2022年保險行業(yè)中期策略

1、目錄C O N T E N T S3壽險壽險業(yè)務(wù)承壓 | 人均產(chǎn)能提升活動率止跌回升 | NBV展望010203產(chǎn)險車險保費(fèi)平穩(wěn)增長COR穩(wěn)中有降投資端投資端有望改善04投資建議壽險401壽險業(yè)務(wù)承壓人均產(chǎn)能提升 活動率止跌回升NBV展望0501001502012201320142015201620172018201920202021壽險業(yè)務(wù)：繼續(xù)承壓01上市險企21年的NBV規(guī)模及隊(duì)伍人力，基本跌回到15-16年左右的水平，預(yù)計22年仍繼續(xù)較大下滑。NBV規(guī)模：基本回落到15-16年的水平，與16年相比，國壽降幅最?。?9.2%），其次為平安（-25.4%）、太保（-29.6%）、 新華（-

2、42.8%）；22Q1延續(xù)下滑，國壽、平安分別下降14.3%、33.7%，預(yù)計22年下半年仍將繼續(xù)承壓。隊(duì)伍人力：個險代理人數(shù)量回落至14-16年水平，各家公司與其近年最高峰值人力相比，平安降幅最大（-56.7%），其次為國 壽（-49.2%）、太保（-39.9%）、新華（-35.8%）；22Q1人力繼續(xù)脫落，國壽、平安環(huán)比分別減少4.9%、10.4%，受需求疲 軟、行業(yè)持續(xù)轉(zhuǎn)型調(diào)整影響，預(yù)計22年下半年人力繼續(xù)下降。020,00040,00060,0002012201320142015201620172018201920202021數(shù)據(jù)來源：，浙商證券研究所。右圖中太保為月均人力，其余為期末

3、人力。21年NBV基本回落到15-16年水平21年末隊(duì)伍人力回落至14-16年水平國壽平安太保新華 國壽平安太保新華百萬元 80,000萬人 2005改革進(jìn)行時：預(yù)計人力降幅收窄，產(chǎn)能提升01壽險隊(duì)伍改革持續(xù)推進(jìn)中，人力環(huán)比降幅收窄，人均首年保費(fèi)產(chǎn)能提升。人力：22Q1，各險企隊(duì)伍改革釋放邊際改善訊號，平安單季度人力環(huán)比降幅收窄4.6pc，至 -10.4%；中國人壽人力環(huán)比僅降 4.9%，隊(duì)伍基礎(chǔ)保持韌性。 受需求疲軟、行業(yè)持續(xù)轉(zhuǎn)型調(diào)整影響，預(yù)計22年下半年人力繼續(xù)下降。產(chǎn)能：21年，國壽、平安、太保、新華人均首年保費(fèi)分別為 7698、7551、4638、2725元，同比分別上升15.3%、2

4、2.2%、42.3% 、4.1%，主要受人力大幅下滑帶來的被動提升。22Q1，太保代理人產(chǎn)能同比增長19.9%，核心人力產(chǎn)能亦同比提升。-30%-25%-15%-20%-10%-5%0%02060408010021Q121Q221Q321Q422Q1比（副軸）02,0004,0006,0008,0002012201320142015201620172018201920202021平安季度人力環(huán)比降幅收窄人均首年保費(fèi)產(chǎn)能提升平安總?cè)肆Γㄈf人）環(huán) 國壽平安太保新華萬人 120元/每月 10,000數(shù)據(jù)來源：公司公告，浙商證券研究所。右圖：國壽代理人月人均首年保費(fèi)=當(dāng)年代理人渠道首年保費(fèi)總額/（期初

5、總?cè)肆?期末總?cè)肆Γ?2，平安分母為月均人力。6改革進(jìn)行時：預(yù)計活動人力下降趨緩，活動率止跌回升01現(xiàn)階段評價壽險隊(duì)伍改革進(jìn)程，核心關(guān)注績優(yōu)人力、活動人力規(guī)模以及活動率，而非單純的總?cè)肆Α；顒尤肆Γ喝栽谙禄形雌蠓€(wěn)，預(yù)計22年降幅有所減小，主要由于21年人力清虛較大，同時，險企深化優(yōu)增優(yōu)育的隊(duì)伍策 略，隊(duì)伍質(zhì)量結(jié)構(gòu)得到逐步改善，22Q1，平安大專及以上學(xué)歷代理人占比同比上升 3.5 pc 。活動率：21H2各家活動率已基本止跌回升，反映出雖然總?cè)肆突顒尤肆Χ荚诔掷m(xù)下降，但活動人力的下滑幅度小于總?cè)肆ο禄?，出現(xiàn)改善跡象，隨著隊(duì)伍質(zhì)量提升，人力更為扎實(shí)，預(yù)計22年隊(duì)伍活動率將進(jìn)一步回升。0

