管理會計學：第四章 資本支出決策分析

1、第四章資本支出決策分析導入案例：金瑞科技計劃為金豐錳業(yè)項目投入3.48億元，其中募資投入2.8億元，按照增發(fā)預案估計，項目達產(chǎn)后年均營收可達3.78億元，稅后年凈利5300萬元，投資回收期5.68年。 但金瑞科技年報披露，金豐錳業(yè)2011年凈利僅587萬元。對應1萬噸/年的電解金屬錳產(chǎn)量，擴產(chǎn)至4萬噸/年后，其凈利可能不到2400萬元，按此計算，募投資金回收期或超10年。本章主要內(nèi)容理解貨幣時間價值的含義并熟練運用該技術掌握資本支出決策分析的要素及其確定方法熟練掌握資本支出決策分析方法了解資本支出決策的敏感性分析基本概念 貨幣時間價值單利與復利終值與現(xiàn)值復利終值與復利現(xiàn)值年金終值與年金現(xiàn)值普通

2、年金 即付年金遞延年金 永續(xù)年金現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量 營業(yè)現(xiàn)金流量 終結現(xiàn)金流量折現(xiàn)率凈現(xiàn)值 現(xiàn)值指數(shù) 內(nèi)涵報酬率貨幣時間價值：觀念介紹貨幣存在時間價值：這是一種天然的屬性。貨幣時間價值存在的前提是供求關系，閑置與需求并存。如果“錢不能生錢”（天然屬性）、“能生錢的錢不能交給善于生錢的人經(jīng)營”（市場選擇）、“提供錢的人不能從生錢中取得回報”（市場存在的前提），錢還是錢嗎？貨幣時間價值是客觀存在的經(jīng)濟范疇，它不僅構成了財務管理的基本價值觀念，也是進行資本支出決策必須考慮的因素。貨幣時間價值：表達與計算表達：不考慮通貨膨脹和風險的情況下，同一貨幣量在不同時間的價值量的差額 。不同時間的貨幣具有不同

3、的價值量，其價值差量即貨幣的時間價值。計算：單利與復利、現(xiàn)值與終值單利與復利 計息時間復利制利息單利制利息利息在原始本金一致的情況下，單利制與復利制在利率相同的條件下所表現(xiàn)的利息是不同的。為什么原始本金相同、利率相同的單利制與復利制的利息額不同呢？復利終值復利終值就是復利計息時的本利總和如果我們設p為本金，i為利率，n為時期，S為復利終值,則復利終值的計算公式為： S =P(1+i)n=PCFi,n（1i）n是復利終值系數(shù)，可以直接查書后附表復利現(xiàn)值是指一定時期后的一定貨幣量，按復利計息法折算所得的現(xiàn)在的價值?，F(xiàn)值的計算亦稱作折現(xiàn)，折算現(xiàn)值所用的利率亦稱作折現(xiàn)率P=S(1+i)n =S1/(1

4、+i)n 1/（1i）n是復利現(xiàn)值系數(shù)，可以直接查書后附表某投資者將10萬元現(xiàn)金存入銀行，如果銀行實行復利制（注意：當前銀行仍然實行單利制），年利率5，5年后的本利和應當是多少？某投資者若想在5年后取出12.76萬元，按照年利率5，他現(xiàn)在需要存入多少錢？年金年金是依照相同時期間隔在連續(xù)若干期收入或付出的一系列數(shù)額相等的款項。兩個特征：時間間隔相等；每次收付的數(shù)額相等年金種類普通年金：收付發(fā)生在每期期末的年金，所以又稱為后付年金； 即付年金：收付發(fā)生在每期期初的年金，因而又稱之為預付年金；遞延年金：前一期或前幾期沒有收付款項，遞延到一定時期后才開始發(fā)生收付的年金；永續(xù)年金：沒有確定收付款期限，近

5、似于無窮數(shù)列的年金。 普通年金的終值SA=A (1+i)n-1 +A(1+i)n-2 A (1+i)0 =A(1+i)n1/ i SA=A (1+i)n1)/i稱為年金終值系數(shù)，或稱為1元年金的終值，也可表示為ACFi,n 假設某項目在5年建設期內(nèi)，每年末向銀行借款1000萬元，借款年利率為6%。（假設銀行是復利計息的） 要求：計算該項目竣工時應付銀行的本利和。為了償還5年末企業(yè)的1000萬負債，企業(yè)應有計劃的在每年末存入銀行多少錢？（年利率為6%，假設銀行是復利計息）即付年金終值已知普通年金終值系數(shù)，如何快速得出即付年金終值？SA= A(1+i)n A(1+i)n-1 +A(1+i)n-2

