債券與股票定價(jià)ppt課件

1、Lecture 5債券與股票定價(jià)債券與股票定價(jià)第一原那么:金融證券定價(jià) = 未來期望現(xiàn)金流的現(xiàn)值 為股票和債券定價(jià)我們需求: 預(yù)測未來現(xiàn)金流: 數(shù)量時(shí)間 確定適宜的折現(xiàn)率:折現(xiàn)率需求和證券的風(fēng)險(xiǎn)相匹配. 5.1債券的定義和例子債券是借方與貸方之間簽署的法律協(xié)議:確定詳細(xì)的貸款本金。確定未來現(xiàn)金流詳細(xì)的數(shù)量和時(shí)間：固定利率浮動利率最早的國債 101回秦王滅周遷九鼎廉頗敗燕殺二將 時(shí)周赧王一向微弱，雖居天子之位，徒守空名，不能號令。韓、趙分周地為二，以雒邑之 河南王城為西周，以鞏附成周為東周，使兩周公治之。赧王自成周遷于王城，依西周公以 居，拱手而已。至是，欲發(fā)兵攻秦，命西周公簽丁為伍，僅得五六千

2、人，尚不能給車馬之 費(fèi)。于是訪國中有錢富民，借貸以為軍資，與之立券，約以班師之日，將所得鹵獲，出息 歸還。 5.1債券的定義和例子思索一個(gè)美國政府債券于2021年12月到期，收益率標(biāo)志為“6 3/8 。債券面值是 $1,000.半年付息 (分別于6月30日、12月31日付款)由于息票利率是6 3/8，意味著收益率為6.375%，每半年支付$31.875。2002年1月1日，現(xiàn)金流的數(shù)額和時(shí)間如下所示：5.2如何給債券定價(jià)確定現(xiàn)金流的數(shù)量和時(shí)間。用適宜的折現(xiàn)率折現(xiàn)。假設(shè)他知道了債券的價(jià)錢和未來現(xiàn)金流的數(shù)額和時(shí)間分布，所得到的到期收益率(yield to maturity, YTM)就是折現(xiàn)率。到

3、期收益率定義: 到期收益率(YTM)是使得債券現(xiàn)值等于債券當(dāng)前價(jià)錢的那個(gè)收益率。例子: 思索一個(gè)債券，在第1時(shí)點(diǎn)和第2時(shí)點(diǎn)上各付$300，并在第2時(shí)點(diǎn)還回$1,000的本金面值。目前債券的價(jià)錢是$1,200，那么這個(gè)債券的到以收益率是多少？1,200 = 300/(1+r) + 1,300/(1+r)2 0.1733 = r 因此，到期收益率(YTM)是17.33%純貼現(xiàn)債券為純貼現(xiàn)債券定價(jià)所需求的信息:到期時(shí)間 (T) = 到期時(shí)點(diǎn)-今天的時(shí)點(diǎn)面值 (F)折現(xiàn)率 (r)純貼現(xiàn)債券0時(shí)辰的現(xiàn)值：純貼現(xiàn)債券：例子計(jì)算出30年期純貼現(xiàn)債券的價(jià)值，其面值是$1,000、其到期收益率是 6%。平息債券

4、平息債券定價(jià)所需信息：利息支付的時(shí)間和到期時(shí)間(T)每期利息支付數(shù)量(C)和面值(F) 折現(xiàn)率平息債券價(jià)值= 每期利息支付的現(xiàn)值 + 面值的現(xiàn)值平息債券：例子假設(shè)如今是2002年1月1日，計(jì)算息票支付利率為6-3/8、到期日是2021年12月的美國長期債券價(jià)值每半年支付一次。假設(shè)到期收益率是5%。2002年1月1日，未來現(xiàn)金流的時(shí)間和數(shù)量如以下圖所示：5.3債券概念債券價(jià)錢和市場利率反向變動。2.當(dāng)息票利率=到期收益率，那么債券價(jià)錢=面值。當(dāng)息票利率到期收益率，那么債券價(jià)錢面值。(溢價(jià)債券)當(dāng)息票利率到期收益率，那么債券價(jià)錢面值。(折價(jià)債券)當(dāng)?shù)狡谑找媛首儎訒r(shí)，期限長的債券其價(jià)錢動搖率大于期限

5、短的債券。其它條件一樣4.當(dāng)?shù)狡谑找媛首儎訒r(shí)，低利息支付的債券其價(jià)錢動搖率比高利息支付的債券大。其它條件一樣到期收益率與債券價(jià)值8001000110012001300$140000.010.020.030.040.050.060.070.080.090.1折現(xiàn)率債券價(jià)值6 3/8當(dāng)?shù)狡谑找媛氏⑵甭剩瑐蹆r(jià)買賣。期限與債券價(jià)錢動搖率兩個(gè)除期限不同、其它條件全一樣的債券。期限長的債券其隨折現(xiàn)率變動而變動動搖率比短期限的債券大。折現(xiàn)率債券價(jià)值面值短期限債券長期限債券息票利率息票率與債券價(jià)錢動搖率兩個(gè)除息票支付率不同、其它條件全一樣的債券。 低息票支付率的債券其隨折現(xiàn)率變動而變動的動搖率比高息票支付

