2022年6月固收及“固收+”基金投資策略報告

1、2022 年 6 月固收及“固收+”基金投資策略報告第一部分：市場回顧社融信貸大幅低于市場預期，央行下調(diào) 5 年期 LPR4 月消費社零數(shù)據(jù)當月同比跌幅非常顯著，較 3 月繼續(xù)下挫；投資當月同比漲幅繼續(xù)回落；房地產(chǎn)投資當月同比漲幅進一步大幅回落，累計同比漲幅繼續(xù)收窄；基建投資當月同比漲幅、累計同比漲幅有所回落；制造業(yè)投資當月同比漲幅、累計同比漲幅大幅回落。進出口方面，4 月出口當月同比增速大幅回落。通脹方面， CPI 同比漲幅有所上升；PPI 同比漲幅繼續(xù)收窄。金融數(shù)據(jù)方面，社融、信貸當月同比大幅回落； M2、M1 剪刀差略有上升，M2 同比漲幅繼續(xù)上升。央行下調(diào) 5 年期 LPR，釋放穩(wěn)地產(chǎn)

2、信號。2022 年 5 月 15 日央行、銀保監(jiān)會通知，首套住房商業(yè)性個人住房貸款利率下限調(diào)整為不低于相應期限貸款市場報價利率減 20 個基點，5 月 20 日央行發(fā)布 1 年期 LPR 為 3.7%，與 4 月持平，5 年期以上 LPR 為 4.45%，較前值 4.6%下調(diào) 15BP。5 月央行月中投放 1000 億元 MLF 操作，促進流動性平穩(wěn)充裕，DR007（截至 2022/05/27）月內(nèi)低點為 1.53%，月內(nèi)高點為 1.85%，月末為 1.71%，較上月末下行 29BP。圖表2：近1年國債及國開債收益率走勢（ ）截至 2022/05/27，中債綜合凈價指數(shù)較上月末上漲 0.43%

3、，中證可轉(zhuǎn)債指數(shù)較上月末上漲 2.04%。1 年期國債收益率較上月末下行 12BP；10 年期國債收益率較上月末下行 14BP1 年期、3 年期、5 年期 AA-AAA 中票信用利差較上月分別變動-3BP、0BP、-2BP。5Y-3Y AAA 級、AA+級、AA 級中票期限利差較上月分別變動 1BP、1BP、-3BP。圖表1：近1年中債凈價指數(shù)及中證可轉(zhuǎn)債指數(shù)走勢注：數(shù)據(jù)截至 2022/5/27；取 2021/5/27 為基期來源：，Wind注：數(shù)據(jù)截至 2022/5/27來源：，Wind圖表3：近1年中票信用利差走勢（ ）圖表4：近1年中票期限利差走勢（ ）來源：，Wind；數(shù)據(jù)截至 202

4、2/5/27來源：，Wind；數(shù)據(jù)截至 2022/5/27- 2 -2022 年 6 月固收及“固收+”基金投資策略報告固收及“固收+”基金：股債齊升，含權(quán)產(chǎn)品月度漲幅顯著 各類型基金業(yè)績表現(xiàn)2022 年 5 月（截至 5/27），上證指數(shù)較上月末上漲 2.73%，滬深 300 較上月末下跌 0.37%， 創(chuàng)業(yè)板指較上月末上漲 0.14%， 中證轉(zhuǎn)債較上月末上漲 2.04%，中債綜合凈價指數(shù)較上月末上漲 0.43%。重點股指整體回暖，轉(zhuǎn)債指數(shù)有所反彈，純債指數(shù)小幅上漲，本月可轉(zhuǎn)換債券型基金收益最高，回報均值為 3.00%。具體來看，短期純債型基金收益率均值為 0.34%，較上月末下行 2BP；

5、中長期純債型基金收益率均值為 0.51%，較上月末上行 8BP；混合債券型一級基金收益率均值為 0.65%，較上月末上行 33BP；可轉(zhuǎn)換債券型基金收益率均值為 3.00%，較上月末上行 597BP；混合債券型二級基金收益率均值為 0.94%，較上月末上行 172BP；偏債混合型基金收益率均值為 0.76%，較上月末上行 160BP。在主動管理的開放型債基中，各類型月度回報均值都為正，本月含權(quán)產(chǎn)品月度漲幅顯著。此外，我們根據(jù)倉位配置情況，將近 1 年轉(zhuǎn)債倉位均值大于 40%且非可轉(zhuǎn)換債券型基金定義為轉(zhuǎn)債風格型基金，近 1 年股票倉位均值低于 40%且債券倉位均值高于 60%的定義為靈活配置-偏

6、債型基金。本月轉(zhuǎn)債風格型基金收益率均值為 2.05%，較上月末上行 399BP；靈活配置-偏債型基金收益率均值為 0.67%，較上月末上行 149BP。圖表5：純債策略及“固收+”策略基金業(yè)績表現(xiàn)注：數(shù)據(jù)截至 2022/5/27，將混合型基金興全可轉(zhuǎn)債也納入可轉(zhuǎn)換債券型基金中進行統(tǒng)計來源：，Wind具體從基金產(chǎn)品看，5 月（截至 2022/05/27，下同）短債基金月度業(yè)績最佳的為華泰紫金豐利中短債 A，月度收益為 1.13%，今年以來業(yè)績?yōu)?2.32%。中長期純債產(chǎn)品中，月度業(yè)績最佳的為泰達宏利澤利 3 個月，月度收益為 1.66%，今年以來業(yè)績?yōu)?2.90%。一級債基中，月度業(yè)績最佳的為華

