資金成本計(jì)算原理與方法PPT課件

1、第一節(jié) 資金成本 1籌資成本 資金籌資成本是指企業(yè)在籌資過(guò)程中發(fā)生的各種費(fèi)用?；I資成本按是否與籌資量相關(guān)為標(biāo)準(zhǔn)，可分為固定成本、變動(dòng)成本和混合成本。但無(wú)論何種籌資成本，均只與籌資的次數(shù)和籌資量存在相關(guān)關(guān)系，而與所籌資金占用的時(shí)間長(zhǎng)短無(wú)關(guān)；因此，從資金占用時(shí)間的角度考察，籌資成本可視為一種固定成本。 2資金占用成本 資金占用成本是指企業(yè)因占用資金而向資金供應(yīng)者支付的各種資金占用費(fèi)，如各種長(zhǎng)短期借款的利息、長(zhǎng)期債券的利息、優(yōu)先股的股息、普通股的紅利，等等。資金占用成本具有經(jīng)常性、定期性支付的特征，它與資金占用的期限成正比關(guān)系，可視為變動(dòng)成本。由于資金占用成本是資金成本的主體，因此，人們往往用資金占

2、用成本來(lái)替代資金成本。 公司理財(cái)學(xué)原理1第1頁(yè)/共20頁(yè)第一節(jié) 資金成本 （二）資金成本的性質(zhì) 資金成本是在商品經(jīng)濟(jì)條件下資金所有權(quán)與使用權(quán)相分離的結(jié)果，它具有特定的經(jīng)濟(jì)性質(zhì)。 1資金成本是資金使用者向資金所有者和中介機(jī)構(gòu)支付的費(fèi)用 資金成本是資金所有權(quán)與使用權(quán)相分離的結(jié)果。 2資金成本必須以使用資金產(chǎn)生的收益來(lái)補(bǔ)償 資金成本本質(zhì)上體現(xiàn)的是資金所有權(quán)擁有者與借入資金使用權(quán)者之間的一種經(jīng)濟(jì)利益分配關(guān)系。 3資金成本是資金時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)水平的統(tǒng)一 由于資金占用成本是與資金所有權(quán)者放棄資金使用權(quán)的時(shí)間長(zhǎng)短成正比的，因此，資金成本與貨幣的時(shí)間價(jià)值相關(guān)，貨幣時(shí)間價(jià)值是計(jì)算資金成本的基礎(chǔ)。但是，資金成本還

3、受各種風(fēng)險(xiǎn)和總風(fēng)險(xiǎn)水平的影響，因此，資金成本在數(shù)量上與貨幣時(shí)間價(jià)值不一致。資金成本是貨幣時(shí)間價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)水平的統(tǒng)一。 公司理財(cái)學(xué)原理2第2頁(yè)/共20頁(yè)第一節(jié) 資金成本 （三）資金成本的種類 資金成本可按多種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，如按用途分類，可分為個(gè)別資金成本、加權(quán)平均資金成本和邊際資金成本；按資金來(lái)源分類，可分為負(fù)債資金成本、權(quán)益資金成本，在這兩種分類下還可以進(jìn)一步地細(xì)分為多種資金成本；等等。在這里僅討論資金成本按用途的分類。 1個(gè)別資金成本 2加權(quán)平均資金成本 3邊際資金成本公司理財(cái)學(xué)原理3第3頁(yè)/共20頁(yè)第一節(jié) 資金成本 （四）資金成本的意義 資金成本在公司理財(cái)中處于至關(guān)重要的位置，其主要意義如下

