公司金融第6章 資本預算

1、第六章 資本預算 本章要點本章要點 資本預算的特點與程序資本預算的特點與程序 資本預算評價方法資本預算評價方法 資本預算中現(xiàn)金流量的計算資本預算中現(xiàn)金流量的計算 個案分析個案分析6-1 資本預算概述 一一. .資本預算特點資本預算特點資本預算資本預算 就是企業(yè)在生產(chǎn)性資產(chǎn)上長期投資項目計劃。就是企業(yè)在生產(chǎn)性資產(chǎn)上長期投資項目計劃。特點：特點： 1. 1.影響時間長影響時間長 2. 2.投資數(shù)額多投資數(shù)額多 3. 3.發(fā)生頻率低發(fā)生頻率低 4. 4.變現(xiàn)能力差變現(xiàn)能力差 二、資本預算程序二、資本預算程序6-1 資本預算概述目標確定目標尋找機會，產(chǎn)生投資計劃評估估計項目的相關現(xiàn)金流和恰當?shù)恼郜F(xiàn)率選

2、擇選擇決策方法（接受/拒絕標準）執(zhí)行與補充（審核）建立審核與補充程序投資類型必要投資替代投資擴張投資投入變量預期現(xiàn)金流序列折現(xiàn)率決策方法凈現(xiàn)值獲利指數(shù)內(nèi)部報酬率投資回收期績效評估臨控現(xiàn)金流檢查項目執(zhí)行6-2 資本預算評價方法 一一. .投資回收期法投資回收期法企業(yè)用凈現(xiàn)金流量來回收全部原始投資所須的年限。企業(yè)用凈現(xiàn)金流量來回收全部原始投資所須的年限。1.1.計算：計算： 計算累計現(xiàn)金凈流量與原始投資達到相等時所需的時間。計算累計現(xiàn)金凈流量與原始投資達到相等時所需的時間。2.2.評估標準評估標準 PPPPARR企業(yè)目標收益率企業(yè)目標收益率 ARRARR越大越好越大越好3.3.特點：特點： 數(shù)據(jù)易

3、得，不考慮時間價值，未能考慮項目的現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)易得，不考慮時間價值，未能考慮項目的現(xiàn)金流量 用于項目方案的初選用于項目方案的初選%100年平均投資年平均凈利潤）平均會計收益率（ARR 以上兩種方法：（1）容易理解與計算（2）完全忽視了回收期以后的現(xiàn)金流量，這可能導致錯誤的投資決策。（3）沒有考慮現(xiàn)金流量的時間，而只衡量回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的數(shù)量。（4）可用于評估投資環(huán)境不穩(wěn)定、風險較大的投資項目。（5）用于評估流動資金短缺，而又無法籌集外部資金的企業(yè)投資項目決策。6-2 資本預算評價方法 三、凈現(xiàn)值法三、凈現(xiàn)值法 1.1.計算：計算： 2.2.評估標準評估標準 NPV0 NPV0 NPVNPV越大

4、越好越大越好 3.3.特點：特點： 考慮時間價值，注重項目的整體效益考慮時間價值，注重項目的整體效益 是項目方案評估的主要方法是項目方案評估的主要方法011IiNCFNPVnttt例：例：A、B兩項目每年稅后凈現(xiàn)金流量如表 所示:年A項目B項目T=0T=1T=2T=3T=4T=5(68000)1400016000180002000025000（68000）2200020000180001600014000 假定資本成本為10%，套用凈現(xiàn)值的公式兩項目的凈現(xiàn)值分別為： NPV（A）=645（元） NPV（B）=1658（元） 可以看出，兩個項目的NPV值均為正數(shù)。如果兩個項目為獨立性項目，則都可

5、取；如果互為替代性項目，則應選擇B。6-2 資本預算評價方法四、獲利指數(shù)法四、獲利指數(shù)法 1.1.計算：計算： 是指項目的未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與全部投資現(xiàn)值之比，也即單位投資現(xiàn)值的凈現(xiàn)值。01/1IiNCFPInttt 獲利指數(shù)用以說明每元投資的現(xiàn)值未來可以獲得的凈現(xiàn)值有多少，并使投資規(guī)模不同的方案具有共同的可比基礎，具有廣泛的適用性。當項目的獲利指數(shù)大于1時，說明該項目未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和大于其初始投資額，該項目的凈現(xiàn)值為正；反之，當項目的獲利指數(shù)小于1時，凈現(xiàn)值為負。 因此，獲利指數(shù)法的決策規(guī)則是，接受獲利指數(shù)大于或等于1的投資方案，放棄獲利指數(shù)小于1的方案。 獲利指數(shù)指標具有以下特點： （1

