資金成本率與資金結(jié)構(gòu)講課用)

1、第三章資金成本一、資本成本 （一）資本成本的含義、內(nèi)容 資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價(jià)，包括籌資費(fèi)用和占用費(fèi)用?！纠}16單選題】下列各種籌資方式中，企業(yè)無需支付資金占用費(fèi)的是（ ）。（2015年） A.發(fā)行債券 B.發(fā)行優(yōu)先股 C.發(fā)行短期票據(jù) D.發(fā)行認(rèn)股權(quán)證 【答案】D 【解析】發(fā)行債券、發(fā)行短期票據(jù)需要支付利息費(fèi)用，發(fā)行優(yōu)先股需要支付優(yōu)先股的股利，這些都會產(chǎn)生資金的占用費(fèi)，發(fā)行認(rèn)股權(quán)證不需要資金的占用費(fèi)。所以選項(xiàng)D是正確的。（二）資本成本的作用 1.資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)； 2.平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的依據(jù)； 3.資本成本是評價(jià)投資項(xiàng)目可行

2、性的主要標(biāo)準(zhǔn)； 4.資本成本是評價(jià)企業(yè)整體業(yè)績的重要依據(jù)。（三）影響資本成本的因素因素具體體現(xiàn)指標(biāo)影響總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。如果國民經(jīng)濟(jì)保持健康、穩(wěn)定、持續(xù)增長，整個(gè)社會經(jīng)濟(jì)的資金供給和需求相對均衡且通貨膨脹水平低，資本成本相應(yīng)就比較低；反之，則資本成本高。資本市場條件資本市場的效率，證券的市場的流動性如果資本市場缺乏效率，證券的市場流動性低，投資者投資風(fēng)險(xiǎn)大，資本成本就比較高。企業(yè)經(jīng)營狀況和融資狀況經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)如果企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，則企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)水平高，投資者要求的預(yù)期報(bào)酬率大，企業(yè)籌資的資本成本相應(yīng)就大。企業(yè)對籌資規(guī)模和時(shí)限的需求籌資規(guī)模，使用資金時(shí)間長度企業(yè)一次性需要

3、籌集的資金規(guī)模大、占用資金時(shí)限長，資本成本就高?！纠}17多選題】下列各項(xiàng)因素中，能夠影響公司資本成本水平的有（ ）。（2012年）A.通貨膨脹 B.籌資規(guī)模C.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) D.資本市場效率【答案】ABCD【解析】影響資本成本的因素有：（1）總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境，總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境表現(xiàn)在企業(yè)所處的國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和水平，以及預(yù)期的通貨膨脹；（2）資本市場條件，包括資本市場效率，資本市場效率表現(xiàn)為資本市場上的資本商品的市場流動性；（3）企業(yè)經(jīng)營狀況和融資狀況，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的大小與企業(yè)經(jīng)營狀況相關(guān)；（4）企業(yè)對籌資規(guī)模和時(shí)限的需求?！纠}18多選題】下列哪些因素變動會使公司資本成本水平提高（ ）。 A.通貨膨脹水平提

4、高 B.證券市場流動性提高 C.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)增大 D.資本市場效率提高 【答案】AC（四）個(gè)別資本成本計(jì)算 1.資本成本率計(jì)算的基本模型2.債券及借款的個(gè)別成本計(jì)算真正由企業(yè)自己負(fù)擔(dān)的利息=利息-利息T=利息（1-T)：T是所得稅率計(jì)算B公司債務(wù)資金成本率項(xiàng)目A公司B公司企業(yè)資金規(guī)模20002000負(fù)債資金（借款）（利息率：10%）01000權(quán)益資金20001000資金獲利率20%20%息稅前利潤400400利息0100稅前利潤400300所得稅（稅率25%）10075稅后凈利潤300225【例5-6】某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元，年利率10%，每年付息一次，到期一次還本，借款費(fèi)用率0.2%

5、，企業(yè)所得稅稅率20%。補(bǔ)充要求：利用一般模式，計(jì)算借款的資本成本率。用相對數(shù)計(jì)算【例5-7】某企業(yè)以1100元的價(jià)格，溢價(jià)發(fā)行面值為1000元、期限5年、票面利率為7%的公司債券一批。每年付息一次，到期一次還本，發(fā)行費(fèi)用率3%，所得稅稅率20%。補(bǔ)充要求：要求利用一般模式，計(jì)算該債券的資本成本率?！纠}19多選題】在計(jì)算個(gè)別資本成本時(shí)，需要考慮所得稅抵減作用的籌資方式有（ ）。 A.銀行借款 B.長期債券 C.優(yōu)先股 D.普通股 【答案】AB 【解析】由于債務(wù)籌資的利息在稅前列支可以抵稅，而股權(quán)資本的股利分配是從稅后利潤分配的，不能抵稅?！纠}20單選題】某企業(yè)發(fā)行了期限5年的長期債券100

