資本成本與資本結(jié)構(gòu)新PPT課件

1、5.1.1 5.1.1 資本成本的概念和意義資本成本的概念和意義1資本成本的概念。資本成本是指資本使用者為獲得資金使用權(quán)所支付的費(fèi)用。它包括：（1）資本籌集費(fèi)用。指企業(yè)在籌集資金過(guò)程中為獲取資金而付出的花費(fèi)。（2）資本使用費(fèi)。指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資過(guò)程中因使用資本而付出的費(fèi)用。 時(shí)間價(jià)值是資本成本的下限，資本成本以時(shí)間價(jià)值為基礎(chǔ)，還包括投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值和通貨膨脹價(jià)值。2資本成本的意義。資本成本對(duì)企業(yè)籌資管理、投資管理，乃至整個(gè)經(jīng)營(yíng)管理都有重要意義。（1）對(duì)于企業(yè)籌資來(lái)講，資本成本是選擇資金來(lái)源、確定籌資方案的重要依據(jù)。（2）對(duì)于企業(yè)投資來(lái)講，資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方案和追加投資決策的主要

2、經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。（3）資本成本可作為衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的尺度，既經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率高于資本成本，否則表明經(jīng)營(yíng)不利，業(yè)績(jī)欠佳，需要改善經(jīng)營(yíng)管理，提高利潤(rùn)率和降低資本成本率。第1頁(yè)/共27頁(yè)5.1.2 5.1.2 個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本 個(gè)別資本成本是指使用各種長(zhǎng)期資金的成本?？煞譃殚L(zhǎng)期借款成本、債券成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和保留盈余成本。前兩種為債務(wù)資金成本，后三種為權(quán)益資金成本。1長(zhǎng)期借款成本。長(zhǎng)期借款的成本是指借款利息和籌資費(fèi)。2債券成本。債券成本是由企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的債券利息和發(fā)行債券支付的籌資費(fèi)用組成。3優(yōu)先股成本。優(yōu)先股成本屬于權(quán)益成本。優(yōu)先股成本主要是發(fā)行優(yōu)先股支付的發(fā)行費(fèi)用和優(yōu)先股股利。4普通股

3、成本。普通股成本的確定方法與優(yōu)先股的基本相同。但是，普通股的股利一般是不固定的，通常是逐年增長(zhǎng)的。5保留盈余成本。保留盈余是所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東，實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于股東對(duì)公司的追加投資。第2頁(yè)/共27頁(yè)5.1.3 5.1.3 綜合資本成本綜合資本成本 綜合資金成本率概念 資金比重的確定可以賬面價(jià)值、按市場(chǎng)價(jià)值或目標(biāo)價(jià)值確定，分別成為：（1）賬面價(jià)值權(quán)數(shù)是指?jìng)?、股票以賬面價(jià)值確定權(quán)數(shù)，從而計(jì)算綜合資本成本。（2）市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)是指?jìng)?、股票以市?chǎng)價(jià)格確定權(quán)數(shù)，從而計(jì)算綜合資本成本。（3）目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)是指?jìng)?、股票以未?lái)預(yù)計(jì)的目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)格確定權(quán)數(shù)，從而計(jì)算綜合成本。第3頁(yè)/共27頁(yè)5.1.4

4、 5.1.4 邊際資本成本邊際資本成本 邊際資本成本是指企業(yè)追加籌借資本的成本。1邊際資本成本的計(jì)算方法。2邊際資本成本規(guī)劃。（1）計(jì)算籌資突破點(diǎn)。（2）計(jì)算邊際資金成本。第4頁(yè)/共27頁(yè)第二節(jié)第二節(jié) 融資風(fēng)險(xiǎn)融資風(fēng)險(xiǎn) 融資風(fēng)險(xiǎn)是指籌資活動(dòng)中由于籌資的規(guī)劃而引起的收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)要受到經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的雙重影響。 5.2.1 5.2.1 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)杠桿 5.2.2 5.2.2 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)杠桿 5.2.3 5.2.3 聯(lián)合杠桿第5頁(yè)/共27頁(yè)5.2.1 5.2.1 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)杠桿1經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也成為營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，指的是由企業(yè)經(jīng)營(yíng)水平的高低帶來(lái)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。影

