疫情緩和物流復(fù)蘇價(jià)值猶在底部布局

1、摘要21、局部疫情已在邊際改善回顧3月初以來(lái)上海本輪疫情，由于本輪疫情毒株傳染性強(qiáng)且傳染途徑隱蔽，造成大規(guī)模無(wú)癥狀感染者，導(dǎo)致此前上海市疫情較大規(guī)模傳播。當(dāng)前上海市疫情防控已取得階段性成效，本土新增人數(shù)已低于20人、社會(huì)面連續(xù)清零，將持續(xù)推動(dòng)重點(diǎn)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)以及快遞物流保供保通 保暢三階段復(fù)工復(fù)產(chǎn)。2、此前疫情之下快遞、公路、港口均受損快遞：局部疫情確實(shí)對(duì)快遞包裹履約有所影響，但我們分析主要導(dǎo)致的是履約時(shí)效的延長(zhǎng)而非需求的消失。公路：非必要不出市及物流園區(qū)防疫影響，此前車流量有所下滑。港口：連帶受公路貨運(yùn)影響，初期港口集疏港、后期出口影響吞吐量。3、 快遞、公路貨運(yùn)、港口逐步修復(fù)快遞：履約能力

2、逐步恢復(fù)，需求仍在且價(jià)格堅(jiān)挺，價(jià)值修復(fù)邏輯持續(xù)。公路：相對(duì)經(jīng)濟(jì)仍較穩(wěn)健，車流量具備韌性，高股息絕對(duì)收益凸顯。港口：集疏港影響基本消除，疊加費(fèi)率有所提升，龍頭樞紐港量穩(wěn)增、價(jià)向好。4、持續(xù)看好快遞業(yè)績(jī)修復(fù)彈性及公路港口穩(wěn)健性快遞、公路、港口板塊PE估值較近5年中樞仍有較明顯空間?？爝f：價(jià)值修復(fù)仍在，優(yōu)選韻達(dá)股份/順豐控股/圓通速遞。公路：高股息價(jià)值凸顯，優(yōu)選山東高速/招商公路。港口：從量?jī)r(jià)穩(wěn)健角度，優(yōu)選青島港/上港集團(tuán)。風(fēng)險(xiǎn)提示31、新冠疫情反復(fù)擾動(dòng)。2、快遞競(jìng)爭(zhēng)管控松動(dòng)。3、復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)不及預(yù)期。4、出口需求低于預(yù)期。目錄C O N T E N T S局部疫情已在邊際改善上海疫情概況復(fù)盤 上海

3、防疫政策動(dòng)態(tài) 上海疫情數(shù)據(jù)趨勢(shì)010203404此前疫情之下快遞、公路、港口均受損快遞主要受到派件履約能力影響公路主要受到非必要不出市及防疫措施影響 港口主要受到公路集疏港及制造業(yè)出口影響快遞、公路貨運(yùn)、港口逐步修復(fù)快遞價(jià)值修復(fù)邏輯延續(xù)公路高股息絕對(duì)收益價(jià)值凸顯港口貨量穩(wěn)健疊加費(fèi)率提升業(yè)績(jī)有望穩(wěn)增長(zhǎng)投資建議板塊估值有超跌，看好快遞價(jià)值修復(fù)及公路港口穩(wěn)健性疫情情況015境外輸入疊加毒株傳染性強(qiáng)，導(dǎo)致此前上海市疫情傳播1.163月1日：發(fā)布會(huì)通報(bào) 新增1例本土病例， 將普陀區(qū)某社區(qū)文化 活動(dòng)中心列為中風(fēng)險(xiǎn) 地區(qū)3 月11 日： 上海 發(fā)布近期病例溯 源結(jié)果，華庭賓 館存在管理疏漏資料來(lái)源：上海發(fā)布

4、，上海本地寶，浙商證券研究所3月12-13日：全 市中小學(xué)和幼兒 園停課，部分高 校啟動(dòng)封閉式管 理3 月16-26 日： 全 市啟動(dòng)網(wǎng)格化核 酸篩查及全民新 冠抗原檢測(cè)3 月8 日-4 月5 日： 上海浦東和浦西 依次開(kāi)始靜態(tài)封 控管理，全市新 一輪全員核酸4 月11-16 日： 三 區(qū)差異化管理， 發(fā)布首批復(fù)工復(fù) 產(chǎn)白名單回顧上海本輪疫情起源，可溯及3月1日，上海市新冠肺炎疫情防控新聞發(fā)布會(huì)報(bào)告一例本土病例，病例所在的社區(qū)文化活動(dòng)中心 被列為中風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)，根據(jù)流行病學(xué)調(diào)查、基因測(cè)序比對(duì)和專家組綜合研判分析，本輪疫情由境外輸入的病毒引發(fā)。由于本輪疫情 毒株傳染性強(qiáng)且傳染途徑隱蔽，造成大規(guī)模無(wú)癥

5、狀感染者，導(dǎo)致此前上海市疫情較大規(guī)模傳播。3月初至3月下旬：上海市華亭賓館管理疏漏致疫情發(fā)生，全市啟動(dòng)網(wǎng)格化管理及核酸篩查，中小學(xué)停止線下教學(xué)，部分高校實(shí) 行封校。3月下旬至4月上旬：上海浦東區(qū)域及浦西區(qū)域相繼進(jìn)入靜態(tài)封控管理，全市范圍內(nèi)開(kāi)展新一輪切塊式、網(wǎng)格化核酸篩查，除生 活物資保障類企業(yè)之外，其余企業(yè)停止線下辦公。4月中旬：上海市按照封控區(qū)、管控區(qū)、防范區(qū)三類實(shí)施分區(qū)分級(jí)差異化疫情防控管理，確定首批三區(qū)名單及復(fù)工復(fù)產(chǎn)白名單。4月下旬：上海市開(kāi)展社會(huì)面清零攻堅(jiān)，持續(xù)推動(dòng)重點(diǎn)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。5月上旬：上海市持續(xù)推動(dòng)重點(diǎn)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)以及快遞物流保供保通保暢三階段復(fù)工復(fù)產(chǎn)，疫情防控取得階段性成效。

6、5月中旬至今：上海市16個(gè)區(qū)已實(shí)現(xiàn)社會(huì)面清零，逐步恢復(fù)跨區(qū)公共交通。圖：上海市本輪疫情關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)復(fù)盤4 月22 日-4 月30日：開(kāi)展社會(huì)面 清零攻堅(jiān)九大行 動(dòng)并首次清零， 發(fā)布第二批復(fù)工 復(fù)產(chǎn)白名單5月1日-5月16日：深化推進(jìn)清零 攻堅(jiān)“ 十大行動(dòng)”， 堅(jiān)決打贏 “大上?！北Ｐl(wèi)戰(zhàn)，自16日起分 分三階段恢復(fù)正常生產(chǎn)生活秩序5 月17 日至今： 上海 市16個(gè)區(qū)已全部實(shí)現(xiàn) 社會(huì)面清零，自22日 起逐步恢復(fù)跨區(qū)公共 交通1.27時(shí)間事件要點(diǎn)2022/3/2上海市新冠肺炎疫情防控工作領(lǐng)導(dǎo)小組會(huì)議要從嚴(yán)從緊從實(shí)抓好常態(tài)化疫情防控，全力以赴打贏疫情阻擊戰(zhàn)；要全面壓緊壓實(shí)疫情防控責(zé)任，嚴(yán)格落實(shí)屬地、部門

7、、單位、個(gè)人“四方責(zé)任”，全力筑牢人人有責(zé)、人人盡責(zé)的 疫情防控網(wǎng)絡(luò)2022/3/8上海市新冠肺炎疫情防控工作領(lǐng)導(dǎo)小組會(huì)議充分認(rèn)識(shí)當(dāng)前疫情形勢(shì)的嚴(yán)峻性復(fù)雜性，始終保持思想上的高度警醒；各級(jí)指揮體系要保持高度靈敏、高效運(yùn)轉(zhuǎn)，各條戰(zhàn)線要迅速響應(yīng)、快速處置；全面排查問(wèn)題、堵塞漏洞，織密 織牢疫情防控網(wǎng)絡(luò)；全市上下要齊心協(xié)力，共同努力筑牢疫情防控的鐵壁銅墻2022/3/10上海市疫情防控工作專題會(huì)采取更加精準(zhǔn)有效的防控措施，做深做細(xì)流調(diào)溯源和檢測(cè)篩查工作，科學(xué)精準(zhǔn)劃定密接、次密接、高風(fēng)險(xiǎn)篩查“三層防護(hù)圈”；研究完善常態(tài)長(zhǎng)效機(jī)制，不斷優(yōu)化疫情防控措施，更 好保障市民群眾的身體健康2022/3/11上海市

