融資擔(dān)保模式的比較及混合所有制

1、融資擔(dān)保模式的比較及混合所有制擔(dān)保模式的可行性研究摘 要：現(xiàn)如今，市場經(jīng)濟(jì)與科學(xué)技術(shù)迅猛發(fā)展，融資難問題已經(jīng)成為制約我國眾多中小企業(yè)發(fā)展的最大難題。擔(dān)保無疑是解決這一難題的良藥之一，因此創(chuàng)建適合我國國情的新型融資擔(dān)保模式 是眾多學(xué)者和從業(yè)人員所研究的方向和目標(biāo)。本文在簡單介紹融資擔(dān)保的基本理論之余，也將探討傳統(tǒng)擔(dān)保模式優(yōu)缺點(diǎn)，同時引入創(chuàng)新混合所有制擔(dān)保模式，并應(yīng)用蒙特卡洛模擬法對其可行性進(jìn)行研究分析。 關(guān)鍵詞：融資擔(dān)保模式；混合所有制；蒙特卡洛模擬；可行性分析一、引言：背景介紹 時代的進(jìn)步，經(jīng)濟(jì)和科技的飛速發(fā)展創(chuàng)造了當(dāng)下巨大的社會財(cái)富，毋庸置疑的是部分少數(shù)大型國有企業(yè)和跨國公司用他們的頂尖技術(shù)

2、和專業(yè)管理水平為此 立下了汗馬功勞；當(dāng)然，正如馬克思所言，歷史的前進(jìn)除了少數(shù)英雄在其中發(fā)揮了領(lǐng)袖作用外，根本的原因在于最廣大人民群眾的力量。同理，除了大型企業(yè)外，成千上萬的中小企業(yè)同樣為經(jīng)濟(jì)發(fā)展付出了汗水，他們所創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)總量不斷增加，在國民經(jīng)濟(jì)所占的比重逐漸升高。根據(jù)中國工業(yè)和信息化部中小企業(yè)發(fā)展促進(jìn)中心以及國家發(fā)改委的統(tǒng)計(jì)調(diào)查，我國中小企業(yè)的數(shù)量已經(jīng)占到了企業(yè)總數(shù)的99%以上，對國民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率更是達(dá)到了60%以上，提供了80%的就業(yè)崗位，極大地提高了就業(yè)率，為社會的穩(wěn)定提供了保障。然而如此龐大的群體卻只享有10%左右的貸款資源，很顯然，融資難問題已經(jīng)成為制約中小企業(yè)發(fā)展的一個重大因素。就

3、目前現(xiàn)有的融資方式來說，中小企業(yè)的主要融資方式有股權(quán)融資方式和債券融資方式兩種，其中前者包括公開市場股票融資和私募股權(quán)融資，后者包括公開市場債券融資、銀行貸款和民間借貸。我們知道股票融資和債券融資門檻普遍較高，審批程序復(fù)雜，只適用于少部分中小企業(yè)；而私募股權(quán)融資方式主要針對高成長性前景較好的公司；民間借貸往往伴隨著“高利貸”，很容易造成破產(chǎn)風(fēng)險，讓中小企業(yè)望而生畏。因此在現(xiàn)階段，中小企業(yè)主要是通過間接融資獲得資金，即大部分通過銀行貸款來獲得。但銀行的授信難免會存在自己的偏好，它們更愿意向大型企業(yè)提供貸款，這也很容易讓人理解，畢竟銀行不是慈善機(jī)構(gòu)，也希望自己的利益最大化。據(jù)央行統(tǒng)計(jì)，我國現(xiàn)階段大

4、中小企業(yè)貸款不良率分別是：1.1%、2.8%以及6.0%，所以銀行偏向于風(fēng)險更小的大型企業(yè)也是情有可原的。 要想獲得所需的資金，中小企業(yè)往往要提供相應(yīng)的抵押品，但對于很多“重技術(shù)輕資產(chǎn)”的科技型公司來說，是無法提供銀行所需的抵押資產(chǎn)。由此，當(dāng)中小企業(yè)抵押品不足時，擔(dān)保機(jī)構(gòu)就作為第三方進(jìn)入了企業(yè)融資鏈，它們利用自身的信用、規(guī)模和專業(yè)風(fēng)險管理為中小企業(yè)提供融資擔(dān)保。二、融資擔(dān)保的理論基礎(chǔ) 擔(dān)保是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然產(chǎn)物，融資擔(dān)保是指債務(wù)人為了獲得債權(quán)人的信任，以第三方的資金對該項(xiàng)債務(wù)的按期償還提供保證。一般意義上，此處的債務(wù)人為中小企業(yè)，債權(quán)人為銀行，而第三方即擔(dān)保機(jī)構(gòu)。根據(jù)信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，信息是

5、不完全和不對稱的，俗話說，隔行如隔山，這座山指的就是信息不對稱。賣家比買家擁有更多關(guān)于交易商品的信息，交易關(guān)系也因?yàn)樾畔⒉粚ΨQ變成了委托代理關(guān)系。在交易中有代理人和委托人兩個概念，前者是指擁有信息優(yōu)勢的一方，而后者自然就是不具優(yōu)勢的一方，二者為了各自利益在交易之時就會進(jìn)行信息博弈，易滋生道德風(fēng)險。由此美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家約瑟夫斯蒂格利茨、喬治阿克爾以及邁克爾斯彭斯提出了博弈理論和信息不對稱理論。天上不會掉下餡餅，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，收集信息是需要支付成本的，而且往往不便宜；對于一些復(fù)雜交易與合作行為的信用問題，如果只是依靠交易雙方維持那么所要付出的信用代價無疑更是昂貴，所以這時候就需要依靠第三方。解決信

