定增存量規(guī)模創(chuàng)新高折價(jià)帶來(lái)底部投資機(jī)會(huì)

1、核心觀點(diǎn)1、定增存量規(guī)模創(chuàng)新高，折價(jià)帶來(lái)底部投資機(jī)會(huì)定增市場(chǎng)供大于求，存量規(guī)模創(chuàng)2022年以來(lái)新高。截至5月末，競(jìng)價(jià)定增總存量待發(fā)規(guī)模7637.5億元，已創(chuàng)2022年以來(lái)新高。5月定增 新發(fā)競(jìng)價(jià)預(yù)案39例，預(yù)計(jì)募集資金569.56億，預(yù)案數(shù)量穩(wěn)中有升；5月定增過(guò)會(huì)和批文速度稍有回落，過(guò)會(huì)20例，獲批15例。5月公告發(fā)行項(xiàng)目均超額認(rèn)購(gòu)，折價(jià)帶來(lái)底部投資機(jī)會(huì)。5月公告的6例競(jìng)價(jià)定增均為超額認(rèn)購(gòu)，其中貝斯美認(rèn)購(gòu)倍數(shù)超2倍；市場(chǎng)底部 疊加定增折扣帶來(lái)投資機(jī)會(huì)，定增價(jià)格已具有較大吸引力。未來(lái)六個(gè)月定增解禁規(guī)模逐步下降，食品飲料、化工板塊解禁壓力相對(duì)較大。2、定增高折價(jià)、低估值、信息優(yōu)勢(shì)方策略高折價(jià)策略：

2、篩選理論折價(jià)率超過(guò)20%的項(xiàng)目池40例，其中絕味食品、寧德時(shí)代、美格智能、德方納米、恒立液壓、東方盛虹、星源 材質(zhì)、晶盛機(jī)電、中興通訊、三安光電、興森科技、復(fù)星醫(yī)藥、蔚藍(lán)鋰芯基本面較優(yōu)。低估值策略：篩選現(xiàn)存已獲批文的競(jìng)價(jià)待發(fā)項(xiàng)目中，PE小于20倍的項(xiàng)目池9例，其中首鋼股份、中興通訊、興森科技、通富微電、洪 城環(huán)境基本面較優(yōu)；高PE低PB項(xiàng)目池8例，其中吉林化纖基本面較優(yōu)。信息優(yōu)勢(shì)方策略：篩選大股東擬大額現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)的定價(jià)項(xiàng)目20例，愛(ài)旭股份、錢江摩托公告預(yù)案后漲幅高；篩選截至本期末最新收盤價(jià)與定增發(fā)行價(jià)倒掛的項(xiàng)目池6例，其中競(jìng)價(jià)的當(dāng)升科技、光明乳業(yè)基本面較優(yōu)。3、本月重點(diǎn)跟蹤美格智能、海汽集團(tuán)、北

3、京君正美格智能定增：美格智能擬向不超過(guò)35名特定投資者發(fā)行不超過(guò)5000萬(wàn)股，募集不超過(guò)6.04億元，用于5G+AIoT模組及解決方案產(chǎn)業(yè) 化及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目等。本次募投項(xiàng)目建成后，公司產(chǎn)品的應(yīng)用可進(jìn)一步在智能網(wǎng)聯(lián)車、工業(yè)互聯(lián)、新零售等領(lǐng)域擴(kuò)展，公司在車 規(guī)級(jí) 5G 和GNSS 車聯(lián)網(wǎng)模組領(lǐng)域的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化布局亦能進(jìn)一步加速。海汽集團(tuán)并購(gòu)：海汽集團(tuán)擬發(fā)行股份（11.09元/股）及支付現(xiàn)金向海南旅投收購(gòu)海南免稅100.00%股權(quán)（作價(jià)未定），同時(shí)擬定增募集配 套資金。離島免稅市場(chǎng)空間廣闊，海旅免稅有望持續(xù)收益與行業(yè)整體增長(zhǎng)；憑借差異化戰(zhàn)略打造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升。北京君正獲增持：5月

4、北京君正獲重要股東增持3.9%以上，主要由于韋爾股份于2022年5月22日發(fā)布公告稱其子公司紹興偉豪擬以不超過(guò) 人民幣40億元增持北京君正股票。北京君正為國(guó)內(nèi)車規(guī)級(jí)存儲(chǔ)芯片龍頭，韋爾股份為圖像傳感器龍頭，并在車載領(lǐng)域持續(xù)拓展顯示、模 擬等產(chǎn)品線。本次合作雙方合作有望實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，資源互補(bǔ)，在產(chǎn)品、渠道和供應(yīng)鏈實(shí)現(xiàn)良好協(xié)同。4、風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)定增高折價(jià)、低估值、信息優(yōu)勢(shì)方策略2目錄CONTENTS1定增存量規(guī)模創(chuàng)新高，折價(jià)帶來(lái)底部投資機(jī)會(huì)3本月重點(diǎn)跟蹤美格智能、海汽集團(tuán)、北京君正4風(fēng)險(xiǎn)提示781121966.620128.03220.02583.3253597.81241.8200030

5、004000證監(jiān)會(huì)通過(guò)發(fā)審委/上市委通過(guò)銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)國(guó)資委批準(zhǔn)股東大會(huì)通過(guò)董事會(huì)預(yù)案01000融資規(guī)模（億元）項(xiàng)目數(shù)量1.1定增市場(chǎng)供大于求，存量規(guī)模創(chuàng)2022年以來(lái)新高120100806040200180016001400120010008006004002000Jan-18May-18 Sep-18 Jan-19 May-19 Sep-19 Jan-20 May-20 Sep-20 Jan-21 May-21 Sep-21 Jan-22融資規(guī)模（億元）新增競(jìng)價(jià)預(yù)案數(shù)量020406080100120過(guò)會(huì)數(shù)量批文數(shù)量定增市場(chǎng)供大于求，存量規(guī)模創(chuàng)2022年以來(lái)新高。自再融資新政于2020年2月14

6、日實(shí)施以來(lái)，定增市場(chǎng)依次經(jīng)歷了發(fā)行與退 出條件雙松綁帶來(lái)的新發(fā)預(yù)案快速增長(zhǎng)期、折價(jià)與收益雙升帶來(lái)的存量項(xiàng)目密集發(fā)行期，2022年以來(lái)市場(chǎng)走弱帶動(dòng)收益下 行，定增需求萎縮使市場(chǎng)持續(xù)供大于求。截至5月末，競(jìng)價(jià)定增總存量待發(fā)規(guī)模7637.5億元，已創(chuàng)2022年以來(lái)新高。5月定增 新發(fā)競(jìng)價(jià)預(yù)案43例，預(yù)計(jì)募集資金669.67億元，預(yù)案數(shù)量穩(wěn)中有升；5月定增過(guò)會(huì)和批文速度稍有回落，過(guò)會(huì)20例，獲批15 例。圖1：5月新發(fā)競(jìng)價(jià)預(yù)案數(shù)量穩(wěn)中有升圖2：競(jìng)價(jià)定增存量待發(fā)規(guī)模創(chuàng)年以來(lái)新高 圖3：定增過(guò)會(huì)和批文速度稍有回落1.2發(fā)行項(xiàng)目均超額認(rèn)購(gòu)，折價(jià)帶來(lái)底部投資機(jī)會(huì)5月公告發(fā)行項(xiàng)目均超額認(rèn)購(gòu)，折價(jià)帶來(lái)底部投資機(jī)會(huì)