8、教委通知3月12日起，本市中小學(xué)調(diào)整為線上教學(xué)，幼兒園、托兒所停止幼兒入園，各類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)和托育機(jī)構(gòu)不得開(kāi)展線下培訓(xùn)和托育服務(wù)2022/3/11上海市新冠肺炎疫情防控工作領(lǐng)導(dǎo)小組會(huì)議從嚴(yán)從緊、從細(xì)從實(shí)抓好疫情防控工作，爭(zhēng)取早日實(shí)現(xiàn)社會(huì)面清零，堅(jiān)決打贏疫情防控阻擊戰(zhàn)；全面優(yōu)化升級(jí)疫情防控策略，應(yīng)急處置要進(jìn)一步提速，閉環(huán)管理要進(jìn)一步抓實(shí)，重點(diǎn) 場(chǎng)所管理要進(jìn)一步從嚴(yán)，服務(wù)保障要進(jìn)一步細(xì)化2022/3/12上海市新冠肺炎疫情防空工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室通知市民非必要不離滬，確需離滬的人員須持有48小時(shí)內(nèi)核酸檢測(cè)陰性報(bào)告，來(lái)滬返滬的人員須持有抵滬前48小時(shí)內(nèi)核酸檢測(cè)陰性報(bào)告2022/3/14上海市疫情防控工作專

9、題會(huì)各項(xiàng)防控工作要進(jìn)一步嚴(yán)起來(lái)、緊起來(lái)、實(shí)起來(lái)，力量要更集中、措施要更果斷、處置要更高效；不折不扣做到應(yīng)檢盡檢、應(yīng)管盡管、應(yīng)隔盡隔、應(yīng)治盡治，爭(zhēng)取早日實(shí)現(xiàn)社會(huì)面清 零2022/3/19上海市疫情防控工作專題會(huì)強(qiáng)化數(shù)據(jù)分析、科學(xué)研判、分類處置，完善篩查方案，提升檢測(cè)能力，優(yōu)化組織方式，做到應(yīng)檢盡檢；強(qiáng)化黨政同責(zé)、齊抓共管，團(tuán)結(jié)協(xié)作、主動(dòng)作為，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題、推動(dòng)解決問(wèn) 題2022/3/22上海市政府與國(guó)務(wù)院第五督查組座談堅(jiān)持最快速響應(yīng)、推進(jìn)網(wǎng)格化篩查、做實(shí)全流程閉環(huán)、強(qiáng)化社會(huì)面管控、優(yōu)化全方位保障，多措并舉、堅(jiān)決打贏疫情防控阻擊戰(zhàn)；全面深入了解疫情形勢(shì)，推動(dòng)發(fā)現(xiàn)和解決存在的問(wèn) 題困難，進(jìn)一步優(yōu)化疫

10、情防控舉措，更好將各項(xiàng)防控政策落地落細(xì)2022/3/23上海市委常委會(huì)滾動(dòng)篩查、鎖定重點(diǎn)、切斷傳播鏈、做實(shí)閉環(huán)、織密防控網(wǎng)、控好社會(huì)面；全市各方面要緊扣抗疫大局，心往一處想、勁往一處使，堅(jiān)決扛起特殊責(zé)任、拿出特殊擔(dān)當(dāng)，全力以赴、 盡銳出戰(zhàn)2022/3/27新一輪核酸篩查工作動(dòng)員會(huì)通過(guò)新一輪核酸篩查，把風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)排除，把傳播鏈切斷，盡快遏制疫情擴(kuò)散蔓延，盡早實(shí)現(xiàn)社會(huì)面清零2022/3/28上海市政府常務(wù)會(huì)議抓好新一輪核酸篩查工作，全力抗疫助企業(yè)促發(fā)展2022/3/30市委常委會(huì)堅(jiān)定堅(jiān)決地實(shí)施好這一輪面上核酸篩查工作，盡快遏制疫情擴(kuò)散蔓延，盡早實(shí)現(xiàn)社會(huì)面清零；統(tǒng)籌抓好疫情防控和安全生產(chǎn)工作2022/3

11、/31上海市新冠肺炎疫情防空工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室通知自4月2日零時(shí)起，離滬人員除須持有48小時(shí)內(nèi)核酸檢測(cè)陰性證明外，還須提供24小時(shí)內(nèi)抗原檢測(cè)陰性證明2022/4/3市委常委會(huì)盡快遏制疫情擴(kuò)散蔓延，堅(jiān)決打贏這場(chǎng)疫情防控的大仗硬仗；在“全、快、嚴(yán)”上下更大功夫，確保全市核酸篩查工作保質(zhì)保量完成；進(jìn)一步做好全社會(huì)力量的動(dòng)員組織2022/4/6上海市新冠肺炎疫情防控工作領(lǐng)導(dǎo)小組會(huì)議必須咬緊牙關(guān)、持續(xù)攻堅(jiān)，快字當(dāng)頭、以快制快，時(shí)不我待持續(xù)奮戰(zhàn)攻難點(diǎn)、破堵點(diǎn)，事不過(guò)夜搶時(shí)間、搶進(jìn)度；增強(qiáng)刻不容緩的緊迫感，強(qiáng)化雷厲風(fēng)行的執(zhí)行力，立下戰(zhàn)則必勝的 軍令狀，提升堅(jiān)決落實(shí)的責(zé)任心，齊心協(xié)力抓落實(shí)、見(jiàn)實(shí)效2022/4

12、/11市委市政府疫情防控專項(xiàng)工作會(huì)議按照封控區(qū)、管控區(qū)、防范區(qū)“三區(qū)”劃分，全力以赴做好分區(qū)分級(jí)差異化防控2022/4/13上海發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)疫情防控期間社會(huì)面秩序管理的通告通告提出嚴(yán)禁“封控區(qū)內(nèi)人員在封閉管理期間擅自出戶”等十項(xiàng)行為2022/4/15上海市疫情防控工作例會(huì)采取更加堅(jiān)決果斷的行動(dòng)，動(dòng)員一切力量，調(diào)動(dòng)一切資源，全力以赴攻堅(jiān)，爭(zhēng)取早日實(shí)現(xiàn)社會(huì)面清零2022/4/22市委常委會(huì)擴(kuò)大會(huì)議以更加扎實(shí)有力行動(dòng)，把“動(dòng)態(tài)清零”總方針貫徹落實(shí)到防控工作全過(guò)程和各方面；始終堅(jiān)持人民至上、生命至上，把守護(hù)人民群眾的生命和健康擺在首位，全力護(hù)佑每一個(gè)生命2022/4/28市委常委會(huì)持續(xù)深化推進(jìn)疫

13、情防控攻堅(jiān)行動(dòng)，進(jìn)一步鞏固和擴(kuò)大清零攻堅(jiān)成效2022/5/5市委市政府與國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制綜合組工作會(huì)議堅(jiān)持“動(dòng)態(tài)清零”總方針不動(dòng)搖，保持定力、堅(jiān)定信心、壓實(shí)責(zé)任，按照“四應(yīng)四盡”要求，持續(xù)從嚴(yán)從緊、從細(xì)從實(shí)抓好疫情防控各項(xiàng)工作，進(jìn)一步鞏固擴(kuò)大社會(huì)面清零攻堅(jiān)成果齊心協(xié)力打贏這場(chǎng)疫情防控攻堅(jiān)戰(zhàn)2022/5/6市委市政府堅(jiān)決打贏大上海保衛(wèi)戰(zhàn)動(dòng)員大會(huì)從政治和全局的高度充分認(rèn)識(shí)打贏大上海保衛(wèi)戰(zhàn)的重要性緊迫性，毫不動(dòng)搖堅(jiān)持“動(dòng)態(tài)清零”總方針，進(jìn)一步堅(jiān)定信心、下定決心，振奮精氣神、立下軍令狀，排除萬(wàn)難、沖鋒攻堅(jiān)奮力奪取大上海保衛(wèi)戰(zhàn)的勝利2022/5/9市政府常務(wù)會(huì)議做好財(cái)政工作，保障疫情防控、基本民生及復(fù)