7、泰柏瑞信用增利 A，月度收益為 4.06%，今年以來業(yè)績?yōu)?0.20%股債混合策略產(chǎn)品中，月度業(yè)績最佳的為融通穩(wěn)健添盈 A，月度收益為 5.52%，今年以來業(yè)績?yōu)?4.52%。轉(zhuǎn)債策略產(chǎn)品中，月度業(yè)績最佳的為寶盈融源可轉(zhuǎn)債 A，月度收益為 12.73%，今年以來業(yè)績?yōu)?8.92%。其他策略方面，月度業(yè)績表現(xiàn)最好的 Reits 產(chǎn)品為中金普洛斯倉儲物流 REIT，月漲幅為 0.42%，自 2021/6/7 成立以來漲幅為 21.65%；同期成立以來業(yè)績最好的為富國首創(chuàng)水務 REIT，成立以來漲幅為 40.73%。FOF 產(chǎn)品中易方達優(yōu)勢領航六個月持有 A 的本月業(yè)績表現(xiàn)最好，為 5.85%，今年

8、以來業(yè)績?yōu)? 8.69%。- 3 -2022 年 6 月固收及“固收+”基金投資策略報告圖表6：貨幣基金月度收益TOP5圖表7：短債基金月度收益TOP5來源：，Wind；注：數(shù)據(jù)截至 2022/5/27來源：，Wind；注：數(shù)據(jù)截至 2022/5/27圖表8：中長期純債月度收益TOP10圖表9：一級債基月度收益TOP10來源：，Wind；注：數(shù)據(jù)截至 2022/5/27來源：，Wind；注：數(shù)據(jù)截至 2022/5/27圖表10：股債混合策略產(chǎn)品月度收益TOP10圖表11：可轉(zhuǎn)債基金月度收益TOP10來源：，Wind；注：數(shù)據(jù)截至 2022/5/27，統(tǒng)計范圍包括二級債基（剔除轉(zhuǎn)債風格型基金）、

9、偏債混合型基金、靈活配置-偏債性基金（近 1 年權(quán)益?zhèn)}位均值小于 40%，且近 1 年債券倉位大于 60%）來源：，Wind；注：數(shù)據(jù)截至 2022/5/27注：統(tǒng)計范圍包括可轉(zhuǎn)換債券型基金以及轉(zhuǎn)債風格型基金圖表12：Reits 產(chǎn)品的月度收益圖表13：FOF 產(chǎn)品月度收益TOP10來源：，Wind；注：數(shù)據(jù)截至 2022/5/27來源：，Wind；注：數(shù)據(jù)截至 2022/5/27- 4 -2022 年 6 月固收及“固收+”基金投資策略報告基金久期測算跟蹤本文基于凈值擬合計算久期，通過市場上久期已知的債券指數(shù)，與基金凈值擬合，尋找擬合度最高的三只指數(shù)，通過相關系數(shù)計算加權(quán)久期，以此作為基金久

10、期的估算值，以全市場近 1 年無轉(zhuǎn)債及股票持倉的純債基金為樣本池，取樣本池基金久期估算的均值，并做月度平滑，觀測純債基金久期變化情況。根據(jù)久期的測算模型，2021 年初至 7 月中下旬，債市收益率不斷下探，純債基金久期持續(xù)拉升；7 月央行宣布全面降準，市場寬松預期落地，純債基金久期先下后上，11 月中旬至 12 月中旬隨著債市收益率繼續(xù)下探，久期測算值有所拉升。12 月中下旬之后，債市收益率與基金測算久期下降趨勢明顯，隨著 2022 年 1 月央行宣布全面降息，基金測算久期有所回升。2022 年 4 月央行宣布全面降準，純債基金測算久期有所下降。圖表14：純債基金久期測算結(jié)果來源：，Wind注

11、：數(shù)據(jù)截至 2022/5/27，測算樣本為近一年無轉(zhuǎn)債及股票持倉的純債基金第二部分：未來市場展望及固收及“固收+”基金投資建議未來市場展望：關注經(jīng)濟恢復程度，把握穩(wěn)增長下權(quán)益結(jié)構(gòu)性機會展望 6 月，在疫情好轉(zhuǎn)、穩(wěn)增長發(fā)力背景下，A 股反彈空間打開。后續(xù)核心關注穩(wěn)增長政策效果，社融信貸情況。貨幣政策方面，5 年期 LPR 超預期下調(diào) 15bp，央行、銀保監(jiān)會召開主要金融機構(gòu)貨幣信貸形勢分析會，要求既擴增量、又穩(wěn)存量，以適度的信貸增長支持實體經(jīng)濟，預計總體資金面會保持穩(wěn)定， 6 月流動性將繼續(xù)保持寬松。綜合來看，利率上行與下行空間均有限，短期大概率仍將維持震蕩格局。當前經(jīng)濟壓力較大，政策存在繼續(xù)寬

12、松的可能，債市存在一定的博弈空間，但利率處于相對低位賠率有限，建議純債方面以票息策略為主，適度參與利率波段機會，在久期策略上建議且戰(zhàn)且退，靈活把握博弈空間。權(quán)益市場方面，當前時點不必再過于悲觀，重點關注穩(wěn)增長、消費、低估科技板塊，建議適度增加權(quán)益敞口暴露，優(yōu)選權(quán)益配置偏穩(wěn)增長及疫情修復板塊、風格均衡、下行風險控制較優(yōu)的品種，把握市場底部反彈的機會，增強組合回報。此外可關注參與轉(zhuǎn)債市場的機會，把握穩(wěn)健高等級品種左側(cè)布局機會。2022 年 5 月基金經(jīng)理調(diào)研市場觀點梳理匯總從 5 月調(diào)研交流基金經(jīng)理市場觀點來看，對純債市場短期相對樂觀，轉(zhuǎn)債市場關注穩(wěn)健類品種，股票市場當前以穩(wěn)增長及疫后修復為投資主

