基本面量化光伏景氣上行拐點(diǎn)信號(hào)出現(xiàn)

1、核心觀點(diǎn)光伏板塊模型顯示，光伏產(chǎn)業(yè)鏈景氣度底部反轉(zhuǎn)；豬周期模型顯示，豬周期回升趨勢(shì)強(qiáng)化，建議重點(diǎn)布局。周期板塊-超配下游：持續(xù)寬貨幣作用下信用逐漸企穩(wěn)，下游需求有望改善，依據(jù)模型建議超配。信用改善背景下，下游需求修復(fù)可期，建議超配；疫情影響下，制造業(yè)綜合景氣指標(biāo)回升趨勢(shì)被打斷，依據(jù)模型建議低配周期上游及中游。金融板塊-超配房地產(chǎn)：地產(chǎn)政策持續(xù)放松，具估值修復(fù)機(jī)會(huì)，依據(jù)模型建議超配。目前來(lái)看，地產(chǎn)政策放松趨勢(shì)持續(xù)，行業(yè)具備估值修復(fù)機(jī)會(huì)，依據(jù)模型建議超配；疫情影響下經(jīng)濟(jì)疲弱，銀行不良率承壓，景氣邊際下行，依據(jù)模型建議低配；金融市場(chǎng)流動(dòng)性仍充裕，券商有潛在上行可能，依據(jù)模型建議超配；流動(dòng)性充裕，權(quán)益

2、市場(chǎng)表現(xiàn)轉(zhuǎn)暖，保險(xiǎn)資產(chǎn)端邊際修復(fù)，依據(jù)模型建議超配?？萍及鍓K-超配光伏：產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)多數(shù)改善，光伏景氣度底部反轉(zhuǎn)，依據(jù)模型建議超配。對(duì)于光伏，逆變器出口等多項(xiàng)數(shù)據(jù)出現(xiàn)邊際改善趨勢(shì)，光伏整體景氣度底部反轉(zhuǎn)，依據(jù)模型建議超配；對(duì)于通信，核心網(wǎng)設(shè)備交換機(jī)產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)通信設(shè)備綜合景氣指標(biāo)邊際抬升，依據(jù)模型建議超配；而對(duì)于半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、新能源汽車(chē)三個(gè)行業(yè)來(lái)說(shuō)，景氣度均處邊際下行趨勢(shì)中，依據(jù)模型建議低配。消費(fèi)板塊-超配農(nóng)業(yè)：豬周期回升趨勢(shì)明確，建議超配。對(duì)于農(nóng)林牧漁，板塊供給持續(xù)去化，豬周期回升趨勢(shì)明確，依據(jù)模型建議超配；對(duì)于食品飲料，消費(fèi)升級(jí)受阻，高端酒價(jià)格疲弱，依據(jù)模型建議低配；對(duì)于家用電器，

3、成本壓力邊際緩解，人民幣貶值利于出口，依據(jù)模型建議超配。圖 1 最近 3 個(gè)月綜合策略收益表現(xiàn)1.0510.950.90.850.8策略基準(zhǔn)全A下面，我們分別對(duì)周期、金融、科技、消費(fèi)四大板塊的景氣度變化情況具體進(jìn)行分析。周期板塊我們將周期板塊細(xì)分為上、中、下游三個(gè)子板塊，每個(gè)子板塊內(nèi)的行業(yè)等權(quán)加總構(gòu)成板塊指數(shù)。表 1：板塊劃分方法包含行業(yè)周期上游有色金屬、煤炭周期中游鋼鐵、化工、電氣設(shè)備、建筑材料、建筑裝飾、機(jī)械設(shè)備周期下游汽車(chē)數(shù)據(jù)來(lái)源：周期板塊相關(guān)景氣指數(shù)及投資策略的構(gòu)建方法參見(jiàn)國(guó)君金工專題報(bào)告周期板塊基本面量化及策略配置，下面對(duì)主要結(jié)論進(jìn)行展示。周期上游疫情影響下經(jīng)濟(jì)走勢(shì)承壓，制造業(yè)綜合景