14、工復(fù)產(chǎn)需要，為打贏大上海保衛(wèi)戰(zhàn)提供有力支撐2022/5/13上海市疫情防控工作新聞發(fā)布會(huì)努力在本月中旬實(shí)現(xiàn)社會(huì)面清零，屆時(shí)將實(shí)施有序放開(kāi)、有限流動(dòng)、有效管控、分類管理2022/5/15上海市疫情防控工作新聞發(fā)布會(huì)從5月16日起，分階段推進(jìn)復(fù)商復(fù)市，嚴(yán)格落實(shí)各項(xiàng)疫情防控措施2022/5/16上海市疫情防控工作新聞發(fā)布會(huì)全市防控取得階段性成效，分鞏固清零攻堅(jiān)“十大行動(dòng)”成果階段（5.16-5.21）、向常態(tài)化防控轉(zhuǎn)換階段（5.22-5.31）、全面恢復(fù)全市正常生產(chǎn)生活秩序階段（6.1-6月中下旬）， 恢復(fù)正常生產(chǎn)生活秩序2022/5/17上海市疫情防控工作新聞發(fā)布會(huì)重大工程復(fù)工復(fù)產(chǎn)必須以鞏固疫情防

15、控成果為前提，以建立常態(tài)化工地疫情防控體系為基礎(chǔ)，按照全市復(fù)工復(fù)產(chǎn)的節(jié)奏，分類、分區(qū)、分階段推進(jìn)。截至5月16日，臨港新片區(qū)規(guī)上 企業(yè)315家，已經(jīng)復(fù)工復(fù)產(chǎn)301家，復(fù)工率95.6%，還有幾家正在辦理復(fù)工手續(xù)，做到“應(yīng)復(fù)盡復(fù)”2022/5/19上海市疫情防控工作新聞發(fā)布會(huì)分兩階段鼓勵(lì)支持企業(yè)恢復(fù)運(yùn)營(yíng)：第一階段，為至5月底之前，企業(yè)主要采取閉環(huán)或半閉環(huán)運(yùn)行；第二階段（6月上旬開(kāi)始），根據(jù)全市疫情防控形勢(shì)，加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)向縱深推進(jìn)，開(kāi) 放無(wú)疫情風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域內(nèi)企業(yè)與小區(qū)間的正常通行，擬從本月22日起逐步恢復(fù)跨區(qū)公共交通2022/5/23市委常委會(huì)高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，全力做到兩手抓、兩手硬、兩手

16、贏2022/5/26上海市疫情防控工作新聞發(fā)布會(huì)高三、高二從6月6日，初三從6月13日起返校復(fù)學(xué)，中小學(xué)其他各年級(jí)學(xué)生繼續(xù)居家在線學(xué)習(xí)至學(xué)期結(jié)束2022/5/29上海市人民政府發(fā)布上海市加快經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和重振行動(dòng)方案，全面有序推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)復(fù)市，高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，有力有序推動(dòng)經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù)和重振，資料來(lái)源：上海發(fā)布，上海本地寶，浙商證券研究所上海市疫情管控政策逐步向推動(dòng)正常生產(chǎn)生活秩序轉(zhuǎn)變表：上海市本輪疫情關(guān)鍵疫情防控定調(diào)上海市本土新增人數(shù)已低于20人，數(shù)據(jù)拐點(diǎn)延續(xù)1.38上海市本土新增人數(shù)已低于20人。截止2022/6/6，當(dāng)日上海市新冠肺炎確診病例及無(wú)癥狀感染者分別6人、13人，本土

17、合計(jì)新增人數(shù)已經(jīng)降至20人以下。截止2022/6/6，當(dāng)日上海市管控區(qū)發(fā)現(xiàn)本土確診數(shù)0人，風(fēng)險(xiǎn)人群排查發(fā)現(xiàn)本土確診數(shù)3人。截止2022/6/6，當(dāng)日上海管控區(qū)發(fā)現(xiàn)本土無(wú)癥狀感染者數(shù)7人，風(fēng)險(xiǎn)人群排查發(fā)現(xiàn)本土無(wú)癥狀感染者數(shù)0人。圖：上海市本土新增人數(shù)情況資料來(lái)源：Wind圖：上海市管控區(qū)及風(fēng)險(xiǎn)排查發(fā)現(xiàn)新增確診人數(shù)情況圖：上海市管控區(qū)及風(fēng)險(xiǎn)排查發(fā)現(xiàn)新增無(wú)癥狀人數(shù)情況0500010000150002000025000300002022.012022.052022.022022.032022.04上海:無(wú)癥狀感染者:新冠肺炎:當(dāng)日新增 上海:確診病例:新冠肺炎:當(dāng)日新增0500100015002000

18、250030002022.012022.022022.032022.042022.05上海:管控區(qū)發(fā)現(xiàn)本土確診數(shù):新冠肺炎:當(dāng)日新增上海:風(fēng)險(xiǎn)人群排查發(fā)現(xiàn)本土確診數(shù):新冠肺炎:當(dāng)日新增5000100001500020000250003000002022.012022.022022.032022.042022.05 上海:管控區(qū)發(fā)現(xiàn)本土無(wú)癥狀感染者數(shù):新冠肺炎:當(dāng)日新增 上海:風(fēng)險(xiǎn)人群排查發(fā)現(xiàn)本土無(wú)癥狀感染者數(shù):新冠肺炎:當(dāng)日新增影響原因029受制于派件，上海相關(guān)快遞受影響2.110要點(diǎn)場(chǎng)所措施實(shí)施分區(qū)分級(jí)防控企業(yè)對(duì)外營(yíng)業(yè)場(chǎng)所高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)營(yíng)業(yè)場(chǎng)所要盡量保持通風(fēng)，每隔4小時(shí)全面消毒一次，每隔4小時(shí)對(duì)

19、工作人員測(cè)溫一次中風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)營(yíng)業(yè)場(chǎng)所要經(jīng)常通風(fēng)，每天全面消毒一次低風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)營(yíng)業(yè)場(chǎng)所要經(jīng)常通風(fēng)，每天全面消毒一次郵件快件處理場(chǎng)所高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)處理場(chǎng)所要盡量保持通風(fēng)，每隔4小時(shí)全面消毒一次，每隔4小時(shí)對(duì)工作人員測(cè)溫一次中風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)處理場(chǎng)所要經(jīng)常通風(fēng)，每天全面消毒一次，并減少內(nèi)部人員聚集和接觸低風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)處理場(chǎng)所要經(jīng)常通風(fēng)，根據(jù)需要進(jìn)行消毒，并減少內(nèi)部人員聚集和接觸郵件快件運(yùn)輸工具加強(qiáng)郵件快件運(yùn)輸工具疫情防控工作。跨不同風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別地區(qū)運(yùn)行的郵件快件運(yùn)輸車輛，執(zhí)行所跨地區(qū)間最高風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別防疫標(biāo)準(zhǔn)做好支撐保障工作切實(shí)維護(hù)行業(yè)穩(wěn)定，維護(hù)企業(yè)網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定運(yùn)行，維護(hù)用戶、從業(yè)人員和加盟網(wǎng)點(diǎn)合法權(quán)益局部疫情確實(shí)對(duì)快遞包裹履約有

20、所影響，但我們分析主要導(dǎo)致的是履約時(shí)效的延長(zhǎng)而非需求的消失。需求端：疫情將催化消費(fèi)線上化趨勢(shì)，網(wǎng)購(gòu)需求仍在。疫情期間受制于封控政策要求，催化消費(fèi)向線上轉(zhuǎn)移。復(fù)盤2020年Covid-19期間，我國(guó)實(shí)體網(wǎng)購(gòu)滲透率由2月份21.5%提升至4月份24.1%。攬運(yùn)端：疫情封控區(qū)發(fā)件積壓，嚴(yán)格消殺保障運(yùn)營(yíng)影響時(shí)效。根據(jù)國(guó)家郵政局疫情防控期間郵政快遞業(yè)生產(chǎn)操作規(guī)范建議（第七版），疫情期間快遞行業(yè)實(shí)施分區(qū)分級(jí)防控，對(duì)郵件快件處理場(chǎng)所以及運(yùn)輸工具進(jìn)行嚴(yán)格消殺，但對(duì)于攬件及運(yùn)輸并 無(wú)強(qiáng)制性禁止。派送端：疫情主要導(dǎo)致時(shí)效延后及取件方式轉(zhuǎn)變，政策保障保供運(yùn)營(yíng)?？爝f行業(yè)為居民提供必需生活物資收派服務(wù)，屬于生活 保障重

