第11章風(fēng)險(xiǎn)管理

1、第十一章 現(xiàn)金流量分析 現(xiàn)金流量是指某一方案的全過程所產(chǎn)生的現(xiàn)金流出（資金投入）和現(xiàn)金流入（資金回收）。 現(xiàn)金流入總額與流出總額之差額，謂之“現(xiàn)金凈流量”（Net Cash Flow, NCF），反映這一方案的凈收益或凈虧損。 NCF = NCF = 現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量 現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量 每年的NCF = 每年的營業(yè)收入（即節(jié)約成本） 每年的付現(xiàn)支出（即成本+費(fèi)用） NCF = NCF = 每年的凈利潤每年的凈利潤 + + 年折舊年折舊 回收全部投入資金的期間稱為回收期。如果不考慮資金的時(shí)間價(jià)值，決策以現(xiàn)金凈流量大、回收期短的方案為可取方案?？紤]時(shí)間價(jià)值時(shí)，把未來不同期獲得收入金額換算成

2、現(xiàn)在的投入金額即現(xiàn)值最大。 第一節(jié) 現(xiàn)金流量分析作為決策標(biāo)準(zhǔn)一、現(xiàn)金流量的重要性一、現(xiàn)金流量的重要性 NCFNCF的大小是企業(yè)力量強(qiáng)弱的晴雨表。企業(yè)的現(xiàn)金流量越多，的大小是企業(yè)力量強(qiáng)弱的晴雨表。企業(yè)的現(xiàn)金流量越多，意味著實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的能力越強(qiáng)；反之，則越弱。意味著實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的能力越強(qiáng)；反之，則越弱。 用凈現(xiàn)金流量來衡量一個(gè)企業(yè)能力比用會(huì)計(jì)利潤來計(jì)量更好。用凈現(xiàn)金流量來衡量一個(gè)企業(yè)能力比用會(huì)計(jì)利潤來計(jì)量更好。二、貨幣的時(shí)間價(jià)值二、貨幣的時(shí)間價(jià)值 投資的貨幣經(jīng)過若干時(shí)期后能產(chǎn)生更多的貨幣，這種額外的投資的貨幣經(jīng)過若干時(shí)期后能產(chǎn)生更多的貨幣，這種額外的貨幣被稱為貨幣的時(shí)間價(jià)值。兩個(gè)決定因素：利息率和時(shí)間長

3、度。貨幣被稱為貨幣的時(shí)間價(jià)值。兩個(gè)決定因素：利息率和時(shí)間長度。 現(xiàn)值的計(jì)算現(xiàn)值的計(jì)算 現(xiàn)時(shí)支付、單一的將來支付、等額年金、不等額年金現(xiàn)時(shí)支付、單一的將來支付、等額年金、不等額年金第一節(jié) 現(xiàn)金流量分析作為決策標(biāo)準(zhǔn)（1 1）現(xiàn)時(shí)支付）現(xiàn)時(shí)支付 不需要對支付額進(jìn)行任何形式的貼現(xiàn)，時(shí)間長度為零。不需要對支付額進(jìn)行任何形式的貼現(xiàn)，時(shí)間長度為零。 (2) (2) 單一的將來支付單一的將來支付 復(fù)利現(xiàn)值表列出了不同期限和不同利息率情況下復(fù)利現(xiàn)值表列出了不同期限和不同利息率情況下1 1元的現(xiàn)值，元的現(xiàn)值，該現(xiàn)值系數(shù)表明了給定的利率和給定年數(shù)的條件下，在給定的年數(shù)該現(xiàn)值系數(shù)表明了給定的利率和給定年數(shù)的條件下，在

4、給定的年數(shù)后能得到后能得到1 1元，現(xiàn)在必須投資的貨幣數(shù)量。元，現(xiàn)在必須投資的貨幣數(shù)量。（3 3）等額年金）等額年金年金現(xiàn)值表列出了等額年金的現(xiàn)值系數(shù)。等額年金的現(xiàn)值系數(shù)等年金現(xiàn)值表列出了等額年金的現(xiàn)值系數(shù)。等額年金的現(xiàn)值系數(shù)等于單一支付的現(xiàn)值系數(shù)之和。于單一支付的現(xiàn)值系數(shù)之和。（4 4）不等額年金）不等額年金 不等額年金的現(xiàn)值必須根據(jù)每年的現(xiàn)金流入或流出分別計(jì)算其不等額年金的現(xiàn)值必須根據(jù)每年的現(xiàn)金流入或流出分別計(jì)算其現(xiàn)值，然后加總得出?，F(xiàn)值，然后加總得出。第一節(jié) 現(xiàn)金流量分析作為決策標(biāo)準(zhǔn)一、凈現(xiàn)值法一、凈現(xiàn)值法 前提條件：必須有一個(gè)預(yù)先決定的最小投資收益率。 如果方案的現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值大于現(xiàn)