7、。由于定增啟動(dòng)發(fā)行至公告披露有一定時(shí)間差，5月數(shù)據(jù)主要反映4月 中旬-5月中旬發(fā)行啟動(dòng)情況，5月公告的6例競(jìng)價(jià)定增均為超額認(rèn)購(gòu)，其中貝斯美認(rèn)購(gòu)倍數(shù)超2倍；市場(chǎng)底部疊加定增折扣帶 來(lái)投資機(jī)會(huì)，定增價(jià)格已具有較大吸引力。2022年以來(lái)市場(chǎng)走弱背景下，競(jìng)價(jià)定增折價(jià)上限與收益率均下滑，月發(fā)行數(shù)量亦走低，2022年至今競(jìng)價(jià)定增發(fā)行87例，募 資1215.48億元，平均折價(jià)率為13.3%，平均收益率為-3.8%；5月競(jìng)價(jià)定增成功發(fā)行6例，共募集資金1221.77億元，發(fā)行數(shù)量 和金額有所下滑，競(jìng)價(jià)定增平均折價(jià)率14.8%，平均收益率9.1%，5月初以來(lái)市場(chǎng)低位反彈，折價(jià)率上限有所提升，收益率 亦大幅回暖。

8、數(shù)據(jù)來(lái)源：70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-3530252015105（億元）平均折價(jià)率單項(xiàng)目平均實(shí)際募資額 平均收益率圖5：5月競(jìng)價(jià)定增折價(jià)率小幅上行，平均收益率回暖504540353025201510509008007006005004003002001000（億元）發(fā)行項(xiàng)目融資金額合計(jì)（億元）發(fā)行項(xiàng)目數(shù)量圖4：5月競(jìng)價(jià)定增發(fā)行數(shù)量和金額均有所下滑表1：5月發(fā)行競(jìng)價(jià)定增項(xiàng)目均超額認(rèn)購(gòu)（元/股，倍） 代碼名稱發(fā)行價(jià)格折價(jià)率認(rèn)購(gòu)倍數(shù)300254.SZ 仟源醫(yī)藥8.0624%1.82002870.SZ 香山股份28.0317%1.26300796.SZ貝斯美18.0

9、56%2.41300116.SZ保力新1.7314%1.07600109.SH 國(guó)金證券8.3111%1.14002459.SZ 晶澳科技67.2217%1.38數(shù)據(jù)來(lái)源：1.3未來(lái)六個(gè)月定增解禁規(guī)模下降，食品飲料、化工板塊解禁壓力相對(duì)較大01002003004005006007008002022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11解禁規(guī)模解禁數(shù)量-右987654321020040601201008050451404035302520151050160飲設(shè) 機(jī) 運(yùn) 貿(mào) 金 服牧 設(shè) 電 料食 化 電 機(jī) 計(jì) 交 商 有 休 通 農(nóng) 電 家 傳

10、汽 國(guó) 建 品 工 子 械 算 通 業(yè) 色 閑 信 林 氣 用 媒 車 防 筑軍 裝工 飾備輸 易 屬 務(wù) 下期資金規(guī)模漁 備 器下期項(xiàng)目數(shù)量1816141210864203002702402101801501209060300電化食計(jì)公機(jī)電有建醫(yī)交非通汽采商國(guó)建農(nóng)休綜紡輕傳家 子工品算用械氣色筑藥通銀信車掘業(yè)防筑林閑合織工媒用 飲機(jī)事設(shè)設(shè)金材生運(yùn)金貿(mào)軍裝牧服 服制 電料 業(yè)備備屬料物輸融 未來(lái)6個(gè)月解禁規(guī)模易工飾漁務(wù) 裝造 器 未來(lái)6個(gè)月解禁數(shù)量新政后競(jìng)價(jià)定增鎖定期縮短為6個(gè)月，受2022年以來(lái)市場(chǎng)走弱影響，競(jìng)價(jià)定增發(fā)行實(shí)施數(shù)量持續(xù)下降，反映到6個(gè)月后的定 增解禁中，項(xiàng)目數(shù)量及解禁規(guī)模亦相應(yīng)

11、下降。6月定增解禁項(xiàng)目共43例，解禁規(guī)模696.0億元；未來(lái)六個(gè)月解禁項(xiàng)目共133例，解禁規(guī)模1954.7億元。6月、7月解禁壓力相對(duì)較大；行業(yè)看，下期解禁項(xiàng)目主要分布于食品飲料（解禁2例，規(guī)模139.8億）、化工（解禁4例，規(guī)模108.0億）等行業(yè)，未來(lái)六個(gè)月解禁項(xiàng)目主要分布于電子（解禁15例，規(guī)模264.2億）、化工（解禁13例，規(guī)模224.8億）等領(lǐng)域。圖6：未來(lái)六個(gè)月解禁項(xiàng)目數(shù)量及規(guī)模下降（億元） 圖7：下期解禁項(xiàng)目分布于食品飲料、化工等行業(yè)（億元） 圖8：未來(lái)六個(gè)月解禁項(xiàng)目分布于電子、化工等行業(yè)（億元）定增高折價(jià)、低估值、信息優(yōu)勢(shì)方策略2目錄CONTENTS1定增存量規(guī)模創(chuàng)新高，折價(jià)

12、帶來(lái)底部投資機(jī)會(huì)3本月重點(diǎn)跟蹤美格智能、海汽集團(tuán)、北京君正4風(fēng)險(xiǎn)提示2.1高折價(jià)策略：本期絕味食品、寧德時(shí)代、美格智能等基本面較優(yōu)高折價(jià)策略： 歷史數(shù)據(jù)看，通常高折價(jià)項(xiàng)目勝率較高，但高折價(jià)的產(chǎn)生是后驗(yàn)的，因此僅可從是否有高折價(jià)空間角度篩選 項(xiàng)目池；高折價(jià)空間項(xiàng)目池主要蘊(yùn)含兩類投資機(jī)會(huì)：（1）折價(jià)空間高通常意味著股價(jià)近期趨勢(shì)上漲，對(duì)于價(jià)值投資標(biāo)的,若 預(yù)期股價(jià)短期內(nèi)無(wú)法回調(diào)，可以定增折扣買到心理價(jià)位；（2）以高折價(jià)買入股價(jià)彈性好的標(biāo)的，解禁后擇機(jī)退出。綜合折價(jià)空間與標(biāo)的公司基本面情況，篩選現(xiàn)存已獲批文的競(jìng)價(jià)待發(fā)項(xiàng)目中理論折價(jià)率超過(guò)20%的項(xiàng)目池（假設(shè)本期末為定 價(jià)基準(zhǔn)日），其中絕味食品、寧德時(shí)代

13、、美格智能、德方納米、恒立液壓、東方盛虹、星源材質(zhì)、晶盛機(jī)電、中興通訊、 三安光電、興森科技、復(fù)星醫(yī)藥、蔚藍(lán)鋰芯基本面較優(yōu)。（高折價(jià)項(xiàng)目池共40例，詳見(jiàn)附表1）表2：高折價(jià)項(xiàng)目池中，絕味食品、寧德時(shí)代、美格智能等基本面較優(yōu)（億元、元/股）資料來(lái)源：、開(kāi)源證券研究所（最新收盤價(jià)截至5月31日）代碼簡(jiǎn)稱定價(jià)方式方案進(jìn)度預(yù)計(jì)募資金額最新收盤價(jià)底價(jià)發(fā)行折價(jià)率PE(TTM)所屬行業(yè)603517.SH絕味食品競(jìng)價(jià)證監(jiān)會(huì)通過(guò)11.8051.6828.04%38.09食品飲料300769.SZ德方納米競(jìng)價(jià)證監(jiān)會(huì)通過(guò)32.00297.2127.24%31.70電力設(shè)備601100.SH恒立液壓競(jìng)價(jià)證監(jiān)會(huì)通過(guò)50