6、率的債券大。 折現(xiàn)率債券價(jià)值高息票債券低息票債券違約風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn) 指的是借方不履行支付義務(wù)的能夠性。由于違約風(fēng)險(xiǎn)的存在，公司債的收益率高于政府債券的收益率；這二者的差值被稱為違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。私人企業(yè)計(jì)算違約風(fēng)險(xiǎn)和評價(jià)信譽(yù)等級。在公布評級之前，對借方收取一定量的一次性費(fèi)用。 (1) 穆迪(2) 規(guī)范普爾 美國債券違約率, 1971-1999Source: Edward Altman, Default and Returns on High-Yield Bonds Through 1998 & Default Outlook for 1999-2000,New York University Sal

7、omon Center, January 1999. 債臺高筑債券市場報(bào)價(jià)_Bonds Cur Yld.Vol.CloseNet Chg.ATT8 1/8 22 8.1 97100+3/85.4普通股的現(xiàn)值 投資勝利的關(guān)鍵，是在一家好公司的市場價(jià)錢，相對于它的內(nèi)在商業(yè)價(jià)值大打折扣時(shí)，買入其股份。內(nèi)在價(jià)值是一個(gè)非常重要的概念，它為評價(jià)投資和企業(yè)的相對吸引力提供了獨(dú)一的邏輯手段。內(nèi)在價(jià)值的定義很簡單：它是一家企業(yè)在其他下的壽命史中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金的折現(xiàn)值。 -巴菲特語錄 我們的目的，是使我們持股合伙人的利潤來自于公司，而不是其他共有者的愚笨行為。 股利與資本利得為不同類型的股票定價(jià)零增長平穩(wěn)增長不平

8、穩(wěn)增長例1: 零增長假設(shè)股利將堅(jiān)持現(xiàn)狀直到永遠(yuǎn)。由于未來現(xiàn)金流是恒定的，所以股利零增長的股票價(jià)值是永續(xù)年金的現(xiàn)值。例2: 平穩(wěn)增長由于未來現(xiàn)金流的增長是一個(gè)恒定值，因此增長率固定的股票價(jià)值是永續(xù)增年年金的現(xiàn)值。假設(shè)股利以某一恒定值不斷增長下去，假設(shè)這個(gè)值市g(shù).例3: 不平穩(wěn)增長假設(shè)股利將按不同的增長率增長，然后一一個(gè)恒定的增長率不斷繼續(xù)下去。為增長率不同的股票定價(jià)，我們需求：估計(jì)在可預(yù)見的未來，未來現(xiàn)金流的分布。估計(jì)當(dāng)股票增長率穩(wěn)定時(shí)的股價(jià)。(例2)計(jì)算未來股利支付和未來股票價(jià)錢的總現(xiàn)值。尋覓適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率。例3: 不平穩(wěn)增長假設(shè)股利支付按照g1的增長率支付N年，然后股利以g2 的增長速度不斷繼

9、續(xù)下去。.例3: 不平穩(wěn)增長股利支付按照g1的增長率支付N年，然后股利以g2 的增長速度不斷繼續(xù)下去。0 1 2NN+1例3: 不平穩(wěn)增長我們可以把它拆成兩半：一部分是N年以g1速度增長的年金另一部分是從第N+1年開場的、以g2增長的永續(xù)年金的現(xiàn)值。例3: 不平穩(wěn)增長為一個(gè)不同增長速率的股票估值，我們可以用下面的公式：Or we can cash flow it out.一個(gè)不平穩(wěn)增長的例子一個(gè)普通股票支付股利$2，估計(jì)股利將以8%的速度增長3年，然后以4%的速度繼續(xù)增長下去。 這個(gè)股票值多少錢？公式一個(gè)不平穩(wěn)增長的例子(續(xù))0 1 2340 1 2 3固定增長時(shí)期從第4年開場，可以將其看成從

10、第3年開場的增年年金價(jià)值。5.5 估計(jì)股利模型中的參數(shù)公司的價(jià)值取決于其增長率g和其折現(xiàn)率r。 g來自什么地方？r來自什么地方？企業(yè)增長率公式g = 留存比率 留存收益報(bào)答率r從什么地方而來?折現(xiàn)率可以分為兩部分. 股利收益增長率實(shí)踐上, 在估計(jì)折現(xiàn)率r時(shí)，能夠存在很大的誤差。例子: 給定下面的數(shù)值, r的大小?公司有發(fā)行在外股票500,000股，目前股價(jià)是$20，下一年的收入將到達(dá)$1,000,000，估計(jì)下一年的股利支付每股$1。歷史的ROE是20%。 答案 下一年的股利總支付是：$1 x 500,000 = $500,000 收入再投資數(shù)量：$1,000,000 - $500,000 =