6、）考慮了貨幣的時間價值 （2）與凈現(xiàn)值法相比，獲利指數(shù)是一個相對指標，它衡量的是投資項目未來經(jīng)濟效益與其成本之比。而凈現(xiàn)值法是一個絕對指標，它衡量項目未來經(jīng)濟效益減去投資成本后還剩余多少。 凈現(xiàn)值0獲利指數(shù)1 凈現(xiàn)值0獲利指數(shù)1 凈現(xiàn)值0獲利指數(shù)16-2 資本預算評價方法五、內(nèi)含報酬率法（五、內(nèi)含報酬率法（IRR）1.1.計算：計算： 的的r r 2.2.評估標準評估標準 IRRIRR資金成本或企業(yè)接受的投資報酬率資金成本或企業(yè)接受的投資報酬率 IRRIRR越大越好越大越好3.3.特點：特點： 考慮時間價值，反映項目的效益水平考慮時間價值，反映項目的效益水平 是項目方案評價的方法是項目方案評價

7、的方法0101IrNCFNPVnttt2、內(nèi)含報酬率的確定，一般有兩種計算方法：（1）當投資后各年的凈現(xiàn)金流量相等時，可先求出年金現(xiàn)值系數(shù)，然后查表計算求得。（2）當項目計算期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量不等時，為找到一個項目的內(nèi)含報酬率，必須進行一系列試算。當找到凈現(xiàn)值由負到正接近0的兩個貼現(xiàn)率后，可用內(nèi)插法計算出投資項目的實際內(nèi)含報酬率。內(nèi)插法的計算公式是：3、使用規(guī)則 采用內(nèi)含報酬率來評估獨立投資項目時，需要將計算出來的內(nèi)含報酬率與公司的資本成本或所要求的最低投資報酬率相比較。若項目的內(nèi)含報酬率大于資本成本，則該項目可行；若內(nèi)含報酬率小于資本成本，則該項目不可行。這是因為內(nèi)含報酬率可看作是投資項目

8、的預期報酬率，而資本成本則是投資者對投資項目所要求達到的最低報酬率。4、內(nèi)含報酬率法的特點：（1）充分考慮了貨幣的時間價值，能反映投資項目的真實報酬。（2）內(nèi)含報酬率的概念易于理解。（3）計算過程比較復雜，通常需要一次或多次測算。（4）當現(xiàn)金流量出現(xiàn)不規(guī)則變動時，即未來年份既有現(xiàn)金流入又有現(xiàn)金流出時，項目可能出現(xiàn)一個以上內(nèi)含報酬率，其計算結(jié)果難以確定。6-3資本預算的現(xiàn)金流量計算 一一. .現(xiàn)金流量特點現(xiàn)金流量特點 現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量 由投資項目引起的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的由投資項目引起的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的總稱。總稱。 現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量 現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量 某時點的現(xiàn)金凈流量某時點

9、的現(xiàn)金凈流量= =現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量- -現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量 資本預算中采用現(xiàn)金流量的原因資本預算中采用現(xiàn)金流量的原因 （1 1）有利于考慮時間價值）有利于考慮時間價值 （2 2）可以使資本預算更符合實際情況）可以使資本預算更符合實際情況 （3 3）保證投資項目的順利進行。）保證投資項目的順利進行。6-3 資本預算的現(xiàn)金流量計算 二、對現(xiàn)金流量的認識二、對現(xiàn)金流量的認識1.1.是增量現(xiàn)金流是增量現(xiàn)金流2.2.相關成本（不是沉沒成本）相關成本（不是沉沒成本）3.3.不要忽視機會成本不要忽視機會成本因投資該項目而導致的其他收入的損失因投資該項目而導致的其他收入的損失4.4.考慮所得稅考慮所得稅

10、 對其影響對其影響- -稅后現(xiàn)金流稅后現(xiàn)金流 三、現(xiàn)金流量的估算三、現(xiàn)金流量的估算生產(chǎn)性資本形成生產(chǎn)性資本形成- -使用使用- -收回階段收回階段 初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量 營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量6-3 資本預算的現(xiàn)金流量計算 （一）初始的現(xiàn)金流量（一）初始的現(xiàn)金流量 1. 1.現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出 固定資產(chǎn)上的投資固定資產(chǎn)上的投資 營運資本的增量營運資本的增量 機會成本（因投資該項目而導致的其他收入的損失）機會成本（因投資該項目而導致的其他收入的損失） 2. 2.現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入- -原有投資項目的收回原有投資項目的收回 原有投資收回的現(xiàn)金流原有投資收回的現(xiàn)金流 =

