國際財(cái)務(wù)管理之 外匯市場(chǎng)與匯率預(yù)測(cè)

1、122課程提綱課程提綱n本部分主要講述外匯市場(chǎng)功能、外匯交易的種類及其作用、匯率理論及匯率預(yù)測(cè)。n主要內(nèi)容n外匯市場(chǎng)及其功能n外匯交易及其作用n匯率理論n匯率預(yù)測(cè)3一、外匯及外匯市場(chǎng)一、外匯及外匯市場(chǎng)n外匯n以外國貨幣表示的支付手段或資產(chǎn)n外匯的種類n外幣現(xiàn)鈔：包括紙幣、鑄幣。n外幣支付憑證：包括外幣票據(jù)、銀行存款憑證、銀行卡等。n外幣有價(jià)證券：包括債券、股票等。n其他：包括特別提款權(quán)、其他外匯資產(chǎn)。4外匯及外匯市場(chǎng)外匯及外匯市場(chǎng)n外匯市場(chǎng)的含義n進(jìn)行外匯買賣的交易場(chǎng)所。n外匯市場(chǎng)的種類n有形外匯市場(chǎng)、無形外匯市場(chǎng)n客戶市場(chǎng)、銀行同業(yè)市場(chǎng)n即期外匯市場(chǎng)、遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)、外匯期貨市場(chǎng)、外匯期權(quán)市場(chǎng)

2、5外匯及外匯市場(chǎng)外匯及外匯市場(chǎng)n有形外匯市場(chǎng)n是指銀行、客戶等參加外匯交易的各方在固定時(shí)間進(jìn)行集中交易的封閉式固定交易場(chǎng)所。n無形外匯市場(chǎng)n是指沒有固定交易場(chǎng)所，交易各方通過現(xiàn)代化通訊方式溝通買賣意向、完成交易的開放式市場(chǎng)。如倫敦外匯市場(chǎng)、紐約外匯市場(chǎng)、東京外匯市場(chǎng)、香港外匯市場(chǎng)等。6外匯及外匯市場(chǎng)外匯及外匯市場(chǎng)n客戶市場(chǎng)n是指銀行和客戶之間的交易市場(chǎng)n銀行同業(yè)市場(chǎng)n是指銀行之間的交易市場(chǎng)7外匯市場(chǎng)的參與者外匯市場(chǎng)的參與者n外匯銀行和非銀行外匯經(jīng)營機(jī)構(gòu)n聯(lián)系外匯供求雙方的主要中介人，通過提供中介服務(wù)取得外匯買賣差價(jià)。n外匯經(jīng)紀(jì)人n在銀行間或銀行與客戶之間代恰外匯買賣業(yè)務(wù)的中介人，主要任務(wù)是促成

3、交易。n外匯最終的需求者和供給者n外匯市場(chǎng)的最終客戶8外匯市場(chǎng)的參與者外匯市場(chǎng)的參與者n投機(jī)者或套匯者n通過外匯匯率變動(dòng)或不同市場(chǎng)同一時(shí)點(diǎn)的價(jià)格差異牟取利潤(rùn)。n中央銀行n不以營利為目的，通過干預(yù)外匯市場(chǎng)保護(hù)本國利益。9外匯市場(chǎng)的功能外匯市場(chǎng)的功能n滿足企業(yè)、個(gè)人的正常外匯需求。n企業(yè)進(jìn)行套期保值，回避外匯風(fēng)險(xiǎn)。n投機(jī)套匯，獲取收益。10二、匯率及其標(biāo)價(jià)方法二、匯率及其標(biāo)價(jià)方法n匯率n不同貨幣買賣之間的兌換比率，即一個(gè)國家的貨幣折算為另一個(gè)國家貨幣的價(jià)格。n匯率的標(biāo)價(jià)方法n直接標(biāo)價(jià)法n間接標(biāo)價(jià)法11匯率及其標(biāo)價(jià)方法匯率及其標(biāo)價(jià)方法n直接標(biāo)價(jià)法n以一定單位的外國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，計(jì)算應(yīng)付多少單位的本國貨

