分散風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn) 又叫系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，又叫系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，指的是由于某些因素給市場(chǎng)上所有的證券都帶來(lái)經(jīng)指的是由于某些因素給市場(chǎng)上所有的證券都帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的可能性。如宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的變化、國(guó)家財(cái)濟(jì)損失的可能性。如宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的變化、國(guó)家財(cái)政政策及貨幣政策的變化等。這些風(fēng)險(xiǎn)影響到所有政政策及貨幣政策的變化等。這些風(fēng)險(xiǎn)影響到所有證券。因此，不能通過(guò)證券組合分散風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)投資證

37、券。因此，不能通過(guò)證券組合分散風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，這種風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)法消除的，故叫不可分散風(fēng)者來(lái)說(shuō)，這種風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)法消除的，故叫不可分散風(fēng)險(xiǎn)。險(xiǎn)。 不可分散風(fēng)險(xiǎn)的程度，通常用不可分散風(fēng)險(xiǎn)的程度，通常用系數(shù)來(lái)計(jì)量。系數(shù)來(lái)計(jì)量。系數(shù)有多種計(jì)算方法，計(jì)算過(guò)程比較復(fù)雜。系數(shù)有多種計(jì)算方法，計(jì)算過(guò)程比較復(fù)雜。系數(shù)系數(shù)一般不需投資者自己計(jì)算，而由一些投資服務(wù)機(jī)構(gòu)一般不需投資者自己計(jì)算，而由一些投資服務(wù)機(jī)構(gòu)定期計(jì)算并公布。定期計(jì)算并公布。 =COV（KJ，KM ）/ M2 作為整體的證券市場(chǎng)的作為整體的證券市場(chǎng)的系數(shù)為系數(shù)為1。如果某。如果某種股票的風(fēng)險(xiǎn)情況與整個(gè)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)情況種股票的風(fēng)險(xiǎn)情況與整個(gè)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)情況一致，則這種股票的一致，則這種股票的系數(shù)也為系數(shù)也為1；如果某種股；如果某種股票的票的系數(shù)大于系數(shù)大于1，說(shuō)