【精品PPT】國金證券研究所

1、 :（8621）61038330 郵箱:保險行業(yè)二季度行業(yè)報告2010年04月1目錄投資建議 年報大幅改善改善根本面新準則下年報業(yè)績預覽A/H股折價有望逐步消除新準則解讀保險股消費屬性加強眾多政策性利好靜待兌現融資融券出臺為大盤股輸血加息預期提前,保險股加息前端收益靜待養(yǎng)老金遞延稅試點出臺2AIG高成長的原因投資建議行業(yè)策略：隨著4 月份三家保險公司年報的相繼出臺,我們認為前期由于保險新會計準則造成的投資者對于保險股新準則下的諸多不確定性將會逐步消除。保險股在二季度有望迎來階段性時機。推薦組合：個股選擇中,我們推薦由于前期受到新會計準則和小非減持負面影響股價受壓抑最大的中國平安,給予“買入評級

2、,認為其在新準則影響明確后有估值修復需求。另外,我們繼續(xù)推薦收益于新會計準則最大的中國人壽,認為其基于公司穩(wěn)健的經營,業(yè)績有望實現長期穩(wěn)定的增長。3目錄投資建議 年報大幅改善改善根本面新準則下年報業(yè)績預覽A/H股折價有望逐步消除新準則解讀保險股消費屬性加強眾多政策性利好靜待兌現融資融券出臺為大盤股輸血加息預期提前,保險股加息前端收益靜待養(yǎng)老金遞延稅試點出臺4AIG高成長的原因新準則下年報業(yè)績預覽利潤大幅上升相比舊準則下,三家公司的業(yè)績均有大幅的增加,這主要的源于新會計準則下公司首年承保費用的遞延使得公司利潤能夠更加客觀的反響公司的經營成果。5AIG高成長的原因新準則下年報業(yè)績預覽凈資產人壽大幅

3、上升、平安好于預期 人壽09 年凈資產相比08 年將會有近60%的增幅。我們認為這主要的源于新會計準則下公司評估利率由2.5%上調至投資收益率使得準備金大幅下降所至。 平安凈資產比三季報下降約6%,主要源于平安原先高利率保險在新準則下評估利率下降導致的負債增加?？傮w而言,平安凈資產降幅好于預期。6AIG高成長的原因新準則下年報業(yè)績預覽公司估值水平大幅下降7AIG高成長的原因新準則下年報業(yè)績預覽公司估值水平大幅下降8目錄投資建議 年報大幅改善改善根本面新準則下年報業(yè)績預覽A/H股折價有望逐步消除新準則解讀保險股消費屬性加強眾多政策性利好靜待兌現融資融券出臺為大盤股輸血加息預期提前,保險股加息前端

4、收益靜待養(yǎng)老金遞延稅試點出臺9AIG高成長的原因A/H股折價有望逐步消除保險行業(yè)系統(tǒng)性折價20%10AIG高成長的原因A/H股折價有望逐步消除兩市唯一系統(tǒng)性折價行業(yè)11AIG高成長的原因A/H股折價有望逐步消除兩地報表差異是折價主要原因隨著新會計準則的出臺,未來A 股與H 股將同時使用這套準兩地保險行業(yè)系統(tǒng)性估值差異的根底也將不再存在。我們判斷現在行業(yè)15%的估值差異將會在未來一段時間內逐步消除。12目錄投資建議 年報大幅改善改善根本面新準則下年報業(yè)績預覽A/H股折價有望逐步消除新準則解讀保險股消費屬性加強眾多政策性利好靜待兌現融資融券出臺為大盤股輸血加息預期提前,保險股加息前端收益靜待養(yǎng)老金

5、遞延稅試點出臺13AIG高成長的原因新準則下保險股消費屬性加強人壽09年剩余邊際攤銷120億通過人壽09年年報可以看出,人壽08年與09年兩年分別攤銷剩余邊際92億與116億。此局部剩余邊際的攤銷基于公司長期假設,不會隨短期資本市場波動而變化,可以理解為公司在新準則下額外的消費屬性下的利潤。公司利潤中消費屬性大幅增強。14AIG高成長的原因新準則下保險股消費屬性加強人壽09年剩余邊際攤銷120億15AIG高成長的原因新準則下保險股消費屬性加強保費增速將從公司利潤關鍵由于新會計準則采用了更加合理的評估方法,保險公司當期保費收入將會直接折射出了在當期利潤之中,該方法和美國通用會計準則(US GAA

