《財務(wù)管理學(xué)》人大第五版課件第8章投資決策實務(wù)

1、財務(wù)管理學(xué)第8章：投資決策實務(wù)2022/7/101內(nèi)容綱要8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算 8.2項目投資決策 8.3風(fēng)險投資決策 8.4通貨膨脹對投資分析的影響28.1.1現(xiàn)金流量計算中應(yīng)注意的問題區(qū)分相關(guān)本錢和非相關(guān)本錢8.1 現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算時機本錢部門間的影響決策相關(guān)放棄的潛在收益競爭or互補31. 固定資產(chǎn)投資中需要考慮的稅負8.1.1稅負與折舊對投資的影響8.1 現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算流轉(zhuǎn)稅營業(yè)稅增值稅 出售已使用過的非不動產(chǎn)中的其他固定資產(chǎn)，如果其售價超出原值，則按全部售價的4%交納增值稅，不抵扣增值稅的進項稅。 所得稅 項目投產(chǎn)后，獲取營業(yè)利潤以及處置固定資產(chǎn)的凈收益（指變價收入扣

2、除了固定資產(chǎn)的折余價值及相應(yīng)的清理費用后的凈收益）所應(yīng)交納的所得稅。 42. 稅負對現(xiàn)金流量的影響8.1.1稅負與折舊對投資的影響8.1 現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算【例8-1】常德公司目前的損益情況見表8-1。該公司正在考慮一項財產(chǎn)保險方案，每月支付1000元保險費，假定所得稅率為30%，該保險費的稅后本錢是多少？項目目前（不買保險）買保險銷售收入1000010000成本和費用50005000新增保險費01000稅前利潤50004000所得稅（30%）15001200稅后利潤35002800新增保險費后的稅后成本700=3500-2800凡是可以稅前扣除的項目，都可以起到減免所得稅的作用58.1.1

3、稅負與折舊對投資的影響8.1 現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算折舊對稅負的影響 單位：元項目A公司B公司銷售收入 (1)1000010000成本和費用： 付現(xiàn)成本 (2)50005000 折舊 (3)5000合計 (4)=(2)+(3)55005000稅前利潤 (5)=(1)-(4)45005000所得稅（30%）(6)=(5)*0.313501500稅后利潤 (7)=(5)-(6)31503500營業(yè)現(xiàn)金凈流量(8)稅后利潤 (7)31503500折舊 (9)5000合計 (8)=(7)+(9)36503500A公司比B公司擁有較多的現(xiàn)金150折舊計入成本B比A利潤多350元A公司比B公司擁有較多的現(xiàn)金

4、68.1.1稅負與折舊對投資的影響8.1 現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算（3）稅后現(xiàn)金流量7（8-5）（8-6） 8.1.1稅負與折舊對投資的影響8.1 現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算（3）稅后現(xiàn)金流量不需要知道利潤是多少，使用起來比較方便 （8-4） 已包括流轉(zhuǎn)稅8內(nèi)容綱要8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算 8.2項目投資決策 8.3風(fēng)險投資決策 8.4通貨膨脹對投資分析的影響98.2 工程投資決策8.2.1 固定資產(chǎn)更新決策1. 新舊設(shè)備使用壽命相同的情況差量分析法首先，將兩個方案的現(xiàn)金流量進行比照，求出現(xiàn)金流量A的現(xiàn)金流量B的現(xiàn)金流量；其次，根據(jù)各期的現(xiàn)金流量，計算兩個方案的凈現(xiàn)值；最后，根據(jù)凈現(xiàn)值做出判斷：如果凈

5、現(xiàn)值 0，則選擇方案A，否則，選擇方案B。根本步驟：108.2.1 固定資產(chǎn)更新決策8.2 工程投資決策 表85 各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量 單位：元項目第1年第2年第3年第4年銷售收入（1）20 00020 00020 00020 000付現(xiàn)成本（2）-2 000-2 000-2 000-2 000折舊額（3）20 20013 9007 6001 300稅前利潤（4）(1)-(2)-(3)1 8008 10014 400 20 700所得稅（5）(4)33%5942 6734 752 6 831稅后凈利(6)(4)-(5)1 2065 4279 648 13 869營業(yè)凈現(xiàn)金流量(7)(6)+(