5、響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有： （1）產(chǎn)品需求。 （2）產(chǎn)品售價(jià) （3）產(chǎn)品成本（原材料價(jià)格） （4）調(diào)整價(jià)格的能力 （5）固定成本的比重2經(jīng)營(yíng)杠桿利益。經(jīng)營(yíng)桿桿利益也稱營(yíng)業(yè)桿桿利益，指的是公司的固定成本在全部成本中所占的比重，在一定的固定成本下，公司的銷售額越高，公司的盈利越大，反之，銷售額越低，盈利越少。3經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)也稱營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)或經(jīng)營(yíng)桿桿程度，是指息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售額變動(dòng)率的倍數(shù)。P98例題第6頁(yè)/共27頁(yè)5.2.2 5.2.2 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)杠桿1財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。指的是與企業(yè)籌資有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，也叫融資風(fēng)險(xiǎn)或者籌資風(fēng)險(xiǎn)。2. 財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)。利益指的是

6、利用債務(wù)籌資這個(gè)杠桿而給企業(yè)所有者帶來(lái)的額外收益。 3財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。指的是普通股每股稅后利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)率的倍數(shù)，也叫做財(cái)務(wù)杠桿程度，常用來(lái)反映財(cái)務(wù)杠桿的大小和作用程度，以及評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。4.財(cái)務(wù)兩平點(diǎn)：使EPS為0的EBIT或S又叫財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)臨界點(diǎn)。第7頁(yè)/共27頁(yè)5.2.3 5.2.3 聯(lián)合杠桿聯(lián)合杠桿 經(jīng)營(yíng)桿桿和財(cái)務(wù)杠桿最終都影響到普通股的收益，如果同時(shí)利用這兩種杠桿，那么對(duì)企業(yè)的影響就會(huì)更大，但是同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)更高?，F(xiàn)代財(cái)務(wù)中可用聯(lián)合杠桿系數(shù)或者總杠桿系數(shù)來(lái)表示經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合程度。 DCL=DOL X DFL第8頁(yè)/共27頁(yè)第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)的決策方法資

7、本結(jié)構(gòu)的決策方法 5.3.1 5.3.1 資本結(jié)構(gòu)的定義 5.3.2 5.3.2 資本結(jié)構(gòu)的影響因素 5.3.3 5.3.3 資本結(jié)構(gòu)的決策方法第9頁(yè)/共27頁(yè)5.3.1 5.3.1 資本結(jié)構(gòu)的定義資本結(jié)構(gòu)的定義 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資金來(lái)源的構(gòu)成和比例關(guān)系。通常情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成，資本比例關(guān)系指的就是長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本各占多大比率。資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題總的來(lái)說(shuō)是債務(wù)資本要在資本結(jié)構(gòu)中安排多大比例的問(wèn)題。第10頁(yè)/共27頁(yè)5.3.2 5.3.2 資本結(jié)構(gòu)的影響因素資本結(jié)構(gòu)的影響因素 企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)的贏利能力與成長(zhǎng)率 企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況 股東與經(jīng)營(yíng)者的態(tài)度 企業(yè)

8、信用等級(jí)與債權(quán)人態(tài)度第11頁(yè)/共27頁(yè)5.3.3 5.3.3 資本結(jié)構(gòu)的決策方法資本結(jié)構(gòu)的決策方法1最佳資本結(jié)構(gòu)。 最佳資本結(jié)構(gòu)指的是企業(yè)在其最適合的情況下（風(fēng)險(xiǎn)適中），使用加權(quán)平均資本成本最低且企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)，也是企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。2比較資本成本法。（1）初始資本結(jié)構(gòu)決策。（2）追加資本結(jié)構(gòu)決策。第12頁(yè)/共27頁(yè)3每股利潤(rùn)分析法。每股利潤(rùn)分析法是指在作資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，根據(jù)兩種籌資方案下普通股的每股利潤(rùn)相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)，來(lái)判斷何時(shí)運(yùn)用籌資方案來(lái)安排和調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的方法。4比較公司價(jià)值法。比較公司價(jià)值法指的是以能反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下的公司價(jià)值的大小來(lái)計(jì)算比較企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)的方

