XXXX年鵬華基金股票投資策略PPT通用課件

1、2010年鵬華基金股票投資策略 把握經(jīng)濟(jì)節(jié)奏，布局上、下游宏觀：步入后危機(jī)時(shí)代，政策趨向正?；绹膶捤韶泿耪邥?huì)持續(xù)較長時(shí)間中國經(jīng)濟(jì)明年平穩(wěn)增長，調(diào)結(jié)構(gòu)成為主旋律投資策略：消費(fèi)與資源品是全年投資主題市場(chǎng)階段表現(xiàn)與風(fēng)格變化估值情況：整體合理，扣除金融后估值不低市場(chǎng)展望風(fēng)險(xiǎn)提示1.1 國際宏觀：美國經(jīng)濟(jì)美國寬松貨幣政策會(huì)持續(xù)較長時(shí)間：考慮到目前資源利用率依然處于較低水平，通脹水平較低、市場(chǎng)對(duì)通脹的預(yù)期穩(wěn)定，我們認(rèn)為美國寬松的貨幣政策將會(huì)保持較長的時(shí)間。受益于去庫存化減速、財(cái)政刺激和住房市場(chǎng)回暖，美國經(jīng)濟(jì)已回升1.1 國際宏觀：美國經(jīng)濟(jì)美國寬松貨幣政策會(huì)持續(xù)較長時(shí)間：受益于去庫存化減速、財(cái)政刺激和

2、住房市場(chǎng)回暖，美國經(jīng)濟(jì)已回升1.1 國際宏觀：美國經(jīng)濟(jì)美國寬松貨幣政策會(huì)持續(xù)較長時(shí)間：去庫存化未來將繼續(xù)減弱，部分行業(yè)出現(xiàn)再庫存的需求1.1 國際宏觀：美國經(jīng)濟(jì)美國寬松貨幣政策會(huì)持續(xù)較長時(shí)間：高失業(yè)率、高產(chǎn)能閑置率依然存在1.1 國際宏觀：美國經(jīng)濟(jì)美國寬松貨幣政策會(huì)持續(xù)較長時(shí)間：盡管環(huán)比出現(xiàn)回升，通脹依然處于較低水平：在二季度創(chuàng)下歷史新高后，美國出租房空置率三季度繼續(xù)攀升，這將使得在核心CPI中共占39%的租金和業(yè)主等價(jià)租金的漲幅放緩。10月份核心CPI環(huán)比上漲0.2%，CPI僅環(huán)比上漲0.1%。1.1 國際宏觀：世界經(jīng)濟(jì)總結(jié)世界經(jīng)濟(jì)總結(jié)：未來，世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程將是緩慢的。美聯(lián)儲(chǔ)的寬松

3、貨幣政策將至少持續(xù)到明年中期。 10月，歐洲制造業(yè)PMI領(lǐng)先指數(shù)首次超過50，達(dá)到50.7，顯示工業(yè)即將結(jié)束收縮。工業(yè)企業(yè)新訂單環(huán)比連續(xù)三個(gè)月實(shí)現(xiàn)正增長。OECD展望報(bào)告稱：歐洲低核心通脹,信貸環(huán)境緊張和持續(xù)為負(fù)的產(chǎn)出缺口,支持將當(dāng)前的擴(kuò)張貨幣政策立場(chǎng)保持到2010年底。該報(bào)告預(yù)計(jì)今年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)萎縮4.0%,明年將成長0.9%,2011年增長1.7%。日本第三季度日本實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)較上季度增長1.2，折合成年率增幅為4.8。超出了此前經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的預(yù)測(cè)。占日本GDP逾一半的個(gè)人消費(fèi)開支較上季度增長0.7；第二季度修正后的增幅為1.0。GDP數(shù)據(jù)還顯示，第三季度企業(yè)資本投資增長1.6，

