第三章債券投資分析ppt課件

1、第四章債券1第三章債券投資分析一、債券市場與債券報(bào)價(jià)二、債券收益率三、債券分析四、債券的資產(chǎn)組合管理.第四章債券2一、債券市場與債券報(bào)價(jià)1、債券的定義是在未來規(guī)定的時(shí)間，投資者可以收到規(guī)定的現(xiàn)金流流入的一種承諾是政府或公司向社會(huì)公眾借債，闡明債務(wù)債務(wù)關(guān)系的一種憑證.第四章債券3債券的根本要素面額息票利率到期日發(fā)行單位.第四章債券42、債券的特點(diǎn)期限性指債券從發(fā)行到歸還本息之間的時(shí)間短期、中期、長期流動(dòng)性不付出較大本錢的條件下，資產(chǎn)變現(xiàn)的才干平安性債券獲得收益和防止風(fēng)險(xiǎn)的才干.第四章債券5期限性決議公司發(fā)行債券期限的要素借款的用途市場資金供求情況影響個(gè)人選擇債券期限的要素自有資金的閑置期市場資金

2、供求情況.第四章債券6流動(dòng)性影響債券流動(dòng)性的要素發(fā)行人的信譽(yù)期限的長短利率的方式債券市場的情況.第四章債券7平安性影響債券平安性的要素發(fā)行人的信譽(yù)：發(fā)行人能否可以履行還本付息的承諾；市場利率：債券價(jià)錢隨著市場利率反向變動(dòng)債券的流動(dòng)性：流動(dòng)性與平安性成正比.第四章債券83、債券的種類按期限長短分類按利息支付方式分類按能否有選擇權(quán)分類按票面利率能否浮動(dòng)分類.第四章債券9國債美國短期國債T-Bills，又稱國庫券中期國債Treasure Notes長期國債Treasure Bonds.第四章債券10國庫券流動(dòng)性強(qiáng)，買賣本錢低，風(fēng)險(xiǎn)小普通期限為3、4、6、12個(gè)月普通按折價(jià)方式發(fā)行，是一種貼現(xiàn)債券.第

3、四章債券11中長期國債普通是付息債券普通期限有中期：2、3、5、10年長期：20、30年美國利息收入交稅中國？.第四章債券12通貨膨脹維護(hù)國債以每年的通貨膨脹率調(diào)整投資者的收益，維護(hù)投資者不會(huì)由于通貨膨脹而蒙受損失的中長期國債調(diào)整過程：根據(jù)上一年的通貨膨脹率調(diào)整債券的面值，每年調(diào)整的面值以前一年的面值為根底.第四章債券13債券買賣機(jī)制美國:做市商機(jī)制中國：買賣所市場：延續(xù)競價(jià)商業(yè)銀行柜臺(tái)市場：做市商報(bào)價(jià)銀行間市場：單對單談判.第四章債券14二、債券收益率.第四章債券151、利率資金是眾多稀缺的消費(fèi)要素之一，利率是其運(yùn)用權(quán)的價(jià)錢名義利率和實(shí)踐利率單利和復(fù)利即期利率遠(yuǎn)期利率利率期限構(gòu)造及解釋.第四

4、章債券16名義利率和實(shí)踐利率名義利率用如今的貨幣換取未來貨幣的比率通常簡稱為利率價(jià)錢變化時(shí)，不能反映投資著獲得的實(shí)踐收益率實(shí)踐利率r.第四章債券17單利和復(fù)利單利利率復(fù)利利率利滾利.第四章債券18債券的收益在給定價(jià)錢時(shí)，如何評價(jià)持有債券的收益直接納益率持有期收益率到期收益率實(shí)現(xiàn)復(fù)收益率預(yù)期收益率.第四章債券19直接納益率直接納益率完全根據(jù)利息率和債券的市場價(jià)錢來計(jì)算 R=C/P(0)只部分反映了債券的收益實(shí)踐收益率的高低取決于發(fā)行價(jià)錢與面值的關(guān)系沒有思索持有期內(nèi)價(jià)錢變化帶來的資本利得或損失.第四章債券20持有期收益率表示在某一特定持有期內(nèi)的債券收益率 HPR=(P(1)-P(0)+I)/P(0