6、P)類似,保險股的消費屬性將會進一步加強。AIG 過去二十年保費與利潤示意圖中可以看到公司在合理的會計制度下當期利潤與保費增速關聯(lián)性極大,而金融屬性相對而言則對公司業(yè)績影響小。16AIG高成長的原因新準則下保險股消費屬性加強1季度保費增速迅猛1季度行業(yè)保費增速迅猛,截止2月,人壽、平安、太保同比保費增速分別為15%,35%,54%,其中,平安個險保費增速高達49%。高速開展的保費將在新準則下直接進入當期利潤,確保公司10年業(yè)績。17目錄投資建議 年報大幅改善改善根本面新準則下年報業(yè)績預覽A/H股折價有望逐步消除新準則解讀保險股消費屬性加強眾多政策性利好靜待兌現融資融券出臺為大盤股輸血加息預期提

7、前,保險股加息前端收益靜待養(yǎng)老金遞延稅試點出臺18AIG高成長的原因融資融券出臺為大盤股輸血ETF配置型購置保險股融資融券業(yè)務開展為市場輸血。根據國金衍生品小組測算,如果券商用于融資規(guī)模占凈資本的30%-50%,則前兩批券商融資業(yè)務將為市場輸血600-900億。考慮資金乘數效應后資金規(guī)模將會在1200-2000億左右。ETF引領市場風格轉向大盤股。不同產品遞延的折算率不同,ETF的折算率最高,將會是投資者最好的選擇。因此,資金流入ETF后會被凍流入大盤股引導市場風格轉換。保險股權重高,中國平安收益最大。人壽、太保、平安在滬深300ETF中權重分為0.80%、1.49%、2.62%。平安權重在9

8、0只標的中排名第四,收益于融資融券業(yè)務開展的影響程度最大。19AIG高成長的原因融資融券出臺為大盤股輸血中國平安融資買入額最高截止至10年4月13日,中國平安融資買入額為兩市中排名第一,為2,187萬元,說明作為成長性確定,估值平安性較高的品種,中國平安是收到融資目標客戶的認可的。隨著日后券商融資額度的逐步放開,我們相信通過融資流入平安的資金額會進一步擴大。20目錄投資建議 年報大幅改善改善根本面新準則下年報業(yè)績預覽A/H股折價有望逐步消除新準則解讀保險股消費屬性加強眾多政策性利好靜待兌現融資融券出臺為大盤股輸血加息預期提前,保險股加息前端收益靜待養(yǎng)老金遞延稅試點出臺21AIG高成長的原因加息

9、時點有望提前,保險股在加息前端收益最大加息時點提前,央行二季度加息概率加大。根據國金宏觀小組預測,央行的貨幣政策將更多立足于國內通貨膨脹情況,并引導公眾預期。美聯(lián)社不升息不會成為影響中國央行提高國內利率的主要原因。央行在二季度加息概率加大。加息導致債券收益率和銀行存款利率上行有望增厚保險公司投資能力。由于保險資金中80%以上均為債券和銀行存款資產,因此,債券收益率和銀行存款利率的上行有助于提升保險公司的投資能力。22AIG高成長的原因加息時點有望提前,保險股在加息前端收益最大升息周期前端對保險公司收益最大。在升息周期前端,保險公司資金本錢相對固定,分紅利率需要等到第二年末才會做出相應調整,因此

10、,保險公司在此階段只享受了投資收益的增加而資金本錢卻沒有相應壓力。因此,我們認為這一階段是保險公司收益于升息的最好時刻。23目錄投資建議 年報大幅改善改善根本面新準則下年報業(yè)績預覽A/H股折價有望逐步消除新準則解讀保險股消費屬性加強眾多政策性利好靜待兌現融資融券出臺為大盤股輸血加息預期提前,保險股加息前端收益靜待養(yǎng)老金遞延稅試點出臺24AIG高成長的原因靜待上海養(yǎng)老金遞延稅試點實施養(yǎng)老金業(yè)務潛力巨大,中國市場尚未開發(fā)。國際上,美國、英國、日本等眾多國家都有一系列的商業(yè)養(yǎng)老稅收優(yōu)惠政策。居民退休后收入主要由國家補貼和個人商業(yè)養(yǎng)老兩局部構成。因此,養(yǎng)老金業(yè)務是壽險公司的主要保費收入來源。美國市場的養(yǎng)老金業(yè)務占比根本占其保費收入的60%以上。而中國市場由于缺乏稅收刺激政策,養(yǎng)老金業(yè)務開展極為緩慢,居民養(yǎng)老也主要仍通過國家統(tǒng)籌養(yǎng)老金,社保壓力越來越大?？梢钥吹?主要為企業(yè)養(yǎng)老的團險業(yè)務占比在中國市場僅為7%。上海養(yǎng)老金遞延稅試