5、金流出量的現(xiàn)值，即凈現(xiàn)值為正，則該方案的收益率高于給定的收益率，該方案可接受。反之則不能。NPV= NCFK/(1+r)K =CFK/(1+r)K Io凈現(xiàn)值0，收益率給定的收益率，可接受；凈現(xiàn)值0，收益率給定的收益率，不可接受；第二節(jié) 現(xiàn)金流量的評(píng)價(jià)方法 例：某項(xiàng)目的各年現(xiàn)金流量圖如下表，試用凈現(xiàn)值指標(biāo)判斷項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性(i0=10%)。 期限期限項(xiàng)目項(xiàng)目01234101投資支出投資支出2投資以外支出投資以外支出3收入收入205001003004504507004凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量-20-500-100150250 現(xiàn)金流量表現(xiàn)金流量表 單位：萬元單位：萬元解：現(xiàn)金流量圖NPV=20+(50

6、0)(P/F,10%,1) 100 (P/F,10%,2)+150(P/F,10%,3) +250(P/A,10%,7)(P/F,10%,3) =469.94(萬元)由于NPV0，所以項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上可行。0123491020500100150250/a二、內(nèi)部收益率法二、內(nèi)部收益率法 內(nèi)部報(bào)酬率法（Internal Rate of Return method， IRR）是根據(jù)內(nèi)部報(bào)酬率大小來決策的一種方法。決策中，應(yīng)當(dāng)選擇內(nèi)部報(bào)酬率較高的那種方案。 IRR是凈現(xiàn)值為0（即NPV=0）時(shí)的貼現(xiàn)率（資金成本），按此貼現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)金值與現(xiàn)金流入現(xiàn)值相等。內(nèi)部報(bào)酬率是投資報(bào)酬率的盈虧臨界點(diǎn)，因而是企業(yè)進(jìn)

7、行決策時(shí)時(shí)掌握的一種最低報(bào)酬率。 計(jì)算出的內(nèi)部報(bào)酬率大于設(shè)定的資金成本，則方案可行。第二節(jié) 現(xiàn)金流量的評(píng)價(jià)方法內(nèi)部收益率法的計(jì)算步驟內(nèi)部收益率法的計(jì)算步驟 (1) (1)在計(jì)算凈現(xiàn)值的基礎(chǔ)上，在計(jì)算凈現(xiàn)值的基礎(chǔ)上，如果凈現(xiàn)值是正值，就要采用這個(gè)如果凈現(xiàn)值是正值，就要采用這個(gè)凈現(xiàn)值計(jì)算中更高的折現(xiàn)率來測算凈現(xiàn)值計(jì)算中更高的折現(xiàn)率來測算，直到測算的凈現(xiàn)值正值近于零。，直到測算的凈現(xiàn)值正值近于零。 (2) (2)再繼續(xù)提高折現(xiàn)率，直到再繼續(xù)提高折現(xiàn)率，直到測算出一個(gè)凈現(xiàn)值為負(fù)值。如果負(fù)測算出一個(gè)凈現(xiàn)值為負(fù)值。如果負(fù)值過大，就降低折現(xiàn)率后再測算到值過大，就降低折現(xiàn)率后再測算到接近于零的負(fù)值。接近于零的

8、負(fù)值。 (3)(3)根據(jù)接近于零的根據(jù)接近于零的相鄰正負(fù)兩個(gè)凈現(xiàn)值的相鄰正負(fù)兩個(gè)凈現(xiàn)值的折現(xiàn)率，用線性插值法折現(xiàn)率，用線性插值法求得內(nèi)部收益率。求得內(nèi)部收益率。 第二節(jié) 現(xiàn)金流量的評(píng)價(jià)方法 例：某項(xiàng)目凈現(xiàn)金流量如表。當(dāng)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為12%時(shí)，試用內(nèi)部收益率指標(biāo)判斷該項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)效果上是否可以接受。年末012345凈現(xiàn)金流量-1002030204040解:設(shè)i1=5%, i2=10%,分別計(jì)算凈現(xiàn)值: NPV1= -100+20(P/F,5%,1)+30(P/F,5%,2) +20(P/F,5%,3)+ 40(P/F,5%,4)+ 40(P/F,5%,5)=2778 (萬元萬元)0NPV2= -10