6、用問題的關(guān)鍵是：降低交易雙邊的信息不對稱。而引入第三方，就是解決這個問題的有效方法之一。擔(dān)保機(jī)構(gòu)作為銀行與企業(yè)之間債權(quán)債務(wù)順利實(shí)現(xiàn)的第三方，是一種特殊的信用服務(wù)中介機(jī)構(gòu)。從本質(zhì)上看，擔(dān)保機(jī)構(gòu)可以分散金融機(jī)構(gòu)的融資風(fēng)險，節(jié)約交易成本和信息成本，增強(qiáng)中小企業(yè)的融資能力。下圖能夠很直觀地闡明三者關(guān)系：除了以上兩個較重要的理論外，近年來，各國學(xué)者通過理論和實(shí)證研究也發(fā)現(xiàn)了金融中介與經(jīng)濟(jì)增長之間關(guān)系緊密，以及政府通過調(diào)配融資擔(dān)保這一杠桿 功能能夠引導(dǎo)社會資源達(dá)到最優(yōu)配置的狀態(tài)，從而引入了金融中介理論和以“帕累托最優(yōu)原理”為基礎(chǔ)的市場失靈理論。此處限于篇幅便不予展開，有興趣讀者可參考經(jīng)濟(jì)學(xué)大師薩繆爾森經(jīng)濟(jì)

7、學(xué)原理。三、目前我國融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)發(fā)展現(xiàn)狀 我國中小企業(yè)融資擔(dān)保業(yè)務(wù)從1998年開始試點(diǎn)，經(jīng)過近二十年的發(fā)展，在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律的作用和國家政策的促進(jìn)引導(dǎo)下，各級政府和民間投資者建立了很多信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)，為中小企業(yè)提供融資擔(dān)保服務(wù)。這些擔(dān)保公司在對中小企業(yè)提供信用擔(dān)保服務(wù)的同時，對擔(dān)保行業(yè)的發(fā)展、對擔(dān)保模式的創(chuàng)新、擔(dān)保理論 的完善也作出了巨大的貢獻(xiàn)。金融世界猶如六月的天一般變幻莫測，融資擔(dān)保行業(yè)作為金融中介更是充滿著各種或可預(yù)見或不可預(yù)見的風(fēng)險，為了維持行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，就要求各擔(dān)保公司必須做好自身的風(fēng)險控制。隨著融資性擔(dān)保公司管理暫行辦法的頒布，標(biāo)志著我國信用擔(dān)保行業(yè)將由“監(jiān)管真空”進(jìn)入了“寬松

8、的審慎監(jiān)管”時代。我們 可以從數(shù)量、規(guī)模和質(zhì)量三個維度對擔(dān)保行業(yè)的發(fā)展進(jìn)行綜合評價。首先我們從數(shù)量上進(jìn)行分析，數(shù)據(jù)表明截止到2013年末我國融資性擔(dān)保法人機(jī)構(gòu)共有 8185家，融資擔(dān)保業(yè)實(shí)收資本達(dá)到8793億元，同比增長6.2%。同時杠桿倍數(shù)顯著上升。其次從擔(dān)保規(guī)模的角度來說，截止到2013年末在保余額高達(dá)2.57萬億元，同比增長23.1%，其中融資性擔(dān)保在保余額占比86.4%，同比增長6.2%；此外，行業(yè)撥備水平持續(xù)增長，擔(dān)保準(zhǔn)備金合計(jì)817億元，同比增長16.5%，能夠較好的控制代償風(fēng)險。可見無論是從擔(dān)保機(jī)構(gòu)的數(shù)量上還是在保余額的規(guī)模上來看，我國的擔(dān)保行業(yè)正蓬勃發(fā)展，值得一提的是，民營及外

9、資擔(dān)保機(jī)構(gòu)所占比重也逐漸增大，可看出擔(dān)保主體由政府主導(dǎo)正逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橛墒袌鲋鲗?dǎo)。很多時候數(shù)量和質(zhì)量并不成正比，2013年末擔(dān)保代償余額也高達(dá) 415億元，同比增長100.4%；其中融資性擔(dān)保代償率為413，同比增長也高達(dá)100.3%。 雖然說，融資性擔(dān)保機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險仍在可控范圍內(nèi)，但由上面數(shù)據(jù)我們也能看出，在擔(dān)保行業(yè)快速發(fā)展的今天，與各項(xiàng)讓人欣喜的數(shù)據(jù)同時上升的還有代償率和損失率，如何維持較低的代償率和損失率，這就要考驗(yàn)各擔(dān)保機(jī)構(gòu)對于風(fēng)險的把控，建立更加完善的管理機(jī)制和風(fēng)控程序。四、我國現(xiàn)有的擔(dān)保模式 （一）傳統(tǒng)的融資擔(dān)保模式 按照中小企業(yè)融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)的投資主體和目的來劃分，目前中小企業(yè)融資擔(dān)

