第22章米什金貨幣金融學西南財經(jīng)大學

1、第第 22章章 貨幣貨幣需求需求22-2第六篇第六篇 貨幣理論貨幣理論 2007年和2008年，美國經(jīng)濟遭受了一場完美風暴的強烈沖擊。這場負面沖擊的完美風暴的影響表明，我們需要理解貨幣政策和其他政府政策影響物價水平和經(jīng)濟活動的機制。第22章我們將探討貨幣需求理論的演進。在第23章中，我們發(fā)展了總供求分析這項基本的分析工具，它有助于我們研究貨幣政策對產(chǎn)出和價格的影響。第24章概述了貨幣政策影響整體經(jīng)濟的作用機制。在第25章中，我們將擴展總供求分析模型，以便能夠?qū)νㄘ浥蛎涍^程進行分析和解釋。22-3 本章描述了貨幣需求理論的演變過程。我們將首先探討由歐文費雪、阿爾弗雷德馬歇爾和A.C.庇古等經(jīng)濟學

2、家在20世紀初完善起來的古典理論，接著轉(zhuǎn)向凱恩斯貨幣需求理論，最后介紹米爾頓弗里德曼的現(xiàn)代數(shù)量理論。 貨幣理論的核心問題是，利率是否或者將在多大程度上影響貨幣需求數(shù)量。由于這個問題對于我們?nèi)绾慰创泿艑φw經(jīng)濟活動的影響至關(guān)重要，因此我們將集中探討利率在貨幣需求中的作用。22-4 22.1 貨幣數(shù)量論 貨幣數(shù)量論研究的是名義收入如何決定，它的最重要的特點就是它認為利率對貨幣需求沒有影響。 22.1.1 貨幣流通速度和交易方程式貨幣流通速度和交易方程式= ( GDP)MP =Y =P YV = P YVMVP YM貨幣供給 價格水平經(jīng)濟總產(chǎn)出 名義總收入 名義貨幣流通速度，表示一年中1美元用于購

3、買經(jīng)濟體所生產(chǎn)的最終產(chǎn)品和勞務的平均次數(shù)。 交易方程式 交易方程式表明，貨幣數(shù)量乘以某給定年份貨幣用于支付的次數(shù)必定等于名義收入。22-5貨幣流通速度在短期內(nèi)相當穩(wěn)定結(jié)論物價水平變動僅僅源自于貨幣數(shù)量的變動。22-6 22.1.3 貨幣需求的數(shù)量論 在交易方程式的兩邊同時除以VPYVM1貨幣市場處于均衡時，M=MdVk1PYkMdK為常量，所以由既定水平的名義收入Y所產(chǎn)生的交易規(guī)模決定了人們需要的貨幣數(shù)求量Md。因此，費雪的貨幣數(shù)量論認為，貨幣需求只是收入的函數(shù)，利率對貨幣需求沒有任何影響。貨幣數(shù)量取決于：（1）由名義收入PY支持的交易規(guī)模；（2）經(jīng)濟中影響人們的交易方式并進而決定貨幣流通速度

4、和k的制度因素。結(jié)論22-7 22.2 貨幣流通速度是一個常數(shù)嗎圖圖22-1 M1和和M2流通速度的逐年變動情況，流通速度的逐年變動情況，1915200822-8 如圖22-1所示，即使在短期內(nèi)，貨幣流通速度波動也非常劇烈，因此不能視為常數(shù)。 22.3 凱恩斯的流動性偏好理論 流動性偏好理論流動性偏好理論（ Liquidity Preference Theory ）：強調(diào)利率重要性的貨幣需求理論。貨幣需求三個動機1.交易動機交易動機：假定個人持有貨幣是因為貨幣是一個交易媒介，與收入成比例；2.預防動機預防動機：人們持有貨幣除了要進行當前交易外，還為了應付未來預料之外的需求，與收入成比例；3.投

5、機動機投機動機：人們出于財富（貨幣和債券）儲藏的目的而持有貨幣，貨幣需求與利率水平負相關(guān)。貨幣需求與利率水平負相關(guān)。22-9 區(qū)分名義數(shù)量和實際數(shù)量 i V 流動性偏好理論說明，利率上升將導致貨幣流通速度加快。因此，利率的順周期波動會導致貨幣流通速度的順周期波動，而這恰恰是我們在圖22-1中所看到的。含義：含義：貨幣流通速度不是常數(shù)，而是與波動劇烈的利率正相關(guān)。貨幣流通速度不是常數(shù)，而是與波動劇烈的利率正相關(guān)。( , )dMf i YP1 ( , )dPMf i Y( , )PYYVMf i Y iY實際貨幣需求余額和利率 負相關(guān)，與實際收入 正相關(guān)同除以Y，Md=M( , )f i Y22-

6、10 22.4 凱恩斯理論的進一步發(fā)展 22.4.1 交易需求交易需求 鮑莫爾和托賓模型認為，即使出于交易目的而持有的貨幣余額對利率水平也很敏感。 基本觀點：基本觀點：持有貨幣存在機會成本可以在其他資產(chǎn)上獲得的利息，同時持有貨幣也會有收益避免了交易成本。當利率上升時，人們會盡量減少處于交易母的而持有的現(xiàn)金數(shù)量，因為持有貨幣的機會成本增大了。 結(jié)論：結(jié)論：利率上升時，出于交易目的而持有的現(xiàn)金數(shù)量就會減少，這意味著交易性貨幣需求與利率水平負相關(guān)。交易性貨幣需求與利率水平負相關(guān)。22-11 22.4.2 預防需求預防需求 類似于鮑莫爾托賓分析的框架我們可以得到：預防性貨幣需求與利率負相關(guān)。 22.4