9、0+20(P/F,10%,1)+30(P/F,10%,2)+20(P/F,10%,3)+ 40(P/F,10%,4)+ 40(P/F,10%,5)=1016(萬元)0因?yàn)橐驨PV1 0， NPV2 0 NPV2= -100+20(P/F,15%,1)+30(P/F,15%,2)+20(P/F,15%,3)+ 40(P/F,15%,4)+40(P/F,15%,5)= -402(萬元萬元) i0=12%，所以項(xiàng)目可行。，所以項(xiàng)目可行。內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)含義： 在項(xiàng)目的整個(gè)計(jì)算期內(nèi)，按利率i=IRR計(jì)算，始終存在未回收的投資，只是在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)投資恰好被完全回收。即在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，項(xiàng)目始終處于“償付”

10、未被回收投資的狀態(tài)。三、盈利能力指數(shù)三、盈利能力指數(shù) 盈利能力指數(shù)盈利能力指數(shù)是每年現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值之和與每年現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之和的比率。 盈利能力最大的方案是最優(yōu)的方案。注意注意：用給定的最小收益率來衡量一可行方案的盈利能力必須用給定的最小收益率來衡量一可行方案的盈利能力必須大于大于1。若小于。若小于1，則意味著凈現(xiàn)值小于零，按照凈現(xiàn)值法，該，則意味著凈現(xiàn)值小于零，按照凈現(xiàn)值法，該方案不能接受。方案不能接受。第二節(jié) 現(xiàn)金流量的評(píng)價(jià)方法四、稅后現(xiàn)金流量的計(jì)算：四、稅后現(xiàn)金流量的計(jì)算：從現(xiàn)金收入中扣除所得稅。從現(xiàn)金收入中扣除所得稅。 在任何一年，每一方案的凈現(xiàn)金流量等于方案的現(xiàn)金流入減去現(xiàn)金支出

11、。 對于營利性組織而言，所得稅和其他現(xiàn)金支出一樣必須從現(xiàn)金收入中扣除，從而計(jì)算出凈現(xiàn)值。所得稅的問題復(fù)雜于：它是按應(yīng)納稅收入的一定百分比來計(jì)算的。應(yīng)納稅收入的計(jì)算必須考慮非現(xiàn)金收入與費(fèi)用項(xiàng)目。 影響所得稅的最主要非現(xiàn)金項(xiàng)目是固定資產(chǎn)的折舊。在資產(chǎn)的使用期間，折舊費(fèi)進(jìn)入成本，從而降低了盈利水平，但并為造成組織的現(xiàn)金流出。第二節(jié) 現(xiàn)金流量的評(píng)價(jià)方法 例：某公司計(jì)劃采購一新設(shè)備以增加生產(chǎn)。此種設(shè)備如不配有安全裝置則價(jià)值10萬元，如配有安全裝置則價(jià)值10.5萬元。估計(jì)采用此種新設(shè)備（不論有無安全裝置）后，公司每年可因此節(jié)省營業(yè)成本5萬元。假設(shè)： (1) 該公司的風(fēng)險(xiǎn)成本為每年2萬元，如采用配有安全裝置

12、的設(shè)備則風(fēng)險(xiǎn)成本可降低30% ； (2)此種設(shè)備（不論有無安全裝置）的使用壽命均為10 年且無殘值，公司采用直線折舊法；(3)公司適用的所得稅稅率為50% ； (4)資金成本為12。要求：就采購此種設(shè)備是否要配備安全裝置進(jìn)行決策。第二節(jié) 現(xiàn)金流量的評(píng)價(jià)方法首先算出兩種情況下，每年增加的現(xiàn)金凈流量項(xiàng)目有安全裝置無安全裝置帳面價(jià)值現(xiàn)金流動(dòng)帳面價(jià)值現(xiàn)金流動(dòng)營業(yè)成本節(jié)省5000050000風(fēng)險(xiǎn)成本節(jié)省6000節(jié)省額合計(jì)56000560005000050000折舊費(fèi)1050010000收入增加4550040000稅額增加22750227502000020000每年增加的現(xiàn)金凈流量3325030000第二