6、+A(1+i)你們發(fā)現(xiàn)了嗎？n 期即付年金終值系數(shù)就是在n期普通年金終值系數(shù)的基礎上“期數(shù)加1，系數(shù)減1” ！為什么不單獨介紹遞延年金終值？永續(xù)年金終值計算有意義嗎？。普通年金現(xiàn)值年金現(xiàn)值即各期年金復利現(xiàn)值的總額，是指若干時期內(nèi)連續(xù)收付的等額款項，按復利計息法折現(xiàn)所得的現(xiàn)值總額。 普通年金現(xiàn)值的計算是其它各類年金現(xiàn)值計算的基礎。我們用PA表示普通年金現(xiàn)值，其它符號含義不變。PA=A/(1+i)+A/(1+i)2+A/(1+i)n-1+A/(1+i)n即付年金現(xiàn)值借鑒即付年金終值的計算思路，即付年金現(xiàn)值該從何思考？PA=AA/(1+i)A/(1+i)n-1n 期即付年金終值系數(shù)是在n期普通年金終

7、值系數(shù)的基礎上“期數(shù)加1，系數(shù)減1”，而現(xiàn)值則是“期數(shù)減1，系數(shù)加1”。某公司的一項投資，5年內(nèi)預期每年末可獲得現(xiàn)金性收益500萬元。假設利率為10%。 要求：計算該投資預期收益的現(xiàn)值。若是每年年初獲得現(xiàn)金收益，現(xiàn)值是多少？遞延年金現(xiàn)值PA“=PADFi,m=AADFi,nmDFi,mPA“表示遞延年金現(xiàn)值m為遞延期數(shù)n m為普通年金期數(shù)思考：是否還有別的做法？某公司的一項投資，投資期為7年，前兩年每期末無現(xiàn)金性收益，后5年內(nèi)預期每年末可獲得現(xiàn)金性收益500萬元。假設利率為10%。請計算該投資預期收益的現(xiàn)值。永續(xù)年金現(xiàn)值永續(xù)年金是指無限期等額收付的特種年金，是普通年金的特殊形式。現(xiàn)實生活中有形

8、似永續(xù)年金的實例嗎？當n 時：PA A/i自習教材例題：例41例48結合P110 例49思考： 系列不等額款項終值與現(xiàn)值應如何計算？什么是資本支出項目？工廠擴張新產(chǎn)品開發(fā)設備更新租賃或購買收購、兼并資本支出決策分析要素資本支出項目的特點：金額大時間長風險大資本支出決策分析要素現(xiàn)金流量投資期貼現(xiàn)率現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量是指資本循環(huán)過程中現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出的數(shù)量。資本支出項目相關的現(xiàn)金流量則是指特定的資本支出項目從其籌劃、施工、投產(chǎn)乃至報廢的整個期間內(nèi)所發(fā)生的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的總稱。 現(xiàn)金流量的計量的假設前提假設現(xiàn)金流量以年為時間單位發(fā)生，并且由第0年開始，至第n年結束。將年度內(nèi)不同時間發(fā)生

9、的現(xiàn)金流量均匯集于某時點，主要是各年年初或年末。假設年度內(nèi)經(jīng)營勻速發(fā)生，賒銷、賒購等應計項目的期初、期末余額相當，因而可忽略不計其對各期現(xiàn)金流量的影響。全投資假設。即假設項目所需全部投資均為自有資金，或者說項目相關現(xiàn)金流量不會受投資資金取得方式的影響。 項目現(xiàn)金流出量墊支營運資本其它初始投資經(jīng)營支出項目現(xiàn)金流入量墊支營運資本的收回經(jīng)營收入凈殘值其它項目投資三階段現(xiàn)金流量初始投資購建固定資產(chǎn)等建設性支出、營運資本的墊支 營業(yè)現(xiàn)金流量項目投產(chǎn)后，在整個生產(chǎn)經(jīng)營期內(nèi)正常經(jīng)營所發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括經(jīng)營收入和經(jīng)營支出兩大部分，通常以其差額，即年營業(yè)現(xiàn)金凈流量表示 終結現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)的凈殘值收入、

10、墊支營運資本的收回 營業(yè)現(xiàn)金凈流量（OCF）的計量全額法：OCF銷售收入付現(xiàn)成本所得稅 稅后凈利折舊等非付現(xiàn)成本額 銷售收入（1稅率）付現(xiàn)成本（1稅率）折舊等非付現(xiàn)成本稅率 何為非付現(xiàn)成本？差額法：OCF銷售收入付現(xiàn)成本所得稅 稅后凈利折舊等非付現(xiàn)成本 收入（1稅率）付現(xiàn)成本（1稅率）折舊等非付現(xiàn)成本稅率。比較：現(xiàn)金流量與利潤的差異例：某項目投資總額1000萬元，分5年在年初支付工程款，2年后開始投產(chǎn)，有效期限為5年。投產(chǎn)開始時墊付流動資金200萬元，結束時收回。每年銷售收入1000萬元，付現(xiàn)成本700萬元。（假設折舊額據(jù)投資總額按直線法與投產(chǎn)后開始計提）。假設不考慮所得稅因素。分析并比較：該

