第五章 投資管理(上)v11

1、汪蕾汪蕾財(cái)務(wù)管理課件財(cái)務(wù)管理課件第五章第五章 投資管理（上）投資管理（上）第 2 頁 共 頁學(xué)習(xí)目標(biāo)學(xué)習(xí)目標(biāo)通過本章學(xué)習(xí)要求：v掌握掌握項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量計(jì)算、財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算及評(píng)價(jià)、獨(dú)立與互斥項(xiàng)目的財(cái)務(wù)決策；v熟悉熟悉現(xiàn)金流量的含義及包含的內(nèi)容、項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)估算及處置；v了解了解投資的含義、目標(biāo)與種類；了解項(xiàng)目投資的概念。第 3 頁 共 頁 第一節(jié) 投資管理概述 第二節(jié) 項(xiàng)目投資的內(nèi)涵 第三節(jié) 項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算 第四節(jié) 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)本章內(nèi)容結(jié)構(gòu)本章內(nèi)容結(jié)構(gòu) 第五節(jié) 項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)及其處置 第六節(jié) 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)決策第 4 頁 共 頁第一節(jié)第一節(jié) 投資管投資管理概述理概述第一

2、節(jié)投資管理概述內(nèi) 容第 5 頁 共 頁一、投資的內(nèi)涵一、投資的內(nèi)涵 投資是指特定經(jīng)濟(jì)主體（包括國(guó)家、企業(yè)和個(gè)人）為了在未來可預(yù)見的時(shí)期內(nèi)獲得收益或是資金增值，在一定時(shí)期向一定領(lǐng)域的標(biāo)的物投放足夠數(shù)額的資金或?qū)嵨锏蓉泿诺葍r(jià)物的經(jīng)濟(jì)行為。 第第一節(jié)一節(jié) 投資管投資管理概述理概述第 6 頁 共 頁投資投資分類分類介入介入程度程度投資投資方向方向投入投入領(lǐng)域領(lǐng)域投資投資內(nèi)容內(nèi)容直接直接投資投資間接間接投資投資項(xiàng)目項(xiàng)目投資投資證券證券投資投資生產(chǎn)生產(chǎn)性性投資投資非生非生產(chǎn)性產(chǎn)性投資投資對(duì)內(nèi)對(duì)內(nèi)投資投資對(duì)外對(duì)外投資投資其他其他投資投資（二）投資的種類（二）投資的種類第第一節(jié)一節(jié) 投資管投資管理概述理概述第

3、 7 頁 共 頁參考：企業(yè)投資的分類參考：企業(yè)投資的分類n按投資涉及時(shí)間：長(zhǎng)期投資、短期投資。 n按投資內(nèi)容：項(xiàng)目投資、證券投資和其他投資。 n按投資與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)之間的關(guān)系：直接投資和間接投資 n按投資方向：對(duì)內(nèi)投資、對(duì)外投資。 n按投資在再生產(chǎn)過程中的作用：初始投資和后續(xù)投資 n按投資項(xiàng)目之間的相互關(guān)系：獨(dú)立投資、互斥投資和互補(bǔ)投資。 n按投資的時(shí)間順序：先決投資、后決投資。 n按投資對(duì)企業(yè)的影響程度：戰(zhàn)略性投資、戰(zhàn)術(shù)性投資。n 第第一節(jié)一節(jié) 投資管投資管理概述理概述第 8 頁 共 頁第二節(jié)第二節(jié) 項(xiàng)目投資的內(nèi)涵項(xiàng)目投資的內(nèi)涵第二節(jié)項(xiàng)目投資的內(nèi)涵內(nèi) 容第 9 頁 共 頁（一）項(xiàng)目投資的概念（一

4、）項(xiàng)目投資的概念一、項(xiàng)目投資的概念及其特點(diǎn)一、項(xiàng)目投資的概念及其特點(diǎn) 項(xiàng)目投資項(xiàng)目投資是對(duì)特定項(xiàng)目所進(jìn)行的一是對(duì)特定項(xiàng)目所進(jìn)行的一種長(zhǎng)期投資行為。種長(zhǎng)期投資行為。 它是企業(yè)直接的、生它是企業(yè)直接的、生產(chǎn)性的、對(duì)內(nèi)實(shí)物投資。產(chǎn)性的、對(duì)內(nèi)實(shí)物投資。 單純固定資產(chǎn)投資單純固定資產(chǎn)投資 新建項(xiàng)目投資新建項(xiàng)目投資 完整工業(yè)項(xiàng)目投資完整工業(yè)項(xiàng)目投資 更新改造項(xiàng)目投資更新改造項(xiàng)目投資 第二節(jié)第二節(jié) 項(xiàng)目投資的內(nèi)涵項(xiàng)目投資的內(nèi)涵第 10 頁 共 頁（二）項(xiàng)目投資的特點(diǎn)（二）項(xiàng)目投資的特點(diǎn)n投資規(guī)模大投資規(guī)模大n投資回收時(shí)間長(zhǎng)。投資回收時(shí)間長(zhǎng)。 n不可逆轉(zhuǎn)性，變現(xiàn)能力差不可逆轉(zhuǎn)性，變現(xiàn)能力差n項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)高項(xiàng)目

5、投資風(fēng)險(xiǎn)高n項(xiàng)目投資決策必須嚴(yán)格遵守相應(yīng)的決策程項(xiàng)目投資決策必須嚴(yán)格遵守相應(yīng)的決策程序。序。 第二節(jié)第二節(jié) 項(xiàng)目投資的內(nèi)涵項(xiàng)目投資的內(nèi)涵一、項(xiàng)目投資的概念及其特點(diǎn)一、項(xiàng)目投資的概念及其特點(diǎn)第 11 頁 共 頁二、項(xiàng)目投資的一般程序二、項(xiàng)目投資的一般程序n（一）項(xiàng)目投資的提出（一）項(xiàng)目投資的提出 n（二）項(xiàng)目投資的可行性分析（二）項(xiàng)目投資的可行性分析 n（三）項(xiàng)目投資的決策評(píng)價(jià)（三）項(xiàng)目投資的決策評(píng)價(jià)n（四）項(xiàng)目投資的實(shí)施與控制（四）項(xiàng)目投資的實(shí)施與控制 n（五）項(xiàng)目的再評(píng)價(jià)（五）項(xiàng)目的再評(píng)價(jià)第二節(jié)第二節(jié) 項(xiàng)目投資的內(nèi)涵項(xiàng)目投資的內(nèi)涵第 12 頁 共 頁第三節(jié)第三節(jié) 項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算項(xiàng)