5、)要對不同持有期的收益率進(jìn)展比較，可以按照復(fù)利或單利的方式將其轉(zhuǎn)化為年收益率。.第四章債券21債券到期收益到期收益是自債券投資日起直到債券到期還本為止的平均的復(fù)報(bào)答率。期間發(fā)行人不能回購債券，各期現(xiàn)金流按期支付到期收益是使一切未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值等于債券市價(jià)的折現(xiàn)率。.第四章債券22折價(jià)債券的收益例子：市場中有債券甲和乙，面值都是1000元，分別為1年和2年到期，如今市場出賣的價(jià)錢分別是943.58元和873.44元,求它們各自的到期收益。甲：乙：.第四章債券23定期付息債券的收益例子：市場中有債券丙是息票債券，面值也是1000元，從如今起1年付投資者利息50元，并且 2年到期，那時(shí)會(huì)給投資者10

6、50元，如今市場出賣的價(jià)錢分別是964.27元,求它的到期收益。丙：.第四章債券24到期收益計(jì)算公式 p：債券的市價(jià)； MV：債券的面值或到期值； 2 : t年息票或利息付款； 2y：債券的年到期收益.第四章債券25例子P=900,n=3,C=60,MV=1000,求到期收益y=?假設(shè)投資者以為合理的到期收益應(yīng)該是9%，該做如何買賣決策？900=60/(1+y)+60/(1+y)2+1060/(1+y)3y=10.02%.第四章債券26到期收益的近似計(jì)算公式假設(shè) :.第四章債券27可回購債券的到期收益率到期收益率是以債券繼續(xù)于這個(gè)歸還期為根底的，債券的贖回添加了計(jì)算到期收益率的難度?；刭徠谑找?/p>

7、率：從發(fā)行到第一次回購期間的收益率將面值換為回購價(jià)錢到期日換為回購年限.第四章債券28例債券特點(diǎn)及市場情況面值：1000元；利息率半年支付一次：12%期限：5年到第一次回購期間：3年，回購溢價(jià)10%收益率到期收益率=？回購期收益率=？.第四章債券29實(shí)現(xiàn)復(fù)收益?zhèn)圆煌睦试偻顿Y息票利息而賺取的復(fù)報(bào)答率。.第四章債券30計(jì)算公式 RCY：每半年實(shí)現(xiàn)復(fù)收益； TR：總報(bào)答； BC：債券本錢； C：每半年息票利息； i：息票再投資每半年的利率；.第四章債券31到期收益與實(shí)現(xiàn)復(fù)收益的差別到期收益息票再投資的利率為到期收益實(shí)現(xiàn)復(fù)收益息票再投資的利率不一定為到期收益.第四章債券32預(yù)期收益率在分析債券

8、投資時(shí)，假設(shè)債券存在違約風(fēng)險(xiǎn)，并且不能持有到期，投資者必需思索債券的預(yù)期收益率。實(shí)踐上就是計(jì)算EHPR對于存在違約風(fēng)險(xiǎn)且不能持有到期的債券，直接納益率和到期收益率不能作為債券投資決策的評價(jià)規(guī)范。.第四章債券33例債券的特點(diǎn)和市場情況面值：1000元利率年：11%期限：20年債券等級(jí)：B市場價(jià)錢：750元收益情況直接納益率：14.67%到期收益率：14.99%.第四章債券34續(xù)分析者對來年的預(yù)測經(jīng)濟(jì)環(huán)境 概率 利息 年末價(jià)錢 HPR衰退 0.1 0 400元 -0.47正常 0.5 110 700元 0.08昌盛 0.4 110 800元 0.21預(yù)期收益率：0.1*-0.47+0.5*0.08

9、+0.4*0.21=7.86%.第四章債券35債券收益率曲線債券收益率曲線是描畫在某一時(shí)點(diǎn)上或某一天一組可買賣債券的收益率與其剩余到期期限之間數(shù)量關(guān)系的一條趨勢曲線，即在直角坐標(biāo)系中，以債券剩余到期期限為橫坐標(biāo)、債券收益率為縱坐標(biāo)而繪制的曲線。一條合理 的債券收益率曲線將反映出某一時(shí)點(diǎn)上或某一天不同期限債券的到期收益率程度。.第四章債券36國債收益率曲線.第四章債券37操作投資者還可以根據(jù)收益率曲線不同的預(yù)期變化趨勢，采取相應(yīng)的投資戰(zhàn)略的管理方法。假設(shè)預(yù)期收益率曲線根本維持不變，且目前收益率曲線是向上傾斜的，那么可以買入期限較長的債券；假設(shè)預(yù)期收益率曲線變陡，那么可以買入短期債券，賣出長期債券