4、： 1資金成本是選擇籌資方式、進(jìn)行資金結(jié)構(gòu)決策的依據(jù) 這可以從如下三個(gè)方面來(lái)理解： （1）個(gè)別資金成本是比較各種籌資方式的依據(jù)。在其他條件相同的情況下，個(gè)別資金成本低的方案優(yōu)于個(gè)別資金成本高的方案。 （2）加權(quán)平均資金成本是衡量資金結(jié)構(gòu)合理性的依據(jù)。衡量資金結(jié)構(gòu)是否達(dá)到最優(yōu)的標(biāo)準(zhǔn)是加權(quán)平均資金成本是否最低，加權(quán)平均資金成本低的方案優(yōu)于加權(quán)平均資金成本高的方案。 （3）邊際資金成本是評(píng)價(jià)追加籌資方案和追加投資方案是否合理，以及如何選擇追加籌資結(jié)構(gòu)的依據(jù)。公司理財(cái)學(xué)原理4第4頁(yè)/共20頁(yè)第一節(jié) 資金成本 （四）資金成本的意義 2資金成本是評(píng)價(jià)投資方案、進(jìn)行投資決策的重要標(biāo)準(zhǔn) 在對(duì)相容的多個(gè)投資項(xiàng)目

5、進(jìn)行選擇時(shí)，只要預(yù)期投資報(bào)酬率高于資金成本率，投資項(xiàng)目就具有經(jīng)濟(jì)上的可行性。因此，資金成本又稱為投資的“極限收益率”。 3資金成本是構(gòu)成評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值的折現(xiàn)率的基礎(chǔ) 公司理財(cái)?shù)幕灸康氖瞧髽I(yè)價(jià)值最大化，企業(yè)價(jià)值的最基本表達(dá)式是企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金凈流入量的折現(xiàn)值。因此，評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值離不開折現(xiàn)率，而資金成本是構(gòu)成折現(xiàn)率的最基本的要素。只有準(zhǔn)確地計(jì)算出公司的資金成本，才能正確地選擇評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值的適用折現(xiàn)率，精確地估計(jì)企業(yè)價(jià)值，順利地完成理財(cái)任務(wù)。 公司理財(cái)學(xué)原理5第5頁(yè)/共20頁(yè)第一節(jié) 資金成本 二、資金成本計(jì)算基本原理 資金成本受無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率、補(bǔ)償收益率（包括幣值變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流通風(fēng)險(xiǎn)、到期風(fēng)險(xiǎn)等在

6、內(nèi)的補(bǔ)償收益率）、籌資費(fèi)用等三大因素的影響。這三大因素對(duì)資金成本的影響，是通過(guò)對(duì)籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流入量和流出量的影響起作用的。 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償收益率直接影響到以資金占用費(fèi)形式表示的現(xiàn)金流出量，籌資費(fèi)用則直接影響到所籌集資金的實(shí)際現(xiàn)金流入量?；I資活動(dòng)所引起的實(shí)際現(xiàn)金流入量與實(shí)際現(xiàn)金流出量之差就是資金成本的絕對(duì)額。由于現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之間存在時(shí)間差異，因此，需要將不同時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量折算為同一時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量來(lái)比較，計(jì)算考慮貨幣時(shí)間價(jià)值之后的資金成本。 在實(shí)務(wù)中，為了便于對(duì)資金成本進(jìn)行分析，通常用相對(duì)資金成本，即用資金成本率來(lái)替代絕對(duì)金額表示的資金成本。資金成本

7、率就是資金的價(jià)格。從嚴(yán)格的意義上講，資金成本就是由籌資活動(dòng)所引起的，實(shí)際現(xiàn)金流出量與現(xiàn)金流入量相等時(shí)的折現(xiàn)率。這就是資金成本計(jì)算的基本原理。公司理財(cái)學(xué)原理6第6頁(yè)/共20頁(yè)第一節(jié) 資金成本 三、資金成本計(jì)算基本方法 （一）資金成本基本公式 根據(jù)上述“資金成本就是由籌資活動(dòng)所引起的，實(shí)際現(xiàn)金流出量與現(xiàn)金流入量相等時(shí)的折現(xiàn)率?！边@一資金成本計(jì)算的基本原理，資金成本的基本計(jì)算公式應(yīng)為：公司理財(cái)學(xué)原理7ntttntttiCOiCI00)1 ()1 (ntttiCOCI00)1 (第7頁(yè)/共20頁(yè)第一節(jié) 資金成本 （二）資金成本求解方法 從資金成本的基本計(jì)算公式可以看出，資金成本方程式是一個(gè)高次方程，很