4、為六個(gè)季度來首次增長。出口環(huán)比增長6.4。澳大利亞央行自10月初以來已經(jīng)兩次加息，早于市場(chǎng)預(yù)期。美、歐央行在經(jīng)濟(jì)前景明確之前，不會(huì)跟進(jìn)。澳洲央行注重資產(chǎn)價(jià)格的做法，未來可能對(duì)其他發(fā)達(dá)國家的貨幣政策產(chǎn)生影響，值得關(guān)注。1.2 中國經(jīng)濟(jì)中國經(jīng)濟(jì)：明年經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長，結(jié)構(gòu)調(diào)整是主旋律展望明年，經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)平穩(wěn)運(yùn)行，預(yù)計(jì)GDP增長在9%左右。考慮到明年上半年存在的低基數(shù)效應(yīng)，以及美國經(jīng)濟(jì)“補(bǔ)庫存”將延續(xù)至一季度，而之后其經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力將減緩，我國經(jīng)濟(jì)明年將呈現(xiàn)“前高后低”的經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢(shì)。調(diào)結(jié)構(gòu)是明年經(jīng)濟(jì)的主旋律。我們預(yù)期政府將通過對(duì)主要產(chǎn)能過剩行業(yè)的新增產(chǎn)能限制、淘汰落后產(chǎn)能、支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、鼓勵(lì)支持民

5、族地區(qū)加快發(fā)展等方式，調(diào)節(jié)工業(yè)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)、均衡沿海地區(qū)與中西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，提高更廣大民眾的生活質(zhì)量。來源：Wind，鵬華基金1.2 中國經(jīng)濟(jì)消費(fèi)：受益于政策推動(dòng)與消費(fèi)升級(jí)的雙動(dòng)力我們預(yù)期目前正在采取的刺激消費(fèi)政策將被延續(xù)，明年政府可能在國民收入分配、醫(yī)療保障體系建設(shè)等方面下功夫。短期內(nèi)消費(fèi)將受益于房地產(chǎn)銷售上升，帶動(dòng)后續(xù)的家具、家電、汽車等房地產(chǎn)下游的產(chǎn)業(yè)消費(fèi)。1.2 中國經(jīng)濟(jì)消費(fèi)：受益于政策推動(dòng)與消費(fèi)升級(jí)的雙動(dòng)力可支配收入的角度，可以看到：居民收入在穩(wěn)步增長。尤其是今年以來，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入實(shí)際增速與農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入實(shí)際增速并沒有受到經(jīng)濟(jì)危機(jī)的太大的影響，依然維持在兩位數(shù)左右

6、的增速。1.2 中國經(jīng)濟(jì)消費(fèi)：受益于政策推動(dòng)與消費(fèi)升級(jí)的雙動(dòng)力農(nóng)村消費(fèi)的巨大潛力，以及城鎮(zhèn)的消費(fèi)進(jìn)一步升級(jí)，將給消費(fèi)帶來持續(xù)的動(dòng)力。中國農(nóng)村居民占總?cè)丝诘?/3，人均消費(fèi)支出卻不及城鎮(zhèn)居民的1/3。高盛預(yù)計(jì)：未來5年中國的中產(chǎn)階級(jí)（以購買力平價(jià)計(jì)算，年收入在6000-30000美元）將發(fā)展迅速。目前，中產(chǎn)階級(jí)占中國總?cè)丝诘谋戎貫?7%，到2015年，將近60%的人口會(huì)成為中產(chǎn)階級(jí)。1.2 中國經(jīng)濟(jì)地產(chǎn)投資正在回升未來房地產(chǎn)銷售銷售量要低于今年，但仍將處于較高水平。二三線城市的房價(jià)依然有著實(shí)際需求作支撐，加上未來通脹預(yù)期帶來居民財(cái)富管理的需求?？墒鄞媪坑捎诮衲晷麻_工項(xiàng)目較少，而下降至歷史較低的水