10、；假設(shè)預(yù)期收益率曲線將變得較為平坦時(shí)，那么可以買入長期債券，賣出短期債券。假設(shè)預(yù)期正確，上述投資戰(zhàn)略可以為投資者降低風(fēng)險(xiǎn)，提高收益。.第四章債券38國庫券收益率年貼現(xiàn)收益率=100-p/100360/n有效年收益率=1+100-p/p365/n等價(jià)收益率=100-p/p365/n.第四章債券39即期利率(spot rate)一個(gè)即期利率是某一給定時(shí)點(diǎn)上無息債券的到期收益率，它可以看作是聯(lián)絡(luò)于一個(gè)即期合約的利率。這個(gè)利率在合約中標(biāo)明，合約一旦簽定，借款將在未來某一特定時(shí)間點(diǎn)連本帶利全部還清。.第四章債券40折價(jià)債券的t年即期利率公式：折價(jià)債券的現(xiàn)值； ：折價(jià)債券t年到期； ：折價(jià)債券t年到期價(jià)錢

11、； ：未來t年到期現(xiàn)有折價(jià)債券的 利率。.第四章債券41例續(xù)前例中，假設(shè)知道債券丙是息票債券，面值是1000元，從如今起1年付投資者利息50元，并且 2年到期，那時(shí)會(huì)給投資者1050元，1年即期利率6%，如今市場出賣的價(jià)錢分別是964.27元，求2年即期利率？.第四章債券42息票債券的t年即期利率公式： ：息票債券的現(xiàn)值； ：息票債券t年支付給投資者的現(xiàn)金； ： t年到期的即期利率。.第四章債券43遠(yuǎn)期利率(forward rate)： 假定簽定一個(gè)遠(yuǎn)期合約，規(guī)定資金在一年后借出，兩年后歸還，一年借期的利率在合約中規(guī)定，這個(gè)利率就是遠(yuǎn)期利率。不同與一年以后通行的一年期即期利率.第四章債券44遠(yuǎn)

12、期利率普通公式.第四章債券45利率期限構(gòu)造定義：債券的收益率和到期期限之間的關(guān)系稱為利率的期限構(gòu)造由一系列的遠(yuǎn)期利率和一個(gè)本期知的即期利率組成通常用收益率曲線表示.第四章債券46收益率曲線類型向上傾斜持平向下傾斜到期期限收益率.第四章債券47.第四章債券48期限構(gòu)造實(shí)際無偏向預(yù)期實(shí)際：以為：平衡形狀下，預(yù)期未來的即期利率=遠(yuǎn)期利率上傾收益曲線：投資者預(yù)期未來即期利率上升下傾收益曲線：投資者預(yù)期未來即期利率下降程度收益曲線：投資者預(yù)期未來即期利率不變.第四章債券49流動(dòng)性偏好實(shí)際投資者有偏好短期證券的傾向短期證券有較小的價(jià)錢風(fēng)險(xiǎn)提早變現(xiàn)流動(dòng)性溢酬=遠(yuǎn)期利率-預(yù)期即期利率下傾收益曲線：闡明預(yù)期即期

13、利率下降程度收益曲線：闡明預(yù)期即期利率下降上傾收益曲線：闡明對即期利率一個(gè)上升的預(yù)期或者一個(gè)下降的預(yù)期.第四章債券50市場分隔實(shí)際存在不同期限的證券市場即期利率取決于每個(gè)市場的資金供需情況下傾收益曲線：短期資金的市場利率高于長期資金的 市場利率程度收益曲線：*等于*上傾收益曲線：*低于*.第四章債券51三、債券分析債券的價(jià)值影響債券定價(jià)的要素債券的違約風(fēng)險(xiǎn).第四章債券52債券的價(jià)值證券的真實(shí)值或固有值是由根本經(jīng)濟(jì)變量決議的，要確定證券的價(jià)錢，就要估計(jì)它的固有值。證券的固有值的估計(jì)值是證券代表的資產(chǎn)產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值。.第四章債券53證券固有值的估計(jì)值模型 ：證券的現(xiàn)值； ：在 t時(shí)期的預(yù)期

