第三章基礎(chǔ)證券的價(jià)值評(píng)估ppt課件

1、第三章 根底證券的價(jià)值評(píng)價(jià) 第一節(jié) 債券價(jià)值的評(píng)價(jià) 第二節(jié) 股票價(jià)值的評(píng)價(jià). 證券對(duì)于投資者而言，代表著 一定時(shí)期內(nèi)獲得未來收入的權(quán)益，這樣，證券價(jià)值的評(píng)定過程表現(xiàn)為證券未來收入流量的資本化。資本化的過程主要思索未來收入流量的不確定性和收入流量的時(shí)間價(jià)值。運(yùn)用凈現(xiàn)值法來評(píng)價(jià).第一節(jié) 債券價(jià)值的評(píng)價(jià)一、債券價(jià)值評(píng)價(jià)普通模型P債券實(shí)際價(jià) F 債券面值r 債券票面利率 I 折現(xiàn)率T 期限 公式1.折現(xiàn)率-投資者的期望投資報(bào)酬率，包括無風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率。 在市場(chǎng)平衡條件下，無風(fēng)險(xiǎn)收益率的大小通常與資本收益程度和時(shí)間長(zhǎng)短有關(guān)，因此它對(duì)一切投資者都是一視同仁的。而風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率那么不同，它取決于投資者的

2、風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度越大，對(duì)同一風(fēng)險(xiǎn)要求的補(bǔ)償就越大。.二一分期付息債券的估價(jià)按年付息、復(fù)利計(jì)算公式.例：3年期債券， 一年付息一次，面值100元，票面年利率8%， 估計(jì)貼現(xiàn)率9%，求這種債券的價(jià)錢。貼現(xiàn)率高于票面利率，那么發(fā)行價(jià)低于面值貼現(xiàn)率低于票面利率，那么發(fā)行價(jià)高于面值。.二、利隨本清債券的估價(jià) 例： 某5年期債券，債券面值為1000元，票面利率為8%，當(dāng)前市場(chǎng)上的預(yù)期平衡收益率為12%。到期一次還本付息，求這種債券的價(jià)錢。.三、貼現(xiàn)債券的估價(jià).三、債券價(jià)錢動(dòng)搖的特點(diǎn)1.債券價(jià)錢無論在債券到期之前，其市場(chǎng)價(jià)錢與票面值有多大的偏離，到債券期滿時(shí)，其市場(chǎng)價(jià)錢必然等于債券面值或加到期利息

3、，距到期越近，二者差距越小。.預(yù)期折現(xiàn)率要下降，應(yīng)買入債券；反之，應(yīng)賣出。2.債券價(jià)錢與折現(xiàn)率呈反向變動(dòng)。價(jià)錢折現(xiàn)率凸向原點(diǎn)的曲線.某投資者在市場(chǎng)上購(gòu)買了一種10年期債券，債券面值為1000元，票面利率為8%每年付息一次，當(dāng)前市場(chǎng)上的預(yù)期收益率為12%。一年后，市場(chǎng)上的預(yù)期收益率下降到10%，投資者將該證券出賣。求這一年中投資者的實(shí)踐持有收益率。知例：.解答投資者購(gòu)買債券的價(jià)錢 一年后的出賣價(jià)錢投資者的實(shí)踐持有收益.第二節(jié) 股票價(jià)值的評(píng)價(jià)一 市盈率估價(jià)法市盈率PE，Price/Earnings 指上市公司股票的市價(jià)與每股稅后利潤(rùn)的比率，在不思索貨幣時(shí)間價(jià)值的情況下相當(dāng)于投資者的投資回收期，其倒

4、數(shù)相當(dāng)于投資年收益率。.市場(chǎng)平均市盈率當(dāng)前投資中國(guó)股市的收益率要求Required Rate of Return, RRR，根據(jù)RRR可以計(jì)算市場(chǎng)的平均市盈率基準(zhǔn)：市場(chǎng)平均市盈率=1/RRR例如，假設(shè)要求7%的RRR，那么，市場(chǎng)滬深300的平均市盈率應(yīng)該為14.285。假設(shè)2021-2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度約為9%，那么：市場(chǎng)平均市盈率=1/9%=11.112021年11月20日滬市平均市盈率為16.14 .行業(yè)市盈率行業(yè)市盈率的大致估算可以運(yùn)用增減法，即在市場(chǎng)平均市盈率的根底上，思索一些要素的影響而進(jìn)展增減。最主要的要素是行業(yè)增長(zhǎng)率。行業(yè)增長(zhǎng)率高的，目前的收益率低一些可以被接受，這樣在市場(chǎng)