6、目投資的現(xiàn)金流量及其估算第三節(jié)項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算內(nèi) 容第 13 頁 共 頁一、項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量一、項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目在整個(gè)投資周期內(nèi)引起的企業(yè)現(xiàn)金流入和流出的數(shù)額。第三節(jié)第三節(jié) 項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算現(xiàn)金：現(xiàn)金：是指廣義的現(xiàn)金，不僅包括各種貨幣資金，而且包括項(xiàng)目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。1 1、概念、概念第 14 頁 共 頁2 2、作用、作用n可以序時(shí)動(dòng)態(tài)地反映項(xiàng)目投資的流出與回收之間的投入可以序時(shí)動(dòng)態(tài)地反映項(xiàng)目投資的流出與回收之間的投入產(chǎn)出關(guān)系。產(chǎn)出關(guān)系。n可以克服因貫徹財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的權(quán)責(zé)發(fā)生制原則而帶來的計(jì)可以克服因貫

7、徹財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的權(quán)責(zé)發(fā)生制原則而帶來的計(jì)量方法和計(jì)算結(jié)果的不可比和不透明等問題。量方法和計(jì)算結(jié)果的不可比和不透明等問題。n簡(jiǎn)化投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算過程。簡(jiǎn)化投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算過程。n有助于在計(jì)算投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)時(shí)應(yīng)用資金時(shí)間價(jià)值的有助于在計(jì)算投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)時(shí)應(yīng)用資金時(shí)間價(jià)值的形式進(jìn)行動(dòng)態(tài)投資效果的綜合評(píng)價(jià)。形式進(jìn)行動(dòng)態(tài)投資效果的綜合評(píng)價(jià)。一、項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量一、項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量第三節(jié)第三節(jié) 項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算第 15 頁 共 頁3 3、計(jì)算期、計(jì)算期n項(xiàng)目計(jì)算期（記作項(xiàng)目計(jì)算期（記作n n），是指項(xiàng)目從開始投資），是指項(xiàng)目從開始投資建設(shè)到最終清理結(jié)束整

8、個(gè)過程的全部時(shí)間，即建設(shè)到最終清理結(jié)束整個(gè)過程的全部時(shí)間，即項(xiàng)目的有效持續(xù)時(shí)間。項(xiàng)目的有效持續(xù)時(shí)間。n項(xiàng)目計(jì)算期通常以年為計(jì)算單位。項(xiàng)目計(jì)算期通常以年為計(jì)算單位。 n包括建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期，包括建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期，n=n=s+ps+pn項(xiàng)目壽命，設(shè)備壽命均指項(xiàng)目壽命，設(shè)備壽命均指經(jīng)濟(jì)壽命經(jīng)濟(jì)壽命。 第三節(jié)第三節(jié) 項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算一、項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量一、項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量第 16 頁 共 頁O O（建設(shè)起點(diǎn)）（建設(shè)起點(diǎn)）S S( (投產(chǎn)日投產(chǎn)日) )n n（終結(jié)點(diǎn)）（終結(jié)點(diǎn)）建設(shè)期建設(shè)期經(jīng)營(yíng)期經(jīng)營(yíng)期第三節(jié)第三節(jié) 項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及

9、其估算3 3、計(jì)算期、計(jì)算期一、項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量一、項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量第 17 頁 共 頁n1.1.現(xiàn)金流量按照發(fā)生的時(shí)間現(xiàn)金流量按照發(fā)生的時(shí)間 初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量n2.2.現(xiàn)金流量按照流動(dòng)的方向現(xiàn)金流量按照流動(dòng)的方向 現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量 現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量 現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量二、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的內(nèi)容二、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的內(nèi)容第三節(jié)第三節(jié) 項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算第 18 頁 共 頁初始現(xiàn)金流量n固定資產(chǎn)投資支出n墊支流動(dòng)資金n無形資產(chǎn)投資支出n其它投資費(fèi)用n原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入1.1.現(xiàn)金流量按

10、照發(fā)生的時(shí)間現(xiàn)金流量按照發(fā)生的時(shí)間第三節(jié)第三節(jié) 項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算二、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的內(nèi)容二、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的內(nèi)容第 19 頁 共 頁營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量n現(xiàn)金流入一般是指營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入現(xiàn)金流入一般是指營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入n現(xiàn)金流出是指營(yíng)業(yè)現(xiàn)金支出和交納的現(xiàn)金流出是指營(yíng)業(yè)現(xiàn)金支出和交納的稅金稅金第三節(jié)第三節(jié) 項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算二、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的內(nèi)容二、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的內(nèi)容第 20 頁 共 頁終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量n固定資產(chǎn)的殘值或變價(jià)收入固定資產(chǎn)的殘值或變價(jià)收入n原來墊支在各種流動(dòng)資產(chǎn)上的資金的原來墊支在各種流動(dòng)資產(chǎn)上的

11、資金的收回收回n停止使用的土地的變價(jià)收入等停止使用的土地的變價(jià)收入等 第三節(jié)第三節(jié) 項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算二、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的內(nèi)容二、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的內(nèi)容第 21 頁 共 頁2.2.現(xiàn)金流量按照流動(dòng)的方向現(xiàn)金流量按照流動(dòng)的方向現(xiàn)金流出量是指由于投資引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額?，F(xiàn)金流出量是指由于投資引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額。 現(xiàn)金流出的內(nèi)容：v購買設(shè)備支出（價(jià)款、運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)等）v墊支流動(dòng)資金v購置無形資產(chǎn)v付現(xiàn)成本：總成本扣除折舊、無形資產(chǎn)攤銷、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用后的差額v各項(xiàng)稅款v其他相關(guān)支出（人員培訓(xùn)費(fèi)、市場(chǎng)調(diào)查費(fèi)等）第三節(jié)第三節(jié) 項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及

12、其估算項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算二、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的內(nèi)容二、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的內(nèi)容第 22 頁 共 頁現(xiàn)金流入量是指由于投資而引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額；現(xiàn)金流入量是指由于投資而引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額； 流入的內(nèi)容：v營(yíng)業(yè)收入凈額：指項(xiàng)目投產(chǎn)后每年實(shí)現(xiàn)的全部銷售收入或營(yíng)業(yè)收入扣除折扣、折讓以及稅金后的凈額。v處理固定資產(chǎn)凈收益（殘值收入等）v收回墊支流動(dòng)資金v其他第三節(jié)第三節(jié) 項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算二、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的內(nèi)容二、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的內(nèi)容第 23 頁 共 頁凈現(xiàn)金流量是指一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的凈現(xiàn)金流量是指一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)

13、金流出量的差額。差額。 凈現(xiàn)金流量（NCFt）=現(xiàn)金流入量一現(xiàn)金流出量v以年為單位v年現(xiàn)金凈流量，記作NCF第三節(jié)第三節(jié) 項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算二、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的內(nèi)容二、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的內(nèi)容第 24 頁 共 頁二、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的內(nèi)容二、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的內(nèi)容第三節(jié)第三節(jié) 項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量與利潤(rùn)的關(guān)系營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量與利潤(rùn)的關(guān)系n稅前營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量稅前營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量v稅前稅前NCF=NCF=營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入- -付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本n稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量v稅后稅后NCF=NCF=營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入-