6、00萬元，年利率為8%，每年年末付息一次，到期一次還本，債券發(fā)行費(fèi)率為1.5%，企業(yè)所得稅稅率為25%，該債券的資本成本率為( )。 A.6% B.6.09% C.8% D.8.12% 【答案】B 【解析】該債券的資本成本率=8%(1-25%)/(1-1.5%)=6.09%，選項(xiàng)B正確。4.股權(quán)資本成本的計(jì)算 （1）優(yōu)先股資本成本【例5-9】某上市公司發(fā)行面值100元的優(yōu)先股，規(guī)定的年股息率為9%。該優(yōu)先股溢價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格為120元；發(fā)行時(shí)籌資費(fèi)用率為發(fā)行價(jià)格的3%。則該優(yōu)先股的資本成本率為：（2）普通股資本成本 股利增長模型【例5-10】某公司普通股市價(jià)30元，籌資費(fèi)用率2%，本年發(fā)放現(xiàn)金

7、股利每股0.6元，預(yù)期股利年增長率為10%資本資產(chǎn)定價(jià)模型法 KS=Rf+（Rm-Rf） ：股票的貝他系數(shù)；Rm：必要報(bào)酬率；Rf：無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 【例5-11】某公司普通股系數(shù)為1.5，此時(shí)一年期國債利率5%，市場平均報(bào)酬率15%，則該普通股資本成本率為： Ks=5%+1.5（15%-5%）=20%（3）留存收益資本成本 計(jì)算與普通股成本相同，也分為股利增長模型法和資本資產(chǎn)定價(jià)模型法，不同點(diǎn)在于不考慮籌資費(fèi)用?！纠}21單選題】某公司普通股目前的股價(jià)為25元/股，籌資費(fèi)率為6%，剛剛支付的每股股利為2元，股利固定增長率2%，則該企業(yè)利用留存收益的資本成本為（ ）。A.10.16% B.10%C

8、.8% D.8.16%【答案】A【解析】留存收益資本成本2（12%）/25100%2%10.16%?！究偨Y(jié)】對于個(gè)別資本成本，是用來比較個(gè)別籌資方式的資本成本的。個(gè)別資本成本從低到高的排序：長期借款債券 融資租賃優(yōu)先股留存收益普通股【例題22單選題】在不考慮籌款限制的前提下，下列籌資方式中個(gè)別資本成本最高的通常是（ ）。 A.發(fā)行普通股 B.留存收益籌資 C.發(fā)行優(yōu)先股 D.發(fā)行公司債券 【答案】A 【解析】股權(quán)的籌資成本大于債務(wù)的籌資成本，主要是由于股利從稅后凈利潤中支付，不能抵稅，而債務(wù)資本的利息可在稅前扣除，可以抵稅；留存收益的資本成本與普通股類似，只不過沒有籌資費(fèi)，由于普通股的發(fā)行費(fèi)用

9、較高，所以其資本成本高于留存收益的資本成本。優(yōu)先股股東投資風(fēng)險(xiǎn)小要求的回報(bào)低，普通股股東投資風(fēng)險(xiǎn)大要求的回報(bào)高，因此發(fā)行普通股的資本成本通常是最高的。（四）平均資本成本權(quán) 數(shù)的確定賬面價(jià)值權(quán)數(shù)優(yōu)點(diǎn)：資料容易取得，且計(jì)算結(jié)果比較穩(wěn)定。缺點(diǎn)：不能反映目前從資本市場上籌集資本的現(xiàn)時(shí)機(jī)會成本，不適合評價(jià)現(xiàn)時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。市場價(jià)值權(quán)數(shù)優(yōu)點(diǎn)：能夠反映現(xiàn)時(shí)的資本成本水平。缺點(diǎn)：現(xiàn)行市價(jià)處于經(jīng)常變動之中，不容易取得；而且現(xiàn)行市價(jià)反映的只是現(xiàn)時(shí)的資本結(jié)構(gòu)，不適用未來的籌資決策。目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)優(yōu)點(diǎn)：能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，據(jù)此計(jì)算的加權(quán)平均資本成本更適用于企業(yè)籌措新資金。缺點(diǎn)：很難客觀合理地確定目標(biāo)價(jià)值?！纠?-12】

10、萬達(dá)公司本年年末長期資本賬面總額為1000萬元，其中：銀行長期借款400萬元，占40%；長期債券150萬元，占15%；普通股450萬元（共200萬股，每股面值1元，市價(jià)8元），占45%。個(gè)別資本成本分別為：5%、6%、9%。則該公司的平均資本成本為： 按賬面價(jià)值計(jì)算： KW=5%40%+6%15%+9%45%=6.95% 按市場價(jià)值計(jì)算：【例題23單選題】為反映現(xiàn)時(shí)資本成本水平，計(jì)算平均資本成本最適宜采用的價(jià)值權(quán)數(shù)是（ ）。（2013年） A.賬面價(jià)值權(quán)數(shù) B.目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù) C.市場價(jià)值權(quán)數(shù) D.歷史價(jià)值權(quán)數(shù) 【答案】C 【解析】市場價(jià)值權(quán)數(shù)以各項(xiàng)個(gè)別資本的現(xiàn)行市價(jià)為基礎(chǔ)計(jì)算資本權(quán)數(shù)，確定各類