21、要單位，我們分析疫情管控短期更多帶來(lái)派送時(shí)效的延后以及取件方式轉(zhuǎn)變?？爝f企業(yè)從完成派件口徑統(tǒng)計(jì)快遞單量， 則受短期派件影響，快遞表觀單量短期或受影響，但待疫情好轉(zhuǎn)滯壓包裹集中派送后，我們預(yù)期累計(jì)單量或?qū)⒊A(yù)期恢復(fù)，我 們認(rèn)為短期局域影響小于預(yù)期。表：國(guó)家郵政局疫情防控期間郵政快遞業(yè)生產(chǎn)操作規(guī)范建議（第七版）對(duì)快遞業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)防控要求梳理資料來(lái)源：國(guó)家郵政局，浙商證券研究所受制于派件，上海相關(guān)快遞受影響2.111資料來(lái)源：Wind140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%6040200120100802019.012019.032019.052019.072019.0920

22、19.112020.012020.032020.052020.072020.092020.112021.012021.032021.052021.072021.092021.112022.012022.03規(guī)上快遞業(yè)務(wù)量(億件)YOY(右軸)-100%-50%0%50%100%150%4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.02019.012019.032019.052019.072019.092019.112020.012020.032020.052020.072020.092020.112021.012021.032021.052021.072021.092021.112

23、022.012022.03上海快遞業(yè)務(wù)量(億件)YOY(右軸)疫情影響下，行業(yè)3-4月快遞單量合計(jì)同比下降7.5%。全國(guó)：4月份快遞業(yè)務(wù)量74.83億件，同比下降11.9%；3-4月合計(jì)快遞業(yè)務(wù)量160.24億件，同比下降7.5%。國(guó)家郵政局預(yù)計(jì)5月份快遞業(yè)務(wù)量較4月份環(huán)比增長(zhǎng)20.6%至90.25億件，同比微降2.2%，降幅收窄9.7pts。上海：4月份快遞業(yè)務(wù)量0.29億件，同比下降90.1%；3-4月合計(jì)快遞業(yè)務(wù)量2.82億件，同比下降54.5%。韻達(dá)：4月份快遞業(yè)務(wù)量11.32億件，同比下降19.4%；3-4月合計(jì)快遞業(yè)務(wù)量27.14億件，同比下降7.1%。圓通：4月份快遞業(yè)務(wù)量12.

24、46億件，同比下降4.8%；3-4月合計(jì)快遞業(yè)務(wù)量26.63億件，同比增長(zhǎng)0.2%。申通：4月份快遞業(yè)務(wù)量7.91億件，同比下降7.7%；3-4月合計(jì)快遞業(yè)務(wù)量17.78億件，同比增長(zhǎng)0.8%。順豐：4月份快遞業(yè)務(wù)量7.47億件，同比下降10.0%；3-4月合計(jì)快遞業(yè)務(wù)量15.50億件，同比下降8.9%。圖：全國(guó)快遞業(yè)務(wù)量4月同比下降11.9%圖：上?？爝f業(yè)務(wù)量4月同比下降90.1%非必要不出市及防疫措施影響，車流量有所下滑2.2122017.042017.072017.102018.012018.042018.072018.102019.012019.042019.072019.102020

25、.012020.042020.072020.102021.012021.042021.072021.102022.012022.04高速客車流量環(huán)比增速高速客車流量同比增速資料來(lái)源：環(huán)球網(wǎng)、光明網(wǎng)、山西新聞網(wǎng)、江蘇交警公眾號(hào)、上海市人民政府、解放日?qǐng)?bào)、Wind日期省/直轄市倡議內(nèi)容來(lái)源3月14日深圳市節(jié)假日期間提倡深圳衛(wèi)健委發(fā)布最新政策：非必要不離深。自3月14日至20日期間， 全市人員非必要不離深，確有特殊需要，一律憑24小時(shí)核酸陰性證明離深，后續(xù)將 根據(jù)疫情防控形勢(shì)動(dòng)態(tài)調(diào)整。深圳本地寶4月26日甘肅省甘肅省新冠肺炎疫情防控領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室印發(fā)關(guān)于做好2022年“五一”期間全省 新冠肺炎疫情防

26、控工作的通知明確要求，堅(jiān)持“非必要不出省”，從2022年4月 25日起執(zhí)行至5月15日。光明網(wǎng)4月28日江蘇省省公安廳交警總隊(duì)提醒，當(dāng)前疫情防控防輸入、防蔓延、防外溢任務(wù)艱巨繁重，公 眾請(qǐng)積極響應(yīng)政策，堅(jiān)持非必要不出行，盡量減少不必要的跨省、跨市流動(dòng)，如需 出行，應(yīng)提前了解所到地的疫情防控政策，嚴(yán)格落實(shí)相關(guān)防控要求。江蘇交警公 眾號(hào)5月4日山西省非必要不出晉不出行，專家建議公眾持續(xù)關(guān)注發(fā)生疫情動(dòng)態(tài)，不去中高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)和有病例的地區(qū)，減少跨省、跨市、跨縣（區(qū)）人員流動(dòng)。山西新聞網(wǎng)5月17日上海市根據(jù)上海市要求，“非必要不離滬”仍是必須遵守的原則，如為必要原因需離開(kāi)上 海，須持有48小時(shí)內(nèi)核酸檢測(cè)陰性

27、證明與24小時(shí)內(nèi)抗原檢測(cè)陰性證明；如核酸檢測(cè) 陰性證明為24小時(shí)內(nèi)，則免于提供24小時(shí)內(nèi)抗原檢測(cè)陰性證明。上海市人民 政府、解放 日?qǐng)?bào)客車方面，多地防疫管控號(hào)召致車流量下降。2022年3月以來(lái)，深圳、上海等地發(fā)生疫情，為阻斷疫情傳播，各地政府相繼出臺(tái)“非必要不出行”等相關(guān)防疫措施，致3、4月高速客車流量有所下滑。3月份，高速公路客車流量同比下降36.0%，環(huán)比下降54.0%；4月份，隨上海全域疫情管控升級(jí)及全國(guó)疫情地區(qū)增加，高速公 路客車流量同比下降49.0%，環(huán)比下降15.0%。表：客車流量受各省、直轄市非必要不出行政策影響圖：3、4月高速客車流量環(huán)比及同比增速放緩200%150%100%5

28、0%0%-50%-100%非必要不出市及防疫措施影響，車流量有所下降2.2132017.042017.072017.102018.012018.042018.072018.102019.012019.042019.072019.102020.012020.042020.072020.102021.012021.042021.072021.102022.012022.04高速貨車流量環(huán)比增速高速貨車流量同比增速資料來(lái)源：Wind貨車方面，堅(jiān)持精準(zhǔn)施策強(qiáng)化通行保障，剛性物資運(yùn)輸車流影響有限。3月中旬開(kāi)始，受影響區(qū)域非必要的客貨車車流量已經(jīng)減少；我們判斷當(dāng)前通行車輛均是剛需出行，只要持有通行證明并服

29、從閉環(huán)管理，剛需車輛能夠正常通行。3月份，高速貨車流量同比下降11.0%，環(huán)比增長(zhǎng)16.0%；4月份，高速貨車流量同比下降11.0%，環(huán)比增長(zhǎng)2.0%。整體受損幅 度明顯小于客車。圖：3、4月高速貨車流量同比及環(huán)比表現(xiàn)整體好于客車140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%非必要不出市及防疫措施影響，車流量有所下降2.214高速公路上市公司一季報(bào)對(duì)于疫情擾動(dòng)已經(jīng)有所體現(xiàn)。2021年全國(guó)高速公路車流量穩(wěn)步恢復(fù)，相應(yīng)SW高速公路板塊全年歸母 凈利潤(rùn)165.11億元，同比增長(zhǎng)66.9%，較2019年增長(zhǎng)17.9%，其中21Q4歸母凈利潤(rùn)22.46億元。進(jìn)入2022年，

30、3月全國(guó)高速公 路車流量同比下降28%，其中客車和貨車分別同比下降36%和11%，主要是深圳、上海等地多發(fā)新冠疫情，對(duì)高速公路通行需 求形成擾動(dòng)，相應(yīng)SW高速公路板塊22Q1歸母凈利潤(rùn)34.49億元，同比下降12.3%。資料來(lái)源：Wind-100%-50%0%50%100%150%200%20018016014012010080604020019Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1營(yíng)業(yè)收入(億元)YOY(右軸)-200%-100%0%100%200%300%400%500%706050403020100-1