13、線。- 5 -2022 年 6 月固收及“固收+”基金投資策略報告純債市場方面，基金經(jīng)理大多認為貨幣政策寬松狀態(tài)有望維續(xù)，對于中短端流動性環(huán)境仍是利好，長端短期風險不大，也有個別基金經(jīng)理認為后續(xù)債市存在一定的做空機會。具體券種上聚焦 2 年左右的城投債及產(chǎn)業(yè)債，同時二級資本債等品種也有一定超額操作機會。轉(zhuǎn)債市場方面，可以逐漸關注配置以券商銀行為代表的穩(wěn)健類標的，適度博弈左側(cè)。股票市場方面，基金經(jīng)理大多認為目前位置股票投資的性價比較高，重視低估值價值型，穩(wěn)增長以及可選消費板塊。部分基金經(jīng)理認為政策底已經(jīng)出現(xiàn)，市場底也基本可見。操作上，組合可短期超配穩(wěn)經(jīng)濟，適當配置消費、旅游航空、軍工等板塊。對于

14、成長板塊，部分基金經(jīng)理認為不必過度的悲觀，仍然是中長期看好的方向。此外能源金屬、中概互聯(lián)網(wǎng)等領域也可關注投資機會。圖表15：2022 年5 月部分固收及固收+基金經(jīng)理調(diào)研市場觀點匯總梳理調(diào)研觀點純債轉(zhuǎn)債股票基金經(jīng)理-A現(xiàn)在經(jīng)濟在底部的過程中，支持不住這么陡峭的收益率曲線，不是短端上，就是長端下。接下來兩個月，央行還是會持續(xù)地去引導寬松的信號，增發(fā)一些地方政府債券。對于中短端，-是利好的。長端短期風險不大，如果持續(xù)的時間更長一點，信用利差大概率會壓縮?？梢赃m度把久期往長端去靠。今年重視低估值，接下來要面臨價格水平相對高的問題，大家重視價值。對于成長而言，有反 彈，但是殺估值是個長期的事情，是一年

15、度的事情。再看一些商品，比如黃金、煤炭，跌不下 去。這是經(jīng)濟的狀態(tài)決定的，如果下半年房地產(chǎn)再恢復，銀行股這種典型的低估值也能起來。今年做成長難，但是最近是反彈的邏輯。到了下半年還是要回歸真正的價值和周期，還有通脹。-不做信用下沉，不做長久期利率債頻繁的波段操作。認為央行貨幣政策會保持比較寬裕的狀態(tài)，對于中短端會形成支撐，短期來說的話，對債券市場保持相對偏樂觀態(tài)度。長端債券可能參與度不會那么多?；鸾?jīng)理-B基金經(jīng)理-C債券幾乎不太可能走出非常強的趨勢，總體上還是采取做小波段的策略。如果財政強力發(fā)力了，經(jīng)濟明顯的反彈了，這時候可能會迎來今年的一次重大的盈利的機會，屆時對債券有一個做空的機會。像以券

16、商銀行為代表的這些穩(wěn)健類的轉(zhuǎn)債，向下的轉(zhuǎn)債的溢價率已經(jīng)很低很低了，要想再往下跌非常非常困難，是博反彈很好的一些標的?？梢阅?不超 1/2 的倉位進行轉(zhuǎn)債配置，且以穩(wěn)健標的為主。如果指數(shù)能跌 10，再把倉位加到一個相對較高的位置。部分城軌高鐵、鋼結(jié)構(gòu)、光伏產(chǎn)業(yè)鏈也可以適度參與。生豬目前整個周期屬性還是比較明顯到一個低位，希望市場能給出更好的點位的時候再去介入。股票基本估值處在低位。股票的性價很高。最重視的是穩(wěn)增長板塊。經(jīng)濟復蘇，銀行相對受益?；ㄖ?，像建材類、建筑類在 A 股和港股有很好的標的。成長板塊不必過度的悲觀，這段時間會有一個喘息的窗口。軍工受外需，受疫情的影響都是相對比較低的，需求端是

17、比較確定的。目前能源金屬類很值得去配置，還有跌了非常多的中概、互聯(lián)網(wǎng)。進入下半年，美國的貨幣政策重新轉(zhuǎn)向?qū)捤?，傳統(tǒng)的資源金屬也會有配置的機會。疫情反轉(zhuǎn)，可選消費板塊會有很好的表現(xiàn)。后續(xù)更多地關注信用端的改善帶來的一些機會。對于第三季度和第四季度，認為經(jīng)濟會比較樂觀。邏輯受益于財政可以直接投資的基建類的項基金經(jīng)理-D-目，以及通過財政補貼的方式，最后形成的消費。港股是便宜的，且未來有估值修復的可能，在行業(yè)上面給到更多的選擇，A 股和港股不完全相關，可帶來更多超額收益的機會?；鸾?jīng)理-E現(xiàn)在債券市場處于比較合理的預期，曲線比較陡?？傮w來說覺得目前的偏弱，后續(xù)不溫不火偏溫和的復蘇情況會持續(xù)一段時間。

18、在這個背-景之下，對債券市場比較樂觀，認為可以持有的。尤其是偏中短端的，帶信用利差的產(chǎn)品，可以作為底倉產(chǎn)品繼續(xù)持有?？傮w來看后半年會有復蘇，但是復蘇相對來說會比較溫和。外需開始有一點點走弱了；防疫造成經(jīng)濟的復蘇可能沒有那么快。制于隱性債務、過剩產(chǎn)能、海外的加息、通脹等等，政策空間有 限，經(jīng)濟直接 V 型反轉(zhuǎn)的可能性總的來說比較 低。預測相對比較溫和的經(jīng)濟的復蘇，最后可能能達到政策設定的增長目標的下沿?；鸾?jīng)理-F資金面短期內(nèi)看不到實際的中樞能夠顯著抬升的趨勢，五六月份隨著地方債的增量供給上 升，以及 6 月跨期約束可能會有一定波動，但是整體還是會在政策利率的中樞以下的位置 來。雖然信用債絕對利