8、難直接求解。因此，在實(shí)際求解時(shí)采用的基本方法是逐次測(cè)試法。該法分為兩個(gè)階段： 第一步，逐次測(cè)試。所謂逐次測(cè)試是先設(shè)定一個(gè)折現(xiàn)率（i），然后計(jì)算實(shí)際現(xiàn)金流入量與實(shí)際現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值，并將實(shí)際現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與實(shí)際現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值相比較，看兩者是否相等。如兩者相等，該設(shè)定的折現(xiàn)率（i）就是要求的資金成本。如果兩者不相等，則需重新設(shè)定折現(xiàn)率（i）進(jìn)行測(cè)試。重新設(shè)定折現(xiàn)率（i）的原理：當(dāng)左式的值大于（小于）右式的值時(shí)，表明折現(xiàn)率大于（小于）資金成本，應(yīng)降低（提高）設(shè)定折現(xiàn)率（i）再進(jìn)行測(cè)算。這樣通過(guò)多次測(cè)算，最終找到一個(gè)使左式的值略大于右式的值的折現(xiàn)率和一個(gè)使左式的值略小于右式的值的折現(xiàn)率。 第二步，

9、插值求解。所謂插值求解，就是在逐次測(cè)試所求出的兩個(gè)折現(xiàn)率之間運(yùn)用插值法，求出一個(gè)使左式等于右式的近似折現(xiàn)率，該折現(xiàn)率就是資金成本的近似值。 為了加深對(duì)上述求解方法的認(rèn)識(shí)，現(xiàn)對(duì)它進(jìn)行進(jìn)一步的討論。將方程式（9-2）的CI0 移至邊，可得：公司理財(cái)學(xué)原理8第8頁(yè)/共20頁(yè)第一節(jié) 資金成本 （二）資金成本求解方法 從資金成本的基本計(jì)算公式可以看出，資金成本方程式是一個(gè)高次方程，很難直接求解。因此，在實(shí)際求解時(shí)采用的基本方法是逐次測(cè)試法。該法分為兩個(gè)階段： 第一步，逐次測(cè)試。所謂逐次測(cè)試是先設(shè)定一個(gè)折現(xiàn)率（i），然后計(jì)算實(shí)際現(xiàn)金流入量與實(shí)際現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值，并將實(shí)際現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與實(shí)際現(xiàn)金流出量的現(xiàn)

10、值相比較，看兩者是否相等。如兩者相等，該設(shè)定的折現(xiàn)率（i）就是要求的資金成本。如果兩者不相等，則需重新設(shè)定折現(xiàn)率（i）進(jìn)行測(cè)試。重新設(shè)定折現(xiàn)率（i）的原理：當(dāng)左式的值大于（小于）右式的值時(shí)，表明折現(xiàn)率大于（小于）資金成本，應(yīng)降低（提高）設(shè)定折現(xiàn)率（i）再進(jìn)行測(cè)算。這樣通過(guò)多次測(cè)算，最終找到一個(gè)使左式的值略大于右式的值的折現(xiàn)率和一個(gè)使左式的值略小于右式的值的折現(xiàn)率。 第二步，插值求解。所謂插值求解，就是在逐次測(cè)試所求出的兩個(gè)折現(xiàn)率之間運(yùn)用插值法，求出一個(gè)使左式等于右式的近似折現(xiàn)率，該折現(xiàn)率就是資金成本的近似值。公司理財(cái)學(xué)原理900)1 (CIiCONPVnttt第9頁(yè)/共20頁(yè)第一節(jié) 資金成本