14、 -付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本- -所得稅所得稅 = =凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)+ +折舊折舊 = =營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入(1-T)-(1-T)-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本(1-T)+(1-T)+折舊折舊T T第 25 頁 共 頁三、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的計(jì)算三、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的計(jì)算第三節(jié)第三節(jié) 項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算1.新建項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量的估算：nNCF初始= -該年發(fā)生的投資額（包括墊支的流動(dòng)資金）。第 26 頁 共 頁nNCF=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅費(fèi)用 =凈利潤(rùn)+年折舊額+年攤銷額 =營(yíng)業(yè)收入（1-稅率） -付現(xiàn)成本（1-稅率） +（年折舊額+年攤銷額）稅率 nNCF最后一年=上面的NCF

15、+殘值+收回墊支的流動(dòng)資金第三節(jié)第三節(jié) 項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算三、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的計(jì)算三、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的計(jì)算第 27 頁 共 頁n例例5-15-1：某企業(yè)計(jì)劃新上一條生產(chǎn)線，在建設(shè)期初一次性投資201萬元，預(yù)計(jì)可用5年，期末凈殘值10 000元，每年可生產(chǎn)產(chǎn)品4 000件，產(chǎn)品售價(jià)700元，單位變動(dòng)成本300元，除折舊以外的固定成本400 000元。所得稅稅率25%。 第三節(jié)第三節(jié) 項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算第 28 頁 共 頁方法一：n固定資產(chǎn)年折舊額=（2 010 00010 000）5=400 000（元）n稅后凈利潤(rùn)=700

16、*4000-（300*4000+400 000+400 000）*（1-25%）=600 000nNCF0=-2 010 000（元）nNCF1-4=600 000400 000=1 000 000（元） nNCF5=1 000 00010 000=1 010 000（元） 第三節(jié)第三節(jié) 項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算第 29 頁 共 頁方法二：n固定資產(chǎn)年折舊額=（2 010 00010 000）5=400 000（元）nNCF0=-2 010 000（元）nNCF1-4=7004 000（125%）（3004 000400 000）（125%）400 00025%=1

17、 000 000（元） nNCF5=7004 000（125%）（3004 000400 000）（125%）400 00025%10 000=1 010 000（元） 第三節(jié)第三節(jié) 項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算第 30 頁 共 頁n例例5-2，參見教材參見教材P138，【例例5-2】第三節(jié)第三節(jié) 項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算第 31 頁 共 頁2、更新改造項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算n若新舊設(shè)備更替v方法一：利用差量現(xiàn)金流量，確定NCF：例例5-35-3，參見教材參見教材P139P139，【例例5-35-3】三、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的計(jì)算三、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量

18、的計(jì)算第三節(jié)第三節(jié) 項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算第 32 頁 共 頁2、更新改造項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算n方法二：分別確定新舊設(shè)備現(xiàn)金流量：三、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的計(jì)算三、項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的計(jì)算第三節(jié)第三節(jié) 項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算第 33 頁 共 頁n例例5 5-4-4：某企業(yè)原有一臺(tái)舊設(shè)備，原值100 000元，已提折舊40 000元，已用2年，還可用3年，殘值為0?，F(xiàn)在如果進(jìn)行更新購買新設(shè)備，原舊設(shè)備可變現(xiàn)20 000元，新設(shè)備買價(jià)92 000元，使用年限3年，凈殘值2 000元。舊設(shè)備每年收入70 000元，總成本60 000元；新設(shè)備每年收

19、入90 000元，總成本75 000元。按直線法提折舊，所得稅稅率25%。n要求：v（1）分別計(jì)算兩個(gè)方案各年的現(xiàn)金凈流量v（2）計(jì)算更新方案的差量現(xiàn)金凈流量 第三節(jié)第三節(jié) 項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算第 34 頁 共 頁解：（1）新舊設(shè)備各年現(xiàn)金凈流量計(jì)算n舊設(shè)備每年折舊額=（100 00040 000）3 =20 000（元）n舊設(shè)備每年稅后利潤(rùn)=（70 00060 000）（125%） =7 500（元）n新設(shè)備每年折舊額=（92 0002 000）3 =30 000（元）n新設(shè)備每年稅后利潤(rùn)=（90 00075 000）（125%） =11 250（元）第三節(jié)第

20、三節(jié) 項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算第 35 頁 共 頁n繼續(xù)使用舊設(shè)備各年的現(xiàn)金凈流量： NCF0=-0（元） NCF1-3=7 50020 000=27 500（元）n使用新設(shè)備各年的現(xiàn)金凈流量： NCF0=-92000+20000+（60000-20000）*25% =-62 000（元） NCF1-2=11 25030 000=41 250（元） NCF3 =41 2502 000=43 250（元）第三節(jié)第三節(jié) 項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算vNCFNCF新新=-=-投資額投資額+ +變現(xiàn)收入變現(xiàn)收入+(+(未提折舊未提折舊- -變現(xiàn)收入）

21、變現(xiàn)收入）所得稅稅率所得稅稅率第 36 頁 共 頁n(2)更新方案的差量現(xiàn)金凈流量： NCF0=-92 000（-30 000）=-62 000（元） NCF1-2=41 25027 500=13 750（元） NCF3 =43 25027 500=15 750（元）第三節(jié)第三節(jié) 項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算第 37 頁 共 頁n例例5-55-5：某企業(yè)計(jì)劃開發(fā)一個(gè)新項(xiàng)目，共需投資300萬元，其中固定資產(chǎn)投資260萬元，流動(dòng)資產(chǎn)投資40萬元。建設(shè)期為1年，固定資產(chǎn)投資在建設(shè)起點(diǎn)一次性投入，流動(dòng)資金在投產(chǎn)時(shí)投入。該項(xiàng)目壽命期8年，固定資產(chǎn)按直線法提折舊，期滿有凈殘值20萬

22、元。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后第一年稅前利潤(rùn)10萬元，2-7年每年稅前利潤(rùn)20萬元，最后一年稅前利潤(rùn)15萬元。所得稅稅率25%。n要求：計(jì)算各年的現(xiàn)金凈流量。第三節(jié)第三節(jié) 項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算第 38 頁 共 頁解：項(xiàng)目計(jì)算期：1+8=9（年）n固定資產(chǎn)年折舊額=（26020）8=30（萬元）nNCF0=-260（萬元）nNCF1=-40（萬元）nNCF2=10（125%）30=37.5（萬元）nNCF3-8=20（125%）30=45（萬元）nNCF9=15（125%）3020 40=101 .25（萬元） 第三節(jié)第三節(jié) 項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算第