19、率也很低，但套息空間還是很大，短期關注寬松的資金面，以及在寬松資金面下各類資產(chǎn)配置的投資機會。在目前的寬松貨幣資金面的情況下，債券市場的配置價值比較凸顯。會關注兩到三年端的信用債。-來源：Wind，- 6 -2022 年 6 月固收及“固收+”基金投資策略報告純債策略基金投資建議：關注信用穩(wěn)健、杠桿積極、久期靈活的產(chǎn)品5 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)預期受疫情拖累表現(xiàn)較弱，預期政策托底基本面修復會在 6月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)上有一定體現(xiàn)，但經(jīng)濟恢復很難在短期一蹴而就，疊加貨幣政策仍維持相對寬松，債市暫無大幅走熊之虞。目前各地疫情均基本在可控范圍內(nèi)，寬信用穩(wěn)增長大概率在中期體現(xiàn)成效，制約利率進一步走低。在久期策略上建議且戰(zhàn)

20、且退，靈活把握博弈空間；在信用策略上，仍需警惕債務問題下的違約風險，以穩(wěn)健為主；在杠桿策略上，短期流動性有望維持寬松，對于負債端穩(wěn)定的產(chǎn)品仍可考慮較積極的杠桿策略。建議當下純債策略產(chǎn)品上優(yōu)選杠桿票息策略為主、信用風格穩(wěn)健、久期策略靈活，適度參與利率波段交易的基金，積累收益安全墊。在具體基金篩選上，一是判斷市場風格，從全市場基金中篩選契合該市場風格的基金池；二是通過定量的數(shù)據(jù)，同時結(jié)合歷史調(diào)研獲取的信息，選擇投資理念及操作和市場節(jié)奏風格相契合的績優(yōu)債券基金。此外，不論市場風格判斷如何，管理人自上而下的投資能力都是重要的考慮維度，因為在債券投資中，不論市場是信用債有機會還是利率債有機會，長期的收益

21、來源最重要的都是對市場走勢的判斷。而對于這種宏觀判斷，基金經(jīng)理個人的能力固然重要，平臺的研究支持也不可或缺。對宏觀判斷能力的衡量，一方面是定量的去看產(chǎn)品中長期風險收益表現(xiàn)以及市場趨勢轉(zhuǎn)換關鍵階段業(yè)績表現(xiàn)，另一方面是定性的去判斷基金經(jīng)理的能力及公司平臺的支持?；趯Χ唐谑袌龅目捶?，純債策略基金的優(yōu)選中，我們更關注收益的穩(wěn)健性，具體標的的篩選則是采取定量與定性相結(jié)合的方式。從定量的角度看一方面是回撤較小，尤其在 2016 年四季度、2017 年以及 2020 年二季度債券熊市階段，另一方面是收益表現(xiàn)在同類別基金里中等偏上且持續(xù)穩(wěn)定。具體指標上，我們主要關注近 3 年年化收益、最大回撤、年化夏普率、

22、單年度收益，今年以來收益，規(guī)模，申贖狀態(tài)，申購限額等。從定性的角度看，主要結(jié)合調(diào)研過程中對固收平臺、基金經(jīng)理宏觀研究能力、以及投資理念、產(chǎn)品風格定位的判斷、優(yōu)選具有平臺優(yōu)勢、個人能力突出、采取穩(wěn)健投資理念的債券基金。定性的角度一方面是對定量結(jié)果的驗證，一方面也是挖掘通過定量方法沒有篩選出的優(yōu)秀純債基金。具體到產(chǎn)品選擇上，短期純債型基金推薦關注創(chuàng)金合信恒興中短債 A、鵬揚利澤 A、博時安盈 A、交銀穩(wěn)鑫短債 A、永贏迅利中高等級短債 A。中長期純債型基金推薦關注交銀裕隆純債 A、博時信用債純債 A、永贏榮益 A、華泰柏瑞季季紅 A、廣發(fā)純債 A、華安鼎豐、浦銀安盛盛躍純債 A、易方達信用債 A、

23、興全穩(wěn)泰 A、富國純債 AB、博時富瑞純債 A、中銀中高等級 A、萬家鑫璟純債 A、建信純債 A、平安惠利純債。- 7 -2022 年 6 月固收及“固收+”基金投資策略報告圖表16：2022 年6 月純債策略產(chǎn)品推薦來源：Wind，；規(guī)模及倉位數(shù)據(jù)截至 2022/3/31圖表17：2022 年6 月純債策略推薦產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)來源：Wind，；業(yè)績數(shù)據(jù)截至 2022/5/29“固收+”轉(zhuǎn)債增強策略投資建議： 把握穩(wěn)健高等級品種左側(cè)布局機會 中長期看在經(jīng)濟增速下行，利率中樞不斷下降，違約常態(tài)化進程下高等級品種信用利差不斷壓縮的環(huán)境中，傳統(tǒng)純債產(chǎn)品的收益漸漸的不能滿足部分投資者的需求，因此固收類管理

24、人越來越多的通過參與轉(zhuǎn)債、股票市場，在控制波動的前提下尋求組合收益的增厚，滿足投資者的需求。在這樣的大環(huán)境下，我們建議維持一定比例的“固收+”策略配置，把握權(quán)益市場結(jié)構(gòu)性投資機會。對于“固收+”基金中轉(zhuǎn)債增強策略產(chǎn)品的優(yōu)選，我們關注基金經(jīng)理對大類資產(chǎn)的配置能力、產(chǎn)品的風險收益目標以及轉(zhuǎn)債品種的投資能力。從定量的角度看，中長期的回報獲取能力以及下行市場中回撤控制能力是關注的重點。從定性的角度看，主要結(jié)合調(diào)研過程中對投研平臺、基金經(jīng)理宏觀研究能力、以及投資理念、產(chǎn)品風格定位的判斷、優(yōu)選具有平臺優(yōu)勢、個人能力突出、擅長自上而下資產(chǎn)配置或自下而上優(yōu)選個券的管理人。在具體品種選擇上，當前國內(nèi)政策以“穩(wěn)增