6、20406080平安太保新華 70%60%50%40%30%20%10%0%2018H1 2018H2 2019H1 2019H2 2020H1 2020H2 2021H1 2021H22018H1 2018H2 2019H1 2019H2 2020H1 2020H2 2021H1 2021H2數(shù)據(jù)來源：，浙商證券研究所。左圖中平安、太保為月均舉績?nèi)肆?，新華為月均合格人力。右圖中新華為合格率，合格標(biāo)準(zhǔn)：FYC800元?；顒尤肆︻A(yù)計下滑趨緩活動率止跌回升 平安太保新華7萬人 100NBV展望：預(yù)計降幅收窄7pc，至 -17%01數(shù)據(jù)來源：公司公告，浙商證券研究所。0%-10%-20%-30%-4

7、0%-50%-60%010,00020,00030,000國壽平安太保新華21H121H1同比（副軸）21H221H2同比（副軸）10%20%30%40%50%201920202021新業(yè)務(wù)價值率預(yù)計繼續(xù)下降，去年同期NBV基數(shù)較低，預(yù)計下半年NBV邊際改善，全年NBV降幅收窄7pc，至-17.4%。NBVM：由于各險企迎合市場需求，加大儲蓄類產(chǎn)品的銷售推動，同時傳統(tǒng)高價值的保障類產(chǎn)品銷售疲軟，故預(yù)計22年險企的 NBVM將進(jìn)一步下降。NBV：預(yù)計4家上市險企22年同比 -10%-30%，國壽預(yù)計同比-10.4%，其次為平安 -20.4%，新華 -24.9%，太保 -30.1%。21H2各家險

8、企NBV下跌幅度較大，同比降幅顯著大于21H1，低基數(shù)效應(yīng)下，預(yù)計22H2的NBV同比降幅將邊際改善。各險企價值率持續(xù)下降21年NBV同比降幅大，基數(shù)低 中國平安中國人壽中國太保新華保險百萬元 40,0008產(chǎn)險902車險保費(fèi)平穩(wěn)增長COR預(yù)計穩(wěn)中有降車險保費(fèi)：預(yù)計平穩(wěn)增長02車險保費(fèi)將保持平穩(wěn)增長，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，龍頭險企的優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯。行業(yè)保費(fèi)：預(yù)計未來3年保持 5%6%的平穩(wěn)增長態(tài)勢，驅(qū)動因素：保有量穩(wěn)增：根據(jù)中汽協(xié)預(yù)測，22-25年新車銷量增長率 為 3%5%，考慮常規(guī)報廢率之后，我們預(yù)計國內(nèi)汽車保有量保持 5%6%的平穩(wěn)增長；車均保費(fèi)：綜改影響消除，加之新 能源汽車滲透率提高

9、，增購或置換新車占比提升，車險保額提升需求增強(qiáng)，預(yù)計車均保費(fèi)穩(wěn)定，甚至略有上升。集中度：預(yù)計龍頭險企集中度進(jìn)一步提升，人保21年車險保費(fèi)市占率32.8%，相比20年，份額提升0.6pc，中小險企高激勵費(fèi) 用的激進(jìn)銷售方式受到遏制，利好具備品牌、規(guī)模及服務(wù)優(yōu)勢的頭部險企。0%2%4%6%8%1.02.03.0202020212022E2023E2024E2025E預(yù)計汽車保有量平穩(wěn)增長保有量-億輛保有量增速0%0.01%2%3%4%2,2002,4002,6002,8003,000202020212022E數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，公司公告，浙商證券研究所。2023E2024E2025E新能源車成為新驅(qū)