23、 39 頁 共 頁n注意：當(dāng)注意：當(dāng)會(huì)計(jì)政策的殘值會(huì)計(jì)政策的殘值與與稅法規(guī)定的殘稅法規(guī)定的殘值值不一致時(shí)：不一致時(shí)：v生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期的年折舊額按稅法規(guī)定計(jì)算確定；生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期的年折舊額按稅法規(guī)定計(jì)算確定；v固定資產(chǎn)報(bào)廢時(shí)，按照會(huì)計(jì)政策的殘值確定現(xiàn)金固定資產(chǎn)報(bào)廢時(shí)，按照會(huì)計(jì)政策的殘值確定現(xiàn)金流入量；流入量；v同時(shí)，會(huì)計(jì)政策的殘值與稅法規(guī)定的殘值不一致同時(shí)，會(huì)計(jì)政策的殘值與稅法規(guī)定的殘值不一致會(huì)導(dǎo)致的所得稅的調(diào)整。會(huì)導(dǎo)致的所得稅的調(diào)整。（會(huì)計(jì)政策的殘值大于（會(huì)計(jì)政策的殘值大于稅法規(guī)定的殘值的部分需要繳納所得稅，并確定稅法規(guī)定的殘值的部分需要繳納所得稅，并確定為現(xiàn)金流出量）為現(xiàn)金流出量）v例例5-6，參見

24、教材，參見教材P140，【例例5-4】第三節(jié)第三節(jié) 項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算第 40 頁 共 頁第四節(jié)第四節(jié) 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)第四節(jié)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)內(nèi) 容第 41 頁 共 頁一、主要指標(biāo)及分類一、主要指標(biāo)及分類1 1、項(xiàng)目投資決策的評(píng)價(jià)指標(biāo)、項(xiàng)目投資決策的評(píng)價(jià)指標(biāo)n投資決策指標(biāo)是指用于衡量和比較投資項(xiàng)目可行性以便進(jìn)行方案決策的定量化標(biāo)準(zhǔn)與尺度。n主要包括: 投資利潤(rùn)率、靜態(tài)投資回收投資利潤(rùn)率、靜態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)期、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率等。含報(bào)酬率等。第四節(jié)第四節(jié) 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資財(cái)

25、務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)第 42 頁 共 頁分類分類是否考是否考慮資金慮資金時(shí)間時(shí)間價(jià)值價(jià)值性性質(zhì)質(zhì)數(shù)量數(shù)量特征特征重重要要性性靜態(tài)靜態(tài)評(píng)價(jià)評(píng)價(jià)指標(biāo)指標(biāo)動(dòng)態(tài)動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)評(píng)價(jià)指標(biāo)指標(biāo)主要主要指標(biāo)指標(biāo)次要次要指標(biāo)指標(biāo)絕對(duì)絕對(duì)指標(biāo)指標(biāo)相對(duì)相對(duì)指標(biāo)指標(biāo)正正指指標(biāo)標(biāo)反反指指標(biāo)標(biāo)輔助輔助指標(biāo)指標(biāo)2 2、項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)分類、項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)分類 第四節(jié)第四節(jié) 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)第 43 頁 共 頁n靜態(tài)投資評(píng)價(jià)指標(biāo)包括：投資利潤(rùn)率和靜態(tài)回收期。 1 1、投資利潤(rùn)率（、投資利潤(rùn)率（ROIROI）n投資利潤(rùn)率又稱投資報(bào)酬率，也稱會(huì)計(jì)收益率法，是指投資利潤(rùn)率又稱投資報(bào)酬率，也稱會(huì)計(jì)收益率法，是指項(xiàng)目

26、投資達(dá)產(chǎn)期的年平均凈利潤(rùn)額占項(xiàng)目投資額的比率項(xiàng)目投資達(dá)產(chǎn)期的年平均凈利潤(rùn)額占項(xiàng)目投資額的比率。其計(jì)算公式為：。其計(jì)算公式為： %100項(xiàng)目投資總額凈收益）年平均凈利潤(rùn)（年平均投資利潤(rùn)率二、靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)二、靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)第四節(jié)第四節(jié) 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)第 44 頁 共 頁n優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：v簡(jiǎn)單、明了，易懂簡(jiǎn)單、明了，易懂v不受建設(shè)期間長(zhǎng)短、投資方式、回收額及凈現(xiàn)金流量等條件的影響不受建設(shè)期間長(zhǎng)短、投資方式、回收額及凈現(xiàn)金流量等條件的影響n缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：v沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值v分子、分母的時(shí)間特征不一致，分子是時(shí)期指標(biāo)，分母是時(shí)點(diǎn)指標(biāo)分子、分母的時(shí)間特征不一致，

27、分子是時(shí)期指標(biāo)，分母是時(shí)點(diǎn)指標(biāo)v無法直接利用現(xiàn)金流量的信息無法直接利用現(xiàn)金流量的信息第四節(jié)第四節(jié) 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)二、靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)二、靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo) 1 1、投資利潤(rùn)率（、投資利潤(rùn)率（ROIROI）第 45 頁 共 頁2 2、靜態(tài)投資回收期（、靜態(tài)投資回收期（PPPP）n（1）定義：是指在不考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下，收回全部投資額所需要的時(shí)間。n一般以年為單位，一般以年為單位，包括兩種：包括兩種：包含建設(shè)期的投資回收期（PP），不包含建設(shè)期的投資回收期（PP）。 PPPP = PP - = PP - 建設(shè)期建設(shè)期二、靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)二、靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)第四節(jié)第四節(jié) 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指

28、標(biāo)評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)第 46 頁 共 頁n（2）若，年現(xiàn)金凈流量相等，則 n（3）若，每年凈現(xiàn)金流量不等時(shí)，則需要根據(jù)各年末的累計(jì)凈現(xiàn)金流量與各年末尚未收回的投資額進(jìn)行計(jì)算。 金流量經(jīng)營(yíng)期每年相等的凈現(xiàn)原始投資額合計(jì)建設(shè)期靜態(tài)投資回收期PP二、靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)二、靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)第四節(jié)第四節(jié) 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)第 47 頁 共 頁n優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：v計(jì)算簡(jiǎn)便計(jì)算簡(jiǎn)便v容易為決策人所正確理解容易為決策人所正確理解n缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：v沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值v沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況，因而不能充分說明問題。沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況，因而不能充分說明問題。

29、第四節(jié)第四節(jié) 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)二、靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)二、靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo) 2 2、靜態(tài)投資回收期（、靜態(tài)投資回收期（PPPP）第 48 頁 共 頁第四節(jié)第四節(jié) 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)項(xiàng)目項(xiàng)目第第0年年第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年甲方案甲方案固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資-10 000營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量2 6002 6002 6002 6002 600現(xiàn)金流量合計(jì)現(xiàn)金流量合計(jì)-10 0002 6002 6002 6002 6002 600凈收益凈收益600600600600600乙方案乙方案固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資-12 000營(yíng)運(yùn)資金墊支營(yíng)