4、幣的標(biāo)價(jià)方法。n1美元=8.6人民幣n間接標(biāo)價(jià)法n以一定單位的本國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算為一定數(shù)額的外國貨幣的標(biāo)價(jià)方法。英國采用這種標(biāo)價(jià)方法。12匯率及其標(biāo)價(jià)方法匯率及其標(biāo)價(jià)方法n思考：n在直接標(biāo)價(jià)法下，如果匯率上升，何種貨幣升值、何種貨幣貶值？n間接標(biāo)價(jià)法下呢？n兩種標(biāo)價(jià)方法之間有什么關(guān)系？13匯率的種類匯率的種類n即期匯率、遠(yuǎn)期匯率n指目前的匯率，用于外匯的現(xiàn)貨買賣，是外匯買賣雙方在成交當(dāng)日或兩天以內(nèi)交割使用的匯率，也稱現(xiàn)匯匯率。n指現(xiàn)在由外匯買賣雙方簽訂遠(yuǎn)期合同時(shí)規(guī)定的、在未來一定時(shí)期進(jìn)行交割時(shí)使用的匯率。14匯率的種類匯率的種類n銀行的買入?yún)R率、賣出匯率、中間匯率n外匯銀行向客戶買進(jìn)外匯時(shí)使

5、用的匯率n外匯銀行向客戶賣出外匯時(shí)使用的匯率n是買入?yún)R率與賣出匯率的平均數(shù)n銀行買入/賣出匯率之間的差額一般為1%-5%之間，是外匯銀行的手續(xù)費(fèi)收益。n買入/賣出匯率的差價(jià)=（賣出價(jià)-買入價(jià)）/買入價(jià)15三、外匯交易的種類三、外匯交易的種類n即期外匯交易n遠(yuǎn)期外匯交易n外匯期貨交易n外匯期權(quán)交易16即期外匯交易即期外匯交易n即期外匯交易的含義n又稱現(xiàn)匯交易，指按銀行當(dāng)天掛牌的即期匯即期匯率率成交，并于當(dāng)日或兩個(gè)營業(yè)日之內(nèi)進(jìn)行交割的交易方式。n作用n滿足外匯需要者現(xiàn)時(shí)的需要n投機(jī)套匯，獲取收益。17即期外匯交易即期外匯交易n投機(jī)套匯的種類n直接套匯n間接套匯18直接套匯直接套匯 n直接套匯（兩地

6、套匯）n利用兩個(gè)不同地點(diǎn)外匯市場(chǎng)上某種貨幣的匯率差異，同時(shí)進(jìn)行買賣，從中獲取匯率差額收益的行為。n例1：某日倫敦市場(chǎng)上1英鎊=1.5280美元，同時(shí)，紐約市場(chǎng)上1英鎊=1.5282美元?？煞裉讌R？如何套匯？19間接套匯間接套匯 n間接套匯（三角套匯）n利用三個(gè)或三個(gè)以上不同地點(diǎn)外匯市場(chǎng)上三種或多種不同貨幣之間的匯率差異，同時(shí)進(jìn)行買賣，從中獲取匯率差額收益的行為。20間接套匯示例間接套匯示例 n例2：某日倫敦、法蘭克福、香港三地外匯市場(chǎng)的行情如下：倫敦市場(chǎng)1英鎊=1.5432歐元，同時(shí)，法蘭克福市場(chǎng)1歐元=7.3372港幣，香港市場(chǎng)1英鎊=11.3103港幣?？煞裉讌R？如何套匯？21遠(yuǎn)期外匯交易