10、保模式主要可劃分為互助性、政策性、商業(yè)性三種模式。這種劃分方式的依據(jù)比較模糊，其中，互助性擔(dān)保模式既有為會員企業(yè)提供商業(yè)性擔(dān)保的功能，也有與政府部門合作接受政策性扶持的意愿。為便于討論，此處將按照資源配置主體和擔(dān)保的業(yè)務(wù)類型將擔(dān)保模式劃分為政策性擔(dān)保和商業(yè)性擔(dān)保兩類。前者即政府作為資源配置的主體，為實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)政策或其他特定目標(biāo)而建立的擔(dān)保模式；而后者則是企業(yè)或個人作為資源配置主體對商業(yè)性業(yè)務(wù)進(jìn)行擔(dān)保模式?，F(xiàn)將二者運(yùn)行機(jī)制進(jìn)行詳細(xì)比較，歸納于下表：兩種擔(dān)保模式的比較 哲學(xué)上說，存在即合理。長久的存在則說明社會需要它。政策性與商業(yè)性擔(dān)保模式在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中都有存在的必要性。這是因?yàn)樯鐣Y源配置要實(shí)現(xiàn)

11、經(jīng) 濟(jì)效益和社會效益兩個目標(biāo)，前者意為資源配置要通過市場競爭來提升效率，后者意為資源配置也要維持相對公平。效率與公平，二者是馬克思主義哲學(xué)中的矛盾統(tǒng)一體，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益常常會與社會公平不相一致，現(xiàn)實(shí)生活中我們選擇了效率優(yōu)先，兼顧公平的政策。資源配置的合理與否，直接關(guān)系到資源的合理利用，進(jìn)而對經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展產(chǎn)生巨大的影響，這樣的矛盾同樣也會存在于擔(dān)保行業(yè)中。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的“市場失靈”理論是建立政策性擔(dān)保模式的重要理論基礎(chǔ)。市場失靈說的是價格體系的不完備性，它在某種程度上阻礙了資源的有效配置，其主要一個特征就是存在外部性。而中小企業(yè)，尤其是高科技中小企業(yè)融資擔(dān)保能夠極大改善它們的資金困境，對科技、社會

12、發(fā)展都是具有極強(qiáng)的正外部效應(yīng)。但同時，這些高新技術(shù)公司開展的一般都是高風(fēng)險項(xiàng)目，是市場這個“看不見的手”不愿觸及的對象，此時，政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)這個“看得見的手”就要發(fā)揮作用。政策性擔(dān)保的作用效果可以通過下面的需求與供給曲線關(guān)系進(jìn)行形象刻畫。政策性擔(dān)保模式效果圖 其中，S代表擔(dān)保產(chǎn)品的市場供給曲線，D代表中小企業(yè)的需求曲線，D代表社會需求曲線。在沒有政府補(bǔ)貼時，E點(diǎn)為最初的供求平衡點(diǎn)，需求量為 Q1；若考慮社會效益，則E為新的平衡點(diǎn)，三角形的陰影是效率損失。當(dāng)政府提供政策性擔(dān)保時，擔(dān)保供給增加，供給曲線為S，此時平衡點(diǎn)為E，擔(dān)保需求量為Q2，較Q1有顯著的增多。一個硬幣有兩面性，凡事都需要一個度，

13、政府在扶持中小型企業(yè)時也要把握好那個度。政府的主要職責(zé)是制定相關(guān)法律法規(guī)對宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)行監(jiān)管，對于數(shù)量眾多的中小企業(yè)，應(yīng)從宏觀方面收集數(shù)據(jù)。畢竟在微觀上，政府不可能投入足夠的人力和財(cái)力主導(dǎo)中小企業(yè)融資擔(dān)保體系的發(fā)展。因此在糾正市場失靈的同 時，不要違反市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律。從國外經(jīng)驗(yàn)來看，例如像美國和日本這樣的政府支持力度較大的國家，政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)的貸款擔(dān)保額也只占全部貸款擔(dān)保額中的很小比例，一般都小于10%。而在我國，政策性擔(dān)保所占的比例卻超過了10%，一定程度上影響了正常的市場規(guī)律，阻礙了商業(yè)性擔(dān)保體系的建立和完善，同時也會降低中小企業(yè)融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)為中小企業(yè)提供融資的效率，畢竟在溫室中長大的幼苗

14、是脆弱的。此外，政策性擔(dān)保模式的資金主要來源于地方政府撥款，資金規(guī)模會受到地方財(cái)政的極大影響，只能為少數(shù)中小企業(yè)提供擔(dān)保，很可能導(dǎo)致“權(quán)利尋租”現(xiàn)象的發(fā)生；與此同時，政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)作為中小企業(yè)和銀行的金融中介，承擔(dān)了全部的風(fēng)險，政府官員一般不是專業(yè)的擔(dān)保人才，若沒有較好的風(fēng)險把控能力，很容易造成地方政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)，還會導(dǎo)致中小企業(yè)生產(chǎn)管理積極性下降，引發(fā)道德風(fēng)險。至于商業(yè)性擔(dān)保模式存在的必要性原因，則主要有以下兩點(diǎn)。第一中小企業(yè)融資擔(dān)保并屬于純粹公共物品，所謂公共物品是指那些市場無法提供的、整個社會共同享用的物品。中小企業(yè)擔(dān)保即使由政府提供，還是市場化運(yùn)作，向符合條件的中小企業(yè)收取較低的擔(dān)保費(fèi)

15、率，不存在免費(fèi)擔(dān)保，因此融資擔(dān)保顯然不符合公共物品的特征，所以不一定非得政府提供，正常運(yùn)作的市場一樣可以完成。其次改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)的騰飛給中小企業(yè)帶來了巨大的融資需求，如果單純依賴政策性擔(dān)保顯然是遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了眾多有活力的中小企業(yè)的融資需求的。而商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)在迅速擴(kuò)達(dá)的擔(dān)保市場中發(fā)現(xiàn)商機(jī)，分享經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的成果。盡管商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)的公司治理結(jié)構(gòu)相對完善，具有專業(yè)的擔(dān)保和風(fēng)險管理人才，但風(fēng)險補(bǔ)償機(jī)制不足，銀行認(rèn)可度較低，業(yè)務(wù)難以擴(kuò)大。并且商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)是以盈利為目的，利潤來源單一，主要來自中小企業(yè)的擔(dān)保費(fèi)用，因此他們會收取較高的擔(dān)保費(fèi)率，這很容易超出低風(fēng)險小企業(yè)的承受范圍，加上信息不對稱的