4、氣指標(biāo)邊際下行，周期板塊需求端面臨壓力。對(duì)于周期板塊來(lái)說(shuō)，其利潤(rùn)核心圍繞產(chǎn)品價(jià)格、銷(xiāo)量的變化，與經(jīng)濟(jì)周期強(qiáng)相關(guān)，周期公司相較于其他板塊來(lái)說(shuō)更難擺脫周期的影響，因而其業(yè)績(jī)表現(xiàn)和股價(jià)變動(dòng)也就與經(jīng)濟(jì)景氣密切相關(guān)。從最新數(shù)據(jù)來(lái)看，在疫情擾動(dòng)的影響下，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均明顯下行，雖然疫情管控已邊際緩和，但對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響還未結(jié)束，制造業(yè)綜合景氣指標(biāo)轉(zhuǎn)為邊際下行，周期板塊需求端面臨壓力。圖 2 制造業(yè)綜合景氣指標(biāo)邊際下行32.521.510.52005-12005-112006-92007-72008-52009-32010-12010-112011-92012-72013-52014-32015-12015-1

5、12016-92017-72018-52019-32020-12020-112021-90-0.5-1-1.5-2制造業(yè)綜合景氣指標(biāo)煤炭庫(kù)存持續(xù)回補(bǔ)。發(fā)改委“保供穩(wěn)價(jià)”政策驅(qū)動(dòng)下，煤炭供應(yīng)有所增加，供需失衡狀況得到有效緩解，指標(biāo)顯示煤炭庫(kù)存繼續(xù)回補(bǔ)。圖 3 煤炭庫(kù)存持續(xù)回補(bǔ)21.510.52010-62011-12011-82012-32012-102013-52013-122014-72015-22015-92016-42016-112017-62018-12018-82019-32019-102020-52020-122021-72022-20-0.5-1-1.5-2煤炭庫(kù)存指標(biāo)周期上游處

6、于被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)狀態(tài)，煤價(jià)支撐較弱，依據(jù)模型建議低配。目前來(lái)看，周期上游處于被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段，在需求不振的背景下庫(kù)存出現(xiàn)堆積，煤價(jià)支撐較弱，依據(jù)模型建議低配。圖 4 周期上游策略相對(duì)凈值2.72.21.71.20.70.2周期上游相對(duì)凈值策略相對(duì)凈值Wind，周期中游周期中游處于被動(dòng)去庫(kù)存階段，依據(jù)模型建議低配。對(duì)于周期上游及周期中游來(lái)說(shuō)，由于供給過(guò)剩而需求彈性趨弱，多數(shù)情況下都沒(méi)有較好的投資機(jī)會(huì)。僅有在行業(yè)處于主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存狀態(tài)下時(shí)，下游行業(yè)的補(bǔ)庫(kù)存意愿將帶來(lái)額外的需求增量，行業(yè)面臨的需求彈性得以充分釋放，此階段具備投資機(jī)會(huì)。目前來(lái)看，周期中游已開(kāi)啟新一輪去庫(kù)周期，業(yè)績(jī)彈性有限，依據(jù)模型建議低配。圖 5

7、 周期中游庫(kù)存見(jiàn)頂回落21.510.52005-12005-112006-92007-72008-52009-32010-12010-112011-92012-72013-52014-32015-12015-112016-92017-72018-52019-32020-12020-112021-90-0.5-1-1.5-2周期中游庫(kù)存指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源：圖 6 周期中游策略相對(duì)凈值1.31.21.110.90.80.70.60.5周期中游相對(duì)凈值策略相對(duì)凈值Wind，周期下游持續(xù)寬貨幣刺激下信用端逐漸企穩(wěn)，汽車(chē)需求有望復(fù)蘇，依據(jù)模型建議超配。周期下游作為需求發(fā)起端，主要受外生因素拉動(dòng)，我們認(rèn)為流動(dòng)性