25、長”為主線，疫情得到有效控制后，經(jīng)濟大概率將觸底修復，轉(zhuǎn)債作為下行有底的品種，適合偏左側(cè)配置，雖然當前轉(zhuǎn)債市場整體估值仍在相對高位，但部分穩(wěn)健高評級品種估值已經(jīng)壓- 8 -2022 年 6 月固收及“固收+”基金投資策略報告縮至可配置區(qū)間，建議適度增配銀行、券商、交運等穩(wěn)增長品種，但短期敞口仍不宜過高。目前市場上以轉(zhuǎn)債增強為核心策略的“固收+”產(chǎn)品包括一級債基、轉(zhuǎn)債基金及部分轉(zhuǎn)債倉位較高的二級債基，在產(chǎn)品篩選中，考慮到不同倉位暴露導致產(chǎn)品風險收益特征會呈現(xiàn)較大差異，本文把轉(zhuǎn)債增強策略分為兩大類，一類是偏穩(wěn)健的品種，一類是偏積極的品種。偏積極的品種包括轉(zhuǎn)債基金以及一級債基與二級債基中近四個季度轉(zhuǎn)

26、債倉位暴露在 40%以上的轉(zhuǎn)債風格型基金；偏穩(wěn)健的品種指的是一級債基剔除轉(zhuǎn)債風格型基金的部分?？紤]到當前轉(zhuǎn)債整體估值較高，暫不適合大幅增加敞口，因此建議以偏穩(wěn)健的品種投資為主。具體到產(chǎn)品選擇上，一級債基中穩(wěn)健類轉(zhuǎn)債增強策略推薦關注西部利得得尊 A、工銀瑞信四季收益、富國天盈 C、博時穩(wěn)健回報 A、光大增利 A、交銀增利債券 A、易方達增強回報 A、東方紅信用債 A、南方雙元 A、大成債券 AB。圖表18：2022 年6 月“固收+”轉(zhuǎn)債增強策略產(chǎn)品推薦來源：Wind，；規(guī)模及倉位數(shù)據(jù)截至 2022/3/31圖表19：2022 年6 月“固收+”轉(zhuǎn)債增強策略推薦產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)來源：Wind，；業(yè)績

27、數(shù)據(jù)截至 2022/5/29“固收+”股票增強策略投資建議： 把握疫情修復下的權(quán)益投資機會對于“固收+”基金中股票增強策略產(chǎn)品的優(yōu)選，我們關注基金經(jīng)理對大類資產(chǎn)的配置能力、產(chǎn)品的風險收益目標以及股票市場的投資能力。從定量的角度看，中長期的回報獲取能力以及下行市場中回撤控制能力是關注的重點。從定性的角度看，主要結(jié)合調(diào)研過程中對投研平臺、基金經(jīng)理宏觀研究能力、以及投資理念、產(chǎn)品風格定位的判斷、優(yōu)選具有平臺優(yōu)勢、個人能力突出、擅長自上而下資產(chǎn)配置或自下而上優(yōu)選個股的管理人。在具體品種選擇上，考慮到配置“固收+”策略的投資者大多還是在風險約束下要收益，當前國內(nèi)政策以“穩(wěn)增長”為主線，疫情得到有效控制后

28、，經(jīng)濟大概率將觸底修復，建議適度增加權(quán)益敞口暴露，優(yōu)選權(quán)益配置偏穩(wěn)增長及疫情修復板塊、風格均衡、下行風險控制較優(yōu)的品種，把握市場底部反彈的機會，增強組合回報。目前市場上采取股票增強策略的“固收+”產(chǎn)品以二級債基與低倉位混合型基金為主，其中低倉位混合型基金包括偏債混合型基金，以及近 1 年股票倉位均值在 40%以下且債券倉位均值在 60%以上的靈活配置混合型基金。- 9 -2022 年 6 月固收及“固收+”基金投資策略報告具體到產(chǎn)品選擇上，二級債基推薦關注華商穩(wěn)健雙利 A、南方卓元 A、景順長城景頤雙利 A、招商安華 A、天弘永利債券 A、國投瑞銀優(yōu)化增強 AB、海富通穩(wěn)固收益、信達澳銀鑫安、

29、新華增怡 A、興全恒益 A、融通收益增強 A、富國穩(wěn)健增強 AB、國富恒瑞 A、建信穩(wěn)定得利 A、廣發(fā)集裕 A。低倉位混合型基金推薦關注安信穩(wěn)健增利 A、大成民穩(wěn)增長 A、東方紅穩(wěn)健精選 A、上投摩根安?；貓?A、南方致遠 A、招商瑞文 A、興業(yè)聚華 A、中歐瑾通 A、萬家瑞祥 A、中銀瑞利 A、國聯(lián)安睿祺、交銀恒益 A、國投瑞銀新增長 A、華安安康 A、廣發(fā)安享 A。圖表20：2022 年6 月“固收+”股票增強策略產(chǎn)品推薦來源：Wind，；規(guī)模及倉位數(shù)據(jù)截至 2022/3/31- 10 -2022 年 6 月固收及“固收+”基金投資策略報告圖表21：2022 年6 月“固收+”股票增強策略

30、推薦產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)來源：Wind，；業(yè)績數(shù)據(jù)截至 2022/5/29貨幣基金投資建議：現(xiàn)金替代工具，短期流動性配置選擇在貨幣基金的選擇上，建議綜合產(chǎn)品中長期業(yè)績表現(xiàn)、貨基新規(guī)提及的規(guī)模與持有人數(shù)量等維度進行篩選，一方面建議重點考察產(chǎn)品中長期歷史絕對收益表現(xiàn)及凈值波動率，重點關注其中中長期歷史業(yè)績較好且穩(wěn)定性更強的產(chǎn)品；另一方面建議關注規(guī)模中等偏上、穩(wěn)定性較強，但未突破“重要貨幣市場基金”規(guī)模及持有人數(shù)下限的產(chǎn)品，在發(fā)揮規(guī)模效應的同時規(guī)避由于流動性沖擊以及新規(guī)投資約束帶來的收益損失。具體到基金產(chǎn)品選擇上，推薦以下貨幣基金供投資者選擇參考：圖表22：可重點關注的貨幣市場基金注：1、7 日年化收益率及

