中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)投資價值分析

1、光伏行業(yè)發(fā)展歷程：歷經(jīng)坎坷，云開月明中國光伏發(fā)展階段：邁入全面平價時代我國光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前后可分為四個階段，這四個發(fā)展階段見證了我國逐漸走向成熟的過程。圖1：光伏產(chǎn)業(yè)鏈光伏產(chǎn)業(yè)啟動期：2001-2007“光明工程計劃”推出旨在利用光電解決邊遠無電地區(qū)用電問題；歐洲大需求量刺激國內(nèi)光伏制造業(yè)發(fā)展；產(chǎn)業(yè)曲折發(fā)展期：2008-2013全球金融危機導致我國光伏產(chǎn)品滯銷；2009-2013一系列財政補貼政策刺激國內(nèi)光伏市場，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化；產(chǎn)業(yè)技術(shù)革命期：2014-20182015年金剛線技術(shù)推動單晶硅片成本大幅下降；2015-2018年高效率低成本PERC替代BSF在下游和應(yīng)用；產(chǎn)業(yè)市場化時期：2019-

2、至今“531”新政以及首批平價項目的推出逐漸取消光伏補貼；2021全面平價上網(wǎng)，光伏正式進入市場化階段；BP；光伏產(chǎn)業(yè)啟動期（2001-2007）：2001 年，我國推出“光明工程計劃”，旨在利用風電、光電及其他可再生能源解決邊遠無電地區(qū) 2300 萬人口的用電問題。歐洲市場興起 2004年德國出臺 EGG 法案，歐洲國家大力補貼支持光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)。該階段中國光伏制造業(yè)迅速形成規(guī)模，于 2007 年成為全球最大光伏制造國，主要以電池和組件加工出口為主。產(chǎn)業(yè)曲折發(fā)展期（2008-2013）：2008 年受全球金融危機影響，全球組件需求大幅下降，導致我國光伏產(chǎn)品滯銷，部分中國光伏企業(yè)倒閉。2009

3、之后，國家相繼推出“金太陽示范工程”、“光伏建筑應(yīng)用”項目、標桿上網(wǎng)電價、可再生能源附加征收，一系列政策核心是通過財政補貼做大國內(nèi)市場，降低中國光伏對國際市場的依賴。該階段我國光伏開始實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化、大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)，成為主要光伏裝機市場。產(chǎn)業(yè)技術(shù)革命期（2014-2018）：電池環(huán)節(jié)的技術(shù)降本推動國內(nèi)光伏行業(yè)進一步繁榮。 2015 年隨著金剛線技術(shù)推動單晶硅片成本大幅下降；2015-2017 年的“領(lǐng)跑者計劃” 推動PERC 技術(shù)替代BSF 技術(shù)在下游和應(yīng)用，2018 年隨著背鈍化設(shè)備的國產(chǎn)化持續(xù)降本，高效率和低成本的技術(shù)優(yōu)勢使2018 年新建產(chǎn)線全部改為PERC 產(chǎn)線，產(chǎn)能進入爆發(fā)期。

4、產(chǎn)業(yè)市場化時期（2019-至今）：2019-2020 年，隨著 2018 年我國政府推出“531”新政以及首批平價項目的推出，標志著我國光伏產(chǎn)業(yè)無補貼時代漸近。2021 年實現(xiàn)全面平價上網(wǎng)，光伏發(fā)電已經(jīng)全面擺脫補貼的限制，光伏行業(yè)正式進入全面市場化發(fā)展階段。中國光伏產(chǎn)業(yè)：步入黃金階段國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)鏈完整、技術(shù)和成本領(lǐng)先，全球光伏國產(chǎn)化率高。全球碳減排、碳中和成為大勢所趨，發(fā)展光伏產(chǎn)業(yè)則成為了各國落實節(jié)能減排政策的重要途徑之一?？v觀全球光伏產(chǎn)業(yè)鏈，國內(nèi)組件出貨占全球 80%以上，逆變器出貨占全球 70%以上，且組件上游的硅料、硅片、電池、膠膜、玻璃等產(chǎn)能均在國內(nèi)布局為主，成本優(yōu)勢突出、產(chǎn)業(yè)配套齊全