8、是重要的外生驅(qū)動(dòng)因素之一，一方面流動(dòng)性周期領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)周期，可幫助我們前瞻性判斷下游需求變動(dòng)，另一方面貸款購(gòu)車(chē)較為普遍，信貸寬松可促進(jìn)汽車(chē)消費(fèi)。目前來(lái)看，在持續(xù)寬貨幣的刺激下，信用端逐漸企穩(wěn)，綜合流動(dòng)性指標(biāo)企穩(wěn)回升。另一方面，購(gòu)置稅優(yōu)惠政策等因素也將促進(jìn)需求修復(fù)，周期下游需求有望復(fù)蘇，依據(jù)模型建議超配。圖 7 綜合流動(dòng)性指標(biāo)企穩(wěn)回升32.521.510.52005-122006-92007-62008-32008-122009-92010-62011-32011-122012-92013-62014-32014-122015-92016-62017-32017-122018-92019-6202

9、0-32020-122021-90-0.5-1-1.5綜合流動(dòng)性指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源：圖 8 周期下游策略相對(duì)凈值21.81.61.41.210.8周期下游相對(duì)凈值策略相對(duì)凈值Wind，金融金融板塊主要包括銀行、券商、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)四個(gè)子行業(yè)。金融板塊相關(guān)指數(shù)及投資策略的構(gòu)建方法參見(jiàn)國(guó)君金工專題報(bào)告金融板塊基本面量化及策略配置，下面對(duì)主要結(jié)論進(jìn)行展示。流動(dòng)性監(jiān)測(cè)體系當(dāng)下仍處寬貨幣周期，整體流動(dòng)性較為充裕，但流動(dòng)性進(jìn)一步寬松的空間有限。根據(jù)我們構(gòu)建的流動(dòng)性監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系，剩余流動(dòng)性、央行貨幣投放、宏觀流動(dòng)性指標(biāo)均處于邊際上行走勢(shì)中，表明整體流動(dòng)性仍然較為充裕。但是，在通脹爬升的影響下，流動(dòng)性預(yù)期指標(biāo)回落，流

10、動(dòng)性進(jìn)一步大幅寬松的空間有限。圖 9 流動(dòng)性監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系走勢(shì)543212006-12006-102007-72008-42009-12009-102010-72011-42012-12012-102013-72014-42015-12015-102016-72017-42018-12018-102019-72020-42021-12021-100-1-2-3流動(dòng)性預(yù)期剩余流動(dòng)性央行貨幣投放宏觀流動(dòng)性宏觀流動(dòng)性結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)源：銀行疫情影響下經(jīng)濟(jì)走勢(shì)較弱，銀行不良率面臨提升壓力，同時(shí)利率整體仍處下行通道，凈息差亦難有改善，銀行景氣邊際下行，依據(jù)模型建議低配。凈息差及不良率分別代表銀行資產(chǎn)的“價(jià)”和“

11、質(zhì)”，為銀行景氣分析的核心。目前來(lái)看，由于經(jīng)濟(jì)走勢(shì)較弱，一方面這會(huì)使得銀行不良率面臨提升壓力，另一方面使得寬信用前景不明朗，驅(qū)動(dòng)利率趨勢(shì)下行。總的來(lái)看，銀行景氣度處于邊際下行走勢(shì)當(dāng)中，依據(jù)模型建議低配。圖 10 銀行景氣先行指標(biāo)走勢(shì)2.521.510.52002-12002-122003-112004-102005-92006-82007-72008-62009-52010-42011-32012-22013-12013-122014-112015-102016-92017-82018-72019-62020-52021-42022-30-0.5-1-1.5-2銀行景氣先行指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源：2.5

12、21.510.50銀行相對(duì)凈值策略相對(duì)凈值Wind，券商剩余流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)金融市場(chǎng)綜合流動(dòng)性指標(biāo)邊際抬升，當(dāng)下市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，此為券商板塊上行的必要非充分條件，依據(jù)模型建議超配。我國(guó)目前仍處于貨幣寬松的窗口期，金融市場(chǎng)流動(dòng)性延續(xù)上行趨勢(shì)。根據(jù)對(duì)歷史行情的復(fù)盤(pán)梳理，寬松的流動(dòng)性是券商板塊上行的必要條件，在目前較為寬裕的流動(dòng)性環(huán)境下，由于券商估值極低，下跌空間有限，依據(jù)模型建議超配。圖 12 金融市場(chǎng)綜合流動(dòng)性指標(biāo)走勢(shì)32.521.510.52004-12004-112005-92006-72007-52008-32009-12009-112010-92011-72012-52013-32014-12