7、平。1.2 中國經(jīng)濟(jì)通脹明年將維持在2-3%海外經(jīng)濟(jì)明年將處于溫和、緩慢的復(fù)蘇之中，我們出口部門在未來較長一段時(shí)期內(nèi)都難以恢復(fù)到06、07年的峰值水平，由此帶來的人力與產(chǎn)能的的過剩，難以迅速帶來實(shí)際的通脹。1.2 中國經(jīng)濟(jì)人民幣升值壓力在增加隨著明年1 季度中國出口逐步復(fù)蘇，人民幣將逐步恢復(fù)升值，但短期內(nèi)升值幅度不會(huì)很大。2.1 市場(chǎng)階段表現(xiàn)與風(fēng)格變化2.1 市場(chǎng)階段表現(xiàn)與風(fēng)格變化風(fēng)格變化進(jìn)入四季度，基本延續(xù)了三季度的風(fēng)格表現(xiàn)，周期性消費(fèi)類繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，而其余風(fēng)格指數(shù)與大盤表現(xiàn)基本持平。2.1 市場(chǎng)階段表現(xiàn)與風(fēng)格變化風(fēng)格變化存在大小盤風(fēng)格轉(zhuǎn)變的可能。金融板塊作為市值占比最大的行業(yè)，其相對(duì)上證A

8、股有著較明顯的折價(jià)。其中銀行板塊的折價(jià)尤其明顯。大盤行業(yè)的低估值優(yōu)勢(shì)，以及其較明確的業(yè)績?cè)鏊?，可能在一段時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)補(bǔ)漲的局面。資料來源：朝陽永續(xù)，鵬華基金2.2 估值水平目前滬深300指數(shù)的滾動(dòng)PE低于歷史均值，估值水平基本合理2.2 估值水平來源：朝陽永續(xù)，鵬華基金剔除銀行后，市場(chǎng)估值水平不低2.2 估值水平大小盤估值差異在拉大：根據(jù)滾動(dòng)P/E，滬深300、上證50的估值已經(jīng)回到今年5月份的水平，對(duì)應(yīng)當(dāng)時(shí)滬深300在2700點(diǎn)左右。中小板指數(shù)目前的估值已經(jīng)創(chuàng)下今年以來的新高。2.2 行業(yè)估值情況從P/B與 ROE的角度，金融服務(wù)、采掘、化工、建筑建材、黑色金屬估值較低。2.2 行業(yè)估值情況從

9、P/E與增長率的角度，化工、建筑建材、交運(yùn)設(shè)備、地產(chǎn)、黑色金屬的估值較低。從換手率來看市場(chǎng)的情緒變化，可以看到從10月開始市場(chǎng)的換手率迅速回升，目前已經(jīng)回到了較高的水平上。市場(chǎng)的活躍程度迅速回升。2.3 市場(chǎng)活躍度回升隨著市場(chǎng)的上揚(yáng)，新增A股開戶數(shù)和基金開戶數(shù)都穩(wěn)步回升。而市場(chǎng)的成交股數(shù)與成交量都已經(jīng)回到去年年初的水平。2.3 市場(chǎng)活躍度回升調(diào)整的速度與廣度都在下降，這表明業(yè)績調(diào)整的高峰期已經(jīng)過去。未來更多是個(gè)股而非行業(yè)性的機(jī)會(huì)，自下而上的選股顯得更重要。2.3 市場(chǎng)活躍度回升2.4 市場(chǎng)展望來源：鵬華基金市場(chǎng)展望：我們認(rèn)為在明年中期之前，難以看到美聯(lián)儲(chǔ)采取實(shí)質(zhì)性的收縮流動(dòng)性的措施，世界范圍內(nèi)

10、的流動(dòng)性充裕將得以維持。中國經(jīng)濟(jì)明年在增速上呈現(xiàn)前高后低的特點(diǎn)。股票市場(chǎng)對(duì)明年的經(jīng)濟(jì)增速提前反應(yīng)，出現(xiàn)跨年度行情的概率較大。寬松的貨幣政策帶來通脹的預(yù)期，但我國經(jīng)濟(jì)在較長時(shí)期內(nèi)都將繼續(xù)面臨外需不足壓力，產(chǎn)能過剩的情況繼續(xù)存在，明年通脹在2-3%左右，通脹實(shí)際壓力不大。目前市場(chǎng)整體估值合理，但剔除金融板塊之后的估值水平已經(jīng)不低。市場(chǎng)的一致預(yù)期09年的P/E為23.1倍，10年的P/E為18倍?？鄢鹑谝院蟮氖袌?chǎng)分別為28.8倍、21.2倍。我們認(rèn)為一段時(shí)期內(nèi)，存在大小盤風(fēng)格轉(zhuǎn)向的可能。中小板09年的P/E為42.6倍，而上證50的P/E為20.2倍。中小盤相對(duì)大盤股的溢價(jià)水平已經(jīng)創(chuàng)新高，大盤行業(yè)