7、遠(yuǎn)期外匯交易n遠(yuǎn)期外匯交易n也稱期匯交易，指交易雙方按遠(yuǎn)期匯遠(yuǎn)期匯率率簽訂遠(yuǎn)期合同，按合同約定的日期、幣種、金額等進(jìn)行交割的外匯買賣交易。n期限一般為1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月、12個(gè)月等。22遠(yuǎn)期外匯交易遠(yuǎn)期外匯交易n思考：n遠(yuǎn)期匯率與即期匯率會(huì)相同嗎？23匯率升水、貼水與平價(jià)匯率升水、貼水與平價(jià)n匯率升水n如果遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率，稱遠(yuǎn)期匯率升水。n匯率貼水n如果遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率，稱遠(yuǎn)期匯率貼水。n匯率平價(jià)n如果遠(yuǎn)期匯率等于即期匯率，稱遠(yuǎn)期匯率平價(jià)。24匯率升水與貼水的計(jì)算匯率升水與貼水的計(jì)算n一般以年為單位n例3：美元與馬克的即期匯率為1美元=1.825馬克，60天的遠(yuǎn)期匯率為1

8、美元=1.775馬克。美元的遠(yuǎn)期匯率是升水還是貼水？每年升水或貼水的百分比是多少？25遠(yuǎn)期外匯交易遠(yuǎn)期外匯交易n遠(yuǎn)期外匯交易的作用n套期保值，回避外匯風(fēng)險(xiǎn)。n投機(jī)套匯，獲取收益。n套期保值的種類n買進(jìn)套期保值n賣出套期保值26買進(jìn)套期保值買進(jìn)套期保值n買進(jìn)套期保值的含義n就是預(yù)計(jì)未來某一時(shí)間需要某種外幣時(shí)，在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上簽訂買入同一外幣的遠(yuǎn)期合約。27買進(jìn)套期保值示例買進(jìn)套期保值示例n例4：某中國國際企業(yè)從美國進(jìn)口商品，3個(gè)月后需要150萬美元。當(dāng)時(shí)美元的即期匯率1美元=7.89人民幣，3個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率1美元=7.90人民幣。如果該企業(yè)簽訂遠(yuǎn)期合約，有什么好處？n鎖定外匯成本，防止外匯升值帶

9、來的風(fēng)險(xiǎn)n思考n這樣操作，有沒有壞處？28賣出套期保值賣出套期保值n賣出套期保值的含義n就是預(yù)計(jì)未來某一時(shí)間有某種外幣來源時(shí)，在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上簽訂賣出同一外幣的遠(yuǎn)期合約。29賣出套期保值示例賣出套期保值示例n例5：某中國企業(yè)向美國出口商品，3個(gè)月后有150萬美元的現(xiàn)金收入。當(dāng)時(shí)美元的即期匯率1美元=7.95人民幣，3個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率1美元=7.93人民幣。如果該企業(yè)簽訂遠(yuǎn)期合約，有什么好處？n鎖定外匯收益，防止外匯貶值帶來的風(fēng)險(xiǎn)。n思考n這樣操作，有沒有壞處？30投機(jī)套匯示例投機(jī)套匯示例n例6：外匯市場(chǎng)上，美元3個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率1美元=7.91人民幣，某人預(yù)測(cè)3個(gè)月后美元的即期匯率1美元=7.92

10、人民幣。如果此人想盈利，應(yīng)該如何操作？此人可以盈利嗎？n思考：n遠(yuǎn)期匯率與未來即期匯率間有什么關(guān)系？31外匯期貨交易外匯期貨交易n外匯期貨交易n在有形的期貨交易市場(chǎng)中，交易雙方簽訂一個(gè)在未來某一時(shí)間根據(jù)約定的貨幣期貨價(jià)格貨幣期貨價(jià)格交割一定數(shù)量貨幣的標(biāo)準(zhǔn)合約。n貨幣期貨價(jià)格通常類似于按交割日確定的該種貨幣的遠(yuǎn)期匯率。n作用n與遠(yuǎn)期外匯交易完全相同32遠(yuǎn)期外匯交易與外匯期貨交易的比較遠(yuǎn)期外匯交易與外匯期貨交易的比較 遠(yuǎn)期合同 期貨合同 合同金額 根據(jù)個(gè)人需要 標(biāo)準(zhǔn)化 交割日 根據(jù)個(gè)人需要 標(biāo)準(zhǔn)化 參與者 銀行、跨國公司、不鼓勵(lì)公眾投機(jī) 交易所、 跨國公司、鼓勵(lì)有資格的公眾投機(jī) 保證金 無 小額保