11、項目在整個投資有效期間各年的利潤（可考慮不同折舊方法）及其現(xiàn)金流量。進一步思考：如果加入所得稅（稅率30%）因素影響各項數(shù)據(jù)又將如何？所得稅對現(xiàn)金流量的影響所得稅的支付會造成現(xiàn)金流出，還會影響現(xiàn)金流量的金額與時間分布所得稅的決定因素：應稅收入、稅率和稅款繳付時間收入增加，一方面會導致現(xiàn)金流入量增加，同時也會導致應交所得稅流出增加。成本則相反折舊等非付現(xiàn)成本并沒有引起現(xiàn)金流出，但稅法規(guī)定它們可以計入成本，從而具有抵稅作用，成為“稅盾”或“稅收擋板”。折舊的稅收擋板作用折舊的稅收擋板作用從數(shù)量上等于稅率與折舊的乘積不同折舊方法對現(xiàn)金流量的影響有無影響？有何影響？對比分析思考P119-121例4-1

12、5折現(xiàn)率資本支出決策中折現(xiàn)率的確定主要受制于資本成本，而資本成本的本意是指為了取得和使用資本而支付的各種費用或代價從投資者的角度考慮，資本成本更應該是所投資資本的機會成本的概念，其實質(zhì)是投資者要求的必要報酬率，它是選擇投資項目的主要標準。必要報酬率無風險利率通貨膨脹補償率風險報酬率決策依據(jù)：當項目的預期投資報酬率大于折現(xiàn)率時，項目可取 當項目的預期投資報酬率小于折現(xiàn)率時，項目不可取案例分析：你對你所在城市地區(qū)貴族化的情況很有興趣并且已經(jīng)觀察很久了。你意識到開設并經(jīng)營一家增氧健身中心的時機已經(jīng)成熟。你發(fā)現(xiàn)了一個廢棄的倉庫可以滿足你的需要，一年租金為48000元，按季支付。你估計一開始需要投入15

13、0000元用以改造這個地方并且購買一些需要的設備（其殘值為0，整個初始投資都要計算折舊）。根據(jù)你對市場的觀察，你估計可以有500個會員，每人每年交500元。你還找到了5個教練，每人每年薪水為24000元。如果你開始盈利，則所得稅率為40%，同時你初始投資選擇的折舊方法是直線折舊法。如果你的資本成本為14%，同時你希望能在10年后改行作實業(yè)。請確定該項目相關的現(xiàn)金流量。資本支出決策方法投資回收期法靜態(tài)動態(tài)凈現(xiàn)值法現(xiàn)值指數(shù)法內(nèi)涵報酬率法投資回收期法投資回收期：從開始投資到收回全部初始投資所需要的時間。評價標準：投資回收期是否長于投資有效期的一半。投資回收期是否最短。靜態(tài)投資回收期的計算： 靜態(tài)投資

14、回收期初始投資年現(xiàn)金凈流量 第n年末尚未收回的投資額靜態(tài)投資回收期n- 第n+1年的現(xiàn)金凈流量動態(tài)投資回收期動態(tài)投資回收期與靜態(tài)投資回收期有何區(qū)別？如何計算動態(tài)回收期？分析比較：P125例417兩種回收期的計算。思考：投資回收期法的利弊？凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值是指從投資項目籌劃開始直至項目壽命終結，所有現(xiàn)金流量（包括現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量）按資本成本或其他特定的折現(xiàn)率計算的現(xiàn)值代數(shù)和。凈現(xiàn)值決策規(guī)則:凈現(xiàn)值計算關鍵步驟：正確確定投資項目相關的所有現(xiàn)金流量，尤其是營業(yè)現(xiàn)金凈流量。運用資本成本或其他給定折現(xiàn)率對現(xiàn)金流量進行正確的現(xiàn)值計算。P128例4-17 案例分析：你對你所在城市地區(qū)貴族化的情況很有興趣