14、.0053.3227.14%28.54機(jī)械設(shè)備000301.SZ東方盛虹競(jìng)價(jià)證監(jiān)會(huì)通過(guò)40.8915.2526.83%20.07石油石化300568.SZ星源材質(zhì)競(jìng)價(jià)證監(jiān)會(huì)通過(guò)60.0023.9925.37%71.30電力設(shè)備300316.SZ晶盛機(jī)電競(jìng)價(jià)證監(jiān)會(huì)通過(guò)14.2055.3223.55%38.01電力設(shè)備002881.SZ美格智能競(jìng)價(jià)證監(jiān)會(huì)通過(guò)6.0437.7523.53%54.77電子000063.SZ中興通訊競(jìng)價(jià)證監(jiān)會(huì)通過(guò)26.1024.3322.75%16.82通信300750.SZ寧德時(shí)代競(jìng)價(jià)證監(jiān)會(huì)通過(guò)450.0040822.49%61.47電力設(shè)備600703.SH三安光電

15、競(jìng)價(jià)證監(jiān)會(huì)通過(guò)79.0020.5622.47%77.70電子002436.SZ興森科技競(jìng)價(jià)證監(jiān)會(huì)通過(guò)20.009.2322.17%19.04電子600196.SH復(fù)星醫(yī)藥競(jìng)價(jià)證監(jiān)會(huì)通過(guò)44.8443.820.01%25.80醫(yī)藥生物002245.SZ蔚藍(lán)鋰芯競(jìng)價(jià)證監(jiān)會(huì)通過(guò)25.0018.9820.01%27.66電力設(shè)備2.2低估值策略：本期首鋼股份、中興通訊、吉林化纖等基本面較優(yōu)低估值策略：（1）第一類低估值公司為PE小于20倍的公司，此類公司通常處于市場(chǎng)預(yù)期低點(diǎn)，疊加定增折扣買入投資安全 墊相對(duì)較高，因而勝率亦較高。因此，綜合行業(yè)平均估值情況與標(biāo)的公司基本面情況，篩選現(xiàn)存已獲批文的競(jìng)價(jià)待發(fā)

16、項(xiàng)目 中，PE小于20倍的項(xiàng)目池如表3，其中首鋼股份、中興通訊、興森科技、通富微電、洪城環(huán)境基本面較優(yōu)。表3：PE小于20倍的項(xiàng)目池共9例，首鋼股份、中興通訊、興森科技等基本面較優(yōu)（億元、元/股）代碼簡(jiǎn)稱定價(jià)方式方案進(jìn)度預(yù)計(jì)募資金額最新收盤價(jià)PE(TTM)所屬行業(yè)行業(yè)PE中位數(shù)000959.SZ首鋼股份競(jìng)價(jià)證監(jiān)會(huì)通過(guò)25.004.454.92鋼鐵11.25601339.SH百隆東方競(jìng)價(jià)證監(jiān)會(huì)通過(guò)10.005.825.85紡織服飾16.12600461.SH洪城環(huán)境競(jìng)價(jià)證監(jiān)會(huì)通過(guò)3.688.2110.09環(huán)保22.33600155.SH華創(chuàng)陽(yáng)安競(jìng)價(jià)證監(jiān)會(huì)通過(guò)80.007.7715.74非銀金融1

17、6.17000063.SZ中興通訊競(jìng)價(jià)證監(jiān)會(huì)通過(guò)26.1024.3316.82通信28.18603337.SH杰克股份競(jìng)價(jià)證監(jiān)會(huì)通過(guò)7.0021.6418.77機(jī)械設(shè)備27.77002436.SZ興森科技競(jìng)價(jià)證監(jiān)會(huì)通過(guò)20.009.2319.04電子33.41002156.SZ通富微電競(jìng)價(jià)證監(jiān)會(huì)通過(guò)55.0013.9819.25電子33.41603507.SH振江股份競(jìng)價(jià)證監(jiān)會(huì)通過(guò)5.7226.4319.43電力設(shè)備31.69資料來(lái)源：、開(kāi)源證券研究所（最新收盤價(jià)截至5 月31日）2.2低估值策略：本期首鋼股份、中興通訊、吉林化纖等基本面較優(yōu)代碼簡(jiǎn)稱定價(jià)方式方案進(jìn)度預(yù)計(jì)募資金額最新收盤價(jià)PE(

18、TTM)所屬行業(yè)PB(MRQ)行業(yè)平均PB002669.SZ康達(dá)新材競(jìng)價(jià)證監(jiān)會(huì)通過(guò)7.0010.95-148.47基礎(chǔ)化工1.215.42002663.SZ普邦股份競(jìng)價(jià)證監(jiān)會(huì)通過(guò)1.271.91-5.14建筑裝飾1.073.17002868.SZ綠康生化競(jìng)價(jià)證監(jiān)會(huì)通過(guò)3.0512.02-50.00農(nóng)林牧漁2.646.25000420.SZ吉林化纖競(jìng)價(jià)證監(jiān)會(huì)通過(guò)12.003.39-336.42基礎(chǔ)化工2.425.42001896.SZ豫能控股競(jìng)價(jià)證監(jiān)會(huì)通過(guò)8.315.26-2.83公用事業(yè)1.552.91002811.SZ鄭中設(shè)計(jì)競(jìng)價(jià)證監(jiān)會(huì)通過(guò)3.408.96402.33建筑裝飾1.773.17

19、300024.SZ機(jī)器人競(jìng)價(jià)證監(jiān)會(huì)通過(guò)18.037.86-20.43機(jī)械設(shè)備2.974.46603885.SH吉祥航空競(jìng)價(jià)證監(jiān)會(huì)通過(guò)33.0212.6-32.46交通運(yùn)輸2.762.96資料來(lái)源：、開(kāi)源證券研究所（最新收盤價(jià)截至5 月31日）低估值策略：（2）第二類低估值公司為高PE低PB（PE高于100或?yàn)樨?fù)，PB低于行業(yè)平均）公司，歷史來(lái)看該P(yáng)E區(qū)間項(xiàng)目勝 率亦較高，主要由于此估值區(qū)間公司多處于周期性行業(yè)，其PE高點(diǎn)/PE為負(fù)時(shí)通常為周期性行業(yè)公司景氣度低點(diǎn)，PB來(lái)看估 值較大概率偏低，若以定增投資左側(cè)布局，或可得到較高收益，即定增折扣疊加行業(yè)景氣回升帶來(lái)的收益。因此，綜合行 業(yè)平均估值與

20、標(biāo)的公司基本面情況，篩選現(xiàn)存已獲批文競(jìng)價(jià)待發(fā)項(xiàng)目中，高PE低PB項(xiàng)目池如表4，其中吉林化纖基本面較優(yōu)。表4：高PE低PB項(xiàng)目池共8例，吉林化纖基本面較優(yōu)（億元、元/股）信息優(yōu)勢(shì)方策略：大股東行為可能傳遞的信息信息優(yōu)勢(shì)方策略： 作為信息優(yōu)勢(shì)方，大股東擬通過(guò)定增增持公司股份的行為可一定程度反映其對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)知?；谛?息優(yōu)勢(shì)方傳遞的信號(hào)，主要存在三類信息：（1）對(duì)于新公告預(yù)案的定價(jià)項(xiàng)目，若大股東以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)較大份額，或可反映其 認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)下公司價(jià)值被低估；（2）對(duì)于競(jìng)價(jià)發(fā)行項(xiàng)目，若大股東認(rèn)購(gòu)一定份額，同樣或可反映其認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)下公司 價(jià)值被低估；（3）對(duì)于已發(fā)行項(xiàng)目，若股價(jià)低于發(fā)行價(jià)格，則從大股