31、0-2019Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1歸母凈利潤(rùn)(億元)YOY(右軸)圖：SW高速公路板塊22Q1營(yíng)收同比下降0.5%圖：SW高速公路板塊22Q1歸母凈利潤(rùn)同比下降12.3%受公路貨運(yùn)影響，初期港口集疏港后期出口影響吞吐量2.315前期受公路貨運(yùn)影響，港口集疏港承壓逐步緩解。4月中旬開(kāi)始，交通運(yùn)輸部緊急部署開(kāi)展高速公路服務(wù)區(qū)和收費(fèi)站關(guān)停情況 自查自糾，對(duì)不符合關(guān)停要求要立即恢復(fù)正常運(yùn)行，因疫情暫時(shí)關(guān)停的收費(fèi)站及服務(wù)區(qū)數(shù)量逐步下降并于5月初首次清零，公 路貨運(yùn)問(wèn)題得到緩解。5月28日以來(lái)，全國(guó)高速公

32、路臨時(shí)關(guān)閉關(guān)停的收費(fèi)站和服務(wù)區(qū)維持零新增。復(fù)工復(fù)產(chǎn)提速，進(jìn)出口處于回升態(tài)勢(shì)，港口5月外貿(mào)吞吐量有增。4月中旬起，公路貨運(yùn)得到緩解, 隨著疫情緩解，港口吞吐量 逐漸上升。5月全月，沿海八大集裝箱樞紐港口集裝箱吞吐量同比增長(zhǎng)4.1%，相較4月吞吐量增速+0.3%上升3.8pct 。其中， 外貿(mào)增長(zhǎng)7.4%，增速加快5.5個(gè)百分點(diǎn)；內(nèi)貿(mào)同比減少5.6%，降幅較前期擴(kuò)大1.2個(gè)百分點(diǎn)，主要是內(nèi)循環(huán)受到本輪疫情影響。資料來(lái)源：交通部，中國(guó)港口協(xié)會(huì)，浙商證券研究所圖：高速公路因疫情關(guān)停收費(fèi)站及服務(wù)區(qū)數(shù)近日維持零新增圖：復(fù)工復(fù)產(chǎn)提速，港口5月外貿(mào)吞吐量有增7.4%-5.6%50%40%30%20%10%0%

33、-10%八大樞紐港口外貿(mào)箱吞吐量同比：當(dāng)月（ ）八大樞紐港口內(nèi)貿(mào)箱吞吐量同比：當(dāng)月（ ）80070060050040030020010002022/4/102022/4/122022/4/142022/4/162022/4/182022/4/202022/4/222022/4/242022/4/262022/4/282022/4/302022/5/22022/5/42022/5/62022/5/82022/5/102022/5/122022/5/142022/5/162022/5/182022/5/202022/5/222022/5/242022/5/262022/5/282022/5/302

34、022/6/12022/6/3關(guān)閉收費(fèi)站(個(gè))關(guān)停服務(wù)區(qū)(個(gè))受公路貨運(yùn)影響，初期港口集疏港后期出口影響吞吐量2.3165月整體港口吞吐量整體有增。疫情下，5月下旬港口吞吐量回落。5月下旬，疫情對(duì)內(nèi)貿(mào)集裝箱業(yè)務(wù)的影響相對(duì)外貿(mào)更大，其中，沿海主要港口貨物吞吐量同 比-0.9%，八大樞紐港集裝箱吞吐量同比+8.5%。其中外貿(mào)箱吞吐量同比+13.0%，內(nèi)貿(mào)箱吞吐量同比-6.3%。 5月份，沿海八 大集裝箱樞紐港口集裝箱吞吐量同比增長(zhǎng)4.1%。其中，外貿(mào)增長(zhǎng)7.4%，增速加快5.5個(gè)百分點(diǎn)，反映制造業(yè)進(jìn)出口處于回升態(tài) 勢(shì)；內(nèi)貿(mào)同比減少5.6%，降幅較前期擴(kuò)大1.2個(gè)百分點(diǎn)，主要是內(nèi)循環(huán)受到本輪疫情影響

35、。5月上旬到5月下旬，隨復(fù)工復(fù)產(chǎn)提速，港口吞吐量整體有增。5月中旬，八大樞紐港口集裝箱吞吐量同比+4.5%（5月上旬同比-0.4%）。其中，外貿(mào)吞吐量同比+7.2%（4月中旬同比+1.7%），內(nèi)貿(mào)吞吐量同比-2.8%（4月中旬同比-6.8%）5月下旬，沿 海八大樞紐港口集裝箱吞吐量同比增長(zhǎng)8.5%其中，外貿(mào)吞吐量同比增加13.0%，一方面是由于深圳港鹽田港區(qū)去年同期生產(chǎn)受 疫情影響基數(shù)低，另一方面是下旬隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)提速沿海地區(qū)外貿(mào)進(jìn)出口回升明顯。資料來(lái)源：中國(guó)港口協(xié)會(huì)，浙商證券研究所-0.9%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%圖：5月下旬，沿海主要樞紐港口貨物吞吐量同比-0.9

36、%沿海主要樞紐港口貨物吞吐量同比：當(dāng)旬（ ）13.0%-6.3%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%圖：5月下旬，八大樞紐港外貿(mào)集裝箱吞吐量同比+13.0%八大樞紐外貿(mào)集裝箱吞吐量同比：當(dāng)旬（%） 八大樞紐港內(nèi)貿(mào)集裝箱吞吐量同比：當(dāng)旬（%）修復(fù)邏輯0317快遞逐步恢復(fù)，價(jià)值修復(fù)邏輯持續(xù)3.118時(shí)間主體內(nèi)容2022/3/13上海郵管局由于疫情影響，部分區(qū)域不能正常投遞2022/3/25上海郵管局為妥善解決企業(yè)車輛通行、分撥中心和營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)、末端投遞等問(wèn)題，上海局協(xié)調(diào)市相關(guān)部門為多家快遞企業(yè)辦理上海市疫情防控 生活物資保障企業(yè)證明，給予企業(yè)在生產(chǎn)加工、物資采購(gòu)和物流通

37、行等方面支持和幫助，保障企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)2022/3/26上海郵管局目前，上海各品牌寄遞企業(yè)處理中心均正常運(yùn)行，截至目前未收到因郵件快件造成用戶感染的病例報(bào)告。近期，因上海市疫情防控網(wǎng)格化 核酸篩查，部分重點(diǎn)區(qū)域進(jìn)行封閉管理，給上海市郵政快遞業(yè)部分營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)正常運(yùn)行和從業(yè)人員正常工作帶來(lái)一定影響，部分區(qū)域出現(xiàn)郵 快件無(wú)法攬收和派送的情況。2022/4/7上海郵管局上海市郵管局召開(kāi)本市郵政快遞業(yè)疫情防控部署會(huì)議，要全力做好市民生活物資保供工作。要充分發(fā)揮行業(yè)保暢通、惠民生的重要作用， 在做好疫情防控的基礎(chǔ)上，積極投入到城市生活物資保供工作中去，努力打通生活物資配送“最后一公里”“最后100米”2022

38、/4/21上海郵管局強(qiáng)化郵政快遞從業(yè)人員防疫措施的落實(shí)：一是建立閉環(huán)管理；二是嚴(yán)格落實(shí)核酸檢測(cè)和抗原自測(cè)模式要求；三是加強(qiáng)健康管理；四是鼓勵(lì) 無(wú)接觸配送，減少直接接觸。2022/4/30上海郵管局結(jié)合上海和行業(yè)實(shí)際，分保供、保通、保暢三個(gè)階段積極穩(wěn)妥逐漸有序開(kāi)展復(fù)工復(fù)產(chǎn)工作。根據(jù)安排,1）當(dāng)前行業(yè)的主要任務(wù)是開(kāi)展受各 級(jí)政府、部門委托的保供工作，承擔(dān)防疫物資、緊急藥品和人民群眾生活必需品的運(yùn)遞服務(wù)，以及已復(fù)工復(fù)產(chǎn)企業(yè)的點(diǎn)對(duì)點(diǎn)服務(wù),不開(kāi)放網(wǎng) 點(diǎn)營(yíng)業(yè)。2）待社會(huì)面動(dòng)態(tài)清零后，將視疫情防控形勢(shì),合理開(kāi)放部分分撥處理中心和營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，以生產(chǎn)生活資料和關(guān)系國(guó)計(jì)民生的產(chǎn)業(yè)鏈 供應(yīng)鏈為服務(wù)保障重點(diǎn)，滿足部分寄