11、資本占總資本的比重。其優(yōu)點(diǎn)是能夠反映現(xiàn)時(shí)的資本成本水平，有利于進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策。本題考核平均資本成本的計(jì)算?！纠}242016 計(jì)算題】甲公司2015年年末長期資本為5000萬元，其中長期銀行借款1000萬元，年利率為6%，所有者權(quán)益（包括普通股股本和留存收益）為4000萬元，公司計(jì)劃在2016年追加籌集資金5000萬元，其中按面值發(fā)行債券2000萬元，票面年利率為6.86%，期限5年，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)率為2%，發(fā)行優(yōu)先股籌資3000萬元，固定股息率為7.76%，籌資費(fèi)用率為3%，公司普通股系數(shù)為2，一年期國債利率為4%，市場平均報(bào)酬率為9%，公司適用的所得稅稅率為25%，假

12、設(shè)不考慮籌資費(fèi)用對資本結(jié)構(gòu)的影響，發(fā)行債券和優(yōu)先股不影響借款利率和普通股股價(jià)。 要求：（1）計(jì)算甲公司長期銀行借款的資本成本；（2）計(jì)算發(fā)行債券的資本成本（不用考慮貨幣時(shí)間價(jià)值）；（3）計(jì)算甲公司發(fā)行優(yōu)先股的資本成本；（4）利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算甲公司留存收益的資本成本；（5）計(jì)算加權(quán)平均資本成本。 （2016年） （1）借款資本成本=6%（1-25%）=4.5% （2）債券資本成本=6.86%（1-25%）/（1-2%）=5.25% （3）優(yōu)先股資本成本=7.76%/（1-3%）=8% （4）留存收益資本成本=4%+2（9%-4%）=14% （5）加權(quán)平均資本成本=1000/100004.

13、5%+4000/1000014%+2000/100005.25%+3000/100008%=9.5%。（五）邊際資本成本含義是企業(yè)追加籌資的成本，是企業(yè)進(jìn)行追加籌資的決策依據(jù)。計(jì)算方法 加權(quán)平均法權(quán)數(shù)確定 目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù) 【例5-13】某公司設(shè)定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為：銀行借款20%、公司債券15%、普通股65%?，F(xiàn)擬追加籌資300萬元，按此資本結(jié)構(gòu)來籌資。個(gè)別資本成本率預(yù)計(jì)分別為：銀行借款7%，公司債券12%，普通股權(quán)益15%。追加籌資300萬元的邊際資本成本如表5-6所示。邊際資本成本計(jì)算表資本種類目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)追加籌資額個(gè)別資本成本邊際資本成本銀行借款公司債券普通股20%15%65% 604519

14、5 7%12%15%1.4%1.8%9.75%合計(jì)100%300萬元 12.95%二、杠桿效應(yīng) （一）杠桿效應(yīng)與風(fēng)險(xiǎn)（二）在財(cái)務(wù)管理中杠桿的含義：【提示】利潤的多種形式及相互關(guān)系 （1）邊際貢獻(xiàn)M（Contribution Margin） =銷售收入-變動成本 （2）息稅前利潤EBIT（Earnings before interest and taxes）=M-F（F是固定成本） =銷售收入-變動成本-固定生產(chǎn)經(jīng)營成本 （3）稅前利潤EBT （Earnings before taxes）=EBIT-I （4）凈利潤（Net Income）=（EBIT-I）（1-T） （5）每股收益（Earni

15、ngs Per share）EPS =(凈利潤-優(yōu)先股利)/普通股股數(shù)1.經(jīng)營杠桿效應(yīng)（Operating Leverage)（1）含義：是指由于固定性經(jīng)營成本的存在，而使得企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬（息稅前利潤）變動率大于業(yè)務(wù)量變動率的現(xiàn)象。（2）經(jīng)營杠桿系數(shù)（Degree of Operating Leverage)定義公式（2）經(jīng)營杠桿系數(shù)（Degree of Operating Leverage)【例5-14】泰華公司產(chǎn)銷某種服裝，固定成本500萬元，變動成本率70%。年產(chǎn)銷額5000萬元時(shí)，變動成本3500萬元，固定成本500萬元，息前稅前利潤1000萬元；年產(chǎn)銷額7000萬元時(shí)，變動成本為49

16、00萬元，固定成本仍為500萬元，息前稅前利潤為1600萬元。補(bǔ)充要求：計(jì)算公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)。 DOL=EBIT變動率/Q變動率=60%/40%=1.5 DOL=M0/EBIT0=（5000-3500）/1000=1.5 變動前變動后增長率（-）/銷售收入5000700040%變動成本3500490040%固定成本5005000息稅前利潤1000160060%（3）結(jié)論存在前提只要企業(yè)存在固定性經(jīng)營成本，就存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)。經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營杠桿放大了市場和生產(chǎn)等因素變化對利潤波動的影響。經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，表明資產(chǎn)報(bào)酬等利潤波動程度越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越大。影響經(jīng)營杠桿的因素固定成本比重越

17、高、成本水平越高、產(chǎn)品銷售數(shù)量和銷售價(jià)格水平越低，經(jīng)營杠桿效應(yīng)越大，反之亦然?！纠}25多選題】下列各項(xiàng)因素中，影響經(jīng)營杠桿系數(shù)計(jì)算結(jié)果的有（）。(2014年) A.銷售單價(jià) B.銷售數(shù)量 C.資本成本 D.所得稅稅率 【答案】AB 【解析】經(jīng)營杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤，邊際貢獻(xiàn)=銷售量(銷售單價(jià)-單位變動成本)，息稅前利潤=邊際貢獻(xiàn)-固定性經(jīng)營成本。所以選項(xiàng)A、B是正確的。2.財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)（Financial Leverage） （1）含義 財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是指由于固定性資本成本（利息、優(yōu)先股利等）的存在，而使得企業(yè)的普通股收益（或每股收益）變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。 每股