5、平均市盈率上加一些。例如：鋼鐵行業(yè)。鋼鐵行業(yè)未來幾年的預(yù)期行業(yè)增長(zhǎng)率比經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率低一點(diǎn)，因此該行業(yè)的平均市盈率比較低。.2021年8月鋼鐵一直是股市中市盈率程度較低的一個(gè)行業(yè)，目前，鋼鐵板塊也曾經(jīng)成為獨(dú)一一個(gè)平均市盈率跌破10倍的行業(yè)，統(tǒng)計(jì)顯示，平均市盈率為7.10倍。今年以來，隨著原資料價(jià)錢上漲等不利要素的影響，鋼鐵板塊面臨著嚴(yán)峻的考驗(yàn)，估值程度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)的平均程度。金融效力、有色金屬行業(yè)的市盈率程度也較低，分別為14.36倍和15.05倍。 此外，高市盈率個(gè)股那么集中在農(nóng)林牧漁和餐飲旅游等行業(yè)。其中，農(nóng)林牧漁行業(yè)平均市盈率51.19倍，餐飲旅游行業(yè)平均市盈率42.49倍。市場(chǎng)人士分析，

6、今年以來農(nóng)產(chǎn)品價(jià)錢上漲和奧運(yùn)期間消費(fèi)增長(zhǎng)推高了部分行業(yè)的估值程度，在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，高市盈率程度存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。.在股票市場(chǎng)中，當(dāng)人們完全套用市盈率目的去衡量股票價(jià)錢的時(shí)候，會(huì)發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)變得無法理喻：股票的市盈率相差懸殊；市盈率越高的股票，其市場(chǎng)表現(xiàn)越好。 市盈率高，在一定程度上反映了投資者對(duì)公司增長(zhǎng)潛力的認(rèn)同，不僅在中國(guó)股市如此，在歐美、香港成熟的投票市場(chǎng)上同樣如此。 .合理的股價(jià)=每股稅后利潤(rùn)合理的市盈率例：甲股票估計(jì)每股稅后利潤(rùn)為1元，該行業(yè)的平均市盈率程度為15，計(jì)算該股票的價(jià)錢。 151=15元.市盈率估價(jià)法的優(yōu)點(diǎn) 計(jì)算簡(jiǎn)便。 不僅思索股息分配情況，還更多地留意公司創(chuàng)利才干。 即使多

7、年不派發(fā)現(xiàn)金股息的公司，其股票價(jià)錢也可進(jìn)展評(píng)價(jià)。市盈率估價(jià)法的缺陷： 合理市盈率難得確定.某股票目前價(jià)錢28元 每股收益0.38 目前靜態(tài)市盈率=28/0.38=73.68 上年同期每股收益0.28， 令N 5 動(dòng)態(tài)系數(shù)(K)=1/1+RN R為每股收益增長(zhǎng)率， N為堅(jiān)持該增長(zhǎng)率的年限=11+(0.38-0.28)0.285=11.3575=22.3% 動(dòng)態(tài)市盈率=靜態(tài)市盈率動(dòng)態(tài)系數(shù)(K)=73.68 22.3% =16.41目前的靜態(tài)市盈率不論是季度，還是年末計(jì)算其實(shí)對(duì)于價(jià)值投資者而言作用不太大。假設(shè)該股票動(dòng)態(tài)系數(shù)非常小，那么當(dāng)前也可以享用非常高的市盈率。.二、凈現(xiàn)值評(píng)價(jià)法一根本模型 V 股

8、票的內(nèi)在價(jià)值 Dt 未來第t年每股現(xiàn)金紅利 I 折現(xiàn)率前往.每個(gè)證券所用的折現(xiàn)率該當(dāng)能反映其風(fēng)險(xiǎn)大小，因此通常用資本資產(chǎn)定價(jià)CAPM)來計(jì)算各證券的預(yù)期收益率，并將預(yù)期收益率作為計(jì)算內(nèi)在價(jià)值的折現(xiàn)率。資本資產(chǎn)定價(jià)模型the Capital Asset Pricing Model 簡(jiǎn)稱(CAPM) 資本性金融產(chǎn)品的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)是正相關(guān)的，用此原理可對(duì)各種方式風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率估價(jià).公式 E(rj)某證券的預(yù)期收益率 rf 無風(fēng)險(xiǎn)利率 E(rm)市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率 j 證券j的系數(shù)市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率用指數(shù)的預(yù)期收益率替代。無風(fēng)險(xiǎn)利率通常以短期國(guó)債的利率為參照。系數(shù)表示某一證券相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)