11、證金 交割機(jī)構(gòu) 無專門機(jī)構(gòu)、 由銀行操作 由清算所進(jìn)行 市場(chǎng)位置 世界范圍內(nèi)通過電話 由全球通訊系統(tǒng)的期貨交易所 33外匯期權(quán)交易外匯期權(quán)交易n外匯期權(quán)交易n根據(jù)約定條件，期權(quán)的買方有權(quán)在未來的一定時(shí)間內(nèi)按照約定匯率，向期權(quán)的賣方買進(jìn)或賣出約定數(shù)額的外匯，同時(shí)期權(quán)的買方也有權(quán)不執(zhí)行上述買賣的合約。n約定匯率（行權(quán)價(jià)、執(zhí)行價(jià)、清算價(jià)）n種類n外匯買入期權(quán)n外匯賣出期權(quán)34期權(quán)費(fèi)及其影響因素期權(quán)費(fèi)及其影響因素n期權(quán)費(fèi)n為取得買入或賣出權(quán)利，期權(quán)的買方必須向期權(quán)的賣方支付一定的費(fèi)用，即期權(quán)費(fèi)。n影響買入期權(quán)費(fèi)的因素n當(dāng)前即期匯率相當(dāng)于行權(quán)價(jià)的水平n期權(quán)到期日的長(zhǎng)短n貨幣幣值的潛在的可變性35外匯期權(quán)

12、交易外匯期權(quán)交易n外匯期權(quán)交易的作用n套期保值，規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。n投機(jī)套匯，獲取收益。36外匯期權(quán)交易示例外匯期權(quán)交易示例n例7：假定吉姆購入一份英鎊買入期權(quán)，行權(quán)價(jià)1英鎊=1.4美元，12月結(jié)算。當(dāng)前匯率1英鎊=1.39美元。吉姆對(duì)每英鎊支付的期權(quán)費(fèi)為0.012美元。在結(jié)算日，英鎊即期匯率1英鎊=1.41美元。吉姆是否應(yīng)實(shí)施期權(quán)？如果實(shí)施，結(jié)果如何？期權(quán)賣出者的情形如何？37例例7答案答案n期權(quán)買入者的收益n英鎊出售價(jià)-英鎊買入價(jià)-期權(quán)費(fèi)=-0.002美元n期權(quán)賣出者的收益n英鎊出售價(jià)+期權(quán)費(fèi)-英鎊購買價(jià)=0.002美元n不考慮經(jīng)紀(jì)費(fèi)時(shí)，外匯買入期權(quán)的收益（損失）恰好是賣方的損失（收益）。38

13、思考題思考題n什么是匯率？匯率的標(biāo)價(jià)方法有哪幾種？n什么是遠(yuǎn)期升水？什么是遠(yuǎn)期貼水？n影響外匯買入期權(quán)期權(quán)費(fèi)的因素有哪些？簡(jiǎn)要解釋各個(gè)因素。39課堂練習(xí)課堂練習(xí)n一家美國銀行對(duì)瑞士法郎的掛牌買入價(jià)1瑞士法郎=0.784美元；賣出價(jià)1瑞士法郎=0.80美元，瑞士法郎賣出/買入差價(jià)是多少？（以百分比表示）n一家美國銀行對(duì)法國法郎的掛牌即期匯率1法國法郎=0.190美元；90天的遠(yuǎn)期匯率1法國法郎=0.188美元。計(jì)算法郎每年的遠(yuǎn)期升水或貼水。40課堂練習(xí)課堂練習(xí)n假定有下列信息： 銀行甲 銀行乙 瑞士法郎的買入價(jià) 0.401美元 0.398美元 瑞士法郎的賣出價(jià) 0.404美元 0.400美元 地