18、收益（Earnings per share）=（凈利潤-優(yōu)先股利）/普通股股數(shù)普通股每股收益：稅后利潤扣除優(yōu)先股股利后的每股收益（2）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的度量指標(biāo)-財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（Degree Of Financial Leverage）D/（1T）：恢復(fù)到稅前的優(yōu)先股股利如果企業(yè)既存在固定利息的債務(wù)，也存在固定股息的優(yōu)先股時(shí)： 【例5-16】有A、B、C三個(gè)公司，資本總額均為1000萬元，所得稅率均為30%，每股面值均為1元。A公司資本全部由普通股組成；B公司債務(wù)資本300萬元（利率10%），普通股700萬元；C公司債務(wù)資本500萬元（利率10.8%），普通股500萬元。三個(gè)公司201年EBIT均為

19、200萬元，202年EBIT均為300萬元，EBIT增長了50%。有關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)如表5-7所示：利潤項(xiàng)目A公司B公司C公司普通股股數(shù)1000萬股700萬股500萬股利潤總額201年200170（200-30010%）146（200-50010.8%）202年300270246增長率50%58.82%68.49%凈利潤201年140119102.2202年210189172.2增長率50%58.82%68.49%普通股盈余201年140119102.2202年210189172.2增長率50%58.82%68.94%每股收益201年0.14元0.17元0.20元202年0.21元0.27元0.34

20、元增長率50%58.82%68.49%財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（每股收益變動率/息稅前利潤變動率）1.0001.1761.370 利用計(jì)算公式： A的DFL=200/（200-0）=1 B的DFL=200/（200-30010%）=1.176 C的DFL=200/（200-50010.8%）=1.37（3）結(jié)論存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的前提只要企業(yè)融資方式中存在固定性資本成本，就存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。如固定利息、固定優(yōu)先股股利等的存在，都會產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，表明普通股收益的波動程度越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。影響財(cái)務(wù)杠桿的因素債務(wù)成本比重越高、固定的資本成本支付額越高、息稅前利潤水平越

21、低，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越大，反之亦然?！纠}26多選題】下列各項(xiàng)中，影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的因素有（）。 A.產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)總額 B.變動成本 C.固定成本 D.財(cái)務(wù)費(fèi)用 【答案】ABCD 【解析】根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式，DFL = EBIT/ （EBIT-I），且EBIT=銷售收入-變動成本-固定成本,由公式可以看出影響財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的因素3.總杠桿效應(yīng) （1）含義 總杠桿效應(yīng)是指由于固定經(jīng)營成本和固定資本成本的存在，導(dǎo)致普通股每股收益變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動率的現(xiàn)象。（2）總杠桿系數(shù)（Degree Of Total Leverage）計(jì)算公式計(jì)算公式（不存在優(yōu)先股時(shí)）（3）結(jié)論意義（1）只要企業(yè)同時(shí)

22、存在固定性經(jīng)營成本和固定性資本成本，就存在總杠桿效應(yīng)；（2）總杠桿系數(shù)能夠說明產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動對普通股收益的影響，據(jù)以預(yù)測未來的每股收益水平；（3）提示了財(cái)務(wù)管理的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，即要保持一定的風(fēng)險(xiǎn)狀況水平，需要維持一定的總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有不同的組合。影響因素凡是影響經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的因素都會影響總杠桿系數(shù)。【例5-18】某企業(yè)有關(guān)資料如表5-8所示，可以分別計(jì)算其202年經(jīng)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)。項(xiàng)目201年202年變動率銷售收入（售價(jià)10元）1 0001 200+20%邊際貢獻(xiàn)（單位4元）400480+20%固定成本200200-息稅前利潤（EBIT）2002

23、80+40%利息5050-利潤總額150230+53.33%凈利潤（稅率20%）120184+53.33%每股收益（200萬股，元）0.600.92+53.33%經(jīng)營杠桿（DOL） 2.000財(cái)務(wù)杠桿（DFL） 1.333總杠桿（DTL） 2.667【例題27多選題】在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，下列措施中有利于降低企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)的有（ ）。 A.增加產(chǎn)品銷量 B.提高產(chǎn)品單價(jià) C.提高資產(chǎn)負(fù)債率 D.節(jié)約固定成本支出 【答案】ABD 【解析】衡量企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)是總杠桿系數(shù)，總杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，選項(xiàng)A、B、D均可以導(dǎo)致經(jīng)營杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系

