管理會(huì)計(jì)學(xué)：第四章 資本支出決策分析

1、第四章資本支出決策分析導(dǎo)入案例：金瑞科技計(jì)劃為金豐錳業(yè)項(xiàng)目投入3.48億元，其中募資投入2.8億元，按照增發(fā)預(yù)案估計(jì)，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年均營(yíng)收可達(dá)3.78億元，稅后年凈利5300萬元，投資回收期5.68年。 但金瑞科技年報(bào)披露，金豐錳業(yè)2011年凈利僅587萬元。對(duì)應(yīng)1萬噸/年的電解金屬錳產(chǎn)量，擴(kuò)產(chǎn)至4萬噸/年后，其凈利可能不到2400萬元，按此計(jì)算，募投資金回收期或超10年。本章主要內(nèi)容理解貨幣時(shí)間價(jià)值的含義并熟練運(yùn)用該技術(shù)掌握資本支出決策分析的要素及其確定方法熟練掌握資本支出決策分析方法了解資本支出決策的敏感性分析基本概念 貨幣時(shí)間價(jià)值單利與復(fù)利終值與現(xiàn)值復(fù)利終值與復(fù)利現(xiàn)值年金終值與年金現(xiàn)值普通

2、年金 即付年金遞延年金 永續(xù)年金現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量折現(xiàn)率凈現(xiàn)值 現(xiàn)值指數(shù) 內(nèi)涵報(bào)酬率貨幣時(shí)間價(jià)值：觀念介紹貨幣存在時(shí)間價(jià)值：這是一種天然的屬性。貨幣時(shí)間價(jià)值存在的前提是供求關(guān)系，閑置與需求并存。如果“錢不能生錢”（天然屬性）、“能生錢的錢不能交給善于生錢的人經(jīng)營(yíng)”（市場(chǎng)選擇）、“提供錢的人不能從生錢中取得回報(bào)”（市場(chǎng)存在的前提），錢還是錢嗎？貨幣時(shí)間價(jià)值是客觀存在的經(jīng)濟(jì)范疇，它不僅構(gòu)成了財(cái)務(wù)管理的基本價(jià)值觀念，也是進(jìn)行資本支出決策必須考慮的因素。貨幣時(shí)間價(jià)值：表達(dá)與計(jì)算表達(dá)：不考慮通貨膨脹和風(fēng)險(xiǎn)的情況下，同一貨幣量在不同時(shí)間的價(jià)值量的差額 。不同時(shí)間的貨幣具有不同

3、的價(jià)值量，其價(jià)值差量即貨幣的時(shí)間價(jià)值。計(jì)算：?jiǎn)卫c復(fù)利、現(xiàn)值與終值單利與復(fù)利 計(jì)息時(shí)間復(fù)利制利息單利制利息利息在原始本金一致的情況下，單利制與復(fù)利制在利率相同的條件下所表現(xiàn)的利息是不同的。為什么原始本金相同、利率相同的單利制與復(fù)利制的利息額不同呢？復(fù)利終值復(fù)利終值就是復(fù)利計(jì)息時(shí)的本利總和如果我們?cè)O(shè)p為本金，i為利率，n為時(shí)期，S為復(fù)利終值,則復(fù)利終值的計(jì)算公式為： S =P(1+i)n=PCFi,n（1i）n是復(fù)利終值系數(shù)，可以直接查書后附表復(fù)利現(xiàn)值是指一定時(shí)期后的一定貨幣量，按復(fù)利計(jì)息法折算所得的現(xiàn)在的價(jià)值?，F(xiàn)值的計(jì)算亦稱作折現(xiàn)，折算現(xiàn)值所用的利率亦稱作折現(xiàn)率P=S(1+i)n =S1/(1

4、+i)n 1/（1i）n是復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，可以直接查書后附表某投資者將10萬元現(xiàn)金存入銀行，如果銀行實(shí)行復(fù)利制（注意：當(dāng)前銀行仍然實(shí)行單利制），年利率5，5年后的本利和應(yīng)當(dāng)是多少？某投資者若想在5年后取出12.76萬元，按照年利率5，他現(xiàn)在需要存入多少錢？年金年金是依照相同時(shí)期間隔在連續(xù)若干期收入或付出的一系列數(shù)額相等的款項(xiàng)。兩個(gè)特征：時(shí)間間隔相等；每次收付的數(shù)額相等年金種類普通年金：收付發(fā)生在每期期末的年金，所以又稱為后付年金； 即付年金：收付發(fā)生在每期期初的年金，因而又稱之為預(yù)付年金；遞延年金：前一期或前幾期沒有收付款項(xiàng)，遞延到一定時(shí)期后才開始發(fā)生收付的年金；永續(xù)年金：沒有確定收付款期限，近