21、東認(rèn)購(gòu)價(jià)信息看，公司價(jià)值存在被低估的可能。對(duì)于新公告預(yù)案的定價(jià)項(xiàng)目，篩選本期新披露預(yù)案中大股東擬大額參與現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)的定價(jià)項(xiàng)目池如表5，其中愛(ài)旭股份、錢江 摩托最新收盤價(jià)相對(duì)定增發(fā)行價(jià)漲幅高于50%；本期無(wú)大股東認(rèn)購(gòu)的競(jìng)價(jià)項(xiàng)目發(fā)行。表5：大股東擬大額現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)的定價(jià)項(xiàng)目共20例，愛(ài)旭股份、錢江摩托漲幅高（億元、萬(wàn)股、元/股）代碼簡(jiǎn)稱定價(jià)方式認(rèn)購(gòu)方式方案進(jìn)度預(yù)計(jì)募資金 額增發(fā)價(jià)最新收盤價(jià)相對(duì) 發(fā)行價(jià)漲幅所屬行業(yè)600732.SH愛(ài)旭股份定價(jià)現(xiàn)金股東大會(huì)通過(guò)16.5010.17121.24%電力設(shè)備000913.SZ錢江摩托定價(jià)現(xiàn)金董事會(huì)預(yù)案5.058.767.24%汽車603218.SH日月股份定價(jià)現(xiàn)

22、金董事會(huì)預(yù)案10.0014.0748.19%電力設(shè)備603260.SH合盛硅業(yè)定價(jià)現(xiàn)金董事會(huì)預(yù)案70.0066.340.27%基礎(chǔ)化工003000.SZ勁仔食品定價(jià)現(xiàn)金董事會(huì)預(yù)案2.855.9536.13%食品飲料600057.SH廈門象嶼定價(jià)現(xiàn)金董事會(huì)預(yù)案35.007.0335.85%交通運(yùn)輸688156.SH路德環(huán)境定價(jià)現(xiàn)金董事會(huì)預(yù)案1.1313.8733.67%環(huán)保300111.SZ向日葵定價(jià)現(xiàn)金董事會(huì)預(yù)案3.752.2433.04%電力設(shè)備300444.SZ雙杰電氣定價(jià)現(xiàn)金股東大會(huì)通過(guò)3.003.6832.34%電力設(shè)備300157.SZ恒泰艾普定價(jià)現(xiàn)金董事會(huì)預(yù)案6.643.1131.

23、83%石油石化600699.SH均勝電子定價(jià)現(xiàn)金股東大會(huì)通過(guò)4.009.0930.69%汽車300293.SZ藍(lán)英裝備定價(jià)現(xiàn)金董事會(huì)預(yù)案3.986.8530.66%機(jī)械設(shè)備資料來(lái)源：、開(kāi)源證券研究所（最新收盤價(jià)截至5月31日）2.3信息優(yōu)勢(shì)方策略：大股東行為可能傳遞的信息代碼簡(jiǎn)稱定價(jià)方式認(rèn)購(gòu)方式方案進(jìn)度預(yù)計(jì)募資 金額增發(fā)價(jià)最新收盤價(jià)相對(duì) 發(fā)行價(jià)漲幅所屬行業(yè)300873.SZ海晨股份定價(jià)現(xiàn)金董事會(huì)預(yù)案3.8019.1129.25%交通運(yùn)輸002392.SZ北京利爾定價(jià)現(xiàn)金董事會(huì)預(yù)案6.882.7527.64%建筑材料002722.SZ金輪股份定價(jià)現(xiàn)金董事會(huì)預(yù)案3.2810.3826.30%紡織服

24、飾000411.SZ英特集團(tuán)定價(jià)現(xiàn)金董事會(huì)預(yù)案4.5010.0122.58%醫(yī)藥生物000790.SZ華神科技定價(jià)現(xiàn)金董事會(huì)預(yù)案4.003.7522.13%醫(yī)藥生物600567.SH山鷹國(guó)際定價(jià)現(xiàn)金董事會(huì)預(yù)案20.002.3619.07%輕工制造300071.SZ華誼嘉信定價(jià)現(xiàn)金董事會(huì)預(yù)案2.622.6217.56%傳媒688299.SH長(zhǎng)陽(yáng)科技定價(jià)現(xiàn)金董事會(huì)預(yù)案3.0013.816.96%電子代碼簡(jiǎn)稱定價(jià)方式認(rèn)購(gòu)方式募資金額大股東認(rèn)購(gòu)比例增發(fā)價(jià)格最新 收盤價(jià)價(jià)差300073.SZ當(dāng)升科技競(jìng)價(jià)現(xiàn)金46.454%87.8467.73-30%603178.SH圣龍股份競(jìng)價(jià)現(xiàn)金4.4417%12.5

25、210.94-14%600798.SH寧波海運(yùn)定價(jià)資產(chǎn)7.996%4.554.23-8%600597.SH光明乳業(yè)競(jìng)價(jià)現(xiàn)金19.3052%12.5212.04-4%600203.SH福日電子競(jìng)價(jià)現(xiàn)金10.5020%7.697.41-4%600258.SH首旅酒店競(jìng)價(jià)現(xiàn)金30.0034%22.3322.21-1%資料來(lái)源：、開(kāi)源證券研究所（最新收盤價(jià)截至5月31日）資料來(lái)源：、開(kāi)源證券研究所（最新收盤價(jià)截至5月31日）對(duì)于已發(fā)行項(xiàng)目，篩選截至本期末最新收盤價(jià)與定增發(fā)行價(jià)倒掛的項(xiàng)目池如表6，其中當(dāng)升科技、光明乳業(yè)基本面較優(yōu)。表6：大股東認(rèn)購(gòu)項(xiàng)目最新收盤價(jià)與發(fā)行價(jià)倒掛的共6例，當(dāng)升科技、光明乳業(yè)基本

26、面較優(yōu)（億元、元/股）續(xù)表5：大股東擬大額現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)的定價(jià)項(xiàng)目共20例，愛(ài)旭股份、錢江摩托漲幅高（億元、萬(wàn)股、元/股）2.3定增高折價(jià)、低估值、信息優(yōu)勢(shì)方策略2目錄CONTENTS1定增存量規(guī)模創(chuàng)新高，折價(jià)帶來(lái)底部投資機(jī)會(huì)3本月重點(diǎn)跟蹤美格智能、海汽集團(tuán)、北京君正4風(fēng)險(xiǎn)提示3.1美格智能定增：智能模組龍頭，定增加速推進(jìn)5G+AIoT模組及方案產(chǎn)業(yè)化資料來(lái)源：公司公告智能模組+數(shù)傳模組美格智能定增：美格智能擬向不超過(guò)35名特定投資者發(fā)行不超過(guò)5000萬(wàn)股，募集不超過(guò)6.04億元，用于5G+AIoT模組及解決方案產(chǎn)業(yè)化及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目等。美格智能為國(guó)內(nèi)智能模組龍頭企業(yè)，目前已構(gòu)筑智能模組+智能終端

27、+技術(shù)開(kāi)發(fā)服務(wù)三大業(yè)務(wù)板塊。公司在AIoT領(lǐng)域和華為多 年合作中積累了豐富的軟硬件開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)攜手高通切入智能汽車領(lǐng)域。在汽車智能化升級(jí)加速的背景下，公司高價(jià)值量 的車載智能模組將迎來(lái)快速滲透；智能終端產(chǎn)品在海內(nèi)外高景氣及華為出讓份額的背景下迎來(lái)放量期。本次5G+AIoT模組及 解決方案產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目與研發(fā)中心項(xiàng)目建成后，公司產(chǎn)品的應(yīng)用可進(jìn)一步在智能網(wǎng)聯(lián)車、工業(yè)互聯(lián)、新零售等領(lǐng)域擴(kuò)展，公司 在車規(guī)級(jí) 5G 和 GNSS 車聯(lián)網(wǎng)模組領(lǐng)域的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化布局亦能進(jìn)一步加速。圖9：公司已構(gòu)筑起智能模組、智能終端與技術(shù)開(kāi)發(fā)服務(wù)三大業(yè)務(wù)智能模組：公司核心產(chǎn)品，出貨量行業(yè)領(lǐng)先，并率先推出5G智能模組，數(shù)傳模組