14、點(diǎn)套匯可行嗎？如何套匯？會(huì)發(fā)生什么樣的市場(chǎng)力量消除進(jìn)一步套匯的可能性？n假定今天存在下列即期匯率：1德國馬克=0.60美元，1法國法郎=0.15美元， 1德國馬克=4法國法郎。如果沒有交易成本，可用三角套匯來獲利嗎？41課堂練習(xí)課堂練習(xí)n現(xiàn)有瑞士法郎買入期權(quán)，行權(quán)價(jià)為每瑞士法郎0.60美元。期權(quán)費(fèi)為每瑞士法郎0.06美元。假定每份合同可以購買62 500瑞士法郎。如果在實(shí)施該期權(quán)時(shí)，瑞士法郎的即期匯率為0.65美元。期權(quán)買入者應(yīng)該行權(quán)嗎？如果行權(quán)，每單位的凈利潤(rùn)是多少？一份合同的凈利潤(rùn)是多少？使期權(quán)買入者在實(shí)施該期權(quán)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡的即期匯率應(yīng)為多少？42課后作業(yè)課后作業(yè)3n登陸“中國銀行”網(wǎng)站，

15、查找同一日主要外幣的匯率（標(biāo)明查找日期）。n查找“中國銀行”、“中國工商銀行”、“中國建設(shè)銀行”、“中國交通銀行”、“中信銀行”、“招商銀行” 主要的外匯交易業(yè)務(wù)（與課件內(nèi)容相關(guān)的）。n根據(jù)上述信息，對(duì)我國外匯市場(chǎng)作一簡(jiǎn)要評(píng)價(jià)。43四、匯率波動(dòng)及其影響因素四、匯率波動(dòng)及其影響因素n均衡匯率n在某一特定時(shí)點(diǎn)，某一外幣的供給量正好等于需求量，這一匯率就是均衡匯率。n匯率波動(dòng)n在外匯市場(chǎng)中，如果外幣的供給量、需求量發(fā)生變動(dòng)，原有匯率的均衡狀況會(huì)被打破，新的均衡匯率就會(huì)形成，從原有均衡狀態(tài)到達(dá)新的匯率均衡，就叫匯率波動(dòng)。44匯率波動(dòng)及其影響因素匯率波動(dòng)及其影響因素n影響匯率波動(dòng)的主要因素n相對(duì)通貨膨脹

16、率水平（影響商品需求）n相對(duì)（實(shí)際）利率水平（影響資本流動(dòng)）n相對(duì)國家收入水平（影響商品需求）n政府管制（影響商品需求或資本流動(dòng)）45政府管制政府管制n政府的管制方式n貿(mào)易管制n資本流動(dòng)管制n參與外匯市場(chǎng)運(yùn)作n政府為何對(duì)匯率施加影響？n本幣疲軟對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響（增加出口、減少進(jìn)口、增加就業(yè)、外幣債權(quán)減少、外幣債務(wù)增加）n本幣堅(jiān)挺對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響（與前相反）46各種影響因素的綜合作用各種影響因素的綜合作用通貨膨脹差異 對(duì)外國商品的需求 對(duì)外幣的需求 收入差異 政府貿(mào)易管制 對(duì)本國商品的需求 外幣供給 匯率 對(duì)外國證券的需求 對(duì)外幣的需求 利率差異 資本流動(dòng)限制 對(duì)本國證券的需求 外幣供給 47各種因素的

17、綜合作用各種因素的綜合作用n各種因素對(duì)匯率的綜合作用，取決于國際貿(mào)易、國際資本流動(dòng)的相對(duì)規(guī)模。n例8：假定有一家中國國際企業(yè)通常從德國和日本采購原材料，所以它希望預(yù)測(cè)德國馬克和日元幣值變動(dòng)的方向。表1是該公司財(cái)務(wù)分析師對(duì)未來經(jīng)濟(jì)狀況所做出的期預(yù)測(cè)。假定中國與德國間有巨額的貿(mào)易業(yè)務(wù)但資本流動(dòng)卻較少，再假設(shè)中國和日本幾乎沒有國際貿(mào)易但頻繁地進(jìn)行資本流動(dòng)交易。你會(huì)對(duì)德國馬克和日元未來幣值變動(dòng)作出怎樣的預(yù)期？48表表1影響因素中國德國日本實(shí)際利率的變動(dòng)幅度-1%-2%- 4%通貨膨脹率的變動(dòng)幅度2%-3%- 6%49五、匯率理論五、匯率理論n匯率理論n旨在用定量的方法闡述未來即期匯率的預(yù)期變化與影響因