9、法。（1）公司價(jià)值的測(cè)算。（2）公司資本成本的計(jì)算。（3）公司最佳資本結(jié)構(gòu)的測(cè)算及判斷。第13頁(yè)/共27頁(yè)假設(shè)公司的債券市場(chǎng)價(jià)值為，債券的市場(chǎng)假設(shè)公司的債券市場(chǎng)價(jià)值為，債券的市場(chǎng)價(jià)值等于面值，股票的市場(chǎng)價(jià)值為，則公價(jià)值等于面值，股票的市場(chǎng)價(jià)值為，則公司的市場(chǎng)總價(jià)值為：司的市場(chǎng)總價(jià)值為： sKTIEBITS1FmFsRRRKsbWKVSTKVBK1公司的綜合資本成本公司的綜合資本成本 : :第14頁(yè)/共27頁(yè)第四節(jié)第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論v資本結(jié)構(gòu)理論 關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的理論，它具體回答資本結(jié)構(gòu)的變化對(duì)企業(yè)價(jià)值有無(wú)影響以及怎樣發(fā)生影響。 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資金籌集來(lái)源的構(gòu)成和比例關(guān)系

10、。 通常情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)由長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成，研究資本結(jié)構(gòu)就是科學(xué)合理地確定長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例關(guān)系。 5.4.1 傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論5.4.2 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論第15頁(yè)/共27頁(yè)5.4.1 傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論1凈利說(shuō) 凈利說(shuō)認(rèn)為負(fù)債可以降低企業(yè)的資本成凈利說(shuō)認(rèn)為負(fù)債可以降低企業(yè)的資本成本，負(fù)債程度越高本，負(fù)債程度越高,企業(yè)的綜合資本成本越企業(yè)的綜合資本成本越低，企業(yè)價(jià)值越大。低，企業(yè)價(jià)值越大。 基本假設(shè)前提: 權(quán)益資本成本和負(fù)債資本成本皆與負(fù)債比權(quán)益資本成本和負(fù)債資本成本皆與負(fù)債比例無(wú)關(guān)，取某一恒定值，同時(shí)負(fù)債資本成例無(wú)關(guān)，取某一恒定值，同時(shí)負(fù)債資本成本低于權(quán)益資本成本。本

11、低于權(quán)益資本成本。 在這種理論的指導(dǎo)下，當(dāng)負(fù)債比例達(dá)到100%100%時(shí)，企業(yè)價(jià)值最大。第16頁(yè)/共27頁(yè)2營(yíng)業(yè)凈利說(shuō) 不管財(cái)務(wù)杠桿如何變化，企業(yè)綜合資不管財(cái)務(wù)杠桿如何變化，企業(yè)綜合資本成本都是固定的，因而企業(yè)的總價(jià)值本成本都是固定的，因而企業(yè)的總價(jià)值也是固定的。也是固定的。 基本假設(shè)前提 隨著負(fù)債比例的增加，債務(wù)成本固定隨著負(fù)債比例的增加，債務(wù)成本固定不變，但權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)增大，使得權(quán)益成本不變，但權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)增大，使得權(quán)益成本上升，正好抵消了增加債務(wù)對(duì)綜合成本上升，正好抵消了增加債務(wù)對(duì)綜合成本的降低作用。的降低作用。 按照這種理論，不存在最佳資本結(jié)構(gòu)，籌資決策也就無(wú)關(guān)緊要。第17頁(yè)/共27頁(yè)3.3.

12、傳統(tǒng)說(shuō) 當(dāng)企業(yè)在一定的負(fù)債范圍內(nèi)利用財(cái)務(wù)當(dāng)企業(yè)在一定的負(fù)債范圍內(nèi)利用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，負(fù)債成本和權(quán)益成本都不會(huì)明杠桿時(shí)，負(fù)債成本和權(quán)益成本都不會(huì)明顯增加，而負(fù)債比例的增加，會(huì)使綜合顯增加，而負(fù)債比例的增加，會(huì)使綜合資本成本下降，企業(yè)價(jià)值增加；負(fù)債超資本成本下降，企業(yè)價(jià)值增加；負(fù)債超過(guò)這一范圍以后，負(fù)債成本和權(quán)益成本過(guò)這一范圍以后，負(fù)債成本和權(quán)益成本都要明顯地增加，使綜合資本成本上升，都要明顯地增加，使綜合資本成本上升，企業(yè)價(jià)值開始變小。企業(yè)價(jià)值開始變小。 此理論承認(rèn)存在一個(gè)最佳資本結(jié)構(gòu)，可使企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大。第18頁(yè)/共27頁(yè)5.4.2 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)的MM理論 MM的早期研究中的基本假設(shè)： （1 1