11、=變價收入變價收入- -（變價收入（變價收入- -帳面價值）稅率帳面價值）稅率6-3 資本預算的現(xiàn)金流量計算 （二）營業(yè)中的現(xiàn)金流量（二）營業(yè)中的現(xiàn)金流量 1.1.營業(yè)現(xiàn)金凈流量營業(yè)現(xiàn)金凈流量 = =收入收入- -付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本- -所得稅（原始公式）所得稅（原始公式） = =稅后凈利稅后凈利+ +折舊（用于擴建、新建項目）折舊（用于擴建、新建項目） = =（收入收入- -付現(xiàn)成本）（付現(xiàn)成本）（1-1-稅率）稅率）+ +折舊稅率折舊稅率營業(yè)現(xiàn)金凈流量營業(yè)現(xiàn)金凈流量 = = 收入（收入（1-1-稅率）稅率） - -付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本（1-1-稅率）稅率）+ +折舊稅率折舊稅率( (在更新項目

12、中使用）在更新項目中使用） 應用見應用見P84P846-3 資本預算的現(xiàn)金流量計算 （三）終結(jié)的現(xiàn)金流量（三）終結(jié)的現(xiàn)金流量 1. 1.營運資本的收回營運資本的收回 2. 2.資產(chǎn)回收的現(xiàn)金流資產(chǎn)回收的現(xiàn)金流 = =市場價值市場價值- -（市場價值（市場價值- -帳面價值）稅率帳面價值）稅率 具體應用見具體應用見P83P83 以及案例以及案例6-4 資本預算的應用 一示例：一示例： 例：利達燈具廠是生產(chǎn)燈具的中型企業(yè)，該廠生產(chǎn)的燈具例：利達燈具廠是生產(chǎn)燈具的中型企業(yè)，該廠生產(chǎn)的燈具款式新穎，質(zhì)量優(yōu)良，長期以來供不應求。為擴大生產(chǎn)能款式新穎，質(zhì)量優(yōu)良，長期以來供不應求。為擴大生產(chǎn)能力，該廠準備新

13、建一條生產(chǎn)線。負責這項投資決策工作的力，該廠準備新建一條生產(chǎn)線。負責這項投資決策工作的財務科李永經(jīng)過調(diào)查研究后，得到如下有關資料：財務科李永經(jīng)過調(diào)查研究后，得到如下有關資料： 該生產(chǎn)線的總投資額為該生產(chǎn)線的總投資額為600萬元。其中，固定資產(chǎn)投資萬元。其中，固定資產(chǎn)投資500萬元，分兩年投入，第一年初投入萬元，分兩年投入，第一年初投入450萬元，第二年初萬元，第二年初投入投入50萬元。第二年末項目完工可正式投產(chǎn)使用。投產(chǎn)后萬元。第二年末項目完工可正式投產(chǎn)使用。投產(chǎn)后每年可生產(chǎn)燈具每年可生產(chǎn)燈具20000盞，平均售價為每盞盞，平均售價為每盞400元。每年可元。每年可獲得銷售收入獲得銷售收入800

14、萬元。投資項目可使用萬元。投資項目可使用8年。年。8年后可獲年后可獲得殘值得殘值20萬元。直線法計提折舊。項目經(jīng)營期初需墊支流萬元。直線法計提折舊。項目經(jīng)營期初需墊支流動資金動資金100萬元。萬元。6-4 資本預算的應用 該項目生產(chǎn)的產(chǎn)品年生產(chǎn)成本構(gòu)成如下：該項目生產(chǎn)的產(chǎn)品年生產(chǎn)成本構(gòu)成如下： 材料費用材料費用 200萬元萬元 人工費用人工費用 350萬元萬元 制造費用制造費用 100萬元（其中折舊萬元（其中折舊60萬元）萬元） 共計共計650萬元萬元 該廠資金成本為該廠資金成本為12%，所得稅率，所得稅率33% 1。對上述項目做可行性分析。對上述項目做可行性分析 見投資項目現(xiàn)金流量計算表見投

