公司理財(第八版)第十五章_資本結構基本概念ppt課件

1、第十五章 資本構造：根本概念 .一點心得與思索的重點適度負債可以添加公司價值！所謂公司理財就是要確定1負債的比例，2經過何種渠道與工具進展債務融資。思索的重點：經過何種機制或者傳送什么信號讓債務人放心晚上能睡著覺地把錢送在您的手上？詳細一點：一個企業(yè)家才干的人如何讓資本家銀行放心地借款給他？15.1 資本構造問題和餡餅實際15.2 企業(yè)價值的最大化和股東利益的最大化15.3 財務杠桿和公司價值：一個例子15.4 莫迪格利安尼和米勒：命題 (無稅)15.5 稅生活中的財務決策：購房與購車的貸款問題購房時，購房人往往貸款，貸款又分兩種：公積金貸款與商業(yè)貸款。貸款比例、貸款利率與貸款年限國家都有明文

2、規(guī)定。假設他任務以后買房，他會思索貸款嗎？對于貸款比例、貸款期限與還款方式他有什么思索？購房之后，房價升值或貶值，對于他的貸款有何影響？假設買車，他會計劃貸款嗎？生活中的財務決策：您會購買國債嗎？財政部每年都發(fā)放數千億的國債，用來彌補財政收入之缺乏。國債的方式多種多樣，期限不同，利率也不同。這些國債都讓誰買去了，您會買嗎？進一步討論：創(chuàng)業(yè)時的籌資渠道自有資本一切者權益：尋覓協作同伴發(fā)行股票創(chuàng)業(yè)風險基金投資上市發(fā)行股票負債銀行貸款親朋借款父母房子抵押貸款民間借貸地下錢莊思索：公司治理：如何保證股東與債務人的利益？股東為什么會買股票？有什么機制保證股東的利益？債務人為什么情愿借款給公司？有哪些機制

3、用來保證債務人的利益？15.1 資本構造問題和餡餅實際我們定義公司的價值為負債和一切者權益之和。因此，公司的價值V是： VB+S假設企業(yè)管理當局的目的是盡能夠地使企業(yè)增值，那么企業(yè)應選擇使餡餅公司總價值盡能夠大的負債-權益比。BS15.1 資本構造問題和圓餅實際本討論提出兩個重要問題：(1) 為什么企業(yè)的股東關注整個企業(yè)價值的最大化？畢竟根據定義，企業(yè)的價值是負債和一切者權益之和，然而為什么股東并不偏愛僅僅使他們的利益最大化的戰(zhàn)略？(2) 使股東利益最大化的負債務益比是多少？15.2 企業(yè)價值的最大化和股東利益的最大化教材282頁，例15-1當資本構造從全權益融資(all-equity)轉變?yōu)?/p>

4、存在負債(equity-and-debt)的情況下，公司的價值會發(fā)生變化，能夠添加、不變或降低。當且僅當公司的價值上升時資本構造的變化對股東有利。問：為什么？。管理者應該選擇他們所以為的可使公司價值最高的資本構造，由于該資本構造將對公司的股東最有利。最大化公司價值的資本構造即是使股東財富最大化的資本構造問：為什么？ 15.3 財務杠桿和企業(yè)價值：一個例子財務杠桿和企業(yè)價值(EPS 和 ROE ) 當前 方案資產$8,000$8,000負債$0$4,000權益(市場值和帳面值)$8,000$4,000利息率10%10%市場價值/股$20$20流通在外的股票400200有無負債公司稱為有無財務杠桿

5、公司。15.3 財務杠桿和企業(yè)價值：一個例子經濟衰退預期經濟擴張(總資產收益率)ROA5%15%25%收益(盈利)$400$1200$2,000(股東權益收益率)ROE5%15%25%(每股收益)EPS$1.00$3.00$5.00在當前的資本構造下完全權益的EPS和ROE 15.3 財務杠桿和企業(yè)價值：一個例子方案資本構造下的EPS和ROE有財務杠桿公司。經濟衰退預期經濟膨脹(總資產收益率)ROA5%15%25%(息前收益)EBI$400$1200$2,000利息-$400-$400-$400息后收益$0$800$1600(股東權益收益率)ROE020%40%(每股收益)EPS$0$4$81

6、5.3 財務杠桿和企業(yè)價值：一個例子4001,2002,000EBIEPS有債務沒有債務盈虧平衡點0.001.002.003.004.005.002.00V=S+B債務優(yōu)勢債務優(yōu)勢8001,600債務與權益之間的選擇：自制財務杠桿策略A：買入杠桿企業(yè)的100股 衰退預期擴張杠桿公司的EPS $0 $4.00 $8.00每100股收益 $0 $400 $800初始成本100202000美元策略B：自制財務杠桿衰退預期擴張當前無杠桿 1*200= 3*200= 5*200=每200股收益 200 600 1000$2000美元的利息(利率為10%)200200200凈收益 $0 $400 $800