6、3) (1)-(2)-(5)21 40619 32717 248 15 169（1）計算初始投資的差量 初始投資70 000-20 00050 000（元）（2）計算各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量 118.2.1 固定資產(chǎn)更新決策8.2 工程投資決策表86 兩個方案現(xiàn)金流量的差量 單位：元項目第0年第1年第2年第3年第4年初始投資-50 000營業(yè)凈現(xiàn)金流量21 40619 32717 24815 169終結(jié)現(xiàn)金流量7 000現(xiàn)金流量-50 00021 40619 32717 24822 169（3）計算兩個方案現(xiàn)金流量的差量 （4）計算凈現(xiàn)值的差量固定資產(chǎn)更新后，將增加凈現(xiàn)值13516.83元 12

7、2. 新舊設(shè)備使用壽命不同的情況 最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法8.2.1 固定資產(chǎn)更新決策8.2 工程投資決策 假設(shè)新設(shè)備的使用壽命為8年，每年可獲得銷售收入45000元，采用直線折舊法，期末無殘值。 對于壽命不同的工程，不能對他們的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率及獲利指數(shù)進行直接比較。為了使投資工程的各項指標具有可比性，要設(shè)法使其在相同的壽命期內(nèi)進行比較。此時可以采用的方法有最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法。138.2.1 固定資產(chǎn)更新決策8.2 工程投資決策20 977.515 050營業(yè)凈現(xiàn)金流量(7)(6)+(3) (1)-(2)-(5)12 227.510 050稅后凈利(6)(4)-(5) 6 0

8、22.54 950所得稅（5）(4)33% 18 25015 000稅前利潤（4）(1)-(2)-(3)8 7505 000折舊額（3）18 00020 000付現(xiàn)成本（2）45 00040 000銷售收入（1）新設(shè)備（第18年）舊設(shè)備（第14年）項目表87 新舊設(shè)備的營業(yè)現(xiàn)金流量 單位：萬元 計算新舊設(shè)備的營業(yè)現(xiàn)金流量： 舊設(shè)備的年折舊額20 00045 000 新設(shè)備的年折舊額70 00088 750（1）直接使用凈現(xiàn)值法148.2.1 固定資產(chǎn)更新決策8.2 工程投資決策 計算新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量表88 新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量 單位：萬元項目舊設(shè)備新設(shè)備第0年第14年第0年第18年初始投資-2

9、0 000-70 00020 977.5營業(yè)凈現(xiàn)金流量15 0500終結(jié)現(xiàn)金流量0現(xiàn)金流量-20 00015 050-70 00020 977.5 計算新舊設(shè)備的凈現(xiàn)值結(jié)論：更新設(shè)備更優(yōu)。正確嗎？158.2.1 固定資產(chǎn)更新決策8.2 工程投資決策（2）最小公倍壽命法（工程復(fù)制法 ） 將兩個方案使用壽命的最小公倍數(shù)最為比較期間，并假設(shè)兩個方案在這個比較區(qū)間內(nèi)進行屢次重復(fù)投資，將各自屢次投資的凈現(xiàn)值進行比較的分析方法。0 4 8 NPV=27708.5 27708.5使用舊設(shè)備的方案可進行兩次，4年后按照現(xiàn)在的變現(xiàn)價值重新購置一臺同樣的舊設(shè)備 8年內(nèi)，繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值為： 優(yōu)點：易于理解

10、缺點：計算麻煩 168.2.1 固定資產(chǎn)更新決策8.2 工程投資決策（3）年均凈現(xiàn)值法 年均凈現(xiàn)值法是把投資項目在壽命期內(nèi)總的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為每年的平均凈現(xiàn)值并進行比較分析的方法。年均凈現(xiàn)值的計算公式為：年均凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值 建立在資金本錢和工程壽命期基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)。式中， 178.2.1 固定資產(chǎn)更新決策8.2 工程投資決策計算上例中的兩種方案的年均凈現(xiàn)值： 與最小公倍壽命法得到的結(jié)論一致。 當(dāng)使用新舊設(shè)備的未來收益相同，但準確數(shù)字不好估計時，可以比較年均本錢，并選取年均本錢最小的工程。年均本錢是把工程的總現(xiàn)金流出轉(zhuǎn)化為每年的平均現(xiàn)金流出值。年均成本的計算公式為：年均成本 項目的總成本的現(xiàn)值