28、：產(chǎn)品矩陣實(shí)現(xiàn)5G模組、4G LTE模組、4GCat1模組、NB-IoT模組、Wifi模組等全覆蓋。毛利率：智能模組（20%左右）丨數(shù)傳模組（10%左右） 核心優(yōu)勢(shì)：定制化開(kāi)發(fā)能力處于行業(yè)領(lǐng)先水平智能終端FWA終端：產(chǎn)品矩陣完備，涵蓋CAT4-12、5G毫米波等多種速率產(chǎn)品，其中5G毫米波產(chǎn)品開(kāi)發(fā) 技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，驅(qū)動(dòng)海外收入屢創(chuàng)新高；新零售智能終端產(chǎn)品包括無(wú)人售賣機(jī)、人臉支付新零售、技術(shù)開(kāi)發(fā)服務(wù)物流掃碼終端、智能POS機(jī)等。 毛利率：25%左右核心優(yōu)勢(shì)：通信模組開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)豐富+多年為華為提供FWA終端開(kāi)發(fā)服務(wù)；唯一覆蓋從模組到新零 售智能終端的物聯(lián)網(wǎng)方案提供商技術(shù)開(kāi)發(fā)服務(wù)：根據(jù)客戶需求提供基于4

29、G、5G通信技術(shù)的各類通信終端的產(chǎn)品解決方案 毛利率：50%左右核心優(yōu)勢(shì)：通信模組+終端研發(fā)經(jīng)驗(yàn)豐富3.1美格智能定增：AIoT+智能汽車雙輪驅(qū)動(dòng)，智能模組業(yè)務(wù)開(kāi)辟新藍(lán)海資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)、2021全球AIoT開(kāi)發(fā)者生態(tài)白皮書通用模組定制化模組特點(diǎn)以數(shù)傳模組為主，適用于大顆粒市 場(chǎng)，可迅速覆蓋市場(chǎng)終端以智能模組為主，適用于小顆粒市場(chǎng)， 定制化程度高，需要工程師定向設(shè)計(jì)集成度較低高設(shè)計(jì)難度較低高客戶黏性低高銷售方式直銷經(jīng)銷相結(jié)合、經(jīng)銷為主直銷為主價(jià)格低高毛利率較低高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)標(biāo)準(zhǔn)化程度高，競(jìng)爭(zhēng)激烈標(biāo)準(zhǔn)化程度低，競(jìng)爭(zhēng)適中優(yōu)點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)程度高、兼容性好根據(jù)需求定制開(kāi)發(fā)，可滿足客戶需求 多樣性；軟件層面優(yōu)化

30、代表廠商移遠(yuǎn)通信、日海智能等廣和通、美格智能等資料來(lái)源：華為官網(wǎng)、開(kāi)源證券研究所AIoT：隨著供給端技術(shù)快速成熟疊加5G商用穩(wěn)步推進(jìn)，AIoT應(yīng)用場(chǎng)景持續(xù)豐富，包括智能家居、智慧醫(yī)療、智慧工業(yè)等，預(yù) 計(jì)2022年國(guó)內(nèi)/全球AIoT市場(chǎng)規(guī)模分別為1280/4820億美元，2019-2022年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為33%/28.6%（據(jù)全球智能化商業(yè) 預(yù)測(cè)）。智能模組為AIoT核心中間件，連接感知層與平臺(tái)層，普遍運(yùn)用于各類物聯(lián)網(wǎng)終端。產(chǎn)品層面，客戶需求隨著智能化 程度提高日益多樣化，原來(lái)的通用模組難以覆蓋所有應(yīng)用場(chǎng)景，定制模組需求日益旺盛。利潤(rùn)層面，定制模組以直銷為主， 標(biāo)準(zhǔn)化程度低、客戶黏性高，毛利率

31、水平較通用模組更高。智能網(wǎng)聯(lián)汽車：汽車為手機(jī)后又一空間廣闊的智能終端入口，預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)及全球新車中智能網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng)搭載率將分別達(dá)到 75.9%/59.4%（據(jù)IHS Markit預(yù)測(cè)）。汽車網(wǎng)聯(lián)化主要為T-Box、車機(jī)模組兩種方案，T-Box由通信模組、MCU、定位模塊等組 成，通過(guò)通信模組打通用戶移動(dòng)端、汽車端與云端數(shù)據(jù)信息；車機(jī)模組則通過(guò)集成兼具通信與算力功能的SoC芯片將通信、導(dǎo) 航、娛樂(lè)等功能集于一體，并預(yù)留標(biāo)準(zhǔn)化可插拔接口，擁有即插即用、降本增效、降低主機(jī)廠開(kāi)發(fā)成本的優(yōu)勢(shì)。隨著汽車電 子電氣架構(gòu)向中央集成演變和芯片算力大幅提升趨勢(shì)愈加清晰，智能座艙集成度將快速提升，這將倒逼僅支持單

32、一通信功能（系統(tǒng)監(jiān)測(cè)和信息傳輸?shù)龋┑腡-Box與智能座艙（車機(jī)模組）加速功能融合。而從T-Box到車機(jī)模組、從Tier2到Tier1，模組廠商的單車價(jià)值量和在智能汽車時(shí)代的話語(yǔ)權(quán)預(yù)計(jì)將顯著提升。表7：AIoT提振定制化模組需求，直銷+高客戶黏性使得毛利率維持較高水平圖 10：車機(jī)模組賦能智能座艙更佳體驗(yàn)攜手高通領(lǐng)先卡位智能模組黃金賽道，定制化策略與服務(wù)能力打造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司多年深耕智能模組領(lǐng)域，在積累了大量技術(shù) 產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)，且于2012年便與高通簽署專利授權(quán)協(xié)議，在新品開(kāi)發(fā)方面具有首發(fā)優(yōu)勢(shì)；同時(shí)，公司憑借差異化競(jìng)爭(zhēng)策略打開(kāi)市場(chǎng)， 通過(guò)定制化策略與保姆式服務(wù)提升了產(chǎn)品附加值和客戶黏性，模組份額已達(dá)

33、國(guó)產(chǎn)第三、全球前十（據(jù)Counterpoint），模組平均價(jià)格、毛利率處于行業(yè)領(lǐng)先水平。從車載通信到智能網(wǎng)聯(lián)，公司產(chǎn)品矩陣逐漸完備。在車載通信領(lǐng)域，公司（1）將數(shù)傳模組供貨給Tier1，其模組廣泛應(yīng)用于車 載DVR、車載T-BOX、OBD（車載自診斷系統(tǒng)）等產(chǎn)品；（2）直接基于模組開(kāi)發(fā)車載解決方案。順應(yīng)智能汽車“新四化”趨 勢(shì)，公司產(chǎn)品逐漸從車載通信領(lǐng)域拓展至智能網(wǎng)聯(lián)領(lǐng)域，2021年推出全球首款基于高通5G SoC QCM6490平臺(tái)開(kāi)發(fā)的智能車機(jī) 模組，在智能網(wǎng)聯(lián)汽車中可應(yīng)用于車聯(lián)網(wǎng)、智能座艙、智能駕駛。公司基于高通4350 SoC/QCM6490 SoC芯片開(kāi)發(fā)的車機(jī)模組已分批定點(diǎn)某知名車