13、節(jié) 現(xiàn)金流量的評(píng)價(jià)方法 先分別計(jì)算凈現(xiàn)值，這里n =10 年，r =12 。根據(jù)上表，在有安全裝置的情形下，每年增加的現(xiàn)金凈流量為33250 元，原始投資額為10.5 萬元，于是，有安全裝置時(shí)的凈現(xiàn)金流量NPV1： 通過比較兩個(gè)凈現(xiàn)值可知。因?yàn)镹PV1 NPV2 ，所以該公司應(yīng)當(dāng)選購有安全裝置的設(shè)備。第二節(jié) 現(xiàn)金流量的評(píng)價(jià)方法用內(nèi)部收益律法計(jì)算用內(nèi)部收益律法計(jì)算有安全裝置有安全裝置CFK=33250, I=105000所以33250*1/(1+IRR1)K-105000=01/(1+IRR1)K-3.1579=0最終整理得IRR1=29.23%無安全裝置無安全裝置 同理可得IRR2=27.32

14、5%該公司應(yīng)選購有安全裝置的設(shè)備。第二節(jié) 現(xiàn)金流量的評(píng)價(jià)方法 某公司計(jì)劃購買一種損失預(yù)防設(shè)備，成本20萬元，估計(jì)可用20年，利息和維護(hù)費(fèi)每年2萬元，為決定是否安裝此種設(shè)備，現(xiàn)已獲得有關(guān)資料如下：當(dāng)期銷售收入200萬元，利潤20萬元，固定成本80萬元，變動(dòng)成本率50%，試就此進(jìn)行分析。解：不安裝預(yù)防設(shè)備不安裝預(yù)防設(shè)備 80保本點(diǎn)=（200-200*50%）/200 =160萬安裝設(shè)備安裝設(shè)備，固定成本增加3萬（折舊費(fèi)1萬，利息及維護(hù)2萬） 80+3保本點(diǎn)=（200-200*50%）/200 =166萬 如果銷售收入和變動(dòng)成本率都不變，則安裝預(yù)防設(shè)備會(huì)使保本點(diǎn)提高，安裝設(shè)備會(huì)降低利潤第二節(jié) 現(xiàn)金流

15、量的評(píng)價(jià)方法第三節(jié) 通過現(xiàn)金流量分析進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理決策 例：某幢建筑物建于四年前，為研究所的人員使用，他們與廠方簽訂了為期10年的合同，研究人員同意在廠方的資助下開展研究工作，但所得收入歸廠方。廠方預(yù)計(jì)其每年的收入為6萬元，作為交換條件，廠方提供了20萬元，資助建立研究所，獲得必需的設(shè)備，在過去的四年里，由于火災(zāi)花在該建筑物維修方面的費(fèi)用每年平均為1.6萬元，廠方不負(fù)責(zé)建筑內(nèi)部設(shè)備的火災(zāi)損失。風(fēng)險(xiǎn)籌資方法(一一) 列出當(dāng)前支出的自擔(dān)損失列出當(dāng)前支出的自擔(dān)損失 把當(dāng)前損失計(jì)入當(dāng)前費(fèi)用是較不規(guī)范的風(fēng)險(xiǎn)籌資方法.但在一些條件下也可能是耗費(fèi)較少的方法.在損失發(fā)生前,這種方法通常很有吸引力,但實(shí)際情況往往

16、證明其他風(fēng)險(xiǎn)籌資方法的籌資成本更小。 除了預(yù)計(jì)的該幢建筑物的火災(zāi)作為當(dāng)期費(fèi)用和一些額外的現(xiàn)金支出2000元以外,為了盡快在火災(zāi)后讓該研究所恢復(fù)研究工作,廠方還需預(yù)計(jì)每年支付特別費(fèi)用用作建筑物修復(fù).正因?yàn)檫€有這筆額外的現(xiàn)金開支,每年稅后凈現(xiàn)金流量為33200元,計(jì)算得到的凈現(xiàn)值為-12420元,內(nèi)部收益率為10.49.均低于前面確認(rèn)預(yù)期損失中的例子的相應(yīng)指標(biāo).第三節(jié) 通過現(xiàn)金流量分析進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理決策 (二二) 通過提留準(zhǔn)備金通過提留準(zhǔn)備金 建立這種準(zhǔn)備金意味著初始投資的增加. 盡管增加了初始投資,然而準(zhǔn)備金的運(yùn)用并不改變流出量,甚至有可能增加了現(xiàn)金的流入.(三三) 通過借入資金自擔(dān)損失通過借入資