18、素之間的聯(lián)系n三大匯率理論n購買力平價(jià)理論n國際費(fèi)雪效應(yīng)理論n利率平價(jià)理論50購買力平價(jià)理論購買力平價(jià)理論n購買力平價(jià)理論n解釋各國預(yù)期通貨膨脹率差異與未來即期匯率變動(dòng)之間的關(guān)系，表明兩國貨幣未來即期匯率變動(dòng)的百分比近似等于兩國預(yù)期通貨膨脹率的差額。51購買力平價(jià)理論購買力平價(jià)理論n公式表示nS=(1+IA)/(1+IB)-1 IA IBn 其中， S表示未來一段時(shí)間B國貨幣相對(duì)于A國貨幣價(jià)值的變動(dòng)百分比nIA表示A國預(yù)期的通貨膨脹率nIB表示B國預(yù)期的通貨膨脹率52購買力平價(jià)理論的推導(dǎo)購買力平價(jià)理論的推導(dǎo)n基本假設(shè)：一價(jià)定律n如果采用相同的貨幣計(jì)量，同樣商品和勞務(wù)的價(jià)格在不同國家的市場(chǎng)中應(yīng)該

19、相同。n絕對(duì)購買力平價(jià)n用不同國家商品價(jià)格水平的比例表示不同國家貨幣的匯率水平。n相對(duì)購買力平價(jià)n用價(jià)格指數(shù)的比例表示不同國家貨幣的匯率水平。n假設(shè)開始時(shí)A國和B國的物價(jià)指數(shù)是相同的，都為p0，隨著時(shí)間的推移，A國貨幣經(jīng)受的通貨膨脹率為IA，B國貨幣經(jīng)受的通貨膨脹率為IB，如果IA大于IB ，但兩國貨幣的匯率不變，A國貨幣對(duì)B國商品的購買力相對(duì)于對(duì)本國商品的購買力如何變化？要使兩國的購買力平價(jià)，B國貨幣價(jià)值應(yīng)如何變化？變化多少?5354對(duì)購買力平價(jià)理論的評(píng)價(jià)對(duì)購買力平價(jià)理論的評(píng)價(jià)n實(shí)證研究結(jié)論n匯率變化的百分比通常比通貨膨脹率差異的波動(dòng)幅度更大。n短期內(nèi)發(fā)生偏離，長(zhǎng)期內(nèi)偏離降低。n原因n匯率變

20、動(dòng)受其他因素的影響n市場(chǎng)不完美55購買力平價(jià)理論示例購買力平價(jià)理論示例n例9：開始時(shí)匯率處于均衡之中，然后本幣經(jīng)歷了5%的通貨膨脹率，外國貨幣經(jīng)歷了3%的通貨膨脹率。根據(jù)購買力平價(jià)理論，外幣將如何調(diào)整？假設(shè)開始時(shí)即期匯率為1美元=6.8人民幣，通貨膨脹后的即期匯率為多少？56國際費(fèi)雪效應(yīng)理論國際費(fèi)雪效應(yīng)理論n國際費(fèi)雪效應(yīng)理論n解釋未來即期匯率的變化與兩國間名義利率之間的關(guān)系，表明未來即期匯率變化的百分比近似等于兩國的名義利率差異。57國際費(fèi)雪效應(yīng)理論國際費(fèi)雪效應(yīng)理論n公式表示nS=(1+iA)/(1+iB)-1 iA iBn其中，S表示未來一段時(shí)間B國貨幣相對(duì)于A國貨幣價(jià)值變動(dòng)的百分比niA表