11、根據(jù)求解資金成本的基本原理，當(dāng)NPV等于零時(shí)的折現(xiàn)率就是要求的資金成本。下面用圖9-1來(lái)反映其求解過(guò)程。 公司理財(cái)學(xué)原理10NPV 1 0NPV 2i計(jì) i1 i實(shí) i 2 折現(xiàn)率凈現(xiàn)值圖9-1 資金成本計(jì)算示意圖第10頁(yè)/共20頁(yè)第一節(jié) 資金成本 四、資金成本計(jì)算簡(jiǎn)化方法 直接利用前述的資金成本計(jì)算公式計(jì)算資金成本，比較復(fù)雜，在條件允許的情況下，可以將它們適當(dāng)簡(jiǎn)化。其基本的簡(jiǎn)化方法是假定籌資期限無(wú)限長(zhǎng)，在籌資期限無(wú)限長(zhǎng)的情況下，前述的資金成本計(jì)算公式就可以按下面的方法進(jìn)行化簡(jiǎn)。 當(dāng)方程中的各期現(xiàn)金流量相等時(shí)，即：CI0=CI1=CI2=CIn-1=CI n= A和期限趨于無(wú)窮大，即n時(shí)，有：

12、公司理財(cái)學(xué)原理1110)1 (ttiACIiiAPVn)1 (1 iACI00CIAi 第11頁(yè)/共20頁(yè)第二節(jié) 各種長(zhǎng)期資金來(lái)源的資金成本 一、長(zhǎng)期借款的資金成本 （一）長(zhǎng)期借款現(xiàn)金流量的特征 1長(zhǎng)期借款現(xiàn)金流入量 長(zhǎng)期借款現(xiàn)金流入量可以分為名義現(xiàn)金流入量和實(shí)際現(xiàn)金流入量。名義現(xiàn)金流入量是指合同借款金額，實(shí)際現(xiàn)金流入量則是指合同借款金額中可由企業(yè)實(shí)際使用部分的金額。名義現(xiàn)金流入量與實(shí)際現(xiàn)金流入量之間的差異，主要由籌資費(fèi)用和保護(hù)性存款所引起。 籌資費(fèi)用一般是在期初發(fā)生，可視為現(xiàn)金流入量的抵減項(xiàng)目。 保護(hù)性存款是指銀行等借款方鑒于保證其貸款的安全性和變相提高借款利息率等方面的原因，在合同中規(guī)定的

13、借款方必須將所借款項(xiàng)的一部分存入銀行，這一部分存款就是保護(hù)性存款。 公司存入銀行的保護(hù)性存款也會(huì)獲得一定的存款利息收入，只不過(guò)該利息收入是大大低于貸款利息支出的。 公司理財(cái)學(xué)原理12第12頁(yè)/共20頁(yè)第二節(jié) 各種長(zhǎng)期資金來(lái)源的資金成本 2長(zhǎng)期借款現(xiàn)金流出量 長(zhǎng)期借款現(xiàn)金流出量可以分為支付的籌資費(fèi)用、借款利息和償還的本金三個(gè)部分。其中，因?yàn)榛I資費(fèi)用一般是在期初發(fā)生，所以在上面討論現(xiàn)金流入量時(shí)，已將它作為現(xiàn)金流入量的抵減項(xiàng)目對(duì)待，故在這里不再加以討論。 借款利息是因借款而產(chǎn)生的實(shí)際利息支出，該利息支出是抵減保護(hù)性存款利息收入后的利息凈支出。 保護(hù)性存款因?yàn)橐恢贝嬖阢y行，企業(yè)雖然不能使用，但也不需要