13、014-112015-92016-72017-52018-32019-12019-112020-92021-72022-50-0.5-1-1.5-2金融市場(chǎng)綜合流動(dòng)性指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源：21.81.61.41.210.80.60.40.2券商相對(duì)凈值策略相對(duì)凈值Wind，保險(xiǎn)流動(dòng)性充裕，金融市場(chǎng)表現(xiàn)改善，保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)端收益有所修復(fù)，依據(jù)模型建議超配。保險(xiǎn)業(yè)的利潤(rùn)主要來(lái)自利差，而險(xiǎn)企投資分固收和權(quán)益兩大部分，利差主要受?chē)?guó)債收益率及市場(chǎng)行情兩方面因素的影響。目前來(lái)看，流動(dòng)性仍處充裕區(qū)間，權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)邊際改善，保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)端得以修復(fù)，景氣指標(biāo)邊際上行，依據(jù)模型建議低配。圖 14 保險(xiǎn)景氣先行指標(biāo)走勢(shì)21.51

14、0.52004-12004-112005-92006-72007-52008-32009-12009-112010-92011-72012-52013-32014-12014-112015-92016-72017-52018-32019-12019-112020-92021-72022-50-0.5-1保險(xiǎn)景氣先行指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源：2.11.91.71.51.31.10.90.70.5保險(xiǎn)相對(duì)凈值策略相對(duì)凈值Wind，房地產(chǎn)地產(chǎn)政策放松趨勢(shì)不改，有助于板塊估值修復(fù)，依據(jù)模型建議超配。由于政策變動(dòng)對(duì)房地產(chǎn)需求有非常重要的影響，因此房地產(chǎn)投資歷史上均跟隨政策。作為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的重要手段，地產(chǎn)政策與貨幣政策

15、往往同步變動(dòng)，由于政策無(wú)法量化，我們通過(guò)金融市場(chǎng)綜合流動(dòng)性指標(biāo)判斷貨幣政策變化情況，進(jìn)而推斷政策松緊。目前來(lái)看，雖然地產(chǎn)調(diào)控總基調(diào)仍為 “房住不炒”，但為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)預(yù)期，地產(chǎn)政策持續(xù)放松已成趨勢(shì)，將有助于板塊估值修復(fù)，依據(jù)模型建議超配。圖 16 策略相對(duì)凈值21.81.61.41.210.80.60.4房地產(chǎn)相對(duì)凈值策略相對(duì)凈值Wind，科技科技板塊中，我們目前重點(diǎn)關(guān)注通信、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、新能源汽車(chē)、光伏五大產(chǎn)業(yè)鏈，下面分別對(duì)其景氣度變化情況進(jìn)行展示。通信通信行業(yè)中我們重點(diǎn)關(guān)注通信設(shè)備子行業(yè)，板塊相關(guān)景氣指數(shù)及投資策略的構(gòu)建方法參見(jiàn)國(guó)君金工專題報(bào)告通信產(chǎn)業(yè)鏈基本面量化及策略配置，下面對(duì)主要

16、結(jié)論進(jìn)行展示。核心網(wǎng)主要設(shè)備交換機(jī)大幅增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)通信設(shè)備綜合景氣指標(biāo)邊際上行，依據(jù)模型建議超配。通信設(shè)備盈利驅(qū)動(dòng)核心為下游廠商資本開(kāi)支，但此項(xiàng)數(shù)據(jù)更新頻率較低，我們主要關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈中游接入網(wǎng)、承載網(wǎng)、核心網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心四大環(huán)節(jié)的景氣度變化。從最新數(shù)據(jù)來(lái)看，交換機(jī)產(chǎn)量大幅上行，核心網(wǎng)環(huán)節(jié)景氣度邊際改善，驅(qū)動(dòng)通信設(shè)備綜合景氣指標(biāo)邊際上行，依據(jù)模型建議超配。圖 17 通信設(shè)備綜合景氣指標(biāo)走勢(shì)1.510.52012-12012-72013-12013-72014-12014-72015-12015-72016-12016-72017-12017-72018-12018-72019-12019-72020-