11、的低估值優(yōu)勢(shì)，以及其較明確的業(yè)績?cè)鏊?，可能在一段時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)補(bǔ)漲局面。2.4 市場(chǎng)展望來源：鵬華基金投資重點(diǎn)：展望2010年，消費(fèi)將是全年的投資主題。明年消費(fèi)將繼續(xù)受益于政策推動(dòng)與消費(fèi)升級(jí)的雙動(dòng)力。短期內(nèi)還將受益于房地產(chǎn)銷售帶動(dòng)的下游產(chǎn)業(yè)消費(fèi)。中長期，政府公共教育、醫(yī)療支出的增加，社會(huì)保障體系的趨于完善，中西部城鎮(zhèn)化的推進(jìn)以及消費(fèi)潛力的釋放，都將對(duì)居民消費(fèi)起到推動(dòng)作用。我們看好大消費(fèi)板塊，包括可選消費(fèi)品、保險(xiǎn)、醫(yī)藥、商貿(mào)等。在具體投資上，更強(qiáng)調(diào)自下而上地挖掘機(jī)會(huì)。資源品是另一大主題。同時(shí)受益于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇后的需求提升、通脹預(yù)期與人民幣升值，我們看好：煤炭、有色等產(chǎn)業(yè)鏈上游。金融（尤其是保險(xiǎn)）、地產(chǎn)

12、也將受益于人民幣升值與通脹預(yù)期。今年火爆的地產(chǎn)銷售以及較少的新開工使得目前可售存量處于低位，明年地產(chǎn)投資將繼續(xù)回升，看好由此帶來的階段性投資機(jī)會(huì)。地產(chǎn)開發(fā)帶動(dòng)的下游產(chǎn)業(yè)包括化工、黑色金屬、建筑建材等值得關(guān)注。2.5 風(fēng)險(xiǎn)提示來源：鵬華基金貨幣政策的動(dòng)態(tài)變化是未來值得密切跟蹤。根據(jù)目前經(jīng)濟(jì)改善的情況，全年保八的目標(biāo)可以提前實(shí)現(xiàn)。在這一前提下，如果國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格，尤其是房價(jià)出現(xiàn)進(jìn)一步快速上漲，或者人民幣升值壓力增大，引發(fā)熱錢大量流入等因素，都可能使得貨幣政策調(diào)整的時(shí)間提前。其次，目前IPO定價(jià)高。尤其是創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行的定價(jià)，可能使得二級(jí)市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)下降，從而引發(fā)資金供給的積極性下，使得融資能力受損。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，截止上周，今年新上市的所有公司上市首日的平均PE為67.48倍。不僅中小板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的定價(jià)較高，主板的定價(jià)也不低。第三、市場(chǎng)面臨較大的融資壓力。已經(jīng)過會(huì)尚未有發(fā)行的公司共65家，總共發(fā)行約85.5億股，募集資金約405億元。其中中國北車、中國船舶重工預(yù)計(jì)融資規(guī)模都超過60億人民幣。2.5 免責(zé)聲明 本報(bào)告中的信息均來源于已公開的資料，我公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證，不保證該信息未經(jīng)任何更新，也不保證本公司作出的任何建議不會(huì)發(fā)生任何變更。在任何情況下，報(bào)告中的信息或所表達(dá)的意見并不構(gòu)成所述證券買賣的出價(jià)或詢價(jià)。在任何情況下，我公司不