7、.3 投機需求投機需求 托賓的基本觀點：在確定持有的資產(chǎn)組合時，人們不僅關(guān)注一種資產(chǎn)相對于另一種資產(chǎn)的預期回報率，而且還會關(guān)注每種資產(chǎn)回報率的風險。人們可以通過同時持有債券和貨幣的多樣化策略來降低組合的總體風險水平。22-12 22.5 弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論memembpdrrrrrYfPM,PMd代表實際貨幣需求余額pY代表永久性收入mr代表貨幣的預期回報率br代表債券的預期回報率er代表股票的預期回報率e代表預期通貨膨脹率+-22-13 1）由于一種資產(chǎn)的需求與財富正相關(guān)，貨幣需求也與弗里德曼的財富概念即永久性收入正相關(guān)。 2）預期回報率rm受到以下兩個因素的影響：a) 當銀行提供的服

8、務增加時，持有貨幣的預期回報率也將隨之上升；b) 當支付的利息增加時，貨幣的預期回報率將上升。 3）rb-rm和re-rm分別表示債券和股票相對于貨幣的預期回報率。它們上升時，貨幣的相對預期回報率將下降，對貨幣的需求將減少。最后一項 -rm表示商品相對于貨幣的預期回報率，當 -r-rm上升時，商品相對于貨幣的預期回報率將上升，貨幣需求下降。ee22-14 22.6 弗里德曼理論與凱恩斯理論的區(qū)別a)弗里德曼將很多種資產(chǎn)視做貨幣的替代物，因此認為不止一種利率會對總體經(jīng)濟的運行產(chǎn)生重要影響。而凱恩斯在他的理論中則將除貨幣以外的金融資產(chǎn)歸為一大類一債券，因為他認為這些資產(chǎn)的回報率通常會一起波動。b)

9、弗里德曼認為貨幣與商品之問可相互替代；即人們在決定待有多少貨幣時，會在兩者之間做出選擇。c) 與凱恩斯不同，弗里德曼并沒有將貨幣的預期回報率視做一個常數(shù)，并且認為貨幣流通速度是完全可以預測的。結(jié)論凱恩斯理論認為利率是貨幣需求的重要決定因素，凱恩斯理論認為利率是貨幣需求的重要決定因素，與該理論不同。弗里德曼認為利率變動對貨幣需與該理論不同。弗里德曼認為利率變動對貨幣需求幾乎沒有影響。求幾乎沒有影響。22-15 22.7 貨幣需求的實證分析 22.7.1 利率與貨幣需求利率與貨幣需求 流動性陷阱流動性陷阱：貨幣需求對利率極其敏感的極端情形。，在這種情況下，貨幣政策對總支出不產(chǎn)生直接的影響，其原因在

10、于貨幣供給的變動不會影響利率。由不同研究人員發(fā)現(xiàn)的關(guān)于貨幣需求對利率敏感性的證據(jù)相當一致。數(shù)據(jù)不支持任何一種極端情形。在名義利率沒有低到零的情形下，貨幣需求對利率是敏感的，而且?guī)缀鯖]有證據(jù)能夠表明流動性陷阱的存在。 “流動性陷阱”害了日本20年 現(xiàn)正在毀了各國聯(lián)手救市努力22-16 22.7.2 貨幣需求的穩(wěn)定性貨幣需求的穩(wěn)定性 直到20世紀紀70年代初期，實證證據(jù)完全支持貨幣需求函數(shù)穩(wěn)定的觀點。然而1973年之后，金融創(chuàng)新的飛速發(fā)展改變了貨幣所包含的內(nèi)容，導致估計的貨幣需求函數(shù)表現(xiàn)出極大的不穩(wěn)定性。貨幣需求函數(shù)近來的不穩(wěn)定對我們的理論和實證分析是否準確提出了質(zhì)疑。這種情況還對貨幣需求函數(shù)對政

11、策制定者的指導作用提出了質(zhì)疑，因此對實施貨幣政策的方式也有著重要的意義。22-17 1.歐文費雪提出了一種以交易為基礎(chǔ)的貨幣需求理淪。該理論認為，實際貨幣需求余額與實際收入成比例，而且對利率的波動不敏感。該理論意味著，貨幣流通速度，即貨幣的周轉(zhuǎn)率是一個常量。這就產(chǎn)生了貨幣數(shù)量論，該理論認為總支出僅僅取決于貨幣數(shù)量的變動。2.古典學派關(guān)于實際貨幣流通速度可視為常數(shù)的觀點并沒有得到數(shù)據(jù)的支持。在大簫條時期貨幣流通速度急劇下降之后，貨幣流通速度并非常數(shù)的觀點在經(jīng)濟學界變得尤其明朗。22-18 3.凱恩斯提出了持有貨幣的三種動機，即交易動機、預防動機和投機動機。由此得出的流動性偏好理論認為，貨幣需求的交易和預防部分與收入成比例。但是，貨幣需求的投機部分不僅對利率敏感，而且對利率未來波動的預期也很敏感。因此，該理論認為貨幣流通速度并不穩(wěn)定，不能被視為常數(shù)。22-19 4.凱恩斯理論的進一步發(fā)展，對凱恩斯三種持幣動機進行了更好的分析。這些分析發(fā)現(xiàn)，利率不僅對貨幣需求的投機部分很重要，而且對交易部分和預防部分也很重要。5.弗里德曼的貨幣需求理論將貨幣視同任何其他資產(chǎn)，并用資產(chǎn)需求理論推導出貨幣需求是其他資產(chǎn)相對于貨幣的預期同報率和永久性收入的函數(shù)。與凱恩斯理論相反，