11、 $500,000 留存比率是：0.5, 估計(jì)增長率是(g)：0.5 x 0.20 = 0.10r= (D1/P0) + g r= (1/20) + 0.10 = 0.15附加本卷須知估計(jì)非常得難，但是非常的重要。估計(jì)單個(gè)證券的r也是相當(dāng)?shù)碾y。今天的零股利支付并不意味著未來股利零增長。但是，第一年的股利支付使得當(dāng)年的增長率到達(dá)了無窮。增長率g超越r在短期之內(nèi)是有能夠的，但是不會是永遠(yuǎn)。(1) 能夠意味著價(jià)值無窮大。(2) 與根本的經(jīng)濟(jì)學(xué)假設(shè)不一致。固定增長率模型有著很強(qiáng)的假定，有時(shí)他們對現(xiàn)實(shí)是一個(gè)非常好的近似，有時(shí)他們不是。5.6增長時(shí)機(jī)增長時(shí)機(jī)是投資于正凈現(xiàn)值工程的投資時(shí)機(jī)。企業(yè)的價(jià)值可以看

12、成100%的股利支付加上增長時(shí)機(jī)的現(xiàn)值的總和。例子假設(shè)企業(yè)股利的折現(xiàn)率是10%。假設(shè)企業(yè)再投資的收益率是15%，而且下一年的預(yù)期收入將到達(dá)每股$10。假設(shè)公司把一切的收入支付出去，那么公司的股價(jià)是多少？(i.e., 在沒有增長戰(zhàn)略的情況下)例子 (續(xù))假設(shè)企業(yè)留存50%進(jìn)展再投資，那么公司的價(jià)值到達(dá)多少？下一年的股利到達(dá)$5。因此當(dāng)留存添加時(shí)，股價(jià)上升。對于較低的初始股利支付情況而言，增長比股利歸還好。重要的關(guān)系(1) 假設(shè)ROEr, 股利減少會添加股價(jià)。(2) 反之亦然。假設(shè)ROEr(3) 支付政策不影響股價(jià)，當(dāng)ROE=r 注釋例如，假設(shè)留存比例= 0.50, NPVGO是 $100某些股票

13、一切的價(jià)錢反映了NPVGO增長時(shí)機(jī)很能夠風(fēng)險(xiǎn)很大NPVGO能夠是負(fù)的5.7股利增長模型與NPVGO模型高級部分兩種方法對股票定價(jià):股利折現(xiàn)模型。股價(jià)可以拆成現(xiàn)金牛收入全部支付股利價(jià)值和每股增長時(shí)機(jī)價(jià)值。股利增長模型與NPVGO模型 思索一家企業(yè)第一年的每股收益是 $5，股利支付比率是30%，折現(xiàn)率是16%，另外留存收益率是20%。第一年的股利是$5 0.30 = $1.50。 留存比率是 0.70 ( = 1 -0.30) ，著意味著增長率是14% =0.70 20%從股利增長模型我們得到，每股價(jià)錢是：NPVGO 模型 首先, 我們計(jì)算企業(yè)作為現(xiàn)金牛的價(jià)值。 其次, 我們必需計(jì)算出增長時(shí)機(jī)的價(jià)

14、值。最后, 5.8市盈率許多分析師經(jīng)常提及市盈率。每股收益率市盈率也可以看成一個(gè)倍數(shù)multiple用當(dāng)前的股價(jià)除于年度每股收益。華爾街日報(bào)普通運(yùn)用最近4個(gè)季度的收益那些搶手的公司普通市盈率比較高，比如那些高增長的公司。那些投資者缺乏興趣的股票普通市盈率比較低，比如那些藍(lán)籌股。其他比率分析許多分析師經(jīng)常提及關(guān)于收益的其他比率，比如：價(jià)錢/現(xiàn)金流比率現(xiàn)金流= 凈利潤+折舊=營運(yùn)現(xiàn)金價(jià)錢/銷售收入比率當(dāng)前股價(jià)除于每年每股銷售收入價(jià)錢/賬面(也叫做市帳比)價(jià)錢除于每股帳面權(quán)益，權(quán)益經(jīng)過資產(chǎn)減負(fù)債得到。5.9股票市場報(bào)價(jià)Gap公司上一年的最高股價(jià)是$52.75Gap公司上一年的最低股價(jià)是 $19.06

15、Gap公司的股利支付是每股9分給定當(dāng)前股價(jià), 股利的收益率是 %給定當(dāng)前股價(jià), 市盈率是15上一個(gè)買賣日的買賣量是6,517,200Gap公司買賣日終了時(shí)價(jià)錢$19.25, 相對于昨天的收盤價(jià)下跌$1.755.9股票市場報(bào)價(jià)Gap公司今年情勢嚴(yán)峻，最近買賣價(jià)錢接近一年以來的最低值。當(dāng)股票從每股$52.75的價(jià)值變成$19.25時(shí)，想象一下他的感受。而9分的股利達(dá)不到對股東的補(bǔ)償。昨天, Gap公司閱歷了另一個(gè)困難的一天，Gap公司的股票一開盤就跳空下跌：當(dāng)時(shí)價(jià)位是$20.50，而前一天的股價(jià)收盤價(jià)是 $21.00 = $19.25 + $1.75Looks like cargo pants arent the only things on sale at Gap.5.10摘要與總結(jié)這一章, 我