化工行業(yè)2022年中期擁抱資源主線尋找景氣品種

1、2目錄2022年上半年行業(yè)回顧2022年中期行業(yè)投資策略2022年中期重點推薦投資標的2022年上半年化工行業(yè)回顧資料來源：西南證券整理2022年初至6月17日，基礎化工（中信）下跌5.0 ，滬深300下跌12.4 ，化工指數(shù)跑贏滬深 300指數(shù)7.3個百分點。2022年初至6月17日，基礎化工（中信）33個三級子行業(yè)中，12個子行業(yè)表現(xiàn)為上漲，領漲行 業(yè)為無機鹽、純堿、磷肥及磷化工、有機硅、 農(nóng)藥，漲幅分別為33.3 /31.5 /28.3 /7.5 、7.1 。2022年初至6月17日，漲幅最大的為宏柏新材（+151.5 ）、三孚股份（+121.2 ）、雙環(huán)科技（+86.4 ）、蘇州龍杰（

2、+65.2 ） 、云天化（+61.9 ）；跌幅最大的為金力泰（-52.2 ）。3化工指數(shù)相對滬深300走勢化工行業(yè)漲跌幅前五子行業(yè)01000200030004000500060003500450055006500750085002022-012022-022022-032022-042022-052022-06基礎化工（中信）滬深300（右軸）化工行業(yè)漲跌幅前五個股-40-30-20-10010203040子行業(yè)漲跌幅-100-50050100150200年初至今漲跌幅資料來源：西南證券整理橫向看：截止2022/6/17，基礎化工行業(yè)市盈 率（TTM）為22倍，在所有行業(yè)中處于中位水 平。縱向

3、看：截止2022/6/17，上半年基礎化工行業(yè)平均市盈率（TTM）為23倍，較21年同期的 40倍明顯下降。從子行業(yè)來看，截止2022/6/17，氨綸（5倍）、錦綸（7倍）、純堿（8倍） 、氮肥（9倍）、磷肥及磷化工（11倍）市盈率（TTM）處在 低位。基礎化工子行業(yè)市盈率（TTM）2022年上半年化工行業(yè)回顧401020304050基礎化工市盈率（TTM）化工行業(yè)市盈率（TTM）橫向比較化工行業(yè)市盈率（TTM）縱向比較300250200150100500(50)(100)消費者服務計算機 房地產(chǎn) 綜合國防軍工電力及公用事業(yè) 電力設備及新能源汽車食品飲料傳媒 綜合金融機械電子 醫(yī)藥輕工制造紡織

4、服裝 基礎化工 有色金屬通信家電 交通運輸 非銀行金融建材建筑石油石化煤炭 鋼鐵 銀行農(nóng)林牧漁商貿(mào)零售-200200150100500-50-100-150250 其他塑料制品輪胎 電子化學品 鋰電化學品膜材料粘膠日用化學品碳纖維橡膠助劑其他化學制品改性塑料 有機硅 民爆用品 無機鹽 橡膠制品 氟化工 鉀肥農(nóng)藥復合肥合成樹脂 食品及飼料添加劑印染化學品其他化學原料聚氨酯 氯堿 鈦白粉磷肥及磷化工氮肥 純堿 綿綸 氨綸 滌綸涂料油墨顏料市盈率（TTM）52022年第一季度，基礎化工（中信）實現(xiàn)營業(yè)收入5837億元，同比增長26.，實現(xiàn)歸母凈利 潤707億元，同比增長38.6。2022年上半年，在

5、地緣政治局勢影響下，全球能源價格突破新高，截止6月10日，布倫特原油 上漲至113美元/桶，NYMEX天然氣上漲至7.0美元/百萬英熱。能源價格的飆升推動上游、中游 化工品價格上漲，中國化工品價格指數(shù)CCPI由年初5187點上漲至5975點，逼近2021年10月的 最高值。歐美由于能源結(jié)構(gòu)更依賴于油氣，成本推動下化工品漲幅更為明顯，海內(nèi)外化工品 價差顯著擴大，中國化工品出口競爭力提升。從子行業(yè)來看，一季度收入增速最快的是鉀肥、鋰電化學品、碳纖維、純堿、有機硅行業(yè)， 同比分別+164 /+143 /+126 /+66 /+60 ,歸母凈利潤增速最快的是氟化工、鉀肥、民爆用品、無機鹽、鋰電化學品行

6、業(yè)，同比分別+396 /+332 /+250 /+247 /+241?；ば袠I(yè)營業(yè)收入及增長率化工行業(yè)歸母及增長率Wind2022年上半年化工行業(yè)回顧2520151050300500010000150002000025000201620172018201920202021 2022Q1營業(yè)收入（億元）YoY（右軸）250200150100500-50-100-1503525002000150010005000201620172018201920202021 2022Q1歸母凈利潤（億元）YoY（右軸）6目錄2022年上半年行業(yè)回顧2022年中期行業(yè)投資策略2022年中期重點推薦投資標的7鉀肥：

7、白俄鉀肥出口受阻，預計22年行業(yè)景氣維持高位資料來源：，谷歌地圖，西南證券整理全球鉀肥市場呈現(xiàn)寡頭壟斷格局，加拿大、白俄羅斯、俄羅斯三國鉀肥儲量占的66 。2019年，全球前七大鉀鹽供 應商氯化鉀產(chǎn)量合計5960萬噸，集中度高達82.5 。2021年5月，美國、歐盟宣布對白俄羅斯實施經(jīng)濟制裁，白俄鉀肥廠（JSC Belaruskali）也受到波及。該公司年出口量超一千萬噸，客戶主要來自中國、印度及巴西等國。此前，白俄鉀肥廠產(chǎn)品主要通過立陶宛克萊佩達港發(fā)往全 球，但自今年2月開始，立陶宛停止了白俄鉀肥的鐵路運 輸，目前白俄鉀肥出口較為困難，僅少量鉀肥可以借道俄羅斯港口出口。出口受阻加劇了人們對鉀

8、肥供應短缺的擔憂，國際鉀肥價 格不斷走高，目前主要產(chǎn)地氯化鉀FOB價格已突破900美元/噸，創(chuàng)下了近十年的歷史新高。01000200030004000500060001000900800700600500400300200100013-0419-0421-04FOB加拿大（美元/噸）15-0417-04FOB俄羅斯（美元/噸）山東市場價（元/噸）2019年全球氯化鉀CR7=82.5-10-5051015200100020003000400050006000700080002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020YoY（右軸）產(chǎn)量（萬噸）