17、金自擔(dān)損失 若該企業(yè)通過投資使自身的經(jīng)營獲得的收益比它借入資金的成本還要多,則不論是支付損失還是用于其它目的,借入資金能增加現(xiàn)金流量. 假定企業(yè)年初從銀行借入16000元,利率為16.67,在年末需歸還18667元.企業(yè)計(jì)劃用這筆借入資金支付全年內(nèi)可能發(fā)生的損失.這樣自己本來用于支付損失的16000元可用于經(jīng)營中.如果自有資金能產(chǎn)生12的稅后收益率,由于需支付40的所得稅,其稅前收益率為20(即12/(1-40).當(dāng)然如果內(nèi)部收益率低于稅后借入資金利率,通常不會(huì)用借入資金來支付損失,除非由于嚴(yán)重的損失導(dǎo)致現(xiàn)金短缺,才會(huì)使借入資金成為必要.第三節(jié) 通過現(xiàn)金流量分析進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理決策 (四四)通過自

18、保為損失籌資通過自保為損失籌資 一個(gè)大公司可以建立一個(gè)保險(xiǎn)子公司來為其部分或全部損失風(fēng)險(xiǎn)提供保險(xiǎn)保障.自保公司可以由一家母公司或多家母公司擁有.建立自保公司主要是基于稅收和監(jiān)管部門的考慮. (五五)通過保險(xiǎn)公司為風(fēng)險(xiǎn)籌資通過保險(xiǎn)公司為風(fēng)險(xiǎn)籌資 一個(gè)企業(yè)可借助于外部資金來補(bǔ)償其損失,以達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的目的.最常見的轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的形式是保險(xiǎn).作為獲得保險(xiǎn)費(fèi)的代價(jià),保險(xiǎn)公司賠付所投保財(cái)產(chǎn)在保險(xiǎn)合同責(zé)任范圍內(nèi)的損失.投保企業(yè)支付的保險(xiǎn)費(fèi)要大于其損失的期望值,這是因?yàn)閷ΡｋU(xiǎn)公司而言,保險(xiǎn)收入不僅要賠付損失,而且要包括保險(xiǎn)公司的管理費(fèi)用,以及合理的利潤.第三節(jié) 通過現(xiàn)金流量分析進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理決策現(xiàn)金流量分析作為風(fēng)

19、險(xiǎn)管理決策標(biāo)準(zhǔn)的局限性(一)現(xiàn)金流量分析應(yīng)用于風(fēng)險(xiǎn)管理決策中的優(yōu)缺點(diǎn). 現(xiàn)金流量分析決策過程把風(fēng)險(xiǎn)管理決策放在與其他利潤最大化決策相同的立足點(diǎn).從理論上說,凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法對追求利潤最大化的企業(yè)是適合的，對努力提高運(yùn)營效率的非營利組織來說也是最好的選擇其不足之處在于其假設(shè)上的缺陷：每一種風(fēng)險(xiǎn)管理方法都單獨(dú)使用，忽視了所有可能的組合方法第二個(gè)假設(shè)，對每種現(xiàn)金流量分析沒有程度上的差別，會(huì)導(dǎo)致過分簡單化的是與非的決策，而不是更詳盡的分析第三個(gè)假設(shè)認(rèn)為火災(zāi)造成的損失是惟一涉及的損失，而實(shí)際上還可能由于其他事故造成財(cái)產(chǎn)，凈收入和人員的損失第四個(gè)假設(shè)是把預(yù)期損失作為實(shí)際發(fā)生的損失的一種計(jì)量值，而不管將來的不可預(yù)計(jì)性一現(xiàn)金流量分析假定：企業(yè)的惟一目的是利潤最大化，對社會(huì)效益未加以考慮第三節(jié) 通過現(xiàn)金流量分析進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理決策例：某投資項(xiàng)目有A，B兩個(gè)方案，有關(guān)數(shù)據(jù)如下表，基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%，問哪個(gè)方案較優(yōu)?項(xiàng)目項(xiàng)目A方案方案B方案方案投資投資年凈收益年凈收益(萬元萬元)壽命壽命(年年)殘值殘值(萬元萬元)153.1101.531.1100.3解:畫現(xiàn)金流量圖(1)(2)01031.10.3911.5010153.1192對于(