14、現(xiàn)金流； ： 投資者的應(yīng)得報(bào)答率。 ：預(yù)期的時(shí)期數(shù)。.第四章債券54估計(jì)債券的價(jià)值模型 MV：債券的面值或到期值；： t年息票或利息付款； ：債券的折現(xiàn)率或市場收益每半年為r； n：債券的到期年數(shù)。.第四章債券55同上例子按照投資者以為合理的到期收益應(yīng)該是9%，此債券的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)該是多少？假設(shè)p=900,如何決策？V=1024.06 NPV=?.第四章債券56債券的買賣決策假定債券市場是有效市場決策方法比較到期收益：假設(shè)斷策債券現(xiàn)時(shí)市價(jià)的到期收益率yy(合理到期收益)，債券價(jià)錢被低估，應(yīng)該購買計(jì)算凈現(xiàn)值NPV NPV=N-P0：價(jià)錢被低估 =0：債券具有真實(shí)價(jià)錢.第四章債券57影響債券定價(jià)的要

15、素主要分析每個(gè)債券性質(zhì)對收益率的影響。市場利率期限的長短息票利率提早贖回規(guī)定稅收待遇流動(dòng)性拖欠的能夠性.第四章債券58債券價(jià)錢與市場利率價(jià)錢與市場利率反比價(jià)錢上升的幅度大于下降的幅度凸性市場利率價(jià)錢15%10%.第四章債券59利率敏感性與期限的關(guān)系1年30年利率價(jià)錢兩只債券的息票 利率一樣.第四章債券60票面利率和到期日這兩個(gè)性質(zhì)決議了債券的發(fā)行人向持有人承諾的現(xiàn)金流量的大小和支付時(shí)間到期日一樣時(shí)，債券價(jià)錢與市場收益相反變化其他條件一樣的情況下，當(dāng)利率變化時(shí)，長期債券價(jià)錢比短期債券價(jià)錢變化大在市場利率變化時(shí)，低息票債券價(jià)錢的動(dòng)搖較大.第四章債券61例：10%息票，面值1000的債券的價(jià)錢.第四

16、章債券62例：5年期，面值1000的債券的價(jià)錢.第四章債券63收益率與到期日 收益率不變，折扣或溢價(jià)逐漸減小且變化速度逐漸加快；收益率的上升和下降變化引起的債券價(jià)錢的反向變化的幅度不相等，升幅大于降幅。 .第四章債券64債券生命期內(nèi)的價(jià)錢變化溢價(jià)折價(jià)tPToday現(xiàn)值到期日.第四章債券65可贖回特性對債券價(jià)錢的影響.第四章債券66可轉(zhuǎn)換特性對債券價(jià)錢的影響.第四章債券67債券的違約風(fēng)險(xiǎn) 債券的違約風(fēng)險(xiǎn)是指發(fā)行者未能履行合約，無法做到按期還本付息。對投資者來說，違約風(fēng)險(xiǎn)也叫信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)違約溢價(jià)收益差別.第四章債券68違約溢價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià).第四章債券69收益差別利差指公司債券的到期收益和有一樣

17、到期期限和息票率的無風(fēng)險(xiǎn)債券的到期收益之間的差額。收益差別=0.987+0.307純利變化度-0.253沒有發(fā)生違約的運(yùn)營時(shí)間-0.537股票市值/債務(wù)面值-0.275債務(wù)市值 R=75%.第四章債券70信譽(yù)等級(jí)的評定債券的級(jí)別，按債券風(fēng)險(xiǎn)程度大小分為三等九級(jí)二大類。二大類指投資類，包括一等的AAA、AA、A與二等的BBB級(jí);投機(jī)類包括二等的BB、B與三等的CCC、CC、C級(jí)。.第四章債券71“向質(zhì)量逃亡經(jīng)濟(jì)情況的好壞影響利差的大小在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，債券持有者往往從等級(jí)較低的債券轉(zhuǎn)向等級(jí)較高的債券。.第四章債券72四、債券的資產(chǎn)組合管理有效期限消極管理積極管理.第四章債券73有效期限定義：完全收回