17、12020-72021-12021-72022-10-0.5-1-1.5通信設(shè)備綜合景氣指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源：圖 18 策略相對(duì)凈值1.81.61.41.210.80.60.42014-1 2015-1 2016-1 2017-1 2018-1 2019-1 2020-1 2021-1 2022-1通信設(shè)備相對(duì)凈值策略相對(duì)凈值Wind，半導(dǎo)體半導(dǎo)體相關(guān)景氣指數(shù)及投資策略的構(gòu)建方法參見(jiàn)國(guó)君金工專題報(bào)告電子產(chǎn)業(yè)鏈基本面量化及策略配置，下面對(duì)主要結(jié)論進(jìn)行展示。半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)景氣度邊際回落，依據(jù)模型建議低配。半導(dǎo)體下游需求分散，我們從芯片生產(chǎn)的角度出發(fā)進(jìn)行景氣監(jiān)測(cè)。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，雖然芯片代 工環(huán)節(jié)景氣度仍然較高，

18、但芯片設(shè)計(jì)、封測(cè)等環(huán)節(jié)景氣度已出現(xiàn)明顯邊 際回落，整體來(lái)看半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)景氣度處于邊際下行走勢(shì)之中，依據(jù)模型建議低配。圖 19 半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)景氣度指標(biāo)邊際下行3212005-12005-102006-72007-42008-12008-102009-72010-42011-12011-102012-72013-42014-12014-102015-72016-42017-12017-102018-72019-42020-12020-102021-72022-40-1-2-3半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)景氣度指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源：圖 20 策略相對(duì)凈值4.543.532.521.510.5半導(dǎo)體相對(duì)凈值策略相對(duì)凈值Wind，消

19、費(fèi)電子消費(fèi)電子相關(guān)景氣指數(shù)及投資策略的構(gòu)建方法參見(jiàn)國(guó)君金工專題報(bào)告電子產(chǎn)業(yè)鏈基本面量化及策略配置，下面對(duì)主要結(jié)論進(jìn)行展示。產(chǎn)業(yè)鏈多維數(shù)據(jù)顯示消費(fèi)電子需求疲弱，整體景氣邊際下行，依據(jù)模型建議低配。消費(fèi)電子景氣分析核心在于下游需求，我們綜合產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)進(jìn)行全面判斷。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，智能手機(jī)出貨量大幅負(fù)增長(zhǎng)，同時(shí)存儲(chǔ)芯片、射頻芯片、光學(xué)鏡頭等多數(shù)環(huán)節(jié)景氣度亦處于下行通道中，綜合來(lái)看產(chǎn)業(yè)景氣邊際下行，依據(jù)模型建議低配。圖 21 消費(fèi)電子綜合景氣指標(biāo)邊際下行1.510.52014-52014-102015-32015-82016-12016-62016-112017-42017-92018-22018-72

20、018-122019-52019-102020-32020-82021-12021-62021-112022-40-0.5-1-1.5消費(fèi)電子綜合景氣指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源：圖 22 策略相對(duì)凈值3.32.82.31.81.30.82015-72016-72017-72018-72019-72020-72021-7消費(fèi)電子相對(duì)凈值策略相對(duì)凈值Wind，新能源汽車(chē)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，涉及多個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)，我們將其作為一個(gè)整體進(jìn)行分析。板塊相關(guān)景氣指數(shù)及投資策略的構(gòu)建方法參見(jiàn)國(guó)君金工專題報(bào)告新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈基本面量化及策略配置，下面對(duì)主要結(jié)論進(jìn)行展示。新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)前期的超高增速不可持續(xù)，景氣指標(biāo)邊際下行

21、，依據(jù)模型建議低配。我們從景氣由下至上傳導(dǎo)的角度出發(fā)，通過(guò)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的深度梳理，構(gòu)造出新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)景氣度指標(biāo)，其能夠較好地反映產(chǎn)業(yè)基本面景氣度變化趨勢(shì)。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，在高基數(shù)影響下，新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度指標(biāo)延續(xù)邊際下行走勢(shì)，依據(jù)模型建議低配。圖 23 新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)景氣度指標(biāo)邊際下行21.510.50-0.5-1-1.5新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)綜合景氣度指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源：圖 24 策略相對(duì)凈值3.532.521.512018-82018-102018-122019-22019-42019-62019-82019-102019-122020-22020-42020-62020-82020-102020-12