31、萬份基金單位收益數(shù)據(jù)截止至 2022 年 5 月 29 日；2、基金規(guī)模截止至 2022 年一季度末，分級基金 A、B、C 類份額合并考察；3、分級基金只考慮 A 類基金業(yè)績；4、偏離度均值和組合平均剩余度均值為 2022 年一季度數(shù)據(jù)；5、偏離度均值為報告期內(nèi)工作日偏離度的絕對值的簡單平均值。來源：Wind，- 11 -2022 年 6 月固收及“固收+”基金投資策略報告第三部分：基金組合投資建議及基金產(chǎn)品推薦固收及“固收+”基金組合投資建議5 月份權(quán)益市場反彈，當前國內(nèi)政策以“穩(wěn)增長”為主線，疫情得到有效控制后，經(jīng)濟大概率將觸底修復，建議適度增加權(quán)益敞口暴露，優(yōu)選權(quán)益配置偏穩(wěn)增長及疫情修復

32、板塊、風格均衡、下行風險控制較優(yōu)的品種，把握市場底部反彈的機會，增強組合回報。在本月固收及“固收+”基金組合構(gòu)建上，延續(xù)以票息策略為主、信用風格穩(wěn)健的純債策略產(chǎn)品作為底倉，以低波動、風格均衡的含權(quán)品種做收益增強的思路，累積絕對收益，把握市場交易機會的同時控制組合波動。本月固收及“固收+”組合推薦基金為博時富瑞純債 A、興全穩(wěn)泰 A、西部利得得尊 A、富國天盈 C、易方達增強回報 A、廣發(fā)安享 A、景順長城景頤雙利 A、招商安華 A、安信穩(wěn)健增利 A、華安安康 A。其中博時富瑞純債 A、興全穩(wěn)泰 A 以純債策略為主的產(chǎn)品，不參與股票以及轉(zhuǎn)債市場，西部利得得尊 A、富國天盈 C、易方達增強回報 A

33、 為一級債基，前兩只不參與股票市場但小幅參與轉(zhuǎn)債，易方達增強回報小幅參與股票及轉(zhuǎn)債市場。博時富瑞純債定位中短久期，興全穩(wěn)泰久期、杠桿策略靈活。西部利得得尊、富國天盈均有小幅參與轉(zhuǎn)債市場，整體持倉風格偏防御。易方達增強回報持有一定股票倉位，轉(zhuǎn)債方面以流動性較好的大盤轉(zhuǎn)債為主。廣發(fā)安享 A、景順長城景頤雙利 A、招商安華 A、安信穩(wěn)健增利 A、華安安康 A 為采取股債混合的“固收+權(quán)益”策略，其中景順長城景頤雙利 A、招商安華 A 為二級債基，安信穩(wěn)健增利 A 為偏債混合型基金，廣發(fā)安享 A、華安安康 A 為靈活配置-偏債型基金。廣發(fā)安享在純債投資上相對保守，通過靈活擇時與優(yōu)選個股獲取收益。景順長

34、城景頤雙利債券部分久期策略靈活、票息策略穩(wěn)健，權(quán)益部分根據(jù)市場環(huán)境對倉位及行業(yè)積極進行調(diào)整；招商安華權(quán)益部分以自下而上挖掘低估值的個股為主，淡化倉位擇時，注重組合的分散與均衡；安信穩(wěn)健增利采取類 CPPI 策略，以低估值、高股息的價值股為主，以成長屬性較強的標的為輔構(gòu)建組合；華安安康債券投資以票息策略為主，權(quán)益投資倉位靈活、注重行業(yè)風格的均衡配置，優(yōu)選具備一定安全邊際的優(yōu)質(zhì)公司。圖表23：2022 年5 月固收及“固收+”基金組合推薦注：業(yè)績數(shù)據(jù)截至 2022/5/29，規(guī)模及倉位數(shù)據(jù)截至 2022/3/31來源：Wind，- 12 -2022 年 6 月固收及“固收+”基金投資策略報告基金經(jīng)

35、理/基金產(chǎn)品推薦華安安康 A A、基金經(jīng)理背景及投資風格華安安康 A（002363.OF）成立于 2016/02/01，基金經(jīng)理石雨欣、陸奔分別自 2016/02/01、2018/9/25 起管理本產(chǎn)品至今。石雨欣女士，曾任高級分析師、信用評級委員會委員，2008 年 1 月加入華安基金管理有限公司，自 2016年 2 月 1 日起開始管理華安安康，覆蓋偏債混合、靈活配置、混合債券（一級）等多種類型產(chǎn)品。陸奔先生，碩士研究生。2011 年 7 月應屆畢業(yè)加入華安基金，歷任投資研究部研究員，基金投資部基金經(jīng)理助理。自 2018 年 9 月 25 日起開始管理華安安康，覆蓋偏債混合、靈活配置、混合

36、債券（二級）等多種類型產(chǎn) 品。華安安康為靈活配置型基金，通過對權(quán)益類資產(chǎn)和固定收益類資產(chǎn)的靈活配置充分捕捉各證券子市場的絕對收益機會，在合理控制風險、保障基金資產(chǎn)流動性的前提下，力求持續(xù)高效地獲取穩(wěn)健回報。股票投資方面，在 2021 年末持股組合偏價值成長風格，市值風格相對中小盤，金融、科技板塊配置較多?；鸾?jīng)理采取“選股-配置-擇時”的投資框架，以“絕對收益視角”出發(fā)，注重風險收益比，通過擇時捕捉短期結(jié)構(gòu)性機會，重視行業(yè)景氣輪動規(guī)律，強調(diào)行業(yè)風格的均衡配置。債券投資方面，以高等級信用債配置為主，階段性參與利率債的交易機會，合理控制久期，嚴控信用風險。B、產(chǎn)品收益及風險控制表現(xiàn)華安安康成立以來