16、原因，也會出現(xiàn)擔(dān)保市場的逆向選擇和道德風(fēng)險，不利于商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)的可持續(xù)發(fā)展。近年來，浙江、四川、廣東等地都是融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)的“重災(zāi)區(qū)”，有不少的融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)紛紛破產(chǎn)倒閉，很大緣故就是因?yàn)樯鲜鲈蛟斐傻?。需求往往是?chuàng)新的第一要素，為了解決上述傳統(tǒng)擔(dān)保模式融資難的問題，在民間資本較為活躍的浙江省出現(xiàn)了兩種創(chuàng)新的擔(dān)保運(yùn)營模式，它們的名字分別 是“橋隧模式”與“路衢模式”。金融界的天才們憑借著不滅的智商應(yīng)用它們構(gòu)造了資本市場與債券市場之間的“橋梁”與“道路”，在一段時期內(nèi)也取得了成功。 然而，凡事都要因地制宜，正如淮南的柑橘到了淮北只能結(jié)又小又苦的枳一樣，上述兩種模式在操作上的復(fù)雜性以及只有在經(jīng)濟(jì)相當(dāng)

17、活躍的省份才能適用的特殊性， 因此它們在復(fù)制和推廣上具有較大的難度和限制。（二）混合所有制擔(dān)保模式 混合所有制經(jīng)濟(jì)是我國現(xiàn)階段基本經(jīng)濟(jì)制度的重要實(shí)現(xiàn)形式之一，它同股份制一樣，都屬于中性的概念，并未表明某一社會所有制結(jié)構(gòu)或某一企業(yè)經(jīng)濟(jì)制度的基本屬性。在當(dāng)下混合所有制經(jīng)濟(jì)火熱的中國，在金融、石油、電力、鐵路、資源開發(fā)等眾多領(lǐng)域都能得到很好的應(yīng)用。首先在建材行業(yè)應(yīng)用混合所有制的是中國建 材集團(tuán)，他們在探索這種企業(yè)模式時始終堅(jiān)持一個公式：央企的實(shí)力+民企的活力=企業(yè)的競爭力，他們的目標(biāo)就是將央企和民企的資本、資源和文化進(jìn)行深度融合，使之產(chǎn)生化學(xué)反應(yīng)。這種模式使得中國建材集團(tuán)迅速成為營業(yè)收入超過2000

18、億元、利潤過百億元的世界五百強(qiáng)企業(yè) 。他山之石可以攻玉，既然混合所有制模式在建材行業(yè)能取得極大的成功，那么將它應(yīng)用在融資擔(dān)保行業(yè)中是否也能取得成功呢？這正是本文所要研究的問題。混合所有制，顧名思義它的股東是來自多方面的，既有政府方面的資金注入同時也有民營資本的參與。這種混合所有制模式在經(jīng)營方式上融合了政策性和 商業(yè)性兩類擔(dān)保模式的有點(diǎn)，將銀行對政府的認(rèn)可度與擔(dān)保機(jī)構(gòu)的專業(yè)風(fēng)險管理水平進(jìn)行有機(jī)結(jié)合。同時，也能彌補(bǔ)擔(dān)保機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)和規(guī)模擴(kuò)張過程中耗用過多資本這一缺陷。此外，由于股東的多元化，同時擁有政府的實(shí)力和民企的活力，對多個領(lǐng)域都會有所接觸，在運(yùn)營效率和業(yè)務(wù)開展時能夠達(dá)到1+12的協(xié)同效 應(yīng)，這

19、種協(xié)同效應(yīng)包含內(nèi)部和外部兩個層面：首先在內(nèi)部協(xié)同上，能整合“混合”的各方資源，形成產(chǎn)業(yè)服務(wù)鏈。以廣東中盈盛達(dá)融資擔(dān)保有限公司為例，該企業(yè)針對中小微企業(yè)客戶不同階段、不同時點(diǎn)的資金需求，整合融資擔(dān)保、非融資擔(dān)保、小額貸款、小額助貸、典當(dāng)、創(chuàng)投、基金管理、咨詢服務(wù)等為一體的產(chǎn)業(yè)服務(wù)鏈，不斷研發(fā)出新的融資產(chǎn)品，從而滿足中小微企業(yè)個性化融資服務(wù)需求。其次在外部協(xié)同上，則能夠充分利用多種金融工具，與銀行、信托、再擔(dān)保等金融機(jī)構(gòu)相互協(xié)作，共享業(yè)務(wù)，整合資源，從而產(chǎn)生比作為一個單獨(dú)運(yùn)作的企業(yè)更高的贏利能力。此種模式除了融合政策性和商業(yè)性擔(dān)保模式的優(yōu)勢外，在運(yùn)作機(jī)制上能發(fā)揮企業(yè)多年運(yùn)營形成行之有效的業(yè)務(wù)管理體