5、、技術(shù)全球領(lǐng)先，國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)鏈具備絕對的全球競爭力。隨著新能源占比不斷提升，中國也將由化石能源進口大國，變?yōu)樾履茉闯隹诖髧?，承擔大國責任，引領(lǐng)全球光伏技術(shù)進步和產(chǎn)業(yè)發(fā)展，以國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展推動全球碳中和。光伏國內(nèi)和海外、集中式和分布式需求共振。1）國內(nèi)全面平價開啟，逐步構(gòu)建起以 3060 為中心的“1+N”政策體系，整縣推進、風光大基地、碳減排支持工具等 N 項配套政策逐步落地，支持 3060 目標完成。我們預(yù)計 2022 年國內(nèi)裝機需求 90GW 左右，同增 70%左右。2）海外電價上漲，對光伏價格接受度較高，且歐盟 2030 年可再生能源占比 45%、2050 年碳中和，美國 2035

6、 年無碳電力、2050 年碳中和，新能源呈現(xiàn)持續(xù)增長趨勢。我們預(yù)計 2022 年海外市場需求達 150-160GW，同增 30%+。3）全球看，2022年全球光伏裝機將達 240-250GW，同增 50%+；2023 年仍將保持 40%同比增速。長期碳減排趨勢下，我們預(yù)計 2025 年全球光伏新增裝機將超過 510GW，2030 年全球光伏新增裝機將超過 1400GW。圖2：我國光伏組件產(chǎn)量及占全球產(chǎn)量比圖3：全球光伏需求測算（GW）組件產(chǎn)量（GW）全球占比2502001501005085%80%75%70%02017201820192020202165%CPIA；CPIA；圖4：2025 年

7、/2030 年全球光伏裝機將分別達到 514/1400GWBP；光伏產(chǎn)業(yè)鏈前景展望：上下游共振，需求高增確定性強能源安全下，全球碳減排加速，光伏平價時代全面到來，看好 2022 年及中長期需求放量。國內(nèi)構(gòu)建起以 3060 為中心的“1+N”政策體系，整縣推進、風光大基地、碳減排支持工具等N 項配套政策逐步落地，支持 3060 目標完成。海外電價上漲，對光伏價格接受度較高，且歐盟 2030 年碳減排 55%、2050 年碳中和，美國 2035 年無碳電力、2050 年碳中和，新能源呈現(xiàn)持續(xù)增長趨勢。近期海內(nèi)外多項利好政策出臺推動光伏高速發(fā)展。國內(nèi)方面中央出臺多項政策推動光伏等新能源高速發(fā)展。6

8、月 2 日，財政部宣布將新能源項目納入專項債券重點支持范圍，更好發(fā)揮穩(wěn)增長、穩(wěn)投資的積極作用，按比例估算，專項債將達到 3.4 萬億元的規(guī)模。美國方面兩年內(nèi)暫停對東南亞光伏進口征稅，短期供不應(yīng)求將緩解，刺激需求提升。此次東南亞關(guān)稅豁免，將推動美國需求快速修復，2022 年美國裝機有望由前期的 20-24GW 上調(diào)至 30GW+，2023 年繼續(xù)高增，有望突破 50GW。歐洲方面，年初 SPE 提出需更加重視太陽能，上調(diào) 2030 年歐盟光伏累計裝機預(yù)期至 1TW。同年 5 月發(fā)布 REPowerEU 計劃，加速能源獨立。圖5：海內(nèi)外近期光伏政策匯總時間政策內(nèi)容國內(nèi)5 月 22日國務(wù)院“全國穩(wěn)住