24、數(shù)降低，總杠桿系數(shù)降低，從而降低企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)；選項(xiàng)C會導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)增加，總杠桿系數(shù)變大，從而提高企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)?！纠}29單選題】下列各項(xiàng)中，將會導(dǎo)致經(jīng)營杠桿效應(yīng)最大的情況是（ ）。（2012年） A.實(shí)際銷售額等于目標(biāo)銷售額 B.實(shí)際銷售額大于目標(biāo)銷售額 C.實(shí)際銷售額等于盈虧臨界點(diǎn)銷售額 D.實(shí)際銷售額大于盈虧臨界點(diǎn)銷售額 【答案】C 【解析】由于DOL=M/EBIT，所以當(dāng)實(shí)際銷售額等于盈虧臨界點(diǎn)銷售額時(shí)，企業(yè)的息稅前利潤為0，則可使公式趨近于無窮大，這種情況下經(jīng)營杠桿效應(yīng)最大。所以選項(xiàng)C正確。 【例題30計(jì)算題】某企業(yè)目前的資產(chǎn)總額為5000萬元，資產(chǎn)負(fù)債率為50%，負(fù)債的利息率為1

25、0%，全年固定成本和費(fèi)用總額（含利息）為550萬元，凈利潤為750萬元，適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。 要求： （1）計(jì)算三個(gè)杠桿系數(shù)。 （2）預(yù)計(jì)明年銷量增加10%，息稅前利潤增長率為多少？ 【答案】 （1）EBIT=750/（1-25%）=1000（萬元） EBIT=1000+250=1250（萬元） M=1250+300=1550（萬元） DOL=1550/1250=1.24 DFL=1250/1000=1.25 DTL=1550/1000=1.55 （2）DOL=息稅前利潤變動率/銷量變動率 息稅前利潤增長率=10%1.24=12.4%4.財(cái)務(wù)管理的風(fēng)險(xiǎn)管理策略要保持一定的風(fēng)險(xiǎn)狀況水平

26、，需要維持一定的總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有不同的組合。狀態(tài)種類經(jīng)營特征籌資特點(diǎn)企業(yè)類型固定資產(chǎn)比重較大的資本密集型企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)高，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，以保持較小的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；變動成本比重較大的勞動密集型企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)低，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)小企業(yè)籌資主要依靠債務(wù)資本，保持較大的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)展階段初創(chuàng)階段產(chǎn)品市場占有率低，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量小，經(jīng)營杠桿系數(shù)大企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，在較低程度上使用財(cái)務(wù)杠桿擴(kuò)張成熟期產(chǎn)品市場占有率高，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量大，經(jīng)營杠桿系數(shù)小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中可擴(kuò)大債務(wù)資本，在較高程度上使用財(cái)務(wù)杠桿。收縮階段產(chǎn)品市場占有率下降，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)逐步加

27、大逐步降低債務(wù)資本比重【例題31單選題】在通常情況下，適宜采用較高負(fù)債比例的企業(yè)發(fā)展階段是（ ）（2011年） A.初創(chuàng)階段 B.破產(chǎn)清算階段 C.收縮階段 D.發(fā)展成熟階段 【答案】D 【解析】一般來說，在企業(yè)初創(chuàng)階段，產(chǎn)品市場占有率 低，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量小，經(jīng)營杠桿系數(shù)大，此時(shí)企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，在較低程度上使用財(cái)務(wù)杠桿，在企業(yè)擴(kuò)張成熟期，產(chǎn)品市場占有率高，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量大，經(jīng)營杠桿系數(shù)小，此時(shí)，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中可擴(kuò)大債務(wù)資本，在較高程度上使用財(cái)務(wù)杠桿。同樣企業(yè)在破產(chǎn)清算階段和收縮階段都不宜采用較高負(fù)債比例。所以只有選項(xiàng)D正確。 1萬通公司年銷售額為1000萬元，變動成本率60%，息稅前利潤為2

28、50萬元，全部資本500萬元，負(fù)債比率40%，負(fù)債平均利率10%。要求： 1）計(jì)算經(jīng)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)。 2）如果預(yù)測期萬通公司的銷售額估計(jì)增長10%，計(jì)算息稅前利潤及每股利潤的增長幅度。 1、經(jīng)營杠桿=M/EBIT=M/（M-F) 財(cái)務(wù)杠桿=（） 總系數(shù)M/【（）】 經(jīng)營杠桿=1000*（1-60%）/250=1.6 財(cái)務(wù)杠桿=250/（250-500*40%*10%）= 1.09 總杠桿=1.6*1.09=1.744 如果預(yù)測期萬通公司的銷售額估計(jì)增長10%， 計(jì)算息稅前利潤增長幅度=1.6*10%=16% 每股利潤的增長幅度=1.744*10%=17.44% 某公司資產(chǎn)

29、總額2500萬元，負(fù)債比率為45%，利率為14%，該公司銷售額為320萬元，固定成本48萬元，變動成本率為60%，分別計(jì)算該公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)。 利息2500*45%*14*=157.5 變動成本320*60%=192 邊際貢獻(xiàn)320-192=128 息稅前利潤128-48=80 經(jīng)營杠桿系數(shù)邊際貢獻(xiàn)/息稅前利潤128/80=1.6 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)息稅前利潤/（息稅前利潤利息）80/(80-157.5)=-1.03 總杠桿系數(shù)（-） 某物流公司全年銷售額為300萬元，息稅前利潤為100萬元，固定成本為50萬元，變動成本率為50，資產(chǎn)總額為200萬元，債務(wù)比率為30，利息