20、系優(yōu)勢，通過人才、管理經(jīng)驗(yàn)、業(yè)務(wù)資源等成熟因素的輸出，可實(shí)現(xiàn)模版化對接銀行和客戶資源，相比橋隧和路衢模式，它具有便于復(fù)制和推廣的特點(diǎn)。目前運(yùn)用這種模式發(fā)展得較為成熟的是廣東中盈盛達(dá)融資擔(dān)保有限公司，該公司經(jīng)過十多年的探索和實(shí)踐后，不僅獲得了穩(wěn)健發(fā)展，近年來逐步開始把這種模式在珠三角地區(qū)和長三角地區(qū)復(fù)制推廣。當(dāng)然，混合所有制擔(dān)保模式作為新型的擔(dān)保模式，在市場上還沒有讓廣大投資者所熟悉了解，因此，對該種模式的收益率進(jìn)行測算，對其作可行性研究是很有必要的。下面本文將用具體的數(shù)學(xué)模型進(jìn)行情景模擬分析。五、模型測算：混合所有制擔(dān)保模式的可行性分析 混合所有制擔(dān)保模式雖然在股權(quán)結(jié)構(gòu)上國有資本作為大股東，有

21、絕對的控股權(quán)，但在經(jīng)營模式和運(yùn)行機(jī)制上則更偏向于商業(yè)性擔(dān)保模式，畢竟負(fù)責(zé)經(jīng)營管理的專業(yè)擔(dān)保公司不僅要為風(fēng)投民企負(fù)責(zé)，更要為政府負(fù)責(zé)，保護(hù)好國家資產(chǎn)。因此在一定意義上，混合所有制擔(dān)保模式也是要以盈利為目的的，只是較純商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)，前者會收取合理的擔(dān)保費(fèi)率，同時容易獲得銀行的認(rèn)同從而得到更高的杠桿，有能力也有勇氣扶持有潛力的處于成長期的中小企業(yè)。因此下文在做混合型擔(dān)保模式可行性測算時，將會模擬商業(yè)性擔(dān)保模式的情形，借以比較。（一）評價標(biāo)準(zhǔn) 著名學(xué)者巴勁松曾對擔(dān)保機(jī)構(gòu)的發(fā)展提出了兩個評價維度：第一是擔(dān)保機(jī)構(gòu)為當(dāng)?shù)氐闹行∑髽I(yè)提供了多少服務(wù)，為中小企業(yè)獲得銀行貸款提供了多少擔(dān)保；第二就是擔(dān)保機(jī)構(gòu)自身的

22、可持續(xù)性。畢竟持久頑強(qiáng)的生命力是企業(yè)做大做強(qiáng)的充分必要條件。據(jù)此我們能給出一個較好的評判標(biāo)準(zhǔn)：資本收益率，即指企業(yè)凈利 潤與平均資本的比率，用以反映企業(yè)運(yùn)用資本獲得收益的能力，也是對企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的一項(xiàng)重要評價指標(biāo)。但需要注意的是商業(yè)性融資擔(dān)保要考慮成本問題。世上沒有免費(fèi)的午餐，獲取信息是需要付出代價的，商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)在獲取企業(yè)信息時往往會比較昂貴。商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)在獲取企業(yè)信息方面具備專業(yè)優(yōu)勢，但不具備成本優(yōu)勢。若成本過高，則顯然會影響到利潤和可持續(xù)發(fā)展；若過低則難以獲得有效信息，而信息有偏差情況下就易造成較大代償風(fēng)險。當(dāng)然，混合型擔(dān)保機(jī)構(gòu)在企業(yè)信息獲取方面也要付出相應(yīng)的成本，只是與前者相比代價

23、略低。由此，我們引入另外一個更加客觀的評價標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)增加值（Economic Value Added，簡稱EVA）。它是基于剩余收益思想發(fā)展起來的新型價值模型，最基本的計(jì)算公式是：EVA=稅后營業(yè)凈利潤-資本成本，可演變成其他形式。（二）模型建立 無論是商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)亦或是混合型，作為市場經(jīng)濟(jì)的參與者，它的基本門檻條件就是資本收益率要高于某個已知的風(fēng)險更小的資本的機(jī)會成本，如銀行的貸款基準(zhǔn)利率，只有這樣它才有投資價值。1、模型的構(gòu)建為不受其他業(yè)務(wù)收入的影響，這里我們不妨假設(shè)融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)的收入只來源于融資擔(dān)保費(fèi)收入（包含調(diào)查費(fèi)、評審費(fèi)和保后監(jiān)管費(fèi)等），我們在模型中引入以下八個變量：（1） ：擔(dān)保費(fèi)

24、率；（2） ：杠桿放大倍數(shù)；（3） ：代償率；（4） ：代償回收率；（5） t：稅收；（6）：在項(xiàng)目中投入的平均資本；（7） ：資本收益率；（8） ：資本的機(jī)會成本。由此便可求出資本收益率的數(shù)學(xué)表達(dá)式：繼而我們可以得到經(jīng)濟(jì)增加值的數(shù)學(xué)表達(dá)式：上述提到過，資本收益率越高，即y越大，則表明融資擔(dān)保的投資效率也就越高；同樣的，若EVA越大，也表明股東的收益更大，公司的業(yè)務(wù)也能更加持久的進(jìn)行。2、模擬與分析在進(jìn)行模擬試驗(yàn)分析前，這里需要引入兩種方法，靈敏度分析方法和蒙特卡洛模擬法。靈敏度分析法比較簡單，它是研究分析模型的狀態(tài)或輸出發(fā)生變化 時模型參數(shù)或周圍條件變化的敏感程度的方法，它可以決定哪些參數(shù)對