9、全球鉀肥價格創(chuàng)下近十年歷史新高全球鉀鹽產(chǎn)量增長平緩磷肥：海外供需失衡，出口占比大的一體化企業(yè)享行業(yè)高景氣資料來源：，IFA，USDA，卓創(chuàng)資訊，西南證券整理注：磷肥需求量為P2O5折百量磷肥海內(nèi)外價差高企在疫情反復擾動及地緣政治沖突影響下，各國更重視 糧食安全，帶動化肥需求增長。IFA預計2022年全球磷 肥需求量將達到5000萬噸，到2026年將維持1.8的復 合增速。摩洛哥磷肥供應鏈受俄烏沖突影響，供應減 量，俄羅斯停止對部分國家出口化肥，合計全球約32 的磷肥貿(mào)易量受影響，我們預計磷肥高景氣將持續(xù)。一體化頭部企業(yè)出口占優(yōu)：國內(nèi)磷肥產(chǎn)量有較大比例出口，2021年出口占比為36，同比增加7個

10、百分點。 頭部企業(yè)由于工藝領先、環(huán)保措施到位、有配套磷礦，成本低，開工率遠超行業(yè)均值，在完成國內(nèi)保供任務后，多余部分能夠向海外出口，賺取高額海內(nèi)外價 差。同時在磷礦等原材料上漲的背景下，一體化企業(yè) 成本占優(yōu)。8%7%6%5%4%3%2%1%0%01000200030004000500060002026E2016201720182019202020212022E全球磷肥消費量（萬噸）同比(右）CAGR=1.8%8140012001000800600400200001000200030004000500060002017-09-072017-11-092018-01-152018-03-29201

11、8-06-012018-08-072018-10-162018-12-192019-03-052019-05-162019-07-222019-09-252019-12-032020-02-142020-04-212020-06-282020-08-312020-11-092021-01-132021-03-232021-05-282021-07-292021-10-082021-12-102022-02-182022-04-25湖北磷酸二銨出廠均價（元/噸）現(xiàn)貨價:磷酸二銨(64%顆粒,散裝):FOB摩洛哥(美元/噸)-1000-5000500100015001000200030004000

12、5000600002017-09-072018-07-242019-06-242020-05-14 2021-03-312022-02-14價差（右，元/噸）湖北磷酸二銨出廠均價（元/噸）湖北磷礦石（32%品位）車板價（右，元/噸）全球磷肥需求穩(wěn)步增長國內(nèi)磷肥價差回正純堿：供給收縮，光伏玻璃、出口提振需求資料來源：卓創(chuàng)資訊，百川資訊，西南證券整理9光伏行業(yè)高速增長帶來增量需求。1噸光伏玻璃消耗約0.2噸純堿，目前全國光伏玻璃日熔量約5.6萬噸/ 天，同比增長59.3。根據(jù)聽證會公告信息，2022年全年預計新增光伏玻璃產(chǎn)能合計為5.1萬噸/天（其中 部分已投產(chǎn)），考慮到光伏玻璃項目全部按期投產(chǎn)的

13、概率較低，我們測算2022年光伏玻璃產(chǎn)量預計將增 加3萬噸/天，再考慮光伏玻璃產(chǎn)線有約一年的產(chǎn)能爬坡期，2022年對應的純堿需求增量約在80萬噸。國內(nèi)外價差拉大提振純堿出口。2021年，由于國內(nèi)市場純堿供應偏緊，國內(nèi)企業(yè)出口意愿不強，全年特 別是下半年出口量明顯下滑，全年僅出口76萬噸。2022年以來，國內(nèi)純堿出口持續(xù)回暖，1至4月累計出 口46.2萬噸，同比增長40.0。主要原因在于俄烏沖突影響下，原材料價格上漲，海外企業(yè)生產(chǎn)成本上移，致使東南亞、南美地區(qū)的純堿需求轉(zhuǎn)向國內(nèi)?？紤]到能源價格維持高位，預計未來單月出口量能保持 在15萬噸左右，全年出口量有望達到166萬噸，較2021年增加90萬

14、噸。內(nèi)外需共振下，國內(nèi)純堿企業(yè)庫存從年初177萬噸的高位回落至目前的43萬噸，純堿市場呈現(xiàn)貨緊價揚姿態(tài)。展望后市，供給端2022年國內(nèi)幾無新增產(chǎn)能，需求端光伏玻璃及出口需求較2021年明顯改善，預計 全年純堿維持供需緊平衡，高景氣度延續(xù)。純堿月度出口量國內(nèi)純堿社會庫存-50-10005025020015010030005101520252018-012019-012020-012021-012022-01純堿月度出口（萬噸）同比（右軸）農(nóng)藥：高效低毒產(chǎn)品迎來結(jié)構(gòu)性增長資料來源：Phillips McDougall ，ISAAA全球農(nóng)藥市場規(guī)模主要國家轉(zhuǎn)基因滲透率全球農(nóng)藥市場穩(wěn)步發(fā)展：根據(jù)Phi

15、llips McDougall初 步統(tǒng)計分析， 2020 年全球作物用化學農(nóng)藥市值為 620.4億美元，同比增2.7 ，非作物用農(nóng)藥市場同比 增長0.6 ，銷售額為78.5億美元，總銷售額為698.90 億美元，同比增長2.5 。高毒品種逐步淘汰：我國已先后禁用38種，限制25種高毒農(nóng)藥。國際社會方面，先后有鹿特丹公約、斯德哥爾摩公約及巴塞爾公約等國際公約， 都明文要求嚴格管控劇毒高毒農(nóng)藥的生產(chǎn)使用。生產(chǎn)工藝更加綠色環(huán)保：農(nóng)藥生產(chǎn)三廢污染較為嚴 重，近幾年來我國環(huán)保督查越發(fā)嚴格，新建項目環(huán)保審批難度加大，大量環(huán)保不到位的中小企業(yè)關(guān)停退出，農(nóng)藥生產(chǎn)向綠色環(huán)保轉(zhuǎn)型。轉(zhuǎn)基因作物推廣使得農(nóng)藥用藥結(jié)構(gòu)發(fā)