5、似于無窮數(shù)列的年金。 普通年金的終值SA=A (1+i)n-1 +A(1+i)n-2 A (1+i)0 =A(1+i)n1/ i SA=A (1+i)n1)/i稱為年金終值系數(shù)，或稱為1元年金的終值，也可表示為ACFi,n 假設(shè)某項(xiàng)目在5年建設(shè)期內(nèi)，每年末向銀行借款1000萬元，借款年利率為6%。（假設(shè)銀行是復(fù)利計(jì)息的） 要求：計(jì)算該項(xiàng)目竣工時(shí)應(yīng)付銀行的本利和。為了償還5年末企業(yè)的1000萬負(fù)債，企業(yè)應(yīng)有計(jì)劃的在每年末存入銀行多少錢？（年利率為6%，假設(shè)銀行是復(fù)利計(jì)息）即付年金終值已知普通年金終值系數(shù)，如何快速得出即付年金終值？SA= A(1+i)n A(1+i)n-1 +A(1+i)n-2

6、+A(1+i)你們發(fā)現(xiàn)了嗎？n 期即付年金終值系數(shù)就是在n期普通年金終值系數(shù)的基礎(chǔ)上“期數(shù)加1，系數(shù)減1” ！為什么不單獨(dú)介紹遞延年金終值？永續(xù)年金終值計(jì)算有意義嗎？。普通年金現(xiàn)值年金現(xiàn)值即各期年金復(fù)利現(xiàn)值的總額，是指若干時(shí)期內(nèi)連續(xù)收付的等額款項(xiàng)，按復(fù)利計(jì)息法折現(xiàn)所得的現(xiàn)值總額。 普通年金現(xiàn)值的計(jì)算是其它各類年金現(xiàn)值計(jì)算的基礎(chǔ)。我們用PA表示普通年金現(xiàn)值，其它符號(hào)含義不變。PA=A/(1+i)+A/(1+i)2+A/(1+i)n-1+A/(1+i)n即付年金現(xiàn)值借鑒即付年金終值的計(jì)算思路，即付年金現(xiàn)值該從何思考？PA=AA/(1+i)A/(1+i)n-1n 期即付年金終值系數(shù)是在n期普通年金終

7、值系數(shù)的基礎(chǔ)上“期數(shù)加1，系數(shù)減1”，而現(xiàn)值則是“期數(shù)減1，系數(shù)加1”。某公司的一項(xiàng)投資，5年內(nèi)預(yù)期每年末可獲得現(xiàn)金性收益500萬元。假設(shè)利率為10%。 要求：計(jì)算該投資預(yù)期收益的現(xiàn)值。若是每年年初獲得現(xiàn)金收益，現(xiàn)值是多少？遞延年金現(xiàn)值PA“=PADFi,m=AADFi,nmDFi,mPA“表示遞延年金現(xiàn)值m為遞延期數(shù)n m為普通年金期數(shù)思考：是否還有別的做法？某公司的一項(xiàng)投資，投資期為7年，前兩年每期末無現(xiàn)金性收益，后5年內(nèi)預(yù)期每年末可獲得現(xiàn)金性收益500萬元。假設(shè)利率為10%。請(qǐng)計(jì)算該投資預(yù)期收益的現(xiàn)值。永續(xù)年金現(xiàn)值永續(xù)年金是指無限期等額收付的特種年金，是普通年金的特殊形式。現(xiàn)實(shí)生活中有形

8、似永續(xù)年金的實(shí)例嗎？當(dāng)n 時(shí)：PA A/i自習(xí)教材例題：例41例48結(jié)合P110 例49思考： 系列不等額款項(xiàng)終值與現(xiàn)值應(yīng)如何計(jì)算？什么是資本支出項(xiàng)目？工廠擴(kuò)張新產(chǎn)品開發(fā)設(shè)備更新租賃或購(gòu)買收購(gòu)、兼并資本支出決策分析要素資本支出項(xiàng)目的特點(diǎn)：金額大時(shí)間長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)大資本支出決策分析要素現(xiàn)金流量投資期貼現(xiàn)率現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量是指資本循環(huán)過程中現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出的數(shù)量。資本支出項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量則是指特定的資本支出項(xiàng)目從其籌劃、施工、投產(chǎn)乃至報(bào)廢的整個(gè)期間內(nèi)所發(fā)生的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的總稱。 現(xiàn)金流量的計(jì)量的假設(shè)前提假設(shè)現(xiàn)金流量以年為時(shí)間單位發(fā)生，并且由第0年開始，至第n年結(jié)束。將年度內(nèi)不同時(shí)間發(fā)生