21、示A國的名義利率niB表示B國的名義利率58國際費(fèi)雪效應(yīng)理論的推導(dǎo)國際費(fèi)雪效應(yīng)理論的推導(dǎo)n費(fèi)雪效應(yīng)理論n闡述實(shí)際利率和通貨膨脹率之間的關(guān)系。該理論認(rèn)為，名義利率（市場(chǎng)利率）包括實(shí)際利率和通貨膨脹利率兩部分。實(shí)際利率是買賣雙方都沒有受通貨預(yù)期影響時(shí)的利率；當(dāng)人們預(yù)期物價(jià)上漲時(shí)，名義利率會(huì)因?yàn)榘送ㄘ浥蛎涱A(yù)期而高于實(shí)際利率。因此，在在資本市場(chǎng)完全的條件下，資本可以在國際間資本市場(chǎng)完全的條件下，資本可以在國際間自由流動(dòng)，各國的實(shí)際利率應(yīng)該相同自由流動(dòng)，各國的實(shí)際利率應(yīng)該相同。所以，兩國名義利率的差別就體現(xiàn)了兩國通貨膨脹預(yù)期的差異。59國際費(fèi)雪效應(yīng)理論示例國際費(fèi)雪效應(yīng)理論示例n例10：假定1年期國內(nèi)

22、銀行的存款利率為11%，1年期外國銀行的存款利率為12%。根據(jù)國際費(fèi)雪效應(yīng)理論，外幣升值還是貶值？幅度是多少？n該理論適用于完善的資本市場(chǎng)。60利率平價(jià)理論利率平價(jià)理論n拋補(bǔ)套利n利用兩種貨幣的利率與匯率的遠(yuǎn)期升水或貼水之間的非平衡關(guān)系，獲取額外收益的行為。61拋補(bǔ)套利示例拋補(bǔ)套利示例n你有800 000美元可進(jìn)行投資，目前英鎊的即期匯率為1.60美元，90天英鎊的遠(yuǎn)期匯率為1.60美元，美國90天的存款利率為2%，英國90天的存款利率為4%。（1）可否進(jìn)行拋補(bǔ)套利？（2）如何進(jìn)行？（3）拋補(bǔ)套利會(huì)使匯率如何變化？（4）遠(yuǎn)期匯率達(dá)到何種水平時(shí)拋補(bǔ)套利不再可行？62拋補(bǔ)套利示例答案拋補(bǔ)套利示例答

23、案n把800 000美元兌換成500 000英鎊。n將500 000英鎊存入銀行，同時(shí)簽訂一份遠(yuǎn)期合約賣出英鎊.n存款到期，得到520 000英鎊。n將520 000英鎊按遠(yuǎn)期匯率出售，換得832 000美元。n三個(gè)月的收益率為4%，比美國存款收益率高2%。63拋補(bǔ)套利步驟拋補(bǔ)套利步驟n步驟n如果A國利率高，B國利率低，B國投資者將本幣兌換為A國貨幣存入A國銀行，同時(shí)簽訂賣出A國貨幣的遠(yuǎn)期合約n到期時(shí)執(zhí)行遠(yuǎn)期合約，將A國貨幣兌換為本國貨幣，獲取比本國高的利息率。n思考n何時(shí)拋補(bǔ)套利不再可行？64利率平價(jià)理論利率平價(jià)理論n利率平價(jià)n如果兩國風(fēng)險(xiǎn)和期限相同的證券的利率差異等于匯率的遠(yuǎn)期升水率或貼水

24、率，在這種市場(chǎng)上，拋補(bǔ)套利拋補(bǔ)套利不再可行，這種均衡狀態(tài)稱為利率平價(jià)。65利率平價(jià)理論利率平價(jià)理論n利率平價(jià)理論n解釋匯率遠(yuǎn)期升水或貼水和利率之間關(guān)系的理論，表明貨幣遠(yuǎn)期升水或貼水的大小近似等于兩國的名義利率差異。66利率平價(jià)理論利率平價(jià)理論n公式表示nK=(1+iA)/(1+iB)-1 iA iBn其中， K表示未來一段時(shí)間B國貨幣相對(duì)于A國貨幣價(jià)值遠(yuǎn)期升水或貼水的變動(dòng)百分比niA表示A國的名義利率niB表示B國的名義利率67利率平價(jià)理論的推導(dǎo)利率平價(jià)理論的推導(dǎo)n假設(shè)一美國投資者進(jìn)行拋補(bǔ)套利n最初投資的本幣價(jià)值為A美元n兌換外幣時(shí)美元的即期匯率為每外幣兌換S美元n外國貨幣的利率為ifn到期時(shí)