16、生根本性改變： 全球轉(zhuǎn)基因作物種植面積趨于穩(wěn)定，新的轉(zhuǎn)基因種子 不斷推出。轉(zhuǎn)基因作物的推廣帶來的相應除草劑需求 的大幅增長以及部分殺蟲劑需求下滑，其中草甘膦即 為過去30余年轉(zhuǎn)基因推廣受益最大的品種。隨著草甘 膦的抗性問題日益嚴重，同時其安全性也遭到質(zhì)疑， 人們正不斷研究新的抗除草劑性狀的轉(zhuǎn)基因，將對除 草劑的種類結(jié)構(gòu)性變化值得重點關(guān)注。我國轉(zhuǎn)基因作物推廣值得期待：2019至今農(nóng)業(yè)部已頒發(fā)4個轉(zhuǎn)基因玉米和3 個轉(zhuǎn)基因大豆生物安全證書。 2021年11月農(nóng)業(yè)部發(fā)布農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全評價管 理辦法（征求意見稿），擬將轉(zhuǎn)基因作物生產(chǎn)試驗 縮短至一年，去除試驗地域限制，轉(zhuǎn)化商業(yè)體放開， 允許作物安全證

17、書延期。轉(zhuǎn)基因商業(yè)化即將開啟。80070060050040030020010002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20200204060801002003200820132018作物保護（億美元）非作物保護（億美元）美國中國印度巴西阿根廷10新型煤化工：比較優(yōu)勢構(gòu)筑長期競爭力煤炭仍將在我國能源消費中占據(jù)主導地位。我國自然稟賦具有“富煤、貧油、少氣”的特點，盡管近年 以水電、風電為代表的非化石能源增速明顯，煤炭在未來很長一段時間內(nèi)仍將在我國能源消費中占據(jù)主 導地位。油頭化工品需求穩(wěn)步增長，煤化工符合我國資源稟賦：C2、C3化學品的

18、主要來源是石油，由于國內(nèi)原油的匱乏，許多C2、C3產(chǎn)品仍高度依賴進口。以聚烯烴為例，國內(nèi)聚烯烴需求旺盛，2021年我國聚乙烯表 觀消費量3697.6萬噸（-4.2 ），聚丙烯表觀消費量3050萬噸（+2.7 ），整體進口依存度為26.3 。因 此，發(fā)展煤化工符合我國資源稟賦，也有利于降低石油對外依存度。煤化工各企業(yè)間成本差異巨大，重點關(guān)注成本優(yōu)勢企業(yè)：發(fā)展煤化工需要大量的水及煤炭資源，區(qū)位對 企業(yè)生產(chǎn)成本影響巨大，而且各廠商技術(shù)水平、項目投資管控水平差距明顯。以煤制烯烴為例，國內(nèi)煤 制烯烴部分老裝置成本近5000元/噸（以2020年計算，該年氣化用煤均價約350元/噸），寶豐能源等優(yōu)勢 企業(yè)成

19、本不到4000元/噸，相當于油頭烯烴在原油35美元/桶下的水平，在2020年的油價低位階段仍保持 極強的競爭力。我國一次能源消費結(jié)構(gòu)煤價沖高回落，原油價格持續(xù)走高1102060408010014012050010001500200025000201620172018資料來源： WTI，鄭商所,各公司年報，煤制烯烴高端論壇，國家統(tǒng)計局，海關(guān)總署，西南證券整理2019202020212022 動力煤結(jié)算價（元/噸）布倫特原油結(jié)算價（美元/桶）MDI：寡頭格局下，龍頭企業(yè)長期高盈利資料來源：卓創(chuàng)資訊，IHS 全球MDI產(chǎn)能增長情況2021年MDI產(chǎn)能占比MDI寡頭壟斷格局穩(wěn)固，行業(yè)將保持長期高盈利：

20、 MDI行業(yè)全球范圍內(nèi)呈寡頭壟斷格局，CR5近90 ， 主要由于MDI生產(chǎn)技術(shù)壁壘較高，固定資產(chǎn)投入較 大，難有新進入者。隨著萬華完成對福建康奈爾 的收購，MDI行業(yè)寡頭格局穩(wěn)固。盡管MDI價格仍 有周期性波動，但在低價下，巨頭間控量保價操 作頻繁，未來行業(yè)將保持長期高盈利。我國MDI企業(yè)已具備國際競爭力：MDI生產(chǎn)技術(shù) 難度較高，2004年以前，國內(nèi)幾乎沒有MDI生產(chǎn) 設備，隨著我國MDI生產(chǎn)技術(shù)實現(xiàn)突破，海外巨 頭也紛紛在國內(nèi)建廠，我國MDI產(chǎn)能迅速增長，目前我國已是全球MDI的主要生產(chǎn)國和消費國。萬華化學28%巴斯夫 19%科思創(chuàng) 18%陶氏12%亨斯邁 14%日本東曹5%錦湖三井 4%

21、12滌綸工業(yè)絲：車用絲需求將穩(wěn)步增長資料來源：華經(jīng)情報網(wǎng)，搜狐汽車，西南證券整理滌綸工業(yè)絲主要下游全球汽車銷量相對穩(wěn)定滌綸車用絲未來市場需求將持續(xù)增長：車用絲 是滌綸工業(yè)絲主要下游，主要用于輪胎簾子 布、安全帶和氣囊。簾子布主要用于子午輪 胎，目前全球汽車保有量處于緩慢增長中，使 得輪胎總產(chǎn)量相對穩(wěn)定，而全球輪胎子午化率 已基本飽和，每年需求約100萬噸，預計這部 分需求未來比較穩(wěn)定（占車用絲約70 ）。全 球新車銷量及安全帶的單車使用量相對穩(wěn)定， 全球市場約10萬噸。氣囊絲需求超20萬噸，滌綸氣囊絲還有較大發(fā) 展空間：和滌綸氣囊絲需求受汽車銷量、單車 用量、滌綸使用率影響，全球新車銷量相對穩(wěn)