39、遞需求。3）直至社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序逐步全面恢復(fù)，行業(yè)將全面開(kāi)放分撥處理中心和營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的運(yùn)營(yíng)，全 面恢復(fù)寄遞業(yè)務(wù)2022/5/8上海郵管局公布上海市郵政快遞業(yè)第一批復(fù)工復(fù)產(chǎn)“白名單”企業(yè)2022/5/12住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部辦公廳、國(guó)家郵政局就全力保障末端寄遞服務(wù)正常運(yùn)轉(zhuǎn)有關(guān)工作通知如下：保障郵政快遞民生服務(wù)暢通運(yùn)行；完善骨干節(jié)點(diǎn)和網(wǎng)點(diǎn)管理；暢通“最后一百米” 服務(wù)；推廣無(wú)接觸設(shè)施配置；嚴(yán)格落實(shí)疫情防控要求；落實(shí)疫情防控物資保障。2022/5/12上海郵管局目前公布的第一批郵政快遞業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)“白名單”涉及21家主要品牌郵政快遞企業(yè)，已有16家分撥處理中心恢復(fù)運(yùn)營(yíng)，5家分撥處理中心 也擬于近期投入運(yùn)營(yíng)。目前

40、，行業(yè)攬收和投遞業(yè)務(wù)量日均值均已達(dá)到100多萬(wàn)單，恢復(fù)到常態(tài)水平的1/62022/5/16上海郵管局公布上海市郵政快遞業(yè)第二批復(fù)工復(fù)產(chǎn)“白名單”企業(yè)2022/5/18上海郵管局及交通委聯(lián)合召開(kāi)本市郵政快遞業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)工作協(xié)調(diào)會(huì)，進(jìn)一步貫徹國(guó)家郵政局和上海市委市政府關(guān)于統(tǒng)籌推進(jìn)疫情防控和復(fù)工復(fù)產(chǎn)工作的有關(guān)指 示要求，打通郵政快遞業(yè)運(yùn)行堵點(diǎn)，充分發(fā)揮郵政快遞業(yè)在暢通微循環(huán)和保障“最后一公里”物資配送方面的積極作用2022/5/19上海郵管局5月18日全行業(yè)攬收郵件快件業(yè)務(wù)量為253萬(wàn)件，投遞業(yè)務(wù)量為214萬(wàn)件，已恢復(fù)到平時(shí)日均水平的五分之一左右，預(yù)計(jì)6月上旬全面恢復(fù) 個(gè)人寄遞業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)到6月中旬左右

41、行業(yè)攬收水平將恢復(fù)到平時(shí)日均水平的70%左右2022/5/29上海市人民政府加強(qiáng)對(duì)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)復(fù)市的支持和服務(wù)，對(duì)物業(yè)服務(wù)、郵政快遞、住宿、文化旅游等行業(yè)防疫和消殺支出，給予分檔定額補(bǔ)貼。快遞業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進(jìn)監(jiān)管層面，明確郵政快遞企業(yè)是重要的生產(chǎn)生活物資保障單位，須在嚴(yán)格落實(shí)疫情防控要求的基礎(chǔ)上落實(shí)物流物資剛需服務(wù)， 在疫情改善情況下推動(dòng)由分撥中心到網(wǎng)點(diǎn)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)。6月1日當(dāng)日，上?？爝f業(yè)務(wù)量突破1100萬(wàn)件，超過(guò)平時(shí)日均水平。表：郵政快遞監(jiān)管部門有關(guān)復(fù)工復(fù)產(chǎn)政策相關(guān)表述資料來(lái)源：國(guó)家郵政局，上海市郵政管理局，上海市人民政府，浙商證券研究所快遞逐步恢復(fù)，價(jià)值修復(fù)邏輯持續(xù)3.191快遞業(yè)復(fù)工復(fù)

42、產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，迎接“618”購(gòu)物節(jié)企業(yè)層面，積極響應(yīng)政策號(hào)召，進(jìn)一步細(xì)化各項(xiàng)疫情防控舉措，全力服務(wù)疫情之下“618”，做好人力、運(yùn)力、場(chǎng)地等保障。表：郵政快遞企業(yè)有關(guān)復(fù)工復(fù)產(chǎn)政策相關(guān)表述資料來(lái)源：各家公司微信公眾號(hào)，浙商證券研究所圓通2022/5/2上海少部分分公司復(fù)工復(fù)產(chǎn)；山西省內(nèi)已有600多家分公司及網(wǎng)點(diǎn)陸續(xù)復(fù)工，5月1日當(dāng)天的派件量已達(dá)4月29日的2.5倍；長(zhǎng)治集運(yùn)中心也逐步恢復(fù)運(yùn)轉(zhuǎn)；吉林 長(zhǎng)春集運(yùn)中心成為當(dāng)?shù)厥着@得復(fù)工復(fù)產(chǎn)許可的快遞企業(yè)，中心員工到崗率已達(dá)到近90%，操作能力和運(yùn)轉(zhuǎn)速度逐步恢復(fù)到日常水平2022/5/8被列入上海市郵政快遞業(yè)第一批復(fù)工名單2022/5/19上海郵政快遞業(yè)

43、復(fù)蘇中：預(yù)計(jì)6月上旬全面恢復(fù)個(gè)人寄遞業(yè)務(wù)2022/6/2全力服務(wù)疫情之下“618”，圍繞“一切以市場(chǎng)客戶體驗(yàn)為中心”；全網(wǎng)一體，保安全，保暢通，發(fā)揮網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，為“618”購(gòu)物節(jié)做好人力、運(yùn)力、場(chǎng)地等保 障；作為數(shù)字化轉(zhuǎn)型的產(chǎn)品，客戶管家服務(wù)再升級(jí)；媽媽驛站保安全，實(shí)現(xiàn)無(wú)接觸配送韻達(dá)2022/5/12正在根據(jù)行業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的節(jié)奏，積極申請(qǐng)通行證，為復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)行全面準(zhǔn)備，上海地區(qū)的快件分撥中心也在逐步開(kāi)始運(yùn)行，服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)也在逐步恢復(fù)服務(wù)2022/5/15召開(kāi)全網(wǎng)疫情防控線上專題會(huì)議，傳達(dá)學(xué)習(xí)國(guó)家郵政局召開(kāi)的郵政快遞業(yè)疫情防控相關(guān)會(huì)議精神，要求堅(jiān)持疫情防控和業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)“兩手抓”，把疫情防控放在 首位，細(xì)化

44、防控措施，在做好疫情防控工作的前提下，做好客戶和消費(fèi)者服務(wù)工作2022/5/18備戰(zhàn)618，推出三大保障舉措，助力商家、消費(fèi)者寄遞無(wú)憂2022/5/22召開(kāi)618活動(dòng)服務(wù)保障啟動(dòng)會(huì)議，堅(jiān)持疫情防控和業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)“兩手抓”；應(yīng)用分布式數(shù)據(jù)庫(kù)技術(shù)，為商家訂單處理以及韻達(dá)全網(wǎng)全鏈路一體式數(shù)智化管控提供 穩(wěn)定保障；為滿足高品質(zhì)商家服務(wù)需求，推出智橙網(wǎng)等增值產(chǎn)品2022/5/27上海市郵政管理局局長(zhǎng)馮力虎到韻達(dá)總部調(diào)研復(fù)工復(fù)產(chǎn)工作，要進(jìn)一步細(xì)化各項(xiàng)疫情防控舉措，為復(fù)工復(fù)產(chǎn)后企業(yè)穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)，筑牢堅(jiān)實(shí)的屏障2022/6/1助力618業(yè)務(wù)旺季，各板塊業(yè)務(wù)協(xié)同服務(wù);當(dāng)前，韻達(dá)上海公司、上海分撥中心在前期保通保暢基礎(chǔ)上