30、運(yùn)資金墊支-3 000營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量3 8003 5603 3203 0802 840固定資產(chǎn)殘值固定資產(chǎn)殘值2 000營(yíng)運(yùn)資金回收營(yíng)運(yùn)資金回收3 000現(xiàn)金流量合計(jì)現(xiàn)金流量合計(jì)-15 0003 8003 5603 3203 0807 840凈收益凈收益800560320804840例例5-75-7，某公司有關(guān)資料如下表，分別計(jì)算甲、乙兩個(gè)方案的投資報(bào)酬率及回收期第 49 頁 共 頁第四節(jié)第四節(jié) 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)%100項(xiàng)目投資總額凈收益）年平均凈利潤(rùn)（年平均投資利潤(rùn)率%6%10010000600投資利潤(rùn)率（甲方案）%100150005/48408032056

31、0800）（投資利潤(rùn)率（乙方案）%8 . 8第 50 頁 共 頁第四節(jié)第四節(jié) 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)金流量經(jīng)營(yíng)期每年相等的凈現(xiàn)原始投資額合計(jì)建設(shè)期靜態(tài)投資回收期PP（年）（甲方案）85. 3260010000PP78403080332035603800150004）（乙方案）PP（年）16. 4此例題不涉及建設(shè)期，即建設(shè)期=0第 51 頁 共 頁n1 1、凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值法(NPV) (NPV) ：是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按選定的貼現(xiàn)率計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值的按選定的貼現(xiàn)率計(jì)算的各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值的代數(shù)和。其計(jì)算公式為：代數(shù)和。其計(jì)算公式為：) i (

32、)1 (0為貼現(xiàn)率其中ntttiNCFNPV第四節(jié)第四節(jié) 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)三、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)三、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo) NCF- )1 (01ntttiNCF第 52 頁 共 頁第四節(jié)第四節(jié) 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)三、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)三、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)1 1、凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值法(NPV) (NPV) ：n凈現(xiàn)值計(jì)算的幾種方法：凈現(xiàn)值計(jì)算的幾種方法：（1）當(dāng)全部投資在籌集起點(diǎn)一次投入，籌建期為0，投產(chǎn)后各年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量相等，其計(jì)算公式為：0),/(*AniAPANPV其中：其中：A A為各年相等的現(xiàn)金流量；為各年相等的現(xiàn)金流量；A A0 0為投資額為投資額第 53 頁

33、 共 頁第四節(jié)第四節(jié) 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)三、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)三、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)1 1、凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值法(NPV) (NPV) ：n凈現(xiàn)值計(jì)算的幾種方法：凈現(xiàn)值計(jì)算的幾種方法：（2）當(dāng)全部投資在籌集起點(diǎn)一次投入，籌建期為0，投產(chǎn)后各年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量相等，但終結(jié)點(diǎn)第n年有殘值回收額Rn n時(shí)，其計(jì)算公式為：0),/(*),/(*AniFPRniAPANPVn第 54 頁 共 頁第四節(jié)第四節(jié) 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)三、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)三、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)1 1、凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值法(NPV) (NPV) ：n凈現(xiàn)值計(jì)算的幾種方法：凈現(xiàn)值計(jì)算的幾種方法：（3）若籌建期為s，

34、全部投資于建設(shè)起點(diǎn)一次投入，項(xiàng)目效益年限為n，投產(chǎn)后各年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量相等，其計(jì)算公式為：0),/*),/(*AsiFPniAPANPV（0),/),/(*AsiAPsniAPANPV（或：第 55 頁 共 頁第四節(jié)第四節(jié) 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)三、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)三、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)1 1、凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值法(NPV) (NPV) ：n凈現(xiàn)值計(jì)算的幾種方法：凈現(xiàn)值計(jì)算的幾種方法：（4）若籌建期為s，全部投資在建設(shè)期內(nèi)一次投入，項(xiàng)目效益年限為n，投產(chǎn)后各年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量不相等，其計(jì)算公式為： A-s)i,(P/F,* )1 (01ntttiANPV第 56 頁 共 頁n優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)

35、：v考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值v體現(xiàn)了收益性和風(fēng)險(xiǎn)性的統(tǒng)一體現(xiàn)了收益性和風(fēng)險(xiǎn)性的統(tǒng)一v反映了各種投資方案的凈收益反映了各種投資方案的凈收益n缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：v不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率v對(duì)投資額不同的項(xiàng)目難以進(jìn)行優(yōu)先排序?qū)ν顿Y額不同的項(xiàng)目難以進(jìn)行優(yōu)先排序v凈現(xiàn)金流量的測(cè)量和折現(xiàn)率的確定比較困難凈現(xiàn)金流量的測(cè)量和折現(xiàn)率的確定比較困難第四節(jié)第四節(jié) 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)三、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)三、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)1 1、凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值法(NPV) (NPV) ：第 57 頁 共 頁關(guān)注點(diǎn)：n(1) NPV=NCF現(xiàn)值-投資

36、額的現(xiàn)值。n(2) NPV=0時(shí)，說明投資方案按現(xiàn)值來看，不贏不虧； NPV0時(shí)，說明投資方案能產(chǎn)生正效益；n(3)注意：v分次投資需折算投資額的現(xiàn)值。vNCF若相等，用年金現(xiàn)值系數(shù)求現(xiàn)值，否則分別求。第四節(jié)第四節(jié) 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)第 58 頁 共 頁n例5-8：沿用5-7資料，假設(shè)貼現(xiàn)率為10%，求甲、乙方案的凈現(xiàn)值？0),/(*AniAPANPV10000)5%,10,/(*2600APNPV（甲方案）100007908. 3*2600（萬元）92.143第四節(jié)第四節(jié) 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)第 59 頁 共 頁15000)5%,10,/(*7840

37、)4%,10,/(*3080) 3%,10,/(*3320)2%,10,/(*3560) 1%,10,/(*3800FPFPFPFPFPNPV（乙方案）（萬元）38.862150006209. 0*78406830. 0*30807513. 0*33208264. 0*35609091. 0*3800第四節(jié)第四節(jié) 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)第 60 頁 共 頁n凈現(xiàn)值率（NPVR），是指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總額的百分比。計(jì)算公式：n（1）凈現(xiàn)值率（NPVR）=NPV/投資額現(xiàn)值 =現(xiàn)值指數(shù)（PI）-1%100)(原始投資現(xiàn)值總額投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值凈現(xiàn)值率NPVR第四節(jié)第四節(jié)

38、 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)三、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)三、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)2 2、凈現(xiàn)值率法、凈現(xiàn)值率法( (凈現(xiàn)值指數(shù)，凈現(xiàn)值指數(shù)，NPVR) NPVR) ：第 61 頁 共 頁n（2）說明：v凈現(xiàn)值指數(shù)大于0，則表明按現(xiàn)值來看投資方案可以獲利。v凈現(xiàn)值指數(shù)等于0，則表明按現(xiàn)值來看投資方案不贏不虧。v凈現(xiàn)值指數(shù)小于0，則表明按現(xiàn)值來看投資方案出現(xiàn)虧損。第四節(jié)第四節(jié) 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)三、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)三、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)2 2、凈現(xiàn)值率法、凈現(xiàn)值率法( (凈現(xiàn)值指數(shù)，凈現(xiàn)值指數(shù)，NPVR) NPVR) ：第 62 頁 共 頁n優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：v考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值