37、年化回報為 8.39%，同類排名為 310/584，最大回撤為- 7.01%，同類排名為 60/584，夏普率為 1.44，同類排名為 23/584。圖表24：華安安康走勢圖表25：華安安康風險收益指標來源：，Wind來源：，Wind注：數(shù)據(jù)截至 2022/5/27C、投資組合風格特征注：數(shù)據(jù)截至 2022/5/27；同類排名樣本為中長期純債基金華安安康為靈活配置型基金，截至 2022/03/31，債券倉位為 63.12%，較上季度末有所下降，基金經(jīng)理管理以來債券倉位均值為 67.33%，債券倉位變動區(qū)間為38.21%，96.56%。票倉位為 19.24%，較上季度末有所增加，基金 經(jīng)理管理以

38、來股票倉位均值為 14.76%，股票倉位變動區(qū)間為0.00%，26.03%。產(chǎn)品杠桿、久期策略靈活。杠桿策略方面，截至 2022/03/31，華安安康杠桿率為 107.64%， 較上季度末有所增加， 基金經(jīng)理管理以來杠桿率均值為 101.67%，杠桿率變動區(qū)間為100.18%，107.64%。久期策略方面，根據(jù)年報/半年報披露的利率風險敞口及利率敏感性測試數(shù)據(jù)，可推算出基金組合的時點久期值。華安安康截至 2021/12/31 的久期測算值為 1.32，基金經(jīng)理管理以來久期測算均值為 0.66，久期測算值變動區(qū)間為 0.06，1.44。權(quán)益持倉方面，華安安康在 2021 年末持倉板塊分布為（按占

39、持股市值比統(tǒng)計）：制造板塊 17.17%、消費板塊 16.73%、醫(yī)藥板塊 10.94%、科技板塊- 13 -2022 年 6 月固收及“固收+”基金投資策略報告20.33%、金融板塊 24.89%、周期板塊 9.94%；前五大持倉行業(yè)及其占持股市值比例分別為：電子（12.39%）、醫(yī)藥生物（10.94%）、非銀金融（8.98%）、房地產(chǎn)（8.30%）、計算機（7.94%）。集中度方面，2021 年末基金持股市值前三大行業(yè)、前五大行業(yè)占全部持股市值比分別為 32.31%、48.55%。根據(jù) 2021 年末披露的全部持股數(shù)據(jù)來看，基金持股組合價值成長風格價值成長，市值風格相對中小盤，市值在 80

40、0 億以上的大盤股、市值介于 300-800 億之間的中盤股、市值小于 300 億的小盤股占持股市值比分別為 33.58%、17.26%、49.16%。2021 年基金股票換手率為 250.53%。2021 年基金股票換手率為 250.53%。股票風格暴露主要在規(guī)模因子、Beta 因子上。重倉股方面，截至 2022Q1 末，華安安康前十大重倉股占基金凈資產(chǎn)比例為 6.97%，占基金持股市值比例為 36.27%；基金經(jīng)理管理以來前十大重倉股占基金凈資產(chǎn)比例均值為 9.14%，占基金持股市值比例均值為 69.82%；基金成立以來前十大重倉股占基金凈資產(chǎn)比例均值為 9.14%，占基金持股市值比例均值

41、為 69.82%。華安安康參與股票一級市場打新，根據(jù)新股獲配明細測算基金 2019 年、 2020 年、2021 年打新收益分別約為 487.45 萬元、3051.80 萬元、3057.52 萬元。圖表26：股票債券倉位分布圖表27：可轉(zhuǎn)債、利率債、信用債倉位分布來源：，Wind；數(shù)據(jù)截至 2022Q1來源：，Wind；數(shù)據(jù)截至 2022Q1圖表28：杠桿率變化水平圖表29：久期測算來源：，Wind；數(shù)據(jù)截至 2022Q1來源：，Wind；數(shù)據(jù)截至 2021 年報- 14 -2022 年 6 月固收及“固收+”基金投資策略報告圖表30：華安安康持倉股票板塊分布圖表31：華安安康持倉股票風格 來

42、源：，Wind；數(shù)據(jù)截至 2021 年報來源：，Wind；數(shù)據(jù)截至 2021 年報圖表32：華安安康重倉股占比圖表33：華安安康重倉股收益貢獻及勝率來源：，Wind；數(shù)據(jù)截至 2022Q1來源：，Wind；數(shù)據(jù)截至 2022Q1圖表34：華安安康多期持有個股的單季平均回報表現(xiàn)圖表35：華安安康年度打新收益測算來源：，Wind；數(shù)據(jù)截至 2022Q1來源：，Wind；2022 年數(shù)據(jù)截至 2022 一季度末D、市場觀點（2022 年一季度）2022 年一季度市場波動較大，俄烏戰(zhàn)爭加大通脹壓力，疊加國內(nèi)疫情影響，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力較大風險偏好層面也對權(quán)益市場形成抑制。結(jié)構(gòu)而言，穩(wěn)增 長和價值板塊跑贏

43、成長。債券方面，1 月份受基本面較弱及流動性寬松的因素推動，債券收益率繼續(xù)下行。2 月份以來，隨著公布的 1 月份社融數(shù)據(jù)大超預期及部分城市房地產(chǎn)政策陸續(xù)松綁，債券收益率逐步上行。因此，一季度債券- 15 -2022 年 6 月固收及“固收+”基金投資策略報告收益率先下后上，與年初相比，短端收益率小幅下行，長端收益率基本與年初持平，期內(nèi)中債綜合全價(總值)指數(shù)上漲 0.09%。報告期內(nèi)，基金繼續(xù)按照“固收+”策略布局投資，以適度中性倉位，穩(wěn)健參與市場結(jié)構(gòu)性機會。債券部分以高等級信用債配置為主，2 月份隨著房地產(chǎn)政策松動大幅降低政策性金融債債和商金債的配置，增加中短端信用債的比重，適當降低債券組