9、經(jīng)濟大盤”電視電話會議此次會議加快推動以沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)為重點的第二批大型風電光伏基地的建設(shè)，項目開工節(jié)奏有望前置。十四五期間，考慮第一批大基地項目 97GW，第二批大基地項目 200GW（總共 455GW，其中十四五期間200GW），五大海風基地 70GW， 再疊加各省單獨下發(fā)的項目規(guī)模，預(yù)計十四五期間，風電、光伏總規(guī)模預(yù)期 600GW+。6 月 22日九部委“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī) 劃錨定碳達峰、碳中和與 2035 年遠景目標，按照 2025 年非化能源消費占比 20左右任務(wù)要求，大力推動可再生能源發(fā)電開發(fā)利用，積極擴大可再生能源非電利用規(guī)模：1）可再生能源消納權(quán)重 2025 年達

10、33，非水可再生能源消納權(quán)重達 18；2）可再生能源發(fā)電量 2025 年達 3.3 萬億千瓦時，十四五期間可再生能源發(fā)電增量占全社會用電增量的占比超 50；3）2025年可再生能源消費總量達 10 億噸標準煤，十四五期間可再生能源在一次消費增量中的占比超 50；4）2025 年非電利用規(guī)模達 0.6 億噸標準煤以上。歐洲5 月 18日歐盟發(fā)布 Repower EU計劃計劃提出，1）歐盟 2030 年可再生能源總目標從 40提高到 45，2030 年可再生能源裝機達 1236GW；2）到 2030 年光伏發(fā)電能力翻倍，到 2030 年裝機600GW；3）分階段在新建住宅、工商業(yè)建筑上安裝光伏；4

11、）到 2030 年，歐盟生產(chǎn)、進口各 1000 萬噸可再生氫氣等。同時，歐盟計劃到 2027 年增加2100 億歐元投資，以支持 REPowerEU 計劃落地，減少對俄能源依賴、加速綠色轉(zhuǎn)型！美國6 月 6日美國兩年內(nèi)暫停對東南亞光伏進口征稅白宮正式聲明要點：1)東南亞關(guān)稅豁免：基于光伏組件供不應(yīng)求，對進口東南亞四國的光伏組件予以 24 月的關(guān)稅豁免；2）重點發(fā)展太陽能電池板部件建筑保溫系統(tǒng)熱泵清潔發(fā)電燃料的設(shè)備（如電解槽、燃料電池）關(guān)鍵電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施等五項關(guān)鍵清潔能源技術(shù)；3）推動降本、支持高薪：2025 年前至少批準 25GW 公共建筑光伏，并將光伏/風電租金費用降低 50以上。通過高薪支持

12、太陽能勞動力。優(yōu)先投資清潔能源制造業(yè)。公開新聞，產(chǎn)業(yè)鏈上游的硅料環(huán)節(jié)新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，盈利依然強勁；硅片環(huán)節(jié)競爭逐漸激烈，龍頭盈利韌性強；電池環(huán)節(jié)盈利逐步修復，新技術(shù)開始破局，組件環(huán)節(jié)龍頭集中度繼續(xù)提升，充分受益量利雙升。逆變器環(huán)節(jié)出口加速，儲能高增，龍頭崛起；膠膜環(huán)節(jié)競爭格局優(yōu)異，盈利結(jié)構(gòu)改善；玻璃環(huán)節(jié)雙玻提速，龍頭份額進一步提升；跟蹤支架環(huán)節(jié)盈利底部已現(xiàn)，滲透率加速提升；金剛線環(huán)節(jié)大尺寸薄片化，助力需求高增。圖6：光伏產(chǎn)業(yè)鏈BP；平價時代開啟，2022 年國內(nèi)需求 85-95GW，同增 70%左右：我國 2022 年 Q1 國內(nèi)光伏新增裝機 13.21GW，同比+147.84%，其中分布式