14、動(dòng)用其他資金去償還；因此，它既不算作企業(yè)的實(shí)際現(xiàn)金流入量，也不算作企業(yè)實(shí)際的現(xiàn)金流出量。 另外，由于籌資費(fèi)用和借款利息均是在稅前利潤(rùn)中列支的費(fèi)用，可以抵減應(yīng)納稅所得，因此需要將籌資費(fèi)用和借款利息減去抵減的所得稅，求出稅后籌資費(fèi)用和稅后借款利息，計(jì)算出籌資費(fèi)用和借款利息產(chǎn)生的實(shí)際現(xiàn)金流出量。公司理財(cái)學(xué)原理13第13頁(yè)/共20頁(yè)第二節(jié) 各種長(zhǎng)期資金來(lái)源的資金成本 （二）長(zhǎng)期借款資金成本的計(jì)算 根據(jù)上述長(zhǎng)期借款現(xiàn)金流入和流出的特征，其資金成本可按下面的方法計(jì)算。 1稅前資金成本 根據(jù)資金成本的計(jì)算原理，長(zhǎng)期借款的稅前資金成本可按如下公式求解：公司理財(cái)學(xué)原理14nnttii)1 ()1 (1存款保護(hù)性

15、金本利息率存款存款保護(hù)性利息率借款金本費(fèi)用融資存款保護(hù)性金本11年結(jié)息次數(shù)年結(jié)息次數(shù)年名義利息率利息率年實(shí)際第14頁(yè)/共20頁(yè)第二節(jié) 各種長(zhǎng)期資金來(lái)源的資金成本 例9-1 設(shè)某公司向銀行貸款500萬(wàn)元，貸款期限5年，貸款利息率為8%，三個(gè)月結(jié)息一次。借款協(xié)議規(guī)定公司必須保持20%的保護(hù)性存款余額，存款利息率為2%，一年結(jié)息一次。借款時(shí)發(fā)生資產(chǎn)評(píng)估費(fèi)、審計(jì)費(fèi)、律師費(fèi)等費(fèi)用共20萬(wàn)元。問(wèn)該筆長(zhǎng)期借款的稅前成本為多少？ 解： 根據(jù)公式求解如下： （1）求貸款實(shí)際年利息率。公司理財(cái)學(xué)原理15%243. 814%814年利息率貸款實(shí)際第15頁(yè)/共20頁(yè)第二節(jié) 各種長(zhǎng)期資金來(lái)源的資金成本 （2）求稅前資金

16、成本。公司理財(cái)學(xué)原理165511%)201 (500)1 (%2100%243. 850020%)201 (500）（iitt5511400)1 (215.39380）（iitt%2333.368024.397380024.397%10稅前資金成本=10%1.187% = 11.19% 第16頁(yè)/共20頁(yè)第二節(jié) 各種長(zhǎng)期資金來(lái)源的資金成本 2稅后資金成本 由于籌資費(fèi)用和借款利息可以抵減所得稅，因此考慮所得稅后的借款實(shí)際現(xiàn)金流出量會(huì)有所減少，相應(yīng)地資金成本也會(huì)降低。考慮所得稅后的長(zhǎng)期借款資金成本的計(jì)算公式如下：公司理財(cái)學(xué)原理17nnttii)1 ()1 (111存款保護(hù)性金本稅率所得利息率存款存

17、款保護(hù)性利息率借款金本稅率所得費(fèi)用融資存款保護(hù)性金本第17頁(yè)/共20頁(yè)第二節(jié) 各種長(zhǎng)期資金來(lái)源的資金成本 例9-2 假定例9-1的所得稅率為30%，那么，可直接按公式計(jì)算其稅后資金成本。 解： 公司理財(cái)學(xué)原理185511%)201 (500)1 (%)301%)(2100%243. 8500(%)301 (20%)201 (500）（iitt5511400)1 (4505.27386）（iitt%.%.5083381683893866838957稅后資金成本=7.5%0.23% = 7.73% 第18頁(yè)/共20頁(yè)第二節(jié) 各種長(zhǎng)期資金來(lái)源的資金成本 稅后資金成本除了可用上述公式直接計(jì)算之外，還可用下述簡(jiǎn)化方法進(jìn)行近似計(jì)算： 稅后資