11、 建立在公司資金成本和項目壽命期基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)。式中， 188.2.2資本限額決策8.2 工程投資決策 在有資本限額的情況下，為了使企業(yè)獲得最大利益，應(yīng)該選擇那些使凈現(xiàn)值最大的投資組合。可以采用的方法有兩種獲利指數(shù)法和凈現(xiàn)值法。 資本限額是指企業(yè)可以用于投資的資金總量有限，不能投資于所有可接受的工程，這種情況在很多公司都存在，尤其是那些以內(nèi)部融資為經(jīng)營策略或外部融資受到限制的企業(yè)。191. 使用獲利指數(shù)法的步驟8.2.2資本限額決策8.2 工程投資決策計算所有項目的獲利指數(shù)，并列出每個項目的初始投資額。 資本限額能夠滿足完成決策資本限額不能滿足計算限額內(nèi)項目各種組合的加權(quán)平均獲利指數(shù) 接

12、受加權(quán)平均獲利指數(shù)最大最大的投資組合 202. 使用凈現(xiàn)值法的步驟8.2.2資本限額決策8.2 工程投資決策計算所有項目的凈現(xiàn)值，并列出每個項目的初始投資額。 資本限額能夠滿足完成決策資本限額不能滿足計算限額內(nèi)項目各種組合的凈現(xiàn)值合計數(shù) 接受凈現(xiàn)值合計數(shù)最大的投資組合 213. 資本限額投資決策舉例8.2.2資本限額決策8.2 工程投資決策 窮舉法列出五個工程的所有投資組合（n個相互獨立的投資工程的可能組合共有 種），在其中尋找滿足資本限額要求的各種組合，并計算他們的加權(quán)平均獲利指數(shù)和凈現(xiàn)值合計，從中選擇最優(yōu)方案?！纠?-5】假設(shè)派克公司有五個可供選擇的工程A、B、C、D、E，五個工程彼此獨立

13、，公司的初始投資限額為400 000元。詳細情況見表：投資項目初始投資獲利指數(shù)PI凈現(xiàn)值NPVA120 0001.5667 000B150 0001.5379 500C300 0001.37111 000D125 0001.1721 000E100 0001.1818 000228.2.3 投資時機選擇決策8.2 工程投資決策投資時機選擇決策可以使決策者確定開始投資的最正確時期。 在等待時機過程中，公司能夠得到更為充分的市場信息或更高的產(chǎn)品價格，或者有時間繼續(xù)提高產(chǎn)品的性能。但是這些決策優(yōu)勢也會帶來因為等待而引起的時間價值的損失，以及競爭者提前進入市場的危險，另外本錢也可能會隨著時間的延長而增

14、加。進行投資時機選擇的標準仍然是凈現(xiàn)值最大化 ，不能將計算出來的凈現(xiàn)值進行簡單比照，而應(yīng)該折合成同一個時點的現(xiàn)值再進行比較。 238.2.3 投資時機選擇決策8.2 工程投資決策所謂投資期是指工程從開始投入資金至工程建成投入生產(chǎn)所需要的時間。 較短的投資期期初投入較多后續(xù)的營業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生得比較早 較長的投資期期初投入較少后續(xù)的營業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生的比較晚 投資決策分析方法248.2.3 投資時機選擇決策8.2 工程投資決策投資期選擇決策方法舉例：【例8-7】甲公司進行一項投資，正常投資期為3年，每年投資200萬元，3年共需投資600萬元。第4年第13年每年現(xiàn)金凈流量為210萬元。如果把投資期縮短

15、為2年，每年需投資320萬元，2年共投資640萬元，竣工投產(chǎn)后的工程壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。資本本錢為20%，假設(shè)壽命終結(jié)時無殘值，不用墊支營運資金。試分析判斷是否應(yīng)縮短投資期。1、用差量分析法進行分析 （1）計算不同投資期的現(xiàn)金流量的差量 不同投資期的現(xiàn)金流量的差量 單位：萬元項目第0年第1年第2年第3年第4-12年第13年縮短投資期的現(xiàn)金流量-320-3200210210正常投資期的現(xiàn)金流量-200-200-2000210210縮短投資期的現(xiàn)金流量-120-1202002100-210258.2.3 投資時機選擇決策8.2 工程投資決策（2）計算凈現(xiàn)值的差量 （3）做出結(jié)論：縮短投資期會

16、增加凈現(xiàn)值20.9萬元，所以應(yīng)采納縮短投資期的方案。 2、分別計算兩種方案的凈現(xiàn)值進行比較使用差量分析法比較簡單，但是不能反映每種方案的凈現(xiàn)值到底為多少，因此也可以分別計算兩種方案的凈現(xiàn)值，然后通過比較得出結(jié)論。（1）計算原定投資期的凈現(xiàn)值 268.2.3 投資時機選擇決策8.2 工程投資決策（2）計算縮短投資期后的凈現(xiàn)值（3）比較兩種方案的凈現(xiàn)值并得出結(jié)論： 因為縮短投資期會比按照原投資期投資增加凈現(xiàn)值20.27（24.38-4.11）萬元，所以應(yīng)該采用縮短投資的方案。27內(nèi)容綱要8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算 8.2項目投資決策 8.3風(fēng)險投資決策 8.4通貨膨脹對投資分析的影響288.3 風(fēng)