39、v可以從動(dòng)態(tài)角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系可以從動(dòng)態(tài)角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系v克服了凈現(xiàn)值法作為絕對(duì)數(shù)的缺點(diǎn)（對(duì)投資額不同的項(xiàng)目難以進(jìn)行克服了凈現(xiàn)值法作為絕對(duì)數(shù)的缺點(diǎn)（對(duì)投資額不同的項(xiàng)目難以進(jìn)行優(yōu)先排序）優(yōu)先排序）n缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：v不能揭示項(xiàng)目的內(nèi)在的、真實(shí)的報(bào)酬率不能揭示項(xiàng)目的內(nèi)在的、真實(shí)的報(bào)酬率v凈現(xiàn)金流量的測(cè)量和折現(xiàn)率的確定比較困難凈現(xiàn)金流量的測(cè)量和折現(xiàn)率的確定比較困難第四節(jié)第四節(jié) 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)三、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)三、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)2 2、凈現(xiàn)值率法、凈現(xiàn)值率法( (凈現(xiàn)值指數(shù)，凈現(xiàn)值指數(shù)，NPVR) NPVR) ：第 63 頁 共

40、頁n例5-9：沿用5-7、5-8資料，求甲、乙方案的凈現(xiàn)值率？第四節(jié)第四節(jié) 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)%100*)(原始投資現(xiàn)值總額投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值凈現(xiàn)值率NPVR%44. 1%100*1000092.143（甲方案）NPVR%75. 5%100*1500038.862（乙方案）NPVR第 64 頁 共 頁n現(xiàn)值指數(shù)（PI）：是指按選定的貼現(xiàn)率計(jì)算的項(xiàng)目投產(chǎn)后各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和與原始投資現(xiàn)值總額之比。計(jì)算公式為： 原始投資現(xiàn)值總額之和項(xiàng)目投資回收額的現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù))(PI第四節(jié)第四節(jié) 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)三、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)三、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)3 3、現(xiàn)值指數(shù)、現(xiàn)值

41、指數(shù)( (獲利指數(shù)，獲利指數(shù)，PI) PI) ：第 65 頁 共 頁n（1）凈現(xiàn)值率和現(xiàn)值指數(shù)的關(guān)系： PI=1+NPVR 第四節(jié)第四節(jié) 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)三、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)三、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)3 3、現(xiàn)值指數(shù)、現(xiàn)值指數(shù)( (獲利指數(shù)，獲利指數(shù)，PI) PI) ：第 66 頁 共 頁n（2）說明：v獲利能力指數(shù)大于1，則表明按現(xiàn)值來看投資方案可以獲利。v獲利能力指數(shù)等于1，則表明按現(xiàn)值來看投資方案不贏不虧。v獲利能力指數(shù)小于1，則表明按現(xiàn)值來看投資方案出現(xiàn)虧損。第四節(jié)第四節(jié) 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)三、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)三、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)3 3、現(xiàn)值指數(shù)、現(xiàn)值指數(shù)( (

42、獲利指數(shù)，獲利指數(shù)，PI) PI) ：第 67 頁 共 頁n優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：v考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值v能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)目的盈虧程度能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)目的盈虧程度v有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行優(yōu)先排序有利于在初始投資額不同的投資方案之間進(jìn)行優(yōu)先排序n缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：v不能反映項(xiàng)目本身的真實(shí)報(bào)酬率不能反映項(xiàng)目本身的真實(shí)報(bào)酬率v凈現(xiàn)金流量的測(cè)量和折現(xiàn)率的確定比較困難凈現(xiàn)金流量的測(cè)量和折現(xiàn)率的確定比較困難第四節(jié)第四節(jié) 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)三、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)三、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)3 3、現(xiàn)值指數(shù)、現(xiàn)值指數(shù)( (獲利指數(shù)，獲利指數(shù)，PI) PI) ：第 68 頁 共 頁

43、n例5-10：沿用5-7、5-8、5-9資料，求甲、乙方案的現(xiàn)值指數(shù)？第四節(jié)第四節(jié) 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)原始投資現(xiàn)值總額之和項(xiàng)目投資回收額的現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù))(PIPI=1+NPVR 或：10000)5%,10,/(*2600APPI（甲方案）99. 0100007908. 3*2600或：99. 0%44. 11（甲方案）PI第 69 頁 共 頁第四節(jié)第四節(jié) 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)15000/)5%,10,/(*7840)4%,10,/(*3080) 3%,10,/(*3320)2%,10,/(*3560) 1%,10,/(*3800FPFPFPFPFPPI

44、（乙方案）06. 115000/ 6209. 0*78406830. 0*30807513. 0*33208264. 0*35609091. 0*3800或：06. 1%75. 51（乙方案）PI第 70 頁 共 頁n例5-11：某企業(yè)有甲乙兩個(gè)方案，甲投資10000元，乙投資15000元，資金成本10%， NCF 1 2 3 4 5 甲 3200 3200 3200 3200 3200 乙 3800 3560 3320 3080 7840n要求：計(jì)算凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值指數(shù)和現(xiàn)值指數(shù)？第四節(jié)第四節(jié) 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)第 71 頁 共 頁解：n凈現(xiàn)值： NPVNPV甲甲=320

45、0*（P/A，10%，5）-10000=2131.2 NPVNPV乙乙=3800*（1+10%）-1 +3560 *（1+10%）-2 +3320 *（1+10%）-3 +3080 （1+10%）-4 +7840 *（1+10%）-5 -15000=861第四節(jié)第四節(jié) 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)第 72 頁 共 頁n凈現(xiàn)值指數(shù)： NPVR（甲）=2131.2/10000=0.21 NPVR（乙）=861/15000=0.06n現(xiàn)值指數(shù)： PI（甲）=12131.2/10000=1.21 PI（乙）=15861/15000=1.06第四節(jié)第四節(jié) 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)

46、評(píng)價(jià)第 73 頁 共 頁n（1）定義：是使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。 第四節(jié)第四節(jié) 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)三、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)三、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)4 4、內(nèi)含報(bào)酬率、內(nèi)含報(bào)酬率( (內(nèi)部收益率，內(nèi)部收益率，IRR) IRR) ：第 74 頁 共 頁n（2）若，每年的NCF相等：不管一次投資還是分期投資（可折合為終值來求），都可用年金現(xiàn)值系數(shù)計(jì)算。使凈現(xiàn)值為0的貼現(xiàn)率就是內(nèi)部報(bào)酬率。 A*(P/A,IRR,n)-NCF0=0 NCF*(P/A,IRR,n）-NCF0=0第四節(jié)第四節(jié) 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)三、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)三、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)4 4、內(nèi)含報(bào)酬率、內(nèi)含報(bào)