44、合久期，積極防范信用風險。- 16 -2022 年 6 月固收及“固收+”基金投資策略報告附：6 月固收及“固收+”基金池基金簡稱基金經(jīng)理券種杠桿轉(zhuǎn)債風格股票風格經(jīng)驗轉(zhuǎn)債倉位保守鵬揚利澤A陳鐘聞,焦翠信用債倉位積極 利率債倉位穩(wěn)健轉(zhuǎn)債倉位保守積極平衡型-中生代博時安盈A黃海峰信用債倉位積極 利率債倉位穩(wěn)健穩(wěn)健-資深選手交銀穩(wěn)鑫短債 A黃瑩潔信用債倉位積極 利率債倉位穩(wěn)健積極-資深選手永贏迅利中高等級短債A盧綺婷信用債倉位積極 利率債倉位穩(wěn)健積極-中生代交銀裕隆純債 A黃瑩潔信用債倉位積極 利率債倉位穩(wěn)健穩(wěn)健-資深選手博時信用債純債A張李陵信用債倉位積極 利率債倉位積極穩(wěn)健-資深選手永贏榮益A喬

45、嘉麒信用債倉位積極 利率債倉位穩(wěn)健中性-資深選手華泰柏瑞季季紅A羅遠航信用債倉位積極 利率債倉位中性積極-資深選手廣發(fā)純債A宋倩倩信用債倉位積極 利率債倉位穩(wěn)健中性-新生代華安鼎豐李邦長信用債倉位積極 利率債倉位中性積極-資深選手浦銀安盛盛躍純債A劉大巍,陶祺信用債倉位積極 利率債倉位中性積極-資深選手易方達信用債 A胡劍,紀玲云信用債倉位積極 利率債倉位穩(wěn)健穩(wěn)健-老江湖興全穩(wěn)泰A王帥信用債倉位積極 利率債倉位穩(wěn)健中性-中生代富國純債 AB朱夢娜,張洋,呂春杰信用債倉位積極 利率債倉位穩(wěn)健積極-中生代博時富瑞純債 A倪玉娟信用債倉位積極 利率債倉位穩(wěn)健中性-中生代中銀中高等級 A王妍信用債倉位

46、積極 利率債倉位中性中性-資深選手萬家鑫璟純債 A周潛瑋信用債倉位積極 利率債倉位積極穩(wěn)健-中生代建信純債A黎穎芳,彭紫云信用債倉位積極 利率債倉位穩(wěn)健穩(wěn)健-老江湖平安惠利純債田元強,張文平信用債倉位中性 利率債倉位中性中性-中生代創(chuàng)金合信恒興中短債 A鄭振源,謝創(chuàng)信用債倉位積極 利率債倉位穩(wěn)健穩(wěn)健平衡型-中生代華商穩(wěn)健雙利 A張永志信用債倉位中性 利率債倉位穩(wěn)健轉(zhuǎn)債倉位保守南方卓元A鄭迎迎信用債倉位中性 利率債倉位穩(wěn)健轉(zhuǎn)債倉位穩(wěn)健景順長城景頤雙利A董晗,李怡文信用債倉位穩(wěn)健 利率債倉位穩(wěn)健轉(zhuǎn)債倉位中性招商安華A侯杰,王娟娟信用債倉位穩(wěn)健 利率債倉位中性轉(zhuǎn)債倉位保守穩(wěn)健-倉位中性 價值成長 相

47、對大盤積極平衡型倉位保守 價值均衡穩(wěn)健平衡型倉位積極 價值成長 相對大盤穩(wěn)健-倉位積極 價值成長 相對中小盤老江湖 資深選手老江湖 中生代天弘永利債券 A姜曉麗,張寓,杜廣,趙鼎龍信用債倉位中性 利率債倉位積極轉(zhuǎn)債倉位保守穩(wěn)健偏股型倉位穩(wěn)健 價值相對中小盤資深選手國投瑞銀優(yōu)化增強AB吳瀟,楊楓信用債倉位中性 利率債倉位穩(wěn)健轉(zhuǎn)債倉位穩(wěn)健海富通穩(wěn)固收益陳軼平,江勇信用債倉位保守 利率債倉位積極轉(zhuǎn)債倉位保守中性平衡型倉位積極 價值相對中小盤穩(wěn)健偏股型倉位積極 價值成長 相對中小盤資深選手資深選手信澳鑫安方敬信用債倉位中性 利率債倉位穩(wěn)健轉(zhuǎn)債倉位保守穩(wěn)健偏債型倉位積極 -新生代新華增怡A王丹信用債倉位穩(wěn)健 利率債倉位中性轉(zhuǎn)債倉位中性興全恒益A張睿,徐留明信用債倉位穩(wěn)健 利率債倉位穩(wěn)健轉(zhuǎn)債倉位積極融通收益增強 A張一格信用債倉位積極 利率債倉位穩(wěn)健轉(zhuǎn)債倉位保守富國穩(wěn)健增強AB俞曉斌信用債倉位中性 利率債倉位中性轉(zhuǎn)債倉位保守國富恒瑞A趙曉東信用債倉位保守 利率債倉位積極轉(zhuǎn)債倉位中性建信穩(wěn)定得利 A黎穎芳信用債倉位穩(wěn)健 利率債倉位中性轉(zhuǎn)債倉位保守廣發(fā)集裕A曾剛信用債倉位積極 利率債倉位穩(wěn)健轉(zhuǎn)債倉位保守安信穩(wěn)健增利 A張翼飛,李君