22、2021-22021-42021-62021-82021-102021-122022-22022-42022-60.5新能源汽車(chē)相對(duì)凈值策略相對(duì)凈值Wind，光伏與新能源汽車(chē)相同，我們將光伏產(chǎn)業(yè)鏈作為一個(gè)整體進(jìn)行分析。板塊相關(guān)景氣指數(shù)及投資策略的構(gòu)建方法參見(jiàn)國(guó)君金工專題報(bào)告光伏產(chǎn)業(yè)鏈基本面量化及策略配置，下面對(duì)主要結(jié)論進(jìn)行展示。逆變器出口等多項(xiàng)數(shù)據(jù)邊際上行，光伏產(chǎn)業(yè)綜合景氣指標(biāo)底部反轉(zhuǎn)，依據(jù)模型建議超配。光伏全產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)能多集中在中國(guó)，而下游需求卻集中在海外，因此進(jìn)出口數(shù)據(jù)是監(jiān)測(cè)板塊景氣的重點(diǎn)。我們通過(guò)對(duì)產(chǎn)業(yè)邏輯的梳理，構(gòu)造出光伏產(chǎn)業(yè)綜合景氣指標(biāo)，其能夠較好地反映產(chǎn)業(yè)基本面景氣度變化趨勢(shì)。目前

23、來(lái)看，逆變器出口、太陽(yáng)能電池產(chǎn)量、光伏裝機(jī)等多項(xiàng)數(shù)據(jù)走勢(shì)邊際上行，光伏產(chǎn)業(yè)鏈景氣度底部反轉(zhuǎn)，依據(jù)模型建議超配。圖 25 光伏產(chǎn)業(yè)景氣度指標(biāo)底部反轉(zhuǎn)1.510.52016-12016-52016-92017-12017-52017-92018-12018-52018-92019-12019-52019-92020-12020-52020-92021-12021-52021-92022-10-0.5-1光伏產(chǎn)業(yè)綜合景氣指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源：圖 26 策略相對(duì)凈值2.42.221.81.61.41.210.82017-22018-22019-22020-22021-22022-2光伏相對(duì)凈值策略相對(duì)凈值Wi

24、nd，消費(fèi)消費(fèi)板塊中我們主要關(guān)注食品飲料、家用電器、農(nóng)林牧漁三個(gè)行業(yè)，相關(guān)景氣指數(shù)及投資策略的構(gòu)建方法參見(jiàn)國(guó)君金工專題報(bào)告消費(fèi)板塊基本面量化框架與策略配置，下面對(duì)主要結(jié)論進(jìn)行展示。消費(fèi)評(píng)價(jià)指標(biāo)疫情影響下，消費(fèi)者信心大幅下滑，消費(fèi)結(jié)構(gòu)亦邊際惡化，消費(fèi)升級(jí)受阻。我們認(rèn)為，消費(fèi)升級(jí)主要包括消費(fèi)水平提升、消費(fèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、消費(fèi)質(zhì)量改善三層含義，并數(shù)量化構(gòu)建了消費(fèi)評(píng)價(jià)指標(biāo)以監(jiān)測(cè)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)。目前來(lái)看，經(jīng)濟(jì)疲弱、疫情反復(fù)的影響下，消費(fèi)者信心持續(xù)收到?jīng)_擊，消費(fèi)結(jié)構(gòu)亦呈現(xiàn)邊際惡化走勢(shì)，消費(fèi)評(píng)價(jià)指標(biāo)大幅下行，表明消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)受阻。圖 27 消費(fèi)評(píng)價(jià)指標(biāo)走勢(shì)21.510.52003-12003-122004-1120