17、險投資決策風(fēng)險性投資分析風(fēng)險調(diào)整法對項目基礎(chǔ)狀態(tài)的不確定性進行分析調(diào)整未來現(xiàn)金流調(diào)整貼現(xiàn)率敏感性分析決策樹分析盈虧平衡分析298.3 風(fēng)險投資決策8.3.1 按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法1、用資本資產(chǎn)定價模型來調(diào)整貼現(xiàn)率引入與證券總風(fēng)險模型大致相同的模型企業(yè)總資產(chǎn)風(fēng)險模型：總資產(chǎn)風(fēng)險不可分散風(fēng)險可分散風(fēng)險可通過企業(yè)多角化經(jīng)營消除 這時，特定投資項目按風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率可按下式來計算：項目j按風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率或項目的必要報酬率 無風(fēng)險貼現(xiàn)率 項目j的不可分散風(fēng)險的系數(shù) 所有項目平均的貼現(xiàn)率或必要報酬率按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法：將與特定投資工程有關(guān)的風(fēng)險報酬，參加到資金本錢或公司要求到達的報酬率中，構(gòu)成按風(fēng)險調(diào)整的

18、貼現(xiàn)率，并據(jù)以進行投資決策分析的方法。 308.3 風(fēng)險投資決策8.3.1 按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法2、按投資工程的風(fēng)險等級來調(diào)整貼現(xiàn)率 對影響投資工程風(fēng)險的各因素進行評分，根據(jù)評分來確定風(fēng)險等級，再根據(jù)風(fēng)險等級來調(diào)整貼現(xiàn)率的一種方法 相關(guān)因素投資項目的風(fēng)險狀況及得分ABCDE狀況得分狀況得分狀況得分狀況得分狀況得分市場競爭無1較弱3一般5較強8很強12戰(zhàn)略上的協(xié)調(diào)很好1較好3一般5較差8很差12投資回收期1.5年41年12.5年73年104年15資源供應(yīng)一般8很好1較好5很差15較差10總分/14/8/22/41/49總分 風(fēng)險等級 調(diào)整后的貼現(xiàn)率08 很低 7%816 較低 9%1624 一般

19、12%2432 較高 15%3240 很高 17%40分以上 最高 25%以上 KA=9% KB=7% KC=12% KD=25% KE25%318.3 風(fēng)險投資決策8.3.2 按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法 由于風(fēng)險的存在，使得各年的現(xiàn)金流量變得不確定，為此，就需要按風(fēng)險情況對各年的現(xiàn)金流量進行調(diào)整。這種先按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量，然后進行長期投資決策的評價方法，叫按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法。 1、確定當(dāng)量法 把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)（通常稱為約當(dāng)系數(shù)）折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后，利用無風(fēng)險貼現(xiàn)率來評價風(fēng)險投資工程的決策分析方法。肯定的現(xiàn)金流量期望現(xiàn)金流量約當(dāng)系數(shù) 在進行評價時，可根

20、據(jù)各年現(xiàn)金流量風(fēng)險的大小，選取不同的約當(dāng)系數(shù)，當(dāng)現(xiàn)金流量為確定時，可取d1.00，當(dāng)現(xiàn)金流量的風(fēng)險很小時，可取1.00d0.80；當(dāng)風(fēng)險一般時，可取0.80d0.40；當(dāng)現(xiàn)金流量風(fēng)險很大時，可取0.40d0。一般用d表示d確實定方法有兩種：標準離差率、不同分析人員給出的約當(dāng)系數(shù)加權(quán)平均328.3 風(fēng)險投資決策8.3.2 按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法2、概率法概率法是指通過發(fā)生概率來調(diào)整各期的現(xiàn)金流量，并計算投資工程的年期望現(xiàn)金流量和期望凈現(xiàn)值，進而對風(fēng)險投資做出評價的一種方法。適用于各期的現(xiàn)金流量相互獨立的投資工程 運用概率法時，各年的期望現(xiàn)金流量計算公式為：第t年可能結(jié)果的數(shù)量第t年的期望凈現(xiàn)金流量