25、模型會有較大的影響。而所謂蒙特卡洛模擬法（Monte Carlo Simulation Method），又稱統(tǒng)計(jì)模擬法或隨機(jī)抽樣技術(shù)，是一種隨機(jī)模擬方法，它的主要思想是把問題同合適的概率模型相聯(lián)系，再用計(jì)算機(jī)進(jìn)行抽樣模擬，繼而獲得問 題的近似解。它是基于概率論和數(shù)理統(tǒng)計(jì)知識的一種計(jì)算方法，使用隨機(jī)數(shù)或更常見的偽隨機(jī)數(shù)來解決復(fù)雜問題。特別是在經(jīng)濟(jì)學(xué)、社會學(xué)、物理學(xué)等高維度學(xué)科領(lǐng) 域，蒙特卡洛方法已經(jīng)得到廣泛的應(yīng)用。蒙特卡洛方法最初是在著名的“布豐投針試驗(yàn)”中得到使用，但系統(tǒng)的理論是在20世紀(jì)40年代由“曼哈頓計(jì)劃”成員 S.M.烏拉姆和馮諾伊曼在第二次世界大戰(zhàn)中為研制原子彈而首先提出。蒙特卡洛方

26、法的基本思想是：對于所要求解的目標(biāo)對象，若它是某種隨機(jī)事件出現(xiàn)的概率或是某個隨機(jī)變量的期望值時，我們可以通過某種“實(shí)驗(yàn)”和統(tǒng) 計(jì)結(jié)合的方法，將這種事件出現(xiàn)的頻率估計(jì)為它的概率，或者得到隨機(jī)變量的某些數(shù)字特征，將其作為問題的解。在本文模型中，我們把代償率看做隨機(jī)變量，服 從某種分布，我們要求的是另一個變量資本收益率y（與相關(guān)）的期望值。模型擬采取對不同的情景，即不同的參數(shù)情況下對擔(dān)保模式的效率進(jìn)行靈敏度分析，即 根據(jù)確定的參數(shù)范圍，計(jì)算參數(shù)區(qū)間的兩個端點(diǎn)和某些中間點(diǎn)狀態(tài)下的資本收益率，繼而比較各種參數(shù)狀態(tài)下的資本收益率差距。由上述表達(dá)式可知，模型中的參數(shù) 共有5個，分別是擔(dān)保費(fèi)率，放大倍數(shù)，代償

27、率以及代償回收率。下面我們要設(shè)定各種參數(shù)的波動范圍，然后取參數(shù)的最大值、最小值和部分中間值，顯然 這是非連續(xù)狀態(tài)下的模擬情景。根據(jù)網(wǎng)上可查詢的數(shù)據(jù)和項(xiàng)目調(diào)研得到的數(shù)據(jù)，可估計(jì)參數(shù)取值范圍如下：（1）t：目前國家正大力扶持中小企業(yè)的發(fā)展，對融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)均有一定的補(bǔ)貼，因此享受一定的稅收優(yōu)惠政策，故可忽略營業(yè)稅以及較少的堤圍，只考慮25%的所得稅；（2）：根據(jù)相關(guān)規(guī)定，擔(dān)保費(fèi)率一般不超過一年期銀行貸款利率的一半水準(zhǔn)，當(dāng)下的一年期銀行貸款基準(zhǔn)利率約為5.75%，上浮30%的情況下 達(dá)到7.47%，若加上評審費(fèi)和保后監(jiān)管等費(fèi)用，因此可把擔(dān)保費(fèi)率設(shè)定在2.5%，3.5%這一區(qū)間內(nèi)，實(shí)際情況會略高一些；（

28、3）：同樣根據(jù)相關(guān)政策規(guī)定，國內(nèi)的擔(dān)保放大倍數(shù)不能超過資本的十倍，普通商業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)的杠桿可以做到5到7倍左右，而混合型擔(dān)保機(jī)構(gòu)較之略高一些，可以做到6至8倍左右的杠桿，因此可取的值為6,7,8；（4）：代償損失是擔(dān)保機(jī)構(gòu)最害怕同時也是成本最高的風(fēng)險，因此代償率是擔(dān)保機(jī)構(gòu)最需重視的參數(shù)。一般來說，當(dāng)一家擔(dān)保公司的代償率超過2% 時，那么它的利潤基本為零，因此嚴(yán)格控制較低的代償率是擔(dān)保機(jī)構(gòu)可持續(xù)發(fā)展的必要條件。根據(jù)中國擔(dān)保協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，平均代償率為1%，故它的區(qū)間可以設(shè)定為0.5%，2%；至于標(biāo)準(zhǔn)差方面，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)和規(guī)律，一般說來代償率均值越小，那么它的標(biāo)準(zhǔn)差也會越小，上下限可以分別設(shè)為0.

29、25%和1%。 由于在日常經(jīng)濟(jì)生活中，大多數(shù)變量往往服從正態(tài)分布，這里我們不妨假設(shè)代償率服從正態(tài)分布，因此我們可以假設(shè)的變動范圍是確定在 （0.5%，0.25%）；（2%，1%）的正態(tài)分布；（5）：代償回收率是指擔(dān)保機(jī)構(gòu)在為中小企業(yè)代償后向?qū)Ψ阶坊卮鷥旑~且利息的比率。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好的宏觀條件下，代償回收率的區(qū)間往往能在60%，70%區(qū)間內(nèi)。（6）：資本的機(jī)會成本，此處將它設(shè)置為6%，約等于銀行一年期的貸款基準(zhǔn)利率。在上述參數(shù)中，除了放大倍數(shù)取三種情況外，其余參數(shù)均設(shè)置兩種情況，故共有24（2*2*3*2）種情景狀態(tài)。由于各家擔(dān)保企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模、管理水平以及風(fēng)險控制的不同，對于每種