25、05-102006-92007-82008-72009-62010-52011-42012-32013-22014-12014-122015-112016-102017-92018-82019-72020-62021-52022-40-0.5-1-1.5消費(fèi)評(píng)價(jià)指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源：食品飲料消費(fèi)升級(jí)受阻，高端酒價(jià)格走勢(shì)疲弱，依據(jù)模型建議低配。食品飲料行業(yè)主要關(guān)注高端酒，而高端酒成本占比極低，主要關(guān)注產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)。目前來(lái)看，經(jīng)濟(jì)較弱、疫情擾動(dòng)影響下，消費(fèi)升級(jí)明顯受阻，高端酒價(jià)格走勢(shì)疲弱，依據(jù)模型建議低配。圖 28 食品飲料景氣度指標(biāo)走勢(shì)1.510.52003-122004-102005-82006-62

26、007-42008-22008-122009-102010-82011-62012-42013-22013-122014-102015-82016-62017-42018-22018-122019-102020-82021-62022-40-0.5-1-1.5食品飲料景氣度指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源：圖 29 策略相對(duì)凈值54.543.532.521.510.5食品飲料相對(duì)凈值策略相對(duì)凈值Wind，家用電器成本壓力邊際影響減弱，人民幣貶值利于出口，家電景氣度企穩(wěn)回升，依據(jù)模型建議超配。家用電器行業(yè)中白電為主導(dǎo)，而白電中空調(diào)產(chǎn)銷(xiāo)量占比最大，主要關(guān)注空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈的景氣度。目前來(lái)看，雖然大宗商品價(jià)格仍維持高位，但增

27、速逐步回落，對(duì)家電造成的成本壓力的邊際影響在減弱；另一方面，美國(guó)持續(xù)加息背景下人民幣處于貶值趨勢(shì)中，家電有接近半數(shù)需求來(lái)自海外，貶值對(duì)出口需求擴(kuò)張有積極影響。這兩方面因素拉動(dòng)家電景氣度指標(biāo)觸底回升，依據(jù)模型建議超配。圖 30 家用電器景氣度指標(biāo)走勢(shì)0.80.60.40.22008-12008-92009-52010-12010-92011-52012-12012-92013-52014-12014-92015-52016-12016-92017-52018-12018-92019-52020-12020-92021-52022-10-0.2-0.4-0.6-0.8家用電器景氣度指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源：4

28、.33.83.32.82.31.81.30.8家用電器相對(duì)凈值策略相對(duì)凈值Wind，農(nóng)林牧漁生豬價(jià)格已觸底反彈，豬周期持續(xù)反轉(zhuǎn)，依據(jù)模型建議超配。農(nóng)林牧漁行業(yè)主要關(guān)注豬周期，而豬肉需求端變化不大，主要受供給端影響。目前來(lái)看，在前期豬價(jià)大幅下跌后，生豬產(chǎn)能持續(xù)退出，生豬屠宰量同比持續(xù)大幅回落，表明豬肉供給持續(xù)去化。指標(biāo)顯示豬周期持續(xù)反轉(zhuǎn)，依據(jù)模型建議超配。圖 32 農(nóng)林牧漁景氣度指標(biāo)走勢(shì)32.521.510.52010-12010-82011-32011-102012-52012-122013-72014-22014-92015-42015-112016-62017-12017-82018-32

29、018-102019-52019-122020-72021-22021-92022-40-0.5-1-1.5-2農(nóng)林牧漁景氣度指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源：3.532.521.510.5農(nóng)林牧漁相對(duì)凈值策略相對(duì)凈值Wind，行業(yè)配置策略在各板塊內(nèi)部，擇優(yōu)篩選 ETF 作為底層資產(chǎn)。為確保策略具有實(shí)戰(zhàn)價(jià)值，我們將 ETF 作為底層資產(chǎn)，最終篩選得到的 ETF 列表如下所示。板塊細(xì)分行業(yè)ETF 名稱ETF 代碼南方中證申萬(wàn)有色金屬 ETF512400.SH有色金屬富國(guó)中證稀土產(chǎn)業(yè) ETF159713.SZ嘉實(shí)中證稀土產(chǎn)業(yè) ETF516150.SH采掘國(guó)泰中證煤炭 ETF515220.SH周期鋼鐵國(guó)泰中證鋼鐵 ET