45、，進(jìn)一步推進(jìn)全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)。在上海地區(qū)，韻達(dá)快遞、冷 鏈、供應(yīng)鏈、末端服務(wù)（快遞超市、快遞柜等）同時(shí)啟動(dòng)運(yùn)營(yíng)，為助力618業(yè)務(wù)旺季協(xié)同服務(wù)。順豐2022/5/1吉林順豐設(shè)在長(zhǎng)春市的109個(gè)網(wǎng)點(diǎn)已獲得相關(guān)部門批復(fù)，允許復(fù)工復(fù)產(chǎn)，并已逐步開(kāi)通營(yíng)業(yè)，五一勞動(dòng)節(jié)期間，主要處理疫情期間暫存的快件2022/5/17借政策東風(fēng)，通過(guò)做強(qiáng)“鏈”式管理，深化“鏈”式服務(wù)，帶動(dòng)“鏈”式發(fā)展，走出了一條專屬于齊齊哈爾的“快遞+烤肉”高質(zhì)量發(fā)展之路;齊齊哈爾烤肉線上銷售迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇,疫情直線，齊齊哈爾烤肉的網(wǎng)絡(luò)成交量實(shí)現(xiàn)了級(jí)數(shù)增長(zhǎng)2022/6/2嶺南荔枝，領(lǐng)“鮮”啟航！ 6月1日上午，茂名荔枝寄遞服務(wù)航運(yùn)專機(jī)發(fā)車啟航儀

46、式在順豐速運(yùn)公館集散點(diǎn)舉行?？爝f逐步恢復(fù)，價(jià)值修復(fù)邏輯持續(xù)3.120疫情短期僅影響業(yè)務(wù)量，單票利潤(rùn)不受直接影響表觀上看，疫情一方面直接影響快遞履約，一方面可能導(dǎo)致階段性臨時(shí)成本（如人工、消殺、物料等）增加。實(shí)質(zhì)角度，疫情在攬運(yùn)端和派送端確對(duì)快遞履約產(chǎn)生影響，因此導(dǎo)致業(yè)務(wù)量下降；但對(duì)于臨時(shí)成本，基于競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境在監(jiān)管驅(qū)動(dòng) 下改善，疫情履約臨時(shí)增量能夠向前端傳導(dǎo)，因此臨時(shí)成本雖然在特殊情況下確有增加，但基本上不影響整體單票利潤(rùn)。圖：快遞盈利分析框架資料來(lái)源：浙商證券研究所凈利潤(rùn)單件利潤(rùn)單件成本干線成本中轉(zhuǎn)成本派費(fèi)成本派費(fèi)收入單價(jià)其他多項(xiàng)單量市占率行業(yè)總量?jī)r(jià)格服務(wù)線上消費(fèi) 包裹貨值快遞逐步恢復(fù)，價(jià)值修復(fù)

47、邏輯持續(xù)3.121資料來(lái)源：Wind，艾瑞咨詢，網(wǎng)經(jīng)社，浙商證券研究所15%19%17%21%25%23%0426108122019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-04我國(guó)累計(jì)實(shí)物商品網(wǎng)上零售額(萬(wàn)億元) 累計(jì)實(shí)體網(wǎng)購(gòu)滲透率(右軸)140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%02040608010027%1202019-042019-062019-08

48、2019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-04規(guī)上快遞業(yè)務(wù)量(億件)當(dāng)月同比(右軸)0.020.140.441.292.353.494.91600%500%400%300%200%100%0%65432102017 2018 20192020 2021 2022E 2023E直播電商市場(chǎng)規(guī)模(萬(wàn)億元)YOY(右)復(fù)盤2020年有報(bào)復(fù)式反彈，驅(qū)動(dòng)仍在單量后續(xù)仍有高增上游需求層面，2020年累計(jì)實(shí)體網(wǎng)購(gòu)滲透率由2月份21.

49、5%提升至4月份24.1%，6月份進(jìn)一步提升至25.2%，全年實(shí)體網(wǎng)購(gòu)滲透率24.9%，同比提升4.2pts?？爝f包裹層面，2020年1月份快遞包裹量同比下降16.4%，2月份恢復(fù)至同比持平，5月份單月同比增速回升至41.1%，9月份單 月同比增速進(jìn)一步提升至44.6%，全年單量同比增速仍高達(dá)31.2%。電商驅(qū)動(dòng)疊加快遞單包裹貨值下行，快遞單量還能維持相對(duì)上游電商高增長(zhǎng)，此外行業(yè)整合事件及尾部產(chǎn)能出清或使龍頭享受份額紅利。圖：2020年疫情期間實(shí)體網(wǎng)購(gòu)滲透率進(jìn)一步催化圖：2020年疫情期間快遞業(yè)務(wù)量保持高增圖：預(yù)計(jì)到2023年我國(guó)直播電商市場(chǎng)規(guī)模達(dá)4.91萬(wàn)億元快遞逐步恢復(fù)，價(jià)值修復(fù)邏輯持續(xù)3

50、.122快遞價(jià)格修復(fù)仍有時(shí)間及區(qū)域雙維空間。時(shí)間維度，浙江省快遞業(yè)促進(jìn)條例自2021年4月草案發(fā)布以來(lái)，下半年義烏地區(qū) 快遞價(jià)格三季度開(kāi)始持續(xù)修復(fù)，2022年有望享受完整年度的同比修復(fù)紅利。區(qū)域維度，從數(shù)據(jù)端情況看浙江省外其他主要快 遞產(chǎn)糧區(qū)仍未充分享受到價(jià)格修復(fù)紅利，后續(xù)遏制快遞惡性競(jìng)爭(zhēng)的立法規(guī)制上升至全國(guó)層面，有望同時(shí)帶動(dòng)除浙江省外其他主要產(chǎn)糧區(qū)（如廣深地區(qū)等）價(jià)格持續(xù)修復(fù)。表：國(guó)家郵政局快遞市場(chǎng)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）要點(diǎn)梳理圖：義烏票單價(jià)21年7月至22年4月累計(jì)提升0.41元資料來(lái)源：Wind，國(guó)家郵政局，浙商證券研究所概括方向內(nèi)容一核心推動(dòng)快遞業(yè)全國(guó)性高質(zhì)量發(fā)展以促進(jìn)快遞業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

51、為主線，堅(jiān)持問(wèn)題導(dǎo)向，從而適應(yīng)快遞 市場(chǎng)監(jiān)督管理工作實(shí)際，更加有效規(guī)范市場(chǎng)主體經(jīng)營(yíng)行為，不斷 提升快遞服務(wù)質(zhì)量和安全水平，促進(jìn)快遞業(yè)持續(xù)健康發(fā)展兩維度三重點(diǎn)競(jìng)爭(zhēng)秩序維度專門設(shè)立市場(chǎng)秩序章節(jié)，對(duì)快遞企業(yè)業(yè)務(wù)及地域范圍、業(yè)務(wù)許可資質(zhì)、經(jīng)營(yíng)禁止范圍等進(jìn)行明確規(guī)范對(duì)快遞經(jīng)營(yíng)企業(yè)服務(wù)質(zhì)量要求進(jìn)一步具象化（事前制度及事中攬 服務(wù)質(zhì)量維度運(yùn)派全覆蓋），此外首次賦予郵政管理部門就快遞服務(wù)品牌直接 關(guān)聯(lián)企業(yè)服務(wù)行為發(fā)生異常、在特定地域范圍內(nèi)不具備提供正常服務(wù)的能力和條件情況下公開(kāi)發(fā)布快遞服務(wù)異常信息的權(quán)利禁止低于成本線的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)營(yíng)快遞業(yè)務(wù)的企業(yè)及其從業(yè)人員不得無(wú)正當(dāng)理由以低于成本價(jià)格提供快遞服務(wù)整治串通操縱價(jià)

52、格及虛構(gòu)快遞信息現(xiàn) 經(jīng)營(yíng)快遞業(yè)務(wù)的企業(yè)及其從業(yè)人員不得與他人相互串通操縱市場(chǎng) 象價(jià)格，損害其他經(jīng)營(yíng)快遞業(yè)務(wù)的企業(yè)或者用戶的合法權(quán)益；不得虛構(gòu)快遞服務(wù)信息或者配合他人非法活動(dòng)提供快遞服務(wù)專門設(shè)立從業(yè)人員權(quán)益保障章節(jié)，要求經(jīng)營(yíng)快遞業(yè)務(wù)的企業(yè)應(yīng)當(dāng) 保障快遞從業(yè)人員合法權(quán)益依法保障快遞從業(yè)人員勞動(dòng)報(bào)酬、勞動(dòng)條件、勞動(dòng)保護(hù)、職業(yè)培訓(xùn)、職業(yè)發(fā)展、社會(huì)保險(xiǎn)等方面的合法權(quán)益3.063.53.22.92.6義烏圖：廣州票單價(jià)21年7月至22年4月累計(jì)提升0.82元8.24987610.6412111098深圳廣州圖：深圳票單價(jià)21年7月至22年4月累計(jì)提升1.58元快遞逐步恢復(fù)，價(jià)值修復(fù)邏輯持續(xù)3.123資料來(lái)