22、 定，隨著側(cè)面安全氣囊的使用，單車安全氣囊車用絲40%輸送帶12%土工布12%纜繩12%篷布9%燈箱布9%其他6%數(shù)的增加；同時目前尼龍66是安全氣囊的主要 原材料，隨著滌綸加工技術(shù)的成熟，目前滌綸 性能已不遜于尼龍66，而滌綸價格低于尼龍66 超1萬/噸， 成本優(yōu)勢明顯， 目前滲透率約 30 ，未來將逐步實現(xiàn)替代?！叭毙尽敝鸩骄徑?，全球汽車銷量即將恢復向 上： 2020-2021年由于疫情及缺芯等因素，導 致全球汽車銷量有所下滑。隨著臺積電等半導 體廠商擴大汽車芯片產(chǎn)能，“缺芯”狀況即將 緩解，有望帶動汽車行業(yè)重回增長軌道，拉動 車用絲需求向上，利好龍頭企業(yè)。13-20%-15%-10%-5

23、%0%5%10%0200040006000800010000120002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021全球汽車銷量（萬輛）YoY（右軸）纖維素醚：建材級需求穩(wěn)中向好，醫(yī)藥級供給端壁壘高筑資料來源：國內(nèi)纖維素醚需求結(jié)構(gòu)建材級纖維素醚市場空間廣闊：建材級纖維素醚 作為多種建筑材料的添加劑，如砂漿、膩子、涂 料、PVC、陶瓷等。其中，預拌砂漿對現(xiàn)拌砂漿的 替代對建材級纖維素醚的需求拉動最為明顯。建 筑業(yè)中，砂漿施用量僅次于混凝土，我國砂漿大 多為現(xiàn)場拌制，帶來嚴重的揚塵與噪音問題。國 家六部委推廣使用預拌砂漿，2016年我國

24、預拌砂 漿產(chǎn)量僅8581萬噸，滲透率約5，以0.15的添加 量計算，對應纖維素醚12.87萬噸。隨著預拌砂漿 滲透率提升，纖維素醚需求有望快速增長。此 外，保溫砂漿、自流平砂漿、防水砂漿等特種砂 漿增速有望超過普通砂漿，而特種砂漿的纖維素 醚添加量是普通砂漿的10倍以上。醫(yī)藥級纖維素醚壁壘高，競爭格局良好：醫(yī)藥級 纖維素醚可用于植物膠囊、薄膜包衣、粘合劑、 藥膜劑、軟膏劑等，其生產(chǎn)工藝與建材級基本相 同，但是對主要原材料純凈度和生產(chǎn)環(huán)境潔凈度 的要求高，并且生產(chǎn)需要分段醚化，反應時間 長、生產(chǎn)難度大。另外，藥品生產(chǎn)對品質(zhì)具有 “一致性”要求，需要各批次纖維素醚質(zhì)量保持 很高的穩(wěn)定性，從而對生產(chǎn)

25、控制過程提出了更高 要求。因此，國內(nèi)鮮有企業(yè)具備規(guī)模化生產(chǎn)能 力，產(chǎn)能主要集中在陶氏、信越、樂天、赫克力 士等海外廠家手中。藥用輔料市場規(guī)模預測1415目錄2022年上半年行業(yè)回顧2022年中期行業(yè)投資策略2022年中期重點推薦投資標的16鹽湖股份（000792.SZ）：鉀肥鋰鹽雙龍頭，受益行業(yè)高景氣資料來源：公司公告，西南證券整理依托資源優(yōu)勢，打造中國鉀肥鋰鹽雙龍頭。公司坐擁青海察爾汗鹽湖，氯化鉀鉀儲量5.4億噸、氯化鋰 儲量1200萬噸，均居中國首位。公司已形成氯化鉀產(chǎn)能500萬噸，占全國產(chǎn)能的六成左右，碳酸鋰產(chǎn)能3 萬噸，規(guī)模居國內(nèi)前三。2022年，鉀肥與鋰鹽行業(yè)雙雙迎來景氣周期，公司業(yè)

26、績彈性值得期待。寡頭競爭格局下，鉀肥價格易漲難跌。全球鉀鹽資源分布的不平衡造成了鉀肥行業(yè)的寡頭壟斷格局，近 年全球鉀鹽產(chǎn)能利用率基本穩(wěn)定，未來新增產(chǎn)能有限。需求方面，2021年農(nóng)產(chǎn)品價格上漲提振鉀肥需 求，預計全年鉀肥需求增長6.1 。同時，白俄鉀肥廠商受到歐美制裁，出口受阻。供需錯配下，鉀肥價 格快速上漲，主要產(chǎn)地氯化鉀FOB價格已突破800美元/噸，創(chuàng)下近十年歷史新高。鹽湖提鋰龍頭，有望迎來量價齊增。2021年我國動力電池裝機量同比增速高達125 ，下游的旺盛需求拉 動碳酸鉀價格快速上漲，目前電池級產(chǎn)品價格達到46萬元/噸。2022年，伴隨藍科鋰業(yè)2萬噸新產(chǎn)能的釋 放，公司鋰鹽板塊盈利將明

27、顯提升。在供需錯配下，鉀肥、鋰鹽產(chǎn)品未來盈利中樞將較往年大幅抬升，公司作為國內(nèi)鉀肥、鋰鹽雙龍頭，在 產(chǎn)品景氣中充分受益。預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為134/140/155億，維持“買入”評級。風險提示：在建項目進度不達預期；鉀肥、鋰鹽價格下跌。公司鉀肥彈性測算鉀肥含稅價（元/噸）200023002600290032003500380041004400470050005500鉀肥不含稅價（元/噸）183521102385266129363211348637614037431245875046鉀肥單噸凈利（元）646845104312421441164018392038223724

28、3526342966550萬噸銷量凈利（億元）35.546.457.468.379.390.2101.1112.1123.0133.9144.9163.1云天化（600096.SH）：礦化一體化龍頭，充分享受化肥行業(yè)高景氣資料來源：，公司公告，西南證券整理充分受益磷肥行業(yè)高景氣：公司作為礦化一體化龍 頭企業(yè)，自有磷礦資源，并有配套合成氨產(chǎn)能，各 環(huán)節(jié)自給率較高，其中磷礦基本實現(xiàn)自給，2020年 中收購大為制氨后，合成氨自給率提升至約90 。公司過往年份磷肥出口量約占全國出口量的20 ， 目前海內(nèi)外磷肥價差仍高達2200元/噸，作為國內(nèi) 領先的磷肥出口企業(yè)，高額海內(nèi)外價差將進一步增 厚公司利潤。