13、裝機 8.87GW，戶用 2.55GW，戶用收益率高企，企業(yè)加速圈地，金融機構(gòu)等介入，正泰天合等 22 年規(guī)劃分布式開發(fā)量創(chuàng)新高， 2022 年戶用裝機預(yù)計有望達 40GW，同增 90%，工商業(yè)需求 15GW，同增 67%，地面電站需求 40GW，同增 67%，2022 年國內(nèi)需求 85-95GW，同比增長 70%左右。圖7：國內(nèi)光伏年度裝機情況及預(yù)測（GW）圖8：國內(nèi)戶用及工商業(yè)光伏年度裝機情況及預(yù)測（GW）100806040200 90.053.334.644.248.253.030.18.3 12.8200%150%100%50%0%-50%50402115100#.3N/A 1#.7N

14、/A 2#N/A53.2594030201002016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E500%400%300%200%100%0%新增裝機同比戶用裝機量工商業(yè)裝機量同比數(shù)據(jù)來源：能源局；發(fā)改委；數(shù)據(jù)來源：能源局；發(fā)改委；指數(shù)歷史表現(xiàn)指數(shù)概況中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)（931151.CSI）從主營業(yè)務(wù)涉及光伏產(chǎn)業(yè)鏈的上市公司股票中，選取不超過 50 只最具代表性的個股作為樣本股，成分股涵蓋產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游中的多個細分領(lǐng)域，反映光伏產(chǎn)業(yè)公司的整體表現(xiàn)，滿足投資者新的投資標的需求。指數(shù)成分股市值分布截至 2022 年 6 月 16 日，根據(jù)總市值劃分區(qū)間，500 億以下檔位的

15、指數(shù)成分股數(shù)目最多，有 42 只，占比 84%，500-1000 億檔位、1000-1500 億檔位和大于 1500 億檔位分別占比 10%、4%和 2%。在權(quán)重分布上，最多的為 500 億以下市值檔位，占比為 43%， 500-1000 億檔位、1000-1500 億檔位和大于 1500 億檔位分別占比 27%、18%和 12%。圖9：成分股市值數(shù)目分布（截至 2022/6/16）圖10：成分股市值權(quán)重分布（截至 2022/6/16）1000億-1500億4%大于1500億2%大于1500億12%500億-1000億10%1000億-1500億18%小于500億43%小于500億84%500

16、，指數(shù)成分股行業(yè)分布截至 2022 年 6 月 16 日，根據(jù)申萬二級行業(yè)劃分，中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)成份股涵蓋光伏設(shè)備、電力、電網(wǎng)設(shè)備、金屬新材料、其他電源設(shè)備等 11 個細分行業(yè)。中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)包含的 50 只成分股中，數(shù)目分布上行業(yè)占比最高的行業(yè)為光伏設(shè)備、電力，分別為 29 只、8 只。權(quán)重分布上占比最高的行業(yè)為光伏設(shè)備、電網(wǎng)設(shè)備、電力，權(quán)重分別 73.04%、10.15%、6.07%。圖11：成分股行業(yè)數(shù)目分布（截至 2022/6/16，單位：只）圖12：成分股行業(yè)權(quán)重分布（截至 2022/6/16）3580307025602050401530102051000，指數(shù)走勢、收益對比中證光

17、伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)業(yè)績長期、短期均表現(xiàn)優(yōu)秀。自指數(shù)基日（2014 年 12 月 31 日）以來，截至 2022 年 6 月 16 日，中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)近 1 周、近 1 月漲跌幅分別為 2.16%和 21.865%，是本輪反彈中表現(xiàn)最好的指數(shù)之一。表1：中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)與主要寬基指數(shù)短期收益對比（截至 2022/6/16）近 1 周漲跌幅近 1 月漲跌幅近 3 月漲跌幅本年初漲跌幅光伏產(chǎn)業(yè)2.16%21.86%0.06%-10.38%滬深 3000.72%7.42%2.26%-13.97%中證 5000.76%8.18%1.76%-14.87%創(chuàng)業(yè)板指0.35%10.91%-1.88%-22.19%，