9、的現(xiàn)金流量均匯集于某時(shí)點(diǎn)，主要是各年年初或年末。假設(shè)年度內(nèi)經(jīng)營(yíng)勻速發(fā)生，賒銷、賒購(gòu)等應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的期初、期末余額相當(dāng)，因而可忽略不計(jì)其對(duì)各期現(xiàn)金流量的影響。全投資假設(shè)。即假設(shè)項(xiàng)目所需全部投資均為自有資金，或者說項(xiàng)目相關(guān)現(xiàn)金流量不會(huì)受投資資金取得方式的影響。 項(xiàng)目現(xiàn)金流出量墊支營(yíng)運(yùn)資本其它初始投資經(jīng)營(yíng)支出項(xiàng)目現(xiàn)金流入量墊支營(yíng)運(yùn)資本的收回經(jīng)營(yíng)收入凈殘值其它項(xiàng)目投資三階段現(xiàn)金流量初始投資購(gòu)建固定資產(chǎn)等建設(shè)性支出、營(yíng)運(yùn)資本的墊支 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量項(xiàng)目投產(chǎn)后，在整個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)正常經(jīng)營(yíng)所發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括經(jīng)營(yíng)收入和經(jīng)營(yíng)支出兩大部分，通常以其差額，即年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量表示 終結(jié)現(xiàn)金流量：固定資產(chǎn)的凈殘值收入、

10、墊支營(yíng)運(yùn)資本的收回 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量（OCF）的計(jì)量全額法：OCF銷售收入付現(xiàn)成本所得稅 稅后凈利折舊等非付現(xiàn)成本額 銷售收入（1稅率）付現(xiàn)成本（1稅率）折舊等非付現(xiàn)成本稅率 何為非付現(xiàn)成本？差額法：OCF銷售收入付現(xiàn)成本所得稅 稅后凈利折舊等非付現(xiàn)成本 收入（1稅率）付現(xiàn)成本（1稅率）折舊等非付現(xiàn)成本稅率。比較：現(xiàn)金流量與利潤(rùn)的差異例：某項(xiàng)目投資總額1000萬元，分5年在年初支付工程款，2年后開始投產(chǎn)，有效期限為5年。投產(chǎn)開始時(shí)墊付流動(dòng)資金200萬元，結(jié)束時(shí)收回。每年銷售收入1000萬元，付現(xiàn)成本700萬元。（假設(shè)折舊額據(jù)投資總額按直線法與投產(chǎn)后開始計(jì)提）。假設(shè)不考慮所得稅因素。分析并比較：該

11、項(xiàng)目在整個(gè)投資有效期間各年的利潤(rùn)（可考慮不同折舊方法）及其現(xiàn)金流量。進(jìn)一步思考：如果加入所得稅（稅率30%）因素影響各項(xiàng)數(shù)據(jù)又將如何？所得稅對(duì)現(xiàn)金流量的影響所得稅的支付會(huì)造成現(xiàn)金流出，還會(huì)影響現(xiàn)金流量的金額與時(shí)間分布所得稅的決定因素：應(yīng)稅收入、稅率和稅款繳付時(shí)間收入增加，一方面會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金流入量增加，同時(shí)也會(huì)導(dǎo)致應(yīng)交所得稅流出增加。成本則相反折舊等非付現(xiàn)成本并沒有引起現(xiàn)金流出，但稅法規(guī)定它們可以計(jì)入成本，從而具有抵稅作用，成為“稅盾”或“稅收擋板”。折舊的稅收擋板作用折舊的稅收擋板作用從數(shù)量上等于稅率與折舊的乘積不同折舊方法對(duì)現(xiàn)金流量的影響有無影響？有何影響？對(duì)比分析思考P119-121例4-1