29、預計2022-2024年公司歸母凈利潤分 別為55.7、58.1、61.9億元，給予“買入”評級。風險提示：原料價格或大幅波動、在建產(chǎn)能投產(chǎn)或 不及預期、需求或不及預期。云天化產(chǎn)能情況盈利預測板塊產(chǎn)品產(chǎn)能備注化肥磷酸二銨445配套58萬噸煤頭合成氨磷酸一銨80尿素200配套150萬噸合成氨，其 中50萬噸氣頭，50萬噸煤 頭有300萬噸自產(chǎn)煤復合肥3645復混肥25精細化工聚甲醛9黃磷3飼料級磷酸氫鈣50磷礦采選磷礦1450儲量超過8億噸單位：億元、元/噸20212022E2023E2024E磷酸一銨單價2675325233003350銷量135154159167單位制造成本169820412

30、1432208毛利13.218.618.419.1磷酸二銨單價3081396840004050銷量314376396388單位制造成本2228268428182902毛利26.748.346.844.5尿素單價2233256926002700銷量151180190200單位制造成本1359154516001650毛利13.218.419.021.0磷酸氫鈣單價2910385040434245銷量52525252單位制造成本2176227723502450毛利3.88.28.89.3復合肥單價2486272628262900銷量111130130130單位制造成本2142245425272603

31、毛利3.83.53.93.9其他收入423430435445毛利25.627.628.129.8合計收入632.5731.2753.2771.8毛利86.5124.7125.0127.6期間費用39.945.243.840.1投資收益、資產(chǎn)減值損失等2.11.71.41.3所得稅6.612.212.413.3少數(shù)股東損益5.713.312.213.6歸母凈利潤36.455.758.161.917興發(fā)集團（600141.SH）：傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)步增長，駛?cè)胄履茉葱虏牧铣砷L快車道資料來源：，公司公告，西南證券整理產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度高：公司擁有磷礦石、合成氨、 甘氨酸、金屬硅等原材料產(chǎn)能，同時有自備電站為黃

32、磷等高耗能產(chǎn)品提供能源，電力自給率超過50 ，在原材料、能源價格上漲的背景下，成本優(yōu)勢突出。18興發(fā)集團產(chǎn)能產(chǎn)品產(chǎn)能備注磷礦石415萬噸/年儲量4.3億噸，后坪磷礦在建200萬 噸，預計2022下半年建成發(fā)電量18萬千瓦時/年水電站32座，分布式光伏電站4個精細磷酸鹽20萬噸/年磷銨100萬噸/年20萬噸一銨，80萬噸二銨合成氨40萬噸/年目前持股49，2022-4公告擬從控股股東處收購余下51股權(quán)甘氨酸10萬噸/年草甘膦原料，權(quán)益產(chǎn)能7.7萬噸/年草甘膦18萬噸/年權(quán)益產(chǎn)能14.75萬噸/年，內(nèi)蒙興發(fā)在建5萬噸，預計2022三季度投產(chǎn)有機硅單體36萬噸/年內(nèi)蒙興發(fā)40萬噸在建，預計2023年

33、 投產(chǎn)，擁有8萬噸金屬硅原料產(chǎn)能氯堿31萬噸/年電子級磷酸3萬噸/年電子級硫酸2萬噸/年在建7萬噸IC級硫酸，預計2022年投產(chǎn)電子級蝕刻液3萬噸/年電子級雙氧水-在建1萬噸，預計2022年投產(chǎn) 草甘膦景氣高位維持切入新材料、新能源賽道：公司有8萬噸電子級化學 品產(chǎn)能，已通過下游客戶認證，尚有8萬噸電子化學 品在建，將于2022年底投產(chǎn)；依托自身磷源優(yōu)勢，聯(lián) 合華友鈷業(yè)進軍新能源賽道，計劃共同投資建設50萬 噸/年磷酸鐵（一期10萬噸/年）。預計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為55.0、66.2、74.7億元，公司磷礦資源產(chǎn)能、儲量居行業(yè)前列， 磷化工產(chǎn)業(yè)鏈布局完整，更具自主性，同時切

34、入系能 源賽道，兼具較高成長性，給予“買入”評級。風險提示：需求或不及預期、原料價格或大幅波動。90000800007000060000500004000030000200001000002020/1/22020/3/22020/5/22020/7/22020/9/22020/11/22021/1/22021/3/22021/5/22021/7/22021/9/22021/11/22022/1/22022/3/22022/5/2華東草甘膦（元/噸）價差（元/噸）甘氨酸（元/噸）利爾化學（002258.SZ）：依托技術(shù)壁壘護城河，打造創(chuàng)新型平臺公司資料來源：510152025303540綿陽利爾

35、停產(chǎn)新產(chǎn)能釋放 疊加中美貿(mào) 易摩擦疫情影 響，中 間體供 應緊張草銨膦市場價（萬元/噸） 綿陽利爾復產(chǎn)國內(nèi)新產(chǎn)能爬坡不順市場價（萬元/噸）151821242730354045噸凈利（萬元）1.03.35.68.010.312.716.620.524.4合計凈利（億元）1.44.98.512.015.519.024.830.736.5018-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-01 利爾化學草銨膦價格彈性注：假設銷量1.5萬噸草銨膦價格轉(zhuǎn)基因推廣及高毒農(nóng)藥禁用，草銨膦需求將持續(xù)增長：高毒 農(nóng)藥在全球范圍內(nèi)逐步被禁用，巴西、美國抗草銨膦轉(zhuǎn)基因 推廣，都將

36、促進草銨膦需求持續(xù)增長。草銨膦生產(chǎn)工藝難度大，價格將保持合理區(qū)間：全球草銨膦 名義產(chǎn)能超4萬噸/年，中國占比約60 ，環(huán)保趨嚴下大量產(chǎn) 能停產(chǎn)，目前實際有效產(chǎn)能約2萬噸/年。國內(nèi)主要新增產(chǎn)能 依然采用格氏反應，工程放大存在多項技術(shù)難題，產(chǎn)能短期 難以釋放；該路線環(huán)保成本高昂，草銨膦未來供給相對平 衡。公司草銨膦成本優(yōu)勢巨大：公司憑借出色的工程化能力，攻 克了草銨膦生產(chǎn)工藝放大難題，攻克了草銨膦生產(chǎn)工藝放大 難題，目前綿陽利爾已擴產(chǎn)至8400噸。公司在廣安建成7000 噸新產(chǎn)能，前半程采用拜耳法制備MDP，后半程采用改進 Strecker工藝，較國內(nèi)同行具有明顯成本優(yōu)勢。公司兩廠區(qū) 合計擁有15