10、動力，預(yù)計汽車銷量保持增長新車銷量-萬輛新車銷量增速10萬輛 3,200億輛5%4.0綜合成本率：預(yù)計穩(wěn)中有降02疫情降低出行風(fēng)險，大災(zāi)減少，預(yù)計綜合成本率22年整體穩(wěn)中有降。車險COR：20年疫情期間道路交通出行減少，全國交通事故率同比下降，相應(yīng)賠付支出減少，車險COR同比顯著降低；今年3 月開始，多地疫情擴(kuò)散，出行量驟減，因此預(yù)計全年車險COR穩(wěn)中有降。非車COR：21年河南特大暴雨等自然災(zāi)害頻發(fā)，北方降水量為歷史第2多，導(dǎo)致賠付成本較高；從國家氣候中心預(yù)報來看，22年下半年超歷史平均水平的水旱災(zāi)害發(fā)生概率均較低，極端氣候事件風(fēng)險可控，因此預(yù)計非車險COR有所下降。100%99%98%97

11、%96%95%94%93%92%19H11920H120數(shù)據(jù)來源：公司公告，國家氣候中心，浙商證券研究所。21H121受疫情影響，20H1車險COR顯著降低 中國財險平安財險太保財險預(yù)計22H2出現(xiàn)極端天氣概率較低11投資端1203投資端：有望改善03權(quán)益市場：預(yù)計22年下半年A 股行情將表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)化特征，常態(tài)化核酸檢測助力企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，穩(wěn)增長鏈條，如金融、地產(chǎn)等 板塊或?qū)⒂瓉砝Ь撤崔D(zhuǎn)，這正與保險資金的投資偏好重合，利好險企權(quán)益投資端。長端利率：貨幣政策將延續(xù)“寬貨幣+寬信用”組合，疊加后續(xù)名義 GDP向上， 預(yù)計長端收益率在三季度達(dá)到高點(diǎn) 3.0%，此 后 10 Y國債收益率在 2.7%-3

12、.0%區(qū)間寬幅震蕩，持續(xù)下行的可能性較小，險企利差損有所控制。地產(chǎn)風(fēng)險：地產(chǎn)需求端政策持續(xù)放寬，包括降低首付比例、降低貸款利率等，地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險降低，險企資產(chǎn)端風(fēng)險改善。2021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-04長端收益率底部波動10Y國債到期收益率（%）5,5005,0004,5004,0003,50

13、03,0002,500權(quán)益市場震蕩筑底 滬深300上證綜合指數(shù)13數(shù)據(jù)來源：，浙商證券研究所。% 3.53.33.12.92.72.5投資建議1404投資建議：重點(diǎn)關(guān)注財產(chǎn)險龍頭及壽險隊(duì)伍加速改善者04投資邏輯產(chǎn)險：關(guān)注基本面改善確定性高的的龍頭，綜改影響消除，隨著疫情逐步得 到控制，新車銷售回暖，車均保費(fèi)穩(wěn)中有升，保費(fèi)穩(wěn)健增長；風(fēng)調(diào)雨順非車 險COR有望降低，承保盈利改善；龍頭險企規(guī)模優(yōu)勢凸顯，有望持續(xù)受益。壽險：關(guān)注個險隊(duì)伍結(jié)構(gòu)加速改善的個股，壽險改革進(jìn)行時，穩(wěn)定的高質(zhì)量 隊(duì)伍是走出增長困境的關(guān)鍵，現(xiàn)階段應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注活動人力、績優(yōu)人力，而 非單純的總?cè)肆?，活動人力、績?yōu)人力企穩(wěn)，活動率越高，人均產(chǎn)能增幅越 大，則越有望盡早破局，實(shí)現(xiàn)新一輪的可持續(xù)增長。重點(diǎn)關(guān)注個股中國財險中國平安 中國人壽 友邦保險 中國太保保險板塊：估值低位，中長期配置價值凸顯，22年下半年資產(chǎn)端的改善是驅(qū)動保險板塊階段性反彈的主線，同時需密切跟蹤負(fù)債 端業(yè)績及隊(duì)伍改善情況，如果負(fù)債端改善提速，同時疊加資產(chǎn)端向好，22Q3有望出現(xiàn)階段性行情。個股選擇：產(chǎn)險基本面改善確定性高，龍頭規(guī)模優(yōu)勢凸顯，首推中國財險；壽險持續(xù)關(guān)注隊(duì)伍改善情況，建議重點(diǎn)關(guān)注平安、國 壽、友邦、太保。15風(fēng)險提示161、 壽險轉(zhuǎn)型進(jìn)度不及預(yù)期轉(zhuǎn)型并非一蹴而就，而且過