25、外幣兌換成美元的遠(yuǎn)期匯率為每外幣兌換F美元n外幣的遠(yuǎn)期升水（或貼水）為Kn本國貨幣的利率為ih68利率平價(jià)理論示例利率平價(jià)理論示例n例11：法國法郎6個(gè)月期的利率為6%，而美元6個(gè)月期的利率為5%。根據(jù)利率平價(jià)理論，法國法郎對(duì)美元6個(gè)月期的遠(yuǎn)期匯率升水還是貼水？升水率或貼水率是多少？69對(duì)利率平價(jià)理論的評(píng)價(jià)對(duì)利率平價(jià)理論的評(píng)價(jià)n缺陷n只考慮了套利者的行為，忽略了其他人的行為。n實(shí)證結(jié)果n盡管有些偏離，但不足以大到使拋補(bǔ)套利可行。70n應(yīng)用n由于遠(yuǎn)期匯率可以作為未來即期匯率由于遠(yuǎn)期匯率可以作為未來即期匯率的無偏估計(jì)，的無偏估計(jì)，某種貨幣未來匯率的變化就等于該種貨幣同一時(shí)期的遠(yuǎn)期升水或貼水率。71

26、三種匯率理論間的關(guān)系三種匯率理論間的關(guān)系即期匯率的預(yù)期變化遠(yuǎn)期升水率或貼水率通貨膨脹差異名義利率差異購買力平價(jià)理論費(fèi)雪效應(yīng)理論利率平價(jià)理論國際費(fèi)雪效應(yīng)理論遠(yuǎn)期匯率為未來即期匯率的無偏估計(jì)72三種匯率理論間的關(guān)系三種匯率理論間的關(guān)系理論因變量自變量理論含義購買力平價(jià)理論未來即期匯率的變化百分比通貨膨脹差異用通貨膨脹率差異預(yù)測(cè)未來即期匯率國際費(fèi)雪效應(yīng)理論未來即期匯率的變化百分比（名義）利率差異用名義利率預(yù)測(cè)未來即期匯率利率平價(jià)理論遠(yuǎn)期匯率升水或貼水名義利率差異用遠(yuǎn)期匯率預(yù)測(cè)未來即期匯率73六、匯率預(yù)測(cè)方法六、匯率預(yù)測(cè)方法n基礎(chǔ)分析法n時(shí)間序列分析法74基礎(chǔ)分析法基礎(chǔ)分析法n基礎(chǔ)分析法n通過對(duì)匯率影

27、響因素的分析預(yù)測(cè)匯率變化n種類n定性分析法n定量分析法：直線回歸法n建立匯率模型n求解模型參數(shù)n預(yù)測(cè)下期匯率75時(shí)間序列分析法時(shí)間序列分析法n時(shí)間序列分析法n根據(jù)過去匯率的變化趨勢(shì)預(yù)測(cè)未來匯率變化，其中的一個(gè)基本假設(shè)是過去匯率的變化趨勢(shì)會(huì)延續(xù)到未來，適用于匯率的短期預(yù)測(cè)。n種類n穩(wěn)定型：未來匯率是過去匯率的平均數(shù)n趨勢(shì)型：未來匯率是時(shí)間的函數(shù)n自回歸型：未來匯率是過去匯率的函數(shù)76思考題思考題n影響匯率的因素有哪些？請(qǐng)加以簡(jiǎn)要說明。nA、B兩國最近利率差異發(fā)生變化，這種變化對(duì)A國貨幣幣值產(chǎn)生了重大影響，但對(duì)B國貨幣幣值沒有產(chǎn)生影響。解釋為什么利率差異的變化對(duì)兩國幣值的影響不同？n解釋公司預(yù)測(cè)匯率的動(dòng)機(jī)。77課堂練習(xí)課堂練習(xí)n假定今天存在下列即期匯率：即期匯率1英鎊=1.60美元，180天遠(yuǎn)期匯率1英鎊=1.56美元，180天