9、險(xiǎn)程度，有關(guān)數(shù)據(jù)有資料可查。.E(r) rf E(rm)01jE(rj)SML幾何表示：證券市場(chǎng)線(the Security Market Line).例：知無風(fēng)險(xiǎn)利率為3%，A股票的 系數(shù)為1.2，市場(chǎng)組合預(yù)期收益率為8% 那么： A股票的貼現(xiàn)率為： 3%+8%-3%1.2=9% .練習(xí)假設(shè)市場(chǎng)上有兩種風(fēng)險(xiǎn)證券A和B，及無風(fēng)險(xiǎn)證券F。證券A、B的期望收益率和系數(shù)分別為EA=19%,EB=22%,A=0.5,B=0.6，求無風(fēng)險(xiǎn)利率RF。 .二 零增長(zhǎng)模型 假定股利增長(zhǎng)率為零， 即未來的股利按固定數(shù)目支付。 D=D1=D2=D3= 那么：.例：某股份公司擬以后每年支付每股股利2元，相應(yīng)的貼現(xiàn)率

10、為10%，當(dāng)時(shí)該公司股票價(jià)錢為18元，對(duì)該股票價(jià)錢的高低做出判別。解：該股票的內(nèi)在價(jià)值為 V=D/I=210%=20元 所以該股票市價(jià)被低估.練習(xí)某股票估計(jì)下每年股息收入為每股0.21元,知無風(fēng)險(xiǎn)利率為3%，A股票的系數(shù)為1.1，市場(chǎng)組合預(yù)期收益率為10% ，該股票的實(shí)際價(jià)錢是多少？ .三不變?cè)鲩L(zhǎng)模型 假設(shè)股利按不變的增長(zhǎng)率G增長(zhǎng) Dt=D0(1+G)t D0為估價(jià)時(shí)即上一期末的股利 股價(jià)與股利成正比，所以不變?cè)鲩L(zhǎng)模型，股價(jià)的增長(zhǎng)率等于股利的固定增長(zhǎng)率。(當(dāng)GI時(shí))，如-1G0，公式也適用.例：某股份公司去年支付每股股利2.50元，估計(jì)未來該公司股票的股利按每年2%的速率遞增，假定貼現(xiàn)率為8%

11、，如今該公司股票市場(chǎng)價(jià)錢為45元，對(duì)該股票價(jià)錢的高低做出判別。解：該股票的內(nèi)在價(jià)值為 V=D1/(I-G)=2.50(1+2%)/(8%-2%) =42.50元 所以該股票市價(jià)被高估.四有限期持有股票條件下股票內(nèi)在價(jià)值的估計(jì)假設(shè)投資者方案在一年后出賣股票公式2在t=1時(shí)股票的出賣價(jià)錢是基于出賣以后 預(yù)期支付的股利，即：.由此得到可見，有限期持有股票條件下，股票的內(nèi)在價(jià)值等同于無限期持有股票條件下的股票內(nèi)在價(jià)值。.計(jì)算題一 某股票1年后的預(yù)期售價(jià)為20元,預(yù)期股息為2元，股票 =1.5，無風(fēng)險(xiǎn)利率8%，全市場(chǎng)預(yù)期收益率為20%。假設(shè)該股目前市價(jià)為16.8元，它能否被高估？.計(jì)算二無風(fēng)險(xiǎn)收益率為0

12、.05，市場(chǎng)預(yù)期收益率為0.09，股票A的值為1.2，市場(chǎng)上對(duì)A股的期望收益率為0.12，股票B的值為1.8，市場(chǎng)上對(duì)B股的期望收益率為0.14 ，計(jì)算并判別市場(chǎng)對(duì)A 、B股的期望收益率是高估還是低估，對(duì)A 、B股是應(yīng)該買入還是賣出？.解答:其中： I=8%+(20%-8%)1.5=26%那么：現(xiàn)值為持有一年股票的如今價(jià)值用下式計(jì)算股票市價(jià)低于現(xiàn)值16.817.46，所以被低估.解答根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算股票A的預(yù)期收益率 0.05+0.09-0.051.2=0.098 市場(chǎng)預(yù)期收益率高于平衡預(yù)期收益率 0.120.098 市價(jià)被低估 應(yīng)買入股票A根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算股票B的預(yù)期收益率