30、率為15。計(jì)算該企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)。 .邊際貢獻(xiàn)=銷售收入-變動成本=300-300*50%=150萬元 如果題目已知產(chǎn)銷量和單位邊際貢獻(xiàn) M=px-bx=（p-b）x=mx 式中：M為邊際貢獻(xiàn)；p為銷售單價(jià)；b為單位變動成本；x為產(chǎn)量 量；m為單位為際貢獻(xiàn) 2.息稅前利潤=邊際貢獻(xiàn)-固定成本=150-50=100萬元 EBIT=M-a 式中：EBIT為息稅前利潤；a為固定成本。 所以經(jīng)營杠桿系數(shù)=息稅前利潤變動率/產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率 =邊際貢獻(xiàn)/息稅前利潤=150/100=1.5 由資本總額為200萬元，債務(wù)資本比率為30，利息率為15得出： 利息=200*30%*1

31、5%=9萬元 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFLEBIT/（EBIT-I）EBIT/（EBIT-I） =100/（100-9）=1.0989 總杠桿系數(shù)=營業(yè)杠桿系數(shù)*財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) =1.5*1.0989=1.648三、資本結(jié)構(gòu) （一）資本結(jié)構(gòu)的含義 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。（二）最佳資本結(jié)構(gòu) 是指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。 【例題32判斷題】最佳資本結(jié)構(gòu)是使企業(yè)籌資能力最強(qiáng)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小的資本結(jié)構(gòu)。（）（2004年） 【答案】 【解析】最佳資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。（三）影響資本結(jié)構(gòu)的因素影響因

32、素說明（1）企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長率如果產(chǎn)銷業(yè)務(wù)穩(wěn)定，如果產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量能夠以較高的水平增長，企業(yè)可以采用高負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)。（2）企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和信用等級企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好，信用等級高，債權(quán)人愿意向企業(yè)提供信用，企業(yè)容易獲得債務(wù)資本。（3）企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過長期負(fù)債和發(fā)行股票融通資金；擁有較多流動資產(chǎn)的企業(yè)更多地依賴流動負(fù)債融通資金。資產(chǎn)適用于抵押貸款的企業(yè)負(fù)債較多；以技術(shù)研發(fā)為主的企業(yè)則負(fù)債較少。（4）企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的態(tài)度如果股東重視控制權(quán)問題，企業(yè)一般盡量避免普通股籌資；穩(wěn)健的管理當(dāng)局偏好于選擇低負(fù)債比例的資本結(jié)構(gòu)。（5）行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期產(chǎn)品市場穩(wěn)定的成熟

33、產(chǎn)業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)低，因此可提高債務(wù)資本比重，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)品、技術(shù)、市場尚不成熟，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高，因此可降低債務(wù)資本比重，控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)初創(chuàng)階段，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高，在資本結(jié)構(gòu)安排上應(yīng)控制負(fù)債比例；企業(yè)發(fā)展成熟階段，產(chǎn)品產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量穩(wěn)定和持續(xù)增長，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)低，可適度增加債務(wù)資本比重，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)；企業(yè)收縮階段，產(chǎn)品市場占有率下降，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)逐步加大，應(yīng)逐步降低債務(wù)資本比重。（6）經(jīng)濟(jì)環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策當(dāng)所得稅稅率較高時(shí)，債務(wù)資本的抵稅作用大，企業(yè)充分利用這種作用以提高企業(yè)價(jià)值；當(dāng)國家執(zhí)行了緊縮的貨幣政策時(shí)，市場利率較高，企業(yè)債務(wù)資本成本增大。 【提示】從理論上講，最佳資本結(jié)構(gòu)是存在

34、的，但由于企業(yè)內(nèi)部條件和外部環(huán)境的經(jīng)常性變動，動態(tài)地保持最佳資本結(jié)構(gòu)十分困難。 【例題33單選題】出于優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和控制風(fēng)險(xiǎn)的考慮，比較而言，下列企業(yè)中最不適宜采用高負(fù)債資本結(jié)構(gòu)的是（）。（2012年） A.電力企業(yè) B.高新技術(shù)企業(yè) C.汽車制造企業(yè) D.餐飲服務(wù)企業(yè) 【答案】B 【解析】不同行業(yè)資本結(jié)構(gòu)差異很大。高新技術(shù)企業(yè)的產(chǎn)品、技術(shù)、市場尚不成熟，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高，因此可降低債務(wù)資本比重，控制財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。因此高新技術(shù)企業(yè)不適宜采用高負(fù)債資本結(jié)構(gòu)。 【例題34多選題】下列各項(xiàng)因素中，影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的有（）。（2015年） A.企業(yè)的經(jīng)營狀況 B.企業(yè)的信用等級 C.國家的貨幣供應(yīng)量 D

35、.管理者的風(fēng)險(xiǎn)偏好 【答案】ABCD 【解析】影響資本結(jié)構(gòu)因素的有： （1）企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長性； （2）企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和信用等級； （3）企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)； （4）企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的態(tài)度； （5）行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期； （6）經(jīng)濟(jì)環(huán)境的稅收政策和貨幣政策。（四）資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方法 1.每股收益分析法 2.平均資本成本比較法 3.公司價(jià)值分析法 1.每股收益分析法 （1）基本觀點(diǎn) 該種方法判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理，是通過分析每股收益的變化來衡量。能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的，反之則不夠合理。 （2）關(guān)鍵指標(biāo)-每股收益的無差別點(diǎn) 每股收益的無差別點(diǎn)的含義： 每股收益的無差別點(diǎn)是指不同籌