34、企，成為該車企車機(jī)模組的獨(dú)家供應(yīng)商，該車 型率先將5G智能模組集成于車機(jī)中，5G/4G雙模通訊模塊以及定制天線模組賦能座艙極致體驗(yàn)。智能模組單車價(jià)值量超千元， 將有力提振公司業(yè)績(jī)。憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)，公司產(chǎn)品有望繼續(xù)拓展至該車企其他車型及其他車企。3.1美格智能定增：AIoT+智能汽車雙輪驅(qū)動(dòng)，智能模組業(yè)務(wù)開(kāi)辟新藍(lán)海表8：公司智能模組產(chǎn)品種類行業(yè)領(lǐng)先，模組平均單價(jià)遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平（元）5G模組4G模組NB-IoT模組車載模組智能模組模組ASP移遠(yuǎn)通信621104654廣和通1164214128有方科技1662374美格智能511611014210%20% 30%2016201720182019202

35、02021美格智能移遠(yuǎn)通信廣和通日海智能 基于高通4350 SoC芯片強(qiáng)大的處理器性能，該車機(jī)在語(yǔ)言識(shí)別率、語(yǔ)音智能化上進(jìn)一步提升智能交互 該車型增加全場(chǎng)景K歌功能 字幕K歌在5G加持下升級(jí)為視頻K歌，汽車從傳統(tǒng)交通工具變成“第三生活空間”的趨勢(shì)正在加速落地娛樂(lè)場(chǎng)景 高帶寬使得車機(jī)下載速度顯著提升 下載/上傳速率最高分別為1Gbps/100Mbps 下載160M大小的軟件僅需10秒（較競(jìng)品車型快圖11：車機(jī)模組在知名車企重要車型上量產(chǎn)上車，賦能智能座艙極致體驗(yàn)5G加持使得導(dǎo)航定位精度提高2倍 能夠幫助用戶輕松應(yīng)對(duì)復(fù)雜高架橋、城市密集樓宇等信號(hào)較弱的出行場(chǎng)景資料來(lái)源：公司官網(wǎng)、公司公告20秒）高

36、精定位 車載導(dǎo)航功能使用L1+L5雙頻段定位技術(shù)，可資料來(lái)源：公司官網(wǎng)、公司公告、開(kāi)源證券研究所公司官網(wǎng)、公司公告圖12：模組毛利率水平處于行業(yè)領(lǐng)先水平，2020年超越移遠(yuǎn)、僅次于廣和通3.1美格智能定增：FWA消除數(shù)字鴻溝，新零售賦能商戶轉(zhuǎn)型公司基于智能模組開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)切入FWA終端與新零售終端領(lǐng)域。FWA終端（CPE）可將接收到的移動(dòng)信號(hào)（高速4G或者5G信號(hào)）轉(zhuǎn)換為WiFi信號(hào)，是全面寬帶連接的有力補(bǔ)充，為基礎(chǔ)設(shè) 施欠缺地區(qū)解決寬帶接入“最后一公里”問(wèn)題。當(dāng)前CPE價(jià)格已具備吸引力，運(yùn)營(yíng)商有動(dòng)力推進(jìn)FWA服務(wù)，2025年國(guó)內(nèi)及全 球5G CPE市場(chǎng)預(yù)計(jì)分別為270、600億元（據(jù)5G物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)

37、業(yè)聯(lián)盟數(shù)據(jù)）。公司是華為CPE解決方案提供商，在研發(fā)端與客戶認(rèn)證方面積累深厚，在華為出讓市場(chǎng)份額機(jī)遇之下，海外業(yè)務(wù)迎來(lái)快速發(fā) 展。華為通信終端受芯片限制影響后，公司借助在模組和整機(jī)領(lǐng)域的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)及多年為華為開(kāi)發(fā)的優(yōu)勢(shì)，基于5G模組推出 自己的FWA終端產(chǎn)品。目前已與多家海內(nèi)外客戶建立良好合作關(guān)系，5G FWA智能終端SRT838U近期以第一候選人身份成功 中標(biāo)中國(guó)聯(lián)通招標(biāo)項(xiàng)目，產(chǎn)品進(jìn)入快速放量期，未來(lái)產(chǎn)品有望持續(xù)受益于FWA滲透率提升以及5G制式升級(jí)。圖13：2025年國(guó)內(nèi)/全球5G CPE市場(chǎng)預(yù)計(jì)分別為270、600億元1804255606002.411.448248130012016223

38、57006005004003002001000201920202021E 2022E 2023E 2024E2702025E全球CPE市場(chǎng)規(guī)模 國(guó)內(nèi)CPE市場(chǎng)規(guī)模5G物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟圖14：美格智能擁有FWA終端定制化解決方案圖15：海外收入受華為出讓CPE份額提振增長(zhǎng)（億元，%）0%50%100%150%200%3002001000500400201620172018201920202021海外收入yoy資料來(lái)源：公司官網(wǎng)3.1美格智能定增：FWA消除數(shù)字鴻溝，新零售賦能商戶轉(zhuǎn)型資料來(lái)源：公司官網(wǎng)、開(kāi)源證券研究所新零售終端相較于傳統(tǒng)終端在提升消費(fèi)者體驗(yàn)的同時(shí)，可數(shù)字化賦能商家為其降本增效，隨著

39、商業(yè)物聯(lián)網(wǎng)滲透率的提升，終端 替代空間廣闊，需求將迎來(lái)放量期。公司是覆蓋從模組到新零售智能終端的物聯(lián)網(wǎng)方案提供商，將充分受益于商業(yè)物聯(lián)網(wǎng)滲透率提升帶來(lái)的傳統(tǒng)終端替代需求。公 司積極開(kāi)拓智能終端在新零售領(lǐng)域的應(yīng)用，2015年推出4G智能掃碼設(shè)備和智能POS機(jī)；2016年推出4G智能收銀機(jī)和共享充電寶； 2017年推出4G智能販賣機(jī)和共享滑板車；2018年推出人臉支付設(shè)備等，戰(zhàn)略合作伙伴商米科技是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的商業(yè)物聯(lián)網(wǎng)一站式 解決方案提供商，公司為其智能商業(yè)硬件定制化完整的SDK。圖16：公司積極開(kāi)拓新零售應(yīng)用場(chǎng)景，智能終端產(chǎn)品線齊全資料來(lái)源：公司公告3.2海汽集團(tuán)并購(gòu)：擬收購(gòu)海旅免稅，協(xié)同打造海南

40、旅游新名片海汽集團(tuán)擬收購(gòu)收 購(gòu)海南免稅100.00% 股權(quán)海汽集團(tuán)并購(gòu)：公司擬發(fā)行股份（11.09元/股）及支付現(xiàn)金向海南旅投收購(gòu)其合計(jì)持有的海南免稅100.00%股權(quán)（作價(jià)未定）；同時(shí)擬定增募集配套資金用于本次交易中的現(xiàn)金對(duì)價(jià)、補(bǔ)充流動(dòng)資金以及支付本次交易相關(guān)稅費(fèi)及中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用等。本次并購(gòu)重組旨在改善海汽集團(tuán)盈利能力，并助力其轉(zhuǎn)型發(fā)展打造南旅游新名片。交易符合近年來(lái)國(guó)企改革文件陸續(xù)出臺(tái)、 海南自貿(mào)港建設(shè)政策落地等政策趨勢(shì)，目前海南旅投董事會(huì)已審議通過(guò)本次重大資產(chǎn)重組，海汽集團(tuán)董事會(huì)已審議通過(guò)預(yù) 案；交易尚需履行資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告?zhèn)浒?、確定交易價(jià)格后再次董事會(huì)審議、國(guó)資監(jiān)管部門批準(zhǔn)、股東大會(huì)審議、證