37、400噸草銨膦產(chǎn)能，已成為國內(nèi)龍頭企業(yè)。氯代吡啶龍頭，一體化優(yōu)勢顯著：公司是全球第二大氯代吡 啶類農(nóng)藥供應商，現(xiàn)有2800噸畢克草、3000噸毒莠定、1300 噸氟草煙以及1500噸綠草定產(chǎn)能，子公司鶴壁賽科具備相關(guān) 中間體產(chǎn)能，提供可靠原料保障。在能耗、環(huán)保要求趨嚴的 大背景下，我們判斷未來公司氯代吡啶類產(chǎn)品盈利水平將保 持較高的盈利中樞。依托技術(shù)壁壘護城河，創(chuàng)新型公司成長性十足：公司氯代吡 啶農(nóng)藥產(chǎn)品盈利穩(wěn)定，草銨膦價格向上彈性大，未來隨著新 工藝的突破，將具備遠超同行的成本優(yōu)勢，成為全球草銨膦 龍頭。公司還有氟環(huán)唑等產(chǎn)品將推出，儲備L-草銨膦、唑啉 草酯、氯蟲苯甲酰胺等系列新產(chǎn)品，技術(shù)創(chuàng)

38、新推動公司成 長。預計公司22-24年歸母凈利潤分別為14.7、17.6、21.5 億，維持“買入”評級。風險提示：原料價格或大幅波動、需求或不及預期。19揚農(nóng)化工（600486.SH）：內(nèi)生外延并舉，新項目打開長期成長空間資料來源：公司公告，西南證券整理優(yōu)質(zhì)園區(qū)資源，菊酯全產(chǎn)業(yè)鏈布局完善：公司是極少 數(shù)仍在在江蘇化工園區(qū)內(nèi)擴產(chǎn)農(nóng)藥項目的企業(yè)，也是 目前國內(nèi)唯一一家具有菊酯全產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)。公司國 內(nèi)衛(wèi)生菊酯市占率已達70，未來優(yōu)嘉新項目仍將擴大 公司菊酯產(chǎn)能，進一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。優(yōu)嘉四期項目一階段投產(chǎn)，業(yè)績貢獻值得期待：公司 優(yōu)嘉四期（中化現(xiàn)代植保產(chǎn)業(yè)園二期）項目總投資 19.4億元，項目第一

39、階段已于2021年12月建成進入調(diào) 試生產(chǎn)，產(chǎn)品包括3800噸聯(lián)苯菊酯、6000噸硝磺草 酮、3000噸苯醚甲環(huán)唑、1000噸氟啶胺四類，優(yōu)嘉四 期全年業(yè)績貢獻值得期待。環(huán)評信息顯示，優(yōu)嘉四期 剩余產(chǎn)品包括3000噸功夫菊酯、510噸衛(wèi)生菊酯、2000 噸丙環(huán)唑、1000噸虱螨脲、200噸羥哌酯、500噸增效 劑，有望在2022年底建成，助力公司業(yè)績持續(xù)增長。依托國際農(nóng)化巨頭，加速全球化滲透：2021年7月，先 正達集團完成受讓公司36.17 股份，成為公司控股股 東。2021年11月，公司獨家授權(quán)先正達及其屬地公司 代理公司在印度、菲律賓、泰國的銷售業(yè)務。未來， 在中化與先正達海外營銷資源的

40、幫助下，公司將進一 步擴寬海外市場，提升全球市場份額。公司是我國農(nóng)化行業(yè)標桿，區(qū)位優(yōu)勢明顯，牽手國際 農(nóng)化巨頭成長確定性強。預計公司2022-2024年歸母凈 利潤分別為20.8、22.5、25.1億元，維持“買入”評 級。風險提示：匯率或大幅波動、新項目進度或不及預期、產(chǎn)品價格或下跌。20類別產(chǎn)品產(chǎn)能（噸/年）類別產(chǎn)品產(chǎn)能（噸/年）聯(lián)苯菊酯3800氟啶胺1000功夫菊酯3000殺菌劑丙環(huán)唑2000擬除蟲右旋胺菊酯360苯醚甲環(huán)唑3000菊酯丙氟菊酯50羥哌酯200甲氧芐氟菊酯50殺蟲劑虱螨脲1000四氟甲醚菊酯50DV異丙酯100除草劑硝磺草酮6000增效劑已二酸異丙酯400優(yōu)嘉三期（植保園

41、一期）產(chǎn)品明細類別產(chǎn)品產(chǎn)能（噸/年）類別產(chǎn)品產(chǎn)能（噸/年）擬除蟲菊酯氯氰菊酯原油700擬除蟲菊酯高效氯氰菊酯原粉100殺蟲劑高效氯氰菊酯苯油4000功夫菊酯原粉2500四氟醚菊酯20殺菌劑氯氟苯菊酯30氟丙菊酯5噁蟲酮50氟啶脲200苯醚甲環(huán)唑1000四溴菊酯20丙環(huán)唑2000溴氰菊酯50除草劑高效蓋草能500右旋苯醚氰菊酯100植物生長調(diào)節(jié)劑噻苯隆200氟氯氰菊酯100優(yōu)嘉四期（植保園二期）產(chǎn)品明細華魯恒升（600426.SH）：新型煤化工標桿企業(yè)，成本競爭優(yōu)勢行業(yè)領先資料來源：公司公告，西南證券整理華魯恒升產(chǎn)業(yè)鏈示意圖依托潔凈煤氣化技術(shù)，在氨醇聯(lián)產(chǎn)基礎上，通 過合成氨、甲醇、氫氣、CO、C

42、O2等中間品構(gòu) 建下游產(chǎn)品組合，目前公司甲醇、合成氨生產(chǎn) 比例約3:1。產(chǎn)能：氨醇產(chǎn)能320萬噸，尿素180萬噸、DMF 30萬噸、混甲胺20萬噸、醋酸55萬噸、己二酸 33萬噸、醋酐5萬噸、三聚氰胺5萬噸、乙二醇 50萬噸、DMC35萬噸等。依托水煤漿氣化產(chǎn)生的廉價氫氣及氨醇，公司 繼續(xù)拓展己二酸、己內(nèi)酰胺產(chǎn)業(yè)鏈，打開長期 成長空間。兼具成長及周期彈性：通過柔性生產(chǎn)，公司一定程度上能在行業(yè)低迷偏成長、行業(yè)景氣偏周期之間切 換。公司現(xiàn)有50萬噸乙二醇、60萬噸醋酸價格向上彈性大，未來周期向上，業(yè)績爆發(fā)力不俗。同時公司 積極拓展產(chǎn)業(yè)鏈，150萬噸新材料項目打開長期發(fā)展空間：一方面，繼續(xù)發(fā)揮公司煤