18、截至 2022 年 6 月 16 日，以 3 年視角看，中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)收益率達到 44.02%，超過同期主要寬基指數(shù)；年化波動率為 10.56%，最大回撤 44.48%，夏普比率達到 1.28，領(lǐng)先于主要寬基指數(shù)。表2：中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)與主要寬基指數(shù)近三年收益對比（截至 2022/6/16）年化收益率年化波動率最大回撤夏普比率光伏產(chǎn)業(yè)44.02%10.56%-44.48%1.28滬深 3005.31%4.65%-34.84%0.13中證 5009.60%5.14%-31.57%0.40，截至 2022 年 6 月 16 日，以 5 年視角看，中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)收益率達到 22.22%，遠超同期

19、主要寬基指數(shù)；年化波動率為 9.38%，最大回撤 49.64%，夏普比率達到 0.73，領(lǐng)先于主要寬基指數(shù)，表現(xiàn)良好。表3：中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)與主要寬基指數(shù)近五年收益對比（截至 2022/6/16）年化收益率年化波動率最大回撤夏普比率光伏產(chǎn)業(yè)22.22%9.38%-49.64%0.73滬深 3003.96%4.94%-34.84%0.13中證 5000.85%5.68%-40.11%0.00創(chuàng)業(yè)板指7.61%7.45%-39.65%0.30，圖13：中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)與主要寬基指數(shù)累積凈值走勢（2012/12/31-2022/6/16） 光伏產(chǎn)業(yè)滬深300中證500創(chuàng)業(yè)板指6.75.74.73.7

20、2.71.72015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-050.7，估值分析隨著低碳減排逐漸成為國際發(fā)展目標，國內(nèi)政策明確指向大力發(fā)展新能源，中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)估值目前處于歷史合理區(qū)間。截至 2022 年 6 月 17 日，中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)市盈率為 41.77 倍，若使用歸一化算法（當前值-歷史最低值）/歷史估值極差）計算，當

21、前分位數(shù)處于 41.83%點位。由于近期海內(nèi)外多項利好政策出臺，估值或能提升帶動指數(shù)進一步上漲。圖14：中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)市盈率走勢（2019/4/22-2022/6/17）1009080706050403020100歸一化分位數(shù)(%)分位數(shù)(%)pe_ttm（右軸）706050403020100Wind，十大權(quán)重股分析截至 2022 年 6 月 16 日，中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)前 10 權(quán)重股流通市值合計 10125.14 億元，占指數(shù)成分股總市值比重 66.54%。前 10 權(quán)重成分股權(quán)重占比 63.28%，權(quán)重最小的為正泰電器（3.21%），權(quán)重最大的為隆基綠能（11.72%）。圖15：前 10

22、 權(quán)重股市值占比（截至 2022/6/16）圖16：前 10 權(quán)重股權(quán)重占比（截至 2022/6/16）其他權(quán)重股 33.46%其他權(quán)重股 36.72%前10權(quán)重股 66.54%前10權(quán)重股 63.28%，表4：十大重倉股概況（截至 2022/6/16）代碼證券名稱權(quán)重（%）流通市值（億元）申萬二級行業(yè)601012.SH隆基綠能11.723,579光伏設(shè)備600438.SH通威股份9.951,356光伏設(shè)備002129.SZ中環(huán)股份8.041,053光伏設(shè)備600089.SH特變電工6.94826電網(wǎng)設(shè)備300274.SZ陽光電源6.45866光伏設(shè)備002459.SZ晶澳科技4.88603光

23、伏設(shè)備300450.SZ先導智能4.33586電池688599.SH天合光能4.33532光伏設(shè)備603806.SH福斯特3.44378光伏設(shè)備601877.SH正泰電器3.21345.48電網(wǎng)設(shè)備，今年以來前 10 權(quán)重股平均跌幅-7.44%，其中獲得正收益有特變電工、通威股份、中環(huán)股份、晶澳科技，分別漲幅 26.36%、21.76%、11.21%、4.64%。由于國內(nèi)多地疫情對產(chǎn)業(yè)鏈造成的沖擊，前 10 權(quán)重股在 4 月 26 日之前平均收益-34.69%，但在之后的反彈中迅速恢復，截至 6 月 16 日前 10 權(quán)重股平均上漲 41.86%，表明了市場對光伏景氣度的持續(xù)看好。表5：十大重