47、酬率( (內(nèi)部收益率，內(nèi)部收益率，IRR) IRR) ：第 75 頁 共 頁n例例5-125-12：某企業(yè)進(jìn)行一項(xiàng)投資，投資額某企業(yè)進(jìn)行一項(xiàng)投資，投資額800800萬萬元在建設(shè)起點(diǎn)一次性投入，無建設(shè)期，生產(chǎn)經(jīng)元在建設(shè)起點(diǎn)一次性投入，無建設(shè)期，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期為營(yíng)期為5 5年，凈殘值年，凈殘值0 0。經(jīng)營(yíng)期內(nèi)每年現(xiàn)金凈流。經(jīng)營(yíng)期內(nèi)每年現(xiàn)金凈流量為量為200200萬元。資金成本為萬元。資金成本為6 6% %。n要求：用內(nèi)含報(bào)酬率法對(duì)該方案進(jìn)行評(píng)價(jià)。要求：用內(nèi)含報(bào)酬率法對(duì)該方案進(jìn)行評(píng)價(jià)。第四節(jié)第四節(jié) 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)第 76 頁 共 頁解：解： NPV=200 NPV=200（P/

48、AP/A，i i，5 5）800=0800=0 （P/AP/A，i i，5 5）=800=800200=4200=4用內(nèi)插法（過程省略），計(jì)算出：用內(nèi)插法（過程省略），計(jì)算出： i=7.93% i=7.93%內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率 資本成本資本成本6%6%，所以可以投資此項(xiàng)目。，所以可以投資此項(xiàng)目。第四節(jié)第四節(jié) 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)第 77 頁 共 頁n（3 3）每年的）每年的NCFNCF不相等（逐次測(cè)試法）：不相等（逐次測(cè)試法）：v估計(jì)一個(gè)折現(xiàn)率：NPV0，說明估計(jì)的折現(xiàn)率小于項(xiàng)目本身的報(bào)酬率，提高折現(xiàn)率。vNPV 0，說明估計(jì)的折現(xiàn)率大于項(xiàng)目本身的報(bào)酬率，降低折現(xiàn)率。第四

49、節(jié)第四節(jié) 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)三、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)三、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)4 4、內(nèi)含報(bào)酬率、內(nèi)含報(bào)酬率( (內(nèi)部收益率，內(nèi)部收益率，IRR) IRR) ：第 78 頁 共 頁n例5-13：沿用5-7、5-8、5-9、5-10資料，求甲、乙方案的內(nèi)含報(bào)酬率？第四節(jié)第四節(jié) 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)0NCF-)nIRR,(P/A,*NCF0甲方案：010000-),5IRR(P/A,*2600甲i=9%22.131100008897. 3*260010000-)%,59(P/A,*2600i=10%92.143100007980. 3*260010000-)0%,51(P/

50、A,*2600計(jì)算得出：IRR甲=9.44%第 79 頁 共 頁第四節(jié)第四節(jié) 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)乙方案：015000)5 ,/(*7840)4 ,/(*3080) 3 ,/(*3320)2 ,/(*3560) 1 ,/(*3800乙乙乙乙乙IRRFPIRRFPIRRFPIRRFPIRRFP利用內(nèi)插法（過程省略），計(jì)算得出： IRR乙=12.00%第 80 頁 共 頁n優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：v非常注重貨幣時(shí)間價(jià)值非常注重貨幣時(shí)間價(jià)值v反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率v能夠?qū)Τ跏纪顿Y額不同的投資方案之間進(jìn)行優(yōu)先排序能夠?qū)Τ跏纪顿Y額不同的投資方案之間進(jìn)行優(yōu)先排序n缺點(diǎn)

51、：缺點(diǎn)：v計(jì)算過程比較復(fù)雜，特別是每年計(jì)算過程比較復(fù)雜，特別是每年NCF不等的投資項(xiàng)目，一般要經(jīng)過不等的投資項(xiàng)目，一般要經(jīng)過多次測(cè)算才能求得多次測(cè)算才能求得第四節(jié)第四節(jié) 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)三、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)三、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)4 4、內(nèi)含報(bào)酬率、內(nèi)含報(bào)酬率( (內(nèi)部收益率，內(nèi)部收益率，IRR) IRR) ：第 81 頁 共 頁n1 1、貼現(xiàn)指標(biāo)之間的關(guān)系（針對(duì)同一項(xiàng)目）、貼現(xiàn)指標(biāo)之間的關(guān)系（針對(duì)同一項(xiàng)目）：v若凈現(xiàn)值0，則現(xiàn)值指數(shù)1，凈現(xiàn)值率 0 內(nèi)含報(bào)酬率資金成本；v若凈現(xiàn)值=0，則現(xiàn)值指數(shù)=1，凈現(xiàn)值率 =0 內(nèi)含報(bào)酬率=資金成本；v若凈現(xiàn)值0，則現(xiàn)值指數(shù)1，凈現(xiàn)值率 0，

52、 內(nèi)含報(bào)酬率資金成本。第四節(jié)第四節(jié) 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)四、評(píng)價(jià)指標(biāo)之間的比較四、評(píng)價(jià)指標(biāo)之間的比較第 82 頁 共 頁n2 2、貼現(xiàn)指標(biāo)與非貼現(xiàn)指標(biāo)的比較、貼現(xiàn)指標(biāo)與非貼現(xiàn)指標(biāo)的比較：v非貼現(xiàn)指標(biāo)忽略了貨幣時(shí)間價(jià)值v非貼現(xiàn)指標(biāo)中的投資回收期只能反映投資回收速度，不能反映投資的現(xiàn)金凈流量，投資利潤(rùn)率忽略了現(xiàn)金流量v非貼現(xiàn)指標(biāo)對(duì)壽命不同、投入時(shí)間和提供時(shí)間不同的方案缺乏鑒別能力，而貼現(xiàn)指標(biāo)可以做出合理決策v非貼現(xiàn)指標(biāo)的投資利潤(rùn)率沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，夸大了盈利水平，而貼現(xiàn)指標(biāo)的內(nèi)部收益率是真實(shí)的報(bào)酬率v非貼現(xiàn)指標(biāo)投資回收期方案取舍的依據(jù)主觀，而貼現(xiàn)指標(biāo)以資本成本為取舍依據(jù)，符

53、合客觀實(shí)際第四節(jié)第四節(jié) 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)四、評(píng)價(jià)指標(biāo)之間的比較四、評(píng)價(jià)指標(biāo)之間的比較第 83 頁 共 頁n3 3、貼現(xiàn)指標(biāo)的比較、貼現(xiàn)指標(biāo)的比較：v凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率的比較凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率的比較對(duì)于項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)，兩者結(jié)論相同不同項(xiàng)目進(jìn)行優(yōu)選時(shí)，大多情況下，兩種方法得出結(jié)論一致，但也會(huì)出現(xiàn)差異：原始投資額不相等現(xiàn)金流入的時(shí)間不相等第四節(jié)第四節(jié) 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)四、評(píng)價(jià)指標(biāo)之間的比較四、評(píng)價(jià)指標(biāo)之間的比較第 84 頁 共 頁n3 3、貼現(xiàn)指標(biāo)的比較、貼現(xiàn)指標(biāo)的比較：v凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)的比較凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)的比較對(duì)于項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)，兩者