13、）資本市場(chǎng)是完善的）資本市場(chǎng)是完善的, ,沒(méi)有交易成本和傭金等；沒(méi)有交易成本和傭金等； （2 2）投資者個(gè)人的借款利率和企業(yè)的借款利率相同；）投資者個(gè)人的借款利率和企業(yè)的借款利率相同； （3 3）投資者可按個(gè)人意愿進(jìn)行各種套利活動(dòng)）投資者可按個(gè)人意愿進(jìn)行各種套利活動(dòng), ,不受任不受任何法何法 律的制約，并無(wú)須交納個(gè)人所得稅；律的制約，并無(wú)須交納個(gè)人所得稅； （4 4）各種負(fù)債都無(wú)風(fēng)險(xiǎn)）各種負(fù)債都無(wú)風(fēng)險(xiǎn), ,負(fù)債利率中不包括風(fēng)險(xiǎn)利率；負(fù)債利率中不包括風(fēng)險(xiǎn)利率； （5 5）企業(yè)息稅前利潤(rùn)不受負(fù)債的影響；）企業(yè)息稅前利潤(rùn)不受負(fù)債的影響； （6 6）企業(yè)的增長(zhǎng)率為零）企業(yè)的增長(zhǎng)率為零, ,財(cái)務(wù)杠桿收益

14、全部支付給股財(cái)務(wù)杠桿收益全部支付給股東；東； （7 7）各期的現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)值為固定量，構(gòu)成等額年）各期的現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)值為固定量，構(gòu)成等額年金；金； （8 8）沒(méi)有企業(yè)所得稅。）沒(méi)有企業(yè)所得稅。第19頁(yè)/共27頁(yè)1.無(wú)稅的MM理論 命題：企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān) 利用反證法證明。如果企業(yè)價(jià)值與資利用反證法證明。如果企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)，將會(huì)發(fā)生套利現(xiàn)象。套利本結(jié)構(gòu)有關(guān)，將會(huì)發(fā)生套利現(xiàn)象。套利現(xiàn)象結(jié)束，不同資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)價(jià)值達(dá)現(xiàn)象結(jié)束，不同資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)價(jià)值達(dá)到相等。到相等。 命題：股東的期望收益率隨財(cái)務(wù)杠桿的增大而增大。 )(BSUSUSLKKSBKK第20頁(yè)/共27頁(yè)2.2.有公司稅的MM理論

15、 在考慮公司稅的情況下，由于利息的抵稅作在考慮公司稅的情況下，由于利息的抵稅作用，公司價(jià)值隨負(fù)債比率的提高而增加。用，公司價(jià)值隨負(fù)債比率的提高而增加。v命題：負(fù)債公司價(jià)值等于相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債公司的價(jià)值加上賦稅節(jié)余的價(jià)值。BTVVUL）（BSUSUSLKKTSBKK)1 (v命題：有負(fù)債公司的股東權(quán)益收益率隨負(fù)債比率的增大而增大。第21頁(yè)/共27頁(yè)3.公司稅與個(gè)人所得稅同時(shí)存在的MM理論bbbLKTIKTsTcIKsuTsTcEBITV)1 ()1)(1 ()1)(1 (BTTsTcVub1)1)(1 (1 （1）設(shè)）設(shè)Tc=Ts=Tb=0（無(wú)稅時(shí)），則（無(wú)稅時(shí)），則VL=Vu，即資本結(jié)構(gòu)與