24、倉股收益概況（截至 2022/6/16 單位：%）代碼證券名稱今年絕對收益(%)區(qū)間 1 表現(xiàn)區(qū)間 2 表現(xiàn)21 年以來最大回撤601012.SH隆基綠能-2.31-33.6847.29-43.50600438.SH通威股份21.76-18.7549.86-44.32002129.SZ中環(huán)股份11.21-18.0635.72-37.71600089.SH特變電工26.36-14.7948.28-37.43300274.SZ陽光電源-38.20-60.4956.44-66.62002459.SZ晶澳科技4.64-24.6538.87-42.00300450.SZ先導智能-17.29-47.725

25、8.20-55.46688599.SH天合光能-24.24-44.2335.86-48.57603806.SH福斯特-19.79-37.3327.98-50.31601877.SH正泰電器-36.56-47.1720.09-54.77平均值（等權(quán)）-7.44-34.6941.86-48.07，注：區(qū)間 1 為 2022.1.1-2022.4.26，區(qū)間 2 為 2022.4.26-2022.6.16圖17：前 10 權(quán)重股今年絕對收益(%)（截至 2022/6/16）21.7626.3611.214.64-2.31-17.29-24.24-19.79-38.20-36.5640200-20-4

26、0-60隆基綠能通中特陽威環(huán)變光股股電電份份工源晶 先 天 福 正澳 導 合 斯 泰科 智 光 特 電技 能 能器，華夏中證光伏產(chǎn)業(yè) A 介紹基金介紹華夏中證光伏產(chǎn)業(yè) A（場外 A 類代碼：012885；場外 C 類代碼：012886）是華夏基金發(fā)行的發(fā)起式證券投資基金?；鸾?jīng)理為李俊先生，北京大學法學學士、工商管理碩士，2008 年 12 月加入華夏基金管理有限公司，曾任數(shù)量投資部研究員、基金經(jīng)理助理等。現(xiàn)任華夏中證 5G 通信主題交易型開放式指數(shù)、華夏中證銀行交易型開放式指數(shù)、華夏中證全指房地產(chǎn)交易型開放式指數(shù)、華夏中證人工智能主題交易型開放式指數(shù)、華夏中證新能源汽車交易型開放式指數(shù)、華夏

27、滬港通恒生交易型開放式指數(shù)、華夏中證生物科技主題交易型開放式指數(shù)等基金的基金經(jīng)理。華夏基金管理有限公司成立于 1998 年 4 月 9 日，是經(jīng)中國證監(jiān)會批準成立的首批全國性基金管理公司之一。華夏基金定位于綜合性、全能化的資產(chǎn)管理公司，服務(wù)范圍覆蓋多個資產(chǎn)類別、行業(yè)和地區(qū)，構(gòu)建了以公募基金和機構(gòu)業(yè)務(wù)為核心，涵蓋華夏香港、華夏資本、華夏財富的多元化資產(chǎn)管理平臺。公司以專業(yè)、嚴謹?shù)耐顿Y研究為基礎(chǔ)，為投資人提供投資理財產(chǎn)品和服務(wù)。華夏基金有豐富的指數(shù)基金管理經(jīng)驗和實力，曾于 2004 年 11 月 29 日發(fā)布境內(nèi)首支 ETF華夏上證 50ETF。華夏基金旗下被動產(chǎn)品種類多樣，跟蹤指數(shù)涵蓋綜合指數(shù)、Smart Beta 指數(shù)、商品指數(shù)、海外市場指數(shù)等。表6：華夏中證光伏產(chǎn)業(yè) A 產(chǎn)品信息基金名稱華夏中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)發(fā)起式證券投資基金簡稱華夏中證光伏產(chǎn)業(yè)A基金代碼 012885