21、 第t年的第i種結(jié)果的發(fā)生概率 第t年的第i種結(jié)果的凈現(xiàn)金流量 33投資的期望凈現(xiàn)值可以按下式計算 8.3 風(fēng)險投資決策8.3.2 按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法投資工程的期望凈現(xiàn)值貼現(xiàn)率為k, t年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)未來現(xiàn)金流量的期數(shù) 式中， 只適于分析各期現(xiàn)金流量相互獨立的投資項目 348.3 風(fēng)險投資決策8.3.3 決策樹法 可用于分析各期現(xiàn)金流量彼此相關(guān)的投資工程。決策樹直觀地表示了一個多階段工程決策中每一個階段的投資決策和可能發(fā)生的結(jié)果及其發(fā)生的概率,所以決策樹法可用于識別凈現(xiàn)值分析中的系列決策過程。 分析的步驟：把項目分成明確界定的幾個階段 列出每一個階段可能發(fā)生的結(jié)果 列出各個階段每個結(jié)果發(fā)生

22、的概率 計算每一個結(jié)果對項目的預(yù)期現(xiàn)金流量的影響 從后向前評估決策樹各個階段所采取的最正確行動估算第一階段應(yīng)采取的最正確行動35123決策節(jié)點方案分枝方案分枝狀態(tài)節(jié)點概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝結(jié)果節(jié)點結(jié)果節(jié)點結(jié)果節(jié)點結(jié)果節(jié)點決策樹結(jié)構(gòu)圖8.3 風(fēng)險投資決策8.3.3 決策樹法368.3 風(fēng)險投資決策8.3.3 決策樹法【例8-10】洋洋服裝公司準備生產(chǎn)一個新的時裝系列。如果在國內(nèi)市場銷售，目前需要投入150萬元購置加工設(shè)備和支付廣告費；如果要開拓國際市場，則此項投入需要400萬元。如果目前在國內(nèi)市場銷售，兩年后進入國際市場需要再投入350萬元。公司的資金本錢為10，整個工程的經(jīng)濟壽命為5

23、年。需求一般 0.3需 求 低 0.3需求一般 0.4需 求 低 0.2需求一般 1.0繼續(xù)國內(nèi)進入國際繼續(xù)國內(nèi)進入國際繼續(xù)國內(nèi)進入國際需 求 低 1.0需求高 0.1需 求 低 0.6需 求 低 0.1需求一般 0.3需求一般 0.7需求一般 0.3需 求 低 0.2需求高 0.5國內(nèi)市場國際市場需求高 0.5需求高 1.0需求高 0.3需求高 0.2210372.4300-200150321.3178.4-240.5-30012040-580350.2106.4-214.8378.3 風(fēng)險投資決策8.3.4 敏感性分析敏感性分析（Sensitivity Analysis)是衡量不確定性因素

24、的變化對工程評價指標（如NPV、IRR等）的影響程度的一種分析方法。 如果某因素在較小范圍內(nèi)發(fā)生變動，工程評價指標卻發(fā)生了較大的變動，則說明工程評價指標對該因素的敏感性強。 主要步驟：1、確定分析對象2、選擇不確定因素。3、對不確定因素分好、中等、差（或樂觀、正常、悲觀）等情況，做出估計。4、估算出基礎(chǔ)狀態(tài)（正常情況）下的評價指標數(shù)值。5、改變其中的一個影響因素，并假設(shè)其他影響因素保持在正常狀態(tài)下不變，估算對應(yīng)的評價指標數(shù)值。6、以正常情況下的評價指標數(shù)值作為標準，分析其對各影響因素的敏感程度，進而對工程的可行性做出分析。388.3 風(fēng)險投資決策8.3.4 敏感性分析【例8-11】某公司準備投

25、資一個新工程，正常情況下有關(guān)資料如表822所示，初始投資全部為固定資產(chǎn)投資，固定資產(chǎn)按直線法進行折舊，使用期10年，期末無殘值，假定公司的資金本錢為10，所得稅稅率為40。表822 正常情況下公司的現(xiàn)金流量狀況 單位：元項目第0年第110年原始投資額（1）-10 000銷售收入（2）40 000變動成本（3）30 000固定成本（不含折舊）（4）4 000折舊（5）1 000稅前利潤（6）5 000所得稅（7）2 000稅后凈利（8）3 000現(xiàn)金流量（9）-100004 000398.3 風(fēng)險投資決策8.3.4 敏感性分析第一步：確定分析對象凈現(xiàn)值第二步：選擇影響因素初始投資額，每年的銷售收