30、狀態(tài)所得出的資本收益率的不唯一性，所以擔(dān)保機(jī)構(gòu)的資本收益率應(yīng)當(dāng)是服從某種分布?，F(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保費(fèi)率以及放大倍數(shù)等參數(shù)會基本一致，而代償率會滿足某種分布。而在現(xiàn)實(shí)生活中最常見的分布為正態(tài)分布，所以我們假設(shè)代償率服從正態(tài)分布，下面我們對每種狀態(tài)進(jìn)行一千次模擬，即進(jìn)行一千次隨機(jī)數(shù)抽取，求出樣本均值和樣本標(biāo)準(zhǔn)差，從而得到在這一狀態(tài)下?lián)C(jī)構(gòu)的資本收益率情況。此時的期望值（均值）反映了擔(dān)保 行業(yè)在該狀態(tài)下的普遍盈利水平，而標(biāo)準(zhǔn)差則反映了不同擔(dān)保公司之間的差異，在經(jīng)濟(jì)學(xué)中也常被理解為風(fēng)險。另外，為了進(jìn)一步明確最低的收益率水平，模型會進(jìn)一步計(jì)算出1%置信水平下的在險價值（Value at Ri

31、sk，VaR），以便我們知道有多大的概率（模型中設(shè)定為99%）在未來一段時間內(nèi)資本收益率期望值會大于VaR值。3、蒙特卡洛模擬步驟模擬試驗(yàn)的具體操作流程如下：（1）確定影響資本收益率的各變量，根據(jù)上述資本收益率公式，可將之化簡為： ，可以看到，影響因素主要有代償率、杠桿放大倍數(shù)、擔(dān)保費(fèi)率以及代償回收率。（2）確定各變量的概率分布，在上述參數(shù)確定中我們已經(jīng)說過采用的是離散型狀態(tài)模擬，除了代償率外其他變量均選取固定的幾個數(shù)值。至于代償率， 根據(jù)概率統(tǒng)計(jì)學(xué)和日常生活中最常見的正態(tài)分布，因此我們假設(shè)代償率服從正態(tài)分布。利用R統(tǒng)計(jì)軟件產(chǎn)生代償率的正態(tài)分布一千次模擬，調(diào)用其中的rnorm函 數(shù)隨機(jī)抽取正態(tài)

32、分布隨機(jī)數(shù)；為更好地模擬市場隨機(jī)情況，此處不設(shè)置隨機(jī)種子。（3）根據(jù)（1）中資本收益率公式，代入相應(yīng)參數(shù)值，計(jì)算出資本收益率。（4）蒙特卡洛模擬是基于大規(guī)模數(shù)據(jù)的分析，它的一個主要作用就是剔除個別異常數(shù)據(jù)的影響。本文首先對每種狀態(tài)進(jìn)行1000次模擬，然后將資本收益率從小到大分成若干等分區(qū)間，最后統(tǒng)計(jì)出落入每一區(qū)間的頻率，從而就可以作出資本收益率的分布直方圖和概率分布圖作直觀的分析。求出資本收益率的幾個 重要描述性統(tǒng)計(jì)量(包括均值、標(biāo)準(zhǔn)差、最大值、最小值等），在排序后的資本收益率中找到下方1%的分位數(shù)，即可確定1%置信水平下的VaR值。（5）替換參數(shù)，重復(fù)上述四個步驟；將各種狀態(tài)下的資本收益率屬

33、性匯總列表進(jìn)行分析。（三）繪相關(guān)圖形與表格本次試驗(yàn)?zāi)M了中小企業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)在24種不同參數(shù)情況下的資本收益率情況。通過R統(tǒng)計(jì)軟件可模擬出不同情景下的資本收益率、標(biāo)準(zhǔn)差、極值以及 1%置信度下的VaR值。當(dāng)然，有時為了便于計(jì)算在險價值，也可假設(shè)資本收益率近似滿足正態(tài)分布，利用反函數(shù)求出1%的分位點(diǎn)數(shù)值。不過此處為了不做過多 假設(shè)，我們不采取上述方法，二是直接基于模擬的情況對y按照從小到大的順序排列，找到下方的1%分位數(shù)，可以證明，兩者得到的結(jié)果是相似的。具體情況歸納 為下表：不同參數(shù)情形下的資本收益率情況情景編號參數(shù)取值情況資本收益率(y)VaR（在險價值）擔(dān)保費(fèi)率（%）放大倍數(shù)代償回收率（%）代

34、償率（%）所得稅率mean（均值）sd（標(biāo)準(zhǔn)差）%Interval(取值區(qū)間）1%的置信度12.5660（0.5，0.25）0.250.1030.426（0.088，0.116）0.09322.5660（2.0，1.0）0.250.0771.803（0.013，0.125）0.03532.5670（0.5，0.25）0.250.1060.325（0.094，0.116）0.09842.5670（2.0，1.0）0.250.0851.355（0.042，0.130）0.05452.5760(0.5,0.25)0.250.1210.523（0.104,0.138）0.10962.5760（2.0，

35、1.0）0.250.0892.059（0.012，0.160)0.04172.5770(0.5,0.25)0.250.1240.391（0.111，0.134）0.11582.5770（2.0，1.0）0.250.0991.563（0.046，0.143）0.06392.5860（0.5，0.25）0.250.1380.591（0.116，0.154）0.124102.5860（2.0，1.0）0.250.1022.439（0.027，0.177）0.045112.5870（0.5，0.25）0.250.1410.455(0.128,0.157)0.131122.5870（2.0，1.0）0.