15、并且已經(jīng)觀察很久了。你意識到開設并經(jīng)營一家增氧健身中心的時機已經(jīng)成熟。你發(fā)現(xiàn)了一個廢棄的倉庫可以滿足你的需要，一年租金為48000元，按季支付。你估計一開始需要投入150000元用以改造這個地方并且購買一些需要的設備（其殘值為0，整個初始投資都要計算折舊）。根據(jù)你對市場的觀察，你估計可以有500個會員，每人每年交500元。你還找到了5個教練，每人每年薪水為24000元。如果你開始盈利，則所得稅率為40%，同時你初始投資選擇的折舊方法是直線折舊法。如果你的資本成本為14%，同時你希望能在10年后改行作實業(yè)。（1）估計該項目每年的稅后現(xiàn)金流量？（2）計算這項投資的凈現(xiàn)值（NPV）。（3）你會采納該

16、項目嗎？為什么？請回答下列問題：NPV法小結項目所有預期的現(xiàn)金流入和所有預期的現(xiàn)金流出都被按照既定的折現(xiàn)率折成現(xiàn)值。凈現(xiàn)值就是所有現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與所有現(xiàn)金流出的現(xiàn)值的差額。如果總收益的現(xiàn)值超過總成本的現(xiàn)值，NPV就是正的，項目的預計回報也會超過公司的資金成本。故正NPV的項目在財務上是可行的，負的則不可行。思考：凈現(xiàn)值法的利弊及其適用范圍？等年值的含義及其意義含義（P129）：凈現(xiàn)值的年金方式。兩種表現(xiàn)形式：凈年值：P129計算公式年費用現(xiàn)值（等年流出額）：P129例420比較其異同，并思考等年值的意義?，F(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)：每一元初始投資所能獲取的未來收益的現(xiàn)值額。現(xiàn)值指數(shù)的計算：未來收益的現(xiàn)

17、值總額與初始投資現(xiàn)值總額之比評價標準：現(xiàn)值指數(shù)是否大于1。討論：現(xiàn)值指數(shù)與凈現(xiàn)值的區(qū)別和聯(lián)系？現(xiàn)值指數(shù)法的利弊及其適用范圍？內(nèi)涵報酬率法內(nèi)涵報酬率（IRR）是項目在使用年限內(nèi)預計可實現(xiàn)的報酬率。內(nèi)涵報酬率是指使項目凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率。評價依據(jù)：內(nèi)涵報酬率是否大于資本成本。三種確定內(nèi)涵報酬率的具體方式：求DF，查現(xiàn)值系數(shù)表求i 。求ADF，查年金現(xiàn)值系數(shù)表求i 。逐次測試 。思考：它們分別適用于什么情況？如何操作？新天地公司準備購入一設備以擴充生產(chǎn)能力，現(xiàn)在甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案：需投資100萬元，使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后設備無殘值。5年中每年銷售收入為60萬元，每年

18、的付現(xiàn)成本為20萬元。乙方案：需投資l20萬元。另外，在第一年墊支營運資金20萬元，采用直線折舊法計提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入20萬元。5年中每年的銷售收入為80萬元，付現(xiàn)成本第一年為30萬元，以后隨著設備陳舊，逐年將增加修理費5萬元。假設所得稅率為30，資本成本率10%。試計算兩個方案的現(xiàn)金流量并進行指標分析。練習題總結NPV：一種最基礎、最可靠的折現(xiàn)方法，在實務中運用最為普遍，與其他決策方法結果矛盾時的最終判斷標準NPV:指標是絕對數(shù)，在初始投資差異較大的投資項目之間比較其凈現(xiàn)值額，評價結果的意義就會受到影響結合現(xiàn)值指數(shù)法(PI)，往往會得到較為全面準確的分析結果IRR：提

19、供的信息更容易理解，特別是非財務人員IRR:當現(xiàn)實經(jīng)濟生活中項目現(xiàn)金流量可能多次改變正負號、現(xiàn)金流量發(fā)生的時間和數(shù)量上的差異、多次重復投資等等，會使一個投資項目有多個內(nèi)涵報酬率共存的現(xiàn)象等，因而可能影響我們進行準確的判斷。假設所有現(xiàn)金流量的再投資收益率與內(nèi)涵報酬率相同，顯然，其假設過于簡單而樂觀 資本支出決策的敏感性分析 相對數(shù)分析即計算衡量指標變動與構成因素變動之間的數(shù)量關系絕對數(shù)分析即在給定某一系統(tǒng)其他因素值時，確定另外一個因素變動的上下限 練習題：某公司有80000元可用資金，現(xiàn)有5個方案可供選擇，它們都是具有4年壽命期的獨立項目，期末均無殘值，其現(xiàn)金流如下表：項目初始投資年營業(yè)現(xiàn)金凈流量A250009300B3900013900C3000012000D4500017800E220007500若資本成本率為10%，試計算選擇最優(yōu)的投資組合。案例：資本支出決策中的行為問題 李藝真是某集團公司的一個子