43、氣化平臺的成本優(yōu) 勢，另一方面切入全新領域，如石油化工苯產(chǎn)業(yè)鏈，將大幅增強抵御煤化工周期波動風險的能力。開辟荊州第二基地：公司在荊州開辟第二生產(chǎn)基地，計劃投資115.28億，新建4臺煤氣化裝置，布局100 萬噸尿素、100萬噸醋酸、15萬噸混甲胺，15萬噸DMF等產(chǎn)品，預計2024年投產(chǎn)，年利潤13.26億元。我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分8別2.為0/89.2/95.2億，鑒于公司煤化工技術(shù)優(yōu)勢巨大，充分 延伸布局下游高附加值化工產(chǎn)品，維持“買入”評級。風險提示：原料價格或波動、下游需求或不及預期、在建項目進度或不及預期。21寶豐能源（600989.SH）：成本優(yōu)勢打造安全邊際

44、，產(chǎn)能擴張持續(xù)成長資料來源：公司公告，西南證券整理22產(chǎn)品類別產(chǎn)品名稱產(chǎn)能（萬噸/年）2016201720182019202020212022E2023E遠期原料及中間產(chǎn)品原煤510510510510720720720810810甲醇1801801801804004004405901694焦炭焦炭400400400400400400700700700烯烴聚烯烴產(chǎn)能60606060120120120220710*聚乙烯3030303060聚丙烯3030303060EVA2550備注：40萬噸焦爐氣制甲醇2022年投產(chǎn)，假設寧東三期100萬噸烯烴與丁家梁/甜水河項目2023年投產(chǎn)，寧東四期及內(nèi)蒙古

45、項目2023年后投產(chǎn)公司區(qū)位優(yōu)勢明顯，一體化布局：公司位于寧東國家級能源化工基地核心區(qū)，毗鄰豐富煤炭資源，并一體化布局煤炭- 焦化及甲醇-烯烴產(chǎn)業(yè)鏈，目前產(chǎn)能包括720萬噸原煤/700萬噸焦炭/400萬噸甲醇/120萬噸聚烯烴/78萬噸精細化工品。2022年焦炭產(chǎn)能增至700萬噸，內(nèi)蒙古烯烴項目開啟環(huán)評二次公示，預計聚烯烴產(chǎn)能未來將至710萬噸：公司300萬噸焦化多聯(lián)產(chǎn)項目主體建設工程已經(jīng)建設完畢，今年上半年四臺裝置將有序完成投產(chǎn)。內(nèi)蒙古煤制烯烴項目是公司未來關(guān) 鍵增長點，其一期項目已開啟環(huán)評二次公示，環(huán)評顯示項目規(guī)模將從原260萬噸擴至300萬噸，假設二期項目規(guī)模按照 原定140萬噸建設，未

46、來公司聚烯烴產(chǎn)能將至710萬噸。焦精煤自給為公司帶來大規(guī)模成本優(yōu)勢：公司現(xiàn)有原礦產(chǎn)能720萬噸，按照50-55的精煤洗出率計算，公司可自產(chǎn)精煤 360-400萬噸，按照1.37噸精煤生產(chǎn)1噸焦炭計算，公司現(xiàn)有精煤產(chǎn)能可供263-289萬噸焦炭生產(chǎn)，在新產(chǎn)能投產(chǎn)前焦炭原材料自給率為66-72。2022年Q1公司精煤單噸外購成本為1644元/噸，其中1/3焦精煤約為1500元/噸，原礦生產(chǎn)成 本約為150元/噸，按照以上數(shù)據(jù)計算，精煤自產(chǎn)帶來43億元的焦炭年生產(chǎn)成本節(jié)約。烯烴工藝持續(xù)優(yōu)化，焦爐氣制甲醇帶來4.7億元成本節(jié)約：2021年公司烯烴二廠醇烯比壓縮至2.852，較上年同期降低0.033，內(nèi)

47、蒙古項目采用三代DMTO工藝，醇烯比有望降至2.7以下；公司甲醇原料煤單耗在1.37-1.41，50萬噸焦爐氣制 甲醇可節(jié)約70萬噸原料煤，按照2022年Q1原料煤采購價格對應4.7億元成本節(jié)約。行業(yè)周期高景氣持續(xù)，公司處于產(chǎn)能擴張期：受地緣局勢緊張等多方面因素影響，WTI原油價格近期處于100-120美元/桶，煤化工成本比較優(yōu)勢明顯；公司內(nèi)蒙古項目所在區(qū)位煤炭資源豐富，采用三代MTO工藝壓縮醇烯比節(jié)約成本，我們 測算單噸烯烴凈利為2083元，若440萬噸烯烴（一期300+二期140）全部達產(chǎn)帶來約92億凈利；2022年新增300萬噸焦炭 預計帶來11億凈利潤，預計2022/2023/2024

48、年公司歸母凈利潤分別為81/118/141億元，在產(chǎn)能擴張期堅定持有，維持 “買入”評級。風險提示：原料價格波動、在建項目進度或不及預期。萬華化學（600309.SH）：全球MDI龍頭，石化、新材料項目發(fā)力資料來源：公司公告，西南證券整理萬華化學六大事業(yè)部事業(yè)部產(chǎn)品所屬業(yè)務板塊聚氨酯事業(yè)部MDI、TDI、普通軟泡聚醚、高回彈聚醚、POP聚醚、CASE聚醚、硬泡單體和組合聚醚聚氨酯產(chǎn)業(yè)集群萬華化學（煙臺）石化有限公司丙烯、環(huán)氧丙烷、TBAMTBE、丙烯酸及酯、正丁醇、NPG及液化丙、丁烷等石化產(chǎn)業(yè)集群新材料事業(yè)部熱塑性聚氨酯彈性體（TPU）、聚甲基丙烯酸甲酯（PMMA）、高吸水性樹脂（SAP）精