41、監(jiān)會(huì)核準(zhǔn) 等程序。圖17：海旅免稅控股股東海南旅投為海汽集團(tuán)間接控股股東，三者實(shí)際控制人均為海南省國(guó)資委表9：本次交易尚需履行數(shù)道審批程序已履行的審批程序1、海南旅投董事會(huì)審議通過(guò)本次重大資產(chǎn)重組2、海汽集團(tuán)董事會(huì)審議通過(guò)預(yù)案尚需履行的審批程序1、有權(quán)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告?zhèn)浒赋绦?、本次交易標(biāo)的資產(chǎn)的審計(jì)、評(píng)估工作完成并確定交 易價(jià)格后，海汽集團(tuán)需再次召開(kāi)董事會(huì)審議通過(guò)本次 交易正式方案3、有權(quán)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門批準(zhǔn)本次交易方案4、上市公司股東大會(huì)的審議通過(guò)5、取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)6、相關(guān)法律法規(guī)所要求的其他可能涉及必要的批準(zhǔn)、 核準(zhǔn)、備案或許可（如需）資料來(lái)源：公司公告資料來(lái)源：

42、公司公告60050040030020010003.2海汽集團(tuán)并購(gòu)：乘政策東風(fēng)，順消費(fèi)回流趨勢(shì)，離島免稅業(yè)務(wù)空間廣闊海南離島免稅政策持續(xù)放寬，免稅經(jīng)營(yíng)有序放開(kāi)。“十三五”規(guī)劃提出“積極引導(dǎo)海外消費(fèi)回流。以重要旅游目的地城市為 依托，優(yōu)化免稅店布局，培育發(fā)展國(guó)際消費(fèi)中心”，將免稅行業(yè)視作引導(dǎo)消費(fèi)回流的重要途徑。2020年以來(lái)，海南省陸續(xù)出 臺(tái)了各類支持政策，購(gòu)物限制層面，政策在額度、適用對(duì)象、品類、渠道等方面持續(xù)放寬，免稅額度逐步提高至10萬(wàn)元，對(duì) 象放寬至年滿16周歲的離島不離境的國(guó)內(nèi)外旅客并納入輪船離島旅客，品類增加至 45 種，渠道增加線上、郵寄等；免稅經(jīng)營(yíng) 層面，中免之外，海發(fā)控、海旅投、

43、中出服、深免4家成為新晉免稅主體，海南離島免稅店增至10家，經(jīng)營(yíng)面積達(dá)22萬(wàn)平方米。 隨著各建設(shè)中的免稅店陸續(xù)開(kāi)業(yè)，海南離島免稅業(yè)有望進(jìn)一步吸引購(gòu)物游客、擴(kuò)大銷售規(guī)模。順應(yīng)消費(fèi)回流趨勢(shì)，免稅業(yè)有望持續(xù)受益。在境外疫情反復(fù)、出境游難成行背景下，部分免稅購(gòu)物客戶群從出境免稅游轉(zhuǎn)向 島內(nèi)免稅游。海南離島免稅業(yè)承接海外消費(fèi)回流需求，市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)張，2020年-2021年海南免稅購(gòu)物實(shí)際人數(shù)高速增長(zhǎng)， 分別為448.4萬(wàn)、513.1萬(wàn)，較疫情前2019年大幅提升，同比增速19%、14%，2022Q1人數(shù)受大范圍疫情擾動(dòng)同比回落2%，仍 維持在175.8萬(wàn)；海南免稅購(gòu)物金額在2020年達(dá)274.8億，增

44、速高達(dá)104%，2021年、2022Q1分別為355.4億、147.2億，亦維持了 29%、8%的正增速。40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%120%600100%50080%40060%30040%20020%1000%0圖18：海南免稅購(gòu)物金額持續(xù)提升免稅購(gòu)物金額(億元)圖19：海南免稅購(gòu)物人數(shù)高速增長(zhǎng)免稅購(gòu)物實(shí)際人次(萬(wàn)人次)來(lái)源：、?？诤ｊP(guān)、開(kāi)源證券 研究所來(lái)源：、?？诤ｊP(guān)、開(kāi)源證 券研究所時(shí)間政策名稱相關(guān)內(nèi)容2015年3月財(cái)政部關(guān)于進(jìn)一步 免稅商品品種：增加至38種；放寬香水、化妝品、手表調(diào)整海南離島旅客免 服裝服飾、小皮件等10種商品的單次購(gòu)物數(shù)量限制 稅購(gòu)物政

45、策的公告關(guān)于進(jìn)一步調(diào)整海 購(gòu)物額度：16,000元，非島內(nèi)居民旅客取消購(gòu)物次數(shù)限2016年2月南離島旅客免稅購(gòu)物 制；三亞海棠灣免稅店和?？诿捞m機(jī)場(chǎng)免稅店開(kāi)設(shè)網(wǎng)上 政策的公告銷售窗口2018年12月關(guān)于進(jìn)一步調(diào)整海 購(gòu)物限額及次數(shù)：30,000元，不限次；南離島旅客免稅購(gòu)物 免稅商品品種：增加部分家用醫(yī)療器械商品2020年7月 政策的公告關(guān)于海南離島旅客 離島旅客每年每人免稅購(gòu)物額度為10萬(wàn)元人民幣，不限免稅購(gòu)物政策的公告次數(shù)2021年2月式的公告關(guān)于增加海南離島 離島旅客除在機(jī)場(chǎng)、火車站、碼頭指定區(qū)域提貨外，還旅客免稅購(gòu)物提貨方 可選擇郵寄送達(dá)方式提貨表10：海南離島免稅政策在額度、對(duì)象、品

46、類、渠道方面持續(xù)放寬資料來(lái)源：公司公告、開(kāi)源證券研究所3.2海汽集團(tuán)并購(gòu)：差異化策略打造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)張海旅免稅憑借差異化策略打造獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司現(xiàn)已布局離島免稅、跨境電商、島民免稅三大業(yè)務(wù)（1）離島免稅業(yè)務(wù)：海 旅免稅城定位差異化、年輕化，依托出色的運(yùn)營(yíng)能力、供應(yīng)鏈管理能力和需求快速響應(yīng)能力，在選品、選址等方面樹(shù)立起獨(dú) 特的優(yōu)勢(shì)。選品上，公司通過(guò)引入Tasaki、Marni等190多個(gè)首次/獨(dú)家進(jìn)駐離島免稅市場(chǎng)的品牌、引入13 DE MARZO、MLB等 時(shí)尚潮牌等贏得年輕顧客喜好；選址上，海旅免稅城地理位置優(yōu)越，位于三亞市主干道迎賓路，西通三亞灣，東連亞龍灣景 區(qū)，距機(jī)場(chǎng)、火車站分

47、別僅5、15 公里，地理位置極佳。（2）跨境電商業(yè)務(wù)：海旅黑虎旗下?lián)碛芯€上美好生活跨境電商平臺(tái) 及線下體驗(yàn)店，平臺(tái)定位海南自貿(mào)區(qū)零關(guān)稅日用消費(fèi)品零售服務(wù)商，精選品類，物美價(jià)廉，廣受好評(píng)。（2）島民免稅業(yè)務(wù)： 公司率先于?？谟颜x陽(yáng)光城和三亞旺豪開(kāi)設(shè)兩家門店。公司收入快速提高，盈利能力迅速提升。海旅免稅注冊(cè)于2020年7月21日，隨后參控股海旅免稅城（免稅商品銷售等，持股 100%）、海旅免稅香港（貨物進(jìn)出口等，持股100%），海旅黑虎（貨物進(jìn)出口等，持股51%）等8家公司，旗下海旅免稅城 于2020年12月正式開(kāi)業(yè)。公司2021年/2022年Q1公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.55億元、13.84億元