16、企業(yè)價(jià)，即資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)，值無(wú)關(guān)，MM的無(wú)稅模型。的無(wú)稅模型。（2）設(shè)）設(shè)Ts=Tb=0，Tc0，則，則VL=Vu+TcB，即只有公司稅時(shí)，負(fù)債可，即只有公司稅時(shí)，負(fù)債可以提高企業(yè)價(jià)值。以提高企業(yè)價(jià)值。（3）設(shè)）設(shè)Ts=Tb，則，則VL=Vu+TcB，即負(fù)債可以提高企業(yè)價(jià)值。，即負(fù)債可以提高企業(yè)價(jià)值。（4）設(shè)（）設(shè)（1-Tc）（）（1-Ts）=1-Tb，則，則VL=Vu，即資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)，即資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)。值無(wú)關(guān)。 （5）設(shè)（）設(shè)（1-Tc）（）（1-Ts）與（）與（1-Tb）的比值大于）的比值大于1，負(fù)債使企業(yè)價(jià)，負(fù)債使企業(yè)價(jià)值減小；而如果小于值減小；而如果小于1，則會(huì)使企

17、業(yè)價(jià)值增加。，則會(huì)使企業(yè)價(jià)值增加。第22頁(yè)/共27頁(yè)4 4均衡理論 當(dāng)負(fù)債增加時(shí)將會(huì)帶來(lái)財(cái)務(wù)危機(jī)成本與代理當(dāng)負(fù)債增加時(shí)將會(huì)帶來(lái)財(cái)務(wù)危機(jī)成本與代理成本的增加，它將使企業(yè)價(jià)值減少。在充分考成本的增加，它將使企業(yè)價(jià)值減少。在充分考慮了這些因素后，出現(xiàn)了關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的均衡慮了這些因素后，出現(xiàn)了關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的均衡理論。理論。（1 1）財(cái)務(wù)危機(jī)成本( (直接成本和間接成本) )（2 2）代理成本（防止股東的利己策略） 財(cái)務(wù)危機(jī)成本與代理成本的存在將會(huì)使企財(cái)務(wù)危機(jī)成本與代理成本的存在將會(huì)使企業(yè)價(jià)值減少，減少的幅度等于財(cái)務(wù)危機(jī)成本與業(yè)價(jià)值減少，減少的幅度等于財(cái)務(wù)危機(jī)成本與代理成本的貼現(xiàn)值之和。代理成本的貼現(xiàn)值

18、之和。第23頁(yè)/共27頁(yè)v均衡理論的內(nèi)容: : 在考慮了財(cái)務(wù)危機(jī)成本與代理成本的影響之在考慮了財(cái)務(wù)危機(jī)成本與代理成本的影響之后，不僅要看到負(fù)債的增加能使節(jié)稅作用增大，后，不僅要看到負(fù)債的增加能使節(jié)稅作用增大，可以提高企業(yè)價(jià)值，而且還要看到它使企業(yè)價(jià)值可以提高企業(yè)價(jià)值，而且還要看到它使企業(yè)價(jià)值減少的一面，從而得出企業(yè)價(jià)值的表達(dá)公式減少的一面，從而得出企業(yè)價(jià)值的表達(dá)公式: :企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值 = = 無(wú)負(fù)債企業(yè)價(jià)值（無(wú)負(fù)債企業(yè)價(jià)值（V Vu u）+ + 稅賦節(jié)余價(jià)值（稅賦節(jié)余價(jià)值（TBTB） - - 財(cái)務(wù)危機(jī)成本價(jià)值（財(cái)務(wù)危機(jī)成本價(jià)值（FPVFPV）- - 代理成本價(jià)代理成本價(jià) 值（值（APVAPV） 第24頁(yè)/共27頁(yè)該理論觀點(diǎn)：（）負(fù)債可以為企業(yè)帶來(lái)稅額庇護(hù)利益。（）負(fù)債可以為企業(yè)帶來(lái)稅額庇護(hù)利益。（）負(fù)債成本隨著負(fù)債比率的增大而上升（）負(fù)債成本隨著負(fù)債比率的增大而上升 ，當(dāng)負(fù)債比率達(dá)到某一程度時(shí)，息稅前盈余會(huì)下當(dāng)負(fù)債比率達(dá)到某一程度時(shí)，息稅前盈余會(huì)下降，同時(shí)企業(yè)負(fù)擔(dān)破產(chǎn)成本的概率會(huì)增加降，同時(shí)企業(yè)負(fù)擔(dān)破產(chǎn)成本的概率會(huì)增加, ,發(fā)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性增大，從而減少企業(yè)的價(jià)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性增大，從而減少企業(yè)的價(jià)值。值。（）當(dāng)負(fù)債比率較小時(shí)，不會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)成