26、入、變動本錢、固定本錢第三步：對影響因素分別在悲觀情況、正常情況和樂觀情況下的數(shù)值做出估計 第四步：計算正常情況下工程的凈現(xiàn)值 40第五步，估算各個影響因素變動時對應(yīng)的凈現(xiàn)值 8.3 風(fēng)險投資決策8.3.4 敏感性分析表823 NPV的敏感性分析表 單位：萬元影響因素變動范圍凈現(xiàn)值悲觀情況正常情況樂觀情況悲觀情況正常情況樂觀情況初始投資15 00010 0008 00010 809a14 58016 088銷售收入30 00040 0005 0000-22 290b14 58051 450變動成本38 00030 00025 000-14 91614 58033 015固定成本6 0004 0

27、003 0007 20614 58018 267a此處的凈現(xiàn)值計算方法為：年折舊額元），110年的營業(yè)現(xiàn)金流量為（40000-30000-4000-1500）（1-0.4）+15004200（元），凈現(xiàn)值為 （元）b這里假設(shè)公司的其他工程處于盈利狀態(tài)，這意味著在此工程上的虧損可用于抵扣其他工程的利潤，從而產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng)。節(jié)稅的金額被看作是該工程現(xiàn)金流入的一局部。當(dāng)公司的年銷售收入為30000元時，每年的息稅前利潤EBIT=30000-30000-4000-1000=-5000（元），節(jié)稅金額為50000.42000（元）， 稅后凈利潤為-5000+2000-3000（元

28、），營業(yè)現(xiàn)金流量為-3000+1000-2000（元），工程的凈現(xiàn)值為 （元）第六步，分析凈現(xiàn)值對各種因素的敏感性，并對投資工程做出評價 418.3 風(fēng)險投資決策8.3.5 盈虧平衡分析盈虧平衡分析是通過計算某工程的盈虧平衡點對工程的盈利能力及投資可行性進行分析的方法。一般用到達盈虧平衡時的銷售量或銷售收入來表示。盈虧平衡包括會計上的盈虧平衡和財務(wù)上的盈虧平衡。 1、會計上的盈虧平衡點使公司的會計利潤為零時的銷售水平 工程本錢固定本錢變動本錢 固定本錢銷售量單位變動本錢 如果：428.3 風(fēng)險投資決策8.3.5 盈虧平衡分析會計上的盈虧平衡點將會隨著固定本錢和單位邊際奉獻的變化而變化 銷售量會

29、計盈虧平衡點總成本固定成本銷售收入變動成本金額 圖84 會計盈虧平衡點思考：某公司準備投資30 000元建設(shè)一條數(shù)控機床的生產(chǎn)線，該項目的壽命期為10年，設(shè)備按直線法折舊，無殘值；每年的固定成本為7 000元（含3000元折舊），預(yù)定每臺機床售價為8 000元，單位變動成本為每臺6 000元，公司的所得稅稅率40，資金成本為10。根據(jù)以上條件計算會計盈虧平衡點。 438.3 風(fēng)險投資決策8.3.5 盈虧平衡分析2、財務(wù)上的盈虧平衡點使工程凈現(xiàn)值為零時的銷售水平 銷售量收入現(xiàn)值財務(wù)盈虧平衡點成本現(xiàn)值金額0 圖85 財務(wù)盈虧平衡點 考慮了工程投資的時機本錢，它不僅產(chǎn)生一個較大的最低收益率，還將產(chǎn)生

30、一個更加現(xiàn)實的最低收益率。 448.3 風(fēng)險投資決策8.3.5 盈虧平衡分析 如果設(shè)初始投資為C，建立在工程壽命期和公司資金本錢基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)為 ，則使得凈現(xiàn)值為零時（即到達財務(wù)盈虧平衡時）的年均現(xiàn)金流量ACF為： 假設(shè)期末無殘值及墊支資金回收等現(xiàn)金流入，那么ACF即為年均營業(yè)現(xiàn)金流量，根據(jù)前面對營業(yè)現(xiàn)金流量的計算可知：則財務(wù)上的盈虧平衡點為：458.3 風(fēng)險投資決策8.3.6 投資決策中的選擇權(quán) 投資工程不一定一經(jīng)接受就保持一成不變。公司可以在工程實施的過程中做出一些改變，而這些改變會影響工程以后的現(xiàn)金流量和壽命期。這種因情況的變化而對以前的決策做出相應(yīng)更改的選擇權(quán)，被稱為實際選擇權(quán)(