15、資項目現(xiàn)金流量計算表-案例案例6-1. xls 二示例：某公司已開發(fā)出一種新的產(chǎn)品。公司銷售部門預測，如果產(chǎn)品的價格定為每件20元，則年銷售量可達到16萬件。根據(jù)工程部的報告，該項目需要增添一座新廠房，造價96萬元；還需花64萬元購買項目所需設備（含運輸和安裝費）。此外，公司將增加在流動資產(chǎn)上的投資，減去流動負債的上升額，流動資產(chǎn)凈增加48萬元。以上這些支出均發(fā)生在第一年（t=0）。 項目將在第二年（t=1）開始投產(chǎn)，估計經(jīng)濟年限為5年，廠房和設備從第二年開始采用直線折舊法進行折舊，項目終結(jié)時設備將全部折舊完畢，無殘值。但公司預計廠房可以按30萬元的價格出售。在項目投產(chǎn)的5年中，每年固定成本（

16、除折舊外）為40萬元，每年的可變成本為192萬元，所得稅率為30%。假定所有收入和支出均發(fā)生在各年年底。答案 先計算每年項目固定資產(chǎn)的折舊費及項目終結(jié)時的殘值收入 設備每年折舊費=6400005=128000元 廠房每年折舊費=（960000300000）5=132000元 每年折舊額=128000+132000=260000元 項目終結(jié)時廠房的賬面價值=市場價值=300000元 項目固定資產(chǎn)殘值收入=300000元項目經(jīng)濟年限內(nèi)的現(xiàn)金流量估算 1、初始現(xiàn)金流（出）量、初始現(xiàn)金流（出）量（960000）+（640000）+（480000）=（2080000）元 即項目凈現(xiàn)金流量為（208000

17、0）2、營業(yè)現(xiàn)金流量 第2至第四年每年的營業(yè)現(xiàn)金流量 銷售收入 3200000 （20160000） 可變成本 1920000 固定成本 400000 折舊 260000 （廠房殘值設備）5 總成本 2580000 （可變成本+固定成本+折舊） 稅前利潤 620000 （銷售收入 總成本） 稅收 186000 稅后利潤 434000 凈營業(yè)現(xiàn)金流量 694000 即每年凈現(xiàn)金流入量6940003、終結(jié)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量1474000 營業(yè)現(xiàn)金流量 694000 固定資產(chǎn)殘值收入 300000 流動資產(chǎn)回收 480000 示例三（了解）某公司擬購買一條新生產(chǎn)線來替代舊生產(chǎn)線，以降低成本，提高

18、產(chǎn)品質(zhì)量。新舊兩條生產(chǎn)線的成本與利潤對比如下表。舊生產(chǎn)線新生產(chǎn)線銷售收入145000150000營業(yè)成本108000105000稅前利潤3700045000 舊生產(chǎn)線是7年前購買的，購買成本為24000元，還可以繼續(xù)使用5年，預計5年后殘值收入為0。公司采用了直線折舊法，每年折舊費為2000元。目前其賬面價值為10000元。 新生產(chǎn)線的價格為30000元，使用壽命為5年，預計5年后殘值為0。公司將使用折舊年限積數(shù)法進行折舊。生產(chǎn)線廠商愿以6500元的價格收購舊生產(chǎn)線，同時，新生產(chǎn)線需增加1000元流動資產(chǎn)投資。 稅率為30%。分析 初始現(xiàn)金流量 新生產(chǎn)線的價格 （30000） 舊生產(chǎn)線的（回收

19、）價格 6500 出售舊生產(chǎn)線節(jié)省的稅收 1050 流動資產(chǎn)的增加額 （1000） 總投資額 23450 即項目的凈現(xiàn)金流量為（23450）舊生產(chǎn)線價值虧損所節(jié)余的稅收第2至5年的營業(yè)現(xiàn)金流量（1）新增稅后利潤56005600 560056005600（2）舊生產(chǎn)線折舊20002000 200020002000（3）新生產(chǎn)線折舊100008000 600040002000（3-2）折舊的變動80006000 400020000（5）折舊費上升而節(jié)省的稅收24001800 12006000（5+1）凈營業(yè)現(xiàn)金流量80007400 680062005600第1至5年項目的凈現(xiàn)金流量 第1至4年的營業(yè)現(xiàn)金流量即是其凈現(xiàn)金流量 第5年還應在營業(yè)現(xiàn)金流量的基礎上加上新生產(chǎn)線的殘值0、流動資產(chǎn)的回收1000，即6600。幾點說明 初始現(xiàn)金流量 在計算初始現(xiàn)金流量時，除考慮新生產(chǎn)線的