53、源：Wind，公司公告，浙商證券研究所160018062513350045004000350030002500200015001000500020172020承包車日均發(fā)車(趟)20182019合同車日均發(fā)車(趟)卡班車日均發(fā)車(趟)臨時(shí)成本方面：基于競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境在監(jiān)管驅(qū)動(dòng)下改善，“春節(jié)不打烊”、車輛油價(jià)及疫情履約等臨時(shí)成本增量能夠向前端傳導(dǎo)，因此 臨時(shí)成本雖然在特殊情況下確有增加，但基本上不影響整體單票利潤(rùn)。核心成本方面：?jiǎn)纹备删€運(yùn)輸成本與中轉(zhuǎn)成本短期具備下行空間。規(guī)模效應(yīng)：快遞總量盤子維持相對(duì)高增疊加份額持續(xù)向龍頭集中，將增強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)攤薄單票快遞成本。車輛替代：自有車輛能夠保證干線運(yùn)力可控，對(duì)

54、第三方車隊(duì)也有更多議價(jià)權(quán)，降低干線運(yùn)輸環(huán)節(jié)的成本。分撥替代：分撥中心的土地使用權(quán)及房屋建筑方面，租金大概率剛性上漲，而如果實(shí)現(xiàn)自營(yíng)則年均攤銷額相對(duì)固定，并可保證 分撥中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)的穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)。圖：?jiǎn)纹碧夼珊罂爝f成本隨規(guī)模擴(kuò)張下降(2013-2021)圖：韻達(dá)承包車日均發(fā)車趟次不斷增加圖：通達(dá)系自有轉(zhuǎn)運(yùn)中心數(shù)量均有不同程度上升0.00.51.01.52.02.53.0050100150200250圓通韻達(dá)中通8259738467887675 751009080706050403020100中通韻達(dá)圓通201920202021快遞逐步恢復(fù)，價(jià)值修復(fù)邏輯持續(xù)3.124價(jià)值修復(fù)仍在，優(yōu)選韻達(dá)股份/順豐控股/

55、圓通速遞通達(dá)系方面，看好A股電商快遞龍頭韻達(dá)股份、圓通速遞。我們預(yù)計(jì)韻達(dá)股份/圓通速遞2022年歸母凈利潤(rùn)分別26.1億元/32.6億元，此前超殺后估值位置具備性價(jià)比，對(duì)應(yīng)現(xiàn)股價(jià)市盈率分別僅19.2倍/20.8倍。直營(yíng)制方面，看好順豐控股主業(yè)壁壘深厚疊加新興業(yè)態(tài)完善帶來(lái)的利潤(rùn)修復(fù)高彈性。公司22Q1歸母凈利潤(rùn)10.2億元，同比+203.4%，健康經(jīng)營(yíng)成效彰顯。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別72.6億元、97.0億元、114.8億元，同比分別+70.1%、+33.5%、+18.4%。圖：韻達(dá)股份單季扣非業(yè)績(jī)情況資料來(lái)源：Wind1.802.113.156.964.000%1%2%

56、3%4%5%6%87654321021Q121Q221Q3扣非歸母凈利潤(rùn)(億元)21Q422Q1扣非歸母凈利率-11.346.578.1015.019.12-3%-2%-1%0%1%2%3%(15)(10)(5)0510152021Q121Q221Q321Q422Q1扣非歸母凈利潤(rùn)(億元)扣非歸母凈利率3.392.552.9211.808.219%8%7%6%5%4%3%2%1%0%0246810121421Q121Q221Q3扣非歸母凈利潤(rùn)(億元)21Q422Q1扣非歸母凈利率圖：順豐控股單季扣非業(yè)績(jī)情況圖：圓通速遞單季扣非業(yè)績(jī)情況公路車流量仍有韌性，高股息絕對(duì)收益凸顯3.2251.721.

57、942.172.602.8111.53%11.85%3.0210.51%2.408.21%8.08%7.47%0%2%4%6%8%10%12%14%0.00.51.01.52.02.53.03.52015201620172018201920202021保有量:機(jī)動(dòng)車:汽車(億輛）同比增速50.0160.0628.794.53.33.56.60%8.12%9.32%12.16%105.62%204%306%408%5010%6055.3912%7014%00%2017201820192020旅游人數(shù):總計(jì)（億人次）自駕規(guī)模（億人次）自駕占比圖：2015-2021年中國(guó)汽車保有量穩(wěn)步增長(zhǎng)12.84

58、%圖：2017-2020年中國(guó)自駕旅游出行人數(shù)占比逐步提升資料來(lái)源：Wind，國(guó)家文旅部，交通部，國(guó)務(wù)院，發(fā)改委，浙商證券研究所圖：客車貨車車流增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)日期印發(fā)單位政策內(nèi)容2017.02發(fā)改委、人民銀行、交 通部等29個(gè)部門關(guān)于對(duì)嚴(yán)重違法失信超限超載運(yùn)輸車輛相關(guān)責(zé)任主體 實(shí)施聯(lián)合懲戒的合作備忘錄是交通運(yùn)輸系統(tǒng)強(qiáng)化事中事后監(jiān)管、構(gòu)建以信用為核心新型監(jiān)管機(jī)制的一大重要舉措，這對(duì)于維護(hù) 交通運(yùn)輸秩序、凈化交通運(yùn)輸環(huán)境、保護(hù)人民生命財(cái)產(chǎn)安全具有重大意義.2017.11交通部、公安部關(guān)于治理車輛超限超載聯(lián)合執(zhí)法常態(tài)化制度化工作的主要實(shí)施意見(jiàn)（試行）包括指導(dǎo)思想、工作原則、聯(lián)合執(zhí)法工作機(jī)制、聯(lián)合執(zhí)法紀(jì)律要

59、求、保障措施等五個(gè)方面內(nèi)容2018.10國(guó)務(wù)院辦公廳推進(jìn)運(yùn)輸結(jié)構(gòu)調(diào)整三年行動(dòng)計(jì)劃（20182020年）強(qiáng)化公路貨運(yùn)車輛超限超載治理，到2020年底，各省（區(qū)、市）高速公路貨運(yùn)車輛平均違法超限超 載率不超過(guò)0.5%。2020.06交通部關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)全國(guó)治理車輛超限超載工作的通知（交公路函2020298號(hào)）鼓勵(lì)各地在未設(shè)置超限檢測(cè)站的公路貨運(yùn)通道、重要橋梁、重要路口等節(jié)點(diǎn)位置，設(shè)置具備不停車 稱重檢測(cè)、視頻監(jiān)控等功能的技術(shù)監(jiān)控設(shè)施，解決治超監(jiān)管盲區(qū)問(wèn)題。剔除疫情一次性影響的情況下，公路車流相對(duì)經(jīng)濟(jì)具有穩(wěn)健性?？蛙嚵髁繉?duì)經(jīng)濟(jì)周期敏感度較低，系經(jīng)濟(jì)波動(dòng)主要對(duì)居民購(gòu)車均價(jià)存在影響，但對(duì)客車流量影響較小

60、。貨車流量雖受宏觀經(jīng)濟(jì)周期影響，但近年來(lái)高速公路治超行動(dòng)不斷，單車裝載率降低，增加了出車頻次。表：近年高速公路治理貨車超載相關(guān)政策公路車流量仍有韌性，高股息絕對(duì)收益凸顯3.226當(dāng)前車流修復(fù)穩(wěn)步推進(jìn)。根據(jù)G7物聯(lián)，全國(guó)整車貨運(yùn)流量指數(shù)截止2022/6/5為90.46，較5月初提升4.0%。根據(jù)交通運(yùn)輸部，全國(guó)高速公路貨車通行量截止2022/6/4為541.94輛，較5月初提升14.3%。資料來(lái)源：Wind，G7，交通運(yùn)輸部，浙商證券研究所圖：全國(guó)整車貨運(yùn)流量指數(shù)環(huán)比修復(fù)圖：高速公路貨車通行量5月下旬以來(lái)環(huán)比波幅較大0204060801001201401601132537496173859710