31、real option)或管理選擇權(quán)(management option)。實際選擇權(quán)的存在提高了投資工程的價值 。實際選擇權(quán)改變投資規(guī)模選擇權(quán)延期選擇權(quán)放棄選擇權(quán)其他選擇權(quán) 可以作為判斷項目價值的決定性因素 468.3 風(fēng)險投資決策8.3.6 投資決策中的選擇權(quán)思考：德信電子有限公司準備購置一臺使用期限為2年，價值為11 000元的特殊用途機器，兩年后機器報廢無殘值，有關(guān)營業(yè)現(xiàn)金流量及其發(fā)生的概率見下表，公司的資金本錢為8。要求：（1）在無選擇權(quán)的情況下，判斷工程的可行性（2）假設(shè)存在放棄選擇權(quán)，在第一年末放棄該工程并出售機器，稅后可得現(xiàn)金4 500元，重新對工程做出評價。 營業(yè)現(xiàn)金流量表

32、金額單位：元第一年第二年聯(lián)合概率凈現(xiàn)值現(xiàn)金流量概率現(xiàn)金流量概率6 0000.3 2 0000.30.09-3 730 3 0000.50.15-2 873 4 0000.20.06-2 0167 0000.4 4 0000.30.12-1 090 5 0000.40.16-233 6 0000.30.126248 0000.3 6 0000.20.061 550 7 0000.50.152 407 8 0000.30.093 264 NPV=-23347內(nèi)容綱要8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算 8.2項目投資決策 8.3風(fēng)險投資決策 8.4通貨膨脹對投資分析的影響48 存在通貨膨脹的情況下，實際資金

33、本錢與名義資金本錢存在如下關(guān)系：實際資金成本式中： 名義資金成本 期望通貨膨脹率 整理后得到： 因為一般情況下，上式中的交叉項相對其他兩項來說數(shù)值較小，所以有時為了簡化計算，也可以將上式寫為：8.4通貨膨脹對投資分析的影響 8.4.1通貨膨脹對資金本錢的影響498.4通貨膨脹對投資分析的影響 8.4.2通貨膨脹對現(xiàn)金流量的影響 在求凈現(xiàn)值時，一定要將折舊和其他的現(xiàn)金流量統(tǒng)一用名義值表示并用名義資金成本貼現(xiàn)，或者統(tǒng)一用實際值表示并用實際資金成本貼現(xiàn)。在預(yù)期每年通貨膨脹率相同的情況下，實際現(xiàn)金流量和名義現(xiàn)金流量的關(guān)系是：508.4通貨膨脹對投資分析的影響 8.4.3通貨膨脹情況下的投資決策舉例說明

34、:華爾公司考慮購置一臺新型交織字母機。該機器的使用年限為4年，初始支出為100 000元。在這4年中，字母機將以直線法進行折舊直到帳面價值為零，所以每年的折舊額為25 000元。按照不變購置力水平估算，這臺機器每年可以為公司帶來營業(yè)收入80 000元，公司為此每年的付現(xiàn)本錢30 000元。假定公司的所得稅率為40，工程的實際資金本錢為10，如果通貨膨脹率預(yù)期為每年8，那么應(yīng)否購置該設(shè)備？（1）按實際值計算凈現(xiàn)值首先，將各年的折舊額轉(zhuǎn)換為實際值。第一年折舊的實際值25 0001.0823 148第二年折舊的實際值25 0001.08221 433第一年折舊的實際值25 0001.08319 84

35、6第一年折舊的實際值25 0001.08418 376然后，計算工程各年的凈現(xiàn)金流量，見表1023。最后，以實際資金本錢為貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。 51表826 按實際值計算現(xiàn)金流量 單位：元項目第0年第1年第2年第3年第4年初始投資-100 000營業(yè)收入80 00080 00080 00080 000付現(xiàn)成本30 00030 00030 00030 000折舊23 14821 43319 84618 376稅前利潤26 85228 56730 15431 624所得稅(40)10 74111 42712 06212 650稅后凈利16 11117 14018 09218 974營業(yè)現(xiàn)金流量39