12、5折現(xiàn)率資本支出決策中折現(xiàn)率的確定主要受制于資本成本，而資本成本的本意是指為了取得和使用資本而支付的各種費(fèi)用或代價(jià)從投資者的角度考慮，資本成本更應(yīng)該是所投資資本的機(jī)會(huì)成本的概念，其實(shí)質(zhì)是投資者要求的必要報(bào)酬率，它是選擇投資項(xiàng)目的主要標(biāo)準(zhǔn)。必要報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)利率通貨膨脹補(bǔ)償率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率決策依據(jù)：當(dāng)項(xiàng)目的預(yù)期投資報(bào)酬率大于折現(xiàn)率時(shí)，項(xiàng)目可取 當(dāng)項(xiàng)目的預(yù)期投資報(bào)酬率小于折現(xiàn)率時(shí)，項(xiàng)目不可取案例分析：你對(duì)你所在城市地區(qū)貴族化的情況很有興趣并且已經(jīng)觀察很久了。你意識(shí)到開設(shè)并經(jīng)營(yíng)一家增氧健身中心的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。你發(fā)現(xiàn)了一個(gè)廢棄的倉(cāng)庫(kù)可以滿足你的需要，一年租金為48000元，按季支付。你估計(jì)一開始需要投入15

13、0000元用以改造這個(gè)地方并且購(gòu)買一些需要的設(shè)備（其殘值為0，整個(gè)初始投資都要計(jì)算折舊）。根據(jù)你對(duì)市場(chǎng)的觀察，你估計(jì)可以有500個(gè)會(huì)員，每人每年交500元。你還找到了5個(gè)教練，每人每年薪水為24000元。如果你開始盈利，則所得稅率為40%，同時(shí)你初始投資選擇的折舊方法是直線折舊法。如果你的資本成本為14%，同時(shí)你希望能在10年后改行作實(shí)業(yè)。請(qǐng)確定該項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。資本支出決策方法投資回收期法靜態(tài)動(dòng)態(tài)凈現(xiàn)值法現(xiàn)值指數(shù)法內(nèi)涵報(bào)酬率法投資回收期法投資回收期：從開始投資到收回全部初始投資所需要的時(shí)間。評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：投資回收期是否長(zhǎng)于投資有效期的一半。投資回收期是否最短。靜態(tài)投資回收期的計(jì)算： 靜態(tài)投資

14、回收期初始投資年現(xiàn)金凈流量 第n年末尚未收回的投資額靜態(tài)投資回收期n- 第n+1年的現(xiàn)金凈流量動(dòng)態(tài)投資回收期動(dòng)態(tài)投資回收期與靜態(tài)投資回收期有何區(qū)別？如何計(jì)算動(dòng)態(tài)回收期？分析比較：P125例417兩種回收期的計(jì)算。思考：投資回收期法的利弊？?jī)衄F(xiàn)值法凈現(xiàn)值是指從投資項(xiàng)目籌劃開始直至項(xiàng)目壽命終結(jié)，所有現(xiàn)金流量（包括現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量）按資本成本或其他特定的折現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)值代數(shù)和。凈現(xiàn)值決策規(guī)則:凈現(xiàn)值計(jì)算關(guān)鍵步驟：正確確定投資項(xiàng)目相關(guān)的所有現(xiàn)金流量，尤其是營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量。運(yùn)用資本成本或其他給定折現(xiàn)率對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行正確的現(xiàn)值計(jì)算。P128例4-17 案例分析：你對(duì)你所在城市地區(qū)貴族化的情況很有興趣

15、并且已經(jīng)觀察很久了。你意識(shí)到開設(shè)并經(jīng)營(yíng)一家增氧健身中心的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。你發(fā)現(xiàn)了一個(gè)廢棄的倉(cāng)庫(kù)可以滿足你的需要，一年租金為48000元，按季支付。你估計(jì)一開始需要投入150000元用以改造這個(gè)地方并且購(gòu)買一些需要的設(shè)備（其殘值為0，整個(gè)初始投資都要計(jì)算折舊）。根據(jù)你對(duì)市場(chǎng)的觀察，你估計(jì)可以有500個(gè)會(huì)員，每人每年交500元。你還找到了5個(gè)教練，每人每年薪水為24000元。如果你開始盈利，則所得稅率為40%，同時(shí)你初始投資選擇的折舊方法是直線折舊法。如果你的資本成本為14%，同時(shí)你希望能在10年后改行作實(shí)業(yè)。（1）估計(jì)該項(xiàng)目每年的稅后現(xiàn)金流量？（2）計(jì)算這項(xiàng)投資的凈現(xiàn)值（NPV）。（3）你會(huì)采納該