36、資方式下每股收益都相等時(shí)的息稅前利潤或業(yè)務(wù)量水平。理解含義（3）決策原則（4）計(jì)算公式【提示】若要求計(jì)算每股收益無差別點(diǎn)的銷售水平利用：EBIT=（P-V）Q-F倒求Q即可【例5-19】光華公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本1000萬元，其中債務(wù)資本400萬元（年利息40萬元）；普通股資本600萬元（600萬股，面值1元，市價(jià)5元）。企業(yè)由于有一個(gè)較好的新投資項(xiàng)目，需要追加籌資300萬元，有兩種籌資方案：甲方案：向銀行取得長期借款300萬元，利息率16%。乙方案：增發(fā)普通股100萬股，每股發(fā)行價(jià)3元。根據(jù)財(cái)務(wù)人員測算，追加籌資后銷售額可望達(dá)到1200萬元，變動成本率60%，固定成本為200萬元，所得稅

37、率20%，不考慮籌資費(fèi)用因素?！狙a(bǔ)充要求】（1）計(jì)算每股收益無差別點(diǎn)；（2）計(jì)算分析兩個(gè)方案處于每股收益無差別點(diǎn)時(shí)的每股收益，并指出其特點(diǎn)；（3）根據(jù)財(cái)務(wù)人員有關(guān)追加籌資后的預(yù)測，幫助企業(yè)進(jìn)行決策。（4）根據(jù)財(cái)務(wù)人員有關(guān)追加籌資后的預(yù)測，分別計(jì)算利用兩種籌資方式的每股收益為多少?！敬鸢浮浚?）計(jì)算每股收益無差別點(diǎn) （2） EPS股=（376-40）（1-20%）/（600+100）=0.384 EPS債=（376-40-48）（1-20%）/600=0.384 在每股收益無差別點(diǎn)上，兩個(gè)方案的每股收益相等，均為0.384元。 （3）決策： 預(yù)計(jì)的息稅前利潤=1200-120060%-200=2

38、80萬元 由于籌資后的息稅前利潤小于每股收益無差別點(diǎn)，因此應(yīng)該選擇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小的乙方案。 （4） EPS股=（280-40）（1-20%）/（600+100）=0.274元/股 EPS債=（280-40-48）（1-20%）/600=0.256元/股【例5-20】光華公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本1000萬元，其中債務(wù)資本400萬元（年利息40萬元）；普通股資本600萬元（600萬股，面值1元，市價(jià)5元）。企業(yè)由于擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，需要追加籌資800萬元，所得稅率20%，不考慮籌資費(fèi)用因素。有三種籌資方案：甲方案：增發(fā)普通股200萬股，每股發(fā)行價(jià)3元；同時(shí)向銀行借款200萬元，利率保持原來的10%。乙

39、方案：增發(fā)普通股100萬股，每股發(fā)行價(jià)3元；同時(shí)溢價(jià)發(fā)行500萬元面值為300萬元的公司債券，票面利率15%。丙方案：不增發(fā)普通股，溢價(jià)發(fā)行600萬元面值為400萬元的公司債券，票面利率15%；由于受債券發(fā)行數(shù)額的限制，需要補(bǔ)充向銀行借款200萬元，利率10%。補(bǔ)充要求：（1）計(jì)算甲、乙方案的每股收益無差別點(diǎn)；（2）計(jì)算乙、丙方案的每股收益無差別點(diǎn)；（3）計(jì)算甲、丙方案的每股收益無差別點(diǎn)；（4）根據(jù)以上資料，對三個(gè)籌資方案進(jìn)行選擇?！敬鸢浮浚?）甲、乙方案的比較（2）乙、丙方案的比較（3）甲、丙方案的比較（4）決策籌資方案兩兩比較時(shí)，產(chǎn)生了三個(gè)籌資分界點(diǎn)，上述分析結(jié)果可用圖5-1表示，從圖5-

40、1中可以看出：企業(yè)EBIT預(yù)期為260萬元以下時(shí)，應(yīng)當(dāng)采用甲籌資方案；EBIT預(yù)期為260-330萬元之間時(shí)，應(yīng)當(dāng)采用乙籌資方案；EBIT預(yù)期為330萬元以上時(shí)，應(yīng)當(dāng)采用丙籌資方案。【例題35綜合題】乙公司現(xiàn)有生產(chǎn)線已滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，鑒于其產(chǎn)品在市場上供不應(yīng)求，公司準(zhǔn)備購置一條生產(chǎn)線，公司及生產(chǎn)線的相關(guān)資料如下：資料一：乙公司生產(chǎn)線的購置有兩個(gè)方案可供選擇；A方案生產(chǎn)線的購買成本為7200萬元，預(yù)計(jì)使用6年，采用直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)凈殘值率為10%，生產(chǎn)線投產(chǎn)時(shí)需要投入營運(yùn)資金1200萬元，以滿足日常經(jīng)營活動需要，生產(chǎn)線運(yùn)營期滿時(shí)墊支的營運(yùn)資金全部收回，生產(chǎn)線投入使用后，預(yù)計(jì)每年新增銷售收入118