13、0.05+0.09-0.051.8=0.122 市場(chǎng)預(yù)期收益率高于平衡預(yù)期收益率 0.140.122 市價(jià)被低估 應(yīng)買入股票B.三、國(guó)際上股票發(fā)行價(jià)錢確定1 美國(guó)協(xié)議定價(jià)。美國(guó)新股的發(fā)行定價(jià)主要采用同類上市公司比較法。承銷商在承銷新股時(shí)，將預(yù)備詳盡的可比上市公司對(duì)照表，將發(fā)行公司與可比上市公司的一些重要數(shù)據(jù)、資料比較，包括市盈率、主要財(cái)務(wù)目的(流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債比率、每股收益、銷售增長(zhǎng)率等)、股利政策、股息收益率等重要數(shù)據(jù)、資料。經(jīng)過比較，確定一個(gè)比較穩(wěn)定的備案價(jià)錢范圍，以引起投資者關(guān)注，再根據(jù)投資者的需求，由承銷商和發(fā)行人商定發(fā)行價(jià)。發(fā)行價(jià)普通不低于在美國(guó)證監(jiān)會(huì)的備案價(jià)。 .2 法

14、國(guó)封標(biāo)競(jìng)價(jià)。投資者以不低于票面的價(jià)錢集中申購(gòu)，申購(gòu)終了后，由發(fā)行公司董事、承銷商和買賣所理事組成的定價(jià)委員會(huì)匯總申購(gòu)情況，排除無效申購(gòu)，然后根據(jù)有效申購(gòu)的市場(chǎng)預(yù)期，確定一個(gè)他們以為合理的價(jià)錢，發(fā)行價(jià)比市場(chǎng)價(jià)低25，并據(jù)此確定每一價(jià)位段的配售比例。.3 日本部分招標(biāo)競(jìng)價(jià)。日本從1989年開場(chǎng)采用部分招標(biāo)方式，即公募股票的一部分(50)以招標(biāo)競(jìng)價(jià)的方式出賣。股票的發(fā)行價(jià)錢是經(jīng)過以下程序確定的：經(jīng)過與同類的公司相比較，決議發(fā)行底價(jià)；招標(biāo)競(jìng)價(jià)；根據(jù)招標(biāo)的結(jié)果，協(xié)商確定發(fā)行價(jià)錢。計(jì)算發(fā)行底價(jià)的根本公式為：PP*(Aa十B/b)/2式中：P發(fā)行底價(jià)；P*同類公司的價(jià)錢A發(fā)行公司的每股純利；a同類公司的每股

15、純利B發(fā)行公司的每股凈資產(chǎn)；b同類公司的每股凈資產(chǎn). 招標(biāo)時(shí)，按投資者報(bào)價(jià)的高低順序中標(biāo)，各投資者的購(gòu)買價(jià)錢分別是他們的中標(biāo)價(jià)錢，因此，經(jīng)過招標(biāo)發(fā)行會(huì)出現(xiàn)多種發(fā)行價(jià)錢。招標(biāo)部分外剩余的部分(或50，由承銷商擔(dān)任公募銷售，其公募價(jià)錢以前取中標(biāo)價(jià)錢的平均值，但這樣使承銷商沒有本人掌握判別的余地，因此普通是以招標(biāo)情況為基準(zhǔn)，由承銷商與發(fā)行公司共同協(xié)商。從實(shí)例來看，根本上是取中標(biāo)價(jià)錢的加權(quán)平均值與最低價(jià)錢之間的值。.4 中國(guó)臺(tái)灣省擬定價(jià)。中國(guó)臺(tái)灣省新上市公司股票發(fā)行價(jià)錢確實(shí)定，新股發(fā)行價(jià)錢是根據(jù)影響新股價(jià)錢的要素進(jìn)展加權(quán)平均得出的。首先是算出參考價(jià)錢，然后在此根底上公司與承銷商協(xié)商確定。其參考價(jià)的計(jì)算公式為：PA40十B20十C20十D20式中：P參考價(jià)錢A發(fā)行公司每股稅后純利可比公司最近3年的平均市盈率B發(fā)