7、初始成本2002020002000美元15.4 MM定理I & II (無稅)MM定理I無稅：杠桿公司的價值等同于無杠桿公司的價值： VL = VU 其中VL ，VU分別是無、有財務杠桿公司價值MM定理II無稅：股東的期望收益率隨財務杠桿的添加而添加： rs = r0 + (B / SL) (r0 - rB)rB 利息率 (債務本錢，在這里不含稅)rs 杠桿公司權益的期望收益率 (權益本錢)r0 無杠桿公司權益的期望收益率 (權益本錢)B 債務的價值SL 杠桿公司權益的價值MM實際的假設莫迪格利安尼-米勒 (MM)模型的假設：一樣的預期，即投資者對公司未來的EBIT及風險估計一樣。公司運營風險

8、用EBIT的方差衡量，有一樣的運營風險分為一類永久的現金流量，即投資者估計未來公司EBIT一樣，為永久年金。完美的資本市場:完全競爭公司和投資者的借貸利率一樣關鍵假設！同等的運用一切相關信息無買賣本錢無稅15.4 MM定理I (無稅)MM定理I (無稅)。 道理很簡單：在有財務杠桿的企業(yè)中股東可以得到債權人可以得到EBIT-rBBrBB因此，對于股東的總現金流量是： (EBIT-rBB)+ rBB此現金流量的現值是： VL 很清楚：EBIT-rBB)+ rBBEBIT此現金流量的現值是： VU VL VU15.4 MM定理II (無稅)MM定理II (無稅) 道理同樣很簡單：SBWACCrSB

9、SrSBBr+=0令 然后 rr WACC=0rrSBSrSBBSB=+SSB+ 兩邊同時乘以 0rSSBrSBSSSBrSBBSSBSB+=+0rSSBrrSBSB+=+00rrSBrrSBSB+=+)(00BSrrSBrr-+ =15.4 MM定理II (無稅)圖15-3 權益本錢、債務本錢和加權平均資本本錢：沒有公司稅收的M M命題。.r0rB負債-權益比 (B/S)資本本錢: r (%)舉例闡明MM的命題和命題見教材P289，例15-2。這個例子是闡明：無論是股票融資方式還是債務融資方式，都對公司價值的影響都是一樣的。也就是說，融資方式，進而資本構造與公司價值無關。當存在財務杠桿時，權

10、益的收益率即權益本錢提高了。MM實際與現實財務世界的一致性MM實際意味著公司管理者無法經過重新包裝公司的證券來改動公司的價值。MM實際意味著債務替代權益，公司的資本本錢不變。這是由于低本錢的債務導致權益本錢的提高，兩者作用恰好相互抵消?；\統的比喻是：餡餅的大小并不會由于切法不同而改動！而現實世界中，幾乎一切的行業(yè)都有該行業(yè)所墨守的負債-權益比。這與MM實際是背叛的。緣由在哪兒？稅收與破產本錢！小結15.5 MM命題I & II (存在公司稅收)權益稅收權益稅收債務 全權益公司無財務杠桿 有財務杠桿公司 圓餅圖中杠桿企業(yè)的稅負對應的比例小于無杠桿企業(yè)稅負對應的比例。因此，管理者應選擇高財務杠桿。

11、 在圖中的兩類資本構造中，財務經理應選擇較高價值者。假設兩個圓餅的總面積一樣。支付較少稅收的資本構造價值最大。換言之，管理者會選擇稅收部門最憎恨的那類資本構造。稅收、稅盾與杠桿公司的價值利息可以抵稅，稱為稅盾。稅盾=利息額公司所得稅率永久稅盾的現值=債務金額公司所得稅率杠桿公司的價值=無杠桿公司價值永久稅盾的現值例子：教材P29515.5 MM命題I & II (存在公司稅收)命題I (存在公司稅收)杠桿公司。企業(yè)的價值隨財務杠桿而添加： VL = VU + TC B命題II (存在公司稅收)。一部分權益風險和收益的添加由于利息的稅收屏蔽而得到補償。 rS = r0 + (B/S)(1-TC)(r0 - rB) rB 利息率 (債務本錢) rS 權益的期望收益率 (權益本錢) r0 無杠桿公司權益的期望收益率 (資本本錢 B 債務的價值 SL杠桿公司權益的價值 TC杠桿公司所得稅率15.5 MM命題I & II (存在公司稅收)BTVVCUL+= 從MM定理I (有稅)開場：由于：資產負債表兩邊的現金流量必需相等：兩邊同時除以S：BSVL+=BTVBSCU+=+)1(CUTBSV-+=BCUBSBrTrVBrSr+=+0BrTrTBSBrSrBCCBS+-+=+0)1(BCCBSrTSBrTSBrSBr+ -+ =+ 0)1