36、250.1141.781（0.055，0.170)0.073133.5660（0.5，0.25）0.250.1480.454(0.133,0.164)0.138143.5660（2.0，1.0）0.250.1211.817(0.066,0.182)0.079153.5670（0.5，0.25）0.250.1510.325(0.141,0.161)0.143163.5670（2.0，1.0）0.250.1311.319(0.080,0.172)0.101173.5760（0.5，0.25）0.250.1730.538(0.155,0.190)0.161183.5760（2.0，1.0）0.250

37、.1422.179(0.063,0.207)0.091193.5770（0.5，0.25）0.250.1760.388(0.164,0.188)0.167203.5770（2.0，1.0）0.250.1521.574(0.104,0.208)0.115213.5860（0.5，0.25）0.250.1980.602(0.182,0.217)0.184223.5860（2.0，1.0）0.250.1622.334(0.092,0.231)0.108223.5870（0.5，0.25）0.250.2010.452(0.187,0.215)0.190233.5870（2.0，1.0）0.250.17

38、31.790(0.120,0.233)0.131為了更直觀全面的分析資本收益率情況，我們不妨選取兩組較符合現(xiàn)階段混合擔(dān)保模式參數(shù)的情景編號作出它的資本收益率分布直方圖和累積概率分布曲線圖。這里選取的第8組和第15組兩種參數(shù)情形，圖形如下：資本收益率分布圖上圖中第一列淺藍(lán)色圖形為第八組參數(shù)的分布直方圖與累積概率圖，第二列紅色圖形則為第15組參數(shù)的分布直方圖與累積概率圖。（四）結(jié)論與分析（1）從兩組圖形對比中我們可以看出，對于不同的參數(shù)情景所得到的資本收益率分布圖也有異同。首先可以看出，它們的分布直方圖都能夠與正態(tài)分布 曲線擬合，但由于兩者的參數(shù)不同，可以理解為由于宏觀經(jīng)濟(jì)的差異導(dǎo)致?lián)ＹM(fèi)率、代償

39、率等參數(shù)的差異，導(dǎo)致它們之間的期望值也有較大的不同。前者主要集中分 布于6%至12%之間，后者主要集中分布于14.5%至15.5%之間，相比前者分布更加集中，期望值更大，這和它的標(biāo)準(zhǔn)差較小，也就是風(fēng)險較小，總體經(jīng) 濟(jì)狀況較好有關(guān)。（2）根據(jù)累積概率分布圖，可明顯看出第一種情況下的資本收益率在5%15%之間增加較快，而第二種情況在14.5%16%之間增長較快。 通過比較，可以看到后者斜率更大，速度更快。也客觀說明，把控好風(fēng)險，結(jié)合良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境情況下，混合所有制擔(dān)保模式的資本收益率情景是相當(dāng)樂觀的。（3）從上表中可以看出，擔(dān)保費(fèi)率、杠桿倍數(shù)、代償率以及代償追回率對融資擔(dān)保業(yè)務(wù)的資本收益率有不同程

40、度的影響。且從資本收益率的均值和取值 區(qū)間這兩列也可以看出，模擬試驗(yàn)中的資本收益率普遍較高，大部分超過了10%，有個別情景甚至達(dá)到了20%之高，這一般發(fā)生在風(fēng)險把控較好、杠桿倍數(shù)在8 倍、代償回收率也較高、整體宏觀經(jīng)濟(jì)良好（參數(shù)上表現(xiàn)為代償率均值較低、標(biāo)準(zhǔn)差較小）的情況下。并且均值越大，標(biāo)準(zhǔn)差越小，也就是波動會越小，風(fēng)險也就越 小。（4）再從最后一列的VaR值分析，它表明在未來一段時間內(nèi)有99%的概率和把握資本收益率會大于表中的那個值（也就是我們所稱的VaR值）。 因此即使使用經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）來作為評價標(biāo)準(zhǔn)，結(jié)論也是相當(dāng)樂觀的。上文我們假設(shè)機(jī)會成本為6%，相當(dāng)于銀行貸款利率，那么除了第2、

41、4、6、10四 種情況下，其他情況VaR值均是大于6%，基本都是滿足投資門檻。當(dāng)然，就整個擔(dān)保市場而言，現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中往往達(dá)不到上述模擬試驗(yàn)中那么高的資本收益率和那么低的標(biāo)準(zhǔn)差水平，究其原因主要在于，我們在模型變量的初始設(shè)定中將擔(dān)保費(fèi)率設(shè)定的略高于平均水平，且把杠桿放大水平和代償回收率也設(shè)定得較高，很多規(guī)模較小的擔(dān)保機(jī)構(gòu)往往達(dá)不到那樣的水平。但對于規(guī)模較大、風(fēng)險控制較好、有政府扶持，以及部分民營企業(yè)參股的混合型擔(dān)保機(jī)構(gòu)來說，模型中的參數(shù)是可以達(dá) 到相關(guān)設(shè)定水平的。因此，可以肯定的是，混合型擔(dān)保機(jī)構(gòu)在理論上是可行的。它是否能夠成功運(yùn)營，成為新型的融資擔(dān)保模式并在全國范圍內(nèi)得到復(fù)制和推廣，就有待時間和市場經(jīng)濟(jì)的檢驗(yàn)。附：R代碼（部分）a1=0.025b1=7r1=0.6v1=rnorm(1000,0.02,0.01)y1=0.75*b1*(a1-v1*(1-r1)mean(y1)sd(y1)range(y1)quantile(y1,0.01)a2=0.035b2=6r2=0.7v2=rnorm(1000,0.005,0.0025