36、25938 57337 93837 350凈現(xiàn)金流量-100 00039 25938 57337 93837 3508.4通貨膨脹對投資分析的影響 8.4.3通貨膨脹情況下的投資決策52（2）按名義值計算凈現(xiàn)值8.4通貨膨脹對投資分析的影響 8.4.3通貨膨脹情況下的投資決策首先，將各年的營業(yè)收入和付現(xiàn)本錢轉(zhuǎn)換為名義值。 第一年營業(yè)收入的名義值80 0001.0886 400第二年營業(yè)收入的名義值80 0001.08293 312第三年營業(yè)收入的名義值80 0001.083100 777第四年營業(yè)收入的名義值80 0001.084108 840 同理，第一年付現(xiàn)本錢的名義值30 0001.08

37、32 400，第2-4年付現(xiàn)本錢的名義值分別為34 992、37 791、40 815。然后，計算工程各年的凈現(xiàn)金流量 最后，以名義資金本錢為貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值53表827 按名義值計算現(xiàn)金流量 單位：元項目第0年第1年第2年第3年第4年初始投資-100 000營業(yè)收入86 40093 312100 777108 840付現(xiàn)成本32 40034 99237 79140 815折舊25 00025 00025 00025 000稅前利潤29 00033 32037 98643 025所得稅(40)11 60013 32815 19417 210稅后凈利17 40019 99222 79225 81

38、5營業(yè)現(xiàn)金流量42 40044 99247 79250 815凈現(xiàn)金流量-100 00042 40044 99247 79250 8158.4通貨膨脹對投資分析的影響 8.4.3通貨膨脹情況下的投資決策548.4通貨膨脹對投資分析的影響 8.4.3通貨膨脹情況下的投資決策名義資金本錢為： 按照名義值和實際值計算出來的凈現(xiàn)值是相同的。結(jié)論：凈現(xiàn)值大于零，所以應(yīng)該購置新設(shè)備 558.4通貨膨脹對投資分析的影響 8.4.4惡性通貨膨脹的影響 高通貨膨脹率下的投資分析比穩(wěn)定通貨膨脹率下的投資分析要困難得多。無論是上面提到的用名義貼現(xiàn)率貼現(xiàn)名義現(xiàn)金流量，還是用實際貼現(xiàn)率貼現(xiàn)實際現(xiàn)金流量，都包含有預(yù)期通貨

39、膨脹率因素，所以這兩種方法都會受到通貨膨脹率不確定性的影響。為了解決這一問題，投資分析時要盡可能地用較穩(wěn)定的貨幣來估算工程的現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率，并基于這些結(jié)果來計算工程的凈現(xiàn)值。 由于通貨膨脹的不確定性隨著時間而加劇，期限越長的工程越容易受到?jīng)_擊。因此，在通貨膨脹不穩(wěn)定的情況下，公司通常不愿意介入期限較長的工程。56思考與案例思考題、練習(xí)題1.在進行投資工程的現(xiàn)金流量估計時，需要考慮哪些因素？2.稅負與折舊對投資有什么影響？3.固定資產(chǎn)更新決策與新建固定資產(chǎn)決策有什么不同，需要使用什么方法進行投資分析？4.在使用風(fēng)險性投資分析方法時，應(yīng)如何看待其有效性和局限性？思考題：練習(xí)題：1. 你正在分析一

40、項價值250萬元，殘值為50萬元的資產(chǎn)購入后從其折舊中可以得到的稅收收益。該資產(chǎn)折舊期為5年。 a. 假設(shè)所得稅率為40%，估計每年從該資產(chǎn)折舊中可得到的稅收收益。 b. 假設(shè)資本本錢為10%，估計這些稅收收益的現(xiàn)值。2. 某公司要在兩個工程中選擇一個進行投資：A工程需要160000元的初始投資，每年產(chǎn)生80000元的現(xiàn)金凈流量，工程的使用壽命為3年，3年后必須更新且無殘值；B工程需要210000元的初始投資，每年產(chǎn)生64000元的現(xiàn)金凈流量，工程的使用壽命為6年，6年后必須更新且無殘值。公司的資本本錢為16。請問，該公司應(yīng)該選擇哪個工程?57思考與案例練習(xí)題3. 某公司考慮用一臺新的、效率更高的設(shè)備來代替舊設(shè)備。舊設(shè)備原購置本錢為40000元，已經(jīng)使用5年，估計還可以使用5年，已提折舊20000元，假定使用期滿后無殘值。如果現(xiàn)在將設(shè)備出售可得價款10000元，使用該設(shè)備每年可獲得收入50000元，每年的付現(xiàn)本錢為30000元。該公司現(xiàn)準備用一臺新設(shè)備來代替原有的舊設(shè)備。新設(shè)備的購置本錢