54、結(jié)論永遠(yuǎn)一致原始投資不同的多方案優(yōu)選時(shí)，兩者可能出現(xiàn)矛盾結(jié)論，如出現(xiàn)不同結(jié)論，應(yīng)以凈現(xiàn)值為準(zhǔn)如出現(xiàn)不同結(jié)論，應(yīng)以凈現(xiàn)值為準(zhǔn)第四節(jié)第四節(jié) 項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)四、評(píng)價(jià)指標(biāo)之間的比較四、評(píng)價(jià)指標(biāo)之間的比較總之，凈現(xiàn)值是一種最好的、基礎(chǔ)性的評(píng)價(jià)方法第 85 頁 共 頁第五節(jié)第五節(jié) 項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)及其處置項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)及其處置第五節(jié)項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)及其處置內(nèi) 容第 86 頁 共 頁一、項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)一、項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)第五節(jié)第五節(jié) 項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)及其處置項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)及其處置項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目投資非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（不可分散）（可分散）第 87 頁 共 頁一、項(xiàng)目投資

55、的風(fēng)險(xiǎn)一、項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)第五節(jié)第五節(jié) 項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)及其處置項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)及其處置系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估算：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估算：替代企業(yè)權(quán)益）替代企業(yè)負(fù)債（權(quán)益資產(chǎn)/1/不考慮T：/)1 (1/替代企業(yè)權(quán)益替代企業(yè)負(fù)債權(quán)益資產(chǎn)T考慮T：例例5-145-14，參見教材P161【例5-7】第 88 頁 共 頁n企業(yè)的資本成本或必要報(bào)酬率加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的總報(bào)酬率作為貼現(xiàn)率n基本思路：對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，采用較高的貼現(xiàn)率計(jì)算NPV，然后根據(jù)NPV法的規(guī)則來選擇方案。n關(guān)鍵問題：如何根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的大小確定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率。二、項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)的處置二、項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)的處置第五節(jié)第五節(jié) 項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)及其處置項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)及其處置第

56、 89 頁 共 頁第五節(jié)第五節(jié) 項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)及其處置項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)及其處置第 90 頁 共 頁第五節(jié)第五節(jié) 項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)及其處置項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)及其處置例例5-145-14第 91 頁 共 頁1、風(fēng)險(xiǎn)程度的計(jì)算 n風(fēng)險(xiǎn)程度是用標(biāo)準(zhǔn)離差率Q來衡量的，標(biāo)準(zhǔn)離差率又取決標(biāo)準(zhǔn)差d和期望平均值。因此，對(duì)于A方案來說：（1 1）計(jì)算期望平均值）計(jì)算期望平均值E E。n第1年E130000.2520000.510000.25 2000（元）n第2年E240000.230000.620000.2 3000（元）n第3年E325000.320000.415000.3 2000（元）第五節(jié)第五節(jié) 項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)

57、及其處置項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)及其處置第 92 頁 共 頁（2 2）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差第五節(jié)第五節(jié) 項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)及其處置項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)及其處置第 93 頁 共 頁（3 3）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率Q Q（綜合的變化系數(shù)）（綜合的變化系數(shù)） 現(xiàn)金流入的離散程度（標(biāo)準(zhǔn)差），可以反映其不確定性的大小。但標(biāo)準(zhǔn)差是一個(gè)絕對(duì)數(shù)，不便于比較不同規(guī)模項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大小。故引入變化系數(shù)（標(biāo)準(zhǔn)離差率）以便解決，變化系數(shù)是標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比值，是用相對(duì)數(shù)表示的離散程度，即風(fēng)險(xiǎn)大小。為了綜合各年的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)具有一系列現(xiàn)金流入的方案用綜合變化系數(shù)描述 第五節(jié)第五節(jié) 項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)及其處置項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)及其處置第 94 頁

58、 共 頁2、確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率 第五節(jié)第五節(jié) 項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)及其處置項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)及其處置第 95 頁 共 頁3確定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率第五節(jié)第五節(jié) 項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)及其處置項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)及其處置第 96 頁 共 頁4按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值 第五節(jié)第五節(jié) 項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)及其處置項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)及其處置第 97 頁 共 頁第五節(jié)第五節(jié) 項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)及其處置項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)及其處置第 98 頁 共 頁n風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法比較符合邏輯，且廣泛使用。但把時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值混在一起，并據(jù)此對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)，意味著風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)間的推移而加大，有時(shí)與事實(shí)不符。某些行業(yè)的投資，前幾年的現(xiàn)金流量難以預(yù)料，越往后越有把握，如

59、果園、飯店等第五節(jié)第五節(jié) 項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)及其處置項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)及其處置第 99 頁 共 頁n基本思路：先用系數(shù)把有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支調(diào)整為無風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金收支，然后用無風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率去計(jì)算NPV，再用NPV法的規(guī)則去評(píng)價(jià)投資方案。第五節(jié)第五節(jié) 項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)及其處置項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)及其處置第 100 頁 共 頁第五節(jié)第五節(jié) 項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)及其處置項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)及其處置第 101 頁 共 頁第五節(jié)第五節(jié) 項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)及其處置項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)及其處置第 102 頁 共 頁第五節(jié)第五節(jié) 項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)及其處置項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)及其處置第 103 頁 共 頁n注意注意4 4點(diǎn)：點(diǎn)：先用肯定當(dāng)量系數(shù)調(diào)整各年的現(xiàn)金流量，

60、然后計(jì)算其內(nèi)含報(bào)酬率，最后以無風(fēng)險(xiǎn)的最低報(bào)酬率作為方案取舍標(biāo)準(zhǔn)?？隙ó?dāng)量系數(shù)可以由經(jīng)驗(yàn)豐富的分析人員憑主觀判斷確定，也可以像本例那樣為每一檔變化系數(shù)規(guī)定相應(yīng)的肯定當(dāng)量系數(shù)。變化系數(shù)與肯定當(dāng)量系數(shù)之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系，并沒有一致公認(rèn)的客觀標(biāo)準(zhǔn)，而與公司管理當(dāng)局對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的好惡程度有關(guān)。v3、如果有風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率和無風(fēng)險(xiǎn)最低報(bào)酬率之間的函數(shù)關(guān)系已知，例如知道有風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率，相當(dāng)于無風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率，則可以據(jù)此計(jì)算出各年的肯定當(dāng)量系數(shù)。換算的方法如下：第五節(jié)第五節(jié) 項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)及其處置項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)及其處置第 104 頁 共 頁第五節(jié)第五節(jié) 項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)及其處置項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)及其處置第 105 頁 共 頁肯定當(dāng)