41、80萬元，每年新增付現(xiàn)成本8800萬元，假定生產(chǎn)線購入后可立即投入使用。B方案生產(chǎn)線的購買成本為200萬元，預(yù)計(jì)使用8年，當(dāng)設(shè)定貼現(xiàn)率為12%時(shí)凈現(xiàn)值為3228.94萬元。資料二：乙公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%，不考慮其他相關(guān)稅金，公司要求的最低投資報(bào)酬率為12%，部分時(shí)間價(jià)值系數(shù)如表5所示：年度（n）12345678（P/F，12%,n） 0.8929 0.7972 0.7118 0.6355 0.5674 0.5066 0.4523 0.4039（P/A，12%,n） 0.8929 1.6901 2.4018 3.0373 3.6048 4.1114 4.5638 4.9676資料三：

42、乙公司目前資本結(jié)構(gòu)（按市場價(jià)值計(jì)算）為：總資本40000萬元，其中債務(wù)資本16000萬元（市場價(jià)值等于其賬面價(jià)值，平均年利率為8%），普通股股本24000萬元（市價(jià)6元/股，4000萬股），公司今年的每股股利（DO）為0.3元，預(yù)計(jì)股利年增長率為10%且未來股利政策保持不變。資料四：乙公司投資所需資金7200萬元需要從外部籌措，有兩種方案可供選擇；方案一為全部增發(fā)普通股，增發(fā)價(jià)格為6元/股。方案二為全部發(fā)行債券，債券年利率為10%，按年支付利息，到期一次性歸還本金。假設(shè)不考慮籌資過程中發(fā)生的籌資費(fèi)用。乙公司預(yù)期的年息稅前利潤為4500萬元。要求：（1）根據(jù)資料一和資料二，計(jì)算A方案的下列指標(biāo)：

43、投資期現(xiàn)金凈流量；年折舊額；生產(chǎn)線投入使用后第1-5年每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量；生產(chǎn)線投入使用后第6年的現(xiàn)金凈流量；凈現(xiàn)值。（后面講）（2）分別計(jì)算A、B方案的年金凈流量，據(jù)以判斷乙公司應(yīng)選擇哪個(gè)方案，并說明理由。 （后面講）（3）根據(jù)資料二，資料三和資料四：計(jì)算方案一和方案二的每股收益無差別點(diǎn)（以息稅前利潤表示）；計(jì)算每股收益無差別點(diǎn)的每股收益；運(yùn)用每股收益分析法判斷乙公司應(yīng)選擇哪一種籌資方案，并說明理由。（4）假定乙公司按方案二進(jìn)行籌資，根據(jù)資料二、資料三和資料四計(jì)算：乙公司普通股的資本成本；籌資后乙公司的加權(quán)平均資本成本。（2014年）【答案】（1）（2）后面講（3）（EBIT-160008

44、%）（1-25%）/（4000+7200/6）=（EBIT-160008%-720010%）（1-25%）/4000EBIT=（52002000-40001280）/（5200-4000）=4400（萬元）每股收益無差別點(diǎn)的每股收益=（4400-160008%）（1-25%）/（4000+7200/6）=0.45（元）該公司預(yù)期息稅前利潤4500萬元大于每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤4400萬元，所以應(yīng)該選擇財(cái)務(wù)杠桿較大的方案二債券籌資。（4）乙公司普通股的資本成本=0.3（1+10%）/6+10%=15.5%籌資后乙公司的加權(quán)平均資本成本=15.5%24000/（40000+7200）+8%（

45、1-25%）16000/（40000+7200）+10%（1-25%）7200/（40000+7200）=11.06%。2.平均資本成本比較法基本觀點(diǎn)能夠降低平均資本成本的結(jié)構(gòu)，就是合理的資本結(jié)構(gòu)。關(guān)鍵指標(biāo) 平均資本成本決策原則 選擇平均資本成本率最低的方案?！纠?-21】長達(dá)公司需籌集100萬元長期資本，可以從貸款、發(fā)行債券、發(fā)行普通股三種方式籌集，其個(gè)別資本成本率已分別測定，有關(guān)資料如下表5-9所示。要求：利用平均成本法確定公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 長達(dá)公司資本成本與資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)表籌資方式資本結(jié)構(gòu)個(gè)別資本成本率A方案B方案C方案貸款債券普通股40% 10% 50%30% 15% 55%20% 20% 60%6% 8% 9%合計(jì)100%100%100% （1）計(jì)算三個(gè)方案的綜合資本成本： A方案：K=40%6%+10%8%+50%9%=7.7% B方案：K=30%6%+15%8%+55%9%=7.95% C方案：K=20%6%+20%8%+60%9%=8.2% （2）因?yàn)锳方案的綜合資本成本最低，所以該公司的資本結(jié)構(gòu)為貸款40萬元，發(fā)行債券10萬元，發(fā)行普通股50萬元3.公司價(jià)值分析法 （1）基本觀點(diǎn) 能夠提升公司價(jià)值的資本結(jié)構(gòu)，就是合理的資本結(jié)構(gòu)。 （2）決策原則 最佳資本結(jié)構(gòu)