49、細化學品及新材料產(chǎn)業(yè)集群功能化學品事業(yè)部脂肪族異氰酸酯系列（HDI、HDI加合物、HMDI、IPDI、H6XDI）、特種胺類系列（MDA、MDBA、H12MDA、IPDA、PU催化劑等）、有機硅類及特殊功能化學品表面材料事業(yè)部水性聚氨酯（PUD）、水性丙烯酸（PA）、改性聚氨酯（PUA）、水性光固化（UV）等聚碳酸酯事業(yè)部PC樹脂（通用級和特殊級牌號）MDI全球產(chǎn)能第一未來持續(xù)擴張，近期供給收縮下聚合MDI價格回暖，海外能源價格上漲帶來國內(nèi)外MDI價差擴大，公司將 充分收益：全球MDI產(chǎn)能871萬噸，我國產(chǎn)能346萬噸，占比達到40 ，公司MDI產(chǎn)能263萬噸，全球市占率達29 ，國內(nèi)市占 率

50、達58 ，中期來看公司MDI產(chǎn)能將達333萬噸（福建40萬噸+寧波技改30萬噸）。MDI下游需求廣泛，涉及冰箱冰柜、外墻 噴涂、板材、氨綸、鞋底原液等多領域。2022年年初以來，聚合MDI價格表現(xiàn)低迷，但6月以來純苯價格屢創(chuàng)新高帶來成 本支撐；陶氏北美MDI裝置宣布不可抗力，韓國錦湖停車檢修，后期上海巴斯夫/上海亨斯邁均存檢修計劃，聚合MDI價格 明顯回暖。需求端，海外天然氣等能源高價下國內(nèi)外MDI價差持續(xù)擴大，利好我國貨源出口。石化板塊建設持續(xù)推進，完善與支撐各產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展：公司乙烯項目一期已于2020年四季度達產(chǎn)，其中PVC產(chǎn)品可消耗MDI 副產(chǎn)鹽酸，EO/PO產(chǎn)品輔助MDI產(chǎn)業(yè)鏈延伸至下游

51、聚氨酯，2021年項目產(chǎn)能充分釋放疊加行業(yè)景氣上行，石化板塊收入同 比+166 。公司石化板塊有多個項目儲備，煙臺乙烯二期項目終端產(chǎn)品包括HDPE/LDPE/POE等高端聚烯烴；蓬萊與福建基 地均著眼于C3產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，即建設丙烷脫氫制丙烯（PDH）及丙烯下游產(chǎn)業(yè)鏈，分別與煙臺/福建基地MDI業(yè)務協(xié)同發(fā)展。新材料領域異氰酸酯持續(xù)豐富，新能源相關(guān)材料、香精香料、可降解塑料多點布局：除芳香族異氰酸酯MDI、TDI外，公司另具有脂肪族異氰酸酯HDI、IPDI、HMDI生產(chǎn)能力；公司另布局眉山1萬基噸地三元正極材料、20萬噸POE等新能源相關(guān) 產(chǎn)品、檸檬醛、PLA/PBAT，為長期發(fā)展保駕護航。我們預計

52、公司2022-2024年歸母凈利潤分別為262/274/312億，維持“買入”評級。風險提示：經(jīng)濟復蘇或不及預期、原材料價格或大幅波動、在建項目建設或不及預期。23海利得（002206.SZ）：傳統(tǒng)業(yè)務具有差別化優(yōu)勢，越南項目打破公司發(fā)展瓶頸海利得產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 現(xiàn)有產(chǎn)品差別化仍有提升空間：隨著產(chǎn) 品差別化，其附加值也會不斷提升，這 是公司過去十年寶貴的成功經(jīng)驗，未來 也將推動公司進一步發(fā)展。非車用絲-車用絲：車用絲為按訂單生產(chǎn)，空閑時間可用于普通絲的生產(chǎn)，隨 著客戶的不斷開發(fā)以及滌綸車用絲的進 一步普及，公司未來部分普通絲產(chǎn)品會 轉(zhuǎn)為車用絲。高模低收縮絲-簾子布：公司在已有7萬噸高模低縮絲的基礎上

53、，進一步延展 至簾子布產(chǎn)品，目前已擁有三條產(chǎn)線， 合計4.5萬噸簾子布產(chǎn)能，進一步提升 了公司產(chǎn)品附加值。越南工業(yè)區(qū)配套已相對完善：公司越南項目位于越南福工業(yè)園區(qū)，該園區(qū)內(nèi)已有福建百宏、賽輪輪胎等多家中國企業(yè)，運輸、水 電等基礎設施配套已相對完善。同時近幾年汽車產(chǎn)業(yè)鏈在越南布 局加速，普利司通、錦湖輪胎等企業(yè)均已在越南建廠，公司在越 南建廠符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢。越南項目優(yōu)勢明顯：越南較低的土地、人工、能源價格疊加公司 享受企業(yè)所得稅優(yōu)惠，帶來明顯的成本優(yōu)勢。公司國際上的競爭 對手韓國曉星也于2018年在越南投資建廠，越南項目的實施將幫 助公司規(guī)避貿(mào)易摩擦的風險，在國際競爭中重獲優(yōu)勢，相較于國 內(nèi)其

54、他近200萬噸產(chǎn)能具備顯著優(yōu)勢。我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為6.9/7.9/9.0億，長 期來看公司堅持差別化戰(zhàn)略，客戶認證壁壘較高，越南項目建成 后將保持穩(wěn)健成長，維持“買入”評級。風險提示：匯率或大幅波動、海外經(jīng)營風險、產(chǎn)品價格或下跌。資料來源：公司公告，西南證券整理 注：紅色表示公司產(chǎn)品20212022E2023E普通絲銷量（萬噸）5.86.75.5普通絲價差（元/噸）300030003000普通絲噸凈利（元/噸）200600800安全帶絲銷量（萬噸）/0.963.3安全帶絲價差（元/噸）/75007500安全帶絲噸凈利（元/噸）/15001700氣囊絲銷量（萬噸）/1.92.2氣囊絲價差（元/噸）/94009400氣囊絲噸凈利（元/噸）/20002200越南項目凈利（億）0.120.931.49公司越南工廠盈利預測注：2021年盈利為估計值，受疫情影響，越南工廠盈利存在 較大不確定性24山東赫達（002810.