30、F515210.SH化工鵬華中證細(xì)分化工產(chǎn)業(yè)主題 ETF159870.SZ富國(guó)中證細(xì)分化工產(chǎn)業(yè)主題 ETF516120.SH建材富國(guó)中證全指建筑材料 ETF516750.SH機(jī)械富國(guó)中證細(xì)分機(jī)械設(shè)備產(chǎn)業(yè) ETF159886.SZ汽車(chē)國(guó)泰中證 800 汽車(chē)與零部件 ETF516110.SH華寶中證銀行 ETF512800.SH銀行南方中證銀行 ETF512700.SH華安中證銀行 ETF516210.SH富國(guó)中證 800 銀行 ETF159887.SZ金融國(guó)泰中證全指證券公司 ETF512880.SH華寶中證全指證券公司 ETF512000.SH券商南方中證全指證券公司 ETF512900.SH

31、建信中證全指證券公司 ETF515560.SH富國(guó)中證全指證券公司 ETF515850.SH房地產(chǎn)南方中證全指房地產(chǎn) ETF512200.SH科技通信國(guó)泰中證全指通信設(shè)備 ETF515880.SH半導(dǎo)體華夏國(guó)證半導(dǎo)體芯片 ETF159995.SZ表 2：所選 ETF富國(guó)中證芯片產(chǎn)業(yè) ETF516640.SH匯添富中證芯片產(chǎn)業(yè) ETF516920.SH易方達(dá)中證芯片產(chǎn)業(yè) ETF516350.SH國(guó)聯(lián)安中證全指半導(dǎo)體 ETF512480.SH消費(fèi)電子嘉實(shí)中證軟件服務(wù) ETF159852.SZ國(guó)泰中證計(jì)算機(jī) ETF512720.SH華夏中證新能源汽車(chē) ETF515030.SH新能車(chē)景順長(zhǎng)城國(guó)證新能電

32、池 ETF159757.SZ博時(shí)新能源汽車(chē) ETF159824.SZ華安中證新能源汽車(chē) ETF516660.SH光伏國(guó)泰中證光伏產(chǎn)業(yè) ETF159864.SZ匯添富中證光伏產(chǎn)業(yè) ETF516290.SH鵬華中證酒 ETF512690.SH食品飲料華夏中證細(xì)分食品飲料產(chǎn)業(yè)主題 ETF515170.SH消費(fèi)招商國(guó)證食品飲料 ETF159843.SZ農(nóng)林牧漁富國(guó)中證農(nóng)業(yè)主題 ETF159825.SZ招商中證畜牧養(yǎng)殖 ETF516670.SH家用電器國(guó)泰中證全指家用電器 ETF159996.SZ華寶中證醫(yī)療 ETF512170.SH易方達(dá)滬深 300 醫(yī)藥衛(wèi)生 ETF512010.SH醫(yī)藥醫(yī)藥匯添富中

33、證醫(yī)藥衛(wèi)生 ETF159929.SZ永贏中證全指醫(yī)療器械 ETF159883.SZ大成中證全指醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù) ETF516610.SH易方達(dá)中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè) ETF516080.SH數(shù)據(jù)來(lái)源：上文中，我們已經(jīng)掌握了各板塊的景氣度邊際變化情況，下面通過(guò)板塊及行業(yè)之間的權(quán)重配置來(lái)構(gòu)建行業(yè)綜合配置策略，流程如下：1、基準(zhǔn)指數(shù)權(quán)重配置在所選 ETF 中，將屬于同一個(gè)行業(yè)的 ETF 等權(quán)配置得到該行業(yè)的指數(shù)， 隨后再將屬于同一板塊的細(xì)分行業(yè)等權(quán)配置得到板塊指數(shù)，最終將周期、金融、科技、消費(fèi)、醫(yī)藥五大板塊等權(quán)配置得到基準(zhǔn)指數(shù)。其中，絕大部分 ETF 的上市時(shí)間較晚，在進(jìn)行歷史回測(cè)時(shí)，若 ETF 當(dāng)時(shí)還未上市，則以其所跟蹤的指數(shù)收益率進(jìn)行替代。2、策略組合權(quán)重配置本部分包括大類板塊權(quán)重配置和板塊內(nèi)部細(xì)分行業(yè)權(quán)重配置兩個(gè)步驟。具體來(lái)說(shuō)，初始