18、利息付款和本金的加權(quán)平均年數(shù)。是一個(gè)與某種債券相關(guān)的支付流的“平均到期時(shí)間的測度它是債券的平均壽命。.第四章債券74計(jì)算公式 ：債券的市價(jià)； ： t年的現(xiàn)金流利息或本金； ：債券的年到期收益； ：任何有現(xiàn)金流的年數(shù)。.第四章債券75有效期限的特點(diǎn)1、有息票債券的有效期限比到期期限短，無息票債券的有效期限等于到期期限；2、其他條件一樣，息票與有效期限有相反關(guān)系；3、其他條件一樣，到期收益與有效期限有相反關(guān)系。.第四章債券76圖形解釋 有效期限 到期年數(shù) 息票15%，15%息票15%，6%息票3%，15%息票0，15%102030510.第四章債券77有效期限和債券價(jià)錢變化關(guān)系 p：債券的初始價(jià)錢

19、； y：債券初始的到期收益率。.第四章債券78債券凸度是債券價(jià)錢對到期收益率變化的二階導(dǎo)數(shù)ypy2y1dp1 p1.第四章債券79 消極管理以為市場半強(qiáng)有效，判別錯(cuò)誤定價(jià)債券和把握投資時(shí)機(jī)都將徒勞無獲利率期限構(gòu)造的改動(dòng)影響債券的價(jià)錢，投資債券的主要風(fēng)險(xiǎn)來自利率的變化，導(dǎo)致投資債券能夠有非確定的實(shí)現(xiàn)報(bào)答。.第四章債券80例子面值=1000，年息票為80，預(yù)期再投資利率為8%，期限為5年，那么：投資的實(shí)現(xiàn)復(fù)收益為8%假設(shè)再投資利率突變?yōu)?%，投資的實(shí)現(xiàn)復(fù)收益為7.73%再投資風(fēng)險(xiǎn)呵斥損失.第四章債券81免疫資產(chǎn) 有效期限等于事先承諾的現(xiàn)金流出的到期期限的債券資產(chǎn)組合。經(jīng)過構(gòu)造免疫資產(chǎn)，利用價(jià)錢風(fēng)險(xiǎn)

20、和再投資風(fēng)險(xiǎn)相互抵消的特點(diǎn)，投資經(jīng)理可以相對一定地滿足某種事先承諾的現(xiàn)金流出，不受利率變動(dòng)影響。.第四章債券82免疫投資可以投資6年期，面值=1000，年息票為80，預(yù)期再投資利率為8%，假設(shè)第二年再投資利率變?yōu)?%，第5年出賣，防止再投資風(fēng)險(xiǎn)前4年的再投資所得為370.96第5年息票所得80第6年本息變現(xiàn)所的1080/1.06=1019總所得1469.96實(shí)現(xiàn)復(fù)收益.第四章債券83構(gòu)造免疫資產(chǎn)1、 計(jì)算事先承諾的現(xiàn)金流出的到期期限；2、 投資于一個(gè)具有一樣有效期限的債券資產(chǎn)組合。.第四章債券84例子假設(shè)某投資經(jīng)理2年內(nèi)只需一個(gè)現(xiàn)金流出100萬元，要在兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)10%的到期收益,如今投資經(jīng)理思

21、索投資2種不同的債券：A:n=3,MV=1000,C=80,P=950.25, DA=2.78,y=10%B:n=1,MV=1000,C=70,P=972.73, DB=1,y=10%.第四章債券85投資方案只投資A：價(jià)錢風(fēng)險(xiǎn)只投資B：再投資風(fēng)險(xiǎn)投資A和B：分配資金？.第四章債券86建立方程 WA+WB=1 2.78WA+WB=2解得：WA=0.5618,WB=0.4382即，用于購買3年期債券的資金為：464297元，用于購買1年期債券的資金為：362149元。.第四章債券87免疫資產(chǎn)存在的問題1、 推遲或提早贖回風(fēng)險(xiǎn)；2、 益率非平行挪動(dòng)；現(xiàn)金匹配3、 有效期限重新平衡問題；4、侯選資產(chǎn)選擇問題。.第四章債券88積極管理以為市場不那么有效，市場有獲得超額報(bào)答的時(shí)機(jī)。管理方法是進(jìn)展債券選擇，識(shí)別被錯(cuò)誤定價(jià)的債券同時(shí)進(jìn)展市場時(shí)機(jī)的選擇，力圖預(yù)測利率的總體走勢.第四章債券891、程度分析：