48、，2022年Q1營(yíng)業(yè)收入即超2021年 全年一半，收入快速提高；分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-0.55億元、0.60億元，盈利能力迅速提升（以上財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì)）。資料來(lái)源：百度地圖公司公告圖20：海旅差異化年輕化設(shè)計(jì)與選品圖21：離島免稅業(yè)務(wù)地理位置優(yōu)越資料來(lái)源：公司微博、海旅免稅APP、 開(kāi)源證券研究所3025201510502020年度2021年度 2022年1-3月?tīng)I(yíng)業(yè)收入0.80.60.40.20-0.2-0.4-0.6-0.82020年度2021年度 2022年1-3月凈利潤(rùn)圖22：海旅免稅收入快速提高（億元）圖23：海旅免稅盈利能力迅速提升（億元）公司公告資料來(lái)源：公司官網(wǎng)、?？谑腥嗣裾W(wǎng)、

49、?？诎l(fā)布、海南省國(guó)資委、三亞市自然資源和規(guī)劃局、中 國(guó)日?qǐng)?bào)、開(kāi)源證券研究所運(yùn)營(yíng)主體免稅店面積中免中免(控股51%)海旅海發(fā)控三亞國(guó)際免稅城營(yíng)業(yè)面積 7.2 萬(wàn)平米博鰲免稅店?duì)I業(yè)面積 0.42萬(wàn)平米?？谌赵聫V場(chǎng)免稅店?duì)I業(yè)面積 2.2 萬(wàn)平米三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)免稅店?duì)I業(yè)面積 0.08萬(wàn)平（計(jì)劃擴(kuò)增至0.58萬(wàn)平米）?？趪?guó)際免稅城（建設(shè)中）營(yíng)業(yè)面積15萬(wàn)平米 三亞國(guó)際免稅城一期2號(hào)地（建設(shè)中）占地超2萬(wàn)平米?？诿捞m機(jī)場(chǎng)一期店?duì)I業(yè)面積 1.4 萬(wàn)平米?？诿捞m機(jī)場(chǎng)二期店?duì)I業(yè)面積 0.9 萬(wàn)平米三亞海旅免稅城總面積9.5萬(wàn)平米，免稅面積約一半 ?？厝蚓罚ê？冢┟舛惓且黄?.3萬(wàn)平米?？厝蚓罚ê？冢┟舛惓?/p>

50、二期2.778萬(wàn)平米海控全球精品（?？冢┟舛惓侨冢ńㄔO(shè)中）0.6萬(wàn)平米中出服三亞國(guó)際免稅購(gòu)物公園首期1.5萬(wàn)平米，總面積4.3萬(wàn)平米深免?？谟^瀾湖免稅城一期營(yíng)業(yè)面積2萬(wàn)平米3.2海汽集團(tuán)并購(gòu)：受益于行業(yè)增長(zhǎng)與市場(chǎng)份額提升，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)可期免稅行業(yè)有望持續(xù)受益于海南旅游業(yè)整體增長(zhǎng)。2020年6月，國(guó)務(wù)院印發(fā)海南自由貿(mào)易港建設(shè)總體方案，提出支持海南逐 步探索、穩(wěn)步推進(jìn)中國(guó)特色自由貿(mào)易港建設(shè)，海南國(guó)際旅游消費(fèi)中心的戰(zhàn)略定位進(jìn)一步體現(xiàn)。疫情后，海南旅游業(yè)承接部分 出境游回流需求，疊加離島免稅新政，2021年海南過(guò)夜游客總數(shù)同比增長(zhǎng)6%，免稅購(gòu)物人次同比增長(zhǎng)14%，2017-2022Q1二 者變動(dòng)趨勢(shì)基本

51、一致；隨著海南中國(guó)特色自由貿(mào)易港建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)旅游業(yè)將持續(xù)受益并傳導(dǎo)至離島免稅購(gòu)物業(yè)。海旅免稅市場(chǎng)份額持續(xù)提升。海南離島免稅店2021年銷售額601.7億元，2022年初至3月23日銷售總額超150億元，海旅免稅 2021年、2022Q1營(yíng)業(yè)收入分別為24.6億元、13.8億元（未經(jīng)審計(jì)），在海南免稅市場(chǎng)市占率已由4%上升至約9%。目前海南 離島免稅店已開(kāi)業(yè)面積22萬(wàn)平米，海旅免稅城免稅營(yíng)業(yè)面積約4.8萬(wàn)平米，占島內(nèi)免稅店總經(jīng)營(yíng)面積比例約22%，僅次于中免（三亞總營(yíng)業(yè)面積7.2萬(wàn)平米）；2021年海旅免稅每萬(wàn)平米收入5.2億元，較中免（三亞市內(nèi)）每萬(wàn)平米48.8億元收入仍有提升 空間。隨著

52、公司差異化發(fā)展戰(zhàn)略的落實(shí)與品牌建設(shè)的推進(jìn)，預(yù)計(jì)公司市場(chǎng)份額將進(jìn)一步提升，盈利能力亦將進(jìn)一步增強(qiáng)。表11：海南離島免稅店已開(kāi)業(yè)營(yíng)業(yè)面積月約22萬(wàn)平米圖24：游客數(shù)與免稅購(gòu)物人數(shù)變動(dòng)趨勢(shì)基本一致表12：海旅每萬(wàn)平米收入較中免仍有提升空間（億元，萬(wàn)平米）海旅中免（三亞市內(nèi)）2021年?duì)I業(yè)收入24.5355.1 2021年市占率4%59%營(yíng)業(yè)面積4.87.3每萬(wàn)平米收入5.248.8公司公告、中國(guó)中免年報(bào)、海南省商務(wù)廳、海口海 關(guān)、開(kāi)源證券研究所040020060080006000400020000過(guò)夜游客數(shù)量（萬(wàn)人次）免稅購(gòu)物實(shí)際 人次(萬(wàn)人次)、?？诤ｊP(guān)、海南省旅文廳3.3北京君正獲增持：韋爾股份

53、公司與管理層持續(xù)加碼北京君正股份資料來(lái)源：公司公告北京君正獲增持：5月北京君正獲重要股東增持3.9%以上，主要由于韋爾股份于2022年5月22日發(fā)布公告稱其子公司紹興偉 豪擬以不超過(guò)人民幣40億元通過(guò)集中競(jìng)價(jià)或大宗交易等方式增持北京君正股票，增持后將合計(jì)持有不超過(guò)北京君正總股本 10.38%的股份，韋爾股份在股東大會(huì)有效期（12個(gè)月）內(nèi)不謀求北京君正控制權(quán)。北京君正于2020年完成對(duì)北京矽成（ISSI）并購(gòu)，成功切入汽車電子領(lǐng)域，目前為國(guó)內(nèi)車規(guī)級(jí)存儲(chǔ)芯片龍頭。公司存儲(chǔ)芯片（ISSI）產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于全球汽車電子、工業(yè)及醫(yī)療等領(lǐng)域；同時(shí)公司多年來(lái)布局模擬及互聯(lián)芯片（Lumissil）和智能視頻 芯片和微處理器（Ingenic），已完成了在存儲(chǔ)、模擬、互聯(lián)、計(jì)算芯片領(lǐng)域技術(shù)布局。韋爾股份為圖像傳感器龍頭，并在 車載領(lǐng)域持續(xù)拓展顯示、模擬等產(chǎn)品線。韋爾股份公司與管理層持續(xù)家加碼北京君正股權(quán)。2021年至今，韋爾股份及子公司陸續(xù)通過(guò)定增認(rèn)購(gòu)、二級(jí)市場(chǎng)集中競(jìng)價(jià) 增持加碼北京君正股份。2021年10月，韋爾股份全