16、項(xiàng)目嗎？為什么？請(qǐng)回答下列問題：NPV法小結(jié)項(xiàng)目所有預(yù)期的現(xiàn)金流入和所有預(yù)期的現(xiàn)金流出都被按照既定的折現(xiàn)率折成現(xiàn)值。凈現(xiàn)值就是所有現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與所有現(xiàn)金流出的現(xiàn)值的差額。如果總收益的現(xiàn)值超過總成本的現(xiàn)值，NPV就是正的，項(xiàng)目的預(yù)計(jì)回報(bào)也會(huì)超過公司的資金成本。故正NPV的項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上是可行的，負(fù)的則不可行。思考：凈現(xiàn)值法的利弊及其適用范圍？等年值的含義及其意義含義（P129）：凈現(xiàn)值的年金方式。兩種表現(xiàn)形式：凈年值：P129計(jì)算公式年費(fèi)用現(xiàn)值（等年流出額）：P129例420比較其異同，并思考等年值的意義?，F(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)：每一元初始投資所能獲取的未來收益的現(xiàn)值額。現(xiàn)值指數(shù)的計(jì)算：未來收益的現(xiàn)

17、值總額與初始投資現(xiàn)值總額之比評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：現(xiàn)值指數(shù)是否大于1。討論：現(xiàn)值指數(shù)與凈現(xiàn)值的區(qū)別和聯(lián)系？現(xiàn)值指數(shù)法的利弊及其適用范圍？?jī)?nèi)涵報(bào)酬率法內(nèi)涵報(bào)酬率（IRR）是項(xiàng)目在使用年限內(nèi)預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)的報(bào)酬率。內(nèi)涵報(bào)酬率是指使項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率。評(píng)價(jià)依據(jù)：內(nèi)涵報(bào)酬率是否大于資本成本。三種確定內(nèi)涵報(bào)酬率的具體方式：求DF，查現(xiàn)值系數(shù)表求i 。求ADF，查年金現(xiàn)值系數(shù)表求i 。逐次測(cè)試 。思考：它們分別適用于什么情況？如何操作？新天地公司準(zhǔn)備購(gòu)入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力，現(xiàn)在甲、乙兩個(gè)方案可供選擇。甲方案：需投資100萬元，使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年銷售收入為60萬元，每年

18、的付現(xiàn)成本為20萬元。乙方案：需投資l20萬元。另外，在第一年墊支營(yíng)運(yùn)資金20萬元，采用直線折舊法計(jì)提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入20萬元。5年中每年的銷售收入為80萬元，付現(xiàn)成本第一年為30萬元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)5萬元。假設(shè)所得稅率為30，資本成本率10%。試計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量并進(jìn)行指標(biāo)分析。練習(xí)題總結(jié)NPV：一種最基礎(chǔ)、最可靠的折現(xiàn)方法，在實(shí)務(wù)中運(yùn)用最為普遍，與其他決策方法結(jié)果矛盾時(shí)的最終判斷標(biāo)準(zhǔn)NPV:指標(biāo)是絕對(duì)數(shù)，在初始投資差異較大的投資項(xiàng)目之間比較其凈現(xiàn)值額，評(píng)價(jià)結(jié)果的意義就會(huì)受到影響結(jié)合現(xiàn)值指數(shù)法(PI)，往往會(huì)得到較為全面準(zhǔn)確的分析結(jié)果IRR：提

19、供的信息更容易理解，特別是非財(cái)務(wù)人員IRR:當(dāng)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中項(xiàng)目現(xiàn)金流量可能多次改變正負(fù)號(hào)、現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間和數(shù)量上的差異、多次重復(fù)投資等等，會(huì)使一個(gè)投資項(xiàng)目有多個(gè)內(nèi)涵報(bào)酬率共存的現(xiàn)象等，因而可能影響我們進(jìn)行準(zhǔn)確的判斷。假設(shè)所有現(xiàn)金流量的再投資收益率與內(nèi)涵報(bào)酬率相同，顯然，其假設(shè)過于簡(jiǎn)單而樂觀 資本支出決策的敏感性分析 相對(duì)數(shù)分析即計(jì)算衡量指標(biāo)變動(dòng)與構(gòu)成因素變動(dòng)之間的數(shù)量關(guān)系絕對(duì)數(shù)分析即在給定某一系統(tǒng)其他因素值時(shí)，確定另外一個(gè)因素變動(dòng)的上下限 練習(xí)題：某公司有80000元可用資金，現(xiàn)有5個(gè)方案可供選擇，它們都是具有4年壽命期的獨(dú)立項(xiàng)目，期末均無殘值，其現(xiàn)金流如下表：項(xiàng)目初始投資年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量A250009300B3900013900C3000012000D4500017800E220007500若資本成本率為10%，試計(jì)算選擇最優(yōu)的投資組合。案例：資本支出決策中的行為問題 